行业投资评级 - 报告对拉丁美洲石油和天然气行业的投资评级为“买入”，特别是对Petrobras、Ecopetrol、YPF等公司持积极态度 [60] 核心观点 - 报告认为拉丁美洲石油和天然气行业存在显著的投资机会，尤其是在上游勘探和生产领域，尽管面临政府政策和经济环境的不确定性 [7][8][12] - 燃料分销行业近期表现有所改善，乙醇和汽油价格连续六周上涨，燃料销量略有增长 [19][20] - 农业行业面临全球大豆和玉米价格的压力，巴西的产量预期较高，但美国强劲的作物产量可能对价格形成压制 [28][29] 石油和天然气行业 - Petrobras的政府参与战略决策，特别是在炼油和化肥领域，政府将其视为政策工具，推动巴西的战略投资 [7] - Ecopetrol的2Q24业绩显示EBITDA符合市场预期，但下游业务表现不佳，公司面临生产增长挑战，尤其是哥伦比亚政府的反石油立场 [8][9] - YPF预计Vaca Muerta Sur（VMS）石油管道将成为阿根廷首个RIGI投资项目，预计将增加出口能力并提升销售溢价 [12] 燃料分销行业 - 燃料分销行业的Aster授权再次被联邦法院暂停，燃料销量小幅增长0.8% WoW，乙醇销量增长2.0% WoW [19] - 燃料价格连续六周上涨，乙醇和汽油价格分别上涨0.2% WoW，柴油价格上涨0.1% WoW [20] 农业行业 - 巴西大豆产量预计为147.4百万吨，2024/25年度产量预计增长至166.6百万吨，但美国强劲的作物产量可能对价格形成压力 [28] - 巴西玉米产量预计为115.6百万吨，出口量增加至36.0百万吨，全球玉米价格受到美国作物产量增加的压制 [29] - 巴西甘蔗压榨量在2H7月下降3.4% YoY，但累计产量增长6.7%，乙醇产量增长8.7% YoY [33] 石化行业 - Orbia宣布减少2024-26年资本支出指引，预计2024年资本支出为5.25亿美元，2025年和2026年为4.5亿美元，低于市场预期 [41] 公司表现 - Raízen的1Q25 EBITDA为23亿雷亚尔，低于市场预期，但燃料分销和糖业业务前景改善，预计2024/25年将迎来转折点 [23][24] - São Martinho的1Q25业绩显示，公司对糖价上涨持乐观态度，并计划扩大玉米乙醇业务 [37] - 3Tentos的2Q24业绩显示，公司计划继续扩大业务，预计市场占有率将在门店成熟后提升 [40]

行业投资评级 - TOTVS的12个月评级为“中性”，目标价为R$33.50，基于2026年预期收益的17倍市盈率 [16][19] - Stone的12个月评级为“买入”，目标价为US$13.20，基于2025年预期收益的11倍市盈率 [16] 核心观点 - TOTVS收购Linx的战略意义在于Linx的能力与TOTVS现有业务形成互补，尤其是在零售垂直领域，TOTVS目前在该领域并非市场领导者 [1] - Linx的客户基础为TOTVS提供了新的增长机会，尤其是在TechFin垂直领域，TOTVS可以通过Linx的客户基础渗透其信贷解决方案 [4] - Stone在2020年收购Linx后，成功整合了Linx的支付业务，50%的Linx支付子收购客户已迁移至Stone [2] - Linx的软件客户总GMV估计为R$3500亿，目前仅实现了0.3%的货币化率，显示出未来扩展的潜力 [3] 客户细分与市场机会 - Linx的客户细分显示，80%为中大型企业，11%为中小企业，9%为关键账户 [4] - Stone的主要客户为中小企业，而Linx的客户规模较大，Stone需要进一步投资以适应中小企业的需求 [3] - TOTVS与Linx的客户规模存在显著重叠，未来可以通过交叉销售业务绩效解决方案实现增长 [4] 估值与财务数据 - TOTVS的2024年预期市盈率为13.6倍，2025年预期市盈率为10.8倍，2026年预期市盈率为9.0倍 [5] - Stone的2024年预期市盈率为13.7倍，2025年预期市盈率为11.0倍，2026年预期市盈率为9.0倍 [5] - TOTVS的2024年预期自由现金流收益率为3.9%，2025年为5.6% [5] - Stone的2024年预期自由现金流收益率为5.5%，2025年为7.5% [5] 行业趋势与挑战 - 拉美科技行业面临的主要风险包括人才保留、销售和运营成本上升、收购公司的整合以及本地和外国玩家的竞争 [6] - 巴西硬件行业的主要风险包括竞争格局、税收环境变化、供应链动态、库存水平和外汇波动 [6]

行业投资评级 - 报告对Victoria's Secret & Co的12个月评级为“卖出”，目标价格为13美元 [2] - 当前股价为19.07美元，预计未来12个月股价将下跌31.8% [2][3] 核心观点 - Victoria's Secret & Co在2024年第二季度的每股收益（EPS）预期为0.34-0.39美元，高于此前预期的0.05-0.20美元，且高于市场预期的0.16美元 [2] - 公司预计第二季度净销售额同比下降1-2%，较此前预期的1-3%有所改善 [2] - 第二季度EBIT预期上调至5700-6200万美元，此前预期为3000-4500万美元 [2] - 公司宣布Hillary Super将于9月9日接任CEO，市场对此持积极态度，认为其过往经验有助于公司转型 [2] - 尽管短期内有积极因素推动股价上涨，但报告认为公司面临长期结构性挑战，包括市场份额流失和内衣类别的激烈竞争 [2] 财务表现 - 2024年第二季度预期EPS为0.34-0.39美元，高于市场预期的0.16美元 [2] - 2024年全年EPS预期为1.55美元，2025年预期为2.20美元 [2] - 2024年预期净销售额为59.78亿美元，2025年预期为61.15亿美元 [2] - 2024年预期EBIT为2.55亿美元，2025年预期为2.95亿美元 [2] 估值与市场表现 - 当前市值为15.4亿美元，股价为19.07美元 [2] - 52周股价区间为14.30-30.50美元 [2] - 市净率（P/BV）为3.4倍，净债务与EBITDA比率为1.2倍 [2] - 预计未来12个月股价将下跌31.8%，股息收益率为0% [3] 行业与竞争 - Victoria's Secret & Co面临来自新兴内衣品牌和低价零售商的竞争，导致北美市场份额流失 [2] - 内衣类别的促销活动增加，进一步压缩了公司的利润率 [2] - 消费者支出疲软可能对2024年下半年销售产生负面影响 [2]

行业概况 - 第32周铁路货运量同比增长3.6%，其中西部铁路货运量增长显著，主要受国际多式联运量转移至美国西海岸港口的影响 [1][2] - 除煤炭外，所有终端市场的货运量均高于趋势水平，其中农业货运量同比增长18.1%，工业产品货运量增长1.8%，多式联运货运量增长7.1% [3] 铁路公司表现 - BNSF货运量同比增长7.0%，联合太平洋（UP）货运量增长7.8%，CSX货运量增长0.4%，诺福克南方（NS）货运量增长3.7% [2] - 加拿大国家铁路（CN）货运量同比下降2.6%，加拿大太平洋堪萨斯城铁路（CPKC）货运量下降3.8% [2] - 东部铁路速度提升，CSX速度同比增长7.3%，NS速度增长8.9%，而西部铁路速度下降，BNSF速度下降4.7%，UP速度增长0.9% [4] 终端停留时间 - 西部铁路终端停留时间改善，BNSF改善6.2%，UP改善2.9% [5] - 东部铁路终端停留时间恶化，CSX恶化3.9%，NS改善3.8%，CN恶化6.6%，CPKC改善10.8% [5] 货运分类表现 - 建筑材料货运量同比下降2.9%，工业产品货运量增长1.8%，多式联运货运量增长7.1%，煤炭货运量下降9.8%，汽车货运量增长0.3%，农业货运量增长18.1% [3] - 行业总货运量增长3.6%，周期性货运量增长4.8% [8] 铁路公司货运分类表现 - BNSF的多式联运货运量增长16.0%，UP的多式联运货运量增长19.4%，CSX的多式联运货运量下降1.2%，NS的多式联运货运量增长4.9% [7] - CN的多式联运货运量下降3.6%，CPKC的多式联运货运量下降12.8% [7]

行业投资评级 - 报告对Hydro One Limited的12个月评级为“中性”，目标价格为C$42 00，当前价格为C$44 34 [1][13] 核心观点 - Hydro One Limited 2024年第二季度调整后每股收益为C$0 49，与市场预期一致，略高于UBS预期的C$0 48 [1] - 公司业绩主要受费率调整和高峰需求增加的推动，但被税收、折旧和资产移除成本部分抵消 [1] - 公司已向安大略能源委员会提交申请，计划建设St Clair输电线路项目，预计2028年投入使用，成本为4 72亿加元 [1] - 公司尚未公布全年指引，投资者可能会关注St Clair输电线路项目及其他潜在项目的进展 [1] 财务表现 - 2024年第二季度调整后每股收益为C$0 49，与市场预期一致，略高于UBS预期的C$0 48 [1] - 2024年预计收入为81 35亿加元，2025年预计为83 39亿加元，2026年预计为85 44亿加元 [1] - 2024年预计EBIT为20 99亿加元，2025年预计为22 71亿加元，2026年预计为24 42亿加元 [1] - 2024年预计净利润为11 54亿加元，2025年预计为12 31亿加元，2026年预计为13 10亿加元 [1] 估值与预测 - 2024年预计每股收益为C$1 92，2025年预计为C$2 05，2026年预计为C$2 18 [1] - 2024年预计股息为每股C$1 24，2025年预计为C$1 32，2026年预计为C$1 40 [1] - 2024年预计净债务为163 74亿加元，2025年预计为173 09亿加元，2026年预计为181 26亿加元 [1] - 2024年预计EV/EBITDA为13 4倍，2025年预计为12 7倍，2026年预计为12 1倍 [1] 公司业务 - Hydro One Limited主要通过输电和配电业务运营，受安大略能源委员会监管，同时从事电信业务 [3] - 公司成立于2015年8月31日，总部位于加拿大多伦多 [3]

行业投资评级 - 报告对Progressive Corporation的12个月评级为“中性”，目标价格为233美元，当前价格为222.33美元 [5][19] 核心观点 - Progressive Corporation的PIF（保费收入）增长在7月超出预期，尽管损失率略高于市场预期，但仍优于UBSe的预测 [2] - 公司预计将在短期内继续通过放宽承保限制获得市场份额，但增长可能因竞争压力增加而放缓 [2] - 6月每股收益（EPS）为1.30美元，高于预期的0.89美元，主要得益于AYLR（年度损失率）和NII（净投资收入）的改善 [3] - 7月的AYLR（不包括巨灾损失）为66.3%，同比下降6.3个百分点，环比上升4个百分点，低于UBSe的70.1% [4] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 财务表现 - 6月每股收益（EPS）为1.30美元，高于预期的0.89美元，主要得益于AYLR（年度损失率）和NII（净投资收入）的改善 [3] - 7月的AYLR（不包括巨灾损失）为66.3%，同比下降6.3个百分点，环比上升4个百分点，低于UBSe的70.1% [4] - 巨灾损失为1.46亿美元，低于UBSe的1.88亿美元 [4] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 市场表现 - Progressive Corporation的PIF（保费收入）增长在7月超出预期，尽管损失率略高于市场预期，但仍优于UBSe的预测 [2] - 公司预计将在短期内继续通过放宽承保限制获得市场份额，但增长可能因竞争压力增加而放缓 [2] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 估值与预测 - 报告对Progressive Corporation的12个月评级为“中性”，目标价格为233美元，当前价格为222.33美元 [5][19] - 预计未来12个月的股价涨幅为4.8%，股息收益率为1.3%，总回报率为6.1%，低于市场预期的8.9% [8]

行业投资评级 - 报告对Madrigal Pharmaceuticals Inc的12个月评级为“买入”，目标价格为411美元 [1] 核心观点 - Rezdiffra的覆盖范围在7月显著提升，商业保险覆盖率达到50%，与公司管理层在二季度财报电话会议中的评论一致 [1] - 报告认为NASH市场被低估，预计Rezdiffra的峰值销售额为50亿美元，而当前市值约为60亿美元 [1] - 报告预计Rezdiffra的覆盖范围将继续改善，尤其是在政府支付方中的覆盖 [1] 覆盖范围分析 - 7月Rezdiffra的商业保险覆盖率达到50%，较6月的29%有显著提升 [1] - 包括Medicare/Medicaid在内的所有保险覆盖率达到40%，较6月的27%有所增加 [1] - 管理型Medicaid计划的覆盖率为53%，较6月的47%有所提升 [1] - Express Scripts、Optum和State Medicaid的覆盖范围分别从7%、71%和15%提升至82%、96%和24% [1] 覆盖范围评分 - UBS Evidence Lab对覆盖范围的评分范围为1-7，1为最优先，7为不覆盖 [3] - 目前所有计划的平均评分为4.7，表明大多数计划要求特殊层级覆盖 [3] - 管理型Medicaid和Express Scripts的评分最有利，分别为4.0和4.0，而CVS和Medicare计划的评分最不利，分别为6.6和5.9 [3] 估值与财务预测 - 报告基于EV/Sales倍数进行估值，并参考DCF敏感性分析 [4] - 预计2024年收入为96百万美元，2025年收入为379百万美元，2026年收入为1,115百万美元 [26] - 预计2024年EBIT为-641百万美元，2025年为-563百万美元，2026年为30百万美元 [26] - 预计2024年每股收益为-28.64美元，2025年为-25.92美元，2026年为1.41美元 [26] 公司背景 - Madrigal Pharmaceuticals是一家专注于MASH（代谢相关脂肪性肝炎）的商业阶段生物制药公司 [29] - Rezdiffra（resmetirom）于2024年3月在美国获批用于MASH（F2/F3）治疗，无需肝活检诊断 [29] - MAESTRO-NASH OUTCOMES研究正在进行中，预计2026-2027年公布数据 [29]

行业投资评级 - 报告对Performance Food Group Company（PFGC）的12个月评级为“买入”，目标价格为90美元 [1][2] 核心观点 - PFGC的2024年第四季度调整后每股收益（EPS）为1.45美元，高于市场预期的1.37美元 [1] - PFGC在2024年第四季度的净销售额增长为2.2%，略高于预期的2.0%，但低于市场共识的2.6% [1] - PFGC的有机独立案例增长在食品服务领域增长了3.7%，尽管低于市场预期的4.0-4.5%，但仍优于竞争对手USFD和SYY [1] - PFGC宣布以21亿美元收购Cheney Bros，预计该交易将在第一个财年结束时实现增值，并带来5000万美元的年度协同效应 [1] - PFGC的调整后EBITDA利润率上升了40个基点至3.0%，调整后毛利率上升了55个基点至11.6% [1] 财务表现 - PFGC的2024年第四季度调整后EBITDA为1.133亿美元，净收益为6550万美元 [1] - 2024年全年预计净销售额为60-61亿美元，调整后EBITDA为16-17亿美元 [2] - 2024年第四季度PFGC的有机案例量增长了0.7%，整体产品成本通胀率为4.7% [1] 收购与扩展 - PFGC收购了Cheney Bros，预计将增强其在美国东南部的市场份额，Cheney Bros的年销售额约为32亿美元 [1] - PFGC还收购了位于波多黎各的Jose Santiago，进一步扩展了其在加勒比地区的业务 [1] 未来展望 - PFGC预计2025财年的净销售额将增长3.8%，调整后EBITDA利润率将提高10个基点 [2] - 报告预计PFGC的股价在未来12个月内有34.2%的上涨空间 [3]

行业投资评级 - 报告对腾讯控股(700 HK)的评级为"买入"，目标价为485港元，潜在上涨空间为30% [3] 核心观点 - 腾讯2Q24在线游戏收入同比增长9%，其中国内和国际市场均增长9% [6] - 预计DnF Mobile在2024年将产生200亿元人民币的预订量，推动国内游戏3Q/4Q24E同比增长11%/13% [6] - 国际游戏收入预计在3Q/4Q24E同比增长16%/24%，主要受Supercell和PUBG Mobile的强劲增长推动 [6] - 在线广告2Q24同比增长19%，略高于预期，预计3Q/4Q24E同比增长15% [7] - 金融科技及企业服务(FBS)收入增长放缓至低个位数，预计2H24E将保持低个位数增长 [8] 财务表现 - 2Q24调整后营业利润率为36.3%，高于预期的35.4% [9] - 2Q24调整后EPS为6.01元人民币，同比增长55%，比预期高出20% [9] - 2024E收入/EPS预计同比增长9%/42% [9] - 2024E预计收入为6613.93亿元人民币，净利润为2216.6亿元人民币 [10] 估值分析 - 采用分部加总法(SOTP)估值，目标价为485港元 [21] - 在线游戏估值为1.6万亿港元(18x 2024E P/E) [21] - 社交增值服务(VAS)估值为2190亿港元(15x 2024E P/E) [21] - 广告业务估值为1.1万亿港元(18x 2024E P/E) [21] - 金融科技估值为8770亿港元(5x 2024E P/S) [21] 游戏业务 - 2Q24国内游戏收入同比增长9%，主要受DnF Mobile和Valorant推动 [6] - 国际游戏收入同比增长9%，Supercell的Star Brawl预订量同比增长10倍 [6] - 预计2024年国内移动游戏收入为1312.78亿元人民币，同比增长9% [15] - 预计2024年PC游戏收入为515.78亿元人民币，同比增长5.2% [15] 广告业务 - 2Q24在线广告收入同比增长19%，略高于预期的18% [7] - 视频号广告收入同比增长80%，小程序用户使用时长同比增长20% [7] - 预计2024年社交广告收入为1078.53亿元人民币，同比增长19.8% [15] 金融科技及企业服务 - 2Q24金融科技收入增长放缓至低个位数，主要受交易量增长和平均订单价值下降影响 [8] - 企业服务收入同比增长两位数，主要受云服务和视频号电商费用推动 [8] - 预计2024年金融科技及企业服务收入为2121亿元人民币，同比增长4% [20]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 核心观点 - Prudential plc 正在通过数字化转型实现以客户为中心的保险服务，数据和人工智能是关键推动力，同时人类仍然扮演着重要角色 [1] - Prudential 在全球24个市场拥有超过1800万客户，正在通过数据驱动的营销和客户中心化策略推动可持续增长 [3] - Prudential 通过建立客户功能部门，集中数据驱动的方法，推动客户中心化转型 [3] - 人工智能和数据分析在简化核保、检测欺诈、提升客户体验等方面发挥了重要作用 [4] - Prudential 通过人工智能减少手动工作，专注于与客户建立关系，提升客户体验并降低成本 [5] - Prudential 在数字化转型中面临的主要挑战包括员工心态、技能和工具的转变 [6] - Prudential 正在投资建设数字平台，帮助代理人更好地与客户互动，并通过数据和分析提供个性化服务 [8] - Prudential 通过客户满意度评分来衡量客户中心化转型的进展，目标是到2027年达到客户满意度评分的第一四分位数 [9] 目录总结 数字化转型与客户中心化 - Prudential 通过数字化转型实现客户中心化，数据和人工智能是关键推动力 [1] - Prudential 在全球24个市场拥有超过1800万客户，正在通过数据驱动的营销和客户中心化策略推动可持续增长 [3] - Prudential 通过建立客户功能部门，集中数据驱动的方法，推动客户中心化转型 [3] 人工智能与数据分析的应用 - 人工智能和数据分析在简化核保、检测欺诈、提升客户体验等方面发挥了重要作用 [4] - Prudential 通过人工智能减少手动工作，专注于与客户建立关系，提升客户体验并降低成本 [5] 数字化转型的挑战 - Prudential 在数字化转型中面临的主要挑战包括员工心态、技能和工具的转变 [6] - Prudential 正在投资建设数字平台，帮助代理人更好地与客户互动，并通过数据和分析提供个性化服务 [8] 客户满意度与未来目标 - Prudential 通过客户满意度评分来衡量客户中心化转型的进展，目标是到2027年达到客户满意度评分的第一四分位数 [9]