冉学东 中美贸易谈判一路披荆斩棘，轻舟已过万重山。 美国政府5月12日发布行政命令称，自5月14日起，通过邮政服务从中国寄送价值不超过800美元的商品，税率将从 120%降至54%。 5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。经过双方的共同努力，此次会谈坦诚、深入、具有建设 性，达成重要共识，取得实质性进展。这个利好对于国际金融市场而言是超预期的，市场报以积极回应，就汇率 市场而言，美元大幅升值，同时人民币也大幅升值。 5月12日当天美元指数上涨1.73%，人民币汇率上涨0.56%，5月13日截至12点人民币升值0.20%，连破几个整数关 口到了7.18525，而美元指数小幅下行0.21%。5月12日，人民币和美元联袂上涨的局面是比较少见的。 从目前权威媒体透露的信息来看，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了 共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施 24%的反制关税。 未来还将对一些重要议题进行磋商，主要是针对暂缓的24%关税部分；二是芬太尼问题谈判问题，当然还可能针 对具体的非税壁垒、汇率水平等进 ...

消息人士：美国并不寻求在贸易协议中压低美元汇率。 ...

美联储政策困境 - 美联储官员担忧特朗普贸易政策可能导致通胀上升、经济增长放缓和失业率增加，使政策制定陷入双重使命困境 [1] - 美联储理事巴尔指出新关税可能引发全球供应链中断，并对通胀造成持续上行压力，同时导致小企业倒闭和失业率攀升 [1] - 阿波罗全球管理经济学家Slok警告贸易政策或引发"主动贸易重置型衰退"，通胀与失业率可能同步攀升 [1] 美联储当前立场 - 美联储维持利率在4 25%-4 50%区间，主席鲍威尔认为关税影响尚未在数据中显现，暂持观望态度 [2] - 纽约联储总裁威廉姆斯强调不确定性将持续影响货币政策，央行独立性对决策至关重要 [2] - 瑞典北欧斯安银行预测美联储或优先支持经济增长，若长期通胀可控则可能忽略关税的暂时性冲击 [2] 美元汇率动态 - ING外汇分析师指出美元走强得益于贸易积极消息和美联储鹰派立场，市场预计年内降息68基点且首次或在9月 [3] - 美元走势仍高度依赖贸易协议进展，需持续积极消息巩固看涨势头 [3]

外汇市场动态 - 美元兑瑞郎汇率上涨1% 刷新日内高点至0 8320 [1] - 美元兑日元汇率日内涨幅达1 5% 报145 92 [1]

外汇市场 - 美元指数上涨0.37% [1] - 欧元兑美元下跌0.31% [1] - 英镑兑美元下跌0.33% [1] - 纽元兑美元下跌0.64% [1] - 美元兑日元上涨0.73% [1] 股票市场 - 标普500指数涨幅不足0.3% [1] - 道指上涨290点涨幅0.7% [1] - 纳指下跌23点跌幅0.13% [1] - 半导体指数上涨0.2% [1] - 银行指数上涨0.98% [1] - 谷歌A下跌8.9% [2] - 苹果下跌1.73% [2] - 特斯拉上涨0.17% [2] 债券市场 - 美国10年期国债收益率下跌3.5个基点报4.283% [2] - 两年期美债收益率涨幅不足0.8个基点逼近日低3.7868% [2] 贵金属市场 - 现货黄金下跌1.2%报3388美元 [2] - COMEX黄金期货(电子交易盘)下跌0.77%报3397美元 [2]

人民币汇率近期表现 - 离岸人民币对美元汇率于5月5日升破7.20元关口，盘中最高触及7.1864，创下2024年12月以来新高 [1] - 离岸人民币汇率自5月2日开始上涨，单日暴涨近1%，5月5日日内涨幅超100点 [1] - 近期人民币大幅走强的同时，美元指数于5月5日快速跳水，跌破100大关，最低下探至99.6258，创近三个月新低 [2] 驱动人民币走强的主要因素 - 中美经贸关系出现积极信号，美方在关税战方面的立场有所软化，主动传递信息希望与中方谈判，推动市场对解决超高关税问题的预期 [1] - 中国宏观政策基调积极，4月25日中央政治局会议要求加强超常规逆周期调节，实施更加积极有为的宏观政策，以稳定经济运行和市场预期 [1] - 国内经济基本面提供支撑，五一假期消费数据超预期，交通出行指标创历史新高，刺激消费和投资，包括境外资金流入 [2] - 市场对中国经济复苏的预期和信心提升，同时全球资本对美元信用体系的信任松动，资产配置向人民币资产倾斜 [2] 对未来汇率走势的展望 - 未来人民币可能出现与美元走势相反的双向波动，但波幅相对较小，相对于其他主要货币走势将更为稳定 [2] - 考虑到中美在削减超高关税问题上将经历复杂博弈，人民币汇率将随之波动，但人民币贬值压力最大的阶段可能已经过去 [3] - 伴随对等关税对美国经济冲击的显现，美元将承受一定压力，而美国对华关税立场可能转向更灵活务实 [3]

人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元汇率持续走强，盘中一度升破7.19关口，为2024年11月以来首次 [1] - 人民币汇率站上7.20的关键心理关口，反映出市场对人民币汇率的乐观预期 [1] - "五一"假日期间人民币汇率的大幅升值可看作是一次市场预期调整带来的补涨 [1] 人民币升值原因 - 美方多次表态愿与中方就关税问题进行谈判，中方正在进行评估 [2] - 一季度中国GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，货物贸易进出口10.3万亿元人民币，同比增长1.3%，出口6.13万亿元，增长6.9% [2] - 央行表示将坚持有管理的浮动汇率制度，增强外汇市场韧性，稳定市场预期 [2] - 外资加大人民币债券买入，一季度证券投资累计顺差42.73亿美元，3月份单月顺差17.93亿美元 [3] 美元走势 - 美元指数持续从年初的110水平回落至100下方 [4] - 2025年第一季度美国GDP环比萎缩0.3%，消费者支出仅增长1.8%，净出口创最大负面影响 [4] - 市场预期美元可能继续贬值，亚洲多数货币大幅升值 [4] - 美联储降息预期升温，市场关注美联储对降息的信号 [5] 中长期展望 - 美联储降息周期有望重启，美元或逐步下探 [6] - 美国债务规模突破36万亿美元，贸易保护主义削弱美元信用 [6]

金价走势分析 - 现货黄金跌破3270美元/盎司 日内跌幅达1 50% [1] - 纽约商品交易所6月黄金期价上周二触及3509 9美元/盎司历史新高 随后回落至3400美元上方 [1][3] - 上周三金价单日大跌3 66% 主因避险情绪降温 资金获利了结及美国国债拍卖吸引资金回流债市 [3] - 上周四金价反弹并站稳3300美元关口 受美联储可能提前降息预期推动 [5] - 上周五纽商所6月黄金期价收报3298 40美元/盎司 周累计下跌0 90% [7] 价格波动驱动因素 - 地缘政治风险缓和（俄乌冲突降温信号）与美元指数反弹至99区间上方形成双重利空 [7] - 美元与黄金"跷跷板效应"显著 美元走强直接压制金价 [7] - 美国财长表态贸易紧张局势缓和 引发资金从黄金市场流向股市 [8] - 黄金价格主要受金融投机者和央行储备驱动 消费需求对趋势影响有限 [8] 未来走势关键变量 - 地缘政治风险（俄乌/巴以冲突停火协议可能触发多头平仓） [8] - 美元汇率（美国经济数据及美联储鹰派转向可能延续美元反弹） [8] - 央行购金行为虽具托底支撑但存在统计时滞 [8] 市场参与情况 - 一季度国内黄金ETF规模达1019 88亿元 同比激增185 6% [12] - 部分投资者通过贷款或信用卡套现加杠杆追涨黄金 遭银行严控 [1][12] - 周大福 老庙等品牌境内足金饰品价格维持在1022-1028元/克区间 [18][21] 投资行为警示 - 信用卡"炒金"涉嫌违规 可能触发金融机构提前收回资金及征信记录 [17] - 贷款投资黄金需额外承担利息支出 放大本金波动风险 [14]

美元汇率表现 - 美元对瑞士法郎汇率跌至10年新低 [5] - 美元对欧元汇率跌至2021年11月以来新低 [5] - 美元对英镑、日元和澳大利亚元汇率跌至数月来低点 [5] - 彭博社美元现货指数跌至2024年1月以来最低水平 [5] 汇率下跌的直接原因 - 美国总统特朗普威胁解雇美联储主席鲍威尔是美元汇率大跌的主要原因 [1] - 特朗普称鲍威尔"玩弄政治"并表示"如果我想让他走人，他很快就得走" [5] - 白宫国家经济委员会主任哈西特表示特朗普团队"将继续研究"解职事项 [5] 美联储的立场与背景 - 鲍威尔在遭特朗普批评前一天表示美联储不会屈从政治压力 [5] - 美联储将重点考虑对抗特朗普政府关税政策带来的复杂经济局面和通货膨胀 [5] - 鲍威尔于2018年2月接替耶伦掌舵美联储，并于2022年5月获得连任 [5] - 特朗普在首个任期内就曾频繁批评鲍威尔并敦促美联储降息 [6] 市场分析与潜在影响 - 法律界人士认为特朗普解职鲍威尔难度大但并非完全不可能 [7] - 分析师指出无需立即解雇，只需营造能改变美联储独立看法的感觉即可产生影响 [7] - 特朗普的关税政策已使美债承压，对鲍威尔的威胁又给了美元资产一记重击 [7] - 特朗普对鲍威尔的威胁打击了外国投资者对美国资产的信心 [7] - 分析师认为影响美元的主要因素仍然是关税政策 [7]

美元汇率走势分析 - 年初以来美元指数持续走弱，截至4月17日跌破100关口至99.4，累计跌幅达9.3% [2][7] - 美元兑发达市场货币回落7.6%，兑新兴市场货币仅回落1.4%，呈现明显分化 [2][7] - 4月7日前美元走弱主因美国衰退预期升温，花旗经济意外指数从14.5降至-19.5，市场降息预期从1.2次升至4.2次 [17] - 4月7日后出现"股债汇三杀"现象，美债利率反弹33bp但美元继续走弱，反映资金从美国流向欧日等市场 [28][31] 美国经济与政策影响 - 关税政策导致美国经济不确定性飙升，GTAP模型显示可能拖累GDP达3个百分点 [39][40] - 当前关税税率高于贸易摩擦1.0时期，若联邦政府裁员20%可能使失业率升至4.8% [46][47] - 美联储可能提前转向宽松政策，参考2018年经验将导致美元走弱 [46] - 对美国债务可持续性和"孤立主义"的担忧可能弱化美元避险属性，推动资金流向欧元资产 [52] 人民币汇率表现 - 4月2日以来美元指数回落4.1%但在岸人民币仍贬值0.4%，一度突破7.35创汇改新低 [5][61] - 人民币兑一篮子货币贬值幅度大于兑美元，反映特朗普关税政策直接冲击 [61][70] - 央行拥有1239亿美元待结汇资金储备，较2017-2018年432亿美元显著增加，提供缓冲垫 [77] - 逆周期调节工具和国内政策对冲有望增强人民币汇率韧性 [77][78]