业绩总结 - 截至2025年9月30日，总资本化为237亿美元，拥有564个物业，总可租赁面积为1亿平方英尺[6] - 2025年第三季度，整体占用率为95.7%，较上季度提高30个基点[12] - 2025年同址净营业收入（NOI）增长6.2%，2025年年初至今增长4.1%[61] - 2025年整体租赁保持率约为90%[107] 用户数据 - 2025年预计新签租约的年基础租金（ABR）为7100万美元，未开业的租约将对2025年产生3100万美元的现金流影响[9] - 2025年第三季度，记录高的ABR来自于杂货店主导的中心，占比86%[12] - 新租赁的平均ABR/SF为17.79美元，较之前的裸租赁（11.52美元）显著提高[46] - 新小商铺租赁中，80%的租约年租金增长超过3%，37%的租约年租金增长超过4%[43] 未来展望 - 2025年预计SNO现金流增长15%，达到约3100万美元[51] - 2025年资本支出预计占净营业收入的21%，将完全由自由现金流支持[92] - 2025年计划进行1亿到1.25亿美元的净收购，包括出售1亿到1.5亿美元的低增长、低资本化率资产[9] - 预计2025年签署但未开业的租赁年租金为7100万美元，预计在2026年开始的比例为60%[107] 新产品和新技术研发 - 2025年项目的预期加权平均收益率为17%（重建项目，毛成本2200万美元）和11%（锚定空间重新定位，毛成本5700万美元）[9] - 2025年小商铺新租赁的租金增长率为20%[46] 财务状况 - 2025年第三季度，流动性超过21亿美元[12] - 年度自由现金流约为1.5亿美元（扣除股息和租赁资本支出后）[97] - 现金及现金等价物为1.6亿美元[97] - 可用循环信贷额度为20亿美元[97] - 公司固定费用覆盖比率为4.2倍，显示出强大的财务能力[96] - 固定利率的合并债务占比99.4%[12] - 固定利率债务占比为99.4%，加权平均到期年限为8.2年[99] - 92%的物业为无负担物业[109] - 公司的投资级信用评级为A- / A- / Baa1（标准普尔 / 惠誉 / 穆迪）[107]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度报告收益为1.33亿美元，每股收益0.32美元；调整后收益为10亿美元，每股收益2.52美元 [11] - 报告和调整后收益均包含2.41亿美元的税前加速折旧影响，以及与洛杉矶炼油厂闲置计划相关的约1亿美元费用 [11] - 产生12亿美元运营现金流；不包括营运资本的运营现金流为19亿美元 [11] - 向股东返还7.51亿美元，包括2.67亿美元的股票回购 [11] - 净债务与资本比率为41% [11] - 公司总调整后收益增加5200万美元至10亿美元 [11] - 第三季度营运资本使用7.42亿美元，主要由于库存增加 [12] - 债务增加主要由于混合债券发行，部分被短期债务减少所抵消 [13] - 期末现金余额（包括持有待售资产）为20亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中游业务结果下降主要由于利润率下降，部分被销量增加所抵消；结果包括与洛杉矶炼油厂资产退役相关的3000万美元额外折旧 [11] - 化工业务因利润率提高和成本降低而改善，成本降低主要由于检修支出减少 [11] - 炼油业务结果因重整利润率增强而增加，部分被与洛杉矶炼油厂闲置相关的环境成本所抵消 [11] - 营销与特种产品业务结果因利润率下降而减少，主要由于第二季度市场条件更为有利 [11] - 可再生燃料业务结果改善主要由于利润率提高，包括库存影响和国际可再生燃料信用额 [11] - 化工业务年初至今调整后EBITDA为7亿美元，反映资产的独特原料优势 [4] - 炼油业务实现99%的利用率，为2018年以来最高季度，高于行业平均水平；年初至今清洁产品收率87%创纪录 [7] - 第三季度调整后每桶成本为6.07美元，受与洛杉矶炼油厂相关的6900万美元环境准备金影响，增加0.40美元/桶 [7] - 自2022年以来，调整后可控成本已降低约1美元/桶 [8] - 可再生燃料业务在第三季度通过自助措施改善，包括降低成本、改进物流、增加国内原料使用、将更多可再生产品运往太平洋西北地区、获得新路径价值以及将SAF产量翻倍 [80] 各个市场数据和关键指标变化 - 大西洋盆地市场捕获率为97%，主要受检修活动差异影响；该地区利用率为99%，清洁产品收率为88% [87] - 墨西哥湾沿岸市场捕获率为86%，主要受低辛烷值和航空煤油价差影响；该地区利用率为100%，清洁产品收率为81% [88] - 中部走廊市场捕获率为101%，主要受产品价差较低影响，但被改善的市场重整利润率所抵消；该地区利用率为103%，清洁产品收率为90% [89] - 西海岸市场捕获率为69%，主要受洛杉矶炼油厂逐步关闭影响；该地区利用率为88% [90] - 进入第四季度，航空煤油与柴油的价差已翻转，在所有地区航空煤油均高于柴油，这将成为一个顺风因素；辛烷价差也因石脑油与原油比价走弱而坚挺 [91] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是整合中大陆中部走廊的炼油厂，这些炼油厂具有最大的原油灵活性和大量可选性 [78] - 通过完全拥有Wood River和Borger炼油厂简化投资组合，增强在整个价值链中捕获运营和商业协同效应的能力 [6] - 将Wood River、Borger和Ponca City炼油厂进一步整合为一个系统，提供跨资产捕获利润率的机会 [6] - Western Gateway精炼产品管道项目将确保从中大陆炼油厂向亚利桑那、加利福尼亚和内华达州提供可靠供应 [7] - 炼油业务围绕五个卓越支柱构建改进战略：安全、人员、可靠性、利润率和成本效率 [8] - 中游业务目标到2027年底实现45亿美元EBITDA的运行率，增长主要来自有机机会 [39] - 化工业务尽管市场充满挑战，但运营利用率高于100%，凭借其成本地位和原料优势，在行业周期底部表现良好 [70] - 公司正积极转向更加专注于降低债务水平，债务削减是一个明确的优先事项 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于第四季度，化工业务预计全球烯烃与聚烯烃利用率将处于90%中段；炼油业务预计全球原油利用率将处于90%低段至中段；检修费用预计在1.25亿至1.45亿美元之间 [14] - 预计公司及其他成本在3.4亿至3.6亿美元之间 [14] - 关于WCS价差，预计轻质与重质价差将在第四季度和第一季度开始扩大；加拿大产量增加以及中东OSP下降预计将对重质原油施加压力 [56] - 化工行业仍然供过于求，但第三季度的利润率快速上涨是一个好迹象；预计未来将有更多的资产合理化 [70] - 可再生燃料业务仍需更多关于联邦和州政策的明确性，例如RBO政策指导 [82] - 对Western Gateway项目的监管许可风险感到积极，从联邦和州层面获得了鼓励性反馈 [96] 其他重要信息 - 宣布投资者关系副总裁Jeff Dietert将于年底退休 [4] - Dos Picos II天然气工厂在本季度全面投入运营，Coastal Bend管道的首次扩建成功完成，实现了创纪录的NGL输送量和分馏量 [5] - 季度末后，在洛杉矶炼油厂加工了最后一桶原油 [5] - 本月早些时候完成了对Wood River和Borger炼油厂剩余50%权益的收购 [6] - 将资本预算指引从20亿美元增加至约25亿美元，但WRB的净增量为1.5亿美元，300万美元的资本预算是一个合理的运行率 [22] - 计划通过运营现金流和已宣布的第四季度欧洲零售处置收益来减少债务 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于WRB收购的协同效应和有机增长机会 - 收购增加了25万桶/日的加工能力，开启了提高原油加工灵活性和产品灵活性的有机增长机会 [17] - 能够将Wood River、Borger和Ponca City作为一个区域系统运营，优化站点间的中间产品使用，从而提高下游装置利用率和产品产量 [18] - 商业方面有30多个协同机会倡议正在推进，例如改进Wood River和Ponca City之间的丁烷混合集成模型，更新专有管道的可变成本经济学以激励在Phillips 66资产上运输，将先前专用于WRB的船舶资产用于其他更高净回报的服务，以及混合Borger和Wood River的焦炭以进入阳极焦市场 [20] - 资本预算增加至约25亿美元，但WRB的净增量为1.5亿美元，300万美元是合理的运行率假设 [22] - 许多益处是资本高效的，预计将在相对较近的期内看到 [25] 问题: 关于Western Gateway项目的细节和比较 - 该项目被视为将中大陆优势带到西海岸的独特机会，旨在满足亚利桑那州和内华达州不断增长的需求，并弥补加利福尼亚州炼油能力的减少 [30] - 项目框架包括Gold Line作为供应集管，接入中大陆炼油厂，为Western Gateway管道提供量，产品将沿新管道运往凤凰城，剩余量可运往加利福尼亚州科尔顿，进入更广泛的加利福尼亚州和内华达州市场 [31] - 从商业角度看，PAD 5市场将类似于PAD 1，国内管道运输量与水运进口量并存；管道是最可靠的运输方式 [32] - 与One Oak项目的比较在于目标来源不同（墨西哥湾沿岸 vs 中大陆），市场将决定哪个项目推进；与Kinder Morgan的合作提供了优势 [34] - 项目资本支出未披露，但属于中游类型的回报投资；资本支出将在2027-2029年时间段发生，对近期资本预算无影响 [35] 问题: 关于中游业务EBITDA增长路径 - 中游业务从20亿美元增长到40亿美元，目标到2027年底达到45亿美元运行率，增量主要来自有机机会 [39] - 增长动力来自天然气收集和处理业务的工厂扩建（如Dos Picos II、Iron Mesa）、NGL管道业务（如Coastal Bend扩建、Powder River管道重启），这些主要是收费型边际，对基础商品价格敏感性低 [41] - 资产足迹为高回报、低资本的额外增长机会创造了条件 [42] 问题: 关于在途原油的可见性 - 观察到水上原油库存大量积累，但这可能是俄罗斯原油无法到达最终用户，或其他原油（如沙特原油）将进入市场并对OSP施加压力；目前尚不明确这些原油的具体情况 [45] 问题: 关于到2027年债务目标的路径 - 债务目标仍为170亿美元；第三季度债务增至218亿美元，但净债务基本持平 [50] - 假设年运营现金流为80亿美元，承诺将50%返还股东（40亿美元，股息和回购各半），留下40亿美元；资本预算20-25亿美元/年，每年可用于债务削减的资金约为15-20亿美元 [51] - 加上第四季度约15亿美元的工作资本收益，以及2026和2027年每年的债务削减，预计能舒适地达到170亿美元的目标；不包括任何额外的非核心资产处置 [52] 问题: 关于炼油利润率和原油价差展望 - 预计轻质与重质价差将在第四季度和第一季度扩大，但有所延迟；重质原油流入中国战略储备以及地缘政治因素影响了市场 [55] - 加拿大产量增加以及中东OSP预计下降将对重质原油施加压力；WCS价差扩大将有利于公司 [56] 问题: 关于高利用率是否成为新常态 - 高利用率是长期战略和可靠性计划的结果，并非短期决策；对成本和利润率的关注以及下游装置满载的支持使公司能够持续这种绩效水平 [60] 问题: 关于债务削减是否应纳入现金回报公式 - 承认债务削减能提升股权价值，但公司一贯将股东现金回报视为股息加回购，同时将债务削减作为资本分配框架中的一个独立部分 [64] 问题: 关于化工业务业绩改善的原因和周期展望 - CP Chem链边际增长约0.097美元/磅，原因包括高密度聚乙烯利润率提高、原料混合更偏向乙烷、第二季度计划外停工期结束以及其他生产商停工期带来的机会 [69] - 化工行业仍供过于求，但第三季度的利润率快速上涨是好迹象；CP Chem凭借成本优势表现良好，预计行业将进一步合理化 [70] 问题: 关于EPIC（Coastal Bend）资产的EBITDA表现 - 自4月完成EPIC NGL交易以来，资产表现达到甚至超过收购计划预期；管道扩建后已满载运行，表明系统有足够的量 [74] - 另一阶段扩建将于2026年下半年完成，大部分量已准备就绪或将来自已宣布的GMP扩建 [75] 问题: 关于东海岸和西海岸炼油厂的战略重要性 - 公司核心战略围绕中大陆炼油厂的整合，但沿海炼油厂（如Ferndale、Bayway）仍创造良好价值，并存在优化机会（如Ferndale生产CARBOP、Bayway与Humber整合），不会被忽视 [78] 问题: 关于可再生燃料业务业绩改善的驱动因素 - 第三季度改善主要来自自助措施（成本降低、物流改进、国内原料、新路径、SAF产量翻倍、欧洲信用额时机），而非基础利润率改善 [80] - 第四季度利润率因大豆价格走弱和信用价值相对走强而改善；行业运行率预计相似，欧洲市场继续吸引可再生产品，SAF产量将继续增加 [81] 问题: 关于炼油市场捕获率的区域表现和改善进展 - 各地区市场捕获率：大西洋盆地97%、墨西哥湾沿岸86%、中部走廊101%、西海岸69%（受LA炼油厂关闭影响） [87] - 进入第四季度，航空煤油价差超过柴油、辛烷价差坚挺成为顺风因素 [91] 问题: 关于Western Gateway项目的整合重要性和监管风险 - 项目是炼油、商业和中游团队整合协作的结果，公司处于独特地位来推动此项目 [95] - 从各州和联邦获得的初步反馈是鼓励和积极的，对项目完成能力感到非常积极 [96] 问题: 关于中国化工产能合理化政策的影响 - 中国的政策可能导致旧的低效资产合理化，为新的原油制化学品项目让路，这将有助于市场再平衡 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入略高于10亿美元，同比增长约2%（按报告和核心基础计算）[11] - 第三季度调整后EBITDA为3.09亿美元，同比增长10%，较第二季度增长加速[12] - 第三季度调整后EBITDA利润率扩大约200个基点至30%[12] - 第三季度调整后每股收益为0.68美元，同比增长15%，较第二季度显著加速[12] - 第三季度自由现金流为2.66亿美元，过去十二个月自由现金流增长至9.22亿美元[13] - 公司提高全年调整后每股收益指引至2.63美元至2.67美元[18] - 第三季度部署超过10亿美元用于股票回购，注销约2100万股（完全稀释后股本的6%）[5][10] - 第三季度调整后毛利率下降约60个基点，主要受关税相关成本影响[12] - 直接关税成本（扣除应对措施后）对第三季度调整后每股收益造成约0.01美元的不利影响[13] 各条业务线数据和关键指标变化 Intelligent Operating Solutions (IOS) 业务线 - 第三季度IOS部门收入同比增长略高于2.5%，核心收入增长2%，略高于预期[14] - 增长动力来自设施和资产生命周期软件需求、专业仪器需求韧性以及气体检测产品强劲增长[14] - Fluke业务因客户采购模式改善实现温和增长，北美表现尤其强劲，但欧洲持续疲软[15] - 设施和资产生命周期软件业务表现略超预期，但政府采购和估算解决方案需求受财政政策收紧和资金受限影响[15] - 气体检测业务增长良好，硬件即服务模式需求强劲[15] - IOS部门调整后毛利率同比下降略超90个基点至65.7%，主要受关税成本压力影响[16] - IOS部门调整后EBITDA增长7%至2.42亿美元，调整后EBITDA利润率增至34.6%（去年同期为33.3%）[16] Advanced Healthcare Solutions (AHS) 业务线 - 第三季度AHS部门总收入为3.28亿美元，同比增长约2%，核心增长略高于1%[16] - 报销和资金政策变化继续影响AHS部门，特别是美国医院对医疗设备的资本支出推迟[16] - 北美需求趋势较第二季度改善，资本设备性能出现连续改善，部分客户执行了推迟的订单[17] - 该部门软件产品继续实现稳健增长[17] - AHS部门调整后毛利率为58.4%，与去年相似[17] - AHS部门调整后EBITDA同比增长约7%，调整后EBITDA利润率从约27%扩大至28%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域角度看，北美呈现稳健增长，较第二季度连续改善，受专业仪器和医疗设备需求趋势增强推动[11] - 欧洲同比下滑，较第二季度略有恶化，受该地区宏观经济状况疲软影响[11] - 世界其他地区表现不一[11] - 南亚（包括印度）地区在两个部门均出现显著加速[9] - 北美是表现最突出的市场，西欧是最疲软的市场，世界其他地区表现稳定且混合[69][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成Precision Technologies部门（现独立为Rallian）的分拆，成为更简化、更专注的公司[2][4] - Fortive Accelerated战略围绕三个核心杠杆：创新加速、商业加速和经常性客户价值，由强化的Fortive Business System推动[6] - 创新加速方面，新产品推出速度继续加快，例如ServiceChannel的SaaS R2版本（引入AI驱动的工单洞察）和Fluke的太阳能接地故障定位器[6][7] - 商业加速方面，加强了对高增长终端市场和地区的关注，如太阳能运营、分布式能源、数据中心和国防等垂直领域[8] - 经常性客户价值方面，专注于增加经常性收入，Fluke在通过维护软件增强和服务计划扩展来提高经常性收入占比方面取得进展[9] - 资本配置策略清晰：投资有机增长、进行增值的小型补强并购、通过股票回购返还资本、维持适度增长的股息[10] - 并购策略已改变，专注于符合严格战略和财务标准的增值小型补强并购，不再进行转型式并购[38][39] - 公司简化了组织模型和流程，使团队能更以客户为中心，并压扁了高管团队[22][23] - Fortive Business System正被发展为系统化的增长引擎，整合了AI卓越中心[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场条件仍然动态，但公司对两个部门的增长和略超预期表现感到鼓舞[11] - 在AHS部门，医疗客户在应对最近的医疗报销和资金政策变化时继续表现出谨慎，但看到了医疗设备和耗材需求的连续改善[11][16] - 全球贸易政策的持续波动仍然是不确定性的来源[15] - 公司对第三季度业绩感到满意，但并不满足，正朝着雄心勃勃的议程努力[24][25] - 对未来的增长前景感到乐观，特别是在北美和一些高增长垂直领域（如数据中心、国防）和地区（如印度）[42][69] - 尽管2025年医疗政策存在波动，但美国医疗支出的基本需求面（如人口老龄化、慢性病、提供者能力短缺）仍具有支持性长期趋势[97][98] - 公司对实现2026-2027年财务框架（3-4%有机增长、50-200个基点利润率扩张、高个位数及以上调整后每股收益增长）充满信心[102] 其他重要信息 - 公司在田纳西州纳什维尔开设了新的创新工作室，并在加利福尼亚州欧文市的ASP总部开设了新的客户体验中心[7] - 公司预计第四季度整体核心增长将放缓，AHS核心增长与第三季度大致一致，IOS核心增长非常温和[19] - 公司继续预计全年调整后有效税率在百分之十几的中段，第四季度税率因离散税务项目将为个位数[20] - 公司预计第四季度净利息支出将连续增加，反映了季度末的现金和债务水平[20] - 公司仍有约一半的滞留成本（约1250万美元中的一半）需要在未来6-12个月内消除[115][116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度EBITDA利润率指引以及第三季度利润率表现是否具有特殊性[28][29][30] - 回答指出第三季度的超预期表现部分来自收入表现，大部分来自成本纪律，包括在未分配公司成本和部门层面采取的一些离散行动，目的是为年度规划腾出资源，以便部署到加速增长的计划中[31] 公司预计在第四季度重新部署部分腾出的资源，同时保持成本纪律，但会进行再投资[32] 问题: 关于政府停摆对Gordian业务的影响[33][34] - 回答表示公司的政府业务主要是州和地方政府机构，对联邦政府的直接敞口相对较小，因此联邦政府停摆目前不是主要因素，但难以预测长期停摆的次级影响，基于当前情况对指引感到满意[34] 问题: 关于资本配置决策和并购优先级[37] - 回答解释了第三季度10亿美元股票回购的决定基于强劲的自由现金流、Rallian分拆收益和当时有吸引力的股价估值[38] 股票回购将是未来资本配置的重要组成部分，并购策略将转向小型补强收购，旨在加速现有业务的增长，而非转型式并购[38][39] 公司会分析股票回购和并购选项之间的相对回报，第三季度情况明确支持大力回购[40] 问题: 关于Fluke业务的业绩和渠道库存[41][42] - 回答表示对Fluke在第三季度恢复增长感到满意，订单增长、销售点数据（特别是在北美）保持强劲，全年订单出货比持续高于1[42] 北美以外的渠道库存年初较高但已在改善，团队继续加速产品创新和商业执行，在一些垂直领域（如数据中心、国防）和地区（如印度）表现良好，并通过维护软件和服务计划增加经常性收入，对Fluke未来三年的前景感到良好[42][43] 问题: 关于Landauer（辐射测试业务）的最新情况和展望[46] - 回答指出Landauer是AHS部门中经常性收入较高的部分，增长强劲，客户依赖其完成关键任务辐射监测，品牌受信任[46] 团队在创新方面的工作令人兴奋，包括寻找可以向现有客户群增加的附加服务[47] 问题: 关于AHS部门的需求趋势，特别是设备与耗材需求，以及政策变化影响是恶化还是保持稳定[50][51] - 回答 breakdown AHS部门：软件部分业务非常强劲；资本设备方面，北美需求出现连续改善，因为立法条件更加明确，一些被推迟的交易在9月开始获得资金，预计这一趋势将持续；耗材需求也出现连续改善且总体稳健[51][52] 问题: 关于未来税率展望[53] - 回答指出目前将税率建模在百分之十几的中段是合理的框架，考虑到现有的支柱二提案（若美国不被排除，税率可能走高），但至少到2026年，百分之十几的中段是较好的建模方式[53] 问题: 关于设施和资产生命周期软件（FAL）业务的表现和客户IT预算情况[60][61] - 回答表示该平台继续增长，ServiceChannel品牌表现良好，新增的AI功能受到客户欢迎，帮助客户实现AI价值变现[61] Gordian的设施规划软件部分也表现良好，尽管采购部分面临压力[61] 总体而言，软件因其高投资回报和对AI货币化的帮助而成为业务的强项[62] 关于FAL的具体有机增长，回答指出其对整体平均增长有贡献[64] 问题: 关于业务简化进程以及2026年是否会有更大影响[67] - 回答肯定地表示，简化公司使得能够简化运营，腾出更多时间关注客户和增长，并将部分利润率扩张用于再投资增长计划[67] 资本配置策略的转变（如股票回购）也将继续，公司处于旅程早期，最好的阶段还在后面[68] 问题: 关于各地区需求趋势，特别是西欧和中国[69] - 回答确认北美是明星市场，部分由于市场条件，部分由于团队在高增长终端市场（如数据中心）的创新努力[69] 西欧是最疲软的市场，预计年底前不会显著改善；世界其他地区（包括中国）表现混合但总体稳定[69][70] 问题: 关于利润率轨迹和第三季度一次性项目的细节[74][75][76][77] - 回答解释第三季度的一次性项目主要包括某些软件公司新产品资本化率提高（降低了研发费用，未来摊销）以及激励薪酬调整[78] 这些项目影响了部门和公司成本 预计第四季度运营费用将回升，因为不再重复这些一次性项目，并开始拉动投资想法，但将保持纪律，预计仍保持强劲利润率 profile[78] 关于第四季度部门利润率，回答确认大致持平，公司成本层面会有同比扩张，但IOS毛利率压力将被毛利率线以下的项目大致抵消[80] 问题: 关于"给予品牌更多增长氧气"倡议的具体内容和时机[85][86] - 回答解释这是指通过战略规划过程，从10个品牌中挖掘最佳的有机增长加速想法（如增强产品、商业能力扩张、增加服务或软件产品）[86] 公司已汇集这些想法，并计划为具有高信心和回报潜力的想法在损益表中创造空间（即"增长氧气"）[87] 部分第三季度的利润率扩张将用于在第四季度和2026年投资这些想法，一些措施见效快（如商业能力增加、营销需求生成）[88] 这旨在为更快的增长播下种子[88] 问题: 关于销量和价格对增长的贡献，以及销量改善的机会[89][90][91] - 回答表示喜欢今年的定价表现，反映了品牌价值，部分受益于关税回收，预计定价优势将持续[91] 增长想法很多是关于销量的，特别是在Fluke等主要品牌，预计销量部分将在未来一年至三年内改善[91][92] 问题: 关于第四季度有机增长预计放缓的原因[94] - 回答指出有几个因素：第四季度面临一些更艰难的对比基数；去年存在一些从第二季度到第四季度的需求拉动；第三季度出现了部分第二季度推迟的约3000万美元需求的反弹[95] 总体趋势令人鼓舞，但对2026年更好的销量增长持乐观态度，第四季度受时机因素影响[95] 问题: 关于在政策波动背景下对AHS部门第四季度及以后表现的信心[96][97] - 回答表达了对AHS发展路径的看好，指出该业务有能力实现高增长（去年第三季度有机增长9%）[96] 客户忠诚度和支持度非常强，团队在创新、商业互动和增加经常性价值方面做得很好[97] 基本需求面（人口老龄化、复杂医疗方案、提供者能力短缺）支持长期增长，公司专注于创造超越季度波动的价值[98] 问题: 关于Fortive Accelerated战略是否已反映在指引中，以及其他运营利润项目中的内容[101] - 回答澄清加速战略的影响已体现在2026-2027年财务框架中（3-4%有机增长等），今年的指引反映了当前的宏观条件、关税、医疗支出等因素[102][103] 关于"其他运营利润"项目，后续补充回答指出该费用主要与分拆相关的股权激励事项、公允价值调整以及领导层过渡相关的某些高管薪酬加速有关[109] 问题: 关于经常性收入长期占比目标及关键杠杆[105][106] - 回答表示不设上限，期望其持续增长[105] 最大的杠杆是继续在Fluke（目前非经常性收入占比最大的业务）增加经常性附加项目，该业务的经常性收入占比已从十年前的近0%提升至目前的约15%[106] Industrial Scientific等业务从交易型向硬件即服务模式转变的成功经验也可作为Fluke的模板[107] 问题: 关于2026年利润率展望和滞留成本清理情况[112][113][114] - 回答指引关注投资者日公布的财务框架（3-4%收入增长、50-100基点调整后EBITDA利润率扩张、高个位数及以上调整后EPS增长）[114] 公司正在年度规划中平衡利润率扩张和加速增长 滞留成本清理接近完成，剩余的约2500万美元中的一半可能在未来6-12个月内清除[115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度同物业净营业收入增长近5%，主要驱动力是强劲的基本租金增长，达到4.7% [7] - 同物业出租率在第三季度达到96.4% [7] - 同物业已开业出租率在第三季度上升40个基点至94.4% [8] - 现金租赁价差强劲，为13%，而账面租金价差接近历史高点，为23% [9] - 公司将2025年全年同物业NOI增长预期上调至5.25%至5.5% [13] - 信用损失指引区间下调至50至75个基点 [13] - 2025年全年每股收益增长预期上调，NAREIT运营资金增长预期为中等偏上7%，核心运营收益增长预期为中等偏上6% [13] - 季度股息提高超过7% [5][13] - 资产负债表杠杆率稳定在目标范围5至5.5倍之内 [14] - 预计2026年同物业NOI增长在中等偏上3%区间，总NOI增长在中等偏上6%区间，NAREIT运营资金增长在中等偏上4%区间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 租赁管道强劲，新签租约包括充满活力的餐厅、领先的健康与保健品牌、折扣零售商以及一流的杂货商 [8] - 第三季度签署了三份新的杂货商租约 [8] - 200个基点的预租率现在代表约3600万美元的已签署增量基本租金 [9] - 另有100万平方英尺的租约正在谈判中 [9] - 新店租赁中，85%的店铺交易包含3%或更高的嵌入式租金阶梯，25%的新店包含4%或更高的阶梯 [44] - 开发前风险控制良好，项目已完全获批、设计完成、招标完成，并且预租率很高，部分项目在主力店尚未开业时整体出租率已超过90% [76] 各个市场数据和关键指标变化 - 在康涅狄格州费尔菲尔德县的Norwalk枢纽资产，备受期待的Target门店在本季度开业，客流量强劲 [8] - 在亚特兰大的Cambridge Square资产开设了全新的Publix门店 [8] - 在南佛罗里达州的Pine Ridge Square Center开设了Nordstrom Rack [8] - 第三季度开始了两个新的空地开发项目：位于湾区的5万平方英尺的Sprouts锚定中心Ellis Village，以及位于杰克逊维尔成熟零售核心区的24万平方英尺的Publix锚定中心The Village at Seven Pines [10] - 季度初完成了南奥兰治县五处资产、价值3.5亿美元的RMV投资组合的收购 [11] - 本季度收购了合资伙伴在三家杂货锚定中心的权益，包括休斯顿的两处和北新泽西的一处 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 空地开发是公司的关键差异化优势，公司是全国唯一规模化开发杂货锚定购物中心的公司 [5] - 资本配置策略执行成功，年内已增值性地部署了超过7.5亿美元资本，用于收购、空置地开发和再开发 [4] - 预计到年底将启动约3亿美元的项目，使过去三年的启动总额达到令人印象深刻的8亿美元 [4][28] - 在建开发和再开发项目总额超过6.5亿美元，混合回报率超过9% [11] - 公司利用与顶级杂货商的长期关系、强大的资本实力和专业的项目经验来获取和开发项目 [64][65] - 资本回收策略是增值性的，以略高于5.5%的资本化率出售资产，并以6%的资本化率收购资产 [71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营基本面强劲，购物中心需求旺盛，租户健康状况良好，体现在持续的销售优势和历史低位的不良债务 [4][7] - 零售环境有利，新供应有限，对高质量空间的需求持续强劲 [7] - 零售商对其实体店位置的重要性有了新的认识，尤其是在疫情之后 [89][90] - 行业新供应有限，供需关系对公司有利 [90] - 尽管利率环境较高，但公司对未来持续增长持乐观态度 [16] - 公司拥有A级评级资产负债表，能够抵御各种情况 [16] 其他重要信息 - 公司拥有近15亿美元信贷额度的几乎全部可用额度 [14] - 去年底发行了1亿美元远期股权，其中5000万美元已于8月结算，余额将在10月底前结算 [14] - 2026年的详细指引计划在2月份报告第四季度业绩时提供 [14] - 公司重视与长期合作伙伴的关系，并在机会出现时收购合资伙伴的权益 [18][37][41] - 本季度因成功追收先前已核销的应收账款，不可收回租赁收入项出现正面异常 [60] - 年度迄今不可收回租赁收入占总收入的比例在20至25个基点区间，低于40至50个基点的历史平均水平 [60] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于与合资伙伴的11项资产分配交易 - 该交易允许进行小型资本重组，使合作伙伴完全控制6项资产，公司全资拥有5项资产，交易符合公司战略，且合作伙伴关系将继续保持 [18][19] 问题: 2026年同物业NOI增长预期为中等偏上3%的依据 - 预期2026年的信用损失拨备与2025年最终水平相似，均优于历史平均水平，租户名册非常健康 [21][22] - 2025年的增长包含了公司历史上最高的开业入住率吸收和约100个基点的回收率提升，因此2026年在强劲增长基础上的中等偏上3%增长被视为相当不错 [23][24][25] 问题: 2026年开发与再开发项目启动潜力及空置地与再开发的组合 - 公司对在开发和再开发计划中找到超过其份额的投资机会充满信心，预计2026年将保持良好态势 [26][28] - 由于开发计划的成功，投资组合开始向空置地开发倾斜，目前在施项目中开发投资首次超过再开发，预计2026年仍将如此 [29] 问题: 新租约中主力店与店铺空间组合变化的原因 - 第三季度主力店交易较多（10笔）是季度性异常，并非由开发驱动，同时现金租金价差和账面租金价差表现强劲 [32][33] 问题: 收购市场资本化率趋势及合资资产收购意愿 - 对于合资资产，只要有机会收购合作伙伴权益，公司会持续进行对话并计划利用这些机会 [36][37] - 收购市场资本化率面临下行压力，核心资产资本化率从上一季度的5.5%-6%进一步降至5.5%以下，但公司因有开发计划而不必依赖收购来增长 [38][39] 问题: 对未来租金价差的预期 - 公司对当前租金价差水平和嵌入式租金阶梯的持续嵌入感到自豪，并未设定具体目标，但相信在供应受限的环境中有机会继续保持 [43][44][45] 问题: 2026年S&O管道和再开发的贡献预期 - 达到中等偏上3%的增长需要一定的入住率提升，公司仍有空间缩小当前200个基点的已签约未开业差距，历史平均值为175-180个基点，再开发预计将在2026年继续贡献超过100个基点的增长 [47][48] 问题: 出租率能否突破峰值以及2026年再融资拖累的考虑 - 公司相信有能力突破当前出租率水平，本季度20个基点的下降主要归因于Rite Aid破产，但需求强劲、供应有限，主力店方面存在机会 [50][51] - 2026年再融资活动预计对增长产生约100-150个基点的影响，公司考虑所有资本形式，将根据市场条件做出最佳决策 [50][53] 问题: 100万平方英尺租赁管道的历史背景及本季度不良债务异常情况 - 100万平方英尺的管道与之前多个季度一致，反映了环境的强度，租户质量高 [56][58] - 本季度不良债务异常是由于对现金制租户的收款率较高，甚至收回了早已核销的应收账款，预计2026年不可收回租赁收入将继续低于历史平均水平 [56][60][61] 问题: 开发项目租金与市场当前租金的对比及公司开发优势 - 公司的优势在于与顶级杂货商数十年建立的关系、强大的资本实力以及专业的项目经验，能够精确预估成本和收入 [63][64][65][66] - 开发项目的成功并非依靠秘密配方，而是艰苦的工作和专业知识 [65][68] 问题: 迈阿密资产出售决策及竞争过程 - 出售决策基于公司认为该资产未来的内部收益率不符合战略预期，而市场需求旺盛使得定价合适，竞标者众多，资本回收是增值性的 [69][70][71] 问题: 开发项目与总体规划社区的联系及预租目标 - 公司与总体规划社区的合作是双向的，开发商也主动联系公司，看重公司能建造并长期运营世界级项目的能力 [73][74] - 开发项目风险控制良好，通常有高预租率，主力店总是已确定，部分项目在主力店未开业时整体出租率已超过90% [73][76] 问题: 100万平方英尺谈判管道对租赁管道的潜在贡献及2026年管道压缩预期 - 公司有条件在2026年继续压缩已签约未开业管道，但随着入住率正常化，管道讨论将减弱，转为常规租赁活动 [78][79] 问题: 提前讨论2026年展望的原因 - 公司有在每年此时提供前瞻性展望的记录，旨在提高透明度，并非因为市场预期有误 [80][81] 问题: 店铺空间出租率提升潜力及续租率趋势 - 公司续租保留率一直保持在75%左右，对此感到满意，这是提升商户质量和租金的机会 [83][84] - 公司通过创造性方式（如 invoking 搬迁条款）来提升出租率，并对在当前环境下继续提升充满信心 [83][85] 问题: 当前零售商情绪与2014、2018年高入住率时期的对比 - 与过去相比，疫情后零售商重新认识到实体店的重要性，同时消费者也重新欣赏实体购物体验，加上长期有限的新供应，使得当前供需关系对公司有利 [88][89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度产生近1亿美元自由现金流，主要由强劲的运营表现和走高的金属价格驱动 [4] - 第三季度现金余额增加至超过5.6亿美元 [4] - 第三季度调整后净利润为6600万美元，合每股0.33美元 [16] - 第三季度销售额超过8万盎司黄金和1300万磅铜，平均实现金价为每盎司3178美元，铜价为每磅3.73美元 [16] - 第三季度钼业务部门销售约310万磅钼，平均实现价格为每磅24.42美元 [16] - 第三季度运营现金流为1.62亿美元，自由现金流为9900万美元 [17] - 第三季度Mount Milligan运营现金流为6400万美元，自由现金流为4500万美元；Öksüt运营现金流为1.39亿美元，自由现金流为1.34亿美元；钼业务部门运营现金流为负1600万美元，自由现金流为负5400万美元 [17][18] - 公司总流动性超过9.6亿美元，另有8500万美元股权投资 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - Mount Milligan第三季度生产超过32,500盎司黄金和1340万磅铜 [12] - Mount Milligan第三季度副产品计算的全部维持成本为每盎司1461美元，较上季度增长14%，主要因维持性资本支出增加和本季度售出盎司数减少 [12] - Mount Milligan 2025年成本预计接近指导范围的低位 [12] - Öksüt第三季度生产49,000盎司黄金，优于计划，主要因开采顺序导致品位更高 [12] - Öksüt第三季度副产品计算的全部维持成本为每盎司1473美元，较上季度下降16%，主要因售出盎司数增加和维持性资本支出降低，部分被因金价上涨和土耳其新权利金费率导致的权利金费用增加所抵消 [13] - Öksüt 2025年生产指导维持在指导范围的高位，成本指导预计接近范围低位 [13] - Thompson Creek重启项目进展顺利，约29%的总资本投资已完成，第三季度投入3100万美元非维持性资本支出，自2024年9月重启决定以来总投资达1.13亿美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自筹资金的增长战略在多个方面持续推进，包括发布Mount Milligan预可行性研究，并预计在2026年第一季度发布Kemess的初步经济评估 [5] - Goldfield项目开发取得进展，工程按计划推进，早期动员工作在现场进行，正在组建专门的项目执行团队 [5] - Mount Milligan预可行性研究将矿山寿命延长约10年至2045年，优化后的采矿计划在2026-2042年间平均年产15万盎司黄金和6900万磅铜，随后在2043-2045年处理低品位库存 [7] - 公司战略投资包括1.14亿美元用于第二个尾矿储存设施，3600万美元用于球磨机电机升级和浮选槽，2800万美元用于五辆新矿卡 [8] - Mount Milligan证实和概略储量显著增加至440万盎司黄金和17亿磅铜，较2024年底分别增长56%和52% [8] - 公司在Mount Milligan推进可再生柴油试点项目，旨在显著减少温室气体排放 [9] - 公司启动Öksüt矿山寿命优化研究，评估资产全部潜力，包括堆浸残渣的增量生产潜力和扩大矿坑以追求额外矿化，研究预计2026年底完成 [14] - 美国矿业和金属领域环境变得更加有利，特别是钼业务，作为美国本土矿山供应美国本土焙烧厂，主要向国内钢厂销售精炼钼产品，美国钢铁行业信心增强 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司能够为Thompson Creek重启项目提供资金，同时通过股票回购和季度股息向股东返还3200万美元资本 [4] - Mount Milligan预可行性研究确认了其强大的经济效益，在金价每盎司2600美元时税后净现值约为15亿美元，在金价每盎司3500美元时超过20亿美元 [9] - Mount Milligan是公司的战略基石资产，拥有20年矿山寿命，有意义的黄金和铜产量，强劲的现金流，以及在一流矿业管辖区巨大的未来勘探潜力 [9] - 公司对Öksüt 2025年生产指导充满信心，预计明年第一季度也将看到强劲生产 [28] - Thompson Creek重启项目按计划进行，预计2027年下半年首次生产 [15] - 公司预计2025年Mount Milligan和Öksüt的合并副产品全部维持成本将接近指导范围的低位 [17] - 公司继续相信回购股票是增值、高回报的现金使用方式，并预计在市场条件允许下保持活跃回购 [18][19] - 公司强大的财务状况使其有能力为Mount Milligan、Goldfield、Kemess和Thompson Creek的有机增长项目提供全部资金，同时继续向股东返还资本 [19] 其他重要信息 - 公司通过第八期职前培训与教育准备计划支持当地社区原住民成员的技能培训和直接就业机会，并在2023年至2025年间实现了与原住民拥有和关联企业的本地支出两位数增长 [10] - 在Öksüt，社区倡议专注于教育、体育、环境和社会发展，已支持超过13,000名学生 [10][11] - 公司第三季度回购280万股股票，总对价2200万美元，2025年迄今已回购6400万美元，董事会已将2025年正常程序招股书下的股票回购批准水平提高至1亿美元 [18] - 公司第三季度宣布每股0.07美元的季度股息，2025年迄今已通过股息和股票回购向股东返还超过9500万美元 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: Mount Milligan的黄金回收率在第三季度较低的原因及第四季度预期 [23] - 回答: 较低回收率是由于建模后发现的黄铁矿与黄铜矿比率中黄铁矿含量高于模型预期，影响了回收率 公司计划通过移动更多高品位物料来达到年度指导目标，并努力理解该比率的影响 [23][24] 问题: Öksüt堆浸停留时间是否意味着2026年第一季度可能看到另一个高品位季度 [28] - 回答: 公司对达到年度指导充满信心，并预计2026年第一季度将看到强劲生产 公司已启动一项研究，旨在开发堆中积累的显著黄金库存，该资产一直表现良好 [28][29][30] 问题: 美国资产环境改善对钼业务部门的潜在影响及与美国政府达成战略交易的可能性 [31] - 回答: 美国矿业和金属领域环境确实变得更加有利，特别是钼业务 公司是美国本土矿山，供应美国本土焙烧厂，主要销售给国内钢厂，相关钢铁需求领域看到潜在增长 关于美国政府交易，公司正在关注但目前无需资金，项目资金充足且按计划进行，暂无具体消息可报告 [31][32] 问题: Mount Milligan选矿回路受影响的具体情况以及Öksüt矿山寿命优化研究若导致矿坑扩大是否需要新的许可 [36] - 回答: 关于Öksüt，当前储备寿命仍于2029年结束 优化研究主要关注堆中积累的库存，可在现有范围内进行，但残余浸出需要许可修改 研究也会评估当前氧化物边界下的硫化物库存潜力，若存在更多物料则需要许可修改 关于Mount Milligan，预可行性研究旨在通过优化混合采矿计划来解决回收率和品位问题，预计从明年第一季度开始逐步改善 [37][38][39][40] 问题: Öksüt优化研究若只进行残余浸出，是否涉及低资本且无采矿活动 [44] - 回答: 确认将是极低的资本支出 研究将考察堆形重塑、溶液流动优化等方案，可能涉及少量资本以获得更多盎司 这是一个迭代过程，预计能以很低资本获得良好回报 [45][46][47][48] 问题: Öksüt项目区域或周边是否有氧化物靶区或区域机会 [51] - 回答: 优化研究包括对矿区及周边进行360度全面审视和勘探，确保没有遗漏，并评估区域矿床潜力，这部分工作将包含在矿山寿命优化研究中 [51][52]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长至15.5亿美元 [20] - 调整后EBITDA增长6%至3.2亿美元 [20] - 调整后EBITDA利润率同比提升100个基点至20.7% [4][20] - 环境服务部门调整后EBITDA利润率连续第14个季度同比增长 [5] - 每股收益为2.21美元 [23] - 第三季度运营现金流为3.02亿美元，调整后自由现金流创纪录达2.31亿美元，同比增长8600万美元 [24] - 现金及短期有价证券为8.5亿美元 [23] - 净债务与EBITDA比率低于2倍，混合利率为5.3% [24] - 将2025年调整后EBITDA指引修订为11.55亿至11.75亿美元，中点11.65亿美元 [26] - 将2025年调整后自由现金流指引中点提高至4.75亿美元，较2024年增长超30% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 环境服务部门收入增长3%，调整后EBITDA增长7% [5] - 技术服务收入增长12% [6][76] - Safety-Kleen环境服务收入增长8% [8][76] - 焚烧利用率达92%，去年同期为89% [7] - 垃圾填埋场处理量同比增长40% [6] - 现场服务收入同比下降11%，主要因缺乏中型至大型应急项目 [8] - 工业服务收入同比下降4%，因化工和炼油客户控制支出 [9] - Safety-Kleen可持续解决方案部门调整后EBITDA基本持平，利润率提升100个基点 [12][13] - 废油收集量为6400万加仑，与第二季度持平 [12] - 直接润滑油销售占总销量9%，为高利润产品 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - PFAS相关业务预计今年产生1亿至1.2亿美元收入，同比增长20%至25% [10] - 集团3基础油产量增加，其价格高于传统集团2基础油 [13] - 基础油市场全年面临定价阻力 [12] - 化工和炼油垂直领域的客户因成本压力限制在检修方面的支出 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布计划投资2.1亿至2.2亿美元建设SDA装置，预计2028年投产，年EBITDA为3000万至4000万美元，投资回收期6至7年 [15] - 未来几年内部项目投资路径可能超过5亿美元，包括提升处理能力、增加枢纽位置、车队扩张和增加焚烧能力 [16] - 积极寻求并购机会，包括补强交易和大型收购 [16] - 第三季度回购价值5000万美元的股票，当前授权剩余约3.8亿美元 [25] - 专注于通过定价计划、成本削减和生产力提高来扩大利润率 [21] - PFAS全解决方案在市场上持续获得关注，包括实验室分析、水过滤、场地修复和处置 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济因素导致的疲软条件影响了一些客户 [4] - 北美经济的长期不确定性和其他宏观因素在过去两个季度对部分客户产生连锁反应 [18] - 预计制造业回流激励和近期美国税收法案的益处将推动美国制造业显著提升，并继续支持修复和废物项目 [18] - 预计随着经济状况改善，工业服务和现场服务的支出限制将在未来几个季度放松 [18] - 项目渠道仍然庞大，不断增长的PFAS机会预计将为未来活动做出重要贡献 [18] - 新的Kimble焚烧炉的生产和产品组合稳步提升 [18] - 第三季度面临的挑战是暂时性和市场驱动的 [17] - 安全绩效带来可衡量的效益，包括提高运营效率和生产效率，以及更强的员工保留率和公司声誉 [3] 其他重要信息 - 截至9月30日，可记录总事故率为0.49，有望再创纪录年度 [3] - 与EPA和国防部合作成功完成PFAS焚烧研究，证实高温焚烧炉可以安全有效地销毁PFAS [9][10] - 完成再融资，以优惠条件用2033年高级票据取代2027年高级票据，并以SOFR加150个基点的更优惠利率取代定期贷款 [23] - 2025年净资本支出预计为3.4亿至3.7亿美元，略低于先前范围，因资产出售预计接近1500万美元 [25] - 提高全年折旧和摊销指引至4.45亿至4.55亿美元，主要因垃圾填埋场表现强劲 [22] - 企业部门成本同比上升，主要因保险费用和医疗保健成本增加，部分被成本削减行动抵消 [4] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度业绩未达预期的具体原因及医疗保健成本影响 - 业绩未达预期主要归因于工业服务约700万美元、现场服务约400万美元的缺口，以及环境服务部门约400万美元的医疗保健成本影响，公司整体医疗保健成本影响约600万美元 [33] - 医疗保健成本上升是许多公司面临的趋势，第三季度高成本索赔频率高于过去两三年平均水平，公司已将此纳入第四季度指引，并正在采取措施抵消部分增长 [34][40] 问题: 2026年EBITDA增长前景 - 预计工业检修的真正反弹要到春季，但基于废物收集和服务业务的成本削减举措、销量和定价增长，初步目标仍是约5%的EBITDA增长 [42] 问题: 并购前景和资本分配策略 - 正在评估大型和小型交易，保持谨慎和纪律性，第三季度回购是利用市场错位机会，公司视自身为增长型和并购型公司，策略未变 [44] - SDA装置的宣布不反映并购偏好的变化，该投资已内部讨论多年，公司现金充裕，债务市场 appetite 强劲，并购策略不变 [79][81] 问题: 自由现金流转换基准和SDA投资处理 - 目标自由现金流转换率约为EBITDA的40%，SDA等增长项目将被调整出自由现金流计算，与Kimble项目的处理方式不同 [50][52] 问题: SDA投资的关键假设和回报驱动因素 - SDA装置是对现有副产品VTAE的价值提升，将其升级为价值更高的600N基础油，该产品价格波动小于基础油，主要用于重型工业应用，价格更稳定 [53] - 模型假设谨慎，未计入从第三方获取更多VTAE的潜在上行空间，预计回报有弹性 [55] 问题: 工业服务业务表现和未来季节性 - 第三季度检修项目数量稳定，但客户缩小了工作范围以快速恢复生产，公司已根据第三季度业绩调整第四季度预期，未失去检修项目给竞争对手，预计随着经济复苏增长路径会改善 [59][60] - 尽管财务业绩受客户成本压力影响，但在劳动力管理等方面已为未来改善做好准备，当市场状况好转时应能获益 [61] 问题: 600N基础油市场详情 - 600N基础油主要用于工业应用，对电气化敏感性低于乘用车发动机油，公司将是该市场的很小参与者，模型已假设价格在建模期内下降，但存在其他杠杆可抵消潜在疲软 [68][70] 问题: SKSS部门指引信心度 - 对SKSS部门实现2025年1.4亿美元EBITDA中点非常有信心，主要得益于CFO计划的有效执行和客户保留，1.4亿美元被视为新的低水位线，未来将从该水平增长 [72][73] 问题: 焚烧定价和各业务线增长 - 焚烧定价整体为中个位数增长，技术服务实现两位数增长，Safety-Kleen分支增长8%，现场服务收入下降约11%，工业服务下降约3%-4% [76][77] 问题: Vision 2027目标进展和资本分配组合 - Vision 2027是公司发展方向愿景，资本分配策略保持一致，并购需要时机且需财务合理，内部投资和回购保持稳定，并购是间歇性的 [81][104] 问题: 除化工和炼油外其他终端市场状况 - 除化工和炼油领域支出放缓外，其他终端市场如制造业、零售业等表现强劲，废物收集业务因服务垂直领域多样化而保持韧性 [93] 问题: Kimble焚烧炉爬产进展和网络效益 - Kimble新焚烧炉第三季度处理超1万吨，按计划推进，预计2026年达到爬产目标，网络运输效率等效益正在显现，与客户的讨论积极，Kimble增强了公司为大型危险废物产生者提供服务的能力 [96][97] 问题: 大型并购面临的挑战 - 估值是大型交易讨论的一部分，公司能够为大型交易提供大量协同效应，从而在协同后基础上获得合理的估值倍数，为股东创造价值增值 [99] 问题: 资本分配组合与两年半前对比 - 内部投资和回购的资本部署保持一致，并购是间歇性的，需要确保财务回报，公司对交易有选择性 [103][104] 问题: 2025年医疗保健成本展望 - 医疗保健成本总体预计会上升，但今年高成本索赔频率高的情况可能不会持续，长期平均水平应会回落，公司正采取内部措施缓解增长 [106][107] 问题: PFAS增长加速的催化剂 - EPA发布焚烧研究结果后市场活动强劲，PFAS渠道继续以每季度15%-20%的速度增长，无需监管重大变化即可推动增长加速，对国防部解除暂停令乐观，那将是另一个加速器 [91][92] 问题: 对第四季度业绩的信心来源 - 对第四季度的信心来自技术服务的强劲增长、持续良好的废物量、多样化的客户群以及利润率扩张的承诺，废物处置业务实力强劲，工业和服务业务的利润率提升显著，中型和大型项目回归只是时间问题 [86][87]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP净收入为12.16亿美元，每股收益为6.98美元 [5][18] - 调整后净收入为8.65亿美元，创纪录的调整后每股收益为4.97美元 [5][18] - 2025年全年每股收益指引上调至13.70美元 [5][22] - 净利差上升约50个基点至8%，为五年来的最高水平 [20][28] - 杠杆率为2.1倍 [21] - 第三季度末流动性来源约为220亿美元，包括18亿美元现金和超过120亿美元的循环信贷及其他承诺融资 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 飞机业务利用率再次超过99% [5] - 飞机交易续约率约为85%，其中宽体机续约率达到100% [6] - 直升机租赁业务机队利用率保持高位 [11] - 发动机业务拥有1200台备用发动机，其中90%为最新技术 [10] - 自收购GECAS交易完成以来，已通过两个发动机部门承诺投入约100亿美元用于发动机 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球范围内客户对飞机的需求持续强劲 [5] - 宽体飞机在可预见的未来将保持高需求 [8] - 窄体飞机方面需求同样强劲 [8] - 美国市场长期对新技术的飞机需求强劲 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用杠铃式投资策略，投资于新技术中型和超级中型直升机，同时剥离中年限或停产型号 [11] - 通过双边交易收购了超过200架飞机，未直接向原始设备制造商下订单 [9] - 与GE Aerospace签署为期七年的协议，为GE9X提供租赁池管理服务 [9] - 公司平台在发动机短缺时期提供备用发动机支持成为关键差异化优势 [9][43] - 行业整合对行业有显著积极影响 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境对利润率和回报仍然有利 [5] - 原始设备制造商在宽体机生产方面远远落后，预计本十年内不会超过2016年的峰值 [7] - 窄体机生产速率增长缓慢，且飞机在维修厂停留时间延长，导致供需持续紧张 [38][41] - 对飞机租赁和销售环境保持乐观，前景看好至本十年末 [23][37] 其他重要信息 - 第三季度出售32项自有资产，销售收入为15亿美元，实现销售收益3.32亿美元，无杠杆销售收益率为28% [12][19] - 与Spirit Airlines的协议包括收回27架飞机，并获得52架空中客车A320neo系列订单以及另外45架选择权 [8][52] - 第四季度将产生与Spirit Airlines飞机相关的停飞时间和发动机维修厂访问成本 [8][47] - 第三季度通过公开市场回购价值10亿美元的股票，创下季度纪录 [14][21] - 自2023年以来，与乌克兰冲突相关的总回收额约为29亿美元 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 对美国航空业未来几年以及全球资本部署机会的看法 [25] - 美国市场在过去十年经历了显著整合，未来整合空间有限 [25] - 美国市场对新技术的飞机长期需求强劲，旧飞机在未来五六年内需要退役 [25] - 全球范围内对二手飞机的需求强劲，这一趋势没有减弱的迹象 [26] 问题: 关于利差组成部分在未来几个季度的进展 [27] - 第三季度净利差显著上升至8% [28] - 波音777-300ER货机的持续交付和疫情期租赁的逐步退出将对未来产生积极影响 [28] - Spirit Airlines的飞机停飞时间和发动机维修成本将产生抵消效应 [28] - 预计未来几个季度净利差将维持在当前水平附近 [28] 问题: 对收购Air Lease的报价以及行业整合影响的看法 [33] - 行业整合对行业和AerCap股东是显著利好 [34] - AerCap会参与全球任何重大的并购讨论，但会保持纪律，不会进行稀释现有股东回报的交易 [35] - 当收购报价不足以获胜时，公司转向在公开市场回购股票，认为这是更好的资本配置 [36] 问题: 对飞机供需失衡前景的看法，考虑到波音和空客提高生产率以及破产导致的飞机回归 [37] - 对前景直至本十年末保持乐观 [37] - 宽体机市场情况严峻，2008年两大原始设备制造商生产的宽体机数量超过2024年 [38] - 窄体机生产速率增长缓慢，且飞机部件寿命缩短导致维修时间增加，进一步制约了有效运力 [41] - 偶发的破产事件带来的额外运力会被市场迅速吸收 [42] - AerCap拥有全球最大的备用发动机机队，与航空公司和原始设备制造商的独特关系增强了其地位 [43] 问题: Spirit Airlines风险暴露在2026年是否持续，第四季度指引是否反映了被拒绝飞机的闲置情况，以及风险具体构成 [46] - Spirit风险的影响主要分两部分：飞机停飞时间（预计持续至明年）和发动机大修成本 [47] - 大部分发动机大修成本预计在第四季度确认，但可能部分会滑入下一年 [48] - 通过谈判获得了最多97架A320neo系列飞机的订单和选择权，其时机和定价优于直接向制造商采购 [51] - 正在收回27架飞机，其中10架飞机航空公司已支付拖欠租金并继续支付当前租金 [53] 问题: 关于更多机会性售后回租交易的出现，以及此类交易规模机会的看法 [56] - 公司会追求机会性交易，但必须符合回报要求，不会为了增长而增长 [58][59] - 自2021年以来，通过双边交易谈判收购了200架飞机，其时机和定价优于直接向原始设备制造商采购 [60] - 在过去两年九个月中，向股东返还了64亿美元，这相当于以远低于市场水平的价格购买超过180亿美元的资产 [60] 问题: 关于杠杆率在2.1倍与2.7%目标之间的考量，以及未来几个季度的资本配置 [61] - 近几个季度杠杆率下降主要受大量保险赔款驱动（第二季度约10亿美元，第三季度4.75亿美元） [63] - 低于目标的杠杆率为公司提供了应对机会的灵活性 [63] - 预计将继续积极部署资本，杠杆率随时间推移将趋于正常化，更接近目标水平 [63] 问题: 关于A220市场的看法 [67] - A220是一款利基飞机，乘客体验良好 [68] - 该飞机面临的挑战在于发动机在翼时间，希望普惠公司能改善发动机耐用性 [69] - 如果发动机在翼时间得到改善，该飞机前景稳固 [69] 问题: 发动机业务与普惠公司的合作机会 [70] - 公司与普惠保持沟通，不排除任何可能性 [70] - 公司与GE和CFM在提供其全球备用网络和管理其备用机队物流方面有合作伙伴关系 [70] 问题: 对电动/混合动力飞机融资的看法以及公司的兴趣 [71] - 公司几年前曾评估该领域，认为做聪明的追随者比最初的创新者更合适 [72] - 这一立场目前仍然适用 [72] 问题: 关于资本配置的优先顺序更新，包括股票回购、Spirit交易、售后回租和发动机交易 [75] - 资本配置决策以股东回报为首要目标 [77] - 当前在私募市场以账面价值200%出售资产，同时在公开市场以约110%的账面价值回购股票，这被认为是良好的资本运用 [78] - 会寻求增值交易机会，但必须达到回报门槛 [76][79] 问题: Spirit交易之外的售后回租机会的回报前景 [79] - 公司在不断寻求机会，但会放弃不符合回报要求的交易 [79] 问题: 波音777-300ER货机的后续交付节奏 [80] - 目前已交付5架，预计圣诞节前再交付几架，明年再交付5-6架 [81] - 交付时间是动态变化的 [81] 问题: 对2026年续约率的看法，考虑到地缘政治和经济不确定性 [83] - 预计续约率不会发生变化，因为航空公司的机队规划是基于长期视角（旧飞机3-7年，新飞机20年以上） [84] - 短期问题不会显著改变其机队计划 [84] - 基于生产水平和发动机在翼时间等因素，预计新的一年情况将保持不变 [84] 问题: 关于资产销售交易类型和飞机型号的演变，以及2026年的展望 [85] - 资产销售策略保持一致，主要出售老旧、中年限、停产的资产，以实现投资组合升级 [87] - 出售资产是为了提高投资组合质量，而非仅仅为了收益 [87][88] - 唯一例外是作为减少中国风险敞口的一部分出售了一些新技术飞机 [89] - 收购GECAS平台后增强的发动机管理能力使公司能够加速实现销售收益 [89]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度拉斯维加斯业务净收入为4.686亿美元，同比增长近1% [9] - 第三季度拉斯维加斯业务调整后EBITDA为2.094亿美元，同比增长3.4% [9] - 第三季度拉斯维加斯业务调整后EBITDA利润率为44.7%，同比增加110个基点 [9] - 第三季度合并净收入为4.756亿美元，同比增长1.6%，其中包含来自北福克项目的390万美元 [10] - 第三季度合并调整后EBITDA为1.909亿美元，同比增长4.5%，其中包含来自北福克项目的390万美元 [10] - 第三季度合并调整后EBITDA利润率为40.1%，同比增加110个基点 [10] - 第三季度将67.3%的调整后EBITDA转化为运营自由现金流，产生1.285亿美元，即每股1.21美元 [10] - 年初至今累计自由现金流为3.353亿美元，即每股3.17美元 [10] - 第三季度末公司现金及现金等价物为1.298亿美元，总债务本金为34亿美元，净债务为33亿美元 [13] - 第三季度末公司净债务与EBITDA比率为3.89倍 [13] - 第三季度资本支出为9370万美元，其中投资性资本为7050万美元，维护性资本为2320万美元 [16] - 年初至今资本支出为2.401亿美元，其中投资性资本为1.631亿美元，维护性资本为7700万美元 [16] - 2025年全年资本支出预期下调至3.25亿至3.5亿美元，较此前预期减少2500万美元，主要由于资本支出时间安排 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 博彩业务实现公司历史上最高的第三季度收入和盈利能力，受强劲客流量和净理论赢额驱动 [11] - 酒店业务表现异常出色，尽管绿谷牧场西塔楼因翻新而关闭，但通过提高整体入住率实现了接近纪录的业绩 [12] - 餐饮业务实现创纪录的收入和接近纪录的盈利能力，得益于各门店客单量的增加 [12] - 团体销售和餐饮服务实现接近纪录的第三季度收入，预计积极势头将持续到2025年底和2026年初 [12] - 有记录的老虎机投注持续走强，包括区域和全国客户细分市场 [11] - 非持卡老虎机赢额在本季度也有所增长 [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯本地市场显示出韧性和稳定性，超过50%的持卡收入来自每月到访超过八次的客人 [39] - 杜兰戈赌场度假村继续扩大拉斯维加斯本地人市场，从现有客户群中驱动增量游戏，并为Station Casinos品牌吸引新客人 [4] - 本地、区域和全国客户类别的投注额均显著增长，特别是VIP、区域和全国客户，而低净值客户群体保持稳定 [58] - 杜兰戈周边三英里半径内预计未来几年将增加超过6000户新家庭，加上Summerlin市中心和西Summerlin的持续建设，预计将共同增加约3.4万户新家庭 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于为核心本地客人服务，并继续发展其区域和全国客户细分市场 [11] - 杜兰戈总体规划的下一阶段将增加近400台老虎机和安卓游戏，以及一系列新设施，包括最先进的36道保龄球设施、豪华电影院、新餐厅概念和美食广场租户以及多个娱乐场所 [8] - 杜兰戈下一阶段扩建预计于1月开始，耗时约18个月完成，总项目成本估计约为3.85亿美元 [8] - 北福克项目进展顺利，预计将于2026年第四季度初开业，总项目成本仍约为7.5亿美元，已全额融资 [19] - 公司拥有超过450英亩的可开发土地，位于拉斯维加斯谷地黄金地段，为长期增长定位 [21] - 公司将其方法转向高端客户，包括高端老虎机室和高端桌游，以吸引高价值客户 [85] - 小酒馆业务已有八家签约，两家运营，五家将于明年初至夏季开业，早期指标符合投资论点，吸引了更年轻的客户群和品牌新客户 [92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 拉斯维加斯本地人市场被视为根本不同的业务模式，不依赖重度旅游、会展或酒店驱动，而是由以博彩为中心的商业模式和忠诚客户支持 [39] - 尽管有持续的建设项目造成短期干扰，但对业务的强度和长期增长前景充满信心 [13] - 预计第四季度核心老虎机和桌游业务在本地人市场和持卡数据库中将继续保持稳定 [12] - 体育博彩业务在第四季度初已恢复到更正常的持有率 [12] - 营销环境保持理性且恒定 [59] - 由于今年早些时候通过的《One Big Beautiful Bill Act》，公司在第三季度和第四季度均未预计有现金税支出 [15] 其他重要信息 - 公司董事会批准将常规现金季度股息增加至每股A类股0.26美元，于12月31日支付给12月15日的记录股东 [20] - 董事会将现有股票回购计划延长至2027年12月31日，并授权额外增加30亿美元回购额度，使未来可用回购金额达到5.73亿美元 [15] - 自开始回购以来，公司已以每股平均价格45.53美元回购约1520万股A类股，流通股数减少至约1.059亿股 [15] - 公司因其团队的努力获得多项荣誉，包括连续五年被评为拉斯维加斯谷地顶级赌场雇主，连续四年被认证为最佳工作场所等 [22] - 日落车站的53亿美元翻新工程包括全新的乡村西部酒吧和夜总会、新墨西哥餐厅、新中心酒吧和全面翻新的赌场楼层，客户反馈和初步财务表现非常积极 [17] - 绿谷牧场开始对客房套房和会议空间进行全面翻新，西塔楼工程预计于11月中旬完成，东塔楼工程预计将延长至2026年夏季 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 杜兰戈第三阶段扩建的理由、干扰影响和回报框架 [24] - 扩建理由是基于物业地理位置优越、无竞争且市场需求旺盛，特别是对娱乐设施的需求 [25] - 预计扩建回报与初始建设相似，符合最初沟通的预期 [26] - 增加娱乐设施是为了满足客户需求，打造区域娱乐目的地 [27] 问题: 体育博彩持有率影响和干扰影响量化 [28][29] - 去年第三季度电话会议中提到存在400万美元的不利持有率影响，本季度已恢复正常持有率 [30] - 本季度干扰影响约为250万至300万美元（主要来自绿谷牧场），第四季度绿谷牧场干扰预计约为800万美元 [30] 问题: 酒店业务表现及拉斯维加斯大道疲软的影响 [33] - 酒店收入下降主要因绿谷牧场客房关闭所致，剔除该因素后表现良好，入住率上升约244个基点，每间可售房收入仅下降1.3% [34] - 平均每日房价表现优于拉斯维加斯大道约25% [35] 问题: 杜兰戈第三阶段扩建的潜在干扰 [36] - 北侧施工预计将造成重大干扰，细节仍在制定中 [37] 问题: 拉斯维加斯大道健康度对公司业务的影响及历史相关性 [39] - 拉斯维加斯本地人市场业务模式根本不同，不依赖旅游和会展，由忠诚客户支持，财务结果证明了其韧性 [39][40] 问题: 新开发机会对土地开发和资本回报率看法的潜在影响 [41] - 对杜兰戈北区的宣布不影响其他项目（如Cactus和Inspirata）的总体规划、授权或成本分析，对公司未来发展仍持乐观态度 [41][43] 问题: 同时进行多个项目的可能性 [45] - 可能同时进行两个项目，但重叠期较短，可能是一个项目结束而另一个开始 [46] - 目前已在同时进行多个重大项目和翻新 [47] 问题: 杠杆率展望 [48] - 对当前杠杆率感到满意，已连续六个季度去杠杆，计划用自由现金流为项目融资，杠杆率若因项目开发而上升将是暂时的 [48] 问题: 近期现金纳税预期 [49] - 近期不预期成为现金纳税人，税收法案对开发项目非常有利，预计超过3亿美元资本可享受加速折旧 [49] 问题: 2026年自由现金流转化展望 [52] - 仍在制定2026年预算和资本计划，与当前项目相关的约1.75亿美元资本将因时间安排而 spill over 到2026年 [52] 问题: 第四季度季节性因素 [54] - 通常第四季度较第三季度增长约10%-11%，目前未见异常，但将受到绿谷牧场约800万美元和日落车站约100万至150万美元干扰的抵消 [54] 问题: 博彩业务数据库趋势和非持卡游戏 [57] - 持卡和非持卡老虎机赢额均显著增长，本地、区域和全国客户类别均上升，特别是VIP、区域和全国客户，低净值客户稳定，非持卡游戏也有所增长 [58] 问题: 促销环境 [59] - 促销环境保持理性且恒定，业务如常 [59] 问题: 运营支出控制和可持续性 [63] - 本季度运营支出持平至下降，商品销售成本占收入比例持平，公用事业和维修保养略有下降，工资因年中加薪3%而上升，只要营销保持理性，这些努力是可持续的 [64] - 收入健康，尽管有三个物业受到干扰，运营杠杆和流-through 应可持续 [65] 问题: 北福克项目经济效益开始时间 [66] - 开发费已在前期计提，开业后将有开发费现金流入，应收票据在现金开业后立即开始计息，管理协议在开业日生效，预计稳定后每年产生4000万至5000万美元管理费 [66][68] 问题: 红岩赌场的回填进程和区域/全国需求 [71][72] - 回填进程按计划进行，正处于第二年，预计三年内完成回填 [72] - 区域和全国需求在季度内均有所增长 [72] 问题: 季度内本地市场节奏 [75] - 季度表现正常，无特别节奏变化 [77] 问题: 体育博彩持有率影响 [78] - 未提供本季度具体影响数字，仅指出去年10月曾披露400万美元不利影响，目前持有率已正常 [78] 问题: 赌场利润率改善原因 [82] - 利润率改善是由于客户组合变化以及团队转向吸引高端价值客户，包括高端老虎机室和高端桌游 [85] 问题: 股息增加计算依据 [86] - 股息增加反映了业务的持续强度和平台的长期盈利能力的认可，董事会将继续每季度评估股息政策 [86] 问题: 年度建设干扰累计影响 [89] - 预计全年干扰影响将低于此前2500万美元的指引，日落车站干扰轻微，杜兰戈干扰难以量化（主要在高峰停车时段），绿谷牧场本季度影响250万至300万美元，第四季度影响约800万美元 [90] 问题: 小酒馆业务早期表现和管道 [91] - 已有八家签约，两家运营，五家将于明年初至夏季开业，早期表现符合投资论点，吸引了更年轻的客户群和品牌新客户，并看到这些客户迁移至大型物业 [92][93]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度拉斯维加斯业务净收入为4.686亿美元，同比增长近1% [8] - 第三季度拉斯维加斯业务调整后EBITDA为2.094亿美元，同比增长3.4% [8] - 第三季度拉斯维加斯业务调整后EBITDA利润率为44.7%，同比提升110个基点 [8] - 合并净收入为4.756亿美元（包含北福克项目390万美元），同比增长1.6% [9] - 合并调整后EBITDA为1.909亿美元（包含北福克项目390万美元），同比增长4.5% [9] - 合并调整后EBITDA利润率为40.1%，同比提升110个基点 [9] - 公司将67.3%的调整后EBITDA转化为运营自由现金流，达1.285亿美元，每股1.21美元 [9] - 年初至今累计自由现金流达3.353亿美元，每股3.17美元 [9] - 第三季度末公司现金及现金等价物为1.298亿美元，总债务本金为34亿美元，净债务为33亿美元 [12] - 第三季度末净债务与EBITDA比率为3.89倍 [12] - 第三季度资本支出为9370万美元，其中投资性资本7050万美元，维护性资本2320万美元 [14] - 年初至今资本支出为2.401亿美元，其中投资性资本1.631亿美元，维护性资本7700万美元 [14] - 2025年全年资本支出预期下调至3.25亿至3.5亿美元，主要由于资本支出时间安排 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 博彩业务方面，有卡老虎机投注表现强劲，包括区域性和全国性客户板块，客流量和净理论赢额推动博彩部门实现历史最高的第三季度收入和盈利能力 [10] - 非博彩业务方面，酒店和餐饮部门均表现强劲，收入及盈利能力接近历史纪录 [10] - 酒店部门表现异常出色，尽管绿谷牧场西塔楼因装修停用，但通过提高整体入住率仍取得接近纪录的业绩 [11] - 餐饮部门实现季度纪录收入和接近纪录的盈利能力，得益于各门店客单量的增长 [11] - 团体销售和宴席业务实现接近纪录的第三季度收入，且2025年底至2026年初势头积极 [11] - 体育博彩业务在第四季度初已回归正常赢率 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯本地人市场业务连续第九个季度创下净收入纪录，连续第五个季度创下调整后EBITDA纪录 [3] - 杜兰戈赌场度假村持续扩大拉斯维加斯本地人市场，推动现有客户群的增量投注，并为Station Casinos品牌吸引新客户 [3] - 尽管杜兰戈因建造新高限注老虎机室和有顶停车场造成干扰，但本季度势头强劲，客流量增加，来自杜兰戈周边核心客户的净理论赢额提升，并为品牌新增客户 [4] - 杜兰戈周边三英里半径内未来几年预计将新增超过6000户家庭，同时Summerlin市中心和西Summerlin的持续建设预计将合计新增约3.4万户家庭 [7] - 日落站所在地的Sky和Cadence总体规划社区预计在完全建成后将带来超过1.25万户新家庭 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期增长战略得到杜兰戈赌场度假村的持续验证，凸显了自有开发管道和土地储备的价值，后者在拉斯维加斯谷地理想位置拥有超过450英亩可开发土地 [19] - 杜兰戈总体规划当前阶段将增加超过2.5万平方英尺赌场空间，包括新高限注老虎机区和酒吧，新增约230台老虎机，其中120台分配给高限注室，同时建造拥有近2000个车位的有顶停车场，总成本约1.2亿美元，预计12月底完工 [4] - 杜兰戈下一阶段规划将沿现有设施北侧扩建超过27.5万平方英尺，新增近400台老虎机和电子桌游，并引入36道保龄球馆、豪华影院、新餐厅概念和美食广场租户组合以及多个娱乐场所，成本约3.85亿美元，预计1月开工，工期约18个月 [5][6] - 日落站正在进行5300万美元的翻新，包括全新的乡村西部酒吧和夜总会、新墨西哥餐厅、新中心酒吧和全面翻新的赌场楼层 [15] - 绿谷牧场正在进行客房套房和会议空间的全面翻新，西塔楼工程预计11月中旬完工，东塔楼及会议空间部分工程预计延长至2026年夏季 [16] - 北福克项目进展顺利，预计2026年第四季度初开业，总成本约7.5亿美元，将包含约10万平方英尺赌场空间、2400多台老虎机、40张桌台、两个餐饮门店和一个美食广场 [17] - 酒馆业务目前有8家签约，2家运营中，5家将于明年年初至夏季开业，早期表现符合投资论点，吸引更年轻客户群并渗透新客户 [84][85] - 公司专注于执行开发管道、保持运营纪律，并通过平衡且一致的资本配置策略提升股东回报 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对业务的强度和韧性保持信心，杜兰戈赌场度假村持续验证长期增长战略 [19] - 拉斯维加斯本地人市场被视为根本不同的商业模式，不依赖大量旅游业、会展或酒店驱动，而是以博彩为中心，拥有极其忠诚的客户群（超过50%的有卡收入来自每月光顾超过8次的客人），市场展现出韧性和稳定性 [37][38] - 尽管杜兰戈赌场度假村、日落站和绿谷牧场的持续建设项目预计会造成短期干扰，但管理层对业务强度和长期增长前景一如既往地充满信心 [12] - 得益于有利的人口结构趋势和高准入壁垒，公司有能力充分利用拉斯维加斯本地人市场 [19] - 公司预计在可预见的未来不会成为现金纳税人，得益于今年早些时候通过的《One Big Beautiful Bill Act》法案，多个项目部分资本支出可享受加速折旧 [13][45] 其他重要信息 - 公司董事会批准将A类股定期现金季度股息提高至每股0.26美元 [18] - 董事会将现有股票回购计划延长至2027年12月31日，并额外授权3亿美元，使未来可用于回购的额度达到5.73亿美元 [13] - 自开始回购以来，公司以每股平均价格45.53美元回购了约1520万股A类股，流通股数减少至约1.059亿股 [13] - 年初至今，通过股息和股票回购，公司已向股东返还约2.21亿美元 [18] - 公司获得多项荣誉，包括连续五年被评为拉斯维加斯谷地顶级赌场雇主、连续四年被评为最佳工作场所认证等 [20] - 第三季度向Station Hope LLC单位持有人分配了约2780万美元，其中约1630万美元分配给Red Rock Resorts Inc [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 杜兰戈第三阶段扩建的理由、干扰影响和回报框架 - 杜兰戈开业两年来表现强劲，客户接受度高，其地理位置在三英里内无竞争且市场增长，管理层认为增加娱乐设施能驱动额外客流量 [24] - 预期扩建回报与初始投资一致 [25] - 客户调查显示对电影剧院、保龄球等娱乐设施的需求强烈，公司旨在打造区域娱乐目的地 [26] 问题: 体育博彩赢率影响和全年干扰影响量化 - 去年第三季度电话会议曾提及400万美元的不利赢率，本季度第四季度赢率已恢复正常 [27][29] - 本季度干扰影响：绿谷牧场酒店停用影响约250-300万美元；杜兰戈在高峰停车时段和日落站在高峰施工时段也受到干扰；绿谷牧场项目延长，干扰将延续至2026年 [29] - 第四季度绿谷牧场干扰预计约800万美元 [30] 问题: 夏季拉斯维加斯大道疲软对公司业务的影响 - 酒店业绩表现强劲，具有韧性，收入下降主要因绿谷牧场客房停用，剔除该因素后入住率提升244个基点，每间可售房收入仅下降1.3%，若加回绿谷牧场则每间可售房收入为正增长 [32] - 平均每日房价表现与城市其他地区类似，奢华物业表现较好，公司整体平均每日房价表现优于拉斯维加斯大道约25% [33] 问题: 杜兰戈第三阶段干扰潜力 - 北侧施工预计将造成显著干扰 [35] 问题: 拉斯维加斯大道健康度及其对公司业务的影响，历史相关性是否仍适用 - 拉斯维加斯本地人市场被视为根本不同的商业模式，不依赖旅游业和会展，以博彩为中心，拥有忠诚客户群，市场稳定且有韧性 [37][38] 问题: 新开发机会的规划、规模或资本回报率看法是否改变 - 杜兰戈北区公告仅因其已准备就绪，不影响其他项目（如Cactus和Inspirata）的总体规划、授权或成本分析，公司对未来发展仍持乐观态度 [40][41] 问题: 同时进行多个项目的可能性 - 可能有两个项目同时进行，但重叠期较短，可能是一个项目收尾另一个项目开始 [42] - 目前已有杜兰戈扩建、绿谷牧场和日落站翻新等多个项目在进行 [43] 问题: 杠杆水平展望和近期现金纳税预期 - 当前对杠杆水平感到满意，已连续六个季度去杠杆，计划用自由现金流为项目融资，若因项目开发导致杠杆上升将是暂时的 [44] - 近期不预期成为现金纳税人，多个项目部分资本支出可享受加速折旧，总额超3亿美元 [45][46] 问题: 2026年自由现金流转化展望及年底季节性因素 - 2026年运营预算和资本规划仍在进行中，与现有项目相关的约1.75亿美元资本支出将因时间安排结转到2026年 [47] - 通常第四季度较第三季度有约10%-11%的季节性增长，但将被绿谷牧场约800万美元和日落站约100-150万美元的干扰所抵消 [48] 问题: 数据库各层级表现及无评级投注趋势 - 有卡和无卡老虎机赢额均有显著增长，表现稳定一致，公司优先投资高价值客户，本地、区域和全国客户类别均显著增长，特别是VIP、区域和全国客户，低价值客户群保持稳定，无卡投注也有所增长 [52][53] 问题: 市场竞争促销环境 - 市场促销环境正常且理性，一如既往 [54] 问题: 成本控制及运营开支下降的可持续性 - 运营开支总体持平至下降，商品销售成本占收入比例持平，公用事业和维修保养略有下降，工资因年中加薪3%而上升，只要营销环境保持理性，这些努力完全可持续 [58] - 收入方面，数据库健康，业务健康，尽管三个物业有干扰，但运营杠杆和流转化应可持续 [59] 问题: 北福克项目费用收取时间及结构 - 开发费已在上季度计提1000万美元，本季度计提390万美元，预计开业前将持续计提约340万美元（非现金），度假村在第四季度开业后，将根据开发协议收取开发费现金，并对应收票据进行清算，管理协议在开业日生效，预计稳定后每年产生4000-5000万美元管理费 [60][63] 问题: 红石物业的回填进程及区域和全国需求确认 - 回填进程按计划进行，预计在三年内完成回填，目前处于第二年 [66] - 区域和全国需求在当季均有所增长 [66] 问题: 季度内本地人市场趋势及体育博彩赢率影响 - 季度表现正常 [69][71][73] - 未给出本季度体育博彩赢率影响具体数字，仅提及去年10月有400万美元不利赢率，目前赢率已正常 [74] 问题: 博彩利润率持续改善的原因及股息增加的计算依据 - 博彩利润率改善是客户组合变化和团队费用管理的共同结果，疫情后公司转向高限注老虎机室和桌台，更擅长吸引高价值客户 [76][77][79] - 股息增加反映了业务的持续强度和平台的长期盈利能力的持续强度，董事会每季度评估股息政策 [80] 问题: 全年建设干扰累计影响及酒馆业务最新情况 - 全年干扰影响预计低于此前2500万美元的指引，日落站干扰轻微，杜兰戈干扰难以量化（主要高峰停车），绿谷牧场本季度影响约250-300万美元，第四季度影响约800万美元 [82][83] - 酒馆业务有8家签约，2家运营，5家将于明年年初至夏季开业，早期表现符合投资论点，吸引年轻客户并渗透新客户，这些客户也开始流向大型物业 [84][85]

股息增长 - 公司董事会宣布季度现金股息为每股0.1825美元，将于2025年12月10日支付给截至2025年11月10日登记在册的股东 [1] - 此次股息较去年同期增长约11% [1] - 自2022年初以来，公司常规股息累计增幅已超过80% [2] 管理层评论 - 公司拥有随着业务增长而持续增加股息的长期历史 [2] - 股息增长反映了公司在进行重大业务投资的同时，对资本配置的纪律性和平衡性方法 [2] - 此举体现了公司对股东返还资本的承诺以及对未来发展的信心 [2] 公司业务概览 - 公司是一家全球领先的消费者和商业服务公司，通过其旗下品牌提供必要的害虫防治服务 [3] - 业务范围覆盖北美、南美、欧洲、亚洲、非洲和澳大利亚，客户数量超过280万 [3] - 公司拥有超过800个服务点，员工人数超过2万名 [3]