投资评级 - 优于大市评级 [1][3][19] 核心观点 - 2025上半年营业收入832亿元同比下降4.5% 归母净利润87亿元同比下降16.6% [1][8] - 毛利率同比下降4.7个百分点至17.4% 主要因结转规模下降及毛利率下滑 [1][8] - 派发中期股息每股港币25港仙 [1][8] - 销售金额1202亿元同比下降19% 销售面积512万平方米同比下降6% [1][12] - 在31个城市市占率位居当地前三 其中14个城市位居第一 [1][12] - 新增土地投资17宗 权益购地金额401亿元 一线和强二线城市占比86% [1][12] - 土地储备总建筑面积2693万平方米 权益面积2366万平方米 [1][12] - 商业运营收入35亿元 购物中心和写字楼收入贡献占比81% [2][16] - 购物中心成熟期项目出租率96.2% 经营利润率56.8% [2][16] - 写字楼新签约面积51万平方米 续租率77% 成熟期出租率78.3% 经营利润率59.7% [2][16] - 酒店平均入住率68.2% 长租公寓出租率94% [2][16] - 剔除预收账款后资产负债率45.7% 净负债率28.4% 现金短债比4.9倍 [2][19] - 唯一获得双A-国际信用评级的内房企 [2][19] 财务预测 - 预计2025年营业收入1818亿元 2026年1847亿元 [3][19] - 预计2025年归母净利润155亿元 2026年156亿元 [3][19] - 预计2025年EPS 1.41元 2026年1.43元 [3][19] - 当前股价对应PE 2025年8.0倍 2026年7.9倍 [3][19] - 预测2025年毛利率18% EBIT Margin 14.4% ROE 4.0% [4] - 预测2026年毛利率18% EBIT Margin 14.4% ROE 3.9% [4] - 预测2027年营业收入1930亿元 归母净利润164亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 理想汽车Q2业绩符合预期，但公司正处于产品换代期和市场竞争加剧阶段，导致短期承压 [4] - 公司核心优势在于产品打造能力、战略布局和管理能力，但需关注后续新车表现和内部管理改进 [5][6] - 基于Q3指引和经营状况，下调未来三年净利润预测，但当前估值仍具吸引力 [6] 财务表现 - Q2营收302.5亿元，同比-4.5%，环比+16.6%；汽车业务营收288.9亿元，同比-4.7%，环比+17% [2] - Q2交付量11.1万台，同比+2.3%，环比+19.6%；单车ASP 26万元，同比-6.9%，环比-3.2% [2] - Q2毛利率20.1%，同比+0.6pct，环比-0.4pct；汽车业务毛利率19.4%，同比+0.7pct，环比-0.4pct [3] - Q2 non-GAAP净利润14.68亿元，同比-2.3%，环比+46.8%；单车净利1.3万元，同比-4.5%，环比+22.7% [3] - H1累计交付20.4万辆，同比+7.9%；营收561.8亿元，同比-2%；单车ASP 26.3万元，同比-9% [2][3] 经营状况 - Q2处于L系列换代清库期，促销活动导致ASP和毛利率环比下滑 [4] - 因新车研发和上市费用增加，Q2两费费用率环比上升（研发费用率9.3%，SGA费用率9.0%） [2][4] - Q3交付指引9-9.5万辆，同比-37.8%至-41.1%；收入指引248-262亿元，同比-38.8%至-42.1% [4] - 销量压力主要来自：①增程产品缺乏优惠政策 ②i8上市后受蔚来、华为竞品影响 ③品牌负面事件影响 [4] 未来展望 - i6定价可能超预期，但市场估值已提前反映 [5] - 需关注：①增程车价格弹性及促销调整 ②26年增程大改款竞争力 ③内部管理改进 [5] - 下调25/26/27年GAAP净利润预测至68.0/91.2/120.4亿元，对应PE 27.5/20.5/15.5倍 [6][10] 财务预测 - 预计25年营收1384.11亿元（-4.2%），26年1704.25亿元（+23.1%），27年1989.07亿元（+16.7%） [10][12] - 预计25年归母净利润67.99亿元（-15.4%），26年91.20亿元（+34.1%），27年120.43亿元（+32.1%） [10][12] - 25-27年预计ROE分别为8.73%/10.46%/12.11%，每股收益3.20/4.30/5.68元 [10][12]

投资评级 - 首次给予买入-A投资评级，6个月目标价11.7港元（按1人民币=1.10港元汇率折算）[5][7] - 目标价对应2025年0.73倍市净率，当前股价（9.55港元）对应2025年0.6倍市净率，低于恒生地产建筑业成分股中位数0.73倍[5][7] 核心观点 - 公司经营稳健，拿地结构持续优化，聚焦核心一二线城市，土储质量提升[1][3] - 财务结构良好，融资成本降低，现金充裕覆盖短期债务，融资渠道畅通[2] - 销售规模位列行业第二，回款率高，但短期业绩受交付节奏和资产减值影响承压[1][4] 收入与利润表现 - 2025年上半年收入533.7亿元，同比下降23.3%[1] - 净利润12.1亿元，同比下降63.5%；股东应占净利润2.1亿元，同比下降89.7%[1] - 业绩承压主因交付项目占比低及计提减值（信用减值2.2亿元+非金融资产减值17.2亿元）[1] - 预计2025-2027年净利润增速分别为-3.3%、28.8%、26.7%，盈利能力逐步改善[5] 财务状况 - 在手现金668亿元，为一年内到期借款余额的2.9倍，创历史新高[2] - 短期债务占比降至16.3%，创历史最低水平；总借贷加权平均利息成本3.6%，同比下降40bp[2] - 成功发行5亿美元三年期优先票据，成为首家重启中资美元债融资的房企[2] 土地储备与拿地策略 - 上半年新增35个项目，总建面355万㎡，可售货值907亿元，位列行业第三[3] - 新增货值中一二线城市占比88%；总土储一二线城市货值占比约80%，长三角区域占比64%[3] - 总可售面积1817万㎡，权益可售面积1181万㎡，平均拿地楼面价8280元/㎡[3] 销售表现 - 2025年上半年全口径销售额1222亿元，位列行业第二[4] - 自投项目销售额803亿元（行业第五），权益销售额539亿元；销售均价34984元/㎡[4] - 回款率96%，维持较高水平[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入增速分别为-15.4%、-9.4%、-0.6%[5] - 2025年预测每股收益0.61元，市盈率14.3倍，市净率0.6倍[10] - 净资产收益率预计从2025年4.2%提升至2027年6.4%[10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][48] 核心观点 - 公司业绩短期承压但有望企稳回升 2025H1营业收入145亿元同比-33% 归母净利润2.8亿元同比-68% 主要受2022年以来房地产市场下行影响 [1][9] - 2022-2025H1新获取项目预期毛利率达19% 显著高于2021年及以前项目的盈利水平 随着新项目结算占比提升 业绩将逐步改善 [1][9] - 销售规模相对平稳 2025H1实现签约销售额166亿元同比-13% 权益销售额142亿元同比-9% 权益销售占比提升至86% [2][20] - 深耕下沉市场优势显著 2025H1在19个城市销售额位列当地Top3 占已布局33个城市的58% [2][20] - 拿地策略积极 2025H1新增土储建面133万㎡超过2024年全年 拿地总价62亿元 投资强度37% 货值补充率100% [2][20] - 财务状况保持健康 2025H1销售回款169亿元回款率102% 经营活动净现金流12亿元 货币资金285亿元同比+13% [3][36] - 融资成本持续优化 加权平均融资成本3.5%较2024年末下降0.6pct 其中境内融资成本降至3.2% 境外降至3.8% [3][38] 财务表现 - 2025H1毛利率9.3%同比下降0.4pct 销售费用率3.9%同比增加1.2pct [1][9] - 2025H1归母净利率2.0%同比下降2.1pct 归母净利润占净利润比重74%同比下降28pct [1][9] - 截至2025H1末总土储建面1354万㎡同比-15% [2][20] - 现金短债比1.5 剔除预收资产负债率61.5% 净负债率33.5% [36][38] 盈利预测 - 下调2025-2026年营收预测至313/315亿元（原值353/317亿元） [3][48] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.7/4.9亿元 [3][43][44] - 对应每股收益0.10/0.13/0.14元 当前股价PE分别为20.0/15.3/14.6倍 [3][4][44] - 中性预测下2025-2027年营业收入同比增速-31.7%/0.6%/1.6% [4][43][44] 估值指标 - 当前收盘价2.21港元 总市值7866百万港元 [6] - 市净率0.23倍 EV/EBITDA 68.0/66.8/65.2倍（2025-2027E） [4][49] - 净资产收益率预计1.1%/1.5%/1.5%（2025-2027E） [4][44]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价153.90港元[2] 核心观点 - HARMONi-A研究获得统计学显著获益结果 建议关注2025年WCLC数据催化[1] - 依沃西单抗海外销售额预测上调至100.5亿美元 DCF目标价上调至153.9港元[10][22] - IO 2.0+ADC 2.0战略加速推进 核心管线有望重塑肿瘤免疫治疗格局[5] 财务表现 - 25H1营收14.1亿元（+37.8%） 商业化收入14.0亿元（+49.2%）[3] - 毛利率79.4%（-12.6个百分点） 研发开支7.3亿元（+23.0%）[3] - 预计2025-27年总收入31.0/50.8/71.6亿元 同比增长46%/64%/41%[10] - 2027年预计实现净利润6.92亿元 扭亏为盈[2][10] 产品管线进展 - 卡度尼利单抗：宫颈癌从末线到一线全面布局 胃癌IO耐药到一线拓展[5] - 依沃西单抗：HARMONi研究OS HR 0.79 达到统计学显著获益[7] - 自研双抗ADC：AK145D1（TROP2/NECTIN-4）和AK138D1（HER3）处于I期临床[5] - 非肿瘤领域：PCSK9单抗和IL-12/IL-23已获批 IL-17A处于NDA阶段[8] 商业化进展 - 卡度尼利和依沃西单抗首次纳入国家医保目录 推动销售增长[4] - 新获批产品伊努西（PCSK9）和依若奇（IL-12/IL-23）商业化顺利启动[4] - 商业化团队扩张至1200人 渠道多元化加速放量与协同效应[4] 近期催化剂 - 2025年9月HARMONi研究数据更新 2025下半年HARMONi-6数据更新[9] - SMMT可能基于HARMONi研究提交EGFRm NSCLC的BLA申请[9] - 2026上半年一线sq-NSCLC适应症潜在获批[9] - 2025年医保谈判涉及多个核心产品[9] 估值分析 - 采用DCF估值模型 基于FY26-32现金流测算[10] - WACC 10.0% 永续增长率3.5% 汇率假设RMB:HKD=1:1.10[10] - 企业价值1183.51亿元 股权价值1249.44亿元[12] - 每股价值139.57元人民币 换算153.89港元[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][11] 核心观点 - 公司战略转型初显成效 盈利质量提升 聚焦高毛利品类发展战略 [2] - AI+SaaS门店赋能效果显著 与阿里云开启全栈AI合作计划 [4] - 智慧供应链建设深入推进 "短链+反向"模式成效显著 [5] 业绩表现 - 2025H1实现收入243.42亿元 同比-25.9% 归母净利润1.39亿元 同比+0.6% [2] - 预计2025/2026/2027年营收分别为661/728/801亿元 [6] - 预计归母净利润分别为3.53/4.74/6.61亿元 对应P/E分别为25.61/19.10/13.68X [6] 交易业务分析 - 交易板块收入239.6亿元 同比-26.0% [3] - 消费电子/家用电器/农业生产资料/交通出行/家居建材/酒水饮料增速分别为-25.1%/+0.2%/-30.4%/-62.3%/-22.9%/-62.2% [3] - 整体毛利率达到4.6% 同比+1.1个百分点 [3] 服务业务发展 - 服务板块收入3.12亿元 同比-18.97% [4] - 门店SaaS+订阅收入2.5亿元 同比-18.4% 商家解决方案0.6亿元 同比-21.2% [4] - AI相关服务收入占总服务收入约20% 成为增长新引擎 [4] 技术创新进展 - 推出自主研发"千橙AI超级店长"APP 5月起进入商业化阶段 [4] - 使用AI工具的会员门店经营效率平均提升30% 库存周转缩短15-20% [4] - 与阿里云达成合作 接入通义千问大模型能力 共同开发"小店大模型智能体"等创新应用 [4] 供应链优化 - 升级发布智慧供应链三大工程："品牌直通车工程"、"自有品牌生态群工程"及"开放式智慧供应链工程" [5] - 自有品牌销售规模突破8000万元 [5] - 围绕健康、适老及品质生活等新型需求持续开拓新品类经营 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营收增长率分别为10.17%/10.06%/9.98% [10] - 预计归母净利润增长率分别为30.95%/34.09%/39.63% [10] - ROE(归属母公司)预计从2024年3.46%提升至2027年7.13% [10]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩低于预期 营业收入17.09亿港元同比下降58% 归母净利润-0.68亿港元同比下降160% [7] - 业绩下滑主因：天然铀国际贸易合约价格大幅波动导致单位销售成本高于执行销售价格 叠加存货加权平均成本法核算影响贸易毛利 同时天然铀价格回落使投资收益下降 [7] - 矿山运营成本显著上升：硫酸等原材料价格同比上涨24% 哈萨克斯坦地下资源使用税从6%提升至9% 谢公司产量下降推高单位摊销成本 人工成本因通胀增加5% 导致矿山销售成本同比增长6%至27.9美元/磅 [7] - 全球天然铀市场呈现波动格局：现货市场核电业主采购量占比从2024年16%提升至35% 带动现货交易量增长24% 长贸市场签约节奏因宏观不确定性和贸易政策调整放缓 [7] - 龙头减产助推供需改善：Kazatomprom计划2026年减产10% 从名义产量32777吨U3O8（约8500万磅）降至29697吨（约7700万磅） 主要调整来自JV Budenovskoye项目产能下调 [7] - 盈利预测调整：下调2025/2026/2027年归母净利润至3.82/9.39/11.81亿港元（原预测5.73/9.42/11.83亿港元） 对应同比增长率11.7%/145.9%/25.7% 2026年PE为22倍 [7] 财务数据 - 当前股价2.68港元 总市值20369.83百万港元 资产负债率54.88% [3] - 营业收入预测：2025E 9112.95百万港元（+5.7%） 2026E 11237.25百万港元（+23.3%） 2027E 12860.56百万港元（+14.4%） [6] - 归母净利润预测：2025E 381.94百万港元（+11.7%） 2026E 939.34百万港元（+145.9%） 2027E 1180.87百万港元（+25.7%） [6] - 每股收益预测：2025E 0.05港元 2026E 0.12港元 2027E 0.16港元 [6] - ROE指标：2025E 8.9% 2026E 17.9% 2027E 18.4% [6] 行业动态 - 政策支持强化：美国、法国、英国等主要核电国家加快产业链布局 美国推出多项核能行政令强调重建铀供应链和扩建燃料产能 [7] - 供需处于紧平衡：短期价格受产量变动与采购节奏驱动 长期由核电扩张和能源结构转型支撑 [7] - 行业催化剂：世界核能研讨会可能推动市场重新聚焦核能战略地位和铀资源稀缺价值 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 多品牌战略驱动中长期业绩增长 集团25H1营收同比增长14%至385.44亿元 归母净利润同比增长14.5%至70.31亿元 [5][7] - 所有其他品牌表现亮眼 营收同比增长61.1%至74.1亿元 营收占比提升至19.2% 经营利润率提升3.3个百分点至33.2% [7] - 线上渠道营收同比增长17.6% 营收占比提升2.0个百分点至34.8% 线下持续开拓新业态门店 [7] - 完成对JACK WOLFSKIN狼爪收购 与MUSINSA成立合资公司（持股40%）拓展中国市场 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率（剔除特殊事项）保持18.2% 派息率50.2% 中期股息137港仙/股 [7] - 安踏主品牌营收增长5.4%至169.5亿元 经营利润率提升1.5个百分点至23.3% [7] - FILA营收增长8.6%至141.8亿元 经营利润率27.7% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为138.14/157.38/177.47亿元 同比增长-11.43%/13.93%/12.77% [6][7] 业务布局 - 安踏主品牌门店7187家 包含安踏竞技场（2家）/安踏冠军（97家）/超级安踏（69家）等新店型 [7] - FILA门店数量稳定 DESCENTE与KOLON SPORT保持快速拓店 [7] - 总市值2852.13亿港元 资产负债率41.03% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 主业客单价企稳 25H1客单价97.9元 同比+0.51% [7] - 红石榴计划成效突出 孵化14个餐饮品牌共计126家餐厅 其中焰请烤肉铺子新开46家达70家 [7] - 外卖业务增长显著 25H1营收9.28亿元 同比+59.60% [7] - 加盟业务快速扩张 门店数达41家 H1净增28家 实现收入0.9亿元 [7] - 成本结构基本稳定 原材料费用率39.82%同比+0.79pct 员工费用率33.75%同比+0.46pct [7] 财务表现 - 25H1营收207.03亿元 同比-3.66% 期间溢利17.55亿元 同比-13.70% [7] - 核心经营利润24.08亿元 同比-13.96% 核心经营利润率11.63%同比-1.339pct [7] - 预测2025年归母净利润42.28亿元 同比-10.19% 2026年47.12亿元 同比+11.42% [1][7] - 当前PE估值17.55倍(2025E) 15.75倍(2026E) 14.51倍(2027E) [1][7] 业务运营 - 餐厅总数1322家 H1净减少33家 一线/二线/三线及以下城市分别218/512/569家 [7] - 整体翻台率3.8次 港澳台地区达4.3次 新开餐厅翻台率4.1次 [7] - 同店销售额同比-9.90% 一线城市-9.45% 二线城市-13.31% 港澳台地区+4.39% [7] - 调味品及食材销售营收4.64亿元 同比+54.98% 其他餐厅经营营收5.97亿元 同比+227.00% [7] 资产负债 - 现金及等价物74.75亿元(2024A) 预测增至225.68亿元(2027E) [8] - 资产负债率54.70%(当前) 预测降至34.38%(2027E) [6][8] - 每股净资产1.72元(当前) 预测增至4.40元(2027E) [6][8] - ROE 45.12%(2024A) 预测降至20.83%(2027E) [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营收148.2亿元，同比增长3.3% [2][4] - 归母净利润17.4亿元，同比下降11.0% [2][4] - 中期股息8.7亿元，分红比例50% [2][4] - 毛利率50.0%，同比下降0.4个百分点 [6] - 经营利润率（OPM）16.5%，同比下降0.2个百分点 [6] - 所得税率升至33%（2024H1为25%） [6] 渠道表现 - 直营渠道营收33.8亿元，同比下降3% [6] - 批发渠道营收68.8亿元，同比增长4% [6] - 电商渠道营收43.0亿元，同比增长7% [6] 品类表现 - 跑步品类流水同比增长15% [6] - 综训品类流水同比增长15% [6] - 篮球品类流水同比下降20% [6] - 运动生活品类流水同比下降7% [6] - 专业产品收入占比超60% [6] 运营指标 - 全渠道库销比约4个月 [6] - 6个月内新品占比82%，同比下降1个百分点 [6] - 新品当季折扣率同比改善1个百分点 [6] - 当季售罄率维持70%-80%中段 [6] - 平均月店效30万元 [6] 费用结构 - 广告及市场推广开支比例9.0%，同比上升0.3个百分点 [6] - 折旧费用率4.0%，同比下降1.5个百分点 [6] - 员工成本费用率7.7%，同比下降0.8个百分点 [6] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.9/27.7/29.9亿元 [6] - 现价对应PE分别为17/16/15倍 [6] - H2宣传费用加大，增长影响需观察 [6] - 篮球品类或因杨瀚森相关产品拉动下滑收窄 [6]