报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 天士力2026年上半年核心品种经营稳健，创新管线持续推进，整体业绩符合预期 [7] - 公司核心品种基本盘稳固，毛利率进一步提升，工业板块毛利率同比提升2.40个百分点至73.51% [7] - 创新管线进展顺利，逐步迈入收获期，截至26年中报拥有在研创新药33项 [7] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年，天士力实现营业收入42.01亿元，同比下降2.03% [7] - 归母净利润8.93亿元，同比增长15.23% [7] - 扣非归母净利润8.70亿元，同比增长36.00% [7] - 单Q2季度，公司实现营收20.36亿元，同比下降8.82% [7] - 单Q2季度归母净利润5.22亿元，同比增长13.48% [7] - 单Q2季度扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25.33% [7] 核心品种与业务板块分析 - 上半年医药工业收入38.22亿元，同比下降1.47% [7] - 医药商业收入3.58亿元，同比下降7.43%，商业板块延续主动收缩、聚焦主业的策略 [7] - 工业毛利率同比提升2.40个百分点至73.51%，核心制剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升 [7] - 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长 [7] - 注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，营收有所下降 [7] - 感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降 [7] - 公司10款产品新纳入《国家基本药物目录》（2026年版），包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒 [7] - 8个产品进入19项指南与共识，为后续放量奠定准入基础 [7] 创新管线进展 - 截至26年中报，天士力拥有在研创新药33项 [7] - NDA/Pre-NDA阶段3项、临床II/III期18项 [7] - 上半年达成重要研发里程碑9项，其中6项进度超前于年度计划 [7] - 创新中药方面，中药1.1类创新药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）于2026年6月获批上市，为今年国内首款获批的中药1.1类创新药 [7] - 枣仁宁心滴丸立足张伯礼院士“虚劳失眠”理论，切入需求持续走高的失眠赛道，有望成长为全新核心大单品 [7] - TCM2219已申报NDA [7] - 青术颗粒（TCM0117）完成Pre-NDA沟通交流 [7] - TCM0013、TCM1207均提前完成III期全部病例入组 [7] - 生物药方面，核心品种普佑克（注射用重组人尿激酶原）拓展卒中发病4.5-24小时超时间窗适应症于2026年7月获批IND并直接进入III期临床 [7] - 全球首创治疗腓骨肌萎缩症1A型药物CMI1808已提交发补资料 [7] - 前沿领域方面，3款CGT产品（B2278人脐带间充质干细胞、B2065脂肪间充质细胞、B2172双靶点CAR-T）I期临床入组中 [7] - 联合开发的HiCM-188已进入确证性临床 [7] - 上半年新申报IND 2项，小核酸管线稳步推进 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.47亿元、14.39亿元、16.57亿元 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为89.39亿元、98.53亿元、107.66亿元 [1] - 预计2026-2028年EPS分别为0.83元、0.96元、1.11元 [1] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为18倍、15倍、13倍 [7] - 2025年实际归母净利润为11.05亿元，同比增长15.63% [1] - 2025年实际营业总收入为82.36亿元，同比下降3.08% [1]