文章核心观点 - 陕西首富严建亚夫妇通过其控股的两家上市公司——三角防务与巨子生物，正分别在高壁垒的商业航天与生物科技领域进行战略布局，旨在构建“一民一军、一轻一重”的双核增长曲线 [1] 严建亚夫妇的商业航天布局 - 三角防务拟与西测测试、睿投能源、陕西空天院共同设立合资公司西部航天科技（陕西）有限公司，主攻星箭领域，注册资本暂定为5.00亿元 [1] - 三角防务作为第一大股东，出资2亿元，持有合资公司40%的股份，展现出极高的战略预期 [3] - 合资公司业务范畴覆盖全产业链，包括卫星设计与制造、运载火箭研发、制造、试验和发射，以及卫星测控与数据应用为一体的系统集成 [3] - 三角防务此举旨在从航空大型锻件零部件供应商向全产业链延伸，培育新的业务增长点，优化产业结构，提升核心竞争力 [3][4] - 合资方西测测试是航空航天检验检测服务商，提出“商业航天超级代工厂”模式；陕西空天院是由西北工业大学等5家单位组建的国有控股研发机构，是国内空天动力领域的核心机构 [4] - 三角防务的航空数字化集成中心项目已开工，并已开始进行C919首架机部分舱段的装配工作，该项目旨在推动制造产业链延伸，提高产品附加值 [3] 巨子生物的医疗科技转型与全球化 - 巨子生物正通过获取高含金量的三类医疗器械注册证，从大众“消费品公司”向“医疗科技企业”进化，以重建利润壁垒 [6] - 2025年10月23日，巨子生物旗下中国首个“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获批上市；2026年1月15日，其“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”获批成为全球首个该类复合溶液植入剂产品 [6] - 此前，锦波生物是医美注射领域唯一拥有重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业，巨子生物的获批有望打破这一局面 [6] - 在医美B端市场，具备药械资质的产品是进入全球医疗机构的“硬核条件”，使巨子生物具备了与锦波生物正面竞争的筹码 [7] - 为应对国内竞争并开拓全球市场，巨子生物与瑞典企业Nordberg Medical合作，通过技术授权模式，共同推进重组胶原蛋白的全球开发和商业化，实现“借船出海” [7] - 截至2026年3月19日，巨子生物股价报30.86港元/股，总市值为330.5亿港元 [8]

港股市场动态 - 保险股普遍下跌，中国人寿跌3.75%，新华保险跌3.28%，中国太保跌2.74%，消息称政府计划发行约2000亿元特别国债向部分大型国有险企注资，相关计划最早可能于本年一季度公布 [1] - 中通快递-W涨超2.3%，公司预计2025年收入总额介于人民币485亿元至500亿元，较2024年的人民币442.807亿元增长约9.5%至12.9%，但预计2025年毛利较2024年减少约8.5%至11.4% [1] - 诺诚健华早盘涨超4%，公司预计2025年实现收入23.7亿元，同比增长约134%，预计归母净利润首次扭亏为盈，达6.3亿元左右 [1] - 煤炭股普遍回落，兖煤澳大利亚跌6.63%，首钢资源跌7.83%，力量发展跌9.52%，中国神华跌2.47%，消息称印尼矿商已暂停现货煤炭出口，该国上月向主要矿商下达的产量配额较2025年下降40%至70% [2] - 巨子生物盘中涨超8%，公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械获批，该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [2] - 芯片股全线走低，华虹半导体跌5.91%，兆易创新跌4.8%，中芯国际跌3.49%，上海复旦跌3.76%，消息面上，超威半导体（AMD）周三收跌17.31%，创2017年5月以来最大单日跌幅，尽管其四季度营收超百亿美元创新高，但一季度指引不及预期 [3] - 餐饮股涨幅居前，百胜中国涨8.41%，达势股份涨2.96%，海底捞涨2.69%，九毛九涨0.47%，2025年10-12月社零餐饮收入同比分别增长3.8%、3.2%、2.2%，增速显著高于整体社零水平，且2026年1月行业需求呈现边际回暖态势 [3] - 名创优品逆市涨超5.1%，公司正式宣布成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》潮玩合作伙伴 [4] - 黄金股再度走低，中国黄金国际跌6.8%，紫金矿业跌6.29%，紫金黄金国际跌5.66%，赤峰黄金跌5.89%，近期国际黄金市场波动加剧 [4] - 加密货币ETF及概念股继续下挫，博时以太币跌7.92%，华夏以太币跌7.78%，华夏比特币跌6.80%，迷策略跌8.28%，比特币价格近期持续走弱，周三一度跌至71739美元，为约15个月来首次跌破72000美元，相较去年10月峰值累计回撤已超过42%，年内跌幅约17% [5] 美股市场动态 - 波士顿科学大跌17.59%，创2020年3月以来最大盘中跌幅，公司2026财年业绩指引显示，调整后每股收益预期为3.43-3.49美元，略低于分析师平均预期的3.47美元，全年销售额预期为221.81亿-223.83亿美元，低于分析师平均预期的223.68亿美元 [6] - 加密货币概念股重挫，加密矿企IREN Ltd大跌17.37%，Hut 8跌8.22%，Cipher Mining大跌12.36%，TeraWulf跌6.22%，囤币股Strategy跌3.13%，Bitmine Immersion Technologies跌9.17%，消息面上，比特币大跌超4%跌破75000美元，以太坊大跌超5%报2181.25美元 [6] - 光伏太阳能股全线冲高，Enphase Energy暴涨38.6%，晶科能源涨8.46%，Sunrun涨12.24%，阿特斯太阳能涨3.19%，大全新能源涨0.51%，据报道，马斯克团队近期“摸底”中国光伏产业链，已有异质结设备厂签单 [6] - 超微电脑大涨13.78%，公司公布第二财季业绩，销售额同比暴增超123%至126.8亿美元，超过分析师预期，调整后每股收益为69美分，亦超过分析师预期 [7] - Lumentum涨7%，公司在第二季度实现营收6.65亿美元，同比大幅增长65%，高于分析师平均预期的6.52亿美元 [7] - 礼来涨10.33%，公司四季度营收、利润及2026年业绩指引均大幅超出市场预期，四季度营收较上年同期大涨43%，其中美国市场营收达129亿美元，主要得益于旗下产品（尤其是Mounjaro和Zepbound）销量激增50% [7][8] - 美国超微公司大跌17.31%，公司第四季度销售额增长34%超过平均预期，数据中心业务收入增长39%达到53.8亿美元，高于分析师平均预测的49.7亿美元，个人电脑相关销售额增长34%至31亿美元，亦高于28.9亿美元的平均预期 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告看好“情绪消费”趋势下的高景气赛道优质公司，建议关注医美和化妆品行业[8] - 医美领域，看好布局差异化增量赛道的上游产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁机构[8][49] - 化妆品领域，看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，关注从心智到“芯智”的转变[8][50] 板块行情回顾 - 2026年1月，美容护理指数上涨0.44%，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于大盘（上证综指累计上涨3.76%）[14] - 医美板块（选取13家上市公司）：1月共计6家上涨、6家下跌，涨幅靠前为四环医药（+28.5%）、雍禾医疗（+22.7%）[5][15] - 化妆品板块（选取21家上市公司）：1月共计10家上涨、11家下跌，涨幅靠前为壹网壹创（+50.8%）、若羽臣（+8.1%）、珀莱雅（+6.6%）[5][15] 医美行业动态 - 巨子生物于1月15日获批“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”械三类证，该产品为全球首个用于“改善面颊部平滑度”的重组胶原蛋白与透明质酸钠复合植入剂，彰显公司在重组胶原蛋白领域的研发与产业化实力[6][19] - 美丽田园于1月19日发布正面盈利预告，预计2025年实现收入不少于30亿元（同比增长16%及以上），经调整净利润不低于3.8亿元（同比增长40%及以上）[6][22] - 美丽田园通过“内生+外延”双轮驱动战略扩张，外延收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽等品牌，门店规模扩张至734家，形成“三强联合”以巩固行业龙头地位[6][22] 化妆品行业动态 - 半亩花田母公司山东花物堂于1月16日递表港交所，品牌创立于2001年，致力于花植研究，建立“以花悦肤”品牌理念[7][24] - 2024年，半亩花田为中国第九大身体护理品牌，线上渠道排名第四，是国货身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯品牌中零售额第一的品牌[24] - 2025年前三季度，半亩花田总营收达18.9亿元，同比增长76.7%，综合毛利率为63.3%[25] - 截至2025年第三季度，半亩花田拥有509个SKU，核心大单品身体磨砂膏和身体乳累计销售分别达3770万瓶和5690万瓶[28] - HBN母公司护家科技于1月19日递表港交所，HBN品牌成立于2019年，为国内“功效护肤”赛道领跑者[7][34] - 按2024年零售额计算，HBN是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，核心系列A醇成分护肤品在2022年至2024年连续三年销量位居中国第一[7][34] - 2025年前三季度，HBN总收入达15.1亿元，同比增长10.2%，综合毛利率为75.3%，线上直销营收占比高达84.0%[37] - HBN构建了以A醇和α-熊果苷为双核的产品矩阵，拥有36个在售SPU，核心产品累计销量超3000万件[43] 投资建议与关注标的 - 医美领域重点推荐：美丽田园医疗健康、爱美客、朗姿股份、科笛-B等[8][49] - 化妆品领域重点推荐：毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等[8][50] - 受益标的包括：林清轩、若羽臣等[8][50]

公司股价与市场表现 - 巨子生物股价盘中涨幅超过8%，截至发稿时上涨7.03%，报34.4港元 [1] - 成交额达到2.56亿港元 [1] 核心产品获批与行业地位 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械获批 [1] - 该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂 [1] - 产品通过器审与药审联合审评正式获批 [1] 机构观点与公司前景 - 中金公司看好该产品获批进一步拓展医美产品矩阵，并印证公司领先的技术研发实力 [1] - 中长期来看，公司研发实力、品牌心智和团队凝聚力被认为依然稳固 [1] - 后续随着化妆品基本盘修复向好以及医美业务贡献增量，存在布局机会 [1]

公司股价与交易表现 - 巨子生物(02367)盘中股价涨幅超过8%，截至发稿时上涨7.03%，报34.4港元 [1] - 成交额达到2.56亿港元，显示市场交易活跃 [1] 核心产品获批 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械正式获批 [1] - 该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂 [1] - 产品通过器审与药审联合审评程序获批 [1] 机构观点与公司前景 - 中金认为该产品获批将进一步拓展公司的医美产品矩阵，印证了公司领先的技术研发实力 [1] - 展望中长期，公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力仍被评估为稳固 [1] - 后续随着化妆品基本盘修复向好以及医美业务贡献增量，存在布局机会 [1]

核心观点 - 公司基于其重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白技术平台，在短期内相继获批了两款关键的Ⅲ类医疗器械，实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的差异化覆盖，标志着公司进入技术驱动、更高价值的发展新阶段 [1][2][3] 产品获批详情 - 2026年1月15日，公司获得国家药监局颁发的关于“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”产品的第Ⅲ类医疗器械注册证 [1] - 该产品是一款直接可注射的预配溶液，创新性地将等浓度的重组胶原蛋白（4.5mg/mL）与透明质酸钠（4.5mg/mL）结合，旨在通过真皮层注射改善面颊部平滑度，定位于大众化的肤质改善与水光焕肤需求 [2] - 此前于2025年10月23日，公司已获批“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”，是国内首个获批的I型重组胶原注射剂，形态为需溶解后注射的海绵状固体，规格为10-24mg/瓶，用于填充纠正眉间纹、额头纹及鱼尾纹等额部动力性皱纹 [1] 产品组合与市场定位 - 通过“固体冻干纤维填充”与“液体复合溶液焕肤”的组合，公司以同一技术基底实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的差异化覆盖 [2] 公司核心竞争力 - 作为重组胶原蛋白领域平台型龙头，公司“技术-品牌-渠道”的全产业链布局形成了强有力的核心竞争力 [3] - 上游自主研发的重组胶原蛋白与合成生物技术平台为产品筑牢技术与量产根基，两款Ⅲ类医疗器械的获批验证了平台的合规性与先进性，为后续产品拓展铺路 [3] - 中游凭借“可复美+可丽金”双品牌矩阵及医用敷料积累的医院渠道信任为医美产品渗透赋能，Ⅲ类械落地推动品牌从护肤级升级至医疗级 [3] - 下游依托线上线下全域渠道网络，助力医美产品快速商业化 [3] 财务预测 - 机构预计公司2025~2027年EPS为1.82/2.12/2.46元，对应最新PE分别为17.2/14.8/12.8倍 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：全球首个用于改善面颊部平滑度的注射用重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品获批，这是公司获批的第二张医美三类医疗器械证，预计将丰富医美管线并带来较大的边际催化弹性[8] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年1月20日，收盘价为35.40港元，一年内最高价/最低价为87.10港元/32.88港元，总市值为37,910.00百万港元，流通市值为37,910.00百万港元，资产负债率为18.58%[6][7] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E、2026E、2027E营业收入分别为5,595.56百万元、6,478.05百万元、7,428.23百万元，同比增长率分别为1.0%、15.8%、14.7%[6] - **归母净利润预测**：预计2025E、2026E、2027E归母净利润分别为1,931.49百万元、2,260.39百万元、2,539.19百万元，同比增长率分别为-6.3%、17.0%、12.3%[6][8] - **每股收益预测**：预计2025E、2026E、2027E每股收益分别为1.80元/股、2.11元/股、2.37元/股[6] - **市盈率预测**：预计2025E、2026E、2027E市盈率分别为17.6倍、15.1倍、13.4倍[6] - **净资产收益率预测**：预计2025E、2026E、2027E ROE分别为21.4%、20.1%、18.4%[6] 获批产品详情 - **产品名称**：重组 I 型α1 亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液[8] - **型号规格**：Z1，规格包括1.5mL/支、2.0mL/支、2.5mL/支、3.0mL/支[8] - **结构与成分**：产品由预灌封玻璃注射器、注射针和封装在注射器中的复合溶液组成，复合溶液中重组胶原蛋白标示浓度为4.5mg/mL，透明质酸钠标示浓度为4.5mg/mL[8] - **适用范围**：用于真皮层注射，以改善面颊部平滑度[8] 公司业务与管线进展 - 公司所处重组胶原蛋白赛道具备高景气度[8] - 公司首个三械医美产品重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维已于2025年10月获批，用于纠正额部动力性皱纹[8] - 当前公司已积累2个重组胶原医美三械产品，医美管线持续丰富[8] 财务预测摘要 - **毛利率预测**：预计2025E、2026E、2027E毛利率分别为34.5%、34.9%、34.2%[9] - **销售费用率预测**：预计2025E、2026E、2027E销售费用率分别为37.0%、36.9%、36.8%[9] - **息税前利润率预测**：预计2025E、2026E、2027E息税前利润率分别为40.2%、40.3%、40.2%[9] - **经营活动现金流预测**：预计2025E、2026E、2027E经营活动现金流量净额分别为2,001百万元、2,372百万元、2,637百万元[9] - **每股净资产预测**：预计2025E、2026E、2027E每股净资产分别为8.42元、10.51元、12.85元[9]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较平稳 本周大消费板块细分板块大部分跑输大盘 当前市场流动性较为充足 农历春节前消费需求有望得到释放 期待整体消费需求的改善 [4] - 细分赛道出现分化 传媒板块上涨 而家电、商贸零售、食品饮料等板块下跌 [1][4][8] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业企稳的中国中免 [4] - 美妆行业平稳增长但不断进化 建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化并与产品、品牌、渠道相结合的头部美妆企业 包括毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份等 此外关注港股新上市的林清轩 [4] - 巨子生物旗下重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品获批 为全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [13] - 珀莱雅以自有资金进行股份回购 回购资金总额不低于人民币8000万元 不超过人民币15000万元 2026年1月15日首次回购股份230,800股 支付资金总额为人民币16,119,331.00元 [13] - 蓝月亮预计2025年权益持有人应占亏损较2024年亏损的7.49亿港元减亏不少于50% [13] - 海底捞进行管理层调整 自2026年1月13日起 张勇获委任为首席执行官 苟轶群辞任首席执行官 将继续在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划 [13] 传媒行业 - 紧抓精神需求相关的细分赛道 持续洞察并抓取消费人群的情绪波动或将为传媒公司带来一定机会 建议关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 [4] - 世纪华通全资子公司盛趣数盟以自有资金认缴出资5000万人民币 参与投资上海金融发展投资基金二期（陆）（有限合伙） 占合伙企业出资总额的41.12% [15] - 完美世界董事孙子强拟减持公司股份不超过44,300股 不超过公司总股本的0.0023% [15] 食品饮料-大众品行业 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔 锅圈的产品、渠道、供应链共同构筑壁垒 当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善 头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 下游餐饮需求平淡 餐饮供应链景气度底部企稳 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [4] - 2025年中国成为俄罗斯燕麦最大进口国 全年俄罗斯对华燕麦出口额逾5600万美元 据俄农产品出口发展中心预估 2030年时 俄罗斯农产品对华出口规模将超过110亿美元 [19] - 2026年1月15日全国农产品批发市场猪肉均价为18.00元/公斤 比前一天下降0.3% [19] - 中炬高新拟使用不低于人民币3亿元 不超过人民币6亿元的资金回购股份 用于注销并减少公司注册资本 [19] - 熊猫乳品股东郭红及其一致行动人周炜计划减持公司股份1,240,000股 占公司总股本比例为1.0000% [19] 食品饮料-酒类行业 - 大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 展望未来 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 [4] - 投资标的上关注三条主线 一是需求相对坚挺的高端白酒 二是全国化持续推进的次高端白酒 三是基地市场扎实的地产酒 [4] - 陈年贵州茅台酒（15年）上架i茅台 零售价为4199元/瓶 [20] - 梦之蓝M6+官宣成为央视总台除夕春晚独家报时合作伙伴 [20] - 2025年1-11月 中国酒业指数（ZJZS/CADI）静态指数JS为116.74点 环比下降3.93点 动态指数DD为95.81点 环比下降9.59点 白酒指数ZJZS-B/CADI-BJ静态指数JS为109.50点 环比下降3.77点 动态指数DD为92.15点 环比下降11.25点 [20] - 歪马送酒全国门店数量突破2200家 覆盖22个省份 全年累计服务用户超3000万 [20] - 董酒2025年1-11月基酒产量同比增长53% [20] - 截至2026年1月16日 茅台22年整箱批价1810元/瓶 环比上周下降30元 22年散装批价1790元/瓶 环比上周下降10元 [23] - 截至2026年1月16日 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [23] 家电行业 - 2025年1-11月 洗衣机出口量为4640万台 同比增长12.4% 出口额为56.8亿美元 同比增长9.3% [18] - 2025年 中国末端水家电市场零售规模达到约408亿元 较2024年的346亿元增长约18% 其中核心品类净水器零售额突破260亿元 同比增长约9% [18] - 日出东方董事及高级管理人员万旭昶、徐国栋、李开春拟减持公司股份 分别不超过234,600股、22,500股、10,000股 [17] 纺织服装行业 - 中国黄金预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润28,640.00万元到36,820.00万元 同比减少55.00%到65.00% 业绩预减主要受黄金市场和新政叠加因素影响 [14] - 浙江自然为子公司提供担保 保函金额为1500万元 [14] 宏观与行业动态 - 中国人民银行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度 包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 新增5000亿元额度 并单设1万亿元民营企业再贷款等 [10] - 菲律宾宣布自2026年1月16日起 中国公民可免签入境菲律宾 停留时间最长为14天 [11] - 市场监管总局依法对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [11]

公司产品获批与市场地位 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械获批，该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [1] - 产品通过器审与药审联合审评正式获批，适应症为“用于真皮层的注射，以改善面颊部平滑度” [1] - 公司预计将稳步推进该产品的上市推广与市场投放工作，通过多元的产品组合、全面的渠道网络、精细的品牌运营，提供差异化的解决方案 [1] 医美业务管线与前景 - 该产品获批是公司第二张医美牌照落地 [1] - 后续医美管线储备丰富：交联颈纹产品已获得国家优先审评资格；交联鼻唇沟产品亦顺利推进中 [2] - 前两款医美产品获批已充分验证公司技术领先性及安全性，且渠道资源及运营经验可复用性强，后续管线落地有望进一步拓宽医美业务第二成长曲线 [2] 化妆品业务发展规划 - 产品端新品储备丰富，可复美胶原修护、焦点、秩序系列多款新品计划推出；可丽金品牌升级及产品推新亦计划于26年落地 [2] - 渠道及营销端：26年初合作李佳琦推出幸运棒新年礼盒，标志着与头部主播合作紧密度进一步修复；同时公司计划线上持续加强达人矩阵及自运营团队建设，并进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局 [2] - 展望中长期，公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力仍稳固，后续随着化妆品基本盘修复向好、医美贡献增量，建议关注布局机会 [2] 财务预测与估值 - 维持25-26年净利润并引入27年净利润预测24亿元 [2] - 当前股价对应26-27年16/14x P/E [2] - 维持跑赢行业评级及目标价56港元，对应26-27年25/23x P/E，有55%上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持巨子生物“跑赢行业”评级及56港元目标价，对应26-27年25/23倍市盈率，认为有55%上行空间，公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力稳固，随着化妆品基本盘修复及医美贡献增量，建议关注布局机会 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测，并引入2027年净利润预测为24亿元 [1] - 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为16倍和14倍 [1] 近期重大事件：医美新产品获批 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械于1月15日获批，适应症为“用于真皮层的注射，以改善面颊部平滑度” [2] - 该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品，通过器审与药审联合审评正式获批 [2] - 该产品获批标志着公司第二张医美牌照落地，将进一步拓展医美产品矩阵，印证公司领先的技术研发实力 [2] - 公司将稳步推进该产品的上市推广与市场投放，通过多元产品组合、全面渠道网络和精细品牌运营，提供差异化解决方案 [2] 后续医美管线储备 - 公司后续医美管线储备丰富：交联颈纹产品已获得国家优先审评资格，交联鼻唇沟产品亦在顺利推进中 [3] - 前两款医美产品获批已充分验证公司技术领先性及安全性，且渠道资源及运营经验可复用性强 [3] - 后续管线落地有望进一步拓宽医美业务的第二成长曲线 [3] 化妆品业务发展规划 - **产品端**：新品储备丰富，可复美胶原修护、焦点、秩序系列多款新品计划推出，可丽金品牌升级及产品推新计划于2026年落地 [4] - **渠道及营销端**：2026年初合作头部主播李佳琦推出幸运棒新年礼盒，标志着与头部主播合作紧密度进一步修复 [4] - 线上计划持续加强达人矩阵及自运营团队建设，并进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局 [4]