报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 考虑投融资环境因素下调毛利率预期，因公司保持较高研发强度上调研发费用率预期，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为1.28、1.73、2.11元（原预测值2025 - 2026年分别为1.87/2.27元），参考可比公司平均市盈率，给予公司2025年60倍PE估值，对应目标价76.8元 [3] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为5.44亿、6.45亿、8.02亿、9.79亿、11.97亿元，同比增长14.6%、18.6%、24.4%、22.1%、22.2%；营业利润分别为1.61亿、1.25亿、1.62亿、2.18亿、2.62亿元，同比增长 - 25.6%、 - 22.2%、29.2%、34.6%、20.1%；归属母公司净利润分别为1.54亿、1.24亿、1.54亿、2.08亿、2.53亿元，同比增长 - 24.6%、 - 19.4%、24.2%、35.3%、21.4% [5] - 毛利率分别为91.3%、90.9%、90.3%、90.5%、90.7%；净利率分别为28.3%、19.2%、19.2%、21.2%、21.1%；净资产收益率分别为6.0%、4.8%、5.7%、7.3%、8.3% [5] - 市盈率分别为38.9、48.2、38.8、28.7、23.6；市净率分别为2.3、2.3、2.2、2.0、1.9 [5] 业绩表现 - 2024年实现营收6.5亿元（+18.7%），归母净利润1.2亿元（ - 19.4%），扣非归母净利润1.2亿元（ - 15.2%）；2025Q1实现营收1.9亿元（+27.7%），归母净利润0.4亿元（+32.3%），扣非归母净利润0.4亿元（+26.0%），利润端增速低于收入端因费用端加大投入 [9] 业务情况 - 2024年，重组蛋白销售5.4亿元（+17.4%），检测服务销售0.2亿元（+12.6%），抗体、试剂盒及其他试剂销售0.8亿元（+31.2%） [9] - 2024年境内收入2.2亿元（+16.8%），境外收入4.3亿元，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后的境外收入同比增长超20% [9] 研发情况 - 2024年投入研发费用1.7亿元（+32.4%），加大应用开发，拓宽产品应用场景，5000余种生物试剂产品成功销售及应用，未来将加大新产品开发力度 [9] - 2024年苏州的GMP级别生产厂房正式投产，为免疫细胞治疗药物商业化生产提供保障 [9] 可比公司估值 - 截止2025.5.20，诺唯赞、义翘神州、纳微科技、昊帆生物、奥浦迈等可比公司2025年调整后平均市盈率为69.29 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金分别为19.84亿、18.88亿、20.44亿、22.53亿、24.88亿元等；利润表方面，营业收入分别为5.44亿、6.45亿、8.02亿、9.79亿、11.97亿元等 [12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应增长变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等有相应表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债率等有相应数值；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率等有相应数据 [12] - 每股指标方面，每股收益分别为1.28、1.03、1.28、1.73、2.11元等；估值比率方面，市盈率分别为38.9、48.2、38.8、28.7、23.6等 [12]

公司股价与股东情况 - 5月21日收盘价52.78元，下跌1.31%，市净率2.41，总市值219.47亿元 [1] - 截至2025年3月31日股东户数61929户，较上次增加301户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与行业地位 - 主营业务涵盖基因检测、质谱检测、生物信息分析、医疗AI大模型等多组学技术，提供精准医学检测综合解决方案和健康管理服务 [2] - 主要产品包括生育健康、肿瘤与慢病防控、感染防控、多组学大数据服务与合成业务等 [2] - 报告期内获"2023年中华预防医学会科学技术奖"、"深圳知名品牌"、"湾区知名品牌"、"2024医疗健康上市企业创新力排行榜TOP100"等多项荣誉 [2] - ESG领域表现突出，获"最佳ESG管理上市公司"、"年度ESG品牌影响力企业"等称号，并入选央广网"ESG时代先锋案例" [2] - 社会责任方面获"最具社会责任医药公司"、"2023上市公司社会责任奖"等公益奖项 [2] 财务表现与行业对比 - 2025年一季报营业收入6.72亿元，同比下滑18.18%，净利润亏损5269.51万元，同比下滑524.87%，销售毛利率43.55% [3] - PE(TTM)为-22.68，静态PE为-24.31，市净率2.41，总市值219.47亿元 [3] - 行业平均PE(TTM)49.38，静态PE47.62，市净率4.62，总市值106.62亿元 [3] - 行业中值PE(TTM)35.87，静态PE37.60，市净率2.49，总市值48.34亿元 [3] - 可比公司中华大智造市净率3.98，总市值307.93亿元，诺唯赞市净率2.27，总市值88.58亿元 [3]

会议信息 - 2025年5月19日在南京召开股东会[2] - 48人出席，所持表决权占比58.2811%[2] 人员出席 - 7位董事、2位监事、董事会秘书出席[3] 议案表决 - 12项议案均通过表决[4][6][7] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》获5%以下股东高比例同意[8] 律师见证 - 北京市天元律师事务所见证，程序和结果合法有效[9]

股东会概况 - 公司2024年年度股东会于2025年5月19日14:30召开，召集人为董事会[2][4][9] - 出席股东及代理人48人，持股231,804,049股，占比58.2811%[7] 议案表决 - 各议案同意占比超99%，反对最高0.0910%，弃权均0.0019%[26][37] - 各议案均表决通过，律师认为程序及结果合法有效[27][42]

□ 南京日报/紫金山新闻记者 余梦娇 5月18日，由南京市委组织部、南京市人力资源和社会保障局联合主办的2025"IN南京 邀宁来"毕业生专 场招聘会在校园体育中心门前艺体广场举办。活动"线上+线下"共邀请1000余家用人单位提供1.2万个岗 位，AI面试、政策咨询、职业测评等贴心服务，让这场招聘会既像一场"职场嘉年华"，又似一封城市写 给青年的"告白信"。 5月18日，2025"南京人才日"系列活动"IN南京 邀宁来"毕业生专场招聘会在南京航空航天大学将军路校 区举行。南京日报/紫金山新闻记者 崔晓 孙中元 戚珂嘉 摄 产业版图就是前景地图 千余家企业携1.2万个岗位"告白"青年 "IN 南京 邀宁来"毕业生专场招聘会开启 本次招聘会上的人才需求与南京产业发展布局高度契合。当天，线下专场共有183家用人单位到场，提 供4200个岗位，为便于求职者快速找到心仪职位，现场划分为人工智能、生物医药、新一代信息通信等 9个产业专区以及1个事业单位专区。 由10家低空经济和航空航天企业组成的专区格外醒目，涵盖技术研发、运营管理等岗位，学历要求以硕 博人才为主。招聘会上，南航学子尽显"主场优势"。 "我们学校的工程力学 ...

养老服务 - 我国牵头制定《老龄化社会 老龄化包容性数字经济通用要求与指南》(ISO 25556:2025)，这是ISO首个人口老龄化视角下的数字经济标准，涵盖在线购物、数字银行等高频场景 [7] - 我国首个养老服务业品牌价值评价国家标准发布，从有形要素、质量要素等5方面细化46个指标，推动养老服务产业规模化、品牌化发展 [7] - 人社部拟新增"养老服务师"职业，海尔康养与泽普康道合作打造智慧康养新模式，聚焦智能康复机器人等产品联合开发 [8] - 复星保德信与京东方合作推出"保险+康养"入住权益模式，整合保险服务与养老资源 [8] - 京能集团Q1康养业务养老床位4724张，养老服务站点243个，较年初增加28个 [9] - 恒锋信息2024年养老服务营收3928万元，占比17.28%，开发"智慧+"养老服务平台实现"互联网+养老"模式 [9] - 同方全球人寿与梓山湖江南里养老社区合作，整合CCRC模式与"医、药、检、护、养"五大场景 [9] - 人保寿险与诚景置地探索"保险+地产"模式，在养老地产、健康社区建设等领域合作 [10] - 《保险机构适老服务规范》发布，明确服务适老化定义、管理机制及改造标准 [12] 老年消费 - 东方妍美拟赴港上市，专注特医食品研发，拥有2款获批产品及7款在研候选产品 [12] - 中国医药拟3.02亿元收购金穗科技，整合开发个人健康消费产品、保健品类等大健康业务 [12] - 浦东50+老年群体提高性消费占比达20%，月均支出4200元，超8成老龄消费者偏好"依身体状况定制舒缓行程"旅游服务 [13] - 东阿阿胶与正官庄合作布局血糖滋补健康产品，以GLPro品牌为核心深化血糖管理合作 [13] 医疗健康 - 京东健康2025年Q1收入166.45亿元，医疗AI应用覆盖80%医生问诊单，AI营养师服务满意度达91% [14] - 诺唯赞与东方基因合作聚焦阿尔茨海默病诊断领域，开发关键原材料及分子微流控技术 [14] - 平安健康与诺和诺德构建肥胖症全周期服务闭环，覆盖认知提升到长期管理 [15] - 中银人寿与希玛医疗推出大湾区"保险+医疗"跨境服务方案，实现医疗地点自由及流程便捷化 [15] - 宁美浩维获数千万天使轮融资，用于基因编辑细胞疗法在抗衰、糖尿病等领域的研发 [15] - 京东健康启动"领航者计划"，招募300名护士及康复师，拓展居家护理与安宁疗护服务 [16] 智能科技 - 优龙机器人获千万元融资，推动"柔性外骨骼+云康复平台"在长护险、社区养老中心应用 [17] - 华为与优必选合作开发家庭服务人形机器人，打造"人形机器人+智慧工厂"示范方案 [17] - 洛必德与智业健康探索"机器人+云"智慧养老模式，实现老人体征实时监测 [17] - 傲意科技获近亿元B++轮融资，专注脑机接口与机器人技术，产品包括智能仿生手OHand™系列等 [18] - 国内首个具身智能康复示范基地落地上海，傅利叶与国家地方共建人形机器人创新中心推进康复医疗应用 [18] 文娱旅游 - 安徽黄山投资10亿元打造国际康养小镇，融合健康管理、中医养生等特色产业 [19] - 欧莱雅与上海老年大学合作推出银发族形象管理课程，采用"代际共赏"模式 [19] 养老金融 - 新华保险联合中建投信托、中信养老推出"全生命周期养老金融保障计划"，整合保险、信托与养老服务资源 [20] - 广州发布12条措施支持养老金融发展，包括丰富第三支柱产品供给、探索港澳合作等 [20] - 江苏省印发养老金融高质量发展行动方案，提出18项重点任务，加强老龄产业金融支持 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过复盘生命科学上游行业近十年发展历史，指出行业已进入反弹期，供需回暖趋势向上 供给端小型参与者出清、企业数据恢复、产品向中高端突破 需求端投融资改善、药企支出增长、国产替代加速 看好相关标的未来表现 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 生命科学上游行情复盘：轻舟将过万重山 - 行业发展分四个阶段 2015 - 2019 年萌芽期，创新药爆发带动上游发展；2020 - 2022Q1 催化期，疫情催生需求；2022Q2 - 2024.9 出清期，供需失衡泡沫破裂；2024.9 至今反弹期，供需共振板块向上 [16] - 2024 年 9 月 24 日以来板块涨幅 60%，跑赢医药生物 40 个百分点，参考 PS 历史分位点，估值仍处较低水平 [4][23] - 机构配置比例降至较低，深度套牢筹码出清 [25] 供给端：拐点已至，本土产品持续向中高端升级 供给影响日渐出清，表观数据逐步恢复 - 板块资本支出折旧摊销降至近六年最低，资产、应收减值规模有望降低 [29][31] - 毛利率逐步恢复，销售、研发人员数量减少，费用增速降至负增长 [34][36][39] - 板块资金充足，回款改善，行业并购整合有望加速 [43][47] 本土产品向中高端突破，剑指全球领先水平 - 我国科学产业起步晚，高端领域部分公司实现自主突破，且获国家政策支持 [49] - 垂直型公司中，百普赛斯、奥浦迈、华大智造等中高端产品持续突破 [50][53][57] - 平台型公司中，阿拉丁品类、渠道加速拓展，与默克合作有望加快海外拓展 [60] 需求端：药企支出边际改善，国产替代迎来机遇 科研院所和中大型药企研发支出稳步增长，融资改善或激活小型药企支出高速增长 - 科研机构用户占主要位置，国家科研财政支出稳步增长 [66][69] - 中大型药企研发投入稳步增长，降息周期下小型药企增速有望改善 [72] - 海外一级市场融资改善，国内融资探底趋稳，药企外包渗透率上升带动国产产品放量 [74][79] 国产品牌认可度提高，替代外资进程有望加快 - 进口品牌占主要市场，但国产产品认可度提高，国产化率不断提升 [83] - 国产产品论文引用量快速增长，全球地缘政治波动凸显自主可控重要性 [85][87] 相关标的 - 奥浦迈为国产培养基龙头，“培养基 + CRO + CDMO”布局建成，业务有望改善 [89] - 阿拉丁是国产高端科研试剂自主品牌，海外合作有望贡献新增量 [91] - 百普赛斯是重组蛋白国产龙头，业绩拐点已至 [94] - 诺唯赞是分子类生物试剂龙头，国产替代迎来机遇，海外收入翻倍 [97] - 键凯科技是国产 PEG 龙头，新品放量有望打开成长空间 [101] - 华大智造是国内基因测序仪龙头，立足国内、拓展全球，看好国产替代加速 [104]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 科学服务行业拐点已至，资金面经历深度调整结合基本面拐点及政策助力有望迎来估值反转，行业景气触底盈利能力回升趋势明确，部分公司后续利润弹性释放空间大，当前行业配置价值较高 [1][3][4][7] 各部分总结 资金面 - 2025Q1科学服务板块合计机构持仓市值32.86亿元，占全基金持仓市值0.11%，处于机构低配位置 [4][13] - 2025年1月1日 - 2025年5月7日，科学服务板块平均涨幅9%，跑赢医药指数7.7pct；2021年6月30日 - 2025年5月8日，平均跌幅51%，跑输医药指数6pct [4][13] - 2025Q1上游板块结构性上涨后因不确定性小幅回落，行业资金面有望迎来板块估值反转 [4][13] 基本面 收入 - 2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，低耗类恢复性增长，仪器装备受capex减弱成长性受损，试剂及模式动物整体收入大个位数增长 [5][23] - 2025年一季度核心标的收入平均增长6.29%，行业景气与2024基本持平，化学试剂成长性提升 [5][23] 毛利率 - 2024年核心标的毛利率平均47.99%，生物试剂自24Q4起毛利率回升，模式动物盈利能力进入回升通道 [5][25] - 2025年一季度核心标的毛利率平均48.05%，化学试剂、模式动物、耗材同比均提升 [5][25] 资本开支 - 2024年科学服务板块合计资本开支46.43亿元，同比下降35%；2025年一季度合计资本开支9.04亿元，同比下降33%，板块进入投资收获期 [5][29] 存货 - 2024年核心标的平均存货周转率3.7次，同比优化约0.36；2025年一季度平均存货周转率0.81次，同比优化约0.01，预计2025年存货周转全面提升 [5][39] - 2024年四季度以来板块减值损失收窄，2025年一季度生物试剂及仪器装备走出减值高峰 [5][39] 费用率 - 2025年一季度管理费用率与销售费用率合计20.66%，同比提升0.39pct，员工总数趋稳后费用端有望优化 [9][41] - 2024年以来生物试剂及化学试剂人数增长，仪器装备类人员下降明显 [9][41] 净利率 - 2024年核心标的平均扣非净利率5.22%，仪器设备亏损，耗材及模式动物盈利能力提升 [9][50] - 2025年一季度核心标的平均扣非净利率5.47%，化学试剂、耗材及模式动物恢复明显 [9][50] 投资建议 - 看好增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的标的，重点推荐泰坦科技、皓元医药、毕得医药、纳微科技等，关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、药康生物、东富龙等 [7][53]

业绩总结 - 2024年末公司总资产504,866.31万元，较年初下降12.14%[23] - 2024年末公司总负债110,505.42万元，较年初下降35.64%[23] - 2024年末公司股东权益394,524.31万元，较年初下降2.09%[23] - 2024年公司实现营业收入137,789.83万元，同比增长7.15%[24][65] - 2024年公司营业利润 - 6,139.30万元，同比减亏38.72%[24] - 2024年公司利润总额 - 5,825.13万元，同比减亏49.66%[24] - 2024年公司归属于母公司所有者的净利润 - 1,809.38万元，同比减亏74.50%[24] - 2024年公司主营收入137,558.74万元，占比99.83%[65] - 2024年加权平均净资产收益率 - 0.46%，同比增加1.09个百分点[67] - 2024年基本每股收益 - 0.05元/股，同比增加0.13元/股[67] - 2024年度计提资产减值准备总额为5,158.36万元，拟核销资产总额为16,645.84万元，减少2024年度合并利润总额5,158.36万元[80] 未来展望 - 2025年公司预计销售收入较上年增长，实现扭亏为盈[72] - 2025年公司拟于中期分红，现金分红总额不超过相应期间归属于公司股东的净利润[89] 新产品和新技术研发 - 2025年公司将提升研发“根能力”，完善研发体系与机制，提升研发团队素质，聚焦高附加值领域，合理使用AI技术[39] 市场扩张和并购 - 2025年生物试剂直销业务将在部分省市新建办事处[42] - 2025年国际业务将向战略区域导入优势品类与重点产品，增加境外本地化员工占比[43] 其他新策略 - 2025年公司将优化生产工艺流程，升级生产质量体系，提升生产线自动化、智能化水平[40][41] - 2025年体外诊断试剂业务将加强经销商筛选，完善管理机制，加大新指标专项学术教育和临床推广[42] - 2025年生物医药研发试剂与酶原料新业务领域将执行“顾问式营销”策略[42] - 2025年公司将坚持落地公司治理与决策体系，完善治理架构和制度，优化组织架构[44] - 公司拟使用不超过30亿元闲置自有资金进行现金管理，有效期至2025年年度股东会召开之日[87]

行业概况 - 生物医药是战略性新兴产业 2025年一季度医药制造业增长13.7% [1] - 行业遵循"双十定律"：十年研发周期和十亿美元级投入 [5] - 2024年南京市生物医药企业营收超2100亿元 增幅5% [8] 企业创新成果 - 奥赛康药业1类创新药利厄替尼片获批上市 用于非小细胞肺癌治疗 第二项适应症4月25日获批 [2] - 诺唯赞生物计划2024年上市6款试剂盒产品 含4个"全国首家" 其中阿尔茨海默病检测试剂盒可将检测时间提前10-15年 [2][3] - 诺唯赞已推出6项阿尔茨海默病血液检测试剂盒 进入近200家医院 新产品预计三季度获批 [3] 产学研合作 - 南微医学与院士团队合作研发"可携带放疗粒子食道支架" 实现肿瘤放疗 [6] - 南京生物医药分中心已接洽60余家高校 遴选1000项成果 落地20余个项目 [6] - 先声药业与多方签署战略协议 未来将获20亿元投入支持研发创新 [9] 政策支持与产业生态 - 南京拥有约200家生物医药创新平台 为企业节省伦理批件时间近40天 [7] - 政府推动组建创新联合体 构建全链条转化平台体系 抢占合成生物等前沿赛道 [9][10] - 强化审评审批、投融资等全链条支持 培育技术领先型企业 [10]