宏观环境 - 2025年宏观环境更加动荡，机遇与风险并存[7][9][16][25] - 特朗普重返白宫将带来经济政策重大转变，可能引发通胀升温，影响全球经济[7][16][25][26] 全球经济增长 - 预计美国2025年经济增长站稳2%，通胀可能反弹；中国GDP增长率将由2024年的4.7%降至4.2%；欧洲GDP增长率维持在0.8%；英国GDP增长率将由2024年的1.2%升至1.4%；日本GDP增长率将从可能的0%回升至1.2%[13][14][15][16][27][29] 股市 - 继续看好2025年股市，增持美国和亚洲（日本除外）股票，维持欧洲和日本股票中性持仓[32][41][47] - 环球行业看好资讯科技、通讯服务、必需消费品和医疗保健行业，将非必需消费品行业评级上调至增持[39][40][51] 债券 - 对固定收益持审慎态度，整体减持，减持发达市场投资级债券，维持新兴市场信贷中性立场[56][62][67] - 预计10年期美国国债收益率明年处于较高交易区间，可能重返5%高位[60][64][69][72] 外汇及商品 - 美元2025年首季可能回落，二至四季有上行风险，中期趋于走低；轻微看淡欧元，略微看好英镑，预计美元兑日圆走低，大致看好澳元中期前景[75][76][77][78][79][81][82] - 继续认为油价在窄幅波动，维持布兰特原油每桶75美元的12个月目标价；看好黄金，维持12个月金价目标2,900美元/盎司不变[80][84][85]

宏观流动性 - 国内2年期、10年期国债收益率上行，利差收窄，央行公开市场净投放5789亿元，MLF净回笼9950亿元[2][10] - 国外10年期美债收益率回落至4.61%，美元指数降至109.38，中美10年期国债利差收窄至 - 2.95%[2][12] 市场流动性 - 1月新成立51只基金，28只为股票型基金，发行总额约120亿份，2024年1月仅41亿份[3][19] - 1月新成立23只ETF基金，14只为股票型，发行份额12.2亿份，上周ETF股票基金规模28426亿元，成交额占比15.9%[3][22] - 上周南向资金净买入约403亿元，2025年初至今净流入1015亿元，累计净流入达3.35万亿元[3][26] - 上周融资买入额均值1082亿元，环比回升14.6%，两融余额约1.82万亿元，环比上升0.38%[4][32] - 1月股权融资规模约600亿元，7家公司IPO首发募资约35亿元，9家公司定增融资约547亿元[4][36] 风险提示 - 经济恢复弱于预期，影响经济全面恢复[5][37] - 海外降息节奏不及预期，影响全球资本流动和投资者风险偏好[5][38]

宏观 - 2025春节国内旅游出行火热，跨境游增长快，入境游迅猛，餐饮零售平稳，可选消费亮眼，电影票房和地产销售表现不俗，海外全球央行周符合预期，特朗普关税波折，中美人工智能博弈升级[2] - “沪金溢价”包含汇率预期（目前7.38），便于跟踪跨境资本流动，需关注其变化，持有沪金是较好对冲手段[2] 策略 - 持股过节后看好春节 - 两会股市窗口期，科技成长是关键，短期关税冲击可控，中长期资金入市，DeepSeek确立2025科技主线[2] - 美墨加经贸关系曲折，中国对墨加依赖少，新北美贸易摩擦对华影响总体可控[2] 金融工程 - 2月小盘风格有望占优，配置策略调整为超配小盘风格[2] 新股研究 - 24Q4新股发行节奏回暖，打新单季度单账户收益达549万，创出2024年单季度新高，打新产品单季度中位数收益接近1%[2] 基金配置 - 2024Q4主动权益基金权益仓位降0.03%，份额下跌，青睐指数成份股，港股配置比例创新高，多数基金经理认为2025经济企稳，关注“政策”“AI”“消费”[2] 机械 - Tesla上调25年Optimus产量预期，中国特斯拉供应链迎来新增量[2] - 2025年人形机器人产业从“技术爆发”到“商业验证”，聚焦技术引领、商业化驱动两条投资主线[2] 交运 - 春节黄金周二次出行旺盛，航司灵活票价策略保障盈利或超预期[2] - 年初美国加强对伊/俄石油制裁，影子船队制裁趋严助力油运景气回升[2]

货币 - 1月末我国外汇储备规模32090亿美元，较2024年12月末升67亿美元，升幅0.21%，预计外汇占款基本持平[1][7] - 预计1月新增贷款4.25万亿，M2同比增速7.0%，较2024年12月下滑0.3个百分点[1][9][13] - 2021 - 2024年1月新增贷款分别达当年全年新增额的17.9%、18.7%、21.5%和27.2%[1][9] 国内经济 - 春节假期全国国内出游5.01亿人次，同比增5.9%；花费6770.02亿元，同比增7.0%，分别恢复至2019年的126.0%和115.2%[2][16] - 预计2025年超长期特别国债资金用于补贴消费规模达5000亿，商品消费对经济增长拉动或强于2024年[2][18] - 本轮地产政策放松有长尾效果但强度衰减，房地产需求止跌回稳时点待察[2][20] 国内外经济追踪 - 特朗普第二任期开启致市场避险情绪升温，周内金价连破历史新高[3][26] - 美国1月ADP新增就业人数升至18.3万人[3][31] 风险提示 - 1月新增贷款低于预期或致投资展望下修[4][22]

中国经济现状 - 近十年中国发表AI相关论文近64万篇，是美国的1.6倍，在多前沿科技领域取得关键突破，但投资者仍担忧房地产和地方政府债务问题[1] - 2024年房地产新开工面积仅为2019年高点的1/3，2021年起土地出让金无法覆盖地方政府当年到期债务，基建投资萎缩[5] - 截至2023年，三新经济增加值占GDP比重为17.3%，8年上升幅度仅2.4个百分点[7] 经济转型挑战 - 房地产调整每年拖累名义GDP增速约1.6个百分点，市场主导的地产调整周期或持续3 - 5年甚至更长[9] 政策转向目的 - 926政治局以来政策转向旨在推动房地产市场出清和企稳，为经济转型创造环境，推动新旧动能平稳切换[9] 科技创新情况 - 中国在全球创新指数排名第11位，是十年来创新力提升最快的经济体之一，且是前20名中唯一中等收入经济体[13] - 2024年中国全社会研发投入达3.6万亿元，比上年增长8.3%，但截至2021年投入总量仅为美国的54%，基础研发投入仅为美国的1/4左右[13] 市场投资观点 - 惯性思维投资者因房地产和地方债问题悲观，前瞻性投资者因新质生产力成果乐观[14] - 投资者从经济转型底层逻辑理解政策和基本面，改革创新突破可提振预期重塑估值[14]

AI产业浪潮 - Scaling law法则有效，AI算力需求将随大模型发展日益旺盛[1][10][12] - 谷歌、微软等科技巨头表示AI推动业务增长，将加码AI基础设施投资[1][14] - 北美科技巨头加码AI基建面临财务压力，AI自研芯片或成破局之道，相关产业链有望快速增长[1][10][19] - 混合AI大势所趋，AI终端设备将快速增长，带动端侧芯片升级迭代[2][11][27] 上证科创板人工智能指数 - 从科创板选30家AI相关上市公司为样本，覆盖产业链上中下游，是“纯粹”的AI指数[3][11][33] - 截至2025/1/27，成份股中电子行业权重53%最高，半导体权重50.1%、IT服务16.9%、软件开发10.7%较高[3][36][41] - 2023年初至2025/1/27全收益指数累计涨跌幅57.3%，高于同类指数及市场整体[3][43] - 24年初以来净利润及收入增速高于科创50，24E、25E预测归母净利润增速分别为116%、51%，营收增速分别为13%、27%[4][11][47] 广发上证科创板人工智能ETF - 成立于2025年1月15日，主要投资指数成份股，为投资人提供布局工具[5][11][49] - 基金管理人广发基金产品线全，截至2024年12月31日，公募基金管理规模13996亿元，非货币规模7745亿元[52]

市场表现 - A股蛇年首个交易日承压，上证指数单边下挫，深证成指弱势震荡；港股宽幅震荡，恒生指数跌0.93%报20597.09点，恒生科技指数跌0.95%，恒生国企指数跌1.01%，大市成交1922.11亿港元[1] - 外盘方面，欧洲三大股指收盘涨跌不一，美国三大股指全线收涨，道指涨0.71%，标普500指数涨0.39%报6061.48点，纳指涨0.19%[1] 行业动态 - 美国1月服务业增长放缓，新订单指标降至7个月低点，服务业指数从去年年末的54降至52.8[2][7] - 美国邮政服务撤回暂停接收决定，2月5日起继续接收来自中国内地和香港的包裹[2][7] - 中国反垄断机构据悉考虑对苹果应用商店收费及支付模式展开调查，苹果若拒绝调整可能面临正式调查[2][7] 企业动态 - 宁德时代考虑最早本月或3月初提交香港上市申请，拟筹资超50亿美元（约390亿港元）[3] - 腾讯旗下微信春节期间，入境内地海外旅客消费总笔数增134%，港人北上消费笔数增约90%[9] - 中远海控1月1亿元回购711万A股，洛阳钼业注销1亿A股占0.46%股权，泰格医药3.7亿元回购721万A股，辽港股份累斥4亿元回购逾2亿A股[9] 经济数据 - 美国1月ADP新增就业18.3万，超出预期，显示劳动力市场有韧性[7] - 美国财政部预计未来几个季度较长期债券发行规模保持稳定，下周将发行1250亿美元债券[7]

宏观主线 - 美联储暂停降息，1月31日议息会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，上半年若经济平稳、通胀无明显回落，大概率维持利率不变[8] - 美国2月1日宣布对中国商品加征10%关税，中国采取相应反制措施，4月1日贸易调查报告或成关税变化催化剂[8] - 外生因素推动2024年四季度经济修复超预期，内生动能仍弱，1月PMI超季节性回落[8] A股策略 - 春季躁动行情或由AI + 领衔、月末转向红利，2月中上旬关注AI + 领域，下旬关注银行、红利策略[9] - 科技端存在“缩圈”可能，波动上升、持续性偏弱，需短线思维；红利策略增量或主要来自险资等长期资金[9] 资产配置 - A股月度展望相对乐观，中期展望中性；港股月度和中期展望均相对乐观[11] - 利率债月度和中期展望均相对乐观；信用债月度中性，中期相对乐观[11] - 美股月度和中期展望均相对乐观；美债月度中性，中期相对乐观[11] 市场回顾 - 2025年1月A股整体回落，港股科技大幅上涨，海外市场除日股外整体走强，黄金及石油价格走强，债市维持平稳，美元指数走平[14] - 1月行业轮动速度先降后升，行业间收益差异维持低位，交易拥挤度提升集中在银行、有色金属等方向[73] 风险提示 - 存在国际形势演变超预期、地缘、海外经济超预期变化、特朗普政策不确定性等风险[11]

基建投资口径 - 2024年广义基建投资增速9.2%，狭义基建投资增速4.4%，二者增速差异达5%以上[4] - 狭义基建不包含电力等行业、仓储业细分科目，多包含电信等服务；广义基建由Wind计算，或高估增速[4] - 2017 - 2024年，Wind口径基建投资占比从96%提至96.5%，统计局口径从78.8%降至73.1%[20] 基建投资与GDP统计 - 2023年底，狭义和广义基建占固定资产投资比重分别为35.2%和45.3%，且呈上升趋势[29] - 固定资产投资与固定资本形成总额统计有四点差异，统计局核算GDP会依据其他指标调整[36] - 2018年起采用“财务支出法”，投资额低于“形象进度法”，基建投资增速与财政支出进度相关性提升[44] 基建投资资金端分析 - 基建资金由上年结余、本年到位、应付款组成，2014年后到位资金与投资完成额有缺口，疫情后收敛[48] - 自筹、预算内、国内贷款资金占比约90%，自筹占55%，预算内占比提高，2023年为23%[53] - 测算基建增速需关注财政撬动比例、预算完成度、专项债化债资金占比和财政拨付进度[63] 后基建时代特征 - 2023年水利、交运、电热燃气水、信息传输计算机软件资金投入占比分别为39.2%、30.2%、23.9%、6.7%[65] - 近年基建投资向电力和水利倾斜，2024年水利基建投资累计增速41.7%[75] - 基建投资呈现绿色低碳转型、新基建崛起、区域布局优化、向民生福祉倾斜趋势[100]

美国退出《巴黎协定》影响 - 经济考量、政治动机、法律程序操作空间和环境监管政策反复是退出原因[7][10][11][12] - 导致国际气候治理受阻、气候资金缺口扩大、能源市场分化和高耗能产业转型压力加剧[15][16][17][21] - 中国坚定推进绿色转型，提升国际气候领导力，推动碳交易、绿色金融与国际标准制定[22][25][29] 市场行情表现 - 1月纯ESG策略优于ESG&央国企以及纯央国企策略，但月度涨跌幅均为负，ESG&央国企更稳健且收益更大[31] - 本月泛ESG基金数量和发行份额回落，前十ESG基金ETF产品超额收益普遍在1 - 3%，前十国企基金ETF产品超额收益普遍在0 - 1%[37] - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位，成交额有所回落[2][44] 碳市场行情 - 全国碳市场碳价有所回落仍维持高位，成交额降低，价格保持平稳[48] 风险提示 - 存在市场情绪不稳定、ESG与央国企政策不及预期、政策理解不到位的风险[51]