投资评级 - 优于大市（维持）[6][29] 核心观点 - 24Q3，快手营业收入311亿元，同比增长11%，经调整利润率同比增长1pct，DAU超过4亿，电商GMV稳健增长[2][3][4][9] - 分地区来看，国内收入298亿元，同比增长9%，经营利润35.1亿元，经营利润率11.8%；海外收入13.3亿元，经营亏损1.5亿元[2][3][4][9] - 商业化方面，外循环广告增长良好，直播电商GMV同比增长15%，广告收入同比增长20%，其中外循环广告增长较好，直播收入同比下降4%[4] 相关目录总结 财务情况 - 24Q3公司毛利率54.3%，同比+2.6pct，环比-1pct，销售费用绝对值为104亿元，同比+16%，销售费率33%，同比上涨1pct，环比上涨1pct，经调整净利润为39.5亿元，经调整利润率12.7%，同比增长1pct，环比下降2pct[2][3][4][9] - 预计四季度销售费用114亿元[2][4][9] 用户数据 - 24Q2快手全站MAU 6.92亿，同比+3%，DAU 3.95亿，同比+5%，人均日时长为122分钟，同比+4%，以DAUx时长计算总流量，24Q2总流量同比+9%，环比-5%[3] - 24Q3快手全站MAU 7.14亿，同比+4%，DAU 4.08亿，同比+5%，人均日时长为132分钟，同比+2%，以DAUx时长计算总流量，24Q3总流量同比+7%[3][15] 商业化情况 - 直播电商：24Q3 GMV3342亿元，同比+15%，收入42亿元，同比+18%，货币化率为1.24%，同比上升0.02pct，预计24Q4公司电商GMV增长14%[4][22][24] - 广告：24Q3收入176亿元，同比+20%，环比+1%，外循环广告增长较好，测算24Q3外循环广告同比增速可达30%[4][26] - 直播：24Q3收入93.4亿元，同比-4%，环比持平，预计24Q4直播收入同比减少4%[4][26]

投资评级 - 买入[2][3] 核心观点 - 腾讯控股2024Q3业绩增长，考虑游戏业务增长强劲，广告商业化潜力大，FBS业务持续投入，预计未来营收和净利润增长，维持买入评级[2][3][4] 增值业务 - 2024Q3游戏业务收入518亿元同比增13%，国内游戏收入373亿元同比增14%，国际游戏收入145亿元同比增9%，本季度递延收入余额1131亿元同比增23%环比增1%[2] - 社交网络收入同比增4%至309亿元，音乐付费会员数同比增16%至1.19亿，腾讯视频付费会员数同比增6%至1.16亿[2] 营销服务 - 2024Q3营销服务收入300亿元同比增17%，得益于视频号等广告拉动，视频号广告商业化有潜力，Ad load仅为低个位数[2] - 2024Q3 QQ MAU同比增长回正，微信及WeChat的合并月活跃账户数进一步增至13.82亿，环比净增1100万[2] 金融科技与企业服务 - 2024Q3 FBS业务收入531亿元同比增2%，金融科技服务收入同比基本保持稳定，企业服务业务收入同比上升[2] - 2024Q3小程序实现超2万亿元GMV，同比增长十几个百分点，视频号商家技术服务费贡献持续提升[2]

投资评级 - 评级：买入[1] 核心观点 - 24Q3快递业务量87.23亿件，同比增长15.9%；调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%[1] - 客户结构优化带动单票核心收入稳增，业务量稳健增长，但增速相对较低，主要是较低质量的亏损包裹梳理优化影响[1] - 单票快递核心成本同比下降，单票盈利受2023年三季度公司全资子公司获得“重点软件企业”所得税返还影响[1] - 快递行业成长空间犹在，公司市场份额有望稳步提升[1] 业务量 - 24Q3实现包裹量87.23亿件，同比增长15.9%，指引自身快递业务量337 - 339亿件，同比增长11.6%[1] 单票快递价格 - 24Q3单票核心收入（不含货代）1.20元，环比提升0.02元（+1.83%），同比提升0.02元（+1.83%），单票快递价格同比下降0.05元（-3.64%）[1] 单票快递核心成本 - 受益于规模经济改善等综合影响，24Q3单票干线运输成本同比下降0.04元；受自动化效益提升等综合影响，单票分拣中心运营成本同比下降0.02元，整体单票快递核心成本同比下降0.06元[1] 单票盈利 - 24Q3单票归母调整后净利润0.28元，同比下降，若剔除所得税返还，24Q3同比基本持平[1] 单票现金流 - 24Q3单票经营性现金流0.36元，同比下降0.03元，环比下降0.05元[1] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为102.04亿元、109.71亿元、125.21亿元，同比分别增长16.63%、7.52%、14.13%[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][20] 报告核心观点 - 2024年“双11”期间巨子生物旗下两大品牌可复美及可丽金再次录得高增长，可复美与可丽金线上全渠道GMV分别同比增长80%+和150%+，较今年“618”的增速有所提升，公司得以仍维持80%以上的增长得益于公司对于头部主播以及自播间建设有效的营销投入[3][4] - 公司在可复美胶原棒热卖的基础上，叠加两品牌新产品，为公司收入增长注入新动能。可复美胶原棒仍旧是品牌的强力大单品，连续多个大促成为天猫面部精华类目、天猫液态精华类目以及天猫修复精华热卖榜第一。公司在2024年推出的可复美焦点面霜在多个天猫榜单中名列前茅，成为品牌第二大产品品类，为品牌注入增长新动力。可丽金品牌在“双11”录得高于可复美的增速，为公司提供第二增长曲线。品牌旗下的胶卷面霜及眼霜在天猫和抖音多个榜单中位列前两名[4][5] - 认为公司两大品牌在“双11”大促期间高速的增长支撑公司达成全年盈利目标（收入和经调净利润分别同比提升略高于40%和35%左右）。维持公司2024E - 2026E的盈利预测，并基于更为乐观的化妆品行业增速预测，上调目标价至62港元，潜在升幅为26.3%[5] 财务数据总结 营业收入 - 2022年为23.64亿元，同比变动52.3%；2023年为35.24亿元，同比变动49.0%；2024E为50.98亿元，同比变动44.7%；2025E为70.74亿元，同比变动38.8%；2026E为90.25亿元，同比变动27.6%[10] 归母净利润 - 2022年为10.02亿元，同比变动21.0%；2023年为14.52亿元，同比变动44.9%；2024E为19.40亿元，同比变动33.6%；2025E为26.69亿元，同比变动37.6%；2026E为33.22亿元，同比变动24.4%[10] 其他财务指标 - 2022年 - 2026E的PE（X）分别为46.6、30.9、23.9、17.6、14.2；ROE（%）分别为52.0%、40.3%、33.1%、32.2%、32.0%[10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 业绩基本符合预期，总流量增长稳健，外循环广告驱动增长，电商业务表现良好，毛利率或环比持平[1][2] 各部分总结 业绩情况 - 3Q24收入人民币311亿元，同比增长11.4%；调整后净利润人民币39.5亿元，同比增长24%[1] - 3Q24公司DAU 4.08亿，同比增长5.4%，MAU达到7.14亿，同比增长4.3%，日均使用时长132分钟，总流量同比增长7.3%[1] - 预计四季度DAU或环比回落，但仍保持在4亿左右[1] 业务板块 广告业务 - 3Q24广告业务收入176亿元，同比增长20%，其中外循环广告成为主要增长驱动，尤其在传媒资讯、电商平台和本地生活等领域[1] - 预计公司四季度广告收入同比增长15%，仍将主要由外循环广告驱动[1] 直播业务 - 3Q24直播收入同比下滑3.9%，降幅环比收窄，预计四季度季度直播收入仍有小幅下滑[1] 电商业务 - 3Q24其他收入42亿元，同比增长17.5%；电商GMV为3342亿元，同比增长15.1%，增速环比持平[2] - 主要得益于活跃买家数同比增长12.2%至1.33亿，客单价和购买频次基本保持稳定[2] - 月均动销商家数同比增长40%，商品类目数量同比增长20%，泛货架电商超大盘增长，GMV占比达到27%[2] - 预计四季度电商GMV将同比增长14%[2] 财务情况 - 3Q24毛利率54.3%，同比提升1.2pp，环比下滑1.0pp，预计四季度毛利率或环比持平[2] - 略微调整公司FY24E/FY25E收入预测至人民币1272亿/1405亿元[2] 目标价调整 - 调整目标价至55港元，对应2025E 10x P/E[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][4][9] 报告核心观点 - Q3业绩超预期，收入利润均超预期，Q4国补红利值得期待[1][2][3][4][9][10] 报告各部分总结 业绩表现 - FY3Q24业绩亮眼，24Q3实现营业收入2603.9亿元（yoy+5.1%），Non-GAAP归母净利润131.7亿元（yoy+23.9%）[1] - 分业务收入： - 商品收入：24Q3实现商品收入2046.1亿元（yoy+4.8%），其中带电业务受益国补增速转正，实现营业收入1225.6亿元（yoy+2.7%）；日百业务势能不减持续高增，实现营业收入820.5亿元（yoy+8.0%）；用户业务持续加大投入，季度活跃用户数与用户购买频次连续三个季度保持双位数增长[1] - 服务收入：24Q3实现服务收入557.7亿元（yoy+6.5%），其中平台业务实现收入207.6亿元（yoy+6.3%），3P商家成交用户同比高增20%以上，交易量上升带动佣金收入转正，广告收入双位数增长；物流及其他收入实现收入350.1亿元（yoy+6.5%）[1] - 分部情况： - 京东零售：24Q3实现收入2249.9亿元（yoy+6.1%），经营利润116.1亿元（yoy+5.5%），受益于家电3C及商超品类的高增Q3表现良好，预计Q4家电3C仍可维持高景气[1] - 京东物流：24Q3实现收入444.0亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9亿元（yoy+624.3%）大超预期，规模效应提升叠加供应链优化盈利能力显著提升[1] 盈利预测 - 调整盈利预测，预测2024 - 2026年收入为11385/12098/12878亿元（原2024 - 2026年预测为11344/12087/12847亿元），经调整归母净利润为421/472/507亿元（原2024 - 2026年预测为418/431/447亿元）[2][3][9] 财务信息 - 2022A - 2026E主要财务信息预测，包括营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标及其同比增长情况，以及毛利率、净利率、净资产收益率等财务比率[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 同程旅行作为下沉市场OTA龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。基于2024Q3以来公司核心OTA盈利改善明显，上调2024 - 2026年公司经调整净利润至27/33/39亿元（前值分别为26/31/36亿元），对应PE分别为14/12/10倍[2] 相关目录总结 业绩表现 - 2024Q3同程旅行实现营收49.9亿元/同比+51.3%，经调整净利润9.1亿元/同比+46.6%/经调整净利润率18.2%，业绩高于预期主要来自于核心OTA业务经营利润率同比+6.0pct至31.1%，核心业务盈利能力明显改善[1] - 2024Q3公司月均付费用户规模达4640万/同比+5.0%、创历史新高，年度付费用户规模2.3亿/同比+3.4%，年度服务人次达18.8亿/同比+19.9%[2] 业务拆分 - **核心OTA各业务收入增速均超20%** - 收入端，2024Q3交通业务收入20.3亿元/同比+20.6%，机票量再创新高，其中国际机票业务量同比增长超110%；住宿业务收入13.8亿元/同比+22.2%，间夜量达历史新高，其中国际酒店业务量同比增长超130%，需求驱动与效率提升，交叉销售率提升至12%；其他业务收入6.1亿元/同比+23.7%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，开业酒店规模超2100家；度假业务收入9.8亿元[1] - 经营利润端，2024Q3核心OTA经营利润12.5亿元/同比+50.4%/经营利润率31.1%，度假业务经营利润2384万元/经营利润率2.4%[1][2] 财务数据和估值 - **主营收入**：2022A为65.85亿元，2023A为118.96亿元，2024E预计为169.78亿元，2025E预计为194.79亿元，2026E预计为223.51亿元，2023年增长率为81%，2024年预计增长率为43%，2025年预计增长率为15%，2026年预计增长率为15%[2] - **归母净利润**：2022A为-1.46亿元，2023A为15.54亿元，2024E预计为19.12亿元，2025E预计为24.13亿元，2026E预计为29.73亿元，2023年增长率为1164%，2024年预计增长率为23%，2025年预计增长率为26%，2026年预计增长率为23%[2] - **EPS**：2022A为-0.06元/股，2023A为0.67元/股，2024E预计为0.82元/股，2025E预计为1.04元/股，2026E预计为1.28元/股[2] - **市盈率（P/E）**：2022A为-265.6，2023A为25.0，2024E预计为20.3，2025E预计为16.1，2026E预计为13.0[2] - **市净率（P/B）**：2023A为2.5，2024E预计为2.0，2025E预计为1.8，2026E预计为1.6[2] 基本数据 - 日期为2024 - 11 - 21，收盘价为18.04港元，总股本/流通股本为2326.14百万股，流通市值为41963.50百万港元，每股净资产为9.31港元，资产负债率为44.22%，一年内最高/最低价为22.55/12.38港元[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，合理价值为71.27港元/股[3] 报告核心观点 - 快手24Q3财报显示总收入311亿元人民币，YoY/QoQ+11%/+1%，NonGAAP净利润为39.48亿元，YoY/QoQ+24%/-16%，毛利率为54.33%，YoY/QoQ+2.6pct/-1.0pct，MAU达到7.14亿，YoY/QoQ+4%/+3%，DAU达到4.08亿，YoY/QoQ+5%/+3%，三季度单日时长为132分钟，YoY/QoQ+2%/+8%[1] - 24Q3广告稳健增长，电商GMV企稳。直播收入为93.38亿元，YoY/QoQ-4%/+0%；广告收入为176亿元，YoY/QoQ+20%/+1%；其他收入为41.59亿元，YoY/QoQ+18%/+0%；电商GMV为3342亿元，YoY+15%，QoQ+9%，电商抽佣Take Rate倒算为1.24%，同比基本持平，电商月活跃买家数持续提升至1.33亿[1] - 公司平衡收入增长和利润释放，在短剧和本地生活方面有小幅投入，促进收入持续健康稳定增长，同时AI方面的布局对后续商业化带来提效，略提高销售费用和研发费用的预测。预计24 - 25年收入为1272/1410亿元，同增12.1%/10.9%，24 - 25经调整利润预计为177/225亿元[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计24 - 25年收入为1272/1410亿元，同增12.1%/10.9%，24 - 25经调整利润预计为177/225亿元[1] - 24Q4季度业绩预测显示收入、直播、广告、其他、电商GMV等各项指标有不同程度的变化[10] 用户指标 - 预计2024 - 2026年快手APP的月活（全年均值）同比增速为3%、3%和0%，月活规模分别达到7.01亿、7.20亿和7.20亿人。日活（全年均值）增速为5%/3%/1%，达到3.99亿/4.10亿/4.15亿人[13] 各项收入预测 - 24Q3电商GMV增速企稳在15%，预计24 - 25年电商GMV同比增速为17%、12%，随着佣金率的逐步提升，带动其他业务收入在24 - 25年分别达到176亿元和208亿元，同比增长25%和19%。广告业务预计24 - 25年达到727亿元和823亿元，同比增长21%、13%。直播业务预计24 - 25年达到369亿元和379亿元，同比增长 - 6%和3%。综上，预计快手总收入在24 - 25年达到1272亿元、1410亿元，同比增长12%和11%[14] 成本项预测 - 随着高毛利的电商和广告增长保持稳健，直播业务有所下滑，高毛利业务占比提升的趋势较为明显，公司毛利率预计将在24 - 25年持续优化，预计24 - 25年公司毛利率分别达到55%和56%。略调高24 - 25年销售费用占收入比的预测至32%和31%，研发费用占收入比预计在24 - 25年达到10%和10%，费用率预计企稳。预计在收入增长稳健，毛利率持续优化的趋势下，24 - 25年公司经调整净利润预计达到177亿元和225亿元，对应的利润率分别为14%和16%，同比增长73%和27%[17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 报告期内，公司发布24Q3业绩公告，收入29.1亿元，同比+41.5%；运营利润11.4亿元，同比+204%，运营利润率39.3%，同比+21.0pct，环比+7.2pct；归母净利润4.13亿，剔除金山云减值影响后，同环比均大幅增长[2][3] 各业务板块情况 游戏业务 - 24Q3收入17.1亿元，同比+77.7%，环比+32.8%，《剑网3》持续展现韧性，《解限机》即将上线。《剑网3无界》移动端6月推出，用户数超预期，带来移动端增量，同时推动《剑网3》端游收入增长；《剑网3》10月底发布年度资料片，进一步增强玩家情感体验和活跃度。《解限机》计划2025年上线；8月结束首测，全球范围内引广泛关注，在Steam心愿单最高排17位，全球预约人数近300万；《剑侠情缘·零》、《剑侠世界4》已拿到版号，计划25年上线[3] 办公业务 - 24Q3收入12.1亿元，同比+10.5%。WPS AI功能持续优化，24Q3 C端订阅收入同比+17.2%。WPS 365带动国内机构订阅业务稳步推进SaaS转型，拓展规模性民企及地方国企客户。B端业务受益于党政信创领域下沉市场等因素，国内机构授权业务回暖。AI应用创新方面，文字伴写、AI Docs智能文档库、金山政务办公模型、AI智能助手WPS灵犀等核心能力和解决方案推出，WPS鸿蒙版发布，持续推动AI办公生态发展[3] 盈利预测 - 基本维持游戏、办公收入增速预测，略上调24年毛利率、下调销售费用率，预测24 - 25年公司收入为103.7/122.8亿元，运营利润为35.24/41.79亿元，归母净利润为15.8/22.1亿元[3]

报告投资评级 - 给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股，均维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 毛利维持较快增长，税收返还影响净利数额。24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] - 重新平衡资源配置与定价策略，重视市场份额提升。今年来，公司业务结构的优化使得营收与经营利润率实现了良好的提升。但行业小件化趋势的延续给公司平衡服务品质、业务量和利润的整体战略带来了挑战，因此公司管理层决定进行调整，重新平衡资源配置与网络定价策略，从而重获业务量增长动力并扩大市场份额的领先优势[3] 经营和财务数据 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股[4] - 24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股，给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股[4]