煤炭开采 "五宗最"之换个角度看财报——上市煤企全解析（二） 谁是"现金王"？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤 其 2021 年~2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻， 虽然 2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+ 交易性金融资产）远大于付息债务。截至 2025Q1 末： 谁的"负债低"？截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 60.3%，同比增长 0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： 谁的"家底厚"？ 谁的"潜力大"？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控 力度，保证企业效益稳步提升。我们以"经营性净现金流-净利润-折旧摊 销-财务费用"与"净利润"比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释 放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业、中煤 能源、山煤国际。 谁是"分红王"？ ➢ 近 3 年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿 能源、中煤能源、潞安环能； 证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2025 05 08 年 月 日 增持（维持 ...

报告行业投资评级 维持强于大市 [3] 报告的核心观点 2024 年行业基本面承压，多数行业和公司受宏观影响大，但已有企业逆势突围消费降级 迎接新消费浪潮核心是实现品类到品质再到品牌的升级 酒店餐饮、化妆品、超市百货、黄金珠宝等行业都有形成品牌的成功路径 预计 2025 年这类企业能体现增长潜力和品牌估值 [1] 各部分总结 社服商贸板块行情：25Q1 走势仍承压，关注子板块数据验证 - 2024 年商贸零售板块走势+12.14%，消费者服务-8.70%，美容护理板块走势-10.34% 2025 年以来，美容护理+8.15%排名第一，消费者服务-2.83%，商贸零售-5.95% [11] - 社服板块个股 2025 年初至 4 月末走势整体偏弱，港股部分茶饮及新消费属性新股表现好 各板块因产业端运营数据验证情况不同呈现差异化 餐饮龙头经营效率稳定向好，旅游出行板块需求韧性突出 [17][19] - 美容护理板块市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，消费需求分化，对品牌生命周期和公司经营水平提出更高要求 [23] - 零售板块偏向新消费的个股领涨，2025 年一季度波动大，部分公司逆势获机构持仓增加 跌幅较多集中在百货、超市、黄金珠宝领域 [30] 社服板块业绩总结：关注内需政策需求弹性，优质龙头现差异化 机构持仓 25Q1 环比回落至低点，关注持仓偏好变化 - 24Q3 - 25Q1 社服板块整体基金持仓市值占比环比持续下降，25Q1 达近年底部 25Q1 末持仓环比下行与板块走势匹配，关注内需政策和消费提振措施对市场和持仓偏好的影响 [33] - 社服板块基金重仓标的占比升降互现，持仓占比居前为中国中免、百胜中国等 市场偏好需求韧性的旅游出行板块、成长性和新增长曲线明显的标的等 [36] 2024 及 25Q1 子板块业绩表现：业绩环比磨底改善，同比仍承压 - 营收端：25Q1 仅免税和自然景区较疫前增长，人造景区、酒店、旅行社营收同比下滑 旅游出行板块需求韧性强，出境游业务稳健修复 [40][42] - 利润端：25Q1 各子板块扣非归母净利同比 19 同期不如 24Q1，但多数较 24Q4 改善 预计内需提振政策对各板块经营效率有支撑 [45] 免税：25Q1 销售逐步磨底，关注海南封关下品类和渠道优化 - 中国中免 2024 年业绩下滑，25Q1 营收和归母净利仍降，但毛利率稳定 海口免税城表现优，离岛免税市占率提升，海外和有税业务推进 [49] - 海南两大机场执飞架次磨底企稳，海南封关政策预计优化免税渠道优势 市内免税店政策完善或刺激消费 出境客群修复，机场免税竞争力增强 [50][65] - 韩国免税销售额低位震荡，份额丢失显著 免税运营商龙头有望成为综合旅游零售商 [68][71] 酒店：关注大盘 RevPAR 企稳，供给端趋势稳定下龙头深化效率提升 - 2025 年酒店大盘 RevPAR 较 2024 下滑，商务需求弱，旅游需求韧性强 供给端总体平稳，预计年内增加趋势缓和 [72] - 龙头酒店集团开店预期平稳，注重品牌培育和布局 经营指标 24Q4 及 25Q1 承压，效率优化、供应链优化、品牌优化为方向 [74][80] - 行业 25Q1 经营效率承压，25Q2 以来高频数据回暖 旅游需求占比提升带来机遇，中远期连锁化率有空间 [81][85] 餐饮：供给优化，龙头供应链、新曲线及盈利能力掌控的灵活度提升 - 餐饮龙头业绩分化，优质赛道龙头有望穿越周期 25Q1 经营效率平稳，新上市茶饮和模式创新餐饮企业表现优 [93] - 行业竞争激烈格局将维持，餐企客单价动态调整 餐饮作为拉动内需方向，增速较社零快，但年内竞争压力大 [94][95] - 不同定位和发展阶段的龙头面临不同任务，2025 年及未来龙头将在多方面发力提升综合壁垒 [103][106] 旅游：出行链韧性强成为拉动内需重要抓手，博彩逐步受益承载力释放 - 旅游是促进内需重要抓手，刚需属性和韧性强 2025 年假期旅游人次和收入增长，关注入境游市场空间 [109] - 旅游消费韧性有优势，旅游分项 CPI 提升快 优质景区修复明显，后续关注节假日数据、新供给项目等 [112][113] - 博彩板块 25Q1 澳门博彩 GGR 增幅有限，待核心物业落地释放后，游客转化率和客流集聚效应预计增强 [132] 化妆品&医美业绩总结：品牌成长期获得高增放量机会显著 持仓占比有所回升，高增速股公司筹码进一步集中 - 市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，从 peg 逻辑看，增速和估值双升带动个股获超额收益 [23] 化妆品运营效率改革正在进行，医美产品生命周期特性凸显 - 美妆企业关注盈利，产品&品牌带动毛利率，运营效率决定费用率 部分公司调整改革，成长期品牌有望收入利润双升 [7] - 医美需求偏弱、竞争加剧，单一产品生命周期缩短，对企业产品矩阵等方面要求提高 [7] 重点个股：增速分化持续，行业放缓但品牌高增仍存 - 化妆品行业 25Q1 高增速公司数量减少，稀缺优质业绩个股预计获超额收益 [7] - 医美个股成长性与管线及细分赛道相关，锦波生物等新材料企业高增，值得关注 [7] 商贸零售板块业绩总结 机构持仓持续回升 - 报告未提及相关内容 商贸零售：经营继续承压，困境反转关注度高 - 黄金珠宝：金价新高带动投资品和一口价产品增长，首饰类下降 关注菜百股份、潮宏基 [8] - 贸易：美国贸易政策波动大，一带一路成新方向 关注苏美达、绿联科技、安克创新 [8] - 一般零售：胖东来调改是核心主题，关注数字化升级和门店运营 关注多点数智、永辉超市等 [8] - 电商代运营：抖音代运营增长，品牌代理多样化发展 [10] - 跨境电商：关税博弈下品牌效应和供应链优势凸显 [10]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年业绩总体稳定，2025Q1实现改善，费用管控持续深化，高研发投入布局未来 [1] - 智能物联网业务回暖，智能汽车业务放缓 [2] - 深化端侧智能战略布局，构建“技术融合 + 生态协同”差异化竞争力 [3] - 考虑竞争格局加剧、AI研发投入等影响下调盈利预测，但核心业务营收整体稳定，AIPC、整车操作系统前景可期 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年主营收入53.85亿元，同比上升2.72%；归母净利润4.07亿元，同比下降12.6%；扣非净利润1.75亿元，同比下降48.49% [1][9] - 2025年Q1主营收入14.69亿元，同比增长24.69%；归母净利润0.93亿元，同比增长2.48%；扣非净利润0.88亿元，同比增长2.48% [1][9] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发费用率为3.71%/8.88%/19.10%，同比+0.4%/-2.86%/+8.16% [1] - 2025Q1销售/管理/研发费用率为3.54%/9.37%/19.20%，同比-0.76%/-0.25%/-2.17% [1] 业务情况 - 2024年智能手机业务收入14.23亿元，同比增长0.49%；智能汽车业务收入24.16亿元，同比增长3.42%；智能物联网业务收入15.45亿元，同比增长3.73% [2][9] - 智能物联网业务扭转2023年下滑态势，得益于构建“端 - 边 - 云”一体化平台；智能汽车业务增长率较2023年大幅放缓，因行业调整期主机厂延长验收周期、部分车企新车型交付量不及预期 [2] 战略布局 - 在智能汽车领域，自主研发滴水OS成核心技术底座，与大众CARIAD联合研发加速本土化智驾方案落地 [3] - 在消费电子领域，基于边缘AI引擎打造创新终端，联合高通、微软构建端侧生成式AI开发平台，推动AIPC生态商业化进程 [3] - 在机器人方向，依托RSP操作系统与AMR硬件系统耦合，形成工业自动化闭环解决方案，助力制造业智能化升级 [3] 盈利预测 - 预测中科创达2025 - 2027年归母净利润为5.05/6.41/8.96亿元（前值2025 - 2026年分别为6.68/11.17亿元），对应当前PE分别为50/39/28倍 [4][11] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,242|5,385|6,286|7,530|9,036| |(+/-%)|-3.7%|2.7%|16.7%|19.8%|20.0%| |归母净利润(百万元)|466|407|505|641|896| |每股收益（元）|1.01|0.89|1.10|1.39|1.95| |EBIT Margin|5.3%|2.2%|6.7%|7.9%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|4.2%|5.0%|6.1%|8.0%| |市盈率（PE）|54.7|62.5|50.5|39.7|28.4| |EV/EBITDA|50.8|61.8|49.8|37.4|27.3| |市净率（PB）|2.66|2.61|2.52|2.41|2.27| [5][8]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][20] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略有下滑但四季度表现亮眼，2025年一季度收入端环比增长 [1][9] - 2024年毛利率基本稳定，研发费用率提升，公司为构筑技术壁垒加大研发投入 [2][15] - 公司在超声AI领域深度布局，以双引擎驱动全场景革新，积累多项创新产品和技术 [2][20] - 考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有一定增长 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收4.69亿元（-3.13%），归母净利润1.41亿元（-4.08%），扣非归母净利润1.27亿元（-7.36%）；24Q4单季营收1.06亿元（+29.77%），归母净利润0.42亿元（+733.85%），扣非归母净利润0.38亿元（+1704.45%） [1][9] - 2025年一季度营收1.28亿元（-9.16%），归母净利润0.42亿元（-8.62%），扣非归母净利润0.39亿元（-13.38%），收入端环比增长 [1][9] 费用率情况 - 2024年毛利率58.95%（+0.15pp），销售费用率11.73%（+0.82pp），管理费用率8.03%（+0.81pp），研发费用率16.99%（+1.06pp），财务费用率 - 8.74%（-3.83pp），四费率28.02%（-1.14pp） [2][15] AI赋能与新品研发 - 在超声AI领域，以“超声人工智能 + 专科模型”双引擎驱动全场景革新，支持多个临床学科智能化诊断 [2][20] - 积累了“乳腺人工智能超声机器人”等多项创新产品和技术 [2][20] 投资建议与盈利预测 - 下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营收5.6/6.4/7.4亿元（原2025、2026年为6.8/8.3亿元），同比增速19%/15%/14% [3][20] - 预计2025 - 2027年归母净利润1.7/2.0/2.2亿元（原2025、2026年为2.3/2.9亿元），同比增速21%/15%/15%，当前股价对应PE = 19/17/15x [3][20] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [22] 可比公司估值 - 列出祥生医疗、迈瑞医疗、开立医疗、理邦仪器的相关估值数据 [21]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - Duolingo是全球最多人使用的语言学习平台，核心商业模式为收取订阅会员费，AI MAX功能推出有望带动付费率、用户总数和产品单价三重提升 [3] - 营收维持40%+快速增长，毛利率保持在70%+，三费持续优化，现金充足，25Q1上调全年指引营收至32%+增速 [3] - 语言学习市场规模广阔，AI背景下在线学习成为主要增长动力，Duolingo除Max功能渗透外还有多方面增长动能 [3] 各部分总结 公司与产品 - Duolingo创建于2011年，总部在美国，专注科技赋能教育，主打产品Duolingo APP月活达1.3亿，还有多款在线学习和考试类产品构成完整矩阵，奉行“免费学习+投资增值”模式运营 [8] - 目前订阅类型有Super Duolingo、Super Duolingo家庭计划和MAX，MAX功能有望带动付费率、用户总数和产品单价提升 [11] - Super Duolingo家庭计划24Q4占订阅者的23%，可最多6人共享会员福利，增加付费率与续费率 [12] - Duolingo AI功能包括视频电话和冒险，视频电话语种与功能持续丰富，冒险将场景对话融入语言学习 [13] - Duolingo AI功能现已开放给多数DAU，25Q1 Max订阅用户占总订阅用户的7%，持续迭代推广提升DAU及Max渗透率 [17] - AI功能Max推广可提升付费率、ARPU和用户体验，中性测算25年AI贡献总收入14%，乐观测算贡献17% [18] 财务与业务 - 营收主要来源于产品订阅收入等，自2019年起年收入增长近8倍，订阅占总收入80%且增速快，25Q1收入2.31亿美元，订阅收入1.91亿美元 [24] - 订阅业务毛利率始终保持在73%左右，2023年二季度扭亏为盈，持续优化运营效率，三费持续优化，账面现金充裕 [27] - 主要收入来自订阅会员收费，付费订阅用户截止25Q1为1030万，MAU截止25Q1 1.3亿，DAU截止25Q1 0.466亿，DAU/MAU比例持续提升 [30] - ARPU 24年稳定在18美元左右，25Q1达到18.5美元/季度，付费率25Q1末达8.9%，Max功能将带动付费率提升 [31] - 25Q2业绩指引收入2.385 - 2.415亿美元，Booking 2.44 - 2.47亿美元，经调EBITDA 0.58 - 0.62亿美元；上调全年业绩指引，预计25年毛利率同比下滑150个基点，下半年恢复 [37] - 用户以年轻群体为主，欧美区域收入贡献较高，美国贡献近一半收入；2024年英语是135个国家/地区学习最多的语言，英语学习者占比提升至约50%的DAU [42][45] 增长驱动 - AIGC加速软件开发与课程内容制作，25Q1由AI生成新的148种语言课程耗时约一年，Duo Radio课程数量和集数大幅增加且节省99%成本 [51] - 不断扩充学习品类，24Q4数学和音乐课程拥有300万DAU，2025年5月国际象棋课程将上线 [54] - 完善高阶英语课程，24Q3平台中高阶英语学习DAU超200万且增长迅速，公司正完善中高级英语内容，预计相关收入将显著增长 [57] - 品牌形象深入人心，通过与热门影视合作、Dead Duo营销活动等实现低成本高效营销效果 [60] - 强调学习与社交结合，新增Friend Streaks、排行榜挑战、Duolingo for schools等社交功能提高用户粘性 [61] - 通过A/B测试不断优化产品体验，每季度运行750+A/B测试，25Q1推出多项体验优化措施 [67] 空间与估值 - 全球在线语言学习市场规模巨大且增长保持，2023 - 2028年预计将以19.73%的复合年增长率增长至700亿美元 [73] - 公司订阅业务收入三项指标用户数、付费率、ARPU均有中期翻倍潜力 [76] - 对比美股SaaS公司，Duolingo 2024 - 2026E收入CAGR为33%，2026E经调净利润2.03亿美元 [77]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1巴里克黄金和铜产销量有不同程度变化，净利润环比减少但同比增长，公司有多项业务进展并给出2025年产量和成本指引 [1][6][13] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 黄金 - 2025Q1生产75.8万盎司（23.58吨），环比减30%，同比减19%，因计划维护产量环比下降；售出75.1万盎司（23.36吨），环比减22%，同比减17%，因部分矿山运营及产量问题销量下降 [1] - 平均实现价格为2,898美元/盎司（680.16元/克），环比涨9%，同比涨40%；单位总现金成本为1,220美元/盎司（286.33元/克），环比增17%，同比增16%，因加工品位、产量及维护成本因素上涨，预计后续随产量增加成本下降；单位全维持成本AISC为1,775美元/盎司（416.59元/克），环比增22%，同比增20% [2] 铜 - 2025Q1生产4.4万吨，环比减31%，同比增10%；售出5.1万吨，环比减6%，同比增31% [2] - 平均实现价格为4.51美元/磅，环比涨14%，同比涨17%；单位销售成本（巴里克权益部分）为2.92美元/磅，环比涨11%；单位C1现金成本为2.25美元/磅，环比涨10%，同比降6%，因折旧、品位及特许权使用费因素；单位AISC为3.06美元/磅，环比持平，同比降15% [2][5] 财务业绩情况 - 2025Q1收入总计31.30亿美元，环比减14%，同比增14%；销售成本为17.85亿美元，环比减11%，同比减8%；净利润为4.74亿美元，环比减52%，同比增61%，环比减少受资产减值拨回、费用调整等影响，同比增长因价格上涨及成本下降但部分被销量和成本因素抵消 [6] - 调整后净利润为6.03亿美元，环比减24%，同比增81%，环比减少因销量和成本因素但部分被价格上涨抵消；总资本支出为8.37亿美元，环比减6%，同比增15%；经营现金流为12.12亿美元，环比减13%，同比增59%；自由现金流为3.75亿美元，环比减25%，同比增1072% [7] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为41.04亿美元，环比增1%，同比减4%；总债务为47.27亿美元，较去年同期几乎持平 [7] 关键业务进展 - Loulo - Gounkoto项目临时停工，公司与马里政府就采矿公约有争议，2024年12月提交仲裁请求，2025年1月14日因黄金运输限制暂停运营 [9] - 2025年4月22日宣布以10亿美元现金总价出售美国阿拉斯加州Donlin黄金项目50%权益，还授予NOVAGOLD选择权，预计交易2025年二季度末或三季度初完成 [10] - 2025年5月6日公司名称从“巴里克黄金公司”更改为“巴里克矿业公司”，5月9日纽约证券交易所股票代码从“GOLD”更改为“B”，多伦多证券交易所股票代码不变 [11] - 2025年2月11日董事会批准未来12个月内回购价值高达10亿美元流通普通股计划，2025Q1已回购价值1.43亿美元股票，回购数量和时间由公司根据多种因素决定 [12] 2025年指引 - 因Loulo - Gounkoto运营暂停，将其排除在2025年产量指导外，预计确定重启时间后更新指导；不包括该项目，预计2025年黄金产量在315万 - 350万盎司之间，部分矿区产量有增减变化，一季度产量最低四季度最高，上下半年产量约占46%和54% [13][14] - 2025年黄金成本指导保持不变，单位销售成本1460 - 1560美元/盎司，单位总现金成本1050 - 1130美元/盎司，单位AISC为1460 - 1560美元/盎司（基于2400美元/盎司金价假设），金价变动会影响成本指导 [15] - 预计2025年铜产量在20 - 23万吨之间，一季度产量最低，后续更均匀分布，将如期实现成本指导指标，铜价变动会影响成本指导 [16]

1·[Table_Main] 行业研究|工业 证券研究报告 工业行业周报、月报 2025 年 05 月 08 日 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_Title] 奇瑞墨甲批量交付，外骨骼机器人表现 亮眼 ——人形机器人产业周报 [Table_Summary] 报告要点： 周度行情回顾 2025 年 4 月 28 日至 4 月 30 日，人形机器人概念指数上涨 4.22%， 相较沪深 300 指数跑赢 4.65pct；年初至今累计涨跌幅来看，人形机 器人概念指数上涨 34.41%，相较沪深 300 指数跑赢 35.72pct。 周度热点回顾 政策端，习近平总书记考察上海时强调要加快建设全球科技创新高地， 发挥人工智能在科技创新中的策源功能，智元机器人联合创始人 &CTO 彭志辉参与交流；河南省领导会见科大讯飞董事长，表示将支 持科大讯飞在人形机器人等领域深化合作，加速产业转型；湖北省政 府要求科学务实推进包括人形机器人在内的无人智能装备产业发展， 通过完善政策、设立基金、搭建平台等措施打造产业生态。 产品技术方面， UPS 与 Figure AI 洽谈部署人形机器人；优必选签署 人形机器人 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 一揽子货币政策组合落地释放宽松信号，降准降息对银行息差中长期影响总体中性，建议重视银行板块配置机会 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 5月7日国新办召开新闻发布会，央行行长、国家金融监督管理总局局长、证监会主席集体出席，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况 [2] 点评 - 降准、完善存款准备金制度、降息、结构性降息、降低住房公积金利率、增加再贷款额度、新设再贷款、优化创新货币政策工具箱等10项措施延缓宣布 [3] 降准50bp+降息10bp对银行净息差影响的测算 - 降准释放中长期资金1万亿，对息差最大提升幅度为0.8bp（年化），考虑时间因素实际息差贡献在0.5bp；降息对25E/26E资产端收益率分别拖累1.32/3.19bp，若考虑后续存款挂牌利率同步下调，预计对银行净息差的影响总体呈中性 [4][5] 结构性创新货币工具及AIC相关情况 - 结构性创新货币工具扩容，再贷款降息幅度更大，提供低成本资金引导银行支持重点领域；AIC扩容至股份行，加大对科创企业的投资力度 [6] 投资建议 - 重视银行板块配置机会，建议一揽子配置股息率高、资产质量有较高安全边际的银行，以及客群扎实、零售资产占比高的银行 [7][8]

2025年一季度 快速消费品市场纵览 整体市场稳中有涨，少量高频促消费新风向 凯度消费者指数 2025年5月 用消费者真实的购买行为数据，精挖消费需求， 提升品牌渗透率，助力增长。 消费者购买行为变迁带 来了什么机会？ 消费者进口产品的购买 行为是怎样的？ 单身经济需求多元化的 抓手有什么？ Reshaping Growth with 1 2 3 2025年一季度中国经济运行发展态势整体向好，快速消费品市场增速回暖。 GDP增长率 +5.4% 城镇居民可支配收入 +4.9% 城镇消费品零售总额 +4.5% 2025年一季度同比去年 (2024年一季度 +4.6%) +4.2% 中国城镇 快速消费品市场增长率 家内消费 YTD25P3年同比去年 （截至2025年3月21日） 居民消费价格指数(CPI) -0.1% 数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局 数据来源：凯度消费者指数家内样组，全国1-6线城镇 2025年一季度同比去年 (2024年一季度 +5.3%) 2025年一季度同比去年 (2024年一季度 +5.3%) 2025年一季度同比去年 (2024年一季度 0.0%) 数据来 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 研究将劳动力市场疤痕效应研究扩展到存在大量非正规就业的发展中国家，探索疤痕效应中失业工人污名化和失去特定雇主人力资本两个组成部分的相对规模 [58] - 工厂关闭导致的离职会造成显著且持久的收入减少，九年观察期内小时工资平均下降7.5%，第一年下降10.8%，劳动力市场污名占平均收入损失的30.8%，丢失的雇主特定人力资本解释剩余69.2% [4][59] - 工厂关闭对技术工人和非技术工人有不同影响，高学历工人工资减少更多，低技能和非正式工人疤痕效应惩罚程度较低，污名效应作用更显著 [60] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 劳动力再配置和被取代工人重新进入市场时，在市场扭曲情况下可能出现“劳动力市场疤痕”现象，发达经济体相关文献丰富，发展中国家实证估计较少 [8] - 研究旨在填补发展中国家劳动力市场疤痕效应研究空白，探讨墨西哥劳动力市场如何重新吸收不同类型失业工人，评估污名和人力资本损失在“疤痕效应”中的定量贡献 [9] 相关文献 - 近期失业疤痕效应文献综述中，63篇论文仅有两篇涉及发展中国家，不同国家研究结果显示失业对工资、就业概率等有不同影响 [15] - 墨西哥相关研究存在局限性，社会保障记录仅收集正式就业信息，未区分非正规就业等人员，也不识别工作分离类型 [17] 数据 - 研究使用ENOE调查数据，该调查自2005年起每季度进行，全国和州层面有代表性，涵盖约10万户家庭，采用轮换小组形式 [20] - 选择样本由1,673,293名在职工人组成，将工作分离分为五种类型，工厂关闭影响与其他工作分离不同 [21][22] - 描述性证据显示，工厂关闭与工人特征关联可能性较低，受工厂关闭影响工人就业情况相对较好 [23][25] 计量经济学方法 - 研究探讨失业后工资、工作时长和正规性状态，评估影响是暂时还是永久，并按教育群体和性别呈现结果 [26] - 分析聚焦因工厂关闭失业的工人，通过比较不同估计值评估人力资本损失与污名对平均疤痕效应的贡献，包含非正规工人 [27][28] - 采用三种模型设定评估失业对劳动力市场结果的影响，包括捕捉不同类型失业平均效应、考察滞后效应、利用旋转面板结构估计双重差分模型 [29] 结果 - 因工厂关闭失业的工人工资下降、工作时间增加、正规部门就业概率提高，不同类型工作岗位流失影响不同 [39] - 按性别划分，无证据表明工厂关闭存在性别差异效应，男性工资受影响略大，工时方面男女相似 [43] - 按教育类别划分，高学历工人工资下降更多、工作时间增加幅度小、正规部门工作概率有暂时性负面影响，低学历工人相反 [44][47][48] - 双重差分估计显示，劳动力市场耻辱因素解释平均收入损失的23.6%，剩余76.4%由人力资本损失解释，不同教育类别影响有差异 [49] - 比较常见样本估计值，污名对劳动力市场伤痕形成的估计贡献在不同样本和群体中有差异，低教育程度工人伤痕形成程度低且污名导致部分可能更低 [57] 研究发现总结与未来研究方向 - 研究将劳动力市场疤痕效应研究扩展到发展中国家，探索疤痕效应两部分相对规模，以工厂关闭衡量与工人特征无关的工作分离 [58] - 未来研究应尝试在控制雇主 - 雇员固定效应的同时重新估计双重差分模型，但需要行政数据，会排除非正规劳动力市场 [61]