美银证券对巨子生物财务预测及评级的调整 - 将2025至2027年的收入预测分别下调21%、24%及25% [1] - 将同期纯利预测分别下调21%、24%及24% [1] - 目标价由68.3港元降至55.5港元，但重申"买入"评级 [1] 公司近期销售表现及业绩指引 - 双十一期间Comfy品牌在天猫及抖音的销售分别同比下降20%及50% [1] - Collgene品牌在同期实现正增长 [1] - 管理层下调今年业绩指引，预期收入将同比持平或轻微下降 [1] - 下调纯利预测至同比录中至高个位数跌幅 [1] 公司未来增长动力 - 新获批的注射型医美产品有望成为公司明年的新增长引擎 [1]

港股消费板块市场表现 - 12月3日港股消费板块窄幅震荡，跟踪该板块的港股消费ETF（513230）现跌超0.5% [1] - 持仓股中，小鹏汽车、农夫山泉、哔哩哔哩、比亚迪股份、新秀丽、巨子生物等跌幅居前 [1] - 持仓股中，创科实业、海尔智家、万洲国际、老铺黄金等涨幅居前 [1] 俄罗斯对华免签政策影响 - 俄罗斯总统签令，决定对中国公民实施临时免签政策，有效期从即日起到2026年9月14日 [1] - 政策公布后，同程旅行平台数据显示，11月以来中国赴俄罗斯机票搜索量持续攀升，以俄罗斯为目的地的酒店预订热度同比增长超40% [1] - 飞猪数据显示，政策公布不到1小时，平台上前往俄罗斯的机票搜索量环比前一日激增超8倍，预定量大增近5倍 [1] 政策对相关行业的积极影响 - 俄罗斯对华免签政策落地后，机票搜索量与预定量大幅攀升，为旅游平台、航司及跨境住宿企业带来直接业务增量，强化其业绩增长预期 [1] - 政策红利将推动跨境旅游产品创新与服务升级，带动航空、文旅、免税等上下游产业链协同发展 [1] 新闻提及的相关ETF - 新闻提及旅游ETF（562510），关联假期催化与冰雪经济概念 [2] - 新闻提及食品饮料ETF（515170），关联提振内需与低估赛道概念 [2] - 新闻提及港股消费ETF（513230），关联电商龙头与新消费概念 [2]

全球市场表现 - 上证指数收盘跌0.42%报3897.71点，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [1] - 香港恒生指数收盘涨0.24%报26095.05点，恒生科技指数下跌0.37%，恒生中国企业指数上涨0.11% [1] - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.39%，标普500指数涨0.25%报6829.37点，纳指涨0.59% [1] - 比特币大涨6%，重回9万美元上方 [1][8] 宏观经济数据 - 中国11月制造业采购经理指数为49.2，低于预期的49.4 [16] - 中国11月非制造业采购经理指数为49.5，低于预期的50.0 [16] - 美国11月ISM制造业指数为48.2，低于预期的49.0 [16] - 美国货币市场基金管理资产规模首次突破8万亿美元 [11] 公司动态与IPO - 京东工业计划发行约2.11亿股，最高集资额约达32.74亿元，引入7家基石投资者认购不超过1.7亿美元股份 [10] - 宝济药业计划全球发售3791.17万股，最高集资额约达10亿元，引入3家基石投资者认购约2.01亿元 [10] - 传音控股向港交所提交上市申请，计划集资约10亿美元 [10] - 小米汽车累计交付已逾50万辆，2025年交付量已超年初设定的全年目标35万辆 [13] 企业回购与业绩 - 恒瑞医药11月回购97.99万股，支付总金额约5978.8万元人民币 [13] - 中远海控累计回购约5000万股A股，支付总金额约7.5亿元人民币 [13] - 巨子生物拟回购最多1.03亿股，占股本10% [13] - 波司登2026财年上半年纯利按年增长5%至12亿元人民币，收入按年增长1.4%至89亿元人民币 [13] 行业与公司新闻 - 特斯拉中国11月批发销量86,700辆，同比增长10% [11] - 中国燃气与惠州亿纬锂能签署合作协议拓展绿色能源生态建设，工商业储能累计投运规模达617.7兆瓦时 [13] - 联想ISG上海全员被裁，波及数百名员工 [13] - 敏实集团液冷产品收入成长确定性最高，美银上调目标价至50元 [13] 个股表现亮点 - 银河娱乐股价上涨2.81%至40.98港元 [17] - 安踏体育股价上涨2.26%至86.00港元 [17][22] - 比亚迪股份股价上涨2.20%至100.10港元 [17][22] - 泡泡玛特股价上涨1.67%至218.80港元 [17][22] A股市场表现 - 华夏幸福涨停，涨幅10.17% [28] - 工业富联成交额达5.97亿元，股价上涨1.92% [29] - 菲菱科思涨停，涨幅20.00% [30] - 中际旭创成交额达5.97亿元，股价上涨0.74% [31] AH股溢价 - 弘业期货A股对H股溢价达243.58% [33] - 中石化油服A股对H股溢价达232.98% [33] - 浙江世宝A股对H股溢价达231.76% [33] - 京城机电股份A股对H股溢价达219.32% [33]

港股市场回顾 - 周二恒生指数收涨0.24%，报26095.05点，恒生科技指数下跌0.37%，报5624.04点，恒生中国企业指数上涨0.11%，报9182.65点，市场成交额1782.47亿港元，南向资金净买入41.01亿港元[1][5] - 港股通成分股中，康耐特光学上涨10.58%，因阿里夸克AI眼镜发布带动产业链，巨子生物上涨8.53%，公司拟回购不超过1.04亿股股份，极兔速递-W上涨7.29%，因东南亚与新市场增长迅速[1][5] - 此前交易日恒指收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交进一步减至827.99亿，港股通录得净流入资金4.84亿[1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1][5] 美股市场表现 - 周二美股科技股普涨带动股指收涨，道指涨0.39%报47474.46点，标普500指数涨0.25%，纳指涨0.59%[2] - 英特尔涨超8%，恩智浦半导体涨逾7%，苹果涨超1%，波音涨超10%，创4月份以来最大单日涨幅，公司预计明年将恢复现金流[2] - 市场受美联储降息预期升温、AI技术布局加速等乐观因素驱动，叠加美国经济软着陆预期与流动性充裕支撑风险偏好，推动成长股估值修复[2] - 中概股多数下跌，万得中概科技龙头指数跌0.86%，小鹏汽车跌近8%，阿特斯太阳能跌近6%，信也科技跌超4%[2] 市场展望与投资主题 - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会[3] - 11月份港股通合计净流入1219亿港元，低估高股息板块仍然是港股较具吸引力的资金布局方向[3] - 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块，仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块，受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] 市场热点与行业趋势 - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观情形下销量或将超1000万台，市场规模达2600亿美元[9] - 人形机器人及各类机器人行业赛道正处于技术革新与市场扩张的关键时期，建议关注在机器人赛道有所布局的优必选、小鹏汽车[9] - 麦肯锡报告显示现有技术理论上已能自动化美国57%的工作时长，智能体可拿下44%工作时间，机器人分担13%[9] - 到2030年如重新设计工作流程让智能体处理认知任务、机器人处理物理任务、人类负责判断统筹，美国每年将释放约2.9万亿美元经济价值[9] 重点公司推荐 - 中国联通2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26%，联通云收入376亿元，同比增长18.6%[10] - 中国联通数据中心收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%，构建了30+可信数据空间及上百个AI智能体[10] - 中国联通2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人，近五年平均股息率超过6%[10] - 中国联通2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5%，当前估值水平在今年Wind一致预期的12倍PE左右，PB低于0.8倍[10] 公司动态与行业信息 - 阿里巴巴阿里Qwen-Image模型新版本接入千问App，腾讯于12月2日回购102.8万股，回购金额6.36亿港元[11] - 小米集团回购250万股涉资1.02亿元，汽车累计交付已超50万台，超过年初目标35万台[11] - 宁德时代千座换电站将于春节前正式营运，快手可灵AI发布"可灵O1"[11] - 中海油涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，曹操出行与越疆达成Robotaxi战略合作[11]

核心观点 - 恒生指数短期支持位参考25,000点关口，市场面临年底获利了结压力，企业盈利难有明显改善[2] - 美联储10月鹰派降息后未来路径不明，中美紧张局势暂缓但核心矛盾未解，内地经济进一步降温[2] - 人工智能硬件（AI眼镜/手机）及生物医药等板块短期受看好[7] 市场回顾与展望 - 恒生指数收报26,095点，单日升0.24%，年初至今累计升幅达30.09%[5] - 恒生指数在26,000点水平波动，单日成交额缩至1,782亿元[6] - 美股三大指数回稳，升幅介于0.3%至0.6%[6] - 美国10年期国债收益率持平，欧洲股市个别发展[6] 短期看好板块 - AI眼镜/手机产业链股受益于新产品发布及热卖，例如豆包AI手机[7] - 生物医药股因流感疫情升温及降息利好全球生物科技投融资而受关注[7] - 内险股因A股强劲带动投资收益向好[7] 宏观焦点 - 中国11月中期借贷便利(MLF)净投放1,000亿元人民币，其他结构性货币政策工具净投放1,150亿元[8] - 六大国有银行全面停售5年期大额存单，产品期限呈现“短期化”趋势[8] - 11月A股新开户238万户，按月微增3%，首11个月累计新开2,484万户，按年增长7.95%[8] - 11月全国乘用车厂商新能源批发量预计达172万辆，按年增长20%，按月增长7%[8] - 特斯拉上海工厂11月出货量达8.67万辆电动车，按年增长10%，创年内第二高[8] - 11月中国物流业景气指数为50.9，按月回升0.2个百分点，连续位于扩张区间[8] - 经合组织(OECD)上调中国2025年经济增长预估至5.0%，美国经济增长预估至2.0%[9] 行业动态 - 中国稀土磁铁企业正寻求方法规避出口限制，部分企业已获得出口许可证[8] - 国家多部门发文鼓励地方利用算力券、模型券等方式提供优惠，并强化数据要素人才培养[8] - 甲乙流特效药订单量最近一周较10月同期暴增近9倍[8] - 豆包AI手机一天内售罄，二手平台溢价高达6,500元人民币[8] - 三星发布首款三折叠手机Galaxy Z TriFold，售价约1.9万港元[9] - 摺叠屏手机市场预计2025年增长14%，2026和2027年年增速将达30%左右[9] - 亚马逊推出最新AI芯片Trainium3，挑战英伟达和谷歌[9] 企业消息 - 京东工业(7618)启动招股，集资最多约32.74亿元[10] - 阿里巴巴(9988)图片生成与编辑模型Qwen-Image新版本接入千问App，用户可无限次免费使用[10] - 舜宇光学(2382)被报道独家供应豆包手机助手工程样机的镜头及主摄长焦模组[10] - 曹操出行(2643)与越疆(2432)达成Robotaxi战略合作，共同推动Robotaxi大规模落地[10] - 中国燃气(0384)与亿纬锂能订立战略合作协议，聚焦储能技术创新等领域合作[11] - 中国海洋石油(0883)宣布涠洲11-4油田调整及围区开发项目已投产，预计2026年实现日产约1.69万桶油当量的高峰产量[11] - 宏利金融(0945)在美国发行10亿美元优先票据，利率为4.986厘[11]

盈利预测与估值调整 - 基于化妆品销售短期承压，下调巨子生物2025-2026年净利润预测25%和33%，分别至19.1亿元和21.4亿元 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为20倍和18倍 [1] - 维持跑赢行业评级，但下调目标价20%至56港元，对应2025-2026年市盈率分别为29倍和25倍，有41%上行空间 [1] 股份回购计划 - 公司拟使用自有资金回购不超过1.04亿股股份，占已发行股份的10% [2][3] - 回购股份将适时注销或作为库存股持有，该计划彰显管理层对公司长期增长的信心 [3] - 回购有助于增加每股盈利并提升股东回报 [3] 产品与渠道战略规划 - 2026年产品矩阵储备丰富，可复美品牌在强化胶原棒次抛营销的同时，胶原修护、焦点、秩序系列将推出4款重要新品 [4] - 可复美帧域密修、吨吨、医用敷料系列将拓展渠道覆盖并升级拓宽细分品类SKU，可丽金品牌升级及产品推新计划于2026年落地 [4] - 线上渠道将持续加强达人矩阵及自运营团队建设，线下将拓展院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局，东南亚出海顺利起步 [4] 公司竞争优势与增长前景 - 公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力稳固，是重组胶原蛋白领域的龙头 [2][5] - 医美业务作为第二曲线推进顺利，团队壮大且前期明星单品打造经验可复用，商业化准备顺利 [5] - 中长期看好公司凭借优化产品结构、调整运营策略以及医美业务增量带动经营改善和成长 [2][5]

盈利预测与估值调整 - 中金下调巨子生物2025年和2026年净利润预测25%和33%，分别至19.1亿元和21.4亿元 [1] - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为20倍和18倍 [1] - 基于盈利预测调整，下调目标价20%至56港元，对应2025年和2026年市盈率分别为29倍和25倍，有41%上行空间 [1] 股份回购计划 - 公司拟使用自有资金回购不超过1.04亿股股份，占已发行股份的10% [2][3] - 回购股份将适时注销或作为库存股持有，该计划彰显管理层对公司长期增长的信心 [3] 未来战略规划 - 公司沟通了2026年在产品矩阵扩充、品牌运营、渠道拓展等方面的战略规划 [2] - 可复美品牌计划推出4款重要新品，并拓展和升级多个系列的产品SKU [4] - 可丽金品牌升级及产品推新计划于2026年落地 [4] - 线上渠道将加强达人矩阵及自运营团队建设，线下将拓展院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局，东南亚出海已顺利起步 [4] 业务前景与竞争优势 - 公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力仍稳固 [2][5] - 医美业务作为第二曲线推进顺利，团队壮大且前期明星单品打造经验可复用性强 [5] - 后续有望通过优化产品结构、调整运营策略及医美业务起量带动经营改善 [2] - 看好公司作为重组胶原蛋白龙头的中长期成长空间 [2]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3898点，单日下跌0.42%，近一月上涨0.72% [1] - 深证综指收盘2462点，单日下跌0.67%，近一月上涨1.54% [1] - 近一月涨幅居前的行业包括渔业（17.55%）、酒店餐饮（12.14%）和医药商业Ⅱ（4.17%） [1] - 近一月跌幅居前的行业包括电机Ⅱ（-10.18%）、家电零部件Ⅱ（-9.71%）和医疗服务Ⅱ（-9.1%） [1] - 近六个月涨幅显著的行业为能源金属（84.48%）、家电零部件Ⅱ（43.41%）和游戏Ⅱ（41.71%） [1] 宏观政策展望（2026年） - 2025年财政融资规模创历史新高，政府债净融资达14.36万亿元，占GDP比例预计为10.2% [2][8] - 2025年前三季度广义财政支出同比增长7.9%，支出力度为近年高位，节奏明显前置 [2][8] - 预计2026年财政政策将保持扩张取向，中性情景下赤字率维持在4%左右，特别国债与新增专项债规模较2025年小幅扩张 [8] - 2026年货币政策或维持"适度宽松"总基调，中性情景下预计央行可能实施1次幅度约10BP的降息 [8] - 财政支出结构将兼顾"投资于物"与"投资于人"，重点投向"一老一小"领域及新型基础设施建设 [8] 化妆品与医美行业 - 2024年全球美妆市场增速为4.5%，较2023年的8%有所回落，欧洲市场同比增长7.5%，北亚市场同比下滑2% [11] - 国际化妆品公司在华战略调整初见成效，25Q3单季度在中国市场需求端回暖背景下，营收增速转正 [11] - 雅诗兰黛25Q3首次单独披露中国大陆市场业绩，取得8.6%的单季度营收高增长 [11] - 欧莱雅中国地区25Q3单季度预计取得低个位数增长，连续2季度正增长 [11] - 资生堂25Q3单季度中国市场营收取得8%高增长，但受宏观因素影响，预计业绩将持续波动 [11] 贵州茅台公司分析 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为904.7亿元、950.2亿元、1015.3亿元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、18倍 [3][12] - 公司品牌壁垒高，渠道利润丰厚，商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与ROE水平高 [3][12] - 根据2024-2026年现金分红回报规划，每年现金分红金额不低于当年归母净利润的75%，2025年隐含股息率为3.6% [3][12] - 公司动销环比改善，8月以来飞天茅台动销预计同比已实现正增长，当前批价约1565元 [13] - 公司坚持高质量发展，辩证看待产能释放节奏，营销端推动"三个转型"和"三端变革" [13] 投资建议 - 化妆品板块核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV亮眼的毛戈平、上美股份、珀莱雅、上海家化 [3][11] - 建议关注业绩增速有望边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [3][11] - 医美板块重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，推荐爱美客 [3][11] - 电商代运营+个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [3][11]

股权转让与战略投资者引入 - 控股股东、实际控制人及其一致行动人通过协议转让方式向严建亚转让1686.54万股公司股份，占总股本的8% [2] - 股权转让价格为26.76元/股，较协议签署前一日收盘价29.73元/股折价约10%，转让总价款约为4.51亿元 [1][3] - 交易完成后，严建亚将成为持股5%以上重要股东，控股股东及其一致行动人合计持股比例由53.88%降至45.88%，公司控股股东及实际控制人不变 [2] - 除本次转让外，由实际控制人控制的员工持股平台泰安众行通过集中竞价和大宗交易合计减持553.9万股，套现约1.64亿元 [4][5] 经营业绩表现 - 公司营业收入连续下滑，2023年、2024年分别为52.84亿元、42.08亿元，同比下降6.54%、20.35% [6] - 公司归母净利润连续大幅下滑，2023年、2024年分别为5.28亿元、1.23亿元，同比下降28.36%、76.65% [6] - 2025年前三季度业绩延续下降趋势，营业收入25.69亿元，同比下降16.72%，归母净利润1.44亿元，同比下降20.48% [1][7] - 2025年第三季度业绩显著恶化，营业收入9.12亿元，同比下降22.19%，归母净利润24.88万元，同比下降99.52% [7] 战略背景与未来展望 - 公司是一家综合型广告传媒企业，提供数字营销、场景活动及校园媒体营销服务，并加速向科技驱动型营销服务商转型，构建AI营销体系 [6] - 公司解释2024年利润大幅下滑原因为市场竞争激烈、客户合同中标波动、宏观经济影响广告预算，以及战略布局导致公允价值变动损失1.47亿元 [7] - 引入战略投资者严建亚旨在优化股权结构，其业务横跨航天军工、先进装备制造、新材料、生物科技等领域，财富达330亿元 [1][8] - 公司计划利用战略股东产业资源，聚焦新质生产力，拓展多元业务生态，挖掘新需求，开拓新赛道以构建可持续增长曲线 [8]

港股通整体成交情况 - 12月2日港股通成交活跃股合计成交金额为29274亿港元，占当日港股通总成交金额的3792% [1] - 当日港股通净买入金额为1686亿港元 [1] 个股成交金额排名 - 阿里巴巴-W成交金额最高，达8340亿港元 [1] - 小米集团-W成交金额为3844亿港元，位居第二 [1] - 美团-W成交金额为3615亿港元，位列第三 [1] 个股活跃度与关注度 - 阿里巴巴-W和腾讯控股近一个月均上榜22次，为最受港股通资金关注的个股 [1] - 美团-W和中国海洋石油近一个月上榜次数为15次 [2] - 小鹏汽车-W近一个月上榜12次 [2] 巨子生物首次上榜表现 - 巨子生物为近一个月首次上榜港股通成交活跃榜 [1] - 该股当日港股通成交额为917亿港元，成交净买入132亿港元 [2] - 该股当日收盘上涨853%，收盘价为3970港元 [2] 其他个股成交与价格变动 - 腾讯控股成交金额3405亿港元，净卖出381亿港元，当日收盘下跌040% [2] - 中兴通讯成交金额2443亿港元，净买入094亿港元，当日收盘下跌564% [2] - 小鹏汽车-W成交金额1851亿港元，净买入005亿港元，当日收盘下跌552% [2]