业绩表现 - 2026年上半年收入116亿元，同比增长7%；净亏损2.04亿元，小于2025年同期的2.39亿元[1] - 2026年第二季度收入63.5亿元，同比增长2%；净亏损3400万元，小于2025年同期的4600万元[1] 业务分析 - 2G业务收入下降3%，AI学习平板销售额下降约1%，2026年下半年收入有望加速增长[1] - 开放平台、智能医疗、智能汽车业务收入分别同比增长36%、59%、20%，教育和智能硬件业务收入分别同比下降1%、16%，企业AI解决方案业务收入同比下降49%[2] 发展战略 - 8月发布中间更新版本，10月升级旗舰模型，考虑多元化计算资源支持计算需求[3] 估值与评级 - 基于2026年上半年业绩下调2026 - 2028年盈利预测17 - 23%，目标价从60元下调至55元，维持买入评级[4] 风险提示 - 面临政府预算收紧、经济放缓、竞争激烈、大模型投资回报慢、GPU资本支出大等风险[13]

财务业绩 - H126 营收达 1.4366 万亿元，同比增长 2.0%，净利润为 256.3 亿元，同比增长 19.3%[2] - Q226 净利润为 86.2 亿元，同比增长 4.9%，环比下降 49.3%，符合预期[2] 各业务板块表现 - 上游 E&P 油气产量 2.63 亿桶油当量，同比增长 0.3%，实现油价和天然气价分别同比上涨 22%和 3%，H126 运营利润 287 亿元，同比增长 22%[3] - 炼油业务受油价上涨压力，H126 原油加工量同比下降 5.6%，成品油产量同比下滑 3%，Q226 运营亏损 18 亿元[3] - 化工业务亏损同比收窄，H126 乙烯产量和化工产品销量分别同比下降 16%和 8%，运营亏损 2.5 亿元，同比收窄 40 亿元[3] - 营销业务国内销量大幅下降，H126 国内成品油销量同比下降 9.2%，Q226 环比下降 18%，H126 运营利润同比收缩 29%至 57 亿元[3] 公司计划与展望 - H226 计划原油/天然气产量 1.42 亿桶/7463 亿立方英尺，原油加工量 1.13 亿吨等[4] - 高油价或支撑上游盈利，但对下游保持谨慎，中长期油气和化工基本面或触底回升[4] 估值与评级 - 维持中石化 - A 目标价 7.4 元/股，微调 2026 - 28E 盈利预测[5] - 12 个月评级为买入，预计股价升值 45.1%，股息收益率 6.1%，股票回报率 51.2%，超额回报率 44.5%[7][9]

业绩表现 - 2026年上半年华润三九营收150.1亿元，同比增长1.4%，归母净利润16.7亿元，同比下降8.0%[2] - 2026年Q2营收68.8亿元，同比下降13.5%，归母净利润5.95亿元，同比增长9.1%[2] 业务板块 - 2026年上半年CHC业务营收61.3亿元，同比下降23.3%，毛利率61.3%，同比提升0.8个百分点[3] - 处方药业务营收68.8亿元，同比增长42.1%，毛利率64.6%，同比提升6.2个百分点[3] - 医药和医疗器械批发零售业务营收17.3亿元，同比下降0.4%，毛利率15.0%，同比提升1.8个百分点[3] 现金流与研发 - 2026年上半年经营现金流24.2亿元，同比下降15.3%[3] - 研发投入7.31亿元，同比增长10.5%[3] 展望与评级 - 秋季和冬季是呼吸道产品旺季，Tasly协同效应、KPC亏损收窄和新产品推出或支持下半年业绩改善[4] - 基于DCF的目标价为41.20元，维持买入评级[5] 风险因素 - 面临中药颗粒市场份额流失、处方药销售增长压力、消费品提价致销量下滑、并购整合不及预期等风险[12]

财务表现 - Q226营收147亿人民币，环比+4%，同比-7%，低于瑞银预期6%，低于市场共识3% [2] - 净利润7.26亿人民币，同比+2%，高于瑞银预期27%，高于市场共识37% [2] - 毛利率18.2%，环比提升3.7个百分点，同比提升2.5个百分点，高于瑞银和市场共识的15% [2] 业务板块 - 消费电子销售额113亿人民币，同比-13%，环比+2%，受安卓销量削减拖累，GPM同比提升3.8个百分点至18% [3] - 汽车销售额18亿人民币，同比+16%，环比+10%，GPM同比提升0.7个百分点至13% [3] - 智能耳机/可穿戴设备Q226营收约9亿人民币，H126 GPM同比下降10.6个百分点至12.7% [3] 前景展望 - 预计从Q326起保持环比增长，新增长动力将显现 [4] - 折叠屏产品2027年销量有望翻倍至三倍 [4] - 液态冷却业务东莞工厂已准备就绪，预计Q426产生损益贡献 [4] 估值评级 - 维持买入评级，目标价65元人民币 [5] - 预计价格涨幅74.8%，股息收益率0.8%，股票回报率75.6%，超额回报率68.8% [10]

业绩表现 - H126营收达1.4366万亿元，同比增长2.0%，净利润256.3亿元，同比增长19.3%[2] - Q226净利润86.2亿元，同比增长4.9%，环比下降49.3%，符合预期。Q2环比下降主要因高油价冲击下游业务，H126存货减值损失157亿元[2] 各业务板块情况 - 上游勘探与生产：油气总产量2.63亿桶油当量，同比增长0.3%；实现油价和天然气价格同比分别上涨22%和3%；H126经营利润287亿元，同比增长22%，Q226经营利润164亿元，同比增长53%，环比增长33%[3] - 炼油业务：受高油价影响，H126原油加工量同比下降5.6%，成品油产量同比下降3%；Q226经营亏损18亿元，主要因原油成本上升等因素[3] - 化工业务：H126乙烯产量和化工产品销量同比分别下降16%和8%，经营亏损2.5亿元，同比收窄40亿元[3] - 营销业务：H126国内成品油销量同比下降9.2%，Q226环比下降18%；H126经营利润57亿元，同比收缩29%，Q226大幅收缩至3100万元[3] 分红计划 - 计划派发中期现金股息每股0.105元，派息率约49.5%[3] 展望与计划 - H226计划原油和天然气产量分别为1.42亿桶和7463亿立方英尺，原油加工量1.13亿吨，成品油销量7768万吨，乙烯产量680万吨，投资829 - 999亿元[4] - 高油价或支撑上游盈利，但对下游持谨慎态度，关注成品油出口政策等因素，中长期油和化工基本面或触底回升[4] 估值与评级 - 维持目标价6.4港元/股，轻微调整2026 - 28年盈利预测分别为+2%、-8%、-1%[5] - 12个月评级为买入，预计股价升值45.3%，股息收益率8.3%，股票回报率53.6%，超额回报率42.4%[7][9]

酒店行业 - [酒店供应增长短期内难降至低个位数，中高端酒店供应增长或为5 - 7% ，因加盟商投资回报好且优质物业增加][9][10][11] - [休闲旅游是需求增长驱动力，2025年国内游客同比增长16% ，预计今年增长8 - 10% ，商务旅行需求仍疲软 ][12] - [Q2酒店RevPAR增长减速，H2面临压力，表面是高成本和天气影响，实则是消费降级导致旅行减少 ][16][17] 免税行业 - [Q3 CTG营收或同比降超10% ，但低NPM基数效应下盈利可能增加，假设Q3 NPM为6.8% ，营收降30% 时盈利仍能同比增长24% ][56][57] - [Q2海南免税销售仅增长4.3% ，预计H2增长15% ，未来2 - 3年游客数量是关键驱动因素 ][58][60][59] 航空行业 - [夏季国内航空需求未明显恢复 ，Q3盈利或同比大幅下降，油价反弹和国内需求疲软是主要原因 ][64][65][69] - [燃油成本占航空公司总成本30 - 40% ，布伦特原油每桶下降1美元 ，2026E三大航盈利可增加3.6 - 4.3亿人民币，春秋航空增加约5000万人民币 ][69] 机场行业 - [上海国际机场、北京首都国际机场等机场有相应的营收、盈利等预测数据 ][72][73][74][75] 出境游行业 - [预计到2040E ，中国国内/海外旅游消费将达1822/6280亿美元 ，海外在欧盟/美国/大洋洲的消费将达2019年的5/4/3倍 ][78][81]

指数调整 - FTSE将越南从前沿市场提升至二级新兴市场，27家越南公司被纳入FTSE全股指数，117家被纳入微型股板块，6家被纳入FTSE全球指数[2] - 从2026年9月至2027年9月分四阶段将越南纳入FTSE GEIS及相关指数，各阶段比例分别为10%、20%、35%、35%[3][7] 市场表现 - 周五VN指数上涨近2%，胡志明证券交易所263只股票上涨，70只下跌，交易量升至18.36万亿越南盾（7.03亿美元），外国投资者净买入180万美元[4] 投资建议 - 看好Vincom Retail、FPT Digital Retail等公司，均给予买入评级[5] 风险提示 - 经济和政策不确定性、公司战略规划不足、竞争加剧等是主要风险因素[8][9]

财务表现 - 2026年上半年收入33亿人民币，同比增长29%，净利润1.51亿人民币，同比增长14%[2] - 2026年Q2收入17亿人民币，同比增长26%，净利润7600万人民币，同比增长50%[2] - 2026年上半年奶酪和液态奶业务收入分别为29亿和1.6亿人民币，同比增长29%和下降17%，分别占总收入的88%和5%[3] 业务分析 - B2B渠道占奶酪总销量超40%，正成为重要增长驱动力，受益于进口替代趋势[4] - B2C业务在2026年上半年增长超预期，得益于产品创新和新兴渠道表现良好[4] 估值与评级 - 维持基于DCF的目标价25.5人民币，对应2025 - 27E PEG为0.9倍，重申买入评级[5] 风险因素 - 公司面临经济和消费放缓、产品竞争、成本通胀等风险[11] 预测数据 - 预计2026 - 2030年公司营收和盈利持续增长，如2026E营收68.7亿人民币，EBIT 4.27亿人民币[8] - 预计股票回报率为26.4%，超额回报率为19.7%[9]

公司投资亮点 - [Coupang数据泄露问题恢复，监管和税收不确定性消除，投资回归基本面][3] - [Naver向B2B转型，AI数据中心服务成新增长点，AIDC建设是关键催化剂][3] - [APR拓展成全球美妆平台，营销护城河和盈利增长超预期][4] - [HYBE随BTS回归、游戏业务缩减和新艺人全球拓展，将实现高利润率增长][7] 行业市场趋势 - [韩国化妆品在欧美受欢迎，在欧盟占化妆品进口的4.8%，自2024年成美国第一大化妆品出口国][10][13][15] - [电商平台竞争激烈，Naver用户增长加速，Coupang消费逐渐改善][123][131] 公司风险与挑战 - [Coupang面临竞争加剧、管理执行、基础设施中断等风险][198] - [Naver受政府监管、经济下滑、新服务竞争等因素影响][199] 公司估值与评级 - [对多家公司给出买入评级，如Coupang、Naver、HYBE等，并基于不同方法给出目标价][142][150][167][216] 销售数据表现 - [不同销售渠道销售增长有差异，线上销售部分类别同比有增长，线下零售销售也呈现一定变化趋势][184][186][192]

香港 - 深圳科技创新园现状 - [超过 144 家企业已入驻或承诺入驻香港 - 深圳科技创新园（HSITP）][2] - [一期 3 栋建筑已运营且全部租出，另有 5 栋在建，总建筑面积 100 万平方米][4] - [租户中 55% 来自生命与健康研发领域，43% 来自人工智能与数据科学领域][4] 园区独特优势 - [得益于 2023 年 8 月国务院支持政策，实现跨境人员、物资和数据自由流动][3] - [人工智能数据科学公司可获取内地和国际数据，生命科学公司可跨境获取生物样本][3] 园区租赁情况 - [干实验室和湿实验室租金分别为 26 港元/平方英尺/月和 36 港元/平方英尺/月（不含 9 港元管理费），高于九龙东写字楼租金但已全部租出][4] 行业影响 - [长期来看，该项目对股票影响有限，可能促使员工在 HSITP 工作、在深圳居住，利好深圳住宅地产][5] - [怡和集团旗下的怡和太平洋可能受益于北部都会区未来十年强劲的建设需求][5] 评级相关 - [买入评级：预测股票回报（FSR）高于市场回报假设（MRA）超 6%，覆盖公司占比 55%，过去 12 个月提供投资银行服务的公司占比 24%][11] - [中性评级：FSR 在 MRA 的 -6% 至 6% 之间，覆盖公司占比 40%，过去 12 个月提供投资银行服务的公司占比 21%][11] - [卖出评级：FSR 低于 MRA 超 6%，覆盖公司占比 6%，过去 12 个月提供投资银行服务的公司占比 21%][11]