公司动态 - VersaBank总裁David Taylor将于2025年6月11日在佛罗里达银行家协会年会上发表关于革命性数字存款凭证(DDRs)的演讲 标题为《引入终极稳定币——唯一的美元数字存款凭证》[1] - 演讲将重点介绍公司已通过测试且市场就绪的DDRs技术 该技术可帮助各类银行发行代表实际存款的稳定币[1] - 现场演讲仅限线下参会者 但演讲幻灯片将在活动后发布于公司官网[1] 技术优势 - DDRs解决方案由银行开发并专为银行设计 可无缝集成现有银行软件系统[2] - 该方案符合SOC2合规标准 采用最高军事级安全防护 旨在解决监管机构主要关切[2] - 技术通过子公司Digital Meteor拥有完全自主知识产权 支持下一代数字资产开发[3] 商业模式 - 公司采用无网点B2B数字银行模式 通过金融中介合作伙伴电子化获取存款和融资[3] - 2024年8月将加拿大成功运营15年的应收账款购买计划融资方案推广至美国万亿美元市场[3] - 通过子公司DRT Cyber为金融机构、跨国企业和政府实体提供网络安全服务[3] 行业机遇 - 美国政府对数字资产的积极态度促使大型银行和社区银行探索稳定币支付现代化[2] - 公司计划抓住DDRs带来的重大机遇 同时推动数字银行业务增长[2] 基本信息 - 公司在多伦多证券交易所和纳斯达克上市 代码均为VBNK[4] - 拥有加拿大和美国联邦特许经营权 采用差异化数字银行战略[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业、跨境支付行业、加密支付行业、全球权益市场和债券市场 - **公司**：Circle公司、Coinbase、PayPal、Estrima、Hashkey 纪要提到的核心观点和论据 稳定币市场规模与潜力 - 全球跨境支付规模接近200万亿美元，其中B2B支付占比80%约31.6万亿美元，个人消费场景约11万亿美元，稳定币在其中潜力巨大[1][2] - 2024年全球传统跨境支付总规模达154.7万亿美元，非批发支付近40万亿美元[2] 稳定币发展情况 - 2018 - 2024年稳定币交易额从几乎为零增至约6万亿美元，增速远超Visa和MasterCard，2025年第一季度稳定币同比增速66%，Visa和MasterCard分别为5.5%和4.1%，未来有望成最大支付网络[1][6] - 稳定币交易速度快，能7×24小时实时转账，费率低且与金额无关，资金可自主支配，是跨境支付理想选择[1][7] 稳定币应用阻碍与解决 - 面临监管标准不统一、基础设施待完善、用户门槛高阻碍，但合规性担忧从2023 - 2025年从85%降至25%，问题正逐步解决[1][8][9] Circle公司与USDC情况 - Circle公司主要产品USDC是DeFi重要组成部分，与多区块链平台合作推动其使用和市场发展[3][4] - USDC扣除波场链交易额后增速超USDT，在北美和欧美合规市场更受欢迎，未来市值有望达400 - 500亿美元[3] - USDC合规性优于USDT，仅面向通过严格审核的机构用户，定期发布审计报告，获多国金融牌照[1][17] 新加坡加密支付法案影响 - 2025年5月底至6月初出台的法规为稳定币提供法律框架和合规要求，增强投资者信心，促进企业采用，推动市场发展[5] - 6月30日执行的新法案要求公司获DTSP牌照，可能收紧新加坡区块链金融创新环境，利于获牌照平台，未获牌照机构可能转至香港[28] 稳定币应用趋势 - 未来相关法案落地和合规性增强，稳定币应用将普及，B2B场景需求更强劲，在更多支付场景发挥重要作用[10] 企业采用稳定币注意事项 - 企业要了解监管风险、关注法规动态，建立完善基础设施，提升员工数字资产管理等知识技能[13] B2B市场发展原因 - 产品初期企业间规范易制定、应用场景限定，交易体系可降成本提效率，C端用户场景复杂问题多，2024年B2B交易额度30多万亿，稳定币规模仅2000多亿，发展空间大[14][15] 稳定币在金融市场应用前景 - 全球权益市场市值约108万亿、债券市场100万亿，资产链上TOKEN映射后可用稳定币购买，美国国债上链规模约20亿，有望提升，链上股票交易可提高流动性[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - Estrima推出加密支付服务，但钱包注册等有门槛，中小银行尝试双币账户，提高效率、降低成本，推动加密支付发展[11][12] - USDT规模1500亿美元大于USDC的600亿美元，但USDC增速上升，USDT主要在亚太区域使用，USDC在北美和欧美区域使用多[18][20] - 波场链合规度差，传统企业接受度低，USDT在波场链交易规模大，USDC在多个区块链交易量增加[19][22] - 以太坊每笔平均交易额度6万美元，Binance Smart Chain每笔平均额度大，显示机构更多采用USDC且数量增加[23] - Circle公司购买短期国债获利，与Coinbase五五分账，法规落地企业采用频率提升后利润空间增加[24] - 法规认证后稳定币使用加速增长，持有周期变长，USDC规模将提升[25] - 假设两年后USDC达1500亿美元规模，投资短期美债收益45亿美元，扣除费用利润约15亿美元，Circle市值可能在400 - 500亿美元[26][27]

报告行业投资评级 - 12个月评级为Buy [6] - 12个月价格目标为US$149.00 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Futu Holdings在加密业务方面积极布局，有望受益于行业发展 [2] - 尽管HIBOR下降，但Futu Holdings预计盈利压力有限，且对香港市场增长前景持乐观态度 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 加密业务发展 - 在香港，Futu于2024年第三季度推出加密交易服务，近期引入加密存款服务，还允许加密模拟交易，并计划近期推出加密提款功能 [2] - 在新加坡，Moomoo是首个且唯一获加密交易服务牌照的在线经纪商 [2] - 在美国，Moomoo推出30多种主流加密货币的灰度交易服务 [2] - Futu被香港证监会列入VATP牌照候选名单，目前处于第二阶段评估 [2] - 香港通过稳定币法案后，Futu有望在稳定币创新方面发挥作用，旗下Airstar Bank参与了香港金管局的稳定币沙盒项目 [2] HIBOR下降对损益的影响 - HKD在生息资产中占比小，但在借款中占比大，生息资产为1 - 3个月定期存款，借款与隔夜HIBOR挂钩，HIBOR下降时融资成本下降快于利息收入收益率 [3] - Futu认为HIBOR可能不会持续处于低位 [3] 香港市场增长前景 - Futu预计在香港有充足的增长空间，尤其是在客户资产获取方面 [4] - 公司计划通过提供丰富产品套件、透明定价和综合服务，实现客户AUM比融资账户更快增长 [4] - 公司有信心在中期实现香港零售投资者40%的渗透率（2025年第一季度约为30%，瑞银估计） [4] 财务数据 |指标|2022/12|2023/12|2024/12|2025E/12|2026E/12|2027E/12|2028E/12|2029E/12| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（HK$m）|7,322|9,098|11,973|16,866|18,869|23,637|31,275|39,831| |Pre - tax profit（HK$m）|3,359|5,041|6,535|10,351|12,125|16,227|22,957|30,648| |Net earnings（reported）（HK$m）|2,945|4,292|5,537|8,477|9,943|13,306|18,825|25,131| |Net earnings（UBS）（HK$m）|2,945|4,292|5,537|8,477|9,943|13,306|18,825|25,131| |Tier 1 ratio %|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |EPS（UBS, diluted）（HK$）|20.47|30.70|39.57|60.20|70.58|94.42|133.54|178.20| |ROE（UBS） %|14.1|18.9|21.1|26.2|23.8|24.8|26.9|27.2| |P/PPOP（diluted） x|13.4|11.0|11.4|10.8|9.3|6.9|4.9|3.7| |P/BV x|2.2|2.3|2.7|3.0|2.4|1.8|1.4|1.1| |P/BV（UBS） x|2.2|2.3|2.7|3.0|2.4|1.8|1.4|1.1| |P/E（UBS, diluted） x|16.3|12.8|13.7|13.2|11.3|8.5|6.0|4.5| |Dividend yield（net） %|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [5] 交易数据和关键指标 - 52周股价范围为US$128.93 - 55.54 [6] - 市值为US$144亿 [6] - 流通股数量为1.41亿股 [6] - 自由流通股比例为27% [6] - 日均成交量为278.6万股 [6] - 日均交易额为US$2.76亿 [6] - 2025年12月预计普通股股东权益为US$367亿 [6] - 2025年12月预计市净率为3.0倍 [6] - 一级资本充足率为0% [6] 预测回报 - 预测价格涨幅为38.3% [8] - 预测股息收益率为0.0% [8] - 预测股票回报率为38.3% [8] - 市场回报假设为8.5% [8] - 预测超额回报为29.8% [8]

Meta Platforms探索稳定币业务 - 公司正在探索在业务中使用加密货币特别是稳定币的可能性 这并非首次尝试 2019年曾推出Libra项目但最终因监管和声誉风险失败 尽管最初有Visa和万事达等支付巨头参与[1][2] - Libra项目经历多次调整 包括更名为Diem 但仍因美联储反对等原因在2022年终止[2] - 当前加密货币行业环境与2019年相比已发生显著变化 公司重新考虑稳定币可能基于业务需求和行业演变[3] 稳定币的特点与潜在价值 - 稳定币是一种价值相对稳定的加密货币 通常与美元或黄金等挂钩 适合作为交易媒介而非高波动性资产[4] - 理论上 美元挂钩的稳定币能建立交易信任 同时利用区块链技术优势[5] - 公司此前认为Libra能降低支付摩擦和成本 提升平台参与度并切入支付市场 当前目标可能有所不同[6][7] 国际业务增长与稳定币应用场景 - 公司国际广告收入相比2019年Q1增长约620亿美元 2025年Q1国际收入占比达56%[8] - 跨境交易规模扩大 2024年10月数据显示公司向Facebook内容创作者支付了20亿美元 并计划以每月5万美元吸引TikTok创作者[9] - 传统电汇费用高昂 稳定币支付可降低双方成本 提升公司利润率并增强创作者粘性[10] 稳定币市场前景与监管进展 - 截至2025年3月稳定币总市值达2300亿美元 五年增长30倍 花旗预测2030年可能达1.6万亿美元[11] - 全球监管机构对稳定币接受度提高 正在制定相关框架使其成为金融体系正式组成部分[11] - 采用稳定币可能成为提升利润率和平台参与度的前瞻性举措 尽管公司尚未正式确认计划[12]

公司概况 - 公司Circle成立于2013年，最初专注于法定货币转账服务，凭借产品Circle Pay在支付领域迅速崛起，被称为"美国支付宝" [1] - 公司是美元稳定币USD Coin（USDC）的发行人，USDC是全球市值第二大稳定币，流通量约600亿美元，占稳定币总市值的26% [1] - 公司财务数据显示强劲增长，2022-2024年营收分别为7.72亿美元、14.5亿美元和16.76亿美元，但2024年净利润1.56亿美元较2023年2.68亿美元有所下滑 [1] IPO详情 - 公司计划于6月5日在纽交所上市，成为稳定币领域首个IPO，股票代码"CRCL" [1] - 最初计划发行2400万股（960万新股+1440万老股），价格区间24-26美元，预计募资6.24亿美元，超额配售可达7.18亿美元 [2] - 最新计划调整为发行3200万股（60%为二次发行），价格区间27-28美元，预计募资8.8亿美元 [2] - IPO获得超20倍超额认购，ARK Investment Management等机构有意认购最高1.5亿美元 [2] 行业分析 - 稳定币通过与法定货币/资产锚定实现价格稳定，兼具区块链兼容性，被视为"传统金融与加密生态的桥梁" [2] - 稳定币应用从加密资产领域扩展至支付等传统金融领域，凭借点对点支付、高效率低成本等优势，在跨境支付、外汇储蓄和DeFi中广泛应用 [3] - 行业观点认为随着全球监管完善，稳定币将与RWA深度融合，成为金融市场关键基础设施，推动绿色金融、供应链金融等领域的自动化和全球化 [3]

IPO定价与市场表现 - 公司IPO定价为每股31美元 高于预期区间27-28美元 总市值达68亿美元 [1] - 发行规模从原计划的24亿股增至34亿股 募资总额从624亿美元提升至105亿美元 [2] - 承销商获得30天超额配售选择权 可额外发行51亿股 股票代码CRCL将在纽交所交易 [3] 投资者需求与认购情况 - ARK Investment Management计划认购价值15亿美元的股票 [3] - 市场需求强劲促使公司扩大发行规模 从原定32亿股上调至34亿股 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球最早进入加密行业的企业之一 发行第二大稳定币USDC 市场份额27% [4] - USDC在稳定币市场仅次于Tether的USDT 后者占据67%市场份额 [4] 财务数据 - 2024年实现净收入156亿美元 总营收168亿美元 低于2023年净收入268亿美元和营收145亿美元 [5] - 公司总部于2024年初从波士顿迁至纽约 [5]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收达3014万加元，同比增长6%，环比增长8%，创历史新高，主要得益于信贷资产持续增长及净息差扩大[3][11] - 净利润853万加元，环比增长5%，但同比下降28%，主要受美国数字银行业务前期投入及非现金外汇折算损失影响[3][12] - 每股收益0.26加元，同比下降42%，因股份增发稀释及结构性重组相关成本[3][12] - 总资产达50.47亿加元，同比增长15%，信贷资产规模增长13%至45.2亿加元，创纪录[3][11] 业务板块表现 数字银行业务 - 加拿大数字银行业务净利润920万加元，美国业务净利润13.3万加元，美国应收款购买计划(RPP)资产在75天内突破9800万加元[6][14][19] - 净息差同比提升7个基点至2.59%，成本收入比52%，显著优于加拿大同业水平[15] - 美国RPP计划目标在2025财年末达到2.9亿加元规模，已签约第二家合作伙伴[19] 技术解决方案业务 - 网络安全服务(DRTC)净亏损65.2万加元，数字资产平台(Digital Meteor)净亏损15.2万加元，均较上季度扩大[16][17] - 公司正积极推动数字存款凭证(DDR)商业化，认为其技术可重新定义稳定币标准[9] 战略举措 - 启动公司架构重组计划，拟将母公司迁至美国以简化监管结构，目标纳入罗素2000指数并降低运营成本[9][12] - 实施普通股回购计划，最多回购200万股(占流通股8.99%)[12] - 加拿大CMHC住宅建设贷款计划目标在财年末达成10亿加元授信额度[8] 行业与市场定位 - 作为北美领先的B2B数字银行，通过云端模式实现显著运营杠杆，成本资金率降至3.52%，同比下降69个基点[3][22] - 一级资本充足率14.28%，杠杆率9.61%，均高于监管要求，风险加权资产355亿加元[20] - 在加拿大联邦特许银行中保持最高净息差水平之一，信贷损失准备金率仅0.08%[15][18]

报告行业投资评级 - 股票评级：Overweight（超配）[6] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[6] 报告的核心观点 - 众安在线持有ZA银行稳定币合作伙伴RD InnoTech约9%的股份，稳定币发行除带来低成本储备和净息差收入外，还可能带来资管、投资和外汇方面的潜在需求 [2] - 众安在线年初至今保费同比增长超10%，由健康险（约40%）和车险（30%以上）强劲增长推动，管理层有信心2025年实现10%以上增长并进一步改善综合成本率，银行业务在2025年第一季度亏损大幅降低，预计银行和科技板块在2025年实现盈亏平衡 [3] - 管理层认为净资产收益率改善源于承保利润持续提升、5月提前赎回6亿美元债券以降低外汇风险敞口、产品结构改善支持更高杠杆，随着核心保险业务基本面改善以及银行板块重新估值，尤其是稳定币发行细节公布后，公司估值中枢有望上移 [4] - ZA银行向稳定币发行商提供储备银行服务，有助于获得更多低成本存款并赚取更多利差，监管是推动香港稳定币发展的关键，虽细节时间表不确定，但管理层认为2025年下半年推出是基本情况，管理层认为数字银行业务重新估值和稳定币发行商Circle在美国的首次公开募股是值得关注的关键因素 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年6月3日收盘价为19.76港元，52周股价范围为9.29 - 21.90港元，流通股14.7亿股，市值37.04亿美元，日均交易额1800万美元 [6] - 财年结束时间为12月，2024 - 2027年每股收益（人民币）分别为0.41、0.56、0.67、0.77（基于共识方法）和0.44、0.66、0.74、0.81（共识数据由Refinitiv Estimates提供），模型预测净利润（人民币百万元）分别为603、825、983、1134，市盈率分别为27.0、32.3、27.1、23.5，市净率分别为0.8、1.2、1.2、1.1，净资产收益率分别为3.0%、3.9%、4.5%、5.0%，股息收益率分别为0.0%、5.5%、5.5%、5.5% [6] 估值方法 - 目标价基于贴现现金流方法得出，应用12%的贴现率和3%的终端增长率，隐含2025年预期市净率为0.9倍 [9] 行业内公司评级 - 报告对行业内多家公司给出股票评级，如AIA Group Ltd（超配）、Ping An Insurance Group Co of China Ltd（超配）、China Life Insurance Co Ltd（部分超配、部分标配）等，众安在线评级为超配 [68]

纪要涉及的行业或者公司 行业：加密货币稳定币行业、美国国债市场 公司：Tether（发行USDT）、Circle（发行USDC）、TrueUSD（TUSD）、Binance USD（BUSD）、First Digital USD（FDUSD）、PayPal USD（PYUSD） 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：稳定币资金流动对美国短期国债收益率有显著影响，且这种影响存在不对称性，不同发行商的贡献不同，稳定币市场的发展对货币政策传导、稳定币储备透明度和金融稳定有重要政策含义 [6][10][20] - **论据** - **稳定币规模增长**：截至2025年3月，美元支持的稳定币管理资产超2000亿美元，2024年购买近400亿美元美国国债，超过中国等主要外国投资者短期美国证券持有量 [9] - **资金流动影响收益率**：2个标准差（约35亿美元）的稳定币流入，10天内使3个月国债收益率降低2 - 2.5个基点；流出使收益率上升幅度是流入降低幅度的2 - 3倍 [6][10][20] - **不同发行商贡献不同**：USDT贡献最大，约70%；USDC约19%；其他发行商约11%，与发行商规模成比例 [20] - **政策影响**：稳定币市场增长可能影响货币政策向国债收益率的传导，增加非银行金融机构安全资产稀缺性；需透明储备披露；大规模投资国债使市场面临潜在抛售风险 [20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据来源与处理**：分析基于2021年1月至2025年3月的每日数据，从CoinMarketCap等多渠道收集，构建稳定币资金流动指标时假设稳定币维持1美元挂钩 [11][28][35] - **内生性问题及解决方法**：简单单变量局部投影存在严重内生性偏差，通过引入控制变量和工具变量策略解决，工具变量为加密冲击序列 [15][17][18] - **影响机制**：稳定币资金流动通过直接需求、缓解交易商资产负债表约束和信号效应影响国债市场定价 [69] - **研究局限性**：面临数据约束，控制变量可能未完全捕捉风险情绪和宏观经济条件，工具变量可能存在局限性，估计主要依赖时间序列变化 [74][75]

美联储政策展望 - 美联储理事沃勒预计今年晚些时候可能实施"好消息式"降息，前提是通胀预期稳定且劳动力市场稳健 [1] - 沃勒认为关税将在未来几个月推高通胀，但支持在制定政策时忽略短期价格上涨 [1] - 当前估计对商品进口征收15%的贸易加权关税，介于此前提出的"大关税"(25%)和"小关税"(10%)情形之间 [2][3] 关税对经济的影响 - 在两种关税情形下，关税对通胀的影响均被视为暂时性 [2][3] - 预计2025年下半年经济活动与就业面临下行风险，通胀面临上行风险，具体取决于贸易政策演变 [3] - 关税可能导致失业率上升，在"小关税"情形下裁员可能是温和的 [3] 财政赤字与债券市场 - 长期美债收益率上升主因是对美国财政赤字的担忧，预计联邦赤字将保持在约2万亿美元(占GDP6%) [4] - 外国投资者风险厌恶情绪加剧，部分机构正在重新评估对美国资产的敞口，可能拖累需求并推高收益率 [4] 稳定币发展 - 将稳定币视为支付系统竞争工具，支持其降低中小企业跨境转账成本 [5] - 认为稳定币可由非银行实体发行，类似存款用于交易的功能 [5]