投资评级 - 报告维持对爱旭股份（600732.SH）的“买入-A”评级 [4][8] - 以2026年10月23日收盘价11.97元计算，相当于2027年16倍动态市盈率 [8] 核心观点 - 公司Q3实现扭亏，ABC组件盈利能力上行，凭借ABC技术优势在光伏行业持续内卷降价背景下实现季度财务状况持续好转 [4][8] - 公司将继续践行All in BC战略方针，成为光伏BC时代领军企业 [8] - 预计公司2026年-2028年归母净利润分别为-2.0亿元、16.2亿元、30.2亿元 [8] 事件与经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营业收入144.7亿元，同比增长24.8%，归母净利润-7.1亿元，毛利率9.8%，同比+4.9pct [4] - 单季度看Q1/Q2/Q3营收分别为44.4/47.5/52.9亿元逐季提升，归母净利润分别为-4.4/-3.1/+0.45亿元，亏损逐季收窄直至转正，毛利率分别为7.2%/8.4%/13.3%逐季抬升，存货周转天数由54天降至48天 [5] - 26Q3实现营业收入52.9亿元，同比+67.9%、环比+11.5%；归母净利润0.45亿元，同比、环比均扭亏为盈；Q3毛利率13.3%，同比+5.9pct、环比+4.9pct [5] ABC组件出货与产能规划 - 预估26Q3公司ABC组件出货5.4GW，环比增加，单W毛利约0.12-0.14元，单季度毛利创新高，预计Q4出货及盈利能力继续上行 [6] - 自年初以来公司滚动在手订单超15GW，排产已至明年上半年 [6] - Q4开始公司将陆续完成义乌、滁州、天津的旧产能改造，明年ABC产能有望达35-40GW，出货有望达34-38GW，并彻底完成TOPCon、PERC旧产能出清，2028年ABC产能有望超50GW [6] 费用情况 - 2026年前三季度期间费用合计19.3亿元，同比+6.9亿元，期间费用率13.4%，同比上升2.7pct [6] - 销售、管理、研发费用绝对额基本平稳，费用上升主要系汇兑及利息增加导致财务费用激增所致 [6] - Q3公司整体费用约6.6亿元，单W费用约0.07-0.08元/W，环比上半年下降约0.01-0.02元/W [6] 行业供给侧政策 - 2027年1月1日三项光伏能耗/能效强制性国标将实施，组件效率成为硬门槛 [7] - 工信部《光伏制造行业规范条件（征求意见稿）》再次提升准入门槛，低效产能加速出清，公司作为高效BC产能头部企业直接受益行业格局优化 [7] 财务数据与估值预测 - 营业收入：2024A为111.55亿元、2025A为156.14亿元、2026E为203.05亿元、2027E为265.17亿元、2028E为376.80亿元，同比增速分别为-58.9%、40.0%、30.0%、30.6%、42.1% [10] - 归母净利润：2024A为-53.19亿元、2025A为-18.22亿元、2026E为-1.95亿元、2027E为16.19亿元、2028E为30.18亿元，同比增速分别为-802.9%、65.7%、89.3%、930.2%、86.5% [10] - 毛利率：2024A为-9.9%、2025A为2.6%、2026E为11.0%、2027E为17.5%、2028E为20.6% [10] - EPS（摊薄）：2024A为-2.52元、2025A为-0.86元、2026E为-0.09元、2027E为0.77元、2028E为1.43元 [10] - ROE：2024A为-108.9%、2025A为-26.9%、2026E为-2.9%、2027E为20.6%、2028E为29.0% [10] - P/E：2024A为-4.8倍、2025A为-13.9倍、2026E为-129.9倍、2027E为15.6倍、2028E为8.4倍 [10] - P/B：2024A为7.1倍、2025A为4.9倍、2026E为5.1倍、2027E为4.1倍、2028E为2.9倍 [10] - 净利率：2024A为-47.7%、2025A为-11.7%、2026E为-1.0%、2027E为6.1%、2028E为8.0% [10] 市场数据 - 2026年10月23日收盘价11.97元/股，年内最高/最低16.93/9.93元/股 [3] - 流通股/总股本21.05/21.15亿股，流通股市值252.00亿元，总市值253.16亿元 [3] - 2026年9月30日基本每股收益-0.34元/股，摊薄每股收益-0.34元/股，每股净资产3.72元/股，净资产收益率-9.36% [4]