东阿阿胶 2026年第一季度业绩与战略沟通纪要 一、 公司概况与核心业绩 * 公司为东阿阿胶，核心业务为中药滋补健康产品[1] * 2026年第一季度，健康消费品板块预算达成率121%，同比增长54%[2][4] * 核心健康消费品阿胶黄芪粉在山姆渠道单季销售额达4,700万元[2][4][7][9] * 公司自2023年起股利支付率接近100%，未来坚持高比例、多次分红[2][16] 二、 战略规划与业务布局 1. “十五五”（2026-2030年）战略规划 * 围绕“1,238”战略主线迭代升级[3] * **双轮联动驱动增长**：深化药品与健康消费品双轮驱动；推进文化与产业双轮驱动[3] * **三产融合发展**：构建“一产保供、二产造血、三产扩影响”的协同体系，以二产工业为核心引擎[3] * **战略支撑开拓新局**：依托“一中心三高地+N联合”模式，打造研发创新和科技叙事增长引擎[3] 2. 健康消费品业务布局 * 形成“主力引领、利润支撑、新品爆发”的品类协同布局[4] * **主力压舱**：桃花姬阿胶糕稳健领跑[4] * **大众基础**：阿胶枣等健康零食系列稳步增长[4] * **增量引擎**：阿胶粉（特别是阿胶复配粉）实现跨越式突破[4] * 2026年一季度实现进销存整体平衡和健康周转[4] 3. 男科业务布局 * 实施“皇家围场 1,619”与“壮本”双品牌战略[2][13] * **皇家围场 1,619**：以东风马季药业为梅花鹿产业投资第一步，计划2026-2027年实现3-5款鹿茸中药饮片市场放量，远景目标至2030年规模达25亿元[2][13] * **壮本肉苁蓉**：聚焦45-60岁高压透支型男性人群[2][13] * **短期（2026-2027年）**：以七味肉苁蓉酒为核心，绑定睡前饮用场景，通过高毛利撬动OTC渠道[13][14] * **中期（2028-2029年）**：完善肉苁蓉药品、保健食品和健康食品矩阵[13] * **长期（至2030年）**：构建一二三产融合发展模式[13] 三、 核心产品增长动力 1. 复方阿胶浆 * 2026年围绕品牌建设与终端动销两大主线[5] * **品牌建设三大战役**：科技叙事战役、效率提升战役、品牌整合战役[5] * **终端动销五大战役**：生态陈列战役、中心城市战役、矩阵协同战役、新渠道开拓战役、支付拓展战役[5] * 2026年一季度，在天猫、京东、美团等平台，21-45岁复购人群占比达89%[2][5] * 为降低对医保依赖，正与平安保险等机构探索商保支付模式[2][5] 2. 新品规划与放量节奏 * **放量节奏**：遵循“老品稳盘、新品接力”策略[4] * **阿胶复配粉系列**：为核心增量品类[14] * **阿胶黄芪粉**：山姆渠道独家销售，2026年Q1收入4,700万元，预计全年可破亿[14] * **阿胶红参粉**：主攻电商渠道，2026年Q1 GMV累计340万元[14] * 2026年计划陆续上市阿胶酸枣仁粉、阿胶黄精粉等[14] * **传统膏方系列**：2026年全面优化升级，打造四季膏方体系[14] * **健康消费品**：桃花姬阿胶糕聚焦低糖、便携和渠道定制化；阿胶燕窝将推出即食燕窝、燕窝粥羹；森类滋补品以“森三健”品牌为核心；阿胶枣等瞄准年轻消费群体[14] * **男士滋补**：将重塑上市龟鹿二仙口服液、鹿角胶颗粒，并布局肉苁蓉赛道全剂型产品[14][15] 四、 渠道与合作伙伴 1. 山姆会员店合作 * 2025年中秋节期间合作规模达6,000万元营业收入[9] * 2026年Q1，阿胶黄芪粉销售额4,700万元，为山姆渠道全年A类产品[7][9] * 阿胶黄芪粉近期荣获IC全球食品创新金奖（全球5,688个案例中仅12款获奖）[9] * 正推进第二款产品阿胶黑芝麻丸合作，计划2026年下半年推出第三款产品[7] * 合作包括联合市场推广、会员深度运营及产品共创[7] * 未来新增品种聚焦即食鲜阿胶、阿胶酒礼盒等[10] 2. 渠道战略 * 目前渠道库存处于良性状态，终端市场库存约为3-6个月销量，其他部分约为5个月[15] * 2026年Q1动销情况良好，医疗、OTC及线上渠道协同发力[15] * 未来将持续以纯销为核心，优化渠道结构，严控库存[15] 五、 研发创新与科技叙事 1. 研发亮点与成果 * **原创技术突破**：首次发现促骨抑脂活性肽，相关成果发表于国际顶级期刊[2][11] * **新原料备案**：2026年1月，东阿阿胶阿胶肽正式通过国家药监局化妆品新原料备案，核心技术获中国、美国、日本、韩国、欧盟多国专利授权[2][11] * **标准制定**：2026年3月，主导制定的《品质中药材 阿胶》标准获中国质量协会批准发布[11] * **创新药研发**：2026年1月25日，作为课题承担单位，创新药研发国家科技重大专项正式启动[12] * **基础研究**：成功发布全球首个驴全基因组参考序列，构建全球最大驴基因组数据库[8] * 在国际期刊发表阿胶抗衰老作用机制研究论文[8] * 开展复方阿胶浆治疗癌因性疲乏的真实世界研究，并启动针对更年期综合征的临床研究[8] 2. AI战略布局 * 构建“开发平台+场景应用+行业模型+生态协同”四位一体的AI布局[5][6] * 成立公司级AI探索组织，推动AI应用体系化[6] * 围绕智慧种养殖、健康消费品产业园等六大端口落地AI应用[6] * 推进滋补健康行业大模型建设，相关项目入选山东省“揭榜挂帅”项目[6] * 与昂星生物等AI药物研发公司合作，加速中药研发进程[2][6] * 将AI融入品牌沟通，如在乌镇举办“AI她时代”沙龙[6] 六、 外延并购与资本规划 1. 外延并购战略 * 聚焦“药品+健康消费品”双轮驱动战略[15] * **药品领域**：通过外延并购和BD丰富管线，拓展第二增长曲线；重点关注滋补领域领先企业及具备特色品种的中等规模企业[15] * **健康消费品领域**：聚焦中式滋补和功能性食品，围绕能力补齐；持续跟进燕窝、石斛、花胶等领域头部品牌[15] * 正在不断完善标的库建设[15] 2. 分红规划 * 自1996年上市以来累计分红29次，总额110.26亿元[16] * 未来将继续保持相对稳定且积极的分红政策，坚持高比例、多次分红，力争行业领先[2][16]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 天士力2026年第一季度业绩实现强势开门红，营业收入同比增长5.35%至21.65亿元，归母净利润同比增长17.80%至3.70亿元，扣非归母净利润同比大幅增长54.23%至3.64亿元，经营现金流净额同比大增228.22%至4.65亿元 [7] - 公司“十五五”战略规划清晰，坚持创新驱动，目标到2030年末实现工业营业收入与利润翻番（达到150亿元），跻身中国制药企业第一梯队，2026年第一季度医药工业收入同比增长7.23%，为战略实施奠定良好开局 [7] - 公司坚持创新中药与先进治疗药物双轮驱动，研发投入雄厚，管线储备丰富，为“十五五”增长目标提供强劲动能 [7] - 公司自2025年3月正式纳入华润体系后，顺利完成多重融合，管理效率与渠道协同提升，核心医药工业板块稳健复苏，经营质量显著改善 [7] - 尽管短期下调盈利预测，但考虑到华润赋能、创新兑现与主业复苏共振，公司“十五五”高质量发展开局亮眼，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入82.36亿元，同比下滑3.08%；归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%；扣非归母净利润7.91亿元，同比下滑23.59% [7] - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为89.39亿元、98.53亿元、107.66亿元，同比增速分别为8.53%、10.23%、9.26%；归母净利润分别为12.47亿元、14.39亿元、16.57亿元，同比增速分别为12.89%、15.32%、15.18% [1][7] - **盈利能力**：预测毛利率将稳定在67%左右，归母净利率将从2025年的13.42%持续提升至2028年的15.39% [8] - **估值水平**：基于当前股价14.62元，报告预测公司2026年至2028年市盈率（P/E）分别为17.51倍、15.18倍、13.18倍；市净率（P/B）分别为1.66倍、1.56倍、1.46倍 [1][8] 战略与业务进展 - **“十五五”战略**：公司聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心治疗领域，通过内生发展与外延扩张，力争2030年工业营收达150亿元 [7] - **创新研发**：2025年研发投入8.45亿元，拥有在研创新药31项，其中4项处于NDA/Pre-NDA阶段，17项处于临床II/III期 [7] - 创新中药：温经汤颗粒已获批，枣仁宁心滴丸提交发补意见，青术颗粒提交PreNDA沟通 [7] - 生物药与CGT：3款细胞治疗产品进入临床I期，小核酸、双抗、FGF21（脂肪肝）等前沿管线稳步推进 [7] - **工业板块复苏**：2025年医药工业收入73.82亿元，占总收入近90% [7] - 核心品种：复方丹参滴丸销量稳中有升；芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增长 [7] - 生物药普佑克：新增急性缺血性脑卒中适应症获批，出血率更低，学术与放量空间打开 [7] - **华润融合**：2025年3月正式纳入华润体系，完成治理、组织、业务、文化四重融合，管理效率与渠道协同大幅提升 [7] 财务健康状况 - **现金流**：2026年第一季度经营现金流净额达4.65亿元，同比大幅增长228.22%；预测2026年全年经营活动现金流为21.13亿元 [7][8] - **资产结构**：截至2025年末，资产负债率为18.20%，预测将持续下降至2028年的15.51%，财务结构稳健 [8] - **股东回报**：2025年现金分红4.63亿元，分红比率达41.91% [7]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩实现“开门红”，营业收入同比增长5.35%至21.65亿元，归母净利润同比增长17.80%至3.70亿元，扣非归母净利润同比大幅增长54.23%至3.64亿元，经营现金流净额同比激增228.22%至4.65亿元 [7] - “十五五”战略规划清晰，目标到2030年末实现工业营业收入翻番至150亿元、利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队，2026年第一季度医药工业收入同比增长7.23%为战略实现奠定良好开局 [7] - 公司坚持创新中药与先进治疗药物双轮驱动，研发投入高且管线储备丰富，2025年研发投入8.45亿元，拥有在研创新药31项，为长期增长提供充足动能 [7] - 自2025年3月正式纳入华润体系后，顺利完成多重融合，管理效率与渠道协同提升，核心医药工业板块稳健复苏，经营质量显著改善 [7] - 尽管因行业因素下调了2026-2027年盈利预测，但考虑到华润赋能、创新兑现与主业复苏共振，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入82.36亿元，同比下滑3.08%，但归母净利润逆势增长15.63%至11.05亿元 [7] - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为89.39亿元、98.53亿元和107.66亿元，同比增长率分别为8.53%、10.23%和9.26% [1][8] - **净利润预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为12.47亿元、14.39亿元和16.57亿元，同比增长率分别为12.89%、15.32%和15.18% [1][8] - **估值水平**：基于当前股价14.62元，报告预测公司2026年至2028年对应的市盈率（P/E）分别为17.51倍、15.18倍和13.18倍 [1][8] 业务发展亮点 - **工业板块核心驱动**：2025年医药工业收入达73.82亿元，占总营收近90%，2026年第一季度同比增长7.23%，成为公司增长核心动力 [7] - **核心产品表现**：复方丹参滴丸销量稳中有升；芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增长；生物药普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批，学术与放量空间打开 [7] - **创新研发进展**：创新中药方面，温经汤颗粒已获批，枣仁宁心滴丸和青术颗粒处于上市前关键阶段；生物药与细胞基因治疗领域，3款细胞治疗产品进入临床I期，小核酸、双抗等前沿管线稳步推进 [7] - **华润入主融合**：公司已顺利完成与华润在治理、组织、业务、文化四方面的融合，渠道协同与管理效率大幅提升 [7] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价14.62元，总市值218.42亿元，市净率（P/B）为1.71倍 [5] - **盈利能力**：预测毛利率稳定在66%-68%之间，归母净利率从2025年的13.42%持续提升至2028年的15.39% [8] - **资产与回报**：每股净资产从2025年的8.30元预计增长至2028年的10.01元；净资产收益率（ROE）从2025年的8.91%预计提升至2028年的11.08% [8] - **财务健康度**：资产负债率较低，从2025年的18.20%预计进一步下降至2028年的15.51% [8]