报告核心观点 - 上周推动通胀上行的政策并不激进，风险偏好有所上升，市场情绪中性，远未到达“极度贪婪”的疯狂阶段。虽然政策上存在诸多不确定性，但美国经济基本面有韧性，科技周期上行，道指、纳指未如同标普500一样创出历史新高，做多窗口依然敞开 [2] 初请失业金人数上升，但劳动力市场仍显韧性 - 截止1月18日当周，美国季调初请失业金人数为22.3万，略高于预期21.9万，4周移动平均值仍处于过去一年的相对低位水平，显示整体劳动力市场仍具有韧性，不改美联储维持当前利率水平的立场 [2][4] 市场情绪迅速好转，普涨显现 - 上周市场情绪收报49点，处于“中性”区间，由低进一步走高，回暖迹象逐步显现，远未到“极度疯狂”阶段；A/D线持续上行，更多个股有上涨，市场呈现普涨现象 [2][5] 全球市场一览及美股市场价格表现 - 全球权益市场周涨2.1%，发达市场（2.1%）>新兴市场（1.9%） [9] - 商品中的黄金上周表现较为突出，上涨1.0% [9] - 标普500上周涨1.7%，周K线大阳，于美股三大指数中率先创历史新高 [9] - 风格方面，成长优于价值，大盘成长(罗素1000成长2.2%)>小盘成长(罗素2000成长2.0%)>大盘价值(罗素1000价值1.2%)>小盘价值(罗素2000价值0.8%) [8] 行业表现 - 在美股36个二级行业中，31个上涨，5个下跌。跑赢标普500指数(1.7%)的强势二级行业有17个，排在前五分别为日常消费零售、硬件设备、软件服务、半导体、医疗设备与服务 [11] 标普500成份股涨跌幅排名 - 上周标普500成份股上涨个股数量共325只，上涨个股占比65%。月内上涨个股380只，占比76%，呈现普涨现象 [13] 标普500【核心】成份股表现 - 在20家核心成分股中，特斯拉以周涨8.0%领涨 [16] 价量指标（1）二级行业日均资金强度排名 - 在36个二级行业资金强度排名中，上周25个行业为正，11个行业为负。强势二级行业为半导体、软件服务、汽车与零配件等。估算半导体行业上周日均资金流入约709亿美元，排名第一；有色金属行业日均资金流出约26亿美元，排名最后 [18] 价量指标（2）标普500成份股资金强度周排名 - 上周资金较为集中流入的是奈飞、英伟达、甲骨文、PALANTIR TECHNOLOGIES、脸书、微软等个股 [19] 上周资金强势行业—半导体和半导体设备 - 1月22日，特朗普宣布OpenAI、甲骨文和软银将成立一家合资企业“星际之门计划”，计划未来四年投资高达5000亿美元用于建设AI相关基础设施，平均到每年是1250亿美元（2025年为1000亿美元）并创造10万个工作岗位，初始投资预计为1000亿美元。其中，软银负责财务，OpenAI负责运营，孙正义将担任董事长 [23] - 市场预期“星际之门计划”将会拉动光、铜、数据中心互联（DCI）、德州当地电力资源/储能系统/小反应堆、液冷系统、服务器电源等市场继续扩容 [23] - 预计到2028年，全球AI基础设施支出将超过1000亿美元。2024年上半年，全球组织在AI计算和存储硬件上的投资同比增长了37%，总额达到了318亿美元。这一增长主要来自于对AI服务器的大量投资，占据AI基础设施总支出的89%。而在云和共享环境中部署的AI基础设施，占据AI服务器总支出的65% [26] - AI基础设施建设的火热，也体现在了产业链中半导体行业中，极具代表性的费城半导体指数急速拉升，已接近2024年10月中旬的小高点 [26] - 半导体与半导体设备行业虽然PE估值较高，2025Q1每股收益(EPS)亦处于高位，体现出市场对于该行业给予很高的预期 [29] - 介绍美国5大半导体ETF：FTXL、PSI、SOXX、XSD、SMH，并分别说明了其特点 [33]

报告核心观点 - 本周特朗普开启第二次总统任期，要求沙特和欧佩克降低油价、增加对美投资，致油价下跌、能源板块下挫；其还要求降息，且对关税表述缓和，叠加减税和放松管制预期，美国风险资产几乎全线上涨，标普500指数创新高 [2][9] 海外周观点 - 特朗普要求沙特和欧佩克降低油价，并将对美投资计划从6000亿美元增至1万亿美元，使油价大幅下跌，能源板块（-1.93%）跌幅最大 [2][9] - 特朗普表示随油价下跌应立即降息，且全世界都应降息，其对关税表述缓和，叠加减税和放松管制预期，美国风险资产几乎全线上涨，标普500指数刷新历史新高 [2][9] - 美国1月标普全球制造业PMI升至50.1，服务业PMI降至52.8；1月密歇根大学消费者信心指数降至71.1；劳动力市场初请和续请失业金人数均上涨 [3][10] - 特朗普质疑美联储主席鲍威尔利率决策判断，计划“在适当的时候”与鲍威尔交谈，鲍威尔强调美联储依经济情况制定利率政策，不受政治和外部压力影响 [3][10] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场全部上涨，日经225（+3.85%）涨幅最大，法国CAC40（+2.83%）、恒生指数（+2.46%）涨幅居前 [36][41] - 分行业看，美股医疗保健行业（+3.46%）涨幅最大，能源行业（-1.93%）跌幅最大；港股金融行业（+2.69%）涨幅最大，房地产行业（-1.54%）跌幅最大；A股信息技术行业（+2.58%）涨幅最大，日常消费行业（-2.02%）跌幅最大；日股通讯服务行业（+17.76%）涨幅最大，能源行业（-7.89%）跌幅最大 [48] 外汇市场 - 本周卢布（+2.60%）、泰国铢（+1.33%）等相较人民币升值，日元（-1.23%）、美元（-1.19%）等相较人民币贬值，美元指数下降1.74% [36][49] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，CBOT大豆（+1.86%）涨幅最大，NYMEX轻质原油（-4.41%）跌幅最大，IPE布油（-2.85%）、LME3个月铅（-1.45%）跌幅居前 [36][55] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，德国从2.53%上涨5.00BP至2.58%，日本从1.20%上涨3.10BP至1.23%；印度从6.77%下跌5.00BP至6.72%，英国从4.64%下跌4.53BP至4.60% [60] 本周全球重要经济数据更新 欧元区经济景气指数回升 - 欧元区经济景气相关指数有回升表现，如ZEW经济景气指数等 [67] 英国消费者信心指数回升 - 英国消费者信心指数呈现回升态势 [74] 日本CPI环比下降 - 日本CPI环比出现下降情况 [83] 本周宏观和产业政策跟踪 宏观政策 - 1月19日，韩正会见美国当选副总统万斯，指出中美应坚持相互尊重等原则，加强经贸对话协商 [86] - 1月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均维持不变，后续降息时点或取决于关税加征进程及力度 [86] - 1月21日，工信部表示2024年我国全部工业增加值完成40.5万亿元，制造业规模连续15年全球第一，将推动存量政策落地，实施稳增长方案等 [86] - 1月22日，我国推出第八批重大外资项目共15个，计划投资额330亿美元，将提供全流程跟踪服务 [86] - 1月24日，文旅部开展春节文旅消费月活动，推出冰雪旅游路线等惠民措施 [86] 产业政策 - 1月20日，国家发改委制定公共数据运营服务费标准；“两新”政策细则落地，部分国四车辆纳入汽车以旧换新补贴范围 [88] - 1月21日，截至2024年底，基本养老保险基金投资运营规模达2.3万亿元，人社部将推进相关行动；2024年SUV销量排名前十企业中部分企业销量有变化 [88] - 1月22日，2024年国内出游人次56.15亿，同比增长14.8% [88] - 1月23日，截至1月22日，房地产“白名单”项目贷款金额达5.6万亿元；2024年我国新型储能装机规模突破7000万千瓦；市场监管总局印发计量强基工程总体方案；截至2024年12月底，我国电动汽车充电设施总数达1281.8万台 [88] - 1月24日，国家医保局建立医保数据工作组；金融监管总局等规范新能源车险市场；国务院出台药品领域反垄断指南；2024年全国网上零售额增长7.4%，新能源乘用车零售量首破1000万辆 [88] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涉及中国、美国、英国、德国、加拿大、日本、法国、欧元区等多地多项经济数据，如中国贷款市场报价利率、美国制造业与服务业PMI、英国失业率等 [91] 下周即将公布数据 - 涵盖中国、美国、德国、澳大利亚、瑞士、英国、欧元区、加拿大、法国等多地多项经济数据，如中国官方制造业PMI、美国新屋销售总数年化等 [94]

核心观点 - 日本央行 1 月 24 日决定加息，政策利率从 0.25%提至 0.5%，符合市场预期，今年夏天大概率再加息 0.25%，加息增强市场对日本经济走出通缩信心，对股市尤其是内需相关板块利好 [3][4][8] 事件 - 日本央行 1 月 24 日货币政策会议决定加息，政策利率从 0.25%提至 0.5%，是去年 3 月取消负利率后第三次加息，政策利率时隔 17 年重返 0.5%，新利率 1 月 27 日起实施，0.5%为过去 30 年最高水平 [1][3][18] - 同日日本央行发布经济和物价形势展望报告，大幅提高 2025 年度通胀预测，核心 CPI 预测提高 0.5%达 2.4%，2026 年度核心 CPI 轻微上调至 2%，预计工资和物价良性循环 2026 年度继续 [3] 点评 此次加息符合市场预期 - 1 月中旬 BOJ 行长和副行长暗示 1 月加息可能性，截至 23 日市场对加息预期超 90%，BOJ 吸取去年 7 月加息教训，强化与市场沟通，宣布加息后日本股市小幅波动，日元利率基本稳定 [4] - 去年 12 月市场对 BOJ 加息有较高预期，但 BOJ 表示要观察企业加薪进展和美国新总统特朗普上台后政策，1 月更多日本企业表示春季劳资谈判将大幅提高工资，态度更积极，增强 BOJ 对工资和价格良性循环持续的信心，特朗普上台后市场波动可控促成此次加息决定 [5] 今年夏天大概率再次加息 - 植田表示日本实际利率仍为负，国内经济处宽松货币环境，若经济和物价前景符合预期，BOJ 将继续提高政策利率和调整货币宽松程度 [6] - 报告认为 BOJ 今年夏天再次加息 0.25%是大概率事件，因展望报告将 2025 年度核心 CPI 预测提高到 2.4%，高于目标利率 2%，反映日本仍面临进口价格上涨压力，且植田表示目前政策利率和中性利率有差距 [8] 收入增长驱动居民消费复苏 - 1 月 24 日厚生劳动省公布 11 月实际工资同比增长终值为 0.5%，较初值 -0.3%大幅上调，是近四个月首次转正，虽月度实际工资增长数据可能因通胀波动，但随着今年工资进一步上涨，实际工资改善趋势将更明显，支撑居民消费复苏，植田称常态化工资上涨渐成日本社会共识 [9] - 加息对家庭消费有两方面影响，有存款居民受益于存款利率上调，有抵押贷款人群利息负担加重，瑞穗 RT 测算此次利率上调至 0.5%对日本家庭整体收入每年约产生 6000 千亿日元正面影响 [9] 对股市的影响 - 展望报告考虑劳动力不足因素，小幅下调日本潜在增长率预期，劳动力短缺将成经济增长瓶颈，推动日本政府实施更开放移民政策和加大对 AI 和自动化相关产业投资 [10] - 现阶段 BOJ 加息增强市场对日本经济走出通缩的信心，保持相对宽松金融环境，从基本面看对日本股市尤其是内需相关板块利好，预计今年日本企业资本投资更活跃，增强未来盈利能力前景 [10] 市场表现 股指和相关指标表现 | 指标 | 价格 | 周度变化% | 月度变化% | 年初至今变化% | | --- | --- | --- | --- | --- | | NIKKEI 225 | 39931.98 | 3.85 | 0.09 | 0.09 | | TOPIX INDEX (TOKYO) | 2751.04 | 2.67 | -1.22 | -1.22 | | TSE Growth Market 250 | 640.72 | 2.38 | -0.54 | -0.54 | | TOPIX Growth | 3377.31 | 3.44 | -0.60 | -0.60 | | TOPIX Value | 3181.81 | 1.94 | -1.80 | -1.80 | | TSE Dividend Focus 100 | 2957.90 | 1.35 | -1.99 | -1.99 | | TSE REIT INDEX | 1660.93 | 1.06 | 0.48 | 0.48 | | S&P 500 INDEX | 6118.71 | 2.04 | 4.03 | 4.03 | | DOW JONES INDUS. AVG | 44565.07 | 2.48 | 4.75 | 4.75 | | NASDAQ COMPOSITE | 20053.68 | 2.16 | 3.85 | 3.85 | | US Generic Govt 10 Yr | 4.62 | -0.16 | 1.10 | 1.10 | | Japan Govt 10 Yr | 1.23 | 2.41 | 11.90 | 11.90 | | Japanese Yen Spot | 155.27 | 0.66 | 1.24 | 1.24 | | Gold Spot $/Oz | 2776.62 | 2.71 | 5.80 | 5.80 | | Generic 1st 'CO' Future | 78.25 | -3.14 | 4.84 | 4.84 | [14] 日本股主要行业表现 | 行业 | TOPIX 权重% | 周度变化% | 月度变化% | 年初至今变化% | 远期 PE | PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Industrials | 25.3 | 3.7 | -1.4 | -1.4 | 17.2 | 19.4 | 2.6 | | Consumer Discretionary | 17.5 | 2.6 | -3.6 | -3.6 | 15.4 | 17.3 | 2.4 | | Financials | 14.6 | 1.1 | -0.0 | -0.0 | 11.1 | 12.1 | 1.2 | | Information Technology | 13.3 | 3.9 | 2.7 | 2.7 | 23.2 | 27.6 | 4.8 | | Communication Services | 7.4 | 5.5 | 2.6 | 2.6 | 26.2 | 21.1 | 2.7 | | Health Care | 7.0 | 2.3 | -0.9 | -0.9 | 22.1 | 25.4 | 3.6 | | Consumer Staples | 5.8 | 0.8 | -3.8 | -3.8 | 22.3 | 29.3 | 2.1 | | Materials | 5.1 | 2.3 | -1.2 | -1.2 | 12.0 | 15.7 | 1.3 | | Real Estate | 1.9 | 2.5 | -0.3 | -0.3 | 12.0 | 13.2 | 1.3 | | Utilities | 1.2 | -0.3 | -5.9 | -5.9 | 8.4 | 8.6 | 0.7 | | Energy | 0.8 | -4.1 | -4.2 | -4.2 | 7.7 | 9.2 | 0.7 | [16]

报告核心观点 - 建议关注业绩高增长、新质生产力、并购重组三大投资主线，重点布局具有估值优势的细分领域龙头、财务业绩表现优秀的公司 [3][7][32] 北交所行业重点新闻 - 2025 年 1 月 23 日国新办发布会介绍推动中长期资金入市等情况，将推动第二批保险资金长期股票投资试点落地规模不低于 1000 亿元，从 2025 年起每年大型国有保险企业新增保费 30%用于投资 A 股，未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10% [6][14] - 廖岷表示修订全国社保基金境内投资管理办法，研究长周期考核体系；邹澜称证券基金保险公司互换便利已操作两次共 1050 亿元，适时推动股票回购增持贷款工具扩面增量；肖远企表示第二批募集保险资金试点发起设立证券投资基金规模拟定 1000 亿元，春节前先批 500 亿投资股市 [15] - 1 月 22 日中央金融办等六部门联合印发方案，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策，允许多类资金作为战略投资者参与上市公司定增等 [6][16] 北交所市场表现 - 截至 2025 年 1 月 24 日，北证 A 股成分股 263 个，平均市值 21.33 亿元；本周北证 50 指数下跌 3.89%，报 1079.22 点，沪深 300、创业板、科创 50 指数分别上涨 0.54%、2.64%、0.92% [6][17][19] - 本周北证 A 股日均成交额 128.43 亿元，较上周下降 28.42%，区间日均换手率 4.37%，环比 -0.32pct；北证 A 股在换手率等指标优于科创板、上证主板等，但成分股个数、平均市值和交易量等有待提升 [6][19] - 2024 年 1 月至 2025 年 1 月新三板挂牌公司数量及平均归母净利润数据显示，挂牌公司平均业绩水平持续提升，助力北交所高质量扩容 [19] - 给出本周北交所换手率和涨跌幅前五公司（剔除本周新股）情况，涨幅靠前标的主要为工业机械、电子元件及设备等 [23][26][28] - 列出本周北交所市值前十大公司估值水平（截至 2025 年 1 月 24 日收盘价） [27] 本周新股&即将上市新股情况 - 2025 年 1 月 24 日为宏海科技（股票代码 920108）上市公告日，将于 2 月 6 日在北交所上市 [30] - 宏海科技所属行业为电气机械和器材制造业，主营业务是家用电器配件产品研发等，2023 年年报营收 3.50 亿元，归母净利润 0.49 亿元，销售毛利率 33.09%，净利润增长率 48.00%，发行市盈率 14.99，参考行业市盈率 18.54，24 年三季报营业收入 3.25 亿元，净利润 0.5 亿元，新股销售净利率 13.90% [31] 投资建议 - 截至 1 月 24 日，北证 A 股/创业板/科创板/深证主板/上证主板 PE 分别为 40.99x/68.75x/116.09x/32.1x/15.68x，北证 A 股震荡回调，建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头、财务业绩表现优秀的公司 [7][32]

核心观点 - 当地时间1月20日特朗普就任美国总统，内外政策对国内经济影响角力开启，其对中国态度好于预期；国内政策自2024年9月转向后部分已见效，1月22日六部委推动中长期资金入市，预计后续稳增长等政策落地节奏快于预期；A股盈利底有待确认；2024年末主动偏股型基金仓位回落；春节行情或已提前启动，中期内需板块和自主可控有望成市场主线 [3][26] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，成长风格较强，稳定风格较弱；通信、计算机、电子等行业表现较强，石油石化、食品饮料、煤炭等行业表现较弱；市场活跃度上升，A股整体市盈率上涨 [6] 外部政策影响 - 特朗普就职演讲以“美国优先”为主旨，边境、经济议题优先，提及中国少；就职后表示中美关系良好，宁愿不用关税，希望达成贸易协议，态度好于市场预期；还签署行政命令，2月1日起对加墨进口商品征25%关税 [3][7][8] 国内政策动态 - 2024年9月政策转向后部分已见效，2024年12月经济数据亮点多；1月22日六部委印发推动中长期资金入市方案，1月23日国新办解读，当日A股、港股高开；央行将推动工具扩面增量，预计后续稳增长等政策落地节奏加快 [3][9][11] 上市企业业绩情况 - 2024年报业绩预告盈利增速中位数下滑，A股盈利底待确认；截至1月23日，披露率35.01%大幅提升，预喜企业占比32.79%下降，预警企业占比66.58%上升；非银金融、交通运输等行业预喜占比高，煤炭、银行等行业预警占比高；工程机械、证券II等行业预喜率前20且净利润同比上下限远超中位数，冶钢原料、航天装备II等行业预警率前20且远低中位数 [12][15][16] 主动偏股型基金情况 - 2024年末主动偏股型基金股票仓位和A股仓位回落，反映公募基金定价权下降；截至1月23日，四季度股票仓位和A股仓位较三季度小幅回落，但仍高于部分历史水平；加仓最多的行业为电子、银行、汽车，减仓最多的为有色金属、医药生物、食品饮料；电子、汽车持仓比例处历史最高水平，通信处较高水平；超配增加最多的为电子、银行、汽车，降低最多的为有色金属、通信、医药生物 [17][20][24] 投资建议 - 海外不确定持续，国内稳增长政策不断，春节行情或已提前启动；中期内需板块和自主可控有望成市场主线 [26]

报告核心观点 全市场基金关注北交所市场的趋势凸显，北证被动基金产品规模大幅提升；短期关注业绩预告超预期公司，中长期看好业绩稳定增长、估值合理较低且具稀缺性的新质生产力标的及并购重组机会 [2][3] 周专题：详细解析北交所公募基金四季报情况 基金四季报 - 2024年第四季度49家北交所公司进入各类基金前十大重仓名单，公募重仓北交所市值达54.18亿元 [10] - 12家公司被十只以上基金重仓，锦波生物被35只基金重仓数量最多 [10] - 各类基金增持33家公司、减持16家公司，18家公司增持超100万股，9家公司减持超100万股 [10] - 与Q3相比，前十大名单新增15家公司，部分公司因北证50指数基金被动配置或主动型基金加仓新增基金持仓 [10] - 63只基金前十大持仓含北交所公司，非北交所主题基金占比超50%，全市场基金关注北交所趋势凸显 [12] 主动主题基金 - 截至2025年1月22日，11只北交所主动主题基金公布2024年度四季报，总规模34.94亿元，多数基金净值超1元 [16] - 2024年四季度北交所主动主题基金收益整体上涨，平均涨幅26%左右，好于北证50指数18%涨幅；全年平均涨幅15%左右，远好于北证50指数（全年下跌4%） [16] - 从持仓市值看，前十大市值持仓名单变动大，同力股份排名提升，纳科诺尔等进入，凯德石英等退出 [19] - 5家公司首次进入北交所主动主题基金前十大持仓 [23] - 11只基金持仓配置偏好估值较低、成长性突出、产业趋势显著的标的，四季度两只及以上基金增持11家公司，5只及以上基金增持5家公司 [24] - 各基金对北交所后市看法积极，认为估值更趋合理，投资价值有望凸显，关注不同投资主线 [25][26][27][28] - 各基金四季度持仓有增有减，新进和增持公司各有不同 [29][31][32][34][35][36][38][39][40][41][44][45][46] 被动主题基金 - 21只北证50指数基金发布四季度报，截至2024Q4规模达77.8亿元，环比增加37.3亿元，较2023年底增加50亿元 [47] - 易方达基金和鹏扬基金有其他指数产品参与北交所市场 [47] 周观点 - 本周92家公司发布2024年业绩预告，增长和扭亏公司占比31%，关注业绩预告超预期或迎业绩拐点公司 [3] - 后市市场可能宽幅震荡但距企稳不远，关注成交量，中长期看好业绩稳定增长、估值合理较低且具稀缺性的新质生产力标的及并购重组机会 [3] 市场表现 - 本周科创板和创业板指数整体PE估值回升，北证A股整体PE由36.05X回落到35.07X [3] - 北证A股日均换手率4.37%，科创50、创业板和沪深300整体上涨，北证50指数周度下跌，北证50PETTM49X [3] - 北证A股日均成交额回落到128亿元 [3] 新股上市 本周无新股上市 [4] 新股IPO - 2025年1月20日 - 1月24日，富泰和1家公司更新状态至已受理 [3] - 德耐尔等29家公司更新审核状态至已问询，华兴股份和丽宫股份2家公司更新审核状态至终止 [3]

报告核心观点 - 短期内北交所市场或延续震荡整理格局，但中长期部分业绩稳健、2024 年业绩披露靠前、估值合理且较低、具备新型生产力以及符合专精特新“小巨人”等创新特点的稀缺性标的在配置上有潜力 [3][45] - 11 只北交所主题基金四季报对北交所未来市场保有较大信心，因其估值有折价、公司业绩增长、政策呵护及新挂牌公司质量提升 [2][27] 周观点 - 截至 2025 年 1 月 23 日，11 家北交所主题基金公布 2024 年四季报，总规模达 34.94 亿元，9 家产品基金净值在 1 元以上 [2][9] - 2024 年四季度北交所主题基金平均回报 26.10%，11 家主题基金产品全部取得正收益 [2][12] - 2024 第四季度 61 只基金前十大持仓含北交所公司，49 家公司进入各类基金前十大重仓名单，13 家进入十只及以上基金重仓名单，32 家企业基金持股总量超 100 万股 [2][13] - 2024 年四季度工业、材料是基金重仓股持仓数量较大板块 [23] 北交所市场表现 - 本周北证 50 指数震荡下滑报 1079.22 点，较上周下滑 3.89%，PE TTM 为 48.79X；沪深 300、创业板指、科创 50 有所增长 [4][41] - 科创板整体 PE 估值从 50.22X 增长到 50.85X，创业板整体 PE 由 35.38X 增长到 36.89X，北证 A 股整体 PE 由 36.05X 下滑到 35.07X [37] - 北证 A 股本周日均成交额 128.43 亿元，较上周下滑 28.42%，日均换手率下滑至 5.71%（-0.69pcts） [38] - 截至 2025 年 1 月 24 日，100 家企业 PE TTM 超 45X 占比 38%，35 家超 105X 占比 13%，78 家处于 0 - 30X 占比 30%；与 2024 年 11 月 7 日相比，PE TTM 在 0 - 30X 的公司增加 21 家，超 45X 的减少 27 家，超 90X 的减少 15 家 [3][43] 北交所上市情况 - 2023 年 1 月 1 日到 2025 年 1 月 24 日，北交所有 101 家企业新发上市，2025 年首家上市公司星图测控首日涨幅 407.23% [49][54] - 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 1 月 24 日，101 家上市企业发行市盈率均值为 16.44X、中值为 15.96X，首日涨跌幅均值为 96.97%，中值为 46.82%，2024 年 22 家上市公司首日涨幅均值 217.69% [54] 北交所 IPO 审核一览 - 2025 年 1 月 20 日 - 2025 年 1 月 24 日，富泰和司更新审核状态至已受理，29 家企业更新至已问询，华兴股份、丽宫股份 2 家更新至终止 [5]

报告核心观点 本周REITs市场上行，易方达华威农贸市场REIT领涨，市场成交活跃度上升，不同类型REITs在市场表现、流动性和估值等方面存在差异 [1][2][24] 行业动态 - 1月24日易方达华威市场REIT在深交所上市，为全国首单农贸市场公募REIT，上市首日涨幅30.00% [1][6] - 1月24日中航易商仓储物流REIT于上交所上市，发售总份额8亿份，发行价2.628元/份，募资超21亿元 [6] 一级市场 - 截至2025年1月24日，上市REITs发行规模达1646亿元，共发行60只 [7] 市场表现 - 本周（2025.1.20 - 2025.1.24）REITs市场上行，易方达华威农贸市场REIT领涨，中证REITs指数涨2.09%，REITs总指数涨3.48%，产权REITs指数涨4.47%，经营权REITs指数涨1.92% [2][9] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数2.94个百分点，跑赢中证全债指数3.51个百分点，跑赢南华商品指数4.76个百分点 [2][9] - 个券层面，易方达华威农贸市场REIT、中航易商仓储物流REIT、嘉实物美消费REIT领涨，涨跌幅分别为30.00%、15.30%、14.21% [2][9] - 展示了REITs及其他大类资产本周、20日、60日、250日及YTD涨跌幅 [15] - 展示了REIT细分类别历史表现对比 [17] 相关性 - 给出REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性系数 [19] - 给出REITs细分类别内部近20日、60日和250日相关性系数 [20] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为6.39亿元，环比上周升5.3%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.69和2.7亿元，环比上周分别变11.3%和 - 2.0% [3][24] - 细分来看，园区基础设施等七类REITs本周MA5成交额分别为1.7、0.89、0.8、0.6、0.19、1.62、0.6亿元，环比上周分别变16.1%、 - 2.4%、36.2%、 - 22.3%、 - 22.2%、1.2%、20.2%，园区基础设施类占比26.5% [3][24] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.5亿份，环比上周升7.8%，产权和经营权成交量(MA5)分别为1.2和0.37亿份，环比上周分别变10.8%和 - 0.5% [24] - 细分来看，园区基础设施等七类REITs本周MA5成交量分别为0.6、0.13、0.28、0.17、0.04、0.24、0.16亿份，环比上周分别变15.4%、 - 6.4%、33.3%、 - 24.4%、 - 27.5%、1.2%、15.2%，园区基础设施类占比37.0% [24] 估值 - 展示了各REITs的收盘价、PV乘数、ABS估值、ABS估值收益率、REITs估值收益率等估值数据 [27]

报告核心观点 - 海外利空因素落地且好于预期，国内推出增量政策，A股市场相对美股便宜有韧性，但需关注2月1日关税是否落地，若“顺风”持续，顺周期等结构性定价不足领域或有机会 [1][2][3] 分组1：靴子落地带来中国资产的顺风 海外利空因素的落地 - 特朗普就任首周行动缓解全球投资者对关税、通胀、利率担忧，表现为美元指数回落，美股和COMEX黄金上涨 [10] - 中国资产外部风险降低，关税表态转变，中美对话良好，人民币汇率回升，A股出海贸易链受关注 [11] 国内推出增量政策 - 六部门印发方案明确A股增量资金来源，包括公募基金和大型国有保险公司，为机构投资决策“松绑”，保护个人投资者 [16] - 方案体现监管积极态度，市场或延续中长期资金定价趋势，还会提升一、二级市场协同，改变大类资产相关性 [17] 靴子落地后的A股市场，定价还不极端 - 用美元计价的沪深300与标普500指数比值衡量中美市场定价差异，近两周该比值上行，沪深300有16%相对保护，更具韧性 [18] 分组2：一致预期与未来观测 一致预期存在于通胀、利率、关税 - 市场预期美国通胀回落和美联储降息概率提升，近两周WTI原油价格大幅回落，结合美国12月核心CPI下行，特朗普也敦促全球央行降息 [20] - 市场预期特朗普政府关税实施节奏较缓，上任首周未采取实际关税行动，相关股市上涨 [22] 最近的观测时点：2月1日关税是否落地 - 关税行动可了解特朗普政策优先级，若落地可能推动美国国内减税和生产性投资，减弱对全球带动作用；若不落地，“一致预期”更可能实现 [23] - 2月1日关税是否落地为观测窗口，落地则基于“降息”和“关税缓和”的交易回摆，不落地则通胀回落和降息预期达成可能性更高 [24] 分组3：如果“顺风”持续，还有哪些更具性价比的领域 当前存在的结构性定价不足 - 本周市场热点AI主题上涨，资金流向不拥挤领域，TMT行业分化，计算机涨幅第一 [26] - 与“924”行情类比，有许多顺周期细分行业近两周反弹不足，存在上涨空间 [26] 重视未来全球经济活动回升可能带来的风格切换 - A股盈利待寻底，实物侧有韧性但受经济活动约束，2024年全A预喜率下降，红利资产表现不佳 [29] - 经济活动修复来源一是国内实物工作量处于关键节点，基建投资增速将超过去3年复合增速，春节后或带动市场风格切换 [29] - 经济活动修复来源二是海外投资活动超预期，美国可能支持“生产性投资”，欧元区制造业PMI修复 [30] 分组4：顺风之下，寻找忽略的机会 - 近两周A股反弹可类比“924”行情，当前位置不极端有反弹空间，但“一致预期”有逆转风险，2月1日关税落地情况可验证 [35] - 若“一致预期”无误，顺周期等结构性定价不足领域布局更具性价比，春节后或一季度经济活动回升或成催化剂 [36]

核心观点 - 北交所交投活跃度和市场关注度高，新股发行稳步推进，板块具备投资价值；2025年推荐聚焦新质生产力成长公司、关注产业链扩张或海外布局公司、看好国央企公司三个投资方向 [3][26] 本周市场回顾 市场表现 - 北证50指数周涨跌幅为 -3.89%；263家上市公司中53家周涨幅为正，视声智能和克莱特涨幅领先，华维设计跌幅最大；除计算机行业涨2.4%外其余行业均下跌，建筑装饰行业跌幅最大达 -6.5% [3][10] 交易活跃度 - 北交所日均成交额约128.43亿元，较上周179.41亿元回落；本周整体成交额642.13亿元，成交量33.59亿股，较上周分别下降28.42%和30.93%；换手率为21.87%，较上周32.03%回落，低于创业板但高于科创板和沪深主板 [3][4][5] 估值情况 - 北证A股市盈率为35.1倍，较上周36.1倍下降；科创板和创业板市盈率分别回升至47.0倍和36.8倍，北交所与双创板块估值差扩大；传媒行业平均市盈率最高为1474.6倍，电子、国防军工和家用电器行业相对较低 [19][22] 北交所公司重要公告 - 本周北交所企业公告涉及对外投资、业绩预告、项目延期等；康普化学对外投资；华维设计购买资产；多家公司发布2024年年度业绩预告；瑞星股份项目延期 [28][29][31] 新股概览及项目动态 本周新上市情况 - 文档未提供本周北交所新上市股票具体信息 [34] 下周新股申购情况 - 文档未提供下周北交所新股申购具体信息 [35] 项目动态 - 截至2025.01.25，北交所已受理6家、已问询56家、上市委审议通过4家、提交注册4家 [37] 北交所要闻 证券公司执业质量评价 - 北交所、全国股转公司发布2024年度证券公司执业质量评价结果，103家证券公司分四档；2024年证券公司服务覆盖面扩大、参与积极性提高、“看门人”责任压实；后续将完善评价工作提升服务质效 [41][42][43] 广东资本市场政策 - 1月21日广东省发布“28条”措施，涵盖多方面，完善企业上市梯度培育机制，支持不同类型企业到合适板块上市 [43][44] 上市公司分红情况 - A股上市公司分红数量增长，新兴产业和中小市值公司参与度提高；北交所多家公司完成或预计实施权益分派 [44][46]