行业投资评级 - 报告对Victoria's Secret & Co的12个月评级为“卖出”，目标价格为13美元 [2] - 当前股价为19.07美元，预计未来12个月股价将下跌31.8% [2][3] 核心观点 - Victoria's Secret & Co在2024年第二季度的每股收益（EPS）预期为0.34-0.39美元，高于此前预期的0.05-0.20美元，且高于市场预期的0.16美元 [2] - 公司预计第二季度净销售额同比下降1-2%，较此前预期的1-3%有所改善 [2] - 第二季度EBIT预期上调至5700-6200万美元，此前预期为3000-4500万美元 [2] - 公司宣布Hillary Super将于9月9日接任CEO，市场对此持积极态度，认为其过往经验有助于公司转型 [2] - 尽管短期内有积极因素推动股价上涨，但报告认为公司面临长期结构性挑战，包括市场份额流失和内衣类别的激烈竞争 [2] 财务表现 - 2024年第二季度预期EPS为0.34-0.39美元，高于市场预期的0.16美元 [2] - 2024年全年EPS预期为1.55美元，2025年预期为2.20美元 [2] - 2024年预期净销售额为59.78亿美元，2025年预期为61.15亿美元 [2] - 2024年预期EBIT为2.55亿美元，2025年预期为2.95亿美元 [2] 估值与市场表现 - 当前市值为15.4亿美元，股价为19.07美元 [2] - 52周股价区间为14.30-30.50美元 [2] - 市净率（P/BV）为3.4倍，净债务与EBITDA比率为1.2倍 [2] - 预计未来12个月股价将下跌31.8%，股息收益率为0% [3] 行业与竞争 - Victoria's Secret & Co面临来自新兴内衣品牌和低价零售商的竞争，导致北美市场份额流失 [2] - 内衣类别的促销活动增加，进一步压缩了公司的利润率 [2] - 消费者支出疲软可能对2024年下半年销售产生负面影响 [2]

行业概况 - 第32周铁路货运量同比增长3.6%，其中西部铁路货运量增长显著，主要受国际多式联运量转移至美国西海岸港口的影响 [1][2] - 除煤炭外，所有终端市场的货运量均高于趋势水平，其中农业货运量同比增长18.1%，工业产品货运量增长1.8%，多式联运货运量增长7.1% [3] 铁路公司表现 - BNSF货运量同比增长7.0%，联合太平洋（UP）货运量增长7.8%，CSX货运量增长0.4%，诺福克南方（NS）货运量增长3.7% [2] - 加拿大国家铁路（CN）货运量同比下降2.6%，加拿大太平洋堪萨斯城铁路（CPKC）货运量下降3.8% [2] - 东部铁路速度提升，CSX速度同比增长7.3%，NS速度增长8.9%，而西部铁路速度下降，BNSF速度下降4.7%，UP速度增长0.9% [4] 终端停留时间 - 西部铁路终端停留时间改善，BNSF改善6.2%，UP改善2.9% [5] - 东部铁路终端停留时间恶化，CSX恶化3.9%，NS改善3.8%，CN恶化6.6%，CPKC改善10.8% [5] 货运分类表现 - 建筑材料货运量同比下降2.9%，工业产品货运量增长1.8%，多式联运货运量增长7.1%，煤炭货运量下降9.8%，汽车货运量增长0.3%，农业货运量增长18.1% [3] - 行业总货运量增长3.6%，周期性货运量增长4.8% [8] 铁路公司货运分类表现 - BNSF的多式联运货运量增长16.0%，UP的多式联运货运量增长19.4%，CSX的多式联运货运量下降1.2%，NS的多式联运货运量增长4.9% [7] - CN的多式联运货运量下降3.6%，CPKC的多式联运货运量下降12.8% [7]

报告行业投资评级 - Ipsen SA的12个月评级为“Buy”[15] 报告的核心观点 - Ipsen SA是一家法国制药公司，业务涉及特种护理（肿瘤、神经科学、罕见病）和消费者护理两个领域，其关键产品包括Somatuline、Decapeptyl等，研发重点包括现有产品的生命周期管理、神经毒素的发现和开发以及外部创新（许可和并购）[5] - 竞争对手Gilead的Livdelzi（seladelpar）获得FDA批准，这对Ipsen SA的Igirvo药物在2L PBC（原发性胆汁性胆管炎）市场的竞争产生影响，但Ipsen SA仍有投资机会，UBS给予其“Buy”评级，目标价为145.00欧元[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与产品 - Ipsen SA主要在特种护理（如肿瘤、神经科学、罕见病）和消费者护理两个业务板块运营，旗下有Somatuline（神经内分泌肿瘤）、Decapeptyl（前列腺癌）、Cabometyx（肾癌）、Onivyde（胰腺癌）、palovarotene（FOP）和neurotoxin Dysport等关键产品，研发聚焦于现有产品的生命周期管理、神经毒素的发现与开发以及外部创新（许可和并购），并且由Mayroy SA（Beaufour家族的控股结构）持有多数股权（56%的股本，72%的投票权）[5] 药物对比 - Livdelzi（seladelpar）和Iqirvo（Ipsen SA的Igirvo）在标签方面有诸多可比之处，如在“indications and usage”部分的适应症非常相似，但Livdelzi没有将“cholestatic pruritus for 2L PBC”纳入适应症，不过这在医生看来差异不大；在临床研究部分，Livdelzi包含了瘙痒数据，而Iqirvo标签包含生化反应和ALP正常化数据；在警告和注意事项部分，Livdelzi标签相比Iqirvo缺少“肌痛、肌病和横纹肌溶解症”以及“对胎儿和新生儿发育的不良影响”的警告，但近期医生反馈这对Iqirvo不是主要挑战；在药物相互作用部分，Livdelzi虽没有激素避孕药相关的预防措施，但有一长串其他药物相互作用需要避免[2] 财务数据 - 报告给出了Ipsen SA在2021 - 2028年（部分为预测数据）的多项财务数据，包括营收、息税前利润（EBIT）、净利润、每股收益（EPS）、每股股息（DPS）、净（债务）/现金等，还列出了如EBIT（UBS）利润率、投入资本回报率（ROIC）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）、市盈率（P/E）、股权自由现金流（Equity FCF）收益率、股息收益率等盈利性/估值数据[2] 预测回报 - 预计Ipsen SA的价格增值为35.8%，股息收益率为1.1%，股票回报率为36.9%，市场回报率假设为8.0%，超额回报率为28.8%[4] 估值方法与风险 - 使用基于现金流折现（DCF）的分类加总估值法（SOTP）和同行倍数法各占50%的混合方法对Ipsen SA进行估值，制药行业面临政治风险、政府监管、研发瓶颈、竞争发展、专利挑战和产品责任等风险，Ipsen SA还面临商业风险（如Somatuline的生物类似药竞争影响、Tazverik和Bylvay的市场采用速度）、监管风险（如Bylvay的批准）和产品线挫折（如paloverotene、elagfibranor和Bylvay）等公司特定风险[6] 定量研究综述 - UBS全球研究发布了对分析师关于一些短期因素发生可能性的回答的定量评估，Ipsen SA相关的观点反映了与12个月股权评级不同时间框架下的短期因素观点，具体包括对行业结构、监管/政府环境、股票近期表现、下一次公司每股收益（EPS）更新、收益风险、近期催化剂等方面的评估[7][8]

行业投资评级 - 报告对Hydro One Limited的12个月评级为“中性”，目标价格为C$42 00，当前价格为C$44 34 [1][13] 核心观点 - Hydro One Limited 2024年第二季度调整后每股收益为C$0 49，与市场预期一致，略高于UBS预期的C$0 48 [1] - 公司业绩主要受费率调整和高峰需求增加的推动，但被税收、折旧和资产移除成本部分抵消 [1] - 公司已向安大略能源委员会提交申请，计划建设St Clair输电线路项目，预计2028年投入使用，成本为4 72亿加元 [1] - 公司尚未公布全年指引，投资者可能会关注St Clair输电线路项目及其他潜在项目的进展 [1] 财务表现 - 2024年第二季度调整后每股收益为C$0 49，与市场预期一致，略高于UBS预期的C$0 48 [1] - 2024年预计收入为81 35亿加元，2025年预计为83 39亿加元，2026年预计为85 44亿加元 [1] - 2024年预计EBIT为20 99亿加元，2025年预计为22 71亿加元，2026年预计为24 42亿加元 [1] - 2024年预计净利润为11 54亿加元，2025年预计为12 31亿加元，2026年预计为13 10亿加元 [1] 估值与预测 - 2024年预计每股收益为C$1 92，2025年预计为C$2 05，2026年预计为C$2 18 [1] - 2024年预计股息为每股C$1 24，2025年预计为C$1 32，2026年预计为C$1 40 [1] - 2024年预计净债务为163 74亿加元，2025年预计为173 09亿加元，2026年预计为181 26亿加元 [1] - 2024年预计EV/EBITDA为13 4倍，2025年预计为12 7倍，2026年预计为12 1倍 [1] 公司业务 - Hydro One Limited主要通过输电和配电业务运营，受安大略能源委员会监管，同时从事电信业务 [3] - 公司成立于2015年8月31日，总部位于加拿大多伦多 [3]

行业投资评级 - 报告对Progressive Corporation的12个月评级为“中性”，目标价格为233美元，当前价格为222.33美元 [5][19] 核心观点 - Progressive Corporation的PIF（保费收入）增长在7月超出预期，尽管损失率略高于市场预期，但仍优于UBSe的预测 [2] - 公司预计将在短期内继续通过放宽承保限制获得市场份额，但增长可能因竞争压力增加而放缓 [2] - 6月每股收益（EPS）为1.30美元，高于预期的0.89美元，主要得益于AYLR（年度损失率）和NII（净投资收入）的改善 [3] - 7月的AYLR（不包括巨灾损失）为66.3%，同比下降6.3个百分点，环比上升4个百分点，低于UBSe的70.1% [4] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 财务表现 - 6月每股收益（EPS）为1.30美元，高于预期的0.89美元，主要得益于AYLR（年度损失率）和NII（净投资收入）的改善 [3] - 7月的AYLR（不包括巨灾损失）为66.3%，同比下降6.3个百分点，环比上升4个百分点，低于UBSe的70.1% [4] - 巨灾损失为1.46亿美元，低于UBSe的1.88亿美元 [4] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 市场表现 - Progressive Corporation的PIF（保费收入）增长在7月超出预期，尽管损失率略高于市场预期，但仍优于UBSe的预测 [2] - 公司预计将在短期内继续通过放宽承保限制获得市场份额，但增长可能因竞争压力增加而放缓 [2] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 估值与预测 - 报告对Progressive Corporation的12个月评级为“中性”，目标价格为233美元，当前价格为222.33美元 [5][19] - 预计未来12个月的股价涨幅为4.8%，股息收益率为1.3%，总回报率为6.1%，低于市场预期的8.9% [8]

报告行业投资评级 - 报告给予Serena Energia SA公司"买入"评级 [37] 报告的核心观点 - Serena Energia SA公司正在走向快速去杠杆,这将使公司进入新的增长周期 [4] - Serena Energia SA公司在2024-2033年期间有超过90%的巴西能源产量被锁定在平均价格-R$214/MWh,这为其提供了对现货价格波动的保护 [4] - Serena Energia SA公司地域多元化,防止了潜在的限电影响(1Q24低于1%) [4] - Serena Energia SA公司有明确的下一个增长阶段的路径,包括Goodnight2项目(未纳入分析师模型) [4] 行业研报总结 1) 报告行业投资评级 2) 报告的核心观点 3) 其他相关内容 - 报告提到巴西电力市场即将全面开放自由市场,这可能会带来新的投资机会 [1] - 巴西电网公司RGE将在2026年前不会有电价上调 [2] - 巴西政府正在考虑完成安格拉3核电站建设,但同时也要对电力行业进行管理层面的改革 [3]

报告行业投资评级 Serena Energia SA的12个月评级为Buy,目标价为R$13.00/股。[4] 报告的核心观点 1) Serena 2Q24业绩低于预期,主要由于风电资源较差。公司下调了2024年全年指引,中值指引比年初下调5%。[1] 2) Serena 1H24已完成新全年指引的40%,完成旧指引的37%。尽管短期业绩受到风电资源较差的影响,但下半年是公司全年业绩的主要贡献期(-65%的全年EBITDA)。[1] 3) 公司的杠杆水平继续下降,净债务/EBITDA从1Q24的5.0x降至4.8x。[1] 行业分析总结 1) Serena 2Q24收入为R$765mn,同比增长30%,超出市场预期37%。调整后EBITDA为R$335mn,同比增长15%,低于市场预期10%。[1] 2) 公司调整后成本和费用同比增加R$30mn(21.5%),主要由于新资产Assuruá 5、Goodnight 1和分布式发电(GD)增加了R$20mn的成本,以及资产互换效应增加了R$5mn。[2] 3) 公司调整后净财务费用为R$-225mn,同比略有改善,主要由于税权IFRS利息计提影响(+R$20mn)和合营企业净财务费用改善(+R$27mn)抵消了更高的财务费用。[2]

行业投资评级 - 报告对Madrigal Pharmaceuticals Inc的12个月评级为“买入”，目标价格为411美元 [1] 核心观点 - Rezdiffra的覆盖范围在7月显著提升，商业保险覆盖率达到50%，与公司管理层在二季度财报电话会议中的评论一致 [1] - 报告认为NASH市场被低估，预计Rezdiffra的峰值销售额为50亿美元，而当前市值约为60亿美元 [1] - 报告预计Rezdiffra的覆盖范围将继续改善，尤其是在政府支付方中的覆盖 [1] 覆盖范围分析 - 7月Rezdiffra的商业保险覆盖率达到50%，较6月的29%有显著提升 [1] - 包括Medicare/Medicaid在内的所有保险覆盖率达到40%，较6月的27%有所增加 [1] - 管理型Medicaid计划的覆盖率为53%，较6月的47%有所提升 [1] - Express Scripts、Optum和State Medicaid的覆盖范围分别从7%、71%和15%提升至82%、96%和24% [1] 覆盖范围评分 - UBS Evidence Lab对覆盖范围的评分范围为1-7，1为最优先，7为不覆盖 [3] - 目前所有计划的平均评分为4.7，表明大多数计划要求特殊层级覆盖 [3] - 管理型Medicaid和Express Scripts的评分最有利，分别为4.0和4.0，而CVS和Medicare计划的评分最不利，分别为6.6和5.9 [3] 估值与财务预测 - 报告基于EV/Sales倍数进行估值，并参考DCF敏感性分析 [4] - 预计2024年收入为96百万美元，2025年收入为379百万美元，2026年收入为1,115百万美元 [26] - 预计2024年EBIT为-641百万美元，2025年为-563百万美元，2026年为30百万美元 [26] - 预计2024年每股收益为-28.64美元，2025年为-25.92美元，2026年为1.41美元 [26] 公司背景 - Madrigal Pharmaceuticals是一家专注于MASH（代谢相关脂肪性肝炎）的商业阶段生物制药公司 [29] - Rezdiffra（resmetirom）于2024年3月在美国获批用于MASH（F2/F3）治疗，无需肝活检诊断 [29] - MAESTRO-NASH OUTCOMES研究正在进行中，预计2026-2027年公布数据 [29]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 大豆 - 美国大豆产量预计将大幅增加,加上巴西产量温和增长,预计未来18个月内大豆价格将维持区间波动 [3][9][10] - 美国大豆作物状况良好,有利于产量提升 [17] - 美国即将举行的激烈总统选举可能会给大豆价格带来额外波动 [3] 玉米 - 巴西玉米2023/24作物年产量预计下降,出口量增加,导致期末库存大幅下降 [4] - 美国玉米产量预计将保持强劲,短期内将对价格构成压力 [4] 棉花 - 美国棉花产量预计大幅下降,带动期货价格上涨 [5] - 全球棉花供需预计将略有收紧 [5] 分组1: 大豆 - 美国大豆产量预计将大幅增加,加上巴西产量温和增长,预计未来18个月内大豆价格将维持区间波动 [3][9][10] - 美国大豆作物状况良好,有利于产量提升 [17] - 美国即将举行的激烈总统选举可能会给大豆价格带来额外波动 [3] 分组2: 玉米 - 巴西玉米2023/24作物年产量预计下降,出口量增加,导致期末库存大幅下降 [4] - 美国玉米产量预计将保持强劲,短期内将对价格构成压力 [4] 分组3: 棉花 - 美国棉花产量预计大幅下降,带动期货价格上涨 [5] - 全球棉花供需预计将略有收紧 [5]

行业投资评级 - 报告对Performance Food Group Company（PFGC）的12个月评级为“买入”，目标价格为90美元 [1][2] 核心观点 - PFGC的2024年第四季度调整后每股收益（EPS）为1.45美元，高于市场预期的1.37美元 [1] - PFGC在2024年第四季度的净销售额增长为2.2%，略高于预期的2.0%，但低于市场共识的2.6% [1] - PFGC的有机独立案例增长在食品服务领域增长了3.7%，尽管低于市场预期的4.0-4.5%，但仍优于竞争对手USFD和SYY [1] - PFGC宣布以21亿美元收购Cheney Bros，预计该交易将在第一个财年结束时实现增值，并带来5000万美元的年度协同效应 [1] - PFGC的调整后EBITDA利润率上升了40个基点至3.0%，调整后毛利率上升了55个基点至11.6% [1] 财务表现 - PFGC的2024年第四季度调整后EBITDA为1.133亿美元，净收益为6550万美元 [1] - 2024年全年预计净销售额为60-61亿美元，调整后EBITDA为16-17亿美元 [2] - 2024年第四季度PFGC的有机案例量增长了0.7%，整体产品成本通胀率为4.7% [1] 收购与扩展 - PFGC收购了Cheney Bros，预计将增强其在美国东南部的市场份额，Cheney Bros的年销售额约为32亿美元 [1] - PFGC还收购了位于波多黎各的Jose Santiago，进一步扩展了其在加勒比地区的业务 [1] 未来展望 - PFGC预计2025财年的净销售额将增长3.8%，调整后EBITDA利润率将提高10个基点 [2] - 报告预计PFGC的股价在未来12个月内有34.2%的上涨空间 [3]