公司核心动态 - 欧洲药品管理局已授权公司启动其药物iadademstat治疗原发性血小板增多症（ET）的II期临床试验（IDEAL研究）[1] - iadademstat是公司开发的一种强效、选择性LSD1抑制剂，目前正在肿瘤学和血液学领域进行临床开发[1] 新临床试验详情 - 该研究名为IDEAL，是一项在西班牙进行的多中心、单臂II期研究，针对对羟基脲耐药/不耐受的成年ET患者[2] - 研究主要目标是评估iadademstat的安全性和耐受性，并评估其降低成年ET患者血小板计数异常百分比的有效性[2] - 次要目标包括评估持久临床血液学缓解率、确认药代动力学和药效学特征，以及评估血液学缓解持续时间[2] - 治疗将持续最多24周，对于获益的患者，经医生同意可选择进入额外的24周延长阶段[3] 疾病背景与市场机会 - 原发性血小板增多症是最常见的骨髓增殖性肿瘤类型，美国约有20万患者[4] - 该疾病与中风、心脏病发作和肺栓塞等严重并发症风险增加相关[4] - 尽管有现有疗法，但仍有相当比例患者对羟基脲等一线治疗产生耐药或不耐受，凸显了对新疗法的需求[4] 药物作用机制与验证 - 抑制LSD1已被证明可阻断巨核细胞向血小板的终末分化，导致循环血小板计数稳步下降，支持LSD1抑制剂用于ET[5] - 另一种LSD1抑制剂在针对高危ET患者的II期试验中报告了阳性结果，进一步验证了该机制在该疾病中的应用[5] 公司管理层评论 - 公司首席执行官表示，启动IDEAL研究强化了其拓宽iadademstat临床用途的战略，将其从急性白血病扩展到存在显著未满足医疗需求的血液学适应症[6] - 首席执行官称，iadademstat是目前临床开发中最强的LSD1抑制剂，其效力比目前正在开发的任何其他LSD1抑制剂强100倍以上[6] - 公司临床开发和全球医学事务高级副总裁表示，LSD1抑制通过逆转分化阻滞和减少白血病干细胞流行来改变髓系疾病的自然生物学[6] - 在ET中进行早期干预可能潜在地防止疾病进展为ET后骨髓纤维化或继发性急性髓系白血病[6] 药物在其他适应症的临床进展 - iadademstat正在多项肿瘤临床试验中积极研究，包括与venetoclax和azacitidine联合用于一线AML的Ib期ALICE-2研究[6] - 在2025年美国血液学会年会上公布的ALICE-2研究初步数据显示，总缓解率为100%，严格完全缓解率为90%[6] - 公司赞助的FRIDA试验评估iadademstat与gilteritinib联合用于复发/难治性FLT3突变AML，在ASH-2025上也公布了初步阳性数据[6] - 公司正在与美国国家癌症研究所根据合作研发协议，在一线AML、骨髓增殖性肿瘤和小细胞肺癌中进行多项试验[6] - 此外，公司还在进行一项评估iadademstat治疗镰状细胞病的临床试验[6] 公司背景与研发管线 - 公司成立于2000年，总部位于西班牙巴塞罗那，是一家临床阶段生物制药公司，也是表观遗传学领域的欧洲领导者[7] - 公司专注于中枢神经系统疾病和肿瘤学的个性化医疗[7] - 公司拥有围绕两种LSD1抑制剂构建的先进临床产品组合：vafidemstat（主要CNS项目，已准备进入III期）和iadademstat（肿瘤学/血液学项目）[7] - 除LSD1外，公司还在推进针对其他机制（包括HDAC6）的更广泛的表观遗传学管线，其中临床候选药物ORY-4001已被提名用于潜在开发治疗Charcot-Marie-Tooth病和肌萎缩侧索硬化症[7] - 公司还拥有一个强大的生物标志物识别和靶点验证平台，覆盖一系列恶性和神经系统疾病[7] 药物iadademstat详细资料 - iadademstat是一种口服小分子药物，作为表观遗传酶LSD1的高选择性抑制剂，在血液癌症中具有强大的分化作用[8] - 一项在R/R AML患者中进行的首次人体I/IIa期临床试验证明了该药物的安全性和良好耐受性以及抗白血病活性的初步迹象[8] - 在一项针对老年一线AML患者的IIa期试验中，iadademstat与azacitidine联合显示出令人鼓舞的安全性和强大的临床活性[8] - 在血液学癌症之外，LSD1抑制已被提议作为某些实体瘤的有效治疗方法，如小细胞肺癌、神经内分泌肿瘤、髓母细胞瘤等[8] - 在一项针对二线广泛期SCLC患者的IIa期试验中，与铂类/依托泊苷联合已报告了初步活性和安全性结果[8] - iadademstat正在两项广泛期SCLC试验中：一项由NCI赞助、纪念斯隆凯特琳癌症中心领导的一线联合免疫检查点抑制剂的I/II期随机试验，以及一项一线/二线联合免疫检查点抑制剂和放疗的研究者发起试验[8] - 公司已将iadademstat的临床开发扩展到非肿瘤血液学适应症，包括镰状细胞病和原发性血小板增多症的试验[8] - iadademstat已获得美国SCLC孤儿药认定，以及美国和欧盟AML孤儿药认定[8]

2025年第四季度及全年业绩 - 2025年第四季度营收同比增长28%至6.18亿美元，略低于分析师预期的6.19亿美元 [1] - 2025年第四季度调整后每股净收益为0.08美元，低于去年同期的0.11美元 [1] - 2025全年营收同比增长59%至23.48亿美元 [1] - 2025全年净利润为1.28亿美元，调整后EBITDA为3.18亿美元 [1] - 订阅用户数扩大至超过250万，同比增长13% [1] 2026年业绩展望 - 公司预计2026年全年营收将在27亿至29亿美元之间，分析师预期为27.4亿美元 [1] - 公司对2026年的增长押注于个性化医疗保健产品的销售增长 [1] - 公司预计2026年第一季度营收将在6亿至6.25亿美元之间，低于分析师预期的6.53亿美元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为6.18亿美元，同比增长28% [25] - 2025财年全年收入为23.5亿美元，同比增长59% [25] - 2025年调整后EBITDA为3.18亿美元，同比增长近80%，全年调整后EBITDA利润率较2024年扩大近2个百分点至14% [30] - 第四季度调整后EBITDA为6600万美元，调整后EBITDA利润率为11% [30] - 第四季度毛利率环比下降约2个百分点至72% [31] - 2025年全年净收入为1.28亿美元，较2024年显著增长 [33] - 2025年产生了3亿美元的运营现金流和超过5700万美元的自由现金流 [35] - 截至2025年底，公司拥有9.29亿美元的现金、短期和长期投资 [36] - 第四季度平均订阅用户月收入同比增长11%至83美元 [25] - 2025年第四季度营销费用占收入比例为39%，同比改善了7个百分点 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 平台订阅用户数在2025年增长至超过250万 [9][23] - 截至2025年底，约65%（即160万）的订阅用户正在使用个性化治疗方案 [24] - **Hims品牌**：2025年收入同比增长超过30% [26] - **Hers品牌**：2025年收入持续呈现三位数增长，占美国收入的近40% [27] - **减肥业务**：在推出后不到7个月内（不包括复方GLP-1药物的贡献）达到了1亿美元的年化收入运行率 [11] - 减肥业务订阅用户在第四季度同比增长超过70% [45] - 使用口服和注射GLP-1药物的典型消费者报告在治疗第一年平均分别减重约22磅和29磅 [28] - **新业务线**：在2025年的三个月内推出了新的实验室检测服务以及针对低睾酮、更年期和围绝经期的激素疗法 [12] - 超过70%的实验室检测客户可能有资格获得平台提供的治疗计划 [13] - 超过95%使用睾酮支持疗法的个体在治疗前两个月内睾酮水平有所提高，平均增幅超过80% [13] - **个性化治疗**：自2023年底以来，平台增加了近100万净新订阅用户 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年收入同比增长超过50%，达到超过22亿美元 [29] - **国际市场**：2025年收入同比增长近400%，达到1.34亿美元 [29] - 通过收购Zava和LiveWell，公司业务已扩展至德国、英国、爱尔兰、西班牙、法国和加拿大 [29] - 计划通过收购Eucalyptus进一步拓展至澳大利亚和日本等新市场 [15] - 公司目标是在未来三年内将国际业务规模扩大至年收入超过10亿美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心愿景是让每个人都能获得高质量、个性化的医疗保健服务，挑战传统医疗系统的特权和高价模式 [6][7] - 将GLP-1药物视为新药上市模式变革的案例研究，并认为医疗保健必须向以消费者为导向的分销模式（类似Netflix和Spotify）演进 [7][8] - 战略建立在三个关键支柱上：1) 诊断和设备创新；2) 基于数据的AI层，用于定义和实施精准治疗；3) 可扩展的基础设施，以提供个性化的治疗和定制配方 [16][17][18][19] - 正在积极投资技术和基础设施，包括在三年内投资超过3亿美元用于设施建设，将占地面积扩大到超过100万平方英尺，涵盖药房运营、实验室检测能力和研发 [19] - 通过收购（如Zava、LiveWell、Eucalyptus、Your.Bio）加速国际扩张和新能力建设 [14][15][36] - 目标是到2030年实现65亿美元收入和13亿美元调整后EBITDA [22] - 公司认为其消费者至上的方法具有跨境价值，并计划在未来12-24个月内瞄准并赢得10个关键市场 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，过去18个月美国注射型GLP-1药物价格下跌超过80%，反映了美国医疗保健领域更广泛的颠覆 [8] - 消费者要求更好的可及性、更直接的参与以及与世界其他地区一致的价格，这种压力正在迫使行业进行早该进行的变革 [8] - 公司看到了一个为普通人服务的新模式的早期阶段 [8] - 公司相信，随着行业技术进步，对更精确、更个性化治疗计划的需求将增长，而公司的技术和基础设施投资使其处于领先地位 [19][20] - 管理层承认在重塑过时的医疗系统时会遇到挑战，但表示将代表客户应对这些挑战 [20] - 对于2026年，公司预计第一季度收入在6亿至6.25亿美元之间（同比增长2%-7%），调整后EBITDA在3500万至5500万美元之间 [44] - 预计2026年全年收入在27亿至29亿美元之间（同比增长15%-24%），调整后EBITDA在3亿至3.75亿美元之间 [44] - 展望基于几个假设：1) 第一季度减肥业务因配送节奏变化带来约6500万美元的收入阻力；2) 超级碗广告投资将对第一季度EBITDA造成额外压力；3) 新业务线将逐步扩大规模；4) 将优先投资平台产品体验、技术和AI能力；5) 国际扩张将成为2026年增量增长的重要驱动力，预计至少贡献2亿美元收入 [45][46][47][48] 其他重要信息 - 公司计划将收入分类从“线上和批发”调整为“美国和世界其他地区” [30] - 2025年，公司以约390美元的平均价格回购了约9000万美元的普通股，其中8000万美元在第四季度回购 [36] - 已完成1亿美元的股票回购计划，并于2025年11月启动的2.5亿美元回购计划中仍有2.25亿美元额度 [36] - 收购Eucalyptus是公司迄今为止最大的收购，总对价高达11.5亿美元，预计交割时预付约2.4亿美元，其余款项（包括或有对价）将在2029年前支付 [43] - 预计合并后的国际业务（包括Eucalyptus）将在12-18个月内实现收支平衡 [40] - Eucalyptus目前的年化收入运行率为4.5亿美元，并在2025年每个季度都实现了三位数的同比增长，同时保持了盈利前景 [41] - 在国际市场，公司将采取增长导向策略，优先扩大用户规模，即使这意味着某些市场的调整后EBITDA利润率接近盈亏平衡 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司不断增长的国际足迹和整合Eucalyptus的长期愿景与协同效应 [52] - 公司的愿景是全球性的，目标是在未来12-24个月内瞄准并赢得10个关键市场 [53] - 通过收购Zava、LiveWell和Eucalyptus，公司已具备关键条件，目标是统一Hims & Hers品牌，并在未来几年内实现超过10亿美元的增量国际收入 [53][54] 问题: 关于监管审查对复方GLP-1药物的潜在影响以及业务多元化 [55] - 公司强调其业务始终并继续超越单一疗法，大部分收入和利润来自减肥业务以外的产品 [57] - 内部策略是继续系统性地扩展产品供应，拓宽平台上的护理种类，并深化客户关系，而不是进行“业务转向” [58] - 公司认为，凭借现有多元业务线、新品类扩张速度以及加速发展的国际业务，其增长引擎从未如此具有韧性和广阔前景 [59] 问题: 关于美国减肥业务的持久性、增长概况以及营销组合和客户终身价值的演变 [62] - 减肥业务国内供应范围正在扩大，公司相信未来2-3年将有12到24种新增疗法上市，品种对平台和患者很重要 [63] - 即使在复方GLP-1药物不存在的最坏情况下，公司仍相信存在持久的减肥业务，因为仅靠针对代谢和胰岛素抵抗的联合疗法就在7个月内达到了1亿美元的年化运行率 [64] - 营销方面，公司正受益于平台提供的广泛治疗方案以及历史上的品牌投资，这带来了竞争优势和收购效率 [66] - 在客户终身价值方面，通过个性化治疗满足消费者需求，推动了更强的用户留存，从而提升了终身价值 [67][68] 问题: 关于在AI、实验室检测和可穿戴设备方面的投资深度、时间框架以及实验室检测业务的扩展步骤 [71] - 公司将在所有三个领域深入投资，包括通过自有设备或合作进入可穿戴设备领域，以及发展自有AI能力 [73] - 投资将是分阶段、有条件的，公司将监控投资回报，并相信这些投资能通过更高的终身价值或更低的获客成本快速产生正回报，并实现自我造血 [76][77] - 实验室检测业务显示出强大的飞轮效应，70%的实验室检测客户发现了平台可治疗的风险领域 [74] 问题: 关于2026年核心/成熟业务类别的增长驱动因素，以及减肥业务在年度指引中的预期范围 [80] - “核心”与“非核心”的概念越来越不相关，业务按国内和国际划分 [80] - Hims品牌在2025年增长30%，预计新品类（如睾酮支持）和成熟品类（如每日健康方案）的更强留存将推动持续增长 [81] - Hers品牌在成熟品类和新品类（如实验室检测、更年期支持）上也看到强劲增长 [82] - 关于减肥业务在指引中的范围，未提供具体数字，但指出新业务线的投资是分阶段的，取决于达到单位经济和规模里程碑 [46][102] 问题: 关于实现2030年20%利润率目标的路径，以及国际业务盈亏平衡对美国业务效率的影响 [83] - 国际业务的利润率压力不会是永久性的，公司将根据市场情况采取增长导向，随着市场成熟（约2-3年后），有机会开始扩大利润率 [83][84] - 在国内业务中，公司正在积极投资较新的成熟专业领域，随着这些专业领域达到里程碑，其利润率状况将与成熟专业领域趋同 [85] - 通过国内业务利润率提升和国际市场在本世纪后半段逐步增加利润贡献，公司认为这是实现2030年收入65亿美元和调整后EBITDA13亿美元目标的路径 [85] 问题: 关于国际业务（Zava和Eucalyptus）的专业构成以及与品牌药企的关系 [88] - 国际业务的构成最终可能会与美国业务相似，实现多元化规模，目前各收购品牌在不同市场有不同侧重点 [89] - 公司与海外品牌制药公司的关系很强，因为团队是其重要的消费者分销渠道，公司预计将维持这种成功的模式 [90][91] 问题: 关于“大部分业务来自非减肥领域”的评论是指收入还是现金流 [92] - 该评论是指大部分收入来自GLP-1业务之外，并且成熟品类的利润率状况更强 [92] 问题: 关于生育健康机会和实验室检测业务的最新数据与展望 [95] - 公司尚未推出任何生育健康产品，但最近推出的更年期/围绝经期/低睾酮支持和实验室检测业务早期数据令人鼓舞 [96] - 公司相信这三个新品类都有在近期扩大到1亿美元运行率的机会，用户参与度很高，留存指标与最佳品类一致 [96][97] 问题: 关于2026年收入指引范围较宽的影响因素 [101] - 指引范围提供了灵活性，以便在新技术、新专业领域或国际市场看到有意义的增长机会时，能够进行投资 [103][104] - 投资是分阶段的，取决于新专业领域是否达到规模里程碑或单位经济指标 [102] 问题: 关于第四季度美国收入增长17%中复方GLP-1药物的贡献，以及如何协调其作为小部分用户却产生重大收入阻力 [107] - 从第四季度到第一季度，收入确认向每订单收入较低的模式转变，这影响了整个业务，而GLP-1业务的客单价较高，因此对收入和EBITDA的影响相当大 [108] - 尽管GLP-1业务是重要的增长因素，但绝大部分收入来自非GLP-1业务，随着业务多元化，这一趋势预计将持续 [109] 问题: 关于减肥药丸下架后的监管进展，以及未来支持更广泛药物组合的策略 [113] - 关于减肥药丸，公司决定撤回以优先考虑与生态系统利益相关者的关系和互动 [115] - 对于与FDA和DOJ的对话，公司未透露具体细节，但表示欢迎沟通，并重视FDA在消费者安全方面的作用 [116] - 对于未来的减肥药物组合，公司预计将会有更多品牌药物上市，消费者需求和偏好会不断变化，公司将确保平台提供人们想要的治疗方案，并保持灵活性 [117][118]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为6.18亿美元，同比增长28% [25] - 2025财年全年收入为23.5亿美元，同比增长59% [25] - 2025年调整后EBITDA为3.18亿美元，同比增长近80%，调整后EBITDA利润率达到14%，较2024年提升近2个百分点 [31] - 第四季度调整后EBITDA为6600万美元，对应调整后EBITDA利润率为11% [31] - 第四季度毛利率为72%，环比下降约2个百分点，主要受国际业务收入贡献增加、新专业线推出相关费用以及减肥业务发货周期缩短的压力影响 [32] - 2025年全年净利润为1.28亿美元，较2024年显著增长 [34] - 2025年产生了3亿美元的运营现金流和超过5700万美元的自由现金流，年末现金、短期和长期投资总额为9.29亿美元 [35][37] - 第四季度平均订阅用户月收入同比增长11%，达到83美元 [25] - 2025年营销费用占收入比例为39%，同比下降7个百分点，显示出营销杠杆效应 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Hims品牌**：2025年在美国市场实现超过30%的同比增长，尽管公司主动减少对通用、按需性健康解决方案的依赖带来了一些阻力 [26] - **Hers品牌**：2025年在美国市场继续实现三位数收入增长，占美国收入近40% [27] - **性健康**：平台上有近50万订阅用户受益于每日解决方案，这些用户的同比增长在2025年持续超过30% [26] - **减肥业务**：在推出复合GLP-1药物之前，该业务在推出后不到7个月内就达到了1亿美元的年化收入规模 [10] 典型用户报告在使用口服方案和注射GLP-1药物后，第一年平均分别减重约22磅和29磅 [28] - **新专业线**：2025年，公司在三个月内推出了新的实验室检测服务，以及针对低睾酮、更年期和围绝经期的激素疗法 [11] 超过70%的实验室客户可能有资格获得平台提供的治疗计划，超过95%使用睾酮支持产品的用户在治疗前两个月内睾酮水平有所提升，平均增幅超过80% [12] - **个性化解决方案**：截至2025年底，约65%（即160万）的订阅用户正在使用个性化治疗方案 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年收入同比增长超过50%，达到超过22亿美元 [30] - **国际市场**：2025年收入同比增长近400%，达到1.34亿美元 [30] - **国际扩张**：通过收购Zava和Livewell，公司业务已扩展至德国、英国、爱尔兰、西班牙、法国和加拿大 [13][30] 计划收购Eucalyptus，将业务进一步扩展至澳大利亚和日本 [13] - **订阅用户**：截至2025年底，平台订阅用户总数超过250万 [8][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司愿景**：致力于打造以消费者为中心的医疗保健系统，通过技术平台提供高质量、个性化、可及的护理，挑战传统医疗体系 [5][6][20] - **增长驱动力**：公司认为增长跑道来自三个关键领域：美国的Hims品牌、美国的Hers品牌以及不断扩张的国际业务 [26] - **平台战略**：公司正从单一治疗转向提供主动和预防性护理的综合平台，通过数据、人工智能和可穿戴设备整合，构建更全面的健康管理体验 [16][17][18] - **投资重点**： 1. 投资于诊断和设备创新（如实验室检测、可穿戴设备）以深化健康洞察 [16][17] 2. 投资于人工智能，以利用数据定义、优化和实施精准治疗及干预措施 [17] 3. 投资于基础设施，以规模化提供个性化治疗和定制配方 [19] - **并购战略**：通过战略性收购（如Zava, Livewell, Eucalyptus, Your.Bio）加速国际扩张、增强专业能力并整合新技术 [13][16][35] - **国际目标**：目标在未来三年内将国际业务规模扩大到年收入超过10亿美元 [15] 计划在未来12-24个月内，在10个关键国际市场取得领先地位 [53] - **长期财务目标**：公司对实现2030年65亿美元收入和13亿美元调整后EBITDA的目标充满信心 [22][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势**：管理层认为GLP-1药物价格下降（美国注射剂价格在过去18个月下降超过80%）反映了美国医疗保健体系更广泛的颠覆，消费者要求更好的可及性、更直接的参与以及与国际接轨的价格 [6] - **市场机会**：传统医疗系统在很大程度上忽视了许多渗透率不足的大型市场（如激素疗法、实验室检测），这为公司创造了机会 [11] - **竞争定位**：公司相信其平台处于医疗保健向消费者导向分销模式演变的前沿 [6] 其差异化优势在于世界级的产品体验、高质量的供应商网络以及由数据支持的个性化解决方案 [40] - **增长前景**：公司对2026年及以后的增长前景持乐观态度，预计新推出的专业线（如低睾酮、更年期支持、实验室检测）将逐步扩大规模，并在未来实现有意义的增长 [46][47] - **国际业务展望**：在国际市场，公司将采取增长导向策略，优先扩大用户规模，预计多数新市场将在调整后EBITDA利润率基础上实现盈亏平衡或接近盈亏平衡，不追求短期内有意义的利润率扩张 [42][48] - **减肥业务展望**：尽管面临复合GLP-1药物的监管审查等潜在挑战，公司认为减肥业务具有持久性，未来2-3年将有12到24种新疗法上市，公司将调整模式以确保提供患者所需的各种治疗方案 [63][65][117] - **2026年指引**： - 第一季度收入预计在6亿至6.25亿美元之间，同比增长2%-7%；调整后EBITDA预计在3500万至5500万美元之间 [44] - 全年收入预计在27亿至29亿美元之间，同比增长15%-24%；调整后EBITDA预计在3亿至3.75亿美元之间 [44] - 指引中值对应的调整后EBITDA利润率为12% [44] - **指引假设**：包括第一季度因减肥业务履行方式改变导致的约6500万美元收入阻力、超级碗广告投资对第一季度EBITDA的压力、新专业线的逐步扩展、对平台技术和AI能力的投资以及国际扩张带来的增量增长 [45][46][47] 其他重要信息 - **品牌与营销**：超级碗广告在提升品牌知名度、教育消费者以及将品牌形象转向主动医疗保健解决方案方面发挥了重要作用 [45] - **基础设施投资**：过去三年，公司在设施上投资超过3亿美元，将占地面积扩大到超过100万平方英尺，涵盖药房运营、实验室检测能力和研发 [19] - **股票回购**：2025年回购了约9000万美元普通股，其中第四季度以平均39美元的价格回购了8000万美元 [36] 公司已完成1亿美元的股票回购计划，并在2025年11月启动的2.5亿美元回购计划中剩余2.25亿美元额度 [37] - **Eucalyptus收购**：这是公司迄今为止最大的收购，总对价高达11.5亿美元，预计交易结束时支付约2.4亿美元，其余款项将支付至2029年 [43] 收购完成后，预计合并后的国际业务（包括Eucalyptus）将在12-18个月内实现盈亏平衡 [41] - **收入披露变更**：从2026年开始，公司将把收入分类从“线上和批发”调整为“美国及世界其他地区”收入 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于公司国际扩张的长期愿景、优先事项以及如何整合Eucalyptus以产生协同效应 [52] - **回答**：公司的愿景是全球性的，目标是未来12-24个月内在10个关键市场取得领先 [53] Eucalyptus团队是优秀的领导者，与公司有共同的消费者承诺，计划在未来一两年内统一主要市场的Hims & Hers品牌，并设定了未来几年增加10亿美元以上国际收入的北极星目标 [54] 问题：关于监管和法律审查对增长数据的影响、如何降低复合GLP-1药物潜在禁令的风险，以及哪些品类最适合让业务摆脱对GLP-1的依赖 [55] - **回答**：公司始终致力于超越单一疗法，大部分收入和利润来自减肥业务以外的产品 [56] 复合GLP-1用户在总订阅用户中占很小一部分，因此内部不认为需要“转向” [56] 公司计划继续系统性地扩展产品供应，深化与用户的关系，并拓展新品类（如实验室检测、更年期、低睾酮）和研发（如肽疗法），为用户增加价值 [57] 问题：关于美国减肥业务的持久性和增长前景，以及随着公司扩展到更广泛、污名化更少的健康品类，营销组合如何演变，客户获取成本和用户终身价值是否有结构性改善 [62] - **回答（业务部分）**：公司认为减肥业务具有持久性，即使在没有复合GLP-1药物的极端情况下，仅靠针对代谢和胰岛素抵抗等状况的联合疗法，该业务也在7个月内达到了1亿美元的年化规模 [64] 未来2-3年将有12到24种新疗法上市，公司将不断调整产品供应以满足患者需求 [63][65] - **回答（营销部分）**：2025年营销杠杆效应显著，得益于平台提供的广泛治疗方案和历史上的品牌投资 [66] 新专业线如实验室检测有助于提供更多洞察并转向主动护理，这有望进一步提高获客效率 [67] 通过个性化治疗满足用户需求，可以推动更强的用户留存，从而提升用户终身价值 [67][68] 问题：关于公司在AI、实验室检测和可穿戴设备方面的投资深度、投资期限，以及实验室检测业务在未来一年的扩展步骤 [71] - **回答**：数据收集（来自可穿戴设备、基因检测等）将变得更加容易和频繁，AI层将帮助预测健康问题，使平台从单一治疗转向主动预防性护理，这本身就是一个新的“长寿”类别 [72][73] 公司已通过收购Your.Bio拥有自己的血液检测设备，并开始推出AI驱动的实验室服务，早期数据显示70%的实验室用户发现了平台可治疗的风险领域 [73] 投资将遵循既定的四支柱框架（品牌、技术/数据、个性化产品、供应商网络），并分阶段进行，强大的资产负债表和自由现金流支持向数据驱动平台转型 [75] 预计这些投资将快速产生正回报，通过更高的用户终身价值或更低的获客成本实现自我造血 [76] 问题：关于2026年哪些传统核心品类有望推动增长，以及减肥业务在全年指引中的预期范围 [80] - **回答**：“核心”与“非核心”的概念越来越模糊，业务更倾向于按地域（国内/国际）和成熟度划分 [80] Hims品牌预计将继续增长，得益于睾酮支持等新专业线以及性健康和生发等成熟品类用户留存率的提升 [81] Hers品牌在实验室检测、更年期支持等新品类以及成熟品类上也看到强劲增长 [82] 向主动护理的转型将为成熟专业线的增长提供重要动力 [82] 问题：关于实现2030年20%利润率目标的路径，国际业务盈亏平衡，美国业务或效率提升是否会抵消国际业务的利润率拖累 [83] - **回答**：国际业务的利润率拖累不会是永久性的，公司将根据不同市场情况采取增长导向策略 [84] 随着国际市场在未来2-3年发展成熟，有望像美国业务一样，在实现规模经济后利润率快速提升 [85] 在美国国内，对新专业线的投资是分阶段的，随着新专业线成熟，其利润率会向成熟专业线收敛 [86] 结合国内业务和国际市场在后半段时期的利润率提升，公司认为这是实现2030年收入65亿美元、调整后EBITDA13亿美元目标的路径 [86] 问题：关于未来一年国际业务（包括Zava和Eucalyptus）在专业线和个性化方面的构成，以及如何考虑与品牌药企保持关系以成为品牌GLP-1药物的领先提供商 [89] - **回答**：随着国际业务成熟，其构成最终将与美国市场类似，呈现良好的多元化 [89] 海外团队与品牌药企关系牢固，公司是它们重要的消费者分销渠道，预计将维持这种成功的模式 [89] 问题：关于“大部分业务来自非减肥领域”的评论是指收入还是自由现金流/现金流 [91] - **回答**：该评论指大部分收入来自GLP-1业务之外，成熟品类因规模经济通常拥有更强的利润率 [92] 问题：关于生育业务的机会和实验室检测业务的最新数据点更新 [95] - **回答**：公司尚未推出生育业务，但最近推出的更年期/围绝经期/低睾酮以及实验室检测服务早期数据令人鼓舞 [96] 相信这三个领域都有机会在短期内达到1亿美元的年化规模 [96] 激素疗法用户睾酮水平大幅提升，留存率指标与最佳品类一致；实验室检测为用户提供了大量健康洞察，其中70%的用户发现了平台可治疗的风险领域 [97] 问题：关于2026年业绩指引范围较宽，其波动性的主要驱动因素是什么 [100] - **回答**：较宽的指引范围提供了灵活性，以便在2025年底推出的三个潜在变革性专业线达到规模里程碑或单位经济效益时，可以加大投资 [101] 同时也为在国际业务（包括整合现有收购和潜在的Eucalyptus交易）以及技术和新专业线等领域的投资留出空间 [103] 如果看到显著的增长机会，公司将采取增长导向策略，因为公司团队擅长在扩大规模后提升利润率 [104] 问题：关于第四季度美国收入增长17%，如果剔除复合GLP-1收入，它是阻力还是助力，以及如何理解其在2026财年指引中的贡献 [107] - **回答**：从第四季度到第一季度，公司转向确认更低的每订单收入，这影响了整个业务 [108] GLP-1业务的订单金额比核心业务大，因此对收入和EBITDA的影响也较大 [108] 尽管GLP-1是过去一年重要的增长因素，但绝大部分收入来自非GLP-1业务，随着业务多元化，这一趋势将持续 [109] 问题：关于减肥药丸下架后的监管进展（与FDA或DOJ的沟通）以及担忧程度，以及未来如何支持更广泛的治疗方案——是通过品牌合作还是继续专注于个性化产品 [113][114] - **回答（监管部分）**：关于药丸及其他事宜，公司能透露的信息不多 [116] 下架药丸是为了优先考虑与生态系统利益相关者的关系和互动 [116] 公司继续欢迎与FDA等监管机构的对话，并重视其在消费者安全方面的作用 [117] - **回答（治疗方案部分）**：减肥领域未来将有更多品牌疗法上市（下一代生物技术、大型药企） [117] 消费者需求和认知会不断变化，公司将像在所有品类中一样，确保平台提供人们想要的产品，并随着消费者需求的变化而调整 [118][119]

核心观点 - 谷歌DeepMind首席执行官Demis Hassabis在达沃斯论坛上描绘了AI发展的宏伟蓝图，核心是解决智能问题并用其解决其他所有问题，包括药物研发、能源危机等，预言未来10到15年人类将迎来“发现的黄金时代”和“新文艺复兴” [2][8][58] AI在生物医药领域的颠覆性潜力 - 通过其创立的Isomorphic Labs，目标是在2026年初将首个AI设计的药物送入临床试验 [4] - Isomorphic Labs正在研究癌症、心血管疾病和免疫学等多个治疗领域，已有17个药物项目正在推进，并计划扩展到数百个 [4][28] - 公司与礼来公司（Eli Lilly）等全球顶级制药巨头建立了合作伙伴关系 [4][28] - 传统药物研发平均耗时10年，耗资数十亿美元，成功率仅为10%，而AI的目标是将效率提高“几十万倍”，通过在“硅基”层面完成大部分搜索和设计工作，将实验室仅作为验证步骤 [4][25][28] - 此技术基于AlphaFold的突破，该模型解决了长达50年的蛋白质结构预测难题，以惊人准确性预测了2亿个蛋白质结构，并免费提供给全球300万研究人员使用 [19][21][22] 谷歌大模型Gemini与AI整合进展 - Gemini 3模型已经跨越了“分水岭时刻”，变得非常有能力，可用于研究、总结和编码等日常工作 [5][52] - 谷歌已重建基础设施，以便将最新模型的能力快速投射到搜索、YouTube、Chrome等核心产品端 [5][44] - 公司正在重拾“黄金时代”的特质，包括承担风险、快速发布和创新 [5][38] - 谷歌在2023年将DeepMind和Google Brain两个AI团队合并，以集中人才和计算资源，推动下一代AI发展 [34][36] - 2025年，谷歌在AI开发方面取得进展，包括推出热门图像生成模型Nano Banana和Gemini 3，推动母公司Alphabet股价上涨约65%，创下自2009年以来的最佳表现 [41][42][43] AI代理（Agents）、机器人技术与未来产品形态 - AI代理和更自主的系统将在2025年年底真正开始显现，用户可以将整个任务委托给它们 [6][52] - 智能眼镜被认为是潜在的杀手级应用载体，AI技术是使其真正可行的关键拼图，公司内部有关于“通用助手”的概念，该助手将跨越手机、电脑和眼镜等所有设备 [6][53][55] - 预测在接下来的18个月左右，将会看到机器人技术的突破时刻 [7][53] 对未来的宏观展望 - 未来10到15年，如果发展得当，人类将迎来一个新的“发现黄金时代”和一场“新文艺复兴” [2][58] - 人类健康将被彻底改变，个性化医疗将成为现实 [7][58] - AI还将用于解决能源危机（如核聚变、太阳能、电池技术），最终将人类带入一个“极度丰富”的世界，并有能力去“探索银河系” [7][58] - AI领域的变革速度极快，感觉几乎每年都在发生巨大变化，2025年也不例外 [8][52] 公司背景与战略 - Demis Hassabis于2010年联合创立DeepMind，公司使命是“解决智能问题，然后用它来解决其他所有问题” [14][15] - 谷歌在2014年以约5亿美元收购了DeepMind，此次收购被视作商业史上最具变革性的时刻之一，为谷歌奠定了AI领域的基础 [14][15] - 谷歌创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林深度参与公司的AI战略和具体项目，如Gemini [39][40] - 公司管理强调将世界一流的跨学科团队（如生物学家、化学家、机器学习专家和工程师）聚集在一起，并倡导持续改进（Kaizen）的文化 [31][35][37]

技术突破 - 全球首个包含完整关键结构的“迷你胃”类器官被成功培育 该人造胃类器官集齐了人体胃的三大核心区域——胃底、胃体和胃窦 其大小仅如豌豆[1] - 研究团队从患者胃组织中提取干细胞 在特殊培养条件下引导其发育成模拟真实胃功能的类器官 并首次将分别培育的三种独立类器官巧妙“组装”为多功能整合结构[3] - 该“迷你胃”不仅保留了各原区域的生物学特征 还能像真正的胃一样相互协作 甚至能分泌胃酸 这是实现食物消化的关键一步[3] 模型优势与应用 - 该“迷你胃”高度还原了胃窦至胃底的结构与功能 在揭示罕见胃病机制方面展现出独特优势[3] - 传统动物模型和单一类器官难以复现人类胃的区域差异与复杂功能 而这项新技术实现了体外精准模拟特定胃区生理与病理状态的重大突破[4] - 研究团队利用该模型模拟了一种极为罕见的遗传性胃病：磷酸甘露糖酶2相关性高胰岛素血症伴多囊肾病和炎症性肠病 该病部分患儿伴有胃窦小凹增生 可能引发出血、炎症甚至增加癌变风险[3] 研发与医疗前景 - 借助患者自身干细胞培育出的“迷你胃” 团队不仅能验证致病假设 还可高效筛选潜在药物 大幅缩短新疗法从实验室走向临床的时间[3] - 这一平台有望推动个性化医疗发展 为罕见病患者量身定制治疗方案 成为攻克疑难疾病的有力工具[4]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为Alignment Healthcare (NasdaqGS:ALHC) 一家专注于老年人医疗保健的医疗保险优势(Medicare Advantage, MA)计划提供商[1] * 行业为医疗保险优势(MA)行业 属于医疗保健服务领域[4] 核心观点与论据 **公司愿景与商业模式** * 公司愿景是确保健康计划、医疗服务提供者、医院、医生、经纪人和CMS(医疗保险和医疗补助服务中心)协同一致 通过数据流动性、一致的经济激励和运营无缝衔接 为老年人提供更好的医疗保健服务[3] * 公司认为医疗保险优势不仅是一门承保业务 更是一项护理管理和临床业务 核心是提供医疗服务而非拒绝服务[4] * 公司认为传统行业依赖的三个杠杆(编码套利、全球按人头付费、高拒赔率)在未来将不再可行[4][5] * 公司的核心能力是医疗管理、人群健康和慢性病管理 同时将健康计划功能(产品设计、分销、系统、监管合规)也做得非常出色[10] **运营模式与数据驱动** * 公司运用AI算法 整合实验室、药房、就诊、授权、医院出入院等实时数据 对会员进行分层管理[5][6] * 会员分层结果显示：74%的会员(基本健康)消耗5%的机构成本 77%的会员(健康使用者)消耗19% 7%的会员(慢性病前期)消耗1% 12%的会员(慢性病人群)消耗74%的机构支出[7] * 公司针对占人口26%但消耗95%支出的慢性病及前期人群 部署了名为"Care Anywhere"的跨学科临床团队(包括医生、护士、社工等)提供免费上门服务 该服务成本约为保费的3% 由公司内部450名员工负责以确保质量控制[8] * 该护理模式使公司在服务患有多重慢性病的会员时也能获得良好的毛利率[9] **财务与增长表现** * 公司会员数已超过27.5万 并预计年底将接近30万 保费收入预计接近40亿美元 过去每年以约30%的速度增长 大约每两年至两年半翻一番[4] * 2024年公司增长58% 医疗损失率仅小幅上升 2025年第一季度增长31% 截至第三季度数据 医疗损失率实际上有所下降[11] * 2025年加州以外地区增长84% 加州地区增长约20% 总体增长31%[15] * 公司80%的增长来自从其他计划转换而来的会员[16] * 公司预计在三年内(即约2028年) 规模将达到70亿至80亿美元 并朝着长期利润率目标扩张[20] * 公司预计2026年调整后EBITDA初步指导范围约为1.45亿美元[31] **市场扩张与地域表现** * 公司增长策略是"两者兼顾"：在加州负责任地持续获取份额 同时在现有加州以外市场继续增长 并计划于2027年开始利用运营现金流投资新市场[17] * 加州以外市场的表现证明其模式可复制：人均每月毛利润更高、星级评分更好、每千人住院利用率管理指标更优[17] * 加州市场存在大量希望承担全球按人头付费风险的中间机构(如IPA、医疗集团) 这影响了运营结构 而在加州以外 公司直接与医生合作服务会员[18] * 随着在加州以外规模扩大 公司预计利润率会变得更好[18] **监管环境与行业展望** * 公司赞赏CMS(医疗保险和医疗补助服务中心)关注项目完整性 认为V28风险模型终结了编码套利行为[4][5] * 公司认为随着V28调整在2026年结束 从2027年起基准费率将恢复增长 整个行业将获得喘息空间并可能迎来上升期[26][34] * 公司认为CMS支持并希望发展MA计划 但要求其以正确的方式运行 这与公司的使命一致[21][27] * 公司将自己定位为行业的"希望"和" insurgent(革新者)" 代表了一种可实现CMS预期目标的可行模式[27] **质量与会员关系** * 公司100%的会员现处于四星及以上评级的计划中 其中包含三个五星计划 目标是全部达到五星[14] * 公司强调星级评分是制度和文化的必然要求 始于董事会和CEO[14] * 会员留存率得到改善 会员喜欢公司提供的服务、理念以及上门护理的护士[16][25] * 公司不压榨医疗服务提供者 而是与他们合作共赢[15] **未来规划与投资** * 2025年是公司的拐点之年 实现了大规模增长和良好盈利 达到了足够的规模[20] * 2026年的重点是"规模化" 目标是从30万会员发展到300万会员[20] * 为实现规模化 公司正在投资于人员、流程和技术 包括实施Athena、升级EHR、实施Workday等核心系统 并自动化工作流程[13][20] * 公司将继续将部分利润再投资于业务、技术、人员和流程 以支持长期高效扩张和利润率提升[33][34] 其他重要内容 * 公司拒赔率低于2%(1.9%)[5] * 公司提及医疗损失率趋势长期保持稳定[32] * 公司提及2024年实现收支平衡 2025年指导利润率中值到高位90个基点(即中值2%左右) 从零开始提升[32] * 公司提及2011年ACA(平价医疗法案)也曾类似地减少MA报销并分阶段实施 随后15年行业持续增长 以此类比当前机会[36] * 公司认为若能达到100万会员(约1.5%市场份额) 将成为一家200亿美元的公司[28] * 公司预计任何关于风险调整或星级评分的计划性变化可能从2029支付年度开始产生影响[30]

技术突破 - 英国弗朗西斯·克里克研究所与瑞士生物技术公司AlveoliX联合团队开发出首个基因一致的人源“肺芯片”模型 [1] - 该模型利用来自同一名供体的干细胞分化获得Ⅰ型、Ⅱ型肺泡上皮细胞及血管内皮细胞，重建了肺泡屏障结构 [1] - AlveoliX设计了专用装置对芯片施加节律性三维拉伸力，以模拟呼吸动作并促进肺泡上皮细胞微绒毛形成 [1] 模型功能与验证 - 团队将同一供体干细胞分化的巨噬细胞加入芯片并引入结核分枝杆菌，成功模拟了疾病早期过程 [2] - 感染后的芯片内形成大规模巨噬细胞簇，中心出现“坏死核心”，外围环绕存活细胞，感染5天后上皮和内皮细胞屏障坍塌，肺泡功能受损 [2] - 新芯片成功模拟了感染初期的肺部反应，为理解结核病等疾病的进展提供了完整图景 [2] 行业意义与应用前景 - 该模型实现了“基因一致性”和“功能完整性”，首创出高度个性化的微生理模型 [3] - 模型能真实模拟特定个体对病原体的早期反应，是未来精准医疗和个性化医疗的重要基础 [3] - 该技术可能颠覆传统药物研发模式，通过在芯片上直接测试药物有效性与毒性，减少对动物模型的依赖，可加速候选药物筛选并提高成功率 [3]

公司概况与市场地位 - 龙丰集团控股有限公司于2024年11月28日向港交所主板递交上市申请，星展亚洲融资为独家保荐人 [1] - 公司是扎根香港30年的连锁零售药妆百货营运商，以“龙丰”品牌运营，通过29间香港零售店铺及多平台线上渠道开展业务 [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，公司以5.2%的市场份额成为香港最大的药品零售商，同时按平均单店SKU计算也是香港最大的药妆零售商 [1][2] 业务布局与运营 - 线下门店网络覆盖香港岛（5间）、九龙（10间）及新界（14间），多数为街铺形式，全港门店平均面积为4,254平方呎 [2] - 旺角家乐坊旗舰店总楼面面积约17,500平方呎，为2024年香港最大的药妆零售店 [2] - 线上渠道包括官方网店及天猫、京东等内地电商平台，形成全渠道零售矩阵 [2] - 产品矩阵涵盖中成药、西药、保健品、美妆等11大类别，往绩记录期间售出超过46,000个SKU，2025财年销售SKU约28,800种 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有超过600家全球供应商，在日本福冈设有供应链办公室，并建立超过40个自有品牌，2026财年第一季自有品牌SKU超过700个 [2] - 公司与美素佳儿、幸福医药等知名品牌保持深度合作，连续三年为美素佳儿香港药房渠道最大采购商 [2] 财务表现 - 营收从2023财年的10.94亿港元增长至2025财年的24.60亿港元，2026财年第一季营收为6.97亿港元 [3] - 毛利率持续改善，从2023财年的24.9%提升至2025财年的31.6%，2026财年第一季为31.9% [3] - 公司实现从亏损到盈利的逆转：2023财年税前亏损为2520.7万港元，2025财年税前溢利达2.18亿港元 [4] - 2026财年第一季税前溢利为5993.2万港元，同比增长超过100% [4] 资产负债与流动性 - 非流动资产从2023年的8.91亿港元持续下降至2025上半年的5.77亿港元，降幅达35.2% [5] - 流动资产从2023年的2.88亿港元大幅增长至2025上半年的7.35亿港元，增幅达155.2% [5] - 报告期内，公司流动负债净额持续为负，分别为-7.94亿港元、-6.74亿港元、-6.44亿港元及-3.32亿港元，显示存在短期流动性压力 [5] 行业市场与趋势 - 香港药品市场规模从2020年的约57.88亿港元增长至2024年的约85.08亿港元，期间复合年增长率为10.1% [7] - 预计该市场规模将于2029年攀升至约113.06亿港元，2025年至2029年间的复合年增长率预计为6.4% [7] - 行业主要受“中西融合”与“个性化医疗需求崛起”两大结构性趋势驱动 [8] - 香港药品零售市场格局高度分散且竞争激烈，2024年前五大零售商合计市场份额仅为14.6%，排名第二的零售商份额为4.9% [8] 行业成本压力 - 香港零售业面临动态上升的成本压力，劳动力成本是关键变量 [9] - 批发、零售及进出口行业的平均月薪从2020年的19,353.5港元增至2024年的21,471.0港元，复合年增长率为2.6% [9] - 仓库租赁成本在2020年至2024年间也以1.9%的复合年增长率攀升 [9]

公司概况与市场地位 - 龙丰集团控股有限公司于2024年11月28日向港交所主板递交上市申请，星展亚洲融资为独家保荐人 [1] - 公司是扎根香港30年的连锁零售药妆百货营运商，以“龙丰”品牌运营，通过29间香港零售店铺及多平台线上渠道开展业务 [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，公司以5.2%的市场份额成为香港最大的药品零售商，同时按平均单店SKU计算也是香港最大的药妆零售商 [1][2] 业务布局与运营 - 线下门店网络覆盖香港岛（5间）、九龙（10间）及新界（14间），多数为街铺形式，全港门店平均面积为4,254平方呎 [2] - 旺角家乐坊旗舰店总楼面面积约17,500平方呎，为2024年香港最大的药妆零售店 [2] - 线上渠道包括官方网店及天猫、京东等内地电商平台，形成全渠道零售矩阵 [2] - 产品矩阵涵盖中成药、西药、保健品、美妆等11大类别，往绩记录期间售出逾46,000个SKU，2025财年销售SKU约28,800种 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有超600家全球供应商，在日本福冈设有供应链办公室，并建立超40个自有品牌，2026财年第一季自有品牌SKU超700个 [2] - 公司与美素佳儿、幸福医药等知名品牌保持深度合作，连续三年为美素佳儿香港药房渠道最大采购商 [2] 财务表现 - 营收从2023财年的10.94亿港元增长至2025财年的24.60亿港元，2026财年第一季营收为6.97亿港元 [3] - 毛利率持续改善，从2023财年的24.9%提升至2025财年的31.6%，2026财年第一季为31.9% [3] - 公司实现从亏损到盈利的逆转：2023财年税前亏损为2520.7万港元，2025财年税前溢利达2.18亿港元 [4] - 2026财年第一季税前溢利为5993.2万港元，同比增长超过100% [4] 资产负债与流动性 - 非流动资产从2023年的8.91亿港元持续下降至2025上半年的5.77亿港元，降幅达35.2% [5] - 流动资产从2023年的2.88亿港元大幅增长至2025上半年的7.35亿港元，增幅达155.2% [5] - 报告期内，公司流动负债净额持续为负，分别为-7.94亿港元、-6.74亿港元、-6.44亿港元及-3.32亿港元，显示存在短期流动性压力 [5][6] 行业市场与前景 - 香港药品市场规模从2020年的约57.88亿港元增长至2024年的约85.08亿港元，期间复合年增长率为10.1% [7] - 预计该市场规模将于2029年攀升至约113.06亿港元，2025年至2029年间的复合年增长率预计为6.4% [7] - 行业增长主要受“中西融合”成为主流及个性化医疗需求崛起两大结构性趋势驱动 [8] - 香港药品零售市场格局高度分散且竞争激烈，2024年前五大零售商合计市场份额仅为14.6%，排名第二的零售商份额为4.9% [8] 行业成本压力 - 香港零售业面临动态上升的成本压力，批发、零售及进出口行业的平均月薪从2020年的19,353.5港元增至2024年的21,471.0港元，复合年增长率为2.6% [9] - 仓库租赁成本在2020年至2024年间也以1.9%的复合年增长率攀升 [9]