盖茨基金会减持微软股票事件分析 - 盖茨基金会在2024年第三季度13F-HR文件中披露出售了约1700万股微软股票 约占其持股的65% 交易时价值约140亿美元 占其投资组合近三分之一 [2][3] - 此次大规模减持引发市场关注 但分析普遍认为这是基金会战略再平衡和提供流动性的操作 而非对微软失去信心 [4][8] 基金会减持行为的历史与动机 - 减持行为符合历史模式 基金会自2023年底以来每个季度都是微软股票的净卖家 [4] - 减持的主要动机是基金会计划在2026年将年度赠款支出增至90亿美元 并计划在2045年前耗尽全部捐赠基金 因此需要减少单一个股集中风险并获取流动性 [5] - 没有证据表明此次减持与预判人工智能周期或AI泡沫有关 其操作与基金会的财务目标一致 [5][6] 微软公司的基本面与技术面状况 - 公司基本面强劲 基于分析师目标价仍有32%的上涨空间 其人工智能基础设施定位优势明显 [8] - 公司股票估值约为36倍前瞻市盈率 [8] - 技术面上 股价正经历健康回调 从10月下旬高点下跌约12% 正在接近50日简单移动平均线 该位置可能成为关键支撑位 [8][9]

人工智能行业市场情绪与投资组合策略 - 当前市场存在大量关于人工智能泡沫的讨论 分析师已对可能出错的几乎所有方面进行了情景测试[1] - 即使在最悲观的熊市情景下 分析师的投资组合仍持有20%的现金头寸以保护投资回报[1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品方式 持有特斯拉、甲骨文和英伟达的多头头寸[1]

市场整体表现与近期驱动因素 - 主要股指在11月前几周波动后已收复大部分失地 目前距离历史高点仅差几个百分点 [2] - 过去两周股市从11月的抛售中反弹 主要受市场对美联储下周降息预期升温的推动 [8] - 道琼斯运输平均指数连续第九天上涨 若与道琼斯工业平均指数同时上涨 根据道氏理论是股市看涨信号 道指在过去九个交易日上涨超过4% [6] 科技股与“七巨头”表现 - “七巨头”科技权重股（英伟达、苹果、Alphabet、微软、亚马逊、Meta、特斯拉）在11月几乎进入技术性调整 因市场辩论大科技公司在人工智能上是否投入过多 [3] - 11月20日 英伟达出色的财报未能平息对AI泡沫的担忧 Roundhill七巨头ETF当日收盘价较历史高点下跌9% [3] - 科技股上月表现落后于大盘 可能预示着“2026年之前领导力的变化” [5][8] 市场广度与板块轮动 - 11月标普500指数中超过60%的股票表现跑赢指数 而自年初以来该比例仅为33% [5] - 标普500指数11个板块中有8个板块表现跑赢大盘 [5] - 今年最不受欢迎的板块 包括医疗保健和能源 已成为市场领涨者 [5] 美联储政策预期与影响 - 投资者注意力集中在美联储周三的利率决定上 市场对美联储在2025年最后一次会议上降息的乐观情绪日益增强 [2] - 根据联邦基金期货交易数据 投资者认为美联储降息的可能性为87% 而两周前该数字仅为30% [11] - 降息预期可能增加投资者对风险资产的偏好 并且在会议前夕更广泛的股票已经开始上涨 [4] 经济背景与美联储决策挑战 - 美联储官员在如何推进政策上存在分歧 部分政策制定者担心过于激进的降息会刺激通胀 而另一些则担心维持利率不变会损害正在走弱的就业市场 [6] - 通胀率已连续四年多高于美联储2%的目标 且近几个月重新加速 [6] - 私营部门数据显示就业市场持续疲软 ADP报告显示11月私营部门裁员32,000人 10月雇主宣布裁员超过150,000人 为2003年以来同期最高 [10] - 政府停摆延迟了多项重要经济报告的发布 导致官员在下周决策时信息不全 [6] - 华尔街普遍预期美联储下周将优先考虑就业而非通胀 采取降息行动 [11]

AI stocks aren't in a bubble, but private markets may be, Goldman Sachs' top strategist says.JOHANNES EISELE/AFP via Getty Images The real AI bubble is forming in private markets, not in public stocks, Goldman Sachs' top strategist said. He said private AI firms are seeing unsustainable valuations fueled by capital inflows and growth expectations. But public AI stocks, like Nvidia, show price growth matching earnings, unlike past tech bubbles. Investors anxious about an AI-driven stock market bubb ...

亚洲股权资本市场整体表现 - 2025年迄今亚洲股权资本市场交易总额达2670亿美元 较2024年增长15% 为2021年以来首次年度增长 [2] - 香港地区主导了区域交易 2025年迄今融资额达750亿美元 是去年的三倍多 且为2021年以来最高水平 [2] 中国与印度市场动态 - 印度市场2025年迄今通过IPO融资193亿美元 较2024年创纪录的205亿美元下降6% 此数据未包含本周正在进行中的电商平台Meesho的6.04亿美元IPO [3] - 中国经济的复苏和印度的持续扩张是推动今年亚洲股权发行的双引擎 [3] - 预计中印两大市场在2026年仍将是区域交易流的核心 [4] - 投资银行Equirus Capital预测 印度2026年IPO融资规模将高达200亿美元 [4] - 公开披露文件显示 超过300家公司已申请在香港上市 [4] 2026年展望与驱动因素 - 预计印度信实工业旗下Jio Platforms的IPO以及中国中际旭创在香港的第二上市等标志性发行将显著推高2026年的交易量 [5] - 亚洲受益于全球投资者分散投资组合、从美国资产转向的趋势 此趋势源于对美国前总统特朗普贸易和地缘政治政策不确定性的担忧 [6] - 2025年的复苏并非昙花一现 反映了该地区深厚的流动性池以及向重塑生产、消费和互动方式的前沿技术领域的明确转变 [7]

**花旗全球资产配置2026年展望核心要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：全球资产配置，涵盖股票、债券、信用债、大宗商品、外汇及非流动性资产[1][2] * 公司：花旗（Citi）及其经济学家和策略师团队[2][5] **核心观点与论据** **宏观经济背景** * 经济学家预计2026年将出现“金发姑娘”环境，全球增长达2.7%，接近近期3%的趋势，通胀相对受控，全球央行继续但收窄降息周期，美联储预计再降息三次[8] * 这总体上对风险资产有利[2][8] **股票：超配，聚焦AI主题与对冲** * 维持股票超配（+1），尤其超配美国和中国股市，因AI主题持续和美联储降息，中国股市可分散AI风险且估值更合理[2][3][9][15] * 认为美股处于泡沫初期，但泡沫初期通常盈利可观，因此保持做多，但需对冲[2][9] * 使用“将军指标”（Mag7等龙头股是否跌破200日均线）来管理泡沫风险，目前仅META一只股票跌破，表明风险尚可[28] * 流动性环境友好，美联储正在降息，银行准备金在11月中旬触底后开始回升[29] * 中期选举年（Q3风险上升）平均回报不佳，但上半年下行风险不大[32] * 英国股市因防御性属性、能源板块占比高和汇率因素被低配[52] * 对欧洲股市持中性看法，但若俄乌达成停火协议（市场定价概率约50%），将是买入信号，尤其利好西班牙、意大利和德国股市[55] **行业配置：科技股持有至泡沫顶峰，增配医疗保健** * 科技股在泡沫中通常会持续跑赢市场直至顶峰，因此保持超配科技和通信服务[58][64] * 增配医疗保健至超配，因估值处于多年低位、政策确定性高且能受益于AI，同时将公用事业下调至中性[3][77] * 也超配可能受益于AI的周期性（金融/银行）和防御性（医疗保健）板块[9] **利率：中性立场** * 对整体和美国久期持中性态度，因美联储降息周期可能较浅（软着陆和金融条件宽松通常只需降息75-100基点）与劳动力市场疲软之间存在不确定性[10][81] * 美联储FOMC成员变动可能使立场更偏鸽派，但新主席能否形成共识存疑[85] * 偏好做多新兴市场本地利率（外汇未对冲），因只要美国利率区间波动且波动率受控即可受益[10] * 低配日本国债（JGBs），因日本央行是唯一加息的央行，且激进的财政政策推高期限溢价[10][115] * 新增做多英国金边债券（Gilts）对抗法国OATs，因英国发行量下降且财政风险低于法国[3][93][94][104] **信用债：低配作为股票对冲** * 维持低配投资级信用债（美国和欧洲），因其在AI资本支出密集阶段受益有限，且利差已处于全球金融危机后最窄水平[2][11][134][139] * 将此低配视为对股市的对冲，而非预示宏观失衡，因家庭和企业信贷占GDP比例仍相对良性[12][144] **大宗商品：超配基础金属** * 超配基础金属（如铜、铝），因全球增长数据动能强劲，即使美国增长不达预期，美国以外的增长动能也足以支撑铜价[4][13][148] * 对贵金属（黄金）持中性看法，因全球增长强劲环境下基础金属往往表现更好，但若货币贬值担忧加剧会考虑重返贵金属市场[13][154] * 对原油持中性看法，预计下行空间有限，但强劲的大西洋盆地产量将推动2026年供应增长[13][166][167] **外汇：做多新兴市场货币套利** * 没有直接的欧元或美元指数观点，继续关注新兴市场货币套利[4][14] * 跨资产波动率保持在低位，有利于套利交易[128][130] **非流动性资产：做多欧洲碳配额** * 做多欧洲碳配额，因供需基本面支持，预计价格在未来6-12个月达到115欧元/吨，看涨情形下可达150欧元/吨（当前Z26期货为84.50）[4][187] **其他重要内容** **资产配置调整摘要**[16] * 股票：超配 → 美国（从+2调至+1）、中国；低配英国 * 政府债券：中性 → 超配新兴市场本地债、英国金边债券；低配日本国债、法国OATs * 信用债：低配 → 低配美国投资级、欧洲投资级 * 大宗商品：超配 → 超配基础金属 * 外汇：超配 → 超配新兴市场货币套利 **风险提示** * 对2026年的展望可能只有2-4个月的较短保质期，重大趋势通常在Q1发生变化，标普500指数最可能的变化点在3月初[19] * 美国股市存在泡沫风险，需关注技术指标和流动性变化[9][21][22] * 地缘政治（如俄乌局势）、各国政治（如法国预算谈判、英国地方选举）和美联储领导层变动是潜在风险源[55][95][106][177]

核心观点 - Apollo Global Management首席经济学家Torsten Sløk指出2026年市场与经济面临的五大关键风险 这些风险涵盖了经济增长、通胀、货币政策、科技股估值及债务市场等多个方面 [1][2] 美国经济与通胀前景 - 美国经济可能在2026年恢复上行势头 原因是贸易战风险消退以及《One Big Beautiful Bill Act (OBBBA)》法案可能刺激需求 [1] - 该情景下的风险在于更强的经济增长可能催生新的通胀压力 若物价恢复上涨将对市场构成问题 因为投资者的看涨论点围绕美联储继续降息 而通胀再次飙升会降低美联储的降息意愿 [1] - 美国经济可能重新加速增长 这有可能引发新的通货膨胀 [2] 全球制造业与经济增长 - 全球制造业的复苏将推动更多增长 预计2026年全球其他地区也将看到增长复苏 [1] - 全球工业复兴将提振全球增长 越来越多的国家正专注于将先进制造业产能回迁本土 并投资于基础设施、能源、国防和供应链 [1] 美联储货币政策风险 - 新的美联储主席可能将货币政策政治化 市场普遍厌恶政府对货币政策的干预 特朗普此前试图影响主席杰罗姆·鲍威尔的举动曾导致股票和债券迅速遭抛售 [1] - 存在重大风险是 央行新负责人（很可能是白宫顶级经济学家Kevin Hassett）可能“纯粹出于政治原因”降低利率 这一决定可能导致通胀飙升得更高 并引发未来更激进的降息需求 从而使股市前景变得不那么乐观 [1] 人工智能与科技股风险 - 人工智能泡沫可能破裂 2025年关于是否存在AI泡沫及其何时破裂的争论十分激烈 [1] - 存在AI热潮被夸大 泡沫在2026年破裂的风险 若发生 将引发“七巨头”股票的显著市场回调 并导致大型科技领导者的资本支出减少 [1] 固定收益市场与债务供应 - 固定收益供应可能激增 预计2026年可能出现新的借贷浪潮 导致政府和公司债券发行量激增 [1] - 近年来债务市场经历了显著增长 因公司为资助AI雄心而大量借贷 且政府持续保持高赤字支出趋势 [1] - 新的债务浪潮可能推高利率 因为债券供应压倒市场 这不仅会给股票和信贷市场带来新压力 也会给更广泛的经济带来压力 [1]

AI相关股票市场情绪与表现 - 市场对AI“泡沫”的担忧严重影响了近期热门AI股票的情绪 导致其面临不利的价格走势 [1] - 即使英伟达发布了强劲且破纪录的第三季度财报 其股价在财报发布后仍面临显著压力 未能平息质疑者 [1] - AI股票在经历大幅上涨后近期受到审视 但英伟达等公司的业绩反映了现实 [8][10] 美国运通公司业绩与展望 - 美国运通第三季度调整后每股收益增长19% 销售额增长10% 均超出市场预期 [3] - 公司当季销售额达到184亿美元 创下季度纪录 更新的白金卡成功推出带来良好效益 [4] - 得益于强劲业绩 公司上调了本财年的销售额和每股收益展望 财报发布后股价表现良好 [3] - 其本财年每股收益预期的修正趋势明显看涨 当前扎克斯共识预期为15.43美元 自4月以来持续上调 [4] - 卡会员消费增加带来巨大顺风 净利息收入达45亿美元 超出市场共识预期近4% [4] 卡特彼勒公司业绩与财务状况 - 卡特彼勒第三季度销售额增长10% 调整后每股收益小幅下降 业绩全面超出市场共识预期 [5] - 公司三大主要业务板块均实现良好增长 表现具有广泛基础 [5] - 公司现金流生成能力保持强劲 运营现金流总计达37亿美元 [5] - 强大的现金生成能力是其一大优势 可用于支付股息 积累现金等 [5] - 公司长期以来以其对股东友好的特性著称 目前是“股息贵族” [6] 多元化投资机会 - 对于寻求在AI热潮之外扩大非科技股敞口的投资者 美国运通和卡特彼勒均反映了有吸引力的选择 [2] - 这两家公司近期都发布了强劲的季度业绩 显示出强劲的需求趋势 [11]

AI超级周期与行业现状 - 行业正处于一生一次的AI超级周期的最早期阶段 而非泡沫 所有AI供应链环节都面临制约 [2][3] - 需求全面且无法满足 从芯片、内存、存储到数据中心建设（混凝土、钢筋、建筑工人）均存在短缺 产品在下线前已被预订 [3] - 企业级AI尚未真正起飞 例如Salesforce的Agentforce产品消耗了3.2万亿tokens 但仍处于早期实验阶段 [4][5] 市场需求与产能制约 - AI芯片需求无休止 美光科技已关闭其消费者业务转向AI芯片 英特尔因其代工厂即将满载而股价飙升 [4] - 制造能力面临硬约束 台积电正全力提升产能 但晶圆生产和封装能力受限 英伟达和苹果消耗了巨大产能 导致博通和迈威尔科技等定制芯片开发商产能受限 特斯拉因此转向三星寻求AI芯片 [8] - 所有制造的AI芯片都将找到买家 英特尔18A和14A工艺将取得成功 AWS Trainium 4将完全售罄 AMD将通过销售其所能制造的全部产品 占据超过10%的GPU市场 高通、Arm和Groq等新进入者预计也将成功 [9] 技术路线与竞争格局 - GPU与定制芯片（XPU/TPU）并非零和游戏 当前是应对空前需求的全面紧急响应 [6] - 定制芯片（如谷歌TPU、AWS Trainium、Meta的MTIA）主要为超大规模云厂商和大型前沿模型公司服务 旨在实现规模化下的更优经济性 而非完全替代英伟达 全球可能只有约10家公司能成功做到 [10][11] - 运行和优化针对多种AI芯片的软件极其复杂 这赋予了GPU天然优势 定制芯片预计将在未来五年内占据AI加速器市场25%至30%的份额 该市场年规模将超过1万亿美元 且XPU增速将很快超过GPU [10][16] 基础设施与能源挑战 - 能源是所有制约中最严峻的一环 短期内 GPU REIT和Neocloud（如Iren Limited, Nebius, Coreweave）公司存在机会 [14] - 能源基础设施对话至关重要 核能、小型模块化反应堆、聚变、裂变都必须成为优先事项 无法供电就无法建设AI所需的算力容量 [15] - 超大规模云厂商希望垂直整合和全栈掌控 但该战略影响更广泛市场还需数年时间 [14] 行业数据与增长前景 - 最近的财报周期传递了看涨的AI信号 所有真正的行业建设者都达到或超出了预期 数据基础设施投资估算已从六个月前的1万亿美元大幅增长 [17] - 英伟达披露了5000亿美元的订单能见度 且完全未计入OpenAI的承诺 突显了业务的强劲 [18] - 定制芯片领域 博通是XPU发展的主要受益者 迈威尔科技次之 两者同时也受益于AI所需的以太网和光网络基础设施 [16]

文章核心观点 - 华尔街已成为美国人工智能扩张背后的金融引擎 正将巨额资金投入数据中心、芯片农场和计算园区等基础设施 这正在重塑更广泛的经济 [1][3] - 尽管分析师警告存在投资过热、回报放缓以及类似21世纪初的泡沫风险 但金融机构仍在持续加码投资 [2] - 如果人工智能热潮确实是一个泡沫 那么即使从未购买科技股的普通美国人也可能在其破裂时受到影响 [3] 华尔街参与人工智能热潮的方式与规模 - 华尔街正通过私人信贷巨头、大型银行和日常资产管理公司涌入人工智能基础设施融资领域 因为科技公司需要巨额现金来建设算力 [5] - 以Blue Owl Capital为例 该公司已从为食品公司提供贷款转向为Meta、Oracle和OpenAI等公司提供100亿至300亿美元的人工智能数据中心交易融资 [4] - Blue Owl Capital近期为Meta在路易斯安那州的数据中心筹集了一个300亿美元的融资方案 其中自有客户出资30亿美元 其余通过借款筹集 并获得了“类债务担保”以在项目表现不佳时保护其股权 [4] 人工智能基础设施的投资需求与融资缺口 - 摩根士丹利分析师估计 到2028年 人工智能基础设施支出将接近3万亿美元 但其中仅约一半可由科技公司预期的现金流提供资金 这意味着需要外部借贷来填补差额 [5] - 这一融资缺口引发了市场对可能正在进入泡沫的担忧 类似于20世纪90年代末电信繁荣时期 当时公司铺设了大量光纤 但预期的需求并未完全实现 [6] 行业高管的评论与历史对比 - 高盛首席执行官David Solomon警告称 每当技术加速发展并引发人们兴奋时 就会看到新公司为抓住机遇而进行大量资本形成 历史已多次见证这种情况 且发展过程不会一帆风顺 [7]