投资主题与资产类别 - 美联储开启降息周期，投资者正寻求将大量现金投入其他机会，目前美国民众持有近20万亿美元现金，其中7万亿在货币市场基金[5] - 投资策略上建议与市场共识“反向操作”，例如持有小型、被低估的股票以分散大型成长股的风险[3] - 华尔街专业人士分享了从黄金到欧洲股票等多种投资方向[6] 小盘价值股 - 小盘价值股对利率高度敏感，是降息周期的主要受益者，因其45%的债务为短期工具，可借降息之机进行再融资以降低利率成本[3] - 可关注的ETF包括iShares US Small Cap Value Factor ETF (SVAL)[6] 新兴市场债务 - 新兴市场债务同样受益于利率下降，自1997年以来其平均回报率已超过新兴市场股票[2] - 可关注BondBloxx JP Morgan USD Emerging Markets 1-10 Year Bond ETF (XEMD)[6] 黄金矿商 - 黄金矿商应能提供丰厚的股息，这得益于近期黄金需求的激增[1] - 矿商展现出更强的资本纪律，产生大量自由现金流，可通过股息和股票回购持续向股东返还资本[1] - 可关注VanEck Gold Miners ETF (GDX)[6] 黄金与比特币（贬值交易） - 建议进行所谓的“贬值交易”，将资金各半投入黄金和比特币，以对冲美元贬值、其他法币疲软以及全球主权债务上升的风险[7] - 尽管近期价格有所回落，但央行对黄金和比特币的增持以及政府债务飙升意味着涨势仍有空间[8] - 可透过SPDR Gold Trust (GLD)和iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)等基金进行配置[9] 欧洲与英国股票 - 欧洲和英国股票比美国股票便宜得多，且提供更高的股息，其市盈率处于十几倍水平，而美国股票在二十倍出头[10][11] - 若美元进一步贬值，以欧元和英镑计价的投资将为美国投资者带来额外的回报放大效应，美元年初至今已下跌约9%，长期看可能继续大幅下跌[12] - 可关注iShares MSCI United Kingdom ETF (EWU)和Vanguard FTSE Europe ETF (VGK)[12] 人工智能主题 - 人工智能领域的发展可能仅处于“第五局”，尽管存在泡沫和高估值担忧，但尚未看到危险[14] - 建议关注与基础设施构建相关的公司，包括半导体领域以及提供工业基础设施、电力、变压器等的工业公司[17] - 科技、通信服务和公用事业板块是参与此主题的最佳选择[17] - 具体投资组合可配置6000美元于亚洲新兴市场（主要是中国）AI股票，4000美元于美国AI股票，中国大型科技公司估值仅为美国同行的三分之一到五分之一[14][15] - 中国部分可关注阿里巴巴和小米，美国部分可关注超微电脑（SMCI）和微软（MSFT）[14][15] - 可参考的ETF包括Vanguard Information Technology Index Fund ETF (VGT)、Communication Services Select Sector SPDR ETF Fund (XLC)和Vanguard Utilities ETF (VPU)[18] 医疗保健行业 - 医疗保健行业可作为对人工智能主题集中度的平衡，为投资组合增加多样性，该行业表现滞后且政策不确定性似乎接近尾声[18] - 医疗保健领域内如管理式医疗等部分存在问题，但预计明年将开始正常化，是提供良好多元化效益的落后板块[18] - 可关注iShares U.S. Healthcare ETF (IYH)[18] 特定行业与选股策略 - 采用“低谷中的低谷”主题，寻找盈利处于低谷水平且估值相对于历史较低的的公司，以期获得盈利增长和估值扩张的双重收益[19][20] - 健康维护组织（HMO）股票目前处于承保周期的低点，意味着承保标准将趋严，从而带来更大的利润率，例如Elevance Health的市盈率为11.5倍[20][21] - 利率下降有利于与住房周转率（即人口流动增加）相关的公司，例如管道设备公司，Fortune Brands是定位良好且估值便宜的标的[21] - 存在“总部折价”股票，即因总部设在美国以外而显得便宜，例如BP和Shell的市盈率显著低于Exxon，British American Tobacco与Altria价格相同但拥有年增长15%的新一代产品和高倍数印度子公司[22]

> 本文档为花旗银行（Citi Research）于2025年10月27日发布的关于中国科技与通信行业的欧美路演反馈纪要，由BlackRock, Inc 从Capital IQ平台下载 行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国科技与通信行业，特别是人工智能（AI）供应链、智能手机（如折叠屏iPhone）、智能眼镜、半导体本地化以及AI商业化等领域[1] * 提及的公司众多，包括阿里巴巴、小米、苹果及其供应链公司（如立讯精密、蓝思科技）、AI相关公司（如英伟达、光迅科技、胜利精密、工业富联）、数据中心（如万国数据、世纪互联）、智能眼镜相关公司（如歌尔股份、舜宇光学）以及半导体设备公司（如中微公司）等[10] 核心观点与论据 投资者兴趣与市场动态 * 机构投资者对中国科技股的兴趣增加，认为更多优质科技公司在H股上市将吸引更多关注和资金流入[1] * 关键讨论话题包括AI供应链受益者（如光模块、AI-PCB）、折叠屏iPhone受益者、小米的切入点、中国AI资本支出可见度以及智能眼镜等[1] 美国AI供应链 * 部分投资者担忧市场可能对OpenAI提出的2.5万亿美元资本支出展望过于乐观[1] * 预计2026年第二季度财报季可能因云服务提供商/AI资本支出上调2026年预期以及2027年需求可见度改善而带来潜在上行空间，但需警惕2026年下半年Rubin和ASIC系统交付延迟的风险[1] * 光模块因规模扩张机会尚未被完全定价而存在上行潜力，PCB供应紧张在2026年可能持续，最积极的参与者（如胜利精密）有望从ASIC获得额外需求并在英伟达供应链中保持稳固地位[1] * 推荐的优先顺序为：具有规模扩张机会的光模块（光迅科技） > 在Rubin/ASIC系列中内容价值提升的PCB（胜利精密） > AI服务器/交换机需求增长的ODM（工业富联）[1] 中国AI需求 * 投资者关注阿里巴巴为扩张10倍容量数据中心所需的资本支出、中国AI芯片的支持能力以及AI投资如何变现[1] * 认为中国在计算机/数据科学方面展现出领先能力，可能是唯一能与美国在AI发展上竞争的国家，但AI芯片组受限是挑战，软件可能有助于缩小差距[1] * 目前无法确定中国在现有产能完全用于AI芯片和高端移动芯片后，两年内能否在AI芯片上取得突破[1] * 外国投资者对万国数据和世纪互联的股价波动和回报感到失望，理论上二者将受益于中国AI资本支出，但短期内B30可用性和下半年入驻速度存在不确定性[1] 苹果供应链 * 对折叠屏iPhone的兴趣较2025年4月增加，主要因iPhone 17销量超预期[4] * 相比2025年4月的供应链预期，对2026年下半年/2027年的折叠屏iPhone销量预期上调，预计价格在2500美元以上（因物料清单成本增加），但不太可能达到3000美元[4] * 关键受益者为盖板玻璃供应商蓝思科技，其在折叠屏iPhone中的内容价值预计为140-150美元[4] * 对立讯精密的兴趣也增加，认为其是苹果链中的优质公司[4] 小米公司 * 投资者主要询问北京工厂二期状态、车祸影响以及智能手机内存价格影响[5] * 许多长线投资者询问潜在的底部入场价格，认为低于45港元可能是支撑点，部分投资者不排除若情绪恶化可能跌至40-45港元区间[5] * 对冲基金投资者普遍关注内存价格影响、物联网业务放缓以及若无法获得二期工厂生产许可和可能的第三期及武汉工厂对电动车业务的下行风险[5] * 预计股价近期将在45-50港元区间内波动，公司将继续提高电动车交付量，业绩表现是解释其如何应对内存价格上涨挑战的最佳方式[5] * 下一个催化剂包括电动车交付量提升、YU7 GT和SU7改款发布等[5] 智能眼镜兴趣提升 * 投资者认同智能眼镜是AI变现的边缘设备之一，因其为AI设计[6] * Meta与依视路陆逊梯卡的合作将带来更多产品型号，歌尔股份和舜宇光学是主要受益者[6] * 长线投资者对舜宇光学的兴趣增加，因其非手机业务（占利润50%）未来可能实现双位数增长（高级驾驶辅助系统、智能眼镜、手持相机、机器人等）[6] 半导体本地化 * 目前7纳米等效晶圆产能应能支持2026年本地AI芯片需求（即使可能比2025年翻倍），但本地光刻工具最多只能支持14纳米且良率不佳[7] * 投资者普遍理解“中国为中国”的需求，因此半导体设备厂商和代工厂将处于更有利地位[7] * 鉴于中微公司在90:1堆叠刻蚀工具上的突破，内存扩张在2026年可能加速，长江存储和长鑫存储计划明年上市筹资扩张可能缓解移动内存紧张局面[7] AI商业化 * 投资者普遍认为面向消费者的大型语言模型难以变现，面向企业主要是为中小企业提供软件产品但具有选择性[8] * 当AI+政策实施时，中国的AI代理数量将呈指数级增长，但由于中国软件行业碎片化的特性，未来5-10年内不太可能出现集中化[8] * 金蝶国际仍是外国投资者感兴趣的主要公司，但也注意到部分投资者提及网络安全和AI软件公司（如科大讯飞和商汤科技）[8] 其他重要内容 * 文档包含大量合规声明、分析师认证、重要披露以及花旗集团与提及公司之间的业务关系信息（如做市、投资银行业务、持有头寸等），表明潜在的利益冲突[13][14][15][16][17][18][19][20][21] * 文档由BlackRock, Inc 于2025年10月27日从Capital IQ平台下载，包含严格的版权和分发限制[3][9][11][22][30][41][46][55][66][76][80]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国电动汽车行业 涵盖纯电动汽车 插电式混合动力汽车 智能驾驶 智能座舱等相关领域[1] * 纪要重点提及的公司包括比亚迪 小米 特斯拉 理想汽车 蔚来 小鹏汽车等中国电动汽车品牌 以及吉利 长城 广汽 上汽等传统中国车企 还包括部分国际品牌如大众 宝马 奔驰等[4][5][7][8] 核心观点与论据 **电动汽车购买意愿与趋势** * 2025年中国消费者对电动汽车的整体购买意愿保持强劲 约65%的受访者会考虑购买纯电动汽车或插电式混合动力汽车 与2024年水平一致[1] * 纯电动汽车的购买意愿从2024年的33%上升至2025年的35% 而插电式混合动力汽车的考虑度从32%降至30% 纯电动汽车兴趣的增长抵消了插电式混合动力汽车的疲软势头[1] * 当前电动汽车车主忠诚度高 约80%计划再次选择电动汽车 而当前燃油车车主和非车主中 约57%计划下次购买电动汽车[1][32] * 纯电动汽车购买意愿在低线城市显著增长 为大众市场纯电动汽车提供了机遇[1][41] **智能驾驶功能的重要性提升** * 高级驾驶辅助系统功能在购车决策中的重要性显著上升 从2024年的第五位原因跃升至2025年的第三位原因 重要性提升了16个百分点[2] * 连接性和信息娱乐功能的重要性也提升了9个百分点 而续航里程和购买价格等关键担忧显著下降[2][23] * 预算在15万元人民币以下的购车者中 76%认为高级驾驶辅助系统非常重要或重要 高于2024年的71% 表明大众市场买家也高度重视这些功能[19][123] **用户使用反馈与付费意愿的矛盾** * 导航 车载音乐和智能手机连接是最常用的车载技术 使用率约为80% 高速公路领航辅助驾驶 城市领航辅助驾驶和自动泊车功能的使用率也较高[3] * 39%的用户认为高速公路领航辅助驾驶不可或缺 52%的用户认为其性能总体良好 城市领航辅助驾驶的用户反馈与高速公路领航辅助驾驶相似[3][135] * 尽管需求增长 但约40-50%的消费者认为智能汽车功能应为免费标准配置 消费者仅为L2+级自动驾驶功能支付2000-3000元人民币 限制了智能驾驶功能的货币化潜力[3][25][147] **品牌偏好与感知** * 比亚迪 小米 特斯拉和AITO是中国电动汽车买家的首选品牌 小米的购买意向超过特斯拉 排名第二[67][70] * 小米在进入市场仅两年后 在消费者心中已领先于电动汽车技术 安全满意度 高级驾驶辅助系统和智能座舱功能 并拥有最高的品牌忠诚度和复购意愿[4] * 比亚迪因其性价比 制造质量和能效而受到喜爱 特斯拉则因其自动驾驶能力和驾驶体验而受到认可[67][72][76] * 日产 特斯拉和哪吒是消费者最可能避免的品牌 原因包括品牌形象差 安全担忧和驾驶性能不佳等[68][73] **行业展望与投资建议** * 公司对行业持谨慎看法 预计2025年中国汽车批发量将增长8% 达到约2950万辆 其中国内市场约2400万辆 出口约550万辆[6] * 预计2025年电动汽车销售增长约30% 电动汽车渗透率达到57% 国内市场竞争依然激烈 对定价和盈利能力构成压力[7] * 在电动汽车公司中 给予比亚迪和小米跑赢大市评级 给予小鹏汽车 理想汽车和蔚来与大市同步评级 在传统中国车企中 给予吉利跑赢大市评级 给予长城 广汽和上汽与大市同步评级[7] 其他重要内容 **消费者购车原因与担忧变化** * 42%的受访者购买新车是为了体验电动汽车动力总成 比去年高出7个百分点 表明强烈的有机电动汽车需求[50] * 消费者对电动汽车的主要担忧仍然是安全问题 续航里程和充电便利性 但对续航里程的担忧显著缓解[53][61] **信息渠道影响** * 到店咨询和试驾是影响消费者购车决策的最重要因素 其次是通过专业汽车媒体进行独立在线研究[119] * 纯电动汽车和德国高端品牌买家采用多渠道获取信息 而国内大众品牌和外国大众品牌买家使用的渠道范围较窄[119] **估值比较** * 文件提供了包括小米 比亚迪 理想 小鹏 蔚来 吉利 长城等多家车企的详细估值比较表格 涵盖市值 企业价值 市盈率 企业价值倍数等指标[5][8]

小米公司股价表现 - 小米股票自7月以来下跌20% 股价从约57港元（7.4美元）跌至目标积累区间 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为中国汽车行业 特别是新能源汽车和电池产业链 [1][2][4] * 公司包括整车制造商比亚迪 吉利 特斯拉中国 长安汽车 上汽通用五菱 HIMA 零跑 理想 小鹏 小米 蔚来 广汽埃安 极氪 赛力斯 以及电池制造商宁德时代 [2][16][17][18][19][40][56] 核心观点与论据 市场表现与趋势 * 2025年9月中国乘用车市场批发销量达290万辆 同比增长13.2% 环比增长12.5% 零售销量达220万辆 同比增长6.4% 环比增长11.0% 呈现连续改善趋势 [1][7] * 2025年9月中国新能源乘用车零售销量达130万辆 同比增长15.5% 环比增长16.1% 电动汽车渗透率创下57.1%的历史新高 [1][7] * 2025年前九个月累计 中国乘电动车零售销量达890万辆 同比增长24.2% 其中纯电动车增长继续优于插电式混合动力车/增程式电动车 [8] * 行业库存预警指数在2025年9月略微下降至54.5% 但仍高于荣枯线 [30] 竞争格局与厂商动态 * 许多电动车厂商已找到形成产品竞争力的途径 大众市场的吉利和零跑持续获得市场份额 高端市场除华为和小米外 其他厂商如蔚来Onvo L90和新ES8 理想i6 极氪9X等新车型也显示出积极信号 [2] * 比亚迪2025年9月零售销量为34.74万辆 同比下降10.2% 但环比增长12.0% 其电动车零售市场份额为26.8% 为2022年6月以来最低水平 但库存系数降至1.49 为2025年内最低 [16] * 多家厂商在2025年9月实现强劲同比增长 吉利零售销量15.06万辆 同比增长68.3% HIMA零售销量5.29万辆 同比增长32.5% 零跑零售销量5.98万辆 同比增长84.6% 小米零售销量4.19万辆 同比增长209.4% 蔚来零售销量3.46万辆 同比增长63.2% [17][18][19] * 理想汽车2025年9月零售销量3.4万辆 同比下降36.8% 但新i6车型的需求有望改善其交付量 [19] 政策影响与未来展望 * 由于2026年电动车购置税减免将削减50% 预计2025年第四季度将出现抢订单和提前需求 市场环境将活跃 但因此预计2026年第一季度需求将疲软 [3][9] * 近两个月许多省市暂停或收紧了以旧换新/报废相关政策 可能由于2025年剩余配额有限 [3][9] * 鉴于中国汽车市场供应状况未有实质性改变 预计所有市场参与者将面临更具挑战性的环境 竞争将进一步加剧 [2][4] * 预计更多厂商将积极准备全球扩张 以略微抵消中国汽车市场挑战带来的负面影响 2025年9月中国乘用车出口56万辆 同比增长22.5% 环比增长5.1% [4][34] 电池与材料市场 * 2025年9月中国电动汽车电池装机量达76GWh 同比增长39.5% 环比增长21.6% 2025年第三季度总装机量为194GWh 同比增长36% 环比增长15% [5][39] * 宁德时代2025年9月电池装机量为32.5GWh 市场份额为43% 2025年第三季度总装机量为82GWh 同比增长27% 环比增长15% 比亚迪当月市场份额稳定在21% [40] * 碳酸锂价格从2025年8月底的每吨8万元人民币修正至9月底的每吨7.3万元人民币 但考虑到2025年第四季度电动汽车电池需求旺季和储能市场的强劲需求 预计碳酸锂将继续去库存 预计2025年10月电池生产将实现高个位数环比增长 这可能为锂价提供短期支撑 [5][48] * 用于生产电池电解液的主要化学品LiPF6的价格从8月底的每吨5.6万元人民币反弹至10月中旬的每吨7万元人民币以上 [48] 其他重要内容 * 在新能源汽车市场中 纯电动车仍是主流 2025年9月占新能源汽车总销量的63.8% 插电式混合动力车/增程式电动车占36.2% [30] * 报告对比亚迪和宁德时代给予买入评级 并列出了目标价和风险因素 [56][58][59][60][61][62]

涉及的行业与公司 * 行业为亚洲科技行业 特别是人工智能基础设施、半导体制造、半导体设备、存储器、印刷电路板、消费科技等领域[2] * 公司涉及广泛 包括但不限于台积电、SK海力士、日月光、鸿海、南亚科技、欣兴、揖斐电、精英材料、东京电子、爱德万测试、格兰精密、中微公司等[2][7][8][44] * 消费科技领域公司需谨慎 如联电、联发科、联咏 以及华硕、小米等品牌可能面临压力[2] 核心观点与论据 盈利预测上调与增长动力 * 亚洲科技股盈利预测再次上调 预计彭博共识预期仍有至少20-25%的上调空间 主要发生在2025年第四季度和2026年上半年[2][6] * 主要驱动力是强劲的AI基础设施需求以及涨价蔓延至更多子行业[2] * 前四大云服务提供商资本支出预计在2026年增长20% 但存在上行风险 台积电CoWoS晶圆出货量预计增长约60%[6][36][37] AI泡沫破裂风险较低 * 不认为AI泡沫会在2026年破裂 因为硬件/半导体产能仍然非常紧张[2] * 典型的半导体泡沫需要产能大规模建设 而此次周期中 半导体设备支出仅从2023年的低谷反弹了8% 远低于以往上行周期约80%的反弹幅度 不预示即将到来的下行趋势[8] * 相较于3790亿美元的云服务提供商资本支出 NVIDIA、AMD和ASIC的收入预计仅为2870亿美元 下游AI服务器收入仅为960亿美元 表明供应链存在瓶颈[8] 供应链价格上升与产能紧张 * AI需求收紧供应链供需关系 导致DRAM、NAND闪存、封测、PCB材料、BT/ABF基板以及部分MLCC在2025年下半年和2026年出现产能紧张和涨价[6] * 产能增加缓慢可能使存储器、封测和基板的价格在2026年保持高位[6][7] 半导体设备成为下一个受益领域 * 随着AI建设加速 领先的晶圆代工和存储器资本支出可能在2026年加速 前端资本支出将首次出现显著增长[8] * 此前资本支出集中在封装和测试 2026年测试资本支出将保持强劲 而封装可能较为平淡[8] 不同AI生态链的增长差异 * 数据中心AI生态链中 谷歌TPU生态链在2026年可能增长最快 其次是NVIDIA和AMD 而AWS生态链增长可能较慢[8] * GPU需求在2026年可能仍占AI加速器总支出的65-70% 与2025年大致相似[8] 其他重要内容 潜在风险与压力 * 大宗商品价格快速上涨可能在下半年和2026年挤压PC、智能手机和AI服务器品牌的毛利率 对华硕和小米等公司的盈利构成压力[9] * 工业和汽车需求复苏依然疲软 美国新宣布的100%中国关税带来不确定性[9] * 中国对稀土出口实施更严格限制对半导体供应链造成中断的风险较低 数据显示台湾从中国大陆进口的稀土份额已从2024年的23%降至2025年的12% 供应链正在积极去风险化[9][40] 资本支出与债务 * 目前前四大云服务提供商资本支出主要由运营现金流资助 债务参与有限 风险较低[8] * 对于规模较小的云服务提供商 债务正成为资本支出融资的更大因素 但目前仅占前六大云服务提供商总资本支出的11% 2026年债务因素需要评估[8] * 预计2027年资本支出仍将增长 前四大云服务提供商隐含增长率为15% 前六大为14%[31][34]

行业趋势与挑战 - 智能手机行业面临严重的结构性放缓 因缺乏真正创新的功能 当前手机性能已足够完善 大多数改进仅为渐进式 [1][2] - 美国市场的iPhone换机周期已延长至35个月 约63%的iPhone用户保留其智能手机超过两年 [3] - 在关键市场如中国 公司正失去定价优势 需限制定价以与三星 小米等公司竞争 这些公司能推出先进的软硬件功能施加竞争压力 [3] 公司特定产品与预期 - 分析师认为市场对苹果折叠手机升级周期的期望过高 即使凭借高端忠诚客户基础 其销量可能达到三星Galaxy F7的三倍 即约900万部 但仍不足以显著改变公司局面 [1][2] - 早期指标显示消费者对最新iPhone 17反应强烈 但质疑这种热情能否长期提振股价 尤其当公司在人工智能竞赛中落后 [3] 市场表现与投资者观点 - 公司股票表现不及大盘且价值下跌 因面临经典的创新者困境 在竞争对手拥抱AI机遇时显得尤为严重 [4] - 一家全球科技成长策略基金在第二季度对苹果的低配持仓 相对于其在基准指数中的大权重 被证明对相对业绩起到了顺风作用 [4][5]

法国通胀数据 - 法国9月消费者价格指数环比下降1.0%，符合初步估计[3] - 法国9月消费者价格指数同比保持稳定，为1.2%，与预期和前值一致[3] - 用于欧盟成员国间比较的调和消费者价格指数环比下降1.1%，同比为1.1%，均符合预期[3] 智能手机行业 - 苹果公司第三季度智能手机出货量为1080万部，同比增长0.6%[4] - 小米公司第三季度智能手机出货量为1000万部，同比下降1.7%[4] - 全球智能手机第三季度出货量同比增长2.6%，由创新形态和更实惠的人工智能设备推动[4] 韩国股市 - 韩国基准KOSPI指数收盘创下历史新高，大幅上涨2.68%[5] - 此轮上涨主要由强劲的外国投资者买盘和关键半导体股的大幅上涨推动[5] - 该指数的强劲表现反映了对技术行业的乐观情绪，特别是对前所未有的AI驱动半导体热潮的反应[5] 欧盟政治动态 - 丹麦主张欧盟可以有效减少行政负担，而无需屈服于外部压力[6] - 法国社会党计划重新引入“祖克曼税”，拟对净资产超过1亿欧元的个人每年征收2%的财富税[6]

涉及的行业与公司 * 行业为亚洲科技行业 特别是人工智能基础设施 半导体制造与设备 云计算服务提供商 以及消费科技领域[2] * 公司涉及广泛 包括但不限于台积电 SK海力士 日月光 鸿海 南亚科技 欣兴 揖斐电 精英材料 东京电子 爱德万测试 格兰精密 中微公司 联发科 联咏科技 联华电子 华硕 小米等[2][6][7][8][9][44][45][47] 核心观点与论据 * 对亚洲科技板块持积极看法 预计每股收益上调将延续至2026年上半年 主要驱动力为强劲的AI基础设施需求和更多子行业的价格上涨 预计彭博共识预期仍有至少20-25%的上调空间[2][6] * 认为2026年AI泡沫不会破裂 论据是硬件 半导体产能仍然非常紧张 且针对AI强劲增长的资本支出增长才刚刚开始 晶圆厂设备支出仅从2023年的低谷反弹了8% 远低于以往上行周期约80%的反弹幅度 表明并非典型的半导体泡沫[2][8] * 半导体设备股可能成为下一个表现优异的领域 因前端半导体资本支出数字将因存储器和先进制程代工而上升 2026年可能是前端资本支出首次出现有意义增长的一年[2][8] * 在AI基础设施领域 看好英伟达和谷歌TPU供应链 包括台积电 SK海力士 日月光 鸿海 ISU Petasys 台达电 臻鼎等 价格上涨在存储器 基板和PCB领域最为明显 看好南亚科技 欣兴 揖斐电 精英材料等[2][6][7] * 消费科技品牌可能继续表现不佳 原因是中国需求疲软 且可能受到美国近期100%关税的影响 对联电 联发科 联咏科技持谨慎态度 PC 智能手机 服务器品牌可能开始感受到组件价格上涨的压力 如华硕 小米等[2][9] 其他重要内容 * 大宗商品价格上涨可能给PC 智能手机和AI服务器的原始设备制造商带来利润率压力 AI服务器OEM的毛利率压力可能加剧 因为从英伟达获取供应的价格溢价正在缩小[9] * 工业和汽车需求复苏依然疲软 新的对华关税带来不确定性 鉴于供应链产能充足 预计2026年该领域不会出现伴随价格上涨的强劲复苏[9] * 中国稀土出口限制导致供应链中断的可能性很低 数据显示台湾从中国大陆进口的稀土价值份额已从2024年的23%降至2025年的12% 表明供应链正在积极去风险[9][40] * 云计算服务提供商资本支出在2026年可能进一步增长 目前预计前四大CSP资本支出增长约20% 但债务因素在2026年首次进入讨论 对于较小的CSP 债务正成为资本支出融资的更大因素 但目前它们仅占前六大CSP总资本支出的11%[8][30][33] * 台积电的CoWoS晶圆出货量在2026年可能增长约60%[6][36][37]

产品发布与监管批准 - 公司将于10月17日（周五）在中国开启iPhone Air的预售 [4] - 新款iPhone Air是公司在中国首款支持eSIM功能的机型，起售价为7,999元人民币（约1,121美元）[2] - 中国工业和信息化部批准中国移动、中国电信和中国联通三大运营商提供试验性eSIM服务，为新产品上市铺平道路 [2][3] 市场竞争态势 - 中国智能手机市场竞争加剧，分析师预计华为在2025年第二季度的销售额将超越公司，主要得益于国内用户的强烈品牌忠诚度 [6] - 小米的15S Pro机型凭借高性价比和政府补贴获得市场青睐，对公司构成竞争压力 [6] - 公司为应对竞争，已提高以旧换新价值，并计划整合阿里巴巴的Qwen3 AI以增强本地化人工智能功能 [7] 市场反应与公司表现 - 公司股价在消息公布后周一上涨0.97%，年初至今累计上涨1.56% [7] - 公司首席执行官Tim Cook在访问上海期间，通过微博平台直接向中国消费者宣布了预售消息 [3][4]