市场整体表现 - 1月27日至2月3日，海外市场由DeepSeek、特朗普关税新政引发避险情绪，美股、大宗商品下跌，美债、美元指数上涨，黄金创新高[2] DeepSeek冲击 - 1月20日，DeepSeek发布模型，算力成本560万美元远低于主流公司，冲击美国科技股基本面，1月27日英伟达大跌17%，纳斯达克、标普500指数分别大跌3.07%、1.46%[4] - DeepSeek冲击美国科技股高估值，2025年美股表现逊于欧洲股市，科技股增加美股不确定性与波动率[7] 特朗普关税新政 - 2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥额外加征25%、对华额外加征10%关税，2月3日称将对欧盟征税，贸易战全面开启[10] - 以2022年数据计，美国对华3700亿进口平均被加征关税税率19.3%，总计5000亿商品平均关税约15.1%，若额外加征10%，平均水平将提升至略低于25%；美国总体平均关税税率将达12.2%[13] - 2025年对华关税大概率渐进式，2026年特朗普可能完全兑现60%关税承诺[2][17] 美国经济数据与政策 - 1月FOMC会议维持政策利率4.25 - 4.5%不变，发布会表态偏鸽，预计3月或降息，强美元行情或阶段性走弱[18] - 24Q4美国GDP环比年率初值+2.3%，预期+2.6%，前值+3.1%，私人消费拉动+2.82%，私人投资负增长[25] 黄金价格走势 - 春节期间，1月31日现货黄金创下2812.45美元/盎司历史新高，受FOMC表态、关税担忧、去美元化逻辑影响[1][27] - 短期黄金或波动加剧，中期降息交易或重现驱动上涨，长期去美元化支撑黄金上涨[1][33] 风险提示 - 特朗普政策落地节奏与预期相差大、通胀下行速率不及预期、美联储维持高利率时间过长引发流动性危机[1][34]

美联储1月会议情况 - 1月美联储暂停降息，为去年9月开启降息周期以来首次[1] - 会议声明两点变化偏鹰，删除通胀进展表述，调整就业市场表述[1] - 鲍威尔发言中和鹰派信号，称暂停因经济和就业强劲，无需急调政策[1] 3月降息预期 - 鲍威尔表示不着急调整政策，3月大概率暂停降息，除非数据显著走弱[2] 全年降息次数预测 - 预计全年实际降息次数或高于美联储目前预测的2次，在3 - 4次各25个基点降息之间[3] 影响因素分析 - 通胀是决定利率走势关键因素，预计通胀率将继续下降[3] - 特朗普关税威胁对今年美国通胀率影响或较有限[3] - 去年12月经济数据体现美国经济韧性，短期美联储对降息或保持谨慎[3] - 中期美债收益率或影响经济动能和劳动力市场，促使降息次数增加[3] 风险提示 - 存在降息过慢引起经济衰退、特朗普新政导致再通胀、行为与竞选主张不同等风险[4]

市场整体观点 - 随着扰动事件落地，抓住波动机会建仓[2] - 2025年是牛市初期，波段持仓较合理，节后调整可加仓[4] 各市场投资建议 - 美股AI基建算力短期反弹或持续一到两周，谨慎看多，相对看好小盘股、创新药[2] - 日股延续强烈看多，日本央行加息影响可控，QDII溢价回落后可配置[2] - A股择时模型本周满仓信号，保持半仓，加仓中特估+小盘科技[2] - 港股延续强烈看多，看好银行、AI软件、硬件、互联网平台[2] 资产表现与策略 - 黄金维持看多，2025年金价预计在2700±150美元震荡[3] - ETF偏股型组合2024年初至今绝对收益23.2%，相对沪深300超额10.01%，相对ETF等权超额11.19%[6] - ETF偏债型组合本周涨幅0.37%，累积收益3.49%，历史最大回撤0.83%[7] 风险提示 - 市场环境巨变模型可能失效，基于历史数据的模型有失效风险，基金历史业绩不代表未来[8]

财政结构与收支概况 - 美国联邦财政分为国会立法、财政收支、债务融资三个层次，报告着重分析财政收支[3][7] - FY24美国联邦财政收入4.92万亿美元，支出6.75万亿美元，赤字规模1.83万亿美元，赤字率6.4%[10] 收入端预测 - 预计FY25个人所得税维持10%左右增速，资本利得税收入保持较高增长[16][18] - 如不考虑税改，2025年美国企业利润同比小幅上升，企业税收入增速相应上升[21] - 2025年薪金税收入增速平稳，约为1.8万亿美元[23] 支出端预测 - 2025财年美国联邦政府社保支出增速放缓，规模约1.53万亿美元[26] - 若经济未衰退且法案未被推翻，2025财年非国防支出增速约1%，国防支出有望下行[30] - FY25利息支出规模将升至1.02万亿美元，是财政长期薄弱环节[36] 财政改革与风险 - 基准情形下财政支出改革或削减超3000亿，上限情形影响达万亿量级[3][57] - 税改前景不确定，立法策略有两种，最早二季度有更多信息[3][58] - 存在美债上限危机、特朗普决策、地缘政治、模型假设局限等风险[3][59]

经济增长 - 预计2025年经济增长目标设定为5%左右，一季度GDP增速达5.1%，全年呈前高中低后稳的U型走势[1][9] - 1月制造业PMI录得49.1%，环比回落1个百分点，生产经营活动预期指数为55.3%，环比上升2个百分点[8] 物价走势 - 预计1月CPI同比增速反弹至0.6%（前值0.1%），环比增速为0.8%，PPI同比持平于 - 2.3%，环比增速为 - 0.2%[1][2][25] - 消费领域价格涨跌互现，必选品价格总体承压，成品油价格趋向上行，核心CPI处于渐进修复节点[34][55][62] - 生产领域价格维持磨底，PPI或呈K型分化，有色金属有望延续涨势[73][96] 金融数据 - 预计1月人民币贷款新增5万亿元，同比多增800亿元，增速回落0.1个百分点至7.5%[1][3][102] - 预计1月社融新增7.2万亿，同比多增7282亿元，增速提升0.1个百分点至8.1%[1][3][106] - 预计1月M2增速为7.2%，前值7.3%，小幅回落0.1个百分点；M1增速为 - 0.3%，前值为1.2%，回落1.5个百分点[3] 市场行情 - 中美关系有望阶段性缓和，风险偏好成市场主线，或驱动股债双牛行情，但过程可能反复[1][18] - 预计2025年货币政策维持宽松基调，有100BP降准空间，中性降息30BP，极限降息50BP[3][19] 风险提示 - 地缘冲突扩大化驱动产能过剩化解，使中国经济意外上行[5] - 政策落地不及预期[5]

信用债市场整体情况 - 截至2025年1月24日，信用债市场存量债券规模为428157亿元，其中城投债187562亿元，产业债99930亿元，金融债140655亿元[8] 城投债情况 - 全国层面，估值2.3%以上存量城投债65599亿元，占比35.0%；公募非永续城投债25604亿元，占比13.7%[10] - 江苏等区域估值低，2.3%以上债券占比低于30%；四川等区域估值中游，占比38 - 54%；山东等区域估值高，山东占比46%、陕西占比66%；重庆等区域占比59 - 79%[10][11] - 省内聚焦，江苏盐城等地、浙江湖州等地、安徽亳州等地、福建泉州等地2.3%以上城投债存量丰富[17][19] 产业债情况 - 截至2025年1月24日，2.3%以上存量产业债规模20049亿元，占全部存量债20.1%；公募非永续城投债14054亿元，占比14.1%[3] - 房地产、建筑装饰等行业估值2.3%以上占比较高且存量较多[3] 金融债情况 - 截至2025年1月24日，2.3%以上存量金融债规模8281亿元，占全部存量债5.9%[4] - 银行永续债、二级债、商金债2.3%以上存量分别超2700亿元、2400亿元、1000亿元[4] 风险提示 - 存在城投口径偏差、部分数据缺失偏差、宏观经济等风险[4]

美联储会议决策 - 2025年1月美联储会议宣布暂停降息，对3月是否降息保持谨慎[3] - FOMC强调劳动力市场健康，删除通胀取得进展措辞，不急于调整利率[3] 降息预期分析 - 维持本轮降息周期未结束观点，上半年仍有降息可能但门槛高，3月降息概率不大[4] - 本次FOMC会议后，市场预计3月降息概率降至17%，2025全年降息次数从2.0次降至1.9次[4] 政策顾虑因素 - 关税是首要顾虑，白宫计划2月1日对加拿大、墨西哥加征关税，财政部长提出每月+2.5%渐进式全球普遍关税[4] - 移民政策是隐患，无证移民占比高的行业劳动力市场将更紧张，成本上行压力大[4] 市场表现情况 - 1月29日美元指数小幅收涨0.12%，10年期、2年期美债收益率分别小幅下行0.4bp、上行1.8bp[4] 资产价格影响 - 资产价格受特朗普关税政策兑现程度和美国CPI数据影响，欧美央行降息节奏分化或引发美元波动[5] 风险提示 - 存在美联储货币政策、特朗普政策、美国经济基本面变化超预期风险[5]

制造业PMI - 2025年1月制造业PMI较2024年12月回落1个百分点至49.1%，低于市场预期且低于2015 - 2024年1月均值50.2%[2] - 新订单指数下滑1.8个百分点至49.2%，生产指数回落2.3个百分点至49.8%，生产指数下滑幅度大于新订单指数[2] - 生产经营活动预期指数较上月回升2个百分点至55.3%，从业人员指数持平于上月为48.1%[2] 进出口情况 - 新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.1%，较上月回落1.9、1.2个百分点，新出口订单指数跌至2024年2月以来最低[2] - 当地时间1月21日，特朗普声称2月1日起对从中国进口商品加征10%关税，外需前景不明[2] 行业情况 - 消费品行业PMI较上月回落2.3个百分点至49.1%，装备制造业PMI为50.2%，高技术制造业PMI为49.3%，基础原材料行业PMI回落1.2个百分点至47.6%[2] - 家电补贴产品种类由8类增至12类，首次实施手机等数码产品购新补贴，“两新”支持资金规模将大幅增加[3] 企业规模 - 1月大、中、小型企业PMI分别下滑0.6、1.2和2.0个百分点至49.9%、49.5%和46.5%[3] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为51.3%和50.6%，中、小型企业生产和新订单指数回落[3] 非制造业PMI - 1月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降2.0个百分点，服务业商务活动指数为50.3%，下降1.7个百分点，建筑业商务活动指数为49.3%，下降3.9个百分点[5] - 春节后服务业和建筑业相关活动有望回升[2][5]

关税政策情况 - 2月1日美国宣布对华加征10%关税，对加拿大和墨西哥加征25%关税（加拿大能源产品仅加征10%）[1] - 短期关税目的是解决移民和毒品问题，长期是解决贸易赤字和促进制造业回流，常态化关税政策可能4月后出台[1][2] 关税升级概率 - Q1处于蜜月窗口期，关税剧烈升级概率小，但短期预期可能反复[1] - 大规模加征关税对通胀有上行压力，制约关税政策，如对所有国家加征10%关税，无报复时2025年美国通胀上行0.64%，有报复时升至1.34%；对华加征60%关税，无报复时2025年美国通胀上行0.39%，有报复时升至0.71%[3] 中方应对措施 - 中国预计用少量超常规逆周期政策加扩大人民币兑美元汇率波动弹性应对美国“温和”关税，预计无实质性“报复性”关税加征[1][2] 市场行情 - 中美博弈有限升级叠加货币宽松有望驱动中国股债双牛，但过程可能反复，预计2025年有100BP降准空间、30至50BP降息空间[1][6] 其他市场情况 - 2025年美元指数将继续挑战114 - 115前高区间，美债利率可能在4% - 5%宽幅震荡，黄金受央行购金利好[7] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化、海外经济超预期下滑[8]

业绩预告披露与预喜率情况 - 截至2025年1月28日0点，2870家上市公司披露2024年业绩预告，占全部A股的53.4%，披露率与2023年同期基本持平[1][10] - 2024年上市公司业绩预告预喜率为33.4%，较2023年回落8.2个百分点，预悲率由58.0%提升至66.2%[16] - 沪深300是唯一预喜率超50%的宽基指数，科创50预喜率仅35%，盈利能力偏弱[1][16] 业绩增速与行业表现 - 整体法与中位数法下全部A股2024年利润同比增速为 -9.9%与 -10.3%，扣除减值后单季度增速转正[2][30] - 上游资源领域有色金属业绩出色，中游基础化工相对占优，下游农林牧渔表现较好，TMT科技链硬件端改善明显[2][37] 业绩变动原因 - 预喜个股业绩增长第一驱动是市场拓展，预悲个股首要拖累是计提减值[3][43] - 产业链层面，对外市场拓展对中游制造、出口相关下游消费及科技业绩带动明显，多数板块存在计提减值情况[50] 制造业与细分行业情况 - 制造业龙头企业受益于需求修复、市占率抬升和政策支持，部分细分行业龙头在产能出清后获益[3][53] - 筛选出商用车、通信设备等11个细分行业绝对景气度较高且边际仍在改善[38] 业绩预告另类视角 - 连续两个季度业绩超预期的高景气个股有54只，集中于医药、汽车、电子等行业，电子板块预期过高风险加大[4] - 2024年Q3业绩超预期的超低景气个股有30只，最终年度业绩预告超预期的仅5只，困境反转机会未广泛出现[4]