公司业务与产品布局 - 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模领先、产品体系最完整的企业之一，深耕镍基高温合金，拓展铝、镁、钛铸锻件，布局精密铸造、离心铸造、模锻环轧、粉末冶金、精细制造、增材制造等产业 [1] - 全资子公司辽宁高纳属于新型高温合金制品业务板块，主要业务为盘环件加工 [2] - 全资子公司四川德阳属于变形高温合金制品业务板块 [2] - 控股子公司西安高纳属于铸造高温合金制品业务板块 [2] 战略规划与研发进展 - 公司已召开“十五五”战略规划编制启动会，规划正在编制中，旨在强化技术创新、优化产业布局、完善生态协同 [2] - 公司在燃气轮机领域深耕多年，建有“北京市燃气轮机用高温合金工程技术研究中心”，持续加强该领域产品研发 [2] 民品业务与产能拓展 - 2024年度民品收入占比公司营业总收入约40% [2] - 控股子公司青岛新力通为开拓海外市场，已在沙特阿拉伯投资建厂，新建乙烯裂解炉管生产线，并成立全资子公司 [2] 运营管理与成本控制 - 公司通过系统梳理运营体系、优化核心业务流程，制定并落地降本增效方案，从技术赋能降本、经营管理提质增效等维度发力，实现整体费用的合理优化 [2]

2025年以来，创业环保坚持以"三新""三量"为抓手，"战略引领、深化改革、经营创效、科技赋能、风 险防控"等工作取得显著成效，公司运行稳中向好。 11月20日下午，创业环保（600874）（600874.SH）2025年第三季度业绩说明会在全景路演成功举办。 创业环保代总经理张健、创业环保总会计师聂艳红、创业环保董事会秘书齐丽品、创业环保 董事王永 威、创业环保董事安品东、创业环保独立董事薛涛出席本次说明会。 交流会上，问及未来战略，创业环保独立董事薛涛表示，公司正在进行"十五五"战略规划，强化战略指 引功能，进行中长期发展规划专题研究，明确战略发展方向及路径，同时公司坚持以高质量发展为目 标，以市场拓展为重点，稳定推进公司发展战略及年度经营计划的实施。 数据显示，2025年1-9月，创业环保实现营业收入34.47亿元，同比上升1.70%；净利润7.02亿元，同比上 升3.59%；扣非净利5.98亿元；经营现金流净额为5.21亿元。其中，第三季度贡献营收12.69亿元，较上 年同期增长8.36%；净利润2.95亿元，同比增长2.22%；扣非净利2.01亿元。 ...

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入257.60亿元，同比增长12.71% [3] - 2025年前三季度归母净利润14.58亿元，同比增长10.37% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润下滑32.47%，主要受塔机业务计提减值影响 [3] - 2025年前三季度计提减值总额6.89亿元，其中第三季度计提2.99亿元，同比增加2.29亿元 [8] - 公司预计减值率将逐步回归至1%左右的正常比例 [9] 国内市场表现 - 国内土方机械需求强劲，受益于更新换代周期、电动化升级及政策支持 [3] - 前三季度挖掘机尤其是大型挖掘机销量增速跑赢行业，产品结构改善带动毛利率提高 [3] - 装载机特别是电动装载机销量快速增长，市场领先地位稳固 [3] - 2026年国内挖掘机、装载机等土方机械有望延续两位数销量增长，电动装载机渗透率将进一步提高 [4] 海外市场表现 - 2025年前三季度海外销量、收入均保持两位数以上增长，超额完成预算目标 [3] - 除特区、北美区域下滑外，欧洲区域适度增长，亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中东中亚等新兴市场收入增长均超20%，最高达80%以上 [3] - 海外九大经营区域营收占比相对均衡，非洲区域占比接近20%，北美占比相对较小，其他区域占比约10% [5] - 2026年海外市场主要增长潜力集中在新兴市场，欧美市场预期平稳，新能源产品替代趋势将创造商业机会 [7] 业务板块进展 - 矿山业务2025年收入增速稳定在10%以上，但受煤炭价格下行影响，国内宽体车行业需求同比下降，毛利率有所下降 [6] - 塔机业务受国内房地产行业低迷影响，行业断崖式下跌，债权逾期风险敞口加大，公司三季度对其加大计提减值准备 [8] - 雅下项目专项小组已于2025年9月初成立，由董事长挂帅，部分土方机械设备已进场施工，电动化、智能化设备研发同步开展 [11] 风险与运营管理 - 应收账款增长主要源于国际业务，海外以分期销售为主，营收上涨带来应收账款规模增加 [10] - 国内业务中高机、预应力、行业客户应收规模上涨，与行业账期需求及项目回款周期长有关 [10] - 公司信用风险整体可控，国际业务信用风险相对较低，并获得中信保V级客户资质 [10] - 公司持续优化信用风险管理体系，加强应收全流程管理，改善周转效率与资产质量 [10]

行业整体态势 - 2025年1-9月国内商用车产销分别为309.1万辆和311.7万辆，同比增长9.4%和7.8%，出口74.8万辆，增长10.2% [4] - 行业正经历新旧动能转换，面临新能源与智能化技术加速渗透、存量竞争白热化的重构局面 [4] - 新能源商用车1-9月国内销量56.6万辆，同比增长61.4%，占商用车国内销量比例升至23.9% [8] - 企业生存逻辑从“规模扩张”转向“体系韧性”的较量 [4] 公司业绩表现 - 公司2025年1-9月零售终端突破18.7万辆，同比增长4.6%，实现连续五个月同比正增长 [6] - 轻客业务以18.9%的国内上险市占率稳居细分领域第一 [6] - 皮卡与轻卡板块表现强劲，上汽大通皮卡1-9月销量42,078辆，同比增长7%；跃进轻卡9月销量同比大增241%，1-9月累计增幅101.6% [8] - 1-9月新能源批售46,020辆，同比增长63.1%，渗透率高达30.6%，远超行业23.9%的平均水平 [8] - 1-9月出口75,250辆，同比增长4.8%，轻商出口排名跃升至行业第二，轻客出口量稳居第一 [9] 战略与组织架构 - 上汽集团将商用车业务作为与大乘用车业务并行的两大OEM核心业务之一，组建成立“上汽商用车”板块 [13] - 战略目标为轻商板块五年销量翻番、年销50万台，拿下国内轻客第一、国内新能源轻商第一、轻商出口第一，冲进全球商用车第一梯队 [13] - 管理层深度介入，任命贾健旭担任大商用车董事长，杨怀景担任集团商用车执管会主席兼上汽大通总经理，提升决策效率 [13] 产品与技术优势 - 推出“星栈平台”超级全栈越野平台，集成星湃动力与全球首创星桥架构，采用73%高强度钢车身 [15] - 中国首款柴油超级混动底盘“新途远界”实现C-WTVC工况超1000km续航与3500kg后桥承载 [15] - 安全性能突出，大拿V1获2024 EuroNCAP商用轻客铂金安全评级，星际X皮卡获Euro NCAP与ANCAP“双五星”评级 [17] - 2025年密集推出多款新品，包括2025款“大拿”、新途V80 9AT版、星际X系列皮卡、G50混动等，覆盖多元场景 [17] 渠道与生态建设 - 渠道网络加速拓展，上汽大通已新增80家门店，预计年内达100家，目标形成500家渠道规模 [11] - 采用“1+N渠道模式”推动触点向四五线市场下沉，地级市覆盖率目标提升至90% [11] - 打造“铃驹生态”一站式创富生态圈，通过“用车通”“管车通”“货源通”三大模块提供全方位解决方案 [19] - 与华为等科技巨头在智能化、网联化领域深度协同，加强开放合作 [20] 全球化布局 - 海外市场成效显著，获得DHL欧洲800台eDELIVER3订单，香港地上铁批量采购大拿V1，新加坡市场eD5位列新能源VAN销量第二 [9] - 在比利时车展首秀iEV12纯电公交与B12E底盘，提升全球品牌影响力 [9]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润12.30亿元 同比增长25.05% 扣非净利润11.46亿元 同比增长27.01% [2] - 销售毛利率同比提高0.22个百分点 净资产收益率同比提高0.99个百分点 [2] - 土方业务收入117亿元 同比增长17% 其中装载机收入增长超20% 电动装载机全球销量增长193% [2] - 挖掘机收入增长25% 国内海外终端销量分别同比增长31%和22% 国内市占率提高1.6个百分点 全球市占率提高0.5个百分点 [2] - 工业车辆、起重机械、高空作业机械等小型和新兴业务板块盈利大幅增长 [2] 海外业务 - 海外产品销量、大客户收入、整体收入和净利润均创同期历史新高 海外毛利率提高1.5个百分点 [3] - 欧洲区域收入正增长 毛利率和净利润大幅提高 南亚、印尼、中东中亚等新兴市场增长幅度超40% [3] - 海外特区和北美区域受市场因素下滑 [3] - 印尼投资5亿元建设制造工厂 预计2026年投产 覆盖东南亚及欧美市场需求 [5] 战略规划 - 十五五战略目标力争2030年实现600亿元营业收入 其中国际收入占比超60% 净利率不低于8% [4] - 聚焦土方机械核心业务 发展矿山设备、工业车辆和预应力等成长业务 以及农机、新技术和产业金融等新兴业务 [4] - 深化全球区域能力建设 提升产品力及海外运营能力 开发拓展行业大客户 [4] 重大项目与市场展望 - 针对雅鲁藏布江下游水电、新藏铁路等重大项目 有专门专利技术和产品适配 在项目可研阶段介入 [5] - 拥有高原工程经验 成立高规格项目组 在西南地区有营销服务保障优势 [5] - 2025年下半年国内工程机械行业预计延续增长复苏 设备更新需求、电动化等因素利好内需 [6] - 新兴市场需求良好 欧洲市场有望延续小幅复苏 海外市场整体保持弱复苏状态 [6] 财务状况 - 上半年应收账款规模增加 经营性现金流净额下滑 主要源于海外业务拓展及分期销售信用政策 [6] - 国际业务营收及利润质量较高 信用风险低 未来将通过优化客户结构、加强应收账款和供应商管理改善 [6]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入181.81亿元，同比增长13.21% [2] - 国内收入96.58亿元，同比增长15.69%；海外收入85.23亿元，同比增长10.52% [2] - 国际业务收入占比46.88% [2] - 归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%；扣非净利润11.46亿元，同比增长27.01% [3] - 销售毛利率同比提高0.22个百分点，净资产收益率同比提高0.99个百分点 [3] - 海外毛利率提高1.5个百分点 [4] 业务板块表现 - 土方业务收入117亿元，同比增长17% [3] - 装载机收入增长20%以上，电动装载机全球销量增长193% [3] - 挖掘机收入增长25%，国内终端销量同比增长31%，海外终端销量同比增长22% [3] - 国内市场占有率提高1.6个百分点，全球市场占有率提高0.5个百分点 [3] - 工业车辆、起重机械、高空作业机械盈利大幅增长 [3] 海外市场表现 - 欧洲区域收入正增长，毛利率和净利润大幅提高 [4] - 南亚、印尼、中东中亚等区域增长幅度均超过40% [4] - 海外制造基地逐步落地，渠道能力建设持续完善 [4] 战略规划目标 - 2030年战略目标：营业收入600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8% [5] - 聚焦土方机械核心业务，发展矿山设备、工业车辆和预应力等成长业务，积极发展农机、新技术和产业金融等新兴业务 [5] - 深化全球区域能力建设、提升产品力及海外运营能力、开发拓展行业大客户 [5] - 推进"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"三全战略升级 [5] 产能与投资布局 - 印尼投资5亿元建设制造工厂，预计2026年投产，覆盖东南亚及欧美市场 [6] 重大项目优势 - 针对高原型项目（如雅鲁藏布江下游水电、新藏铁路）具备专利技术和产品适配能力 [7] - 拥有高原超级工程历史经验，已成立高规格项目组和西南创新中心 [7] - 在西南地区和新疆具备区域营销服务保障优势 [7] 应收账款与现金流管理 - 应收账款增长主要源于海外业务拓展及分期销售信用政策 [8] - 国际业务营收及利润质量较高，信用风险可控（中信保V级客户资质） [8] - 改善措施：制定现金流目标、优化信用结构、推广供应链金融、提高资金周转效率 [8][9] 市场展望 - 2025年下半年中国工程机械行业预计延续复苏态势，设备更新需求持续释放 [9] - 电动化、城市更新、新农村建设、水利建设、大型铁路招标等领域利好内需 [9] - 欧洲市场预计小幅复苏（基建加速+电动化渗透率提升） [9] - 海外市场整体保持弱复苏状态，新兴市场政治经济稳定，矿业电动设备需求增长 [10]

财务与战略 - 公司2025年半年度业绩由副总经理兼财务总监郑萍女士介绍 [3] - 公司十五五战略规划由董事长李夏云女士介绍 目标包括建成双循环运营体系 将内销与外销比例维持在安全区间 [3][12] - 公司上市以来始终保持稳定的复合增长率 不主张盲目规模扩张 倾向扎实稳健的内生式增长 [19] AR行业趋势与技术 - AR行业经历三阶段发展：2020年前因实用性与价值问题未获市场认可 2020-2023年AI技术注入成为引爆点 当前处于光学技术突破与增长期 [3] - AR眼镜成为下一代终端产品重要形态 需具备三要素：轻薄设计、全天候使用能力及低消费者门槛 [5] - 光波导技术两大主流路线：反射光波导(GWG)与表面浮雕光栅(SRG) GWG在视场角/漏光控制/能量效率领先但量产存在瓶颈 SRG在色彩均匀性与制造工艺面临挑战 [5][9] - 行业拐点需待高性能低成本量产方案成熟 预计2025年迎来众多眼镜类产品 但真正拐点仍有待催化 [7] 公司技术布局与优势 - 公司自2011年布局AR领域 与Lumus/Digilens合作 体全息光波导已实现北美商用小规模量产 [6] - 聚焦反射光波导(GWG)技术 作为一号工程 同时布局衍射体全息波导技术 [6][9] - 核心优势在于镀膜技术全球领先 冷加工与自动化量产能力突出 具备端到端光学设计与测试能力 [6] - 产品覆盖显示系统(光波导片)/投影单元光学元件/其他光学零组件 并推进3D模组等小型化技术布局 [6][18] 客户合作与项目进展 - 与多家大客户合作项目涵盖稳定量产/NPI(新产品导入)/NPD(新产品开发)多个阶段 [10][11] - 合作模式从依托大规模制造优势转变为共同探索解决方案 实现技术整合与创新超越客户预期 [11] - 国内战略核心合作伙伴包括H客户 合作涵盖智能手机/车载等领域 目标巩固消费电子龙头地位并拓展无人机/汽车电子/AR/3D视觉感知/泛机器人等新领域 [12] 产能与制造能力 - 在GWG技术上重点突破自动化难题 以支撑百万级/千万级规模需求 目前工艺成熟度与黄金线打造已有很好进展 [9] - 具备全球竞争力解决方案能力 目标成为全球AR显示解决方案龙头企业 [7] 人才与组织建设 - 第七届董事会完成调整 体现代际传承/全球化与年轻化战略决心 新引进技术研发与市场业务高级人才 [13] - 通过水晶商学院双轨机制(领导力学院与工程师学院)系统培养管理人才与工程师 构建不依赖个人的体系化研发能力 [14] - 学习国际大客户先进管理与方法论 融入产品开发与项目管理流程 形成可复用规范化创新机制 [14] 风险管控与发展策略 - 客户多元化布局 北美西海岸科技公司均为重要目标客户群体 同时扩大内循环发展国内业务 [15] - 项目立项遵循三原则：战略必要性、能力匹配性及失败兜底能力 并行评判商业价值与战略价值 [21] - 通过收购埃科思布局3D视觉感知能力 聚焦多模态融合感知技术 暂不涉及芯片设计能力 [18] - 现阶段技术布局多位于"无人区" 主要依靠内生式增长而非外延并购 [19]

公司战略规划 - 公司启动"十五五"战略规划工作 将深入践行大保险观 积极落实保险业"新国十条" 融入国家改革发展大局 [2] - 公司锚定"中国一流的以保险业务为核心的金融服务集团"发展愿景 全面推进以客户为中心的战略转型 [2] - 公司明确五大核心定位：做改革发展的有为者 做客户服务的守护者 做耐心资本的担当者 做砥砺前行的奋进者 做保险大爱的实践者 [2] 行业发展机遇 - "十五五"时期是保险行业发展的重要机遇期 [2] - 公司将持续增强高质量 高能级发展的内生动力 [2]

核心财务业绩 - 2025年上半年公司营业总收入181.8亿元，同比增长13.2%，归母净利润12.3亿元，同比增长25.0% [1] - 单季度Q2营业总收入90.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.7亿元，同比增长17.9% [1] - 分区域收入：国内收入96.6亿元同比增长15.7%，海外收入85.2亿元同比增长10.5% [1] 产品线表现 - 装载机业务国内外收入均同比增长20%，电动装载机全球销量同比增长193% [1] - 挖掘机销售收入同比增长25%，其中国内终端销量增长31%且市占率提升1.6个百分点，海外终端销量增长22%且市占率提升0.5个百分点，净利润大幅增长90% [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年销售毛利率22.3%同比上升0.2个百分点，销售净利率6.3%同比持平 [2] - Q2毛利率22.6%同比提升0.4个百分点，Q2销售净利率5.73%同比下降0.4个百分点 [2] - 国内毛利率15.8%同比下降0.7个百分点，海外毛利率29.7%同比提升1.5个百分点 [2] 费用管控与运营 - 期间费用率12.5%同比下降0.3个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别变化+0.1/-0.0/+0.3/-0.7个百分点 [2] - 海外毛利率提升受益于中大型挖掘机出口增速高于小型机，以及土方机械、汽车吊、叉车等高毛利产品海外拓展顺利 [2] 战略规划与产能布局 - 通过"十五五"战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8% [3] - 以2024年为基数，2024-2030年收入与归母净利润年复合增长率预计分别为12%和24% [3] - 三大增长引擎包括土方机械核心业务、矿山机械/工业车辆/预应力等成长业务、农机/新技术/产业金融等新兴业务 [3] - 批准投资5亿元人民币在印尼建设制造工厂，强化海外本地化制造能力与全球供应链体系 [3] 业绩预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.5/27.6/35.5亿元，原预测值为20.7/28.9/37.9亿元 [4] - 当前市值对应PE分别为12/8/6倍，维持买入评级 [4]

**深高速 2025 年上半年业绩及经营情况分析** **涉及的行业或公司** * 公司为深圳高速公路集团股份有限公司（深高速）[1] * 行业涉及收费公路、大环保（清洁能源发电、餐厨垃圾处理、电池综合利用）、建造服务、委托建设管理及房地产开发[2][4][6][15] **核心观点和论据** **财务业绩表现** * 2025年上半年营业收入约39.2亿元，同比增长4.3%[3] * 归母净利润约9.6亿元，同比上升24%[3] * 每股收益0.382元[3] * 利润增长主要受益于财务费用下降、有机垃圾处理业务减亏及部分项目公允价值变动[3][13] **收费公路业务** * 路费收入24.5亿元，占总收入63%，同比增加0.64%[2][3] * 同口径下路费收入增长4.3%，主要由深中通道和沿江二期带动[2][3] * 集团投资经营的收费公路项目共16个，总里程613公里[10] * 深圳地区多数路段实现车流量和路费双增长，沿江高速增幅近20%，吉河高速增幅超5%[10] * 外环二期受深中通道分流影响，但仍实现6%车流量与1.9%路费增长[2][10] * 广东其他地区路段表现分化，清连高速双增长，广深及广州西线因分流下降[10] * 青连高速路面整治工程造成约2000万元负面影响，但工程已于6月30日完工，7月路费收入同比增长7%[29] **大环保板块** * 收入7.5亿元，占总收入19%，同比增长2%[2][4] * 细分收入：清洁能源发电收入2.9亿元，餐厨垃圾处理收入3.9亿元，电池综合利用收入约0.7亿元[4] * 增长得益于光明环境园餐厨垃圾处理项目正式运营及兰德环保收入增加[2][4] * 清洁能源业务收入同比下降4.2%，毛利率下降超5个百分点至50%，主因新疆风场弃风率上升及部分风场维修时间增加[14][22] * 固废资源化处理规模超6,300吨/日，拥有18个运营中的有机垃圾处理设施[12] * 上半年有机垃圾处理量达68万吨，同比增长2%以上；油脂销售2,830吨，同比增长1%以上[12] **建造服务与委托建设管理** * 建造服务收入约4.6亿元，占总收入12%，同比增长60%，主要来自外环高速及光明环境园项目[2][6] * 委托建设管理收益1.36亿元，占比3%，同比增长16%，受益于业务量增加[2][6] **财务费用与投资收益** * 财务费用3.9亿元，同比减少1.7亿元，降幅30%，主因低利率人民币贷款置换外币债务及资金成本下降[2][7] * 2025年上半年综合借贷成本降至2.57%，新增借贷平均成本为2.07%[23] * 投资收益4.1亿元，同比下降29%，主因去年同期确认股权处置收益1.49亿元，本期参股项目计提房地产存货减值[2][7] **资本支出与未来规划** * 上半年资本支出约21亿元，主要用于集合改扩建、外环项目、沿江二期等[2][8] * 预计2025年下半年至2027年底资本性支出总额约192亿元，用于工程建设[2][9] * 剩余投资额度总额约200多亿元，资金需求在未来6-7年内完成，未来3-4年是建设及资本开支高峰期[28] * 融资方面，3月底完成A股定增募集资金净额46.79亿元，完成70亿债券额度注册，发行93亿各类债券，签订超100亿长期贷款合同[16][28] **重大工程项目进展** * 在建项目包括外环三期、吉河高速改扩建、京港澳穗管段改扩建[11] * 外环三期累计工程形象进度超20%；吉河高速改扩建主体工程完成12%以上；京港澳穗管段形象工程接近15%[11] * 广深改扩建项目中穗莞段已全面开工建设，深圳段上半年完成核准[25][26] **发展战略与经营策略** * 正制定十五五战略规划，巩固提升收费公路主业，做优大环保业务，审慎开拓优质清洁能源发电项目，适时退出竞争优势不强业务[4][22] * 在清洁能源领域，计划整合资源研究尝试光储充一体化项目[22][23] * 下半年经营策略：紧盯年度目标推进工程建设；争取高速公路改扩建及优质并购机会；加强精益化运营管理；深化改革创新与风险监管[19] **其他重要内容** **科技创新与数字化** * 建成全国最大的智慧梁场，节段梁构件生产效率提升2到3倍[17][27] * 获批深圳市博士后创新实践基地及广东省锂电循环工程技术研发中心[17] * 升级深圳交通信息平台并试点自由流收费技术，沿江高速试点用户近300万，通信效率提升超75%[27] * 新建光明环境园同步建立数字化运营平台[27] **资产减值与风险** * 上半年计提减值准备9,200万元，包括固定资产减值800多万、存货减值800多万及坏账准备7,400多万[23] * 对参股项目联合置地和真通实业计提房地产存货跌价准备，减少投资收益6,400万，总体影响净利润1.45亿元[7][23] * 目前预计未来大额减值风险可控[23] **政策与法规** * 密切关注《公路法》修订草案的进展，该草案已列入国务院2025年度立法计划[24] **股东回报** * 股东大会批准2024-2026年股东回报规划，承诺年度现金派息率不低于55%[28]