报告核心观点 - 近期美国对华关税2.0卷土重来影响市场，复盘2018年贸易摩擦对A股影响，对比两次贸易争端差异及我国出口格局变化，探寻行业布局线索 [1] - 关税对行业盈利整体影响负面，在关税摩擦不确定背景下，行业配置可关注对美出口风险敞口小、国产替代重点突破、扩大内需三条线索 [2][7][8] 特朗普1.0时期关税加码下A股主要资产表现 整体表现 - 特朗普第一任期对华贸易摩擦，市场“先抑后扬”，风格以大盘为主，上证指数、深成指、创业板指、沪深300指数、中证1000指数均下跌，食品饮料、农林牧渔等行业涨幅居前，环保、传媒等行业跌幅居前 [12] 三轮关税制裁阶段表现 - 第一轮（2018.3.23 - 2018.7.6）：关税武器落地，防御性行业占优，主要宽基指数下跌，食品饮料、社会服务和医药生物涨幅居前，综合、电力设备和通信跌幅靠前，近端次新股主题领跑，私募重仓指数大跌 [18][19] - 第二轮（2018.7.10 - 2018.9.25）：关税加码与反制，高股息行业占优，主要宽基指数下跌，石油石化、银行和非银金融涨幅居前，美容护理、家用电器和医药生物制造跌幅靠前，兵装系概念领跑，高送转预期指数和家电指数落后 [24][25] - 第三轮（2019.5.10 - 2019.9.11）：关税高压逐步缓和，国产替代逻辑与超跌板块占优，主要宽基指数下跌，电子、计算机和国防军工涨幅居前，钢铁、纺织服装和房地产跌幅靠前，中烟系指数涨幅领跑，小市值、低价股概念跑输 [29][30][31] 小结 - 2018年中美贸易摩擦重要时间节点后一个月市场普遍下跌，传媒、电子等TMT及顺周期行业表现差，内循环消费领域相对抗跌，防御板块和自主可控领域涨跌幅处中上游 [34][35] 本次贸易争端与2018年的差异对比 关税政策 - 2018年分两轮加征关税，涉及金额500亿和2000亿美元，税率从10%提至25%；2025年全面加征10%基础关税后实施“对等关税”，四次上调税率，综合税率高达145%，最高面临245%关税，覆盖范围从清单筛选到所有对华商品，着力点从消费品到科技板块及供应链 [39][46] - 特朗普第二任期对等关税落地后，各国态度不一，中国、欧盟等采取反制措施，韩国、东南亚等部分国家示弱或协商 [49][50] 中美所处宏观环境 - 与2018年相比，当前中美经济周期和产业结构变化大，美国经济增速放缓、通胀风险提高、美元资产信用削弱，中国有更多话语权和政策制定空间 [2][53] 出口格局重塑 中国出口结构 - 出口目的地：对东盟、俄罗斯、“一带一路”国家等新兴市场份额提升，对美国、日本等发达国家占比多数下滑 [2] - 主要出口产品：服装、家具等劳动密集型产成品向欧美出口，中间产品和资源品向东盟出口，电子产品通过香港转口贸易，新能源和航空装备向欧盟出口 [2] 中美贸易占比 - 2018年后中美直接贸易联系下降，中国出口美国占比和美国自中国进口占比下行 [2] 对美主要产品依存度 - 各行业对美出口依赖度普遍下降，航空装备、风电设备等行业下降明显，塑料、机械等行业依赖度仍高，钢材、煤炭等行业依赖度低 [2] 行业影响及配置建议 关税对行业盈利影响 - 关税对行业盈利整体影响负面，落地前“抢出口”效应支撑短期盈利，生效后企业业绩下滑，内需相关板块盈利稳健 [2] 行业配置线索 - 对美出口风险敞口较小领域：PCB、稀土、摩托车、白电等 [2][8] - 国产替代重点突破领域：半导体设备、高端医疗器械、高端科学仪器等 [2][8] - 扩大内需领域：游戏、动漫、自然景区等具有精神属性、适老龄化、政策支持、小额高频可选消费领域 [2][8]

报告核心观点 - 周一沪指震荡上涨，两市成交额重回万亿，短期大盘或延续震荡修复，可关注一季报业绩超预期细分领域及政策催化明确的新消费场景 [1][4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3291.43，涨跌幅 0.45%，涨跌 14.70；深证成指收盘点位 9905.53，涨跌幅 1.27%，涨跌 123.88；沪深 300 收盘点位 3784.88，涨跌幅 0.33%，涨跌 12.36；创业板收盘点位 1944.32，涨跌幅 1.59%，涨跌 30.35；科创 50 收盘点位 1019.41，涨跌幅 1.07%，涨跌 10.81；北证 50 收盘点位 1363.85，涨跌幅 2.63%，涨跌 34.96 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 有色金属涨幅 3.79%；计算机涨幅 2.72%；美容护理涨幅 2.11%；机械设备涨幅 2.03%；传媒涨幅 2.03% [3] 申万行业表现后五 - 银行跌幅 -1.23%；食品饮料跌幅 -0.59%；房地产跌幅 -0.46%；煤炭跌幅 -0.32%；交通运输跌幅 -0.16% [3] 概念板块表现前五 - 黄金概念涨幅 4.28%；金属锌涨幅 3.91%；金属铅涨幅 3.84%；财税数字化涨幅 3.71%；Sora 概念(文生视频)涨幅 3.60% [3] 概念板块表现后五 - 租售同权跌幅 -0.21%；同花顺中特估 100 涨幅 0.01%；房屋检测涨幅 0.07%；低辐射玻璃 (Low - E) 涨幅 0.15%；中船系涨幅 0.20% [3] 后市展望 市场走势 - 早盘三大指数集体低开后持续走强，随后市场有所休整，午后大盘延续强势表现，截至收盘三大指数全线收红，创业板指领涨，市场热点快速轮动，个股涨多跌少，全市场超 4300 只个股上涨，量能小幅放量重回万亿 [4][6] 消息面 - 国常会研究稳就业稳经济推动高质量发展举措，指出要促进服务消费、提振民间投资积极性，持续稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展；4 月 LPR 报价 5 年期和 1 年期利率均维持不变，5 年期以上 LPR 为 3.6%，1 年期 LPR 为 3.1%，符合市场预期；现货黄金早盘冲高站上 3390 美元/盎司，再创历史新高，美元指数跌破 99 关口，创三年来新低，人民币兑美元汇率顺势走强 [5] 市场环境 - 海外美股动荡，白宫与美联储矛盾激化加剧市场紧张情绪，欧元区降息符合预期；国内一季度经济表现超预期，面对国际贸易新形势后市加码刺激政策可能性较大，关注 4 月政治局会议，国常会凸显资本市场战略地位提升 [6] 市场判断 - 当前市场处于政策观察与业绩披露窗口期，虽海外地缘风险扰动下市场有不确定性，但整体下行空间有限，短期大盘或延续震荡修复 [6] 投资建议 - 可重点关注一季报业绩超预期的细分领域以及政策催化明确的新消费场景 [6]

报告核心观点 - 港股短期受地缘政治风险及盈利下修压力影响难重回 4 月 4 日收盘价，但南下资金、扩内需政策预期及 AI 产业催化有托底作用；恒指和美股波幅将收窄，市场从单边向下转为双向波动震荡；若财政政策对冲出口压力、中美不升级金融战，恒指在 20,600 点附近或企稳，但估值修复空间受限；策略上可聚焦防御主线和政策催化 [1][2][3] 港股市场表现 - 上周恒生指数反弹 2.3%至 21,395 点，恒生科技指数微跌 0.3%至 4,887 点，资金回流传统内银和央国企，大市成交额约 2,776 亿元，港股通上周净流入 232 亿港元 [1] - 年初至 4 月 11 日南向资金累计净流入达 5,812 亿港元，占去年全年规模的 71.9%，欧美长线资金因地缘风险维持低配 [7] 宏观经济形势 - 2025 年一季度中国 GDP 同比增长 5.4%，依赖政策驱动，内生修复动能不足；工业生产与高端制造受益政策倾斜，基建投资托底，消费结构性修复，地产链消费低迷，出口短期冲高后二季度压力加剧 [5] - 特朗普政府政策引发关税不确定性，通胀反弹风险抬升，经济增速有放缓隐忧，美联储维持利率高位观望 [6] 政策预期 - 中国政策层保持“防风险”基调，上半年难有增量财政刺激，更多是两会后政策落地，包括托底内需、支持科技突围、推进改革破局 [2][6] - 进一步增量政策刺激需外部压力超预期上升、经济增长超预失速或复苏势头熄灭 [6] 行业动态 汽车板块 - 港股临近长假期汽车板块表现平稳，比亚迪推出新款车“SUV 钛 3”，股价周四微升 0.6%，吉利汽车整合智能座舱业务，股价周四微升 0.2%，新势力蔚小理上升 0.2%-3% [4] 医疗保健板块 - 上周恒生医疗保健指数上涨 0.7%，美国调查药品进口对国家安全影响，但中国出口低利润率产品影响不大，一季度中国药企创新药出海授权费收入同比增加 1.4 倍至 362 亿美元 [4] 361 度公司情况 一季度销售情况 - 一季度流水延续高增长，主品牌和儿童品牌线下零售额同比增长 10%-15%，电商平台同比增长 35%-40%，折扣约 7 折，库存下降，库销比约 4.5-5 倍 [10] 超品店运营 - 2025 年开始布局超品店，一季度开设 10 家，单店 SKU 约 700 个，面积超 800 平米，运营指标优于常规店，计划年底达 50-100 家，线上流水增长得益于促销活动 [11] 产品更新 - 一季度多款核心产品升级更新，体测速训跑鞋“疾风 ET”等上市，篮球鞋丁威迪第三代签名鞋“DVD3”采用新科技 [12] 关税影响与布局 - 2024 年海外销售占比 1.8%，美国提高关税影响有限，未来重点布局东南亚和一带一路地区 [13] 盈利预测与估值 - 维持 FY25E 收入预测 118.7 亿元，净利润 13.3 亿元，分别同比增长 17.8%和 16.0%，维持目标价 5.67 港元，对应 8 倍 FY25E 市盈率 [14] 投资策略 - 聚焦防御主线和政策催化，包括央国企高股息资产、政策驱动基建链和新质生产力、内需为主和业绩向好的必选消费 [8] - 月度金股推荐阿里巴巴 - W、华润饮料、中国水务等 10 家公司 [8]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为83分，处于“过热”状态，近期市场在情绪好转及政策支持下呈上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力，当前建议考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [6][11][23] 热点主题追踪 跨境支付主题 - 关税政策增加贸易不确定性和成本，企业需高效稳定支付系统，CIPS系统功能丰富、业务量增长、网络覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] 虚拟电厂主题 - 国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，到2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，全国调节能力达2000万千瓦以上；到2030年应用场景拓展，商业模式创新，全国调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] 农业主题 - 中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新全面突破，深入实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向情况 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十的证券有紫金矿业（601899.SH，91164.51万元）、青岛金王（002094.SZ，50393.73万元）等；主力净流出前十的证券有红宝丽（002165.SZ，-69332.76万元）、罗博特科（300757.SZ，-30926.22万元）等 [12][14] - 前一日主力资金净流入前十的行业有SW计算机（385158万元）、SW有色金属（286733万元）等；主力资金净流出前十的行业有SW纺织服饰（-11万元）、SW石油石化（-299万元）等 [18][19] 融资融券情况 - 前一交易日融资净买入前十的证券有寒武纪 - U（688256.SH，26874.03万元）、新易盛（300502.SZ，13491.30万元）等；融券净卖出前十的证券有紫金矿业（601899.SH，1020.02万元）、宁德时代（300750.SZ，617.33万元）等 [14][15] - 前一日融资净买入前十的行业有SW电子（91020万元）、SW计算机（69895万元）等；融券净卖出情况未详细列出行业具体数据 [21] 指标说明 - 融资净买入表明投资者对市场或股票乐观，但融资余额过高可能有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓加剧波动；融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和潜在法律风险；期间净买入额 = 融资净买入 - 融券净卖出 [24] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性；市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24]

报告核心观点 市场情绪有所回暖，主要受有色金属和科技板块利好推动，4月下旬关注业绩风险较小品种，科技板块自主可控逻辑或继续演绎，投资可选择以安全资产为底，通过科技品种博取收益 [9] 国内市场表现复盘与思考 - 4月18日科技与小微盘领衔，权益指数普涨，债市各期限收益率齐上 [2] - 股市大盘表现稳定，上证指数、沪深300分别上涨0.45%、0.33%，中证红利指数小跌0.14%；科技板块强势，科创50、创业板指、恒生科技分别上涨1.07%、1.59%、1.90%；中小盘受益，中证1000、中证2000、万得微盘股指分别上涨2.07%、2.29%、1.23% [2] - 债市10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.6bp、2.3bp至1.66%、1.90%；10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.22%、0.33% [2] 商品市场表现 - 近期美元连续走弱，美元指数跌破99点，贵金属价格持续破新高，纽约金、伦敦金突破3400美元/盎司，沪金、沪银分别上涨2.50%、1.39% [3] - 国内其他商品价格多迎来修复行情，工业金属中沪铜、沪铝上涨1.71%、0.86%；黑色系中螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板上涨0.81%、1.27%、1.27%、0.69%；地产链中玻璃价格下跌0.88% [3] 资金市场情况 - 税期走款首日，央行逆回购续作2760亿元，净投放2330亿元，缓解季初大额缴税压力 [3] - 非银隔夜利率开于1.70 - 1.72%，午后上行至1.73 - 1.75%；非银7天资金利率基本持稳于1.72%一线，与隔夜利率拉平；全天加权R001、R007分别为1.74%、1.73%，较前一交易日上行6bp、2bp [3] 债市情况分析 - 今日市场无显著利空因素，4月LPR报价持平使周五“降息定价”效果回吐，4月国内EPMI数据大幅回落，科技与小微盘强势上涨对债市形成压制 [4] - 利率上行可能反映市场对“宽货币”一致预期的弱化，2025年债市行情不佳，10年、30年策略YTD跌幅一度超2%、6%，截至4月21日，10年策略回到年初水平，30年策略较年初亏损1.64% [5] - 高波环境下，空仓与压降久期不是好选择，若看多未来行情，择机做多、市场调整时渐进加久期或是好选择 [6] 权益市场情况 - 资金参与情绪回升，万得全A上涨1.14%，全天成交额1.07万亿元，较4月17日放量1244亿元，有色和科技是资金参与主要方向 [6] - 有色金属板块中黄金股集体大涨，投资黄金股与投资黄金有区别，后续部分品种行情可能有波动 [7] - 科技方面自主可控逻辑继续演绎，寒武纪2025Q1业绩显著增长，其营业收入11.11亿元，同比+4230.22%；净利润3.55亿元再度实现季度盈利，存货和预付账款体现增长潜能 [8] - 今日芯片板块上涨未传导至全产业链，IC设计品种大幅上涨，IC制造等行情未被明显带动，自主可控行情仍有演绎空间 [8] - AI智能体和机器人显著上涨，AI智能体受MCP协议推动，互联网大厂入局竞争；机器人领域人形机器人马拉松比赛展示前沿地位，也指出改进空间 [9]

报告核心观点 - 2025年4月7日至4月18日股票市场整体回调，北交所逆势上涨，建议关注特定行业优势股票及进口替代、反制受益和内需刺激受益板块 [3][11] 市场表现 指数表现 - 沪深300、创业板、中证500和中证1000等指数普遍下跌，创业板指数领跌，跌7.33%，沪深300跌2.3%，中证500指数跌4.87%，中证1000指数跌5.99%，北证50逆势上涨4.44% [3] 个股表现 - 全部北证A股上市公司中，涨幅前三为一致魔芋、民士达和广容国际，分别上涨79.17%、78.69%和58.14%；跌幅前三为立方控股、倍益康和欧康医药，分别下跌11.40%、12.48%和15.11% [6] - 全部北证50成分股中，表现最好的是民士达，涨幅78.69%；表现最差的是曙光数创，跌幅7.97% [6] 行业表现 - 北证股票行业表现整体强势，一致魔芋、民士达和广容国际表现突出，分别达到79.17%、78.69%和58.14% [9] 市场特征分析 北证50成分股 - 整体表现强于A股整体表现，多数股票上涨，部分个股如民士达、凯德石英、锦波生物等表现强劲，区间涨跌幅分别为78.69%、25.54%、25.18%；部分股票如康乐卫士、天纺标、曙光数创等出现下跌，区间涨跌幅分别为 -6.37%、 -6.50%、 -7.97% [9] 北证股票行业 - 北证股票行业表现整体强势，一致魔芋、民士达和广容国际表现突出，分别达到79.17%、78.69%和58.14% [9] 重要新闻 - 4月16日，北交所拟开展存量上市公司证券代码切换（试点）第三次全网测试，参测机构包括北交所、全国股转公司等，测试时间为2025年4月19日 [11] - 4月18日，北交所发布2025年第一季度证券公司执业质量评价结果，中信建投以152.22的总分位居榜首，华泰证券和开源证券紧随其后，总分分别为138.42和128.03 [11] - 4月18日，北交所召开2025年第4次审议会议，审议沈阳宏远电磁线股份有限公司IPO申请；4月23日将召开2025年第5次审议会议，审议湖南广信科技股份有限公司IPO申请 [11] 投资建议 - 关注农产品领域的一致魔芋、多元化工领域的民士达、调查和咨询服务领域的广容国际 [11] - 延续上期双周报推荐，关注进口替代，反制受益和内需刺激受益的板块 [11]

核心观点 - 上周增量资金进入“歇脚期”，交易型资金融资余额稳定、活跃度中枢回落且流向业绩预期改善方向，私募对医药调研力度回升；配置型资金中被动配置型外资大幅净流出，资金增仓日本、发达欧洲市场；逆势资金持续入市，产业资本连续两周净增持；上周周中对冲需求增加，股指期货基差有所走阔，但周五已出现收敛迹象 [1] 关注点1 - A股市场运行至4月初“缺口”位置时上涨动力放缓，增量资金进入歇脚期，交易型资金融资余额稳定、活跃度中枢回落且流向业绩预期改善方向，私募对医药、社服等方向调研密度回升；配置型资金中公募基金仓位震荡，新发结构呈“AI科技 + 自由现金流”哑铃型结构，被动配置型外资大幅净流出A股；逆势资金中宽基ETF净流入373亿元，产业资本连续两周净增持，连续四周净增持或指示市场底部相对完善 [2] 关注点2 - 上周北向资金日均交易额回落至1500亿元以下，为去年“924”以来最低值，4月10日 - 4月16日，被动配置型外资净流出A股184亿元，创2016年以来单周流出最大值，美股转向净流出104亿元，资金或流向日本、发达欧洲市场 [4] 关注点3 - 4月16日，中证500、中证1000年化基差率处于2022年以来高位水平，或为投资者对冲需求推动；对比2024年1月中旬，本轮资金面尾部风险较低；历史复盘显示股指期货深度贴水通常对应股指短期底部；截至4月18日，中证500、中证1000贴水幅度相比4月16日已大幅收窄 [5] 各类资金边际变化 散户资金 - 上周散户资金净流出396亿元，上期净流入银行、非银金融、煤炭等行业，净流出机械设备、医药生物、电子等方向；3月新增开户数307万户，环比2月有所回升；2025年1月13日以来，散户资金累计净流出1400亿元 [6][13] 杠杆资金 - 上周净流出56亿元，融资交易活跃度边际回升至8.6%，资金净流入电子、汽车、基础化工行业，流出非银行金融、计算机、银行等行业 [6][22] 公募基金 - 上周普通型、偏股型基金权益仓位环比震荡，新发强度回落，新成立偏股型基金182亿份 [6][34] 外资 - 4月10 - 16日，配置型外资净流出192.7亿元，其中主动配置型外资净流出8.9亿元，被动配置型外资净流出183.9亿元 [6] ETF - 上周ETF持续净申购，宽基ETF净流入373亿元，环比净流入大幅收窄，行业上医药、电子、传媒等行业净流入居前 [6][41] 险资 - 2024Q4人身险公司中权益资产占比12.5%，较Q3的12.97%小幅回落 [6] 资金流向周观察 产业资本 - 上周二级市场重要股东净增持7.6亿元，连续两周净增持；本周解禁市值890亿元，供给端压力环比小幅回落；上期二级市场股票回购金额39亿元，回购预案金额为136亿元，回购金额环比前期回落 [65] 一级市场 - 上周一级市场募资金额环比回升，新增IPO 3只，募资11.70亿元，定增股票4支，募资73.60亿元，发行可转债1支，募资29.50亿元 [80] QDII ETF - 上周净流入30亿元，主要流向中国香港，溢价率环比小幅回升 [85]

报告核心观点 - 港股红利属性优于A股，自由现金流创造能力与投资性价比均更优，“中国版平准基金”入市使央国企回购增持加速，红利资产成短期避风港 [11][12] - 国新港股通央企红利兼具高股息与低估值特征，重视绝对收益属性，重仓多行业央企，长期收益优势明显且兼具高股息与高自由现金流特征 [12] - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为投资者布局港股央企红利板块提供投资工具 [12] 港股红利属性优于A股，近期央国企回购增持加速 - A股与港股红利资产近15年全收益接近，港股靠红利再投资补齐价格指数跑输，且港股市场及红利资产股东回报属性更高，当下港股红利性价比更优 [1][13] - 港股非金融自由现金流创造能力明显优于A股，长期来看其非金融资产因更好的净营运资本管理与更高效的投资实现更优秀的自由现金流创造能力 [2][16] - “中国版平准基金”入市，央国企回购增持加速，红利资产成短期避风港，后续预计更多央国企参与入市维稳，需重点关注央国企回购增持动作 [2][21] 国新港股通央企红利投资价值分析 兼具高股息&低估值特征，当下需重视其绝对收益属性 - 国新港股通央企红利高股息、低估值特征显著，对比港股整体及A股主流红利指数有较高分红水平，估值明显更低 [22] - 当下更重视红利资产的绝对收益属性，市场冲击使红利资产价格回调，通胀回暖慢使投资者对类现金资产持有意愿仍在，且红利资产受关税影响较小，具备绝对收益性价比 [22] 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 - 国新港股通央企红利重仓石化、通信、交运、煤炭央企，大市值公司居多，以能源和通信行业头部央企为主，兼具行业地位突出、高分红、经营稳健等特质 [4][26] 收益表现：长期超额明显 - 国新港股通央企红利长期收益优势明显，2017年初以来全收益指数累计涨跌幅与同期港股同类指数基本持平，明显高于其他指数，风险调整后收益也较好 [5][32] 业绩增速、股息率与自由现金流历史表现 - 成分股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息与高自由现金流特征，归母净利润同比增速、股息率均值均高于港股整体，非金融自由现金流比例均值也更高 [6][39] 以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例 基金产品简介 - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF成立于2024年6月26日，主要投资于中证国新港股通央企红利指数成分股，为投资者提供布局港股央企红利板块的投资工具 [7][44] 基金管理人简介 - 景顺长城基金管理有限公司是国内首家中美合资基金管理公司，截至4/13，在管公募产品规模为5979亿元 [45] 基金经理简介 - 张晓南具有14年证券、基金行业从业经验，龚丽丽具有13年证券、基金行业从业经验 [47]

报告核心观点 借助AI以周频跟踪A500成分股年报对行业趋势的判断和分析，系统提炼微观主体视角下的行业动态与结构性变化，将2024年55家上市公司年报按申万一级行业分批次投喂给DeepSeek R1模型学习并总结行业形势判断内容，还进行人工校对与修订 [1][4]。 各行业形势分析总结 TMT - 传媒行业2024年国内游戏市场稳中有增、持续精品化转型，文旅消费市场全面复苏，行业数字化转型深化，技术革新推动全产业链价值重构与全球化布局 [6]。 - 电子行业2024年全球呈现结构性复苏，AI推动高性能计算等需求增长，汽车智能化提升车载半导体需求，行业高端化、国产化但面临挑战，存储芯片增长，工业及医疗电子去库存 [6]。 - 计算机行业2024年多领域协同发展，AI大模型与多领域融合创新，政策强化数据安全等建设，行业面临挑战，企业聚焦国产化替代与信创生态构建 [6]。 - 通信行业呈现技术驱动与市场需求双轮增长态势，高精度导航等技术深化应用，数据中心转型，高速光模块市场爆发，行业面临挑战，绿色算力与数字化转型是主线 [6][7]。 地产 - 房地产行业2024年延续深度调整态势，投资、销售下降，政策发力构建新发展模式，市场有望止跌回稳，企业向高质量转型，物业管理收费下行 [7]。 - 建筑材料行业2024年总量下滑但集中度提升，呈功能化等趋势，政策推动绿色转型，原材料价格低，企业降成本，面临产能过剩与产业升级压力 [7]。 - 建筑装饰行业在政策推动下有结构性机遇，固定资产等投资增长，新兴领域成增长点，绿色低碳转型加速，海外拓展空间扩大，面临技术迭代压力 [7]。 金融 - 银行业面临宏观经济等外部环境挑战，国内政策聚焦高质量发展，行业净息差收窄、竞争加剧、风险防控压力大，数字化转型加速，需把握机遇实现自身发展 [7]。 消费 - 社会服务行业国内检验检测行业2024年持续增长，新兴领域需求高速增长，面临机遇与压力，检测机构向集约化等方向演进 [7]。 - 医药生物行业2024年政策驱动与市场分化并行，需求侧部分领域增长，行业面临挑战向创新方向转型，集中度提升，国际化合作成趋势 [7][8]。 电力设备 - 电力设备行业整体结构性增长，新型电力系统建设推动需求扩张，光伏行业短期有压力但长期发展好，第三代半导体材料应用拓展，企业聚焦技术等，关注风险 [8]。 国防军工 - 国防军工行业面临信息化、智能化转型趋势，政策强化战略新兴领域布局，部分装备技术升级，商业航天发展但面临难题，数据安全重要性凸显，企业需应对挑战 [8]。 制造 - 机械设备行业2024年国内市场企稳回升，新兴需求领域占比提升，海外市场高增长，行业向高端化等转型，人工智能融合推动升级，出口是关键驱动力 [8]。 汽车 - 摩托车行业全球需求稳定，中大排量车型增长强劲，国内消费升级，电动化等转型加速，全地形车市场区域集中，电动两轮车国内保有量大、海外扩张提速，行业技术升级、格局向头部集中 [8]。 钢铁 - 钢铁行业2024年呈现“三高三低”特征，进入减量发展阶段，政策推进产能置换等，市场需求分化，企业向绿色化等转型，行业深度调整 [8]。 公用事业 - 公用事业行业2024年电力需求平稳增长与能源结构加速转型并行，全社会用电量增长，非化石能源发电装机占比提升，电力市场化改革深化，煤电功能受挤压，火电企业压力缓解，面临多重挑战，绿色低碳转型是核心 [8][9]。 环保 - 环保行业从高速发展转向高质量发展，垃圾焚烧发电领域成熟，企业提升运营效率，拓展新领域，环保装备制造业升级，推动固废处理产业链整合与资源循环利用 [9]。 基础化工 - 基础化工行业整体结构性分化，各细分领域机遇与挑战不同，呈现技术创新驱动、高端化与绿色化发展趋势，新兴领域成增长点 [9]。 交通运输 - 交通运输行业面临复杂外部环境挑战，但有结构性发展机遇，加速国际化布局，政策推动降本增效，数智化转型深化，行业整合加速，海外业务两位数增长 [9]。 石油石化 - 石油石化行业2024年面临多重挑战，上游价格波动，国内纺织需求支撑产业链，高端产品国产替代加速，政策推动转型，行业转型升级与效益承压并存 [9]。 有色金属 - 有色金属行业受益于新能源等领域需求增长，新能源金属需求旺盛，各细分行业情况不同，行业受政策驱动加速绿色转型与资源整合，产业链一体化优势凸显，新兴领域成未来增长点 [9]。

报告核心观点 - 日本股市低利率时代可分为通缩深化期（1998 - 2002）、改革驱动反弹期（2003 - 2007）、后危机时代（2008 - 2012）三个阶段，各阶段宏观环境和市场表现不同，投资需关注红利风格、现金流、供给侧改革等因素 [5][141] 各阶段总结 通缩深化期（1998 - 2002） 宏观背景 - 内忧外患，需求端疲软，实际GDP增速低迷，失业率攀升至5.4%，CPI持续为负，陷入通缩 [23] - 银行不良贷款率达8.4%，信贷余额收缩，中小企业融资难 [23] - 亚洲金融危机余波和美国互联网泡沫冲击，出口额增速下滑，出口占全球比重下降 [24] 权益表现 - 日经225在1999年零利率政策后反弹，后下跌，日本高股息指数跑赢日经225，红利风格强化 [41] - 医疗保健、公用事业、必需消费品等行业表现靠前，通讯和能源靠后 [41] - 医疗保健行业因老龄化刚需和政策红利逆势上涨，如奥林巴斯涨幅达115% [49] - 公用事业表现抗跌，但需规避股息率陷阱，优选现金流优秀的高股息个股 [54] - 半导体行业受美国科技泡沫、亚洲金融危机和竞争影响，出口额增速下滑，企业股价跌幅大，如新光电气工业跌62% [62] 改革驱动反弹期（2003 - 2007） 宏观背景 - 经济修复性复苏，是结构性改革与全球化红利共振结果，小泉内阁改革清理银行不良债权，中国需求拉动出口 [65] - 制造业“防御性收缩”，企业盈利用于降杠杆，内需疲软，经济复苏缺乏内生支撑 [65] 权益表现 - 日经225明显反弹，日本高股息指数超额收益不明显 [78] - 外需敏感型行业领涨，材料、工业、能源等行业表现靠前，电信业务和房地产靠后 [78] - 金融行业因改革恢复信贷传导功能，2003 - 2006年银行行业跑出超额收益 [85] - 制造业通过供给侧改革淘汰落后产能，钢铁、机械等行业获超额收益，跑赢东证指数 [85] - 市场开始定价企业去杠杆下的现金流重估，经营性现金流占比改善明显的企业收益率提升显著 [94] 后危机时代（2008 - 2012） 宏观背景 - 美国次贷危机重创出口导向模式，日元升值导致产业空心化 [103] - 政策应对效果不佳，货币宽松难穿透通缩预期，财政扩张加剧债务风险 [105] - 福岛核泄漏事件影响能源结构转型升级 [105] 权益表现 - 日经225总体下跌，日本高股息指数超额收益主要在2008 - 2009年 [117] - 全区间看，电信服务、必需消费品、房地产和医疗保健跌幅较小，公用事业跌幅居前 [123] - 分阶段看，回调期红利和刚需行业抗跌，反弹期房地产、信息技术和材料涨幅居前，后期回调期房地产涨幅居前，公用事业和信息技术跌幅居前 [123] - 需求低波动的刚需行业是穿越周期的重要因素，房地产行业受益于宽财政和地震重建需求 [132][134] - 高股息但现金流恶化的企业会遭遇估值崩塌，如东京电力受福岛泄漏影响，净利润和现金流恶化，股息率降为0 [136]