国浩律师（北京）事务所 关 于 锦浪科技股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会的律师见证 之 黎· 马德里·斯德哥尔摩·纽约·马来西亚 BEIJING·SHANGHAI·SHENZHEN·HANGZHOU·GUANGZHOU·KUNMING·TIANJIN·CHENGDU·NINGBO·FUZHOU·XIAN· NANJING·NANNING·JINAN·CHONGQING·SUZHOU·CHANGSHA·TAIYUAN·WUHAN·GUIYANG·URUMQI·ZHENGZHOU· SHIJIAZHUANG·HEFEI·HAINAN·QINGDAO·NANCHANG·DALIAN·YINCHUAN·LHATSE·HONG KONG· PARIS·MADRID·STOCKHOLM·NEW YORK·MALAYSIA 北京市朝阳区东三环北路 38 号泰康金融大厦 9 层 邮编：100026 9/F, Taikang Financial Tower, 38 North Road East Third Ring, Chaoyang District, Beijing 100026, China 电话/Tel: ...

投资评级 - 维持OVERWEIGHT评级 目标价56.76元人民币[1] 核心观点 - 2024年营收65.42亿元(+7.23%同比) 归母净利润6.91亿元(-11.32%同比) 低于预期[1] - 2024年四季度业绩受海外去库存拖累 营收13.81亿元(-5.40%同比 -23.57%环比) 归母净利润0.22亿元(-19.99%同比 -92.96%环比)[2] - 2025年一季度显著复苏 营收15.18亿元(+8.65%同比 +9.92%环比) 归母净利润1.95亿元(+860%同比 +774%环比) 主要受益于电站业务强劲表现[1][2] - 海外去库存接近尾声 预计逆变器需求将逐步恢复[3] - 下调2025/2026年归母净利润预测至10.31/12.92亿元(原预测14.01/15.18亿元) 引入2027年预测15.02亿元[5] 逆变器业务 - 2024年销售并网逆变器91.3万台(+22.3%同比)[3] - 光伏逆变器营收37.9亿元(-6.7%同比) 毛利率18.7%(-3.0个百分点同比)[3] - 储能逆变器营收5.7亿元(+30.4%同比) 毛利率27.5%(-9.6个百分点同比)[3] - 压力主要来自海外去库存导致需求减弱及价格竞争加剧[3] - 2025年2月宣布可转债发行计划 新增2.5万台大功率并网和混合储能逆变器产能[3] 新能源发电业务 - 2024年营收6.17亿元(+111%同比) 毛利率52.9%(-7.2个百分点同比)[4] - 新增分布式光伏电站累计发电容量1.95亿千瓦时 上网电量1.88亿千瓦时 电费收入0.81亿元[4] - 子公司固德威智慧能源专注于分布式光伏电站开发、投资和运维 在电站运营方面具有深厚专业知识[4] 估值与预测 - 基于22倍2025年预期市盈率估值(此前20倍) 较万得同行平均15倍有溢价[5] - 2025年预期营收77.54亿元(+18.53%同比) 2026年预期营收91.18亿元(+17.59%同比) 2027年预期营收100.30亿元(+10.00%同比)[12] - 2025年预期每股收益2.58元 2026年预期3.24元 2027年预期3.76元[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：风光公用环保、光伏、风电、电力、绿电和绿证交易、火电 - **公司**：天瀚、金奥博、晶澳、通威、爱旭、阳光电源、特斯拉、锦浪科技、固德威、弗莱特、凯盛、福斯特、海丰国际、东方电气、海力风电、大金重工、金风科技、华润电力、华能国际、大唐发电、申能股份、中电、福能 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业 - **市场现状与反弹困难**：受抢装高峰推后和风力发电高峰期影响，光伏板块难以反弹；4月特朗普实施对等关税时，正值行业下行和杀估值阶段，致光伏指数跌幅大，虽关税降至合理水平，但对转口贸易企业影响不大；美国市场重要但企业更关注自身供需[1][3] - **企业财务状况分化**：龙头公司现金流充裕，二三线公司现金流显著减少；从2024年Q3到2025年，二线公司现金从400亿减至200亿，龙头公司现金不降反升；龙头公司通过多种方式筹资，二线公司借债能力下降[1][5] - **未来发展趋势**：2025年上半年抢装结束后，丰水期或使价格下行，行业可能减产、控价；2025年硅料价格预计不会回到2024年畸形水平，龙头公司挺价意愿增强[1][6] - **关注环节和技术**：应关注具有阿尔法特性的环节和新技术，如BC电池技术和铜奖光伏项目；硅料环节因成本曲线陡峭和产能限制，是潜在弹性品种；一体化龙头组件格局将进一步集中[1][8] - **供给与需求变化**：未来一到两个月，供给与需求两端都有压力，应关注供给侧政策和需求侧机制电价变化；2025年下半年需求可能不会崩掉，需跟踪供需边际变化，关注新技术及硅料等阿尔法环节[9] - **关税对细分产品影响**：对逆变器，短期内加征关税不显著影响销售，长期若无法公允价格销售，美国经销商可能替换中国品牌；对玻璃和胶膜，加征关税致短期内无法直接出口美国，但库存销售价高，暂缓关税助企业找新代工厂[10][11] 储能市场 - **前景较好**：2025年储能市场前景优于逆变器市场，集中式储能表现良好，欧洲、印度、中东等地区多点开花；工商业和户用领域在特定时段是旺季，需求源于电力不稳定地区刚需[12] 光伏玻璃行业 - **关税影响与市场变化**：加征关税后，中国光伏玻璃进入美国路径减少，东南亚片区玻璃价格上涨；订单国际化、多样化且单价高，一季度业绩超预期，收益可持续[13] - **库存与产能情况**：最近三周库存天数持续上升，目前约27.8天；产能增加，有效产能达10万吨左右，预计点火1万五以内合理，但点火速度快于预期[14] - **增加产线原因**：一是避免指标失效计提减值，二是为降本，通过冷修重启生产线分担成本、保证开工率[15] - **市场需求和价格走势**：预计6月需求比5月下降，7、8月因欧洲传统装机淡季需求进一步减弱；价格预计从14.5元降至13 - 13.5元，对二线及以下企业不利[16] - **利润情况**：国内龙头企业单品盈利约1元，海外预期在4 - 5元，2025年上半年玻璃行业利润保持较好水平[17] 胶膜行业 - **关税影响与产能价格**：受关税影响较小，美国需求良好，但因保质期限制不适合囤货；产能弹性大，价格上涨幅度相对玻璃较弱；国内无海外产能厂商基本未向美国出口[18] - **未来产能和市场需求**：海外胶膜产能预计年底达8亿平方米，足以覆盖东南亚和美国市场需求；电子膜业务有望实现约1亿元净利润，占总净利润比例5% - 5.5%[19] 风电行业 - **行业趋势与重点领域**：2025年呈现明显增长趋势，海上风电是重点；预计二季度显著反转，三季度交付量可能创历史新高；出口表现出长期增长趋势[1][22] - **陆上风电情况**：自去年下半年需求持续走强，2025年出货量有望超120GW；一季度零部件业绩修复，2026年需求持续性待观察；整机盈利状况良好，有望继续改善[20][21] - **海上风电情况**：2025年装机量预计翻倍增长，但仍处修复阶段；未来新项目开工将带动设备排产和出货预期，国际增长确定性更强[21] 风光公用环保板块 - **盈利预期**：2025年各环节呈现明显盈利增长趋势，优先推荐国内海上风电；风电整机板块预计2026年实现显著盈利弹性，出口看好大金重工海上风电管桩出口[23][24] 电力行业 - **关税调整影响**：关税调整缓解出口下行风险，改善用电需求预期；但国内部分经济活动指标边际转弱，宏观政策力度决定后续经济走势；金融货币政策降准释放流动性[25] - **新能源运营商前景**：因装机增长具备成长逻辑，股价与上游产业链联动；2025年2月新能源全面入市政策落地带来变化，长期效果乐观，投资者将回归理性投资[26] - **市场变化**：国内部分经济活动指标转弱，金融货币政策降准；关税问题未落地致港股龙头企业上涨，市场情绪乐观，资金或从保守型投资流出，但新能源运营商仍具成长逻辑[27] 绿电和绿证交易行业 - **发展与供需关系**：近年来体量和规模增长迅速；预计2025年随着特高压项目进展，行业供需逐步再平衡；6月新增增量项目机制电价竞争，规模影响价格走势和省内投资方向[28] 火电行业 - **竞争力与推荐标的**：竞争力显著增强，2025年一季报超出市场预期；煤价下行、调峰辅助费用提升及容量电价助其提升竞争力；推荐港股华润电力、华能国际和A股申能股份[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **绿色金融政策影响**：利好风电和光伏项目，造价处于历史低位，助优化存量项目盈利能力；上市公司应用相关内容到项目运行，有望获超额收益；136号文政策下，有溢价能力公司享受高电价[29][30] - **可再生能源补贴拖欠问题**：两网旗下结算公司设立有望缓解问题，解决后减轻行业减值压力，助估值回归正常；推荐港股风电龙头企业和中电、福能等海上风电运营商[31]

市场整体表现 - 5月13日三大指数涨跌不一 沪指涨0.17% 深成指跌0.13% 创业板指跌0.12% [1] - 全市场超3200只个股下跌 沪深两市成交额1.29万亿元 较上个交易日缩量169亿元 [1] - 5月7日以来全市场90个行业指数中仅9个累计下跌 最大跌幅约2% [8] 板块表现分化 领涨板块 - 港口 光伏设备 环氧丙烷 银行板块涨幅居前 [1] - 光伏ETF(515790)成交额达10.09亿元 多晶硅期货主力合约价格较近期低点大涨13% [14] - 医疗ETF(512170)涨1.56% 生物医药ETF(512290)涨1.31% [13] - 银行ETF(159887)涨1.55% 银行指数创历史新高 [19] 领跌板块 - 军工 商业航天 轨交设备 小金属板块跌幅居前 [1] - 影视院线板块近5日累计下跌2.14% 年初至今仅上涨1.41% [9] 行业基本面动态 光伏行业 - 阳光电源一季度净利润38.26亿元 同比增长82.52% [15] - 2025年Q1国内光伏新增并网量高速增长 行业处于周期底部 [15] 医药行业 - 港股医药板块具备配置价值 商业化放量和BD出海带来基本面改善 [16] - 尚荣医疗涨停 华大基因 迪安诊断等涨幅居前 [16] 航运贸易 - 中美贸易缓和提振航运情绪 美线运力面临紧张 [18] - 国航远洋大涨23% 宁波海运 南京港等多股涨停 [17] 银行保险 - 今年以来险资13次举牌 其中6次为银行股 [21] - 险资重仓银行股 平安人寿多次增持招行H股 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子、汽车零部件、机械、机器人、电网设备、储能逆变器、储能、锂电池、轻工、元器件、造纸、金属、黄金、电解铝、医药、纺织制造、计算机、化工、轮胎、交运、跨境物流、航空 - **公司**：国宾公司、宜安科技、蓝思科技、杰普科、福立旺、博创科技、胜宏科技、江海股份、合望股份、拓普集团、新泉股份、双环传动、银轮股份、艾科迪、伯特利、捷昌驱动、浙江鼎力、巨星科技、三一重工、徐工、中联重科、杰克股份、中邮科技、肇民科技、维科科技、范亚微透、探行科技、金牌科技、伊戈尔、三鑫医疗、名扬电器、思源电气、威灵信息、阳光电源、胜华股份、虹堡、锦浪科技、艾罗能源、宁德时代、欣旺达、豪鹏、珠海冠宇、道通科技、佳医、顾家、恒林永艺、安克、巨星、匠星、致欧、赛维时代、良信股份、宏发股份、法拉电子、金盘电气、三星医疗、明阳智能、太阳纸业、紫金矿业、洛阳钼业、安格资源、金诚信、中国有色矿业、虹堡、中旅、中福、健友股份、恒瑞医药、百济神州、三生制药、博瑞医药、众生药业、一品红、金运国际、华利集团、伟星股份、锐明技术、中科创达、卓易信息、金桥信息、360、桐昆、新凤鸣、华菱股份、台华新材、巨化顺、华峰化学、巨化股份、森麒麟、赛轮、万华、华鲁恒升、卫星化学、鲁西化工、宁沪高速、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、中通快递、顺丰同城、美团、达达、海晨股份、杭州高新、传化智联、苏美达、东航物流、中远海控 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美关税调整情况** - 取消 91%的报复性关税符合预期，暂缓 24%的对等关税，20%的芬太尼关税未提及，未来 90 天谈判进展决定关税走向，可能先降后增，阶段性下调极限或至 10%左右，关键在于芬太尼关税磋商[1][2][4] - 关税从 145%降至 30%，对中国出口和 GDP 负面冲击显著降低，预计全年出口冲击约 5%，GDP 冲击约 1%，中美达成协议将加速美国与其他国家谈判，提振市场情绪[1][4] 2. **美方政策重点**：除中美谈判和经济数据外，转向 7 月 4 日前的减税成果和美联储货币政策，中美达成协议可能削弱美联储宽松预期，影响美股和海外风险资产，也会间接影响国内经济政策节奏[1][5] 3. **各行业及公司情况** - **电子板块**：受关税扰动前期跌幅大，利好消息公布后港股上涨，看好国宾公司创新方向布局机遇，距高位约 20%空间，仍具投资机会[1][6][7] - **苹果创新**：未来一两年重要创新方向为 2026 年下半年推出折叠屏手机和 AI 眼镜 NPI 导入，宜安科技、蓝思科技、杰普科、福立旺等供应链公司将受益[1][8] - **海外算力资本开支**：超预期，Meta 和谷歌等公司资本开支增加，推动 CPO、AEC 和 PCB 等领域公司及 NVIDIA 供应链企业业绩提升，如博创科技、胜宏科技、江海股份、合望股份[3][9][10] - **汽车零部件行业**：关税下调预期短期内促进对美贸易，中长期海外布局是重点，看好拓普集团等头部汽配企业及北美市场伯特利[3][11] - **机械板块**：不确定关税影响大，当前关税缓和超预期，利于全球关税预期好转，国内企业海外产能转移及建设走上正轨，提升设备需求[13] - **机器人板块**：2025 年进入量产环节，技术链、应用端和新材料端公司值得关注，如杰克股份、中邮科技、肇民科技等[15][16] - **电网设备行业**：变压器类产品出口敞口多，美国需求增加，国内变压器出口增长约百分之三四十，金牌科技、伊戈尔等公司受益[17] - **储能逆变器行业**：阳光电源等公司前期跌幅大，将因关税减免受益，锂电产业链相关板块也有积极变化[18] - **储能市场**：关税下降促进美国储能需求增长，阳光电源、胜华股份等公司在储能市场有重要位置[19][20] - **锂电池企业**：美国关税下降利好宁德时代等企业，道通科技影响不大[21] - **轻工行业**：出口链公司短期估值修复，中期可能产能出海至东南亚，有定价权或品牌优势公司及跨境电商值得关注[22][23] - **元器件企业**：受美国关税变化影响显著，良信股份、宏发股份、法拉电子值得关注[24] - **造纸行业**：贸易战缓和预计纸浆价格触底反弹，利好太阳纸业等产业链一体化公司[26] - **金属行业**：关税调整修正全球经济衰退悲观预期，利于工业金属估值修复，关注紫金矿业等标的，还可能促进海外需求，降低库存推高价格[27] - **黄金市场**：短期内因情绪面震荡，长期配置价值高，机构投资者配置实物黄金比例低，未来五到十年金价仍具上涨潜力[28] - **电解铝板块**：前景良好，关税贸易战缓解提升市场情绪和价格，产量见顶后供给约束明显，关注虹堡等标的[29] - **医药行业**：关税减免影响市场情绪，看好医药出海方向，推荐健友股份，维持对创新药板块关注，关注恒瑞医药等公司[31][32] - **纺织制造业**：关税变化释放积极信号，金运国际盈利乐观，中长期加速供应链调整，关注华利集团等优质制造龙头[33][34][35] - **计算机产业**：锐明技术等公司因关税缓解释放压制，AI 应用情绪偏好恢复，关注卓易信息等公司[38] - **化工行业**：贸易战影响显著，纺织服装产业链受益最大，涤纶长丝、锦纶、氨纶等板块标的预计有良好表现，部分龙头白马股可能 EPS 和估值修复[39][41] - **轮胎行业**：森麒麟和赛轮等标的股价下跌，若关税减缓将受益[40] - **交运行业**：关注高股息港股高速资产、航空、快递、即时配送和个股机会，如宁沪高速、春秋航空、顺丰控股等[42][43] - **跨境物流**：关注东航物流和中远海控，中美关系缓和利好其发展[44] - **航空板块**：2026 年或迎供需错配，淡季左侧布局，当前油价、汇率等因素有利，具备释放盈利弹性潜力，短期可能因风险偏好提升股价上涨，中长期关注度持续[45][46][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 34%的出版物关税调整超出预期，对中国无例外处理，与其他国家一视同仁，保留了 10%[2] - 威尔高近期获得台达订单，实现修复增长[9] - 江海预计 2025 年第二季度末或第三季度初正式出货 IMV 超级电容，合望股份 2025 年第一季度收入超 1 亿元，预计第二季度环比增长超 50%[10] - 金运国际 4 月 2 号股价下跌 30%，关税变化后上涨近 10%，今年净利润增速有望超收入增长，估值低且分红率达 70%，短期内向上空间看 20%以上[33][34] - 伟星股份产品优质、交期能满足快反需求、服务突出，国内市场份额不断提升，虽 3 月份订单因国内品牌拖累有所疲弱，但海外品牌仍在增长[37] - 锐明技术一季度毛利率达 47.7%，同比提升 4.2 个百分点，得益于新兴市场拓展；中科创达海外业务占比 36.4%，去年第四季度基本面出现拐点，AI 终端卡位被公认为龙头；某黑马公司今年一季报增速达 70%，是唯一纯粹做 AI 数据标注的公司[38] - 顺丰同城 ToB 业务增长迅速，受益于最后一公里服务提升，市值约 80 亿人民币，账上现金 20 多亿，年化复合增速可达 25%以上，两年内利润有望翻倍[43] - 自 2024 年 9 月 24 日以来航空板块受关注，2024 年第四季度有显著行情，目前机票价格处于相对底部位置[46] - 从 2019 年至今国内航空公司处于供给低增速环境，未来两到三年接收新飞机数量有限[48]

证券发行 - 锦浪科技发行897.00万张可转换公司债券，募集资金总额89,700.00万元，净额88,315.70万元[1] - 2022年2月10日发行，3月2日上市[6] - 2023年2月完成2022年度向特定对象发行股票[10] 公司基本信息 - 锦浪科技注册资本为39,933.3395万元人民币[6] - 证券代码为300763[6] 持续督导 - 持续督导期为2022年3月2日至2024年12月31日[1] - 保荐代表人调整为李文杰、廖翔[10] - 保荐机构认为信息披露合规，资金使用合规[14][15] - 截至2024年12月31日，募集资金已使用完毕[15] - 无尚未完结的保荐事项[16] - 无中国证监会和证券交易所要求的其他事项[17]

1 | 现场检查手段：1、对上市公司管理层及有关人员进行访谈交流；2、核查公司内部审计部 | | | --- | --- | | 门和审计委员会的人员构成的合规性；3、查阅公司内部审计部门出具的内部审计报告等 | | | 相关文件；4、查阅公司审计委员会相关会议文件；5、查阅公司制定的各项内控制度；6、 | | | 查阅董事会关于内部控制有效性的自我评价报告及会计师出具的内部控制鉴证报告等 | | | 1.是否按照相关规定建立内部审计制度并设立内部审计部门（如 √ | | | 适用） | | | 2.是否在股票上市后六个月内建立内部审计制度并设立内部审计 √ | | | 部门（如适用） | | | 3.内部审计部门和审计委员会的人员构成是否合规（如适用） | √ | | 4.审计委员会是否至少每季度召开一次会议，审议内部审计部门 | √ | | 提交的工作计划和报告等（如适用） | | | 5.审计委员会是否至少每季度向董事会报告一次内部审计工作进 √ | | | 度、质量及发现的重大问题等（如适用） | | | 6.内部审计部门是否至少每季度向审计委员会报告一次内部审计 | | | 工作计划的执行情况以及内 ...

保荐人工作情况 - 每月查阅公司募集资金账户对账单，项目进展与披露一致[3] - 列席股东大会2次、董事会3次、监事会3次[3] - 现场检查公司2次并报送报告[3] - 发表专项意见6次，均为同意意见[4] - 向本所报告2次，为2023年度和2024年半年度跟踪报告[4] - 2024年12月26日对公司培训，内容为防范财务造假和内幕交易[4] 公司基本情况 - 信息披露、内部制度等无重大问题[6][7] - 控股股东及实际控制人未变动[6] - 公司及子公司无对外担保（不含对子公司）[7] - 各项承诺事项均已履行[8] 市场扩张和并购 - 国泰君安换股吸收合并海通证券，2025年3月14日完成交割，存续公司为国泰海通[9] 合规情况 - 2024年1月8日，国泰君安因泰禾集团债券受托管理问题被出具警示函[9] - 海通证券、国泰海通自交割日后未因投行业务受处罚和监管措施[9] 其他 - 报告期内无保荐代表人变更情形[9] - 报告不构成投资建议，提醒阅读披露文件[10]

会议基本信息 - 活动类别为2024年度网上业绩说明会 [2] - 时间为2025年5月9日15：30 - 16：30 [2] - 地点为价值在线网络互动平台 [2] - 公司接待人员包括董事长王一鸣、董事会秘书张婵、财务总监郭俊强、独立董事楼红英、保荐代表人廖翔 [2] 市场情况与业务展望 - 行业保持上行势头，欧洲经历两年高库存后近期进入库存正常化 [4][7] - 公司出口美国业务占比较小，关税影响有限，会持续关注政策动态 [4][6] - 储能市场整体趋势较好，受益于库存正常化后积极的市场需求期 [4] 产品相关问题 - 公司在德国慕尼黑展会上推出的125kW壁挂式混合逆变器和Solis AI智慧能源助手受关注，公司会关注市场需求推动产品迭代更新 [5] - 未提及同行研发情况、产品技术参数是否独家及Solis AI是否填补市场空白，也未提及研发适配新型核能系统储能逆变器计划 [5] 财务与政策相关 - 未披露2024年海外收入中各地区占比及中美关税对销售和原材料进口的具体影响 [6] - 公司会根据监管要求及时披露相关公告 [6] - 分红政策会综合多因素制定利润分配规划和投资布局 [8] 公司战略与盈利 - 未来3年公司秉持使命，通过产品创新助力碳中和，加快研发提高产品性能和市场占有率，进行多元业务布局 [9] - 盈利增长点在于加强科技研发、推出新产品、优化产品、提高运营效率 [10]

光伏行业人员规模变动 - 2024年109家A股光伏公司在职员工总数降至63.87万人，较2023年的78.26万人减少14.39万人，减员比例达18.4% [1] - 头部企业减员显著：隆基绿能减员37,213人，晶科能源减员23,566人，天合光能减员13,056人，晶澳科技减员12,969人 [5] - 逆变器企业逆势扩招：阳光电源新增3,608人，德业股份新增2,110人，艾罗能源新增763人 [6] 光伏行业业绩波动 - 2023年行业营收达1.65万亿元，净利润1,470.95亿元，创历史新高 [2] - 2024年营收降至1.38万亿元，净利润亏损0.06亿元，主因产业链价格下跌导致部分企业亏损 [4] - 辅材及设备企业表现较好：逆变器、胶膜、玻璃等细分领域企业2024年整体盈利 [6] 行业供需与经营压力 - 2022-2023年从业人员从61.77万人增至78.26万人，对应行业高增长期 [2] - 2024年价格战导致主材环节跌破成本线，企业面临订单流失、融资困难、项目延期等问题 [3] - 行业从高薪扩张转向降本增效，头部一体化企业成为减员主力 [4][5] 企业分化现象 - 光伏设备公司北方华创2024年扩招4,344人，反映设备端需求韧性 [6] - 逆变器企业人员普遍增长，阳光电源、锦浪科技等扩招与盈利表现正相关 [6] - 一体化组件厂商与辅材/设备企业呈现"冰火两重天"的人员策略 [5][6]