公司业绩表现 - 2025年半年报显示公司实现营业收入42.88亿元（同比-1.91%）、归母净利润7.75亿元（同比+16.97%）、扣非归母净利润6.40亿元（同比-12.87%），经营性净现金流7.90亿元（同比-10.95%）[3] - 公司拟每10股派发现金红利2.1元（含税），股利支付率为40.50%[3] - 医药工业营收38.79亿元（同比-0.45%）保持稳定，医药商业营收3.86亿元（同比-14.88%）受零售药店行业景气度下降影响[4] 分业务板块表现 - 心血管及代谢领域产品收入同比-2.98%，毛利率同比-0.49pp，主要受中药针剂收入下降和复方丹参滴丸降价影响[4] - 神经/精神、消化、其他治疗领域工业营收分别同比+0.56%、+8.58%、+0.42%，除心血管及代谢外均实现正增长[4] - 归母净利润增长主要得益于金融资产公允价值变动收益，扣非归母净利润下滑与产品降价、销售费用上升相关[4] 研发创新进展 - 公司拥有在研管线项目83项，其中创新药31项，重点布局CGT、抗体药物等生物药[5] - 已获得3项临床批件：人脐带间充质干细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液（全球首款基于基质细胞原理获批美国IND）、双靶点CAR-T细胞注射液[5] - PD-L1/VEGF双抗实体瘤IIa期、结直肠癌IIb期临床试验顺利入组，培重组人成纤维细胞生长因子21注射液进入Ib期[5] - 普佑克完成CDE审评会，安神滴丸、PXT3003申报生产获得受理[5] 渠道协同战略 - 与华润三九协同赋能，整合线上线下渠道资源，创新医药零售新模式[5] - 聚焦大产品战略，协同三九资源拓展KA大客户，重点产品入驻三九旗舰店[5] - 开展多元化创新营销活动，加速提升线下大连锁及线上平台覆盖[5]

投资评级 - 维持买入-A评级，6个月目标价19.66元（当前股价16.18元）[5] 财务表现 - 2025H1营业收入42.88亿元（同比-1.91%），归母净利润7.75亿元（同比+16.97%），扣非净利润6.40亿元（同比-12.87%）[1] - Q2单季度营收22.33亿元（同比-3.86%），归母净利润4.60亿元（同比+25.41%）[1] - 预计2025-2027年净利润增速分别为23.0%、10.2%、10.8%，对应EPS 0.79/0.87/0.96元[9][10] 业务分项 - **医药工业**：营收38.79亿元（同比-0.45%），心血管及代谢领域营收21.10亿元（同比-2.98%），消化领域营收5.21亿元（同比+8.58%）[2] - **医药商业**：营收3.86亿元（同比-14.88%）[2] - **核心产品**：复方丹参滴丸销量上升但营收小幅下降，芪参益气滴丸、水林佳等快速增长，丹参多酚酸等中药针剂销售下滑[2] 战略合作 - 华润三九于2025年3月成为控股股东，完成董事会改组及"百日融合"，推进研发/营销/生产协同[3] - 计划通过"四个重塑"（价值、业务、组织、精神）升级管理体系，强化战略协同[3] 研发进展 - 在研管线83项（创新药31项），新增立项8项，聚焦心血管/神经/消化三大领域[4] - **心血管领域**：青术颗粒Ⅲ期、芪参益气滴丸糖尿病肾脏病Ⅱ期完成受试者出组[8] - **神经领域**：安神滴丸通过生产核查，JS1-1-01国内完成Ⅱ期临床[8] - **消化领域**：B1344注射液进入Ⅰb期，连夏消痞颗粒处于Ⅲ期临床[9] 估值与预测 - 当前总市值241.72亿元，动态市盈率20.6倍（2025E）[5][10] - 预计2025年ROE提升至9.5%，净利润率13.4%[10]

公司概况与业绩表现 * 天士力2025年上半年营收42.88亿元 归母净利润7.75亿元（同比增长16.97%） 扣非净利润6.4亿元（同比下降12.87%）[3] * 医药工业收入38.79亿元（同比下降0.45%） 细分领域：心血管及代谢类21.1亿元（-2.98%） 神经精神类7.67亿元（+0.56%） 消化类5.21亿元[3] * 净利润增长主因金融资产公允价值上升 扣非净利润下降受集采降价和中药粉针收入减少影响[2][3] 华润三九融合与战略调整 * 华润三九入驻后定位为创新驱动的医药领先企业 已完成百日融合 优化财务 人力资源 EHS等体系[5] * 启动十五五战略规划制定 推动核心产品深度开发和新产品市场拓展[5] * 推出高管三年融合现金激励方案 根据年度目标完成度发放奖励[6] * 与华润三九协同：OTC产品入驻旗舰店 首仿药米诺膦酸片推广合作 瑞替辅酶瑞通利与普优克联合营销[5][9] 核心产品表现与展望 * **复方丹参滴丸**：上半年因降价15%营收下降但销量上升 全年预期稳定 糖尿病视网膜病变新适应症市场空间达30亿元 2025年预计销售额2.5-3亿元（上半年1.4亿元）[15][16] * **二线品种**：养血清脑系列和芪参益气滴丸上半年高个位数增长 基层市场覆盖率仍有提升空间[16] * **普优克**：上半年心梗适应症销售约1亿元 脑梗适应症预计2025Q4获批 已覆盖3000-3500家目标医院[17][18] * **中药注射剂**：丹参多酚酸及益气复脉针剂受行业下滑影响销售下降 全年目标保持稳定[7][18] 研发管线进展 * **心血管代谢领域**：聚焦常青中药和CTC药物 布局小核酸和多肽[10] * **细胞治疗**： - 免疫细胞：双靶互斥设计新分子治疗脑胶质瘤（3例PR）[14] - 干细胞：脂肪来源间充质基质细胞用于缺血性脑卒中 脐带间充质干细胞治疗心衰进入一期临床[14][15] * **化药创新药**：神经精神领域10个产品 包括全球首个腓骨肌萎缩症药物（2024年完成三期）和抗抑郁创新药（二期完成）[19][21] * **中药潜力品种**：17个二三期临床项目 如急痛清浊颗粒（急性痛风三期预组完成） 三黄煎剂名（黄斑变性三期启动）[20][23][24] 市场策略与增长举措 * 推动县域医共体药品目录联动开发 扩大基药市场占有率[8] * 加大芪参益气滴丸 普优克 水林佳等成长产品投入 提升扫码纸巾颗粒等新产品终端覆盖率[8] * 零售板块强化华润三九渠道赋能 核心OTC产品入驻旗舰店[9] * 商销领域聚焦头部客户 推进集采品种进基层活动[8] 风险与挑战 * 集采降价导致心血管及代谢类产品收入下降（-2.98%）[3] * 中药注射剂行业整体下滑影响两款针剂销售[7] * 零售板块受门诊统筹及医保控费政策冲击[8] 未来展望 * 2025年下半年医药工业收入预期保持稳定 计划推动2个新产品/适应症获批[26] * 中长期目标：巩固创新中药龙头地位 拓展生物药领域 实现十五五期间行业领先业绩[6][26]

公司经营业绩 - 2025年上半年公司营业收入42.88亿元，其中医药工业收入38.79亿元，较去年同期保持稳定，医药商业收入3.86亿元 [4] - 归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长16.97% [4] - 资产负债率从年初的19.13%下降至报告期末的18.43%，下降0.7个百分点 [4] - 2025年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税），合计拟派发现金红利313,729,501.05元（含税），占半年度净利润的40.50% [2][58] 研发进展 - 公司新增立项8项，拥有在研管线项目83项，其中创新药31项 [5] - 获得人脐带间充质干细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液、双靶点CAR-T细胞注射液3项临床批件 [5] - PD-L1/VEGF双抗的实体瘤适应症IIa期、结直肠癌适应症IIb期临床试验正在顺利入组中 [5] - 普佑克（治疗急性缺血性脑卒中）完成CDE审评会，安神滴丸、PXT3003申报生产获得受理 [6] 营销策略 - 公司6个产品进入12项指南与共识，包括复方丹参滴丸、水林佳、荆花胃康胶丸等 [26] - 与华润三九协同推动核心产品深度开发，整合线上线下渠道资源 [7] - 开展"心动力量一一重走长征路"等活动将优质医疗资源下沉，赋能基层慢病医疗管理工作 [7] - 在零售领域与华润三九健康消费品业务协同，深化与头部连锁药店战略合作 [30] 生产制造 - 复方丹参滴丸智能制造产线取得新进展，稳步推进第二条智能包装生产线的安装调试 [33] - 天士力生物基于自主研发的哺乳动物细胞长期连续培养技术平台，提升生产效率和质量控制水平 [34] - 帝益药业"基于智能设备和多系统智能互联的固体制剂智能工厂"项目获江苏省先进级智能工厂称号 [35] 战略规划 - 公司实际控制人变更为中国华润有限公司，正式成为华润三九旗下成员企业 [8] - 迅速推动与华润三九的"百日融合"工作，优化运营管控模式，提升管理效率 [9] - 启动"十五五"战略规划的制订工作，推动公司在创新求变新征程中实现高质量发展 [9]

行业与公司 - 天士力聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫及肝病治疗领域[8] - 心脑血管领域收入占比大，2019-2024年复合增速接近6%[8] - 肝病相关产品增长较快[8] 核心产品表现 - 复方丹参滴丸销售额超20亿，集采降价影响已消化[2][3] - 糖网适应症市场潜力大，渗透率20%+就诊率30%时可贡献销售额突破20亿[9][10] - 养血清脑和芪苈益气增速或快于复方丹参滴丸，养血清脑曾获中成药头痛失眠治疗第一名[12] - 生物药普佑克（ProUK）2024年止跌，心梗适应症体量约2亿，脑梗适应症2025年有望获批[13][14] 战略与合作 - 华润三九入主天士力，赋能院外市场开拓，实现1+1>2效应[5][6] - 公司精简业务聚焦主业，盈利能力持续改善[2][7] 财务与展望 - 2025年归母净利润预计11.5亿元，对应PE 22倍[7][15] - 中药板块增长+生物药亏损缩窄+化药集采消化完成支撑利润稳健增长[15] - 布局干细胞、CAR-T等创新药管线，未来或贡献弹性增量[15] 风险提示 - 行业政策、市场竞争及研发风险需关注[16]

冰片的历史与来源 - 冰片最早可追溯到南北朝时期，由东南亚龙脑香树树脂传入中国，被称为"龙脑"，当时产量极低仅供贵族使用[3] - 唐代皇室广泛使用冰片，如杨贵妃的"龙脑香粉"和唐玄宗的"龙脑香丸"[3] - 宋代发现樟树、艾纳香等植物可提取类似物质，冰片逐渐普及民间[3] - 现代化学合成冰片因成本低产量高成为主流，但天然右旋龙脑仍具较高药用价值[3] 冰片的药用价值与功效 - 性寒凉，归心脾肺经，具有开窍醒神、清热止痛功效，主治热病神昏、惊厥、中风痰厥等症[4] - 《新修本草》记载其主治心腹邪气、风湿积聚、耳聋目赤等[4] - 《本草纲目》记载"通诸窍，散郁火"功效[4] - 现代研究证实主要成分龙脑、异龙脑具有抗菌抗炎、止痛消肿作用，并能促进其他药物透过生物屏障[5] 冰片在中成药中的应用 - 广泛应用于外用药、内服药及急救药品，如西瓜霜含片、风油精等家庭常备药[6] - 安宫牛黄丸中含冰片用于中风昏迷急救，复方丹参滴丸和速效救心丸利用其促进药物吸收缓解心绞痛[6] - 痔疮膏、滴眼液等外用药添加冰片发挥清凉消肿功效[6] 冰片使用风险与专家共识 - 古代医籍《本草便读》指出其"辛香走窜之极，服之令人暴亡"，《本草经疏》强调气血虚者忌用[7] - 现代临床发现患者存在适应证误判、多药重复使用、超疗程服用等问题[7] - 2022年专家共识强调含冰片中成药需精准辨证使用，安宫牛黄丸仅适用于"热闭神昏"证型[8] 科学用药建议 - 用药前需仔细阅读说明书明确适应证和禁忌人群，特殊群体需严格遵医嘱[9] - 需警惕过敏反应如皮疹、呼吸困难等，出现应立即停药就医[9] - 避免自行替代正规治疗，慢性病患者用药前需咨询专业人员[9] - 注意药物相互作用，使用前需向医生或药师告知其他用药情况[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 天士力是中药现代化领军企业，华润入主后双方优势互补，有望实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，提升创新发展能力，形成品牌势能 [7] - 公司核心大产品基本盘稳固，创新中药研发和老品种二次开发有望厚积薄发，生物药及化药板块不利因素逐步出清，整体向好 [7] - 公司轻装上阵，聚焦优势，提质增效，盈利能力有望进一步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.52/13.35/15.03亿元，对应当前市值的PE为20/17/15X，估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 三十年征程，造就现代中药国际化先锋 - 天士力成立于1994年，2002年在上交所上市，是现代中药国际化领军企业，在全球有20余家科研能力中心和11个生产基地，聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫等领域 [13] - 华润三九入主，天士力控股股东变更为华润三九，实控人变更为中国华润有限公司，双方有望实现中药产业链协同，开拓天士力院外市场 [17][18] - 公司中药研发能力位居行业前列，研发投入高，创新药产品储备丰富，截至2024年有98款在研产品，22款处于临床II、III期 [21] - 公司打造中药数智化研发制造体系，智能生产能力领先，有国内规模最大、国际领先的现代中药提取平台等 [26] - 华润三九在品牌和渠道建设上经验丰富，天士力产品疗效好，未来有望借助其优势开拓院外市场 [29] - 公司业务逐步聚焦医药工业，心脑血管和肝病治疗产品表现亮眼，归母净利润触底反弹，净利率逐步提升 [33][35][38] 中药板块：核心大产品基本盘稳固，产品储备丰富，有望厚积薄发 - 心脑血管用药市场超千亿规模，院内市场稳定，院外市场扩容，2024年院内化药占比下滑，中药占比提升，院外中药占比更高 [47] - 复方丹参滴丸心血管治疗基本盘扎实，2024年销量增长，糖网适应症获批，新增市场空间有望翻倍 [52][54][59] - 养血清脑疗效确切且为基药，2024年销售量和销售额均增长，院内市场销售好于零售市场 [60][64] - 芪参益气滴丸销量稳步增长，2024年销售额为5.48亿元，增加心衰和糖尿病肾病适应症正在开展II期临床试验 [68][69][73] - 注射用益气复脉（冻干）和注射用丹参多酚酸稳定有效，前者业绩逐步回暖，后者曾因疫情和销售策略调整下滑 [74] 生物药普佑克脑梗适应症有望贡献新增量，化药集采风险逐步出清 - 生物药普佑克已获批用于急性心肌梗死适应症，2024年销售下滑趋势得到遏制，急性缺血性脑卒中适应症预计2025年获批，有望成长为过十亿品种 [79][83] - 化药多款产品中标集采，蒂清等产品集采降价影响逐步消化，水林佳成为化药销售额首位产品 [7][91] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.52/13.35/15.03亿元，对应当前市值的PE为20/17/15X，估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [7]

行业盛会概况 - 第十届智慧制药学术产业大会在天津召开，由现代中药创制全国重点实验室主办，汇聚张伯礼院士等顶尖专家及300余位产业精英 [1] - 天士力医药集团作为核心协办单位深度参与，华润三九医药股份有限公司董事长邱华伟等高管出席并发布专题报告 [1][3] - 大会由天津中医药大学李正教授和沈阳药科大学程卯生教授主持开幕式，张伯礼院士等学协领导与产业代表共同见证前沿碰撞 [1] 数智化战略与实践 - 天士力发布《制药工业数智化行动天津倡议》，推动行业转型纲领制定，彰显其在产业标准制定中的引领作用 [3] - 公司构建"现代中药数字化质量体系"，整合区块链溯源、AI工艺优化与智能装备控制，使复方丹参滴丸等核心产品质量一致性达国际领先水平 [5] - 自主研发第五代高速射流滴丸机，结合电磁悬浮与深冷技术解决"卡脖子"难题，生产效率大幅提升 [7][8] - 建成全球首条中药滴丸智能生产线，实现从原料投放到成品包装的全流程自动化 [8][10] 技术创新与成果 - "以质量数字化为核心的中药智能制造技术体系"项目获2022年度天津市科技进步特等奖，形成4项国际领先成果 [10] - 公司建立研产销投一体化（IPD）体系，2024年在研管线涵盖98款产品，其中33款为1类创新药，22款处于临床II/III期阶段 [10] - 坚持"四位一体"研发模式，推动坤心宁颗粒等3款中药新药上市，成为唯一同时拥有三大国家级平台的中药企业 [12] 智能制造体系 - 实现中药生产全流程数字化：药材质量数字化管理系统实施基因级溯源，智慧生产管理系统实时监控超2000个质量参数 [12] - 自动仓储物流系统提升库存周转率，助力公司上榜"第八批制造业单项冠军企业"名单 [12] 未来发展方向 - 以"数智中药+中药创新药"理念引领行业，推动中药产业从"经验依赖"向"数据驱动"跨越 [13] - 公司将继续以患者需求为导向，用科技力量推动中药现代化发展 [13]

硝酸甘油 - 硝酸甘油是急性心绞痛的首选药物，通过扩张血管缓解症状 [2] - 用法为舌下含服1片，1-3分钟起效，5分钟达最大药效，药效持续至少25分钟 [3] - 禁忌包括心肌梗死早期、严重贫血、颅内压升高、休克患者及正在服用西地那非者 [3] - 需避光保存于棕色玻璃瓶，每3个月更换新药 [3] - 15分钟内含服3片无效或疼痛加剧需立即就医 [3] 速效救心丸 - 成分为川芎和冰片，用于气滞血瘀型冠心病心绞痛 [4] - 急性发作时舌下含服10-15丸，常规用量4-6丸/次，3次/日 [5] - 在不能使用硝酸甘油时可作为备选急救药物 [6] - 含冰片可能引起胃肠道不适，建议饭后服用 [6] 复方丹参滴丸 - 成分为丹参、三七和冰片，用于气滞血瘀型胸痹 [7] - 心绞痛用法为10丸/次，3次/日，28天一疗程 [8] - 多作为西药常规治疗的辅助用药，急救推荐级别较低 [8] - 含冰片，胃肠不适者建议舌下含服或饭后服用 [8] 用药注意事项 - 三种药物均建议舌下含服并采取坐位姿势服用 [9] - 胸痛持续不缓解应立即就医，药物仅能临时缓解症状 [9]

文化传承与旅游融合 - 北辰区拥有88个非遗代表性项目，包括刘园祥音法鼓、王秦庄同议高跷、王氏泥塑等特色技艺 [1] - 推动"非遗+旅游"模式，建立非遗工坊和体验基地，开展百场活动如"非遗亲子游""非遗研学行"等，激活消费新场景 [3] - 北辰农民画作为文旅IP，曾作为北京奥运会国礼，并开发文创篮球等衍生品，与龙顺庄园合作打造"新中式文旅"住宿和伴手礼 [3] 生命健康产业发展 - 北辰区依托"卫药"文化底蕴和经典中药（如速效救心丸、复方丹参滴丸）产业积淀，打造京津医药谷 [5] - 京津医药谷起步区1平方公里已建成11条道路，入驻企业超百家，意向投资额超百亿元，并获得研发补贴、绿色审批等政策支持 [5] - 通过"传承+创新+协同"模式构建研发、制造、文化传播一体化的生命健康产业高地，目标成为全国生物医药创新标杆 [5]