股价表现 - 公司股价在周三交易中遭遇大幅估值回调 美国东部时间上午11:15下跌12.1% 盘中一度下跌20.7% [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度非GAAP调整后每股收益为1.17美元 营收为7.1064亿美元 [3] - 营收超出华尔街预期约580万美元 但调整后每股收益比预期低0.37美元 [3] - 第三季度营收同比增长30.6% 但利润率低于预期引发大幅抛售 [3] 业绩指引 - 公司预计第四季度营收在7.5亿至7.55亿美元之间 [4] - 基于此目标 公司预计全年营收约为27.4亿美元 超过华尔街分析师平均预期的27.2亿美元 [4] - 公司调整后税息折旧及摊销前利润目标在1.78亿至1.82亿美元之间 未能达到投资者预期 [4] 战略行动 - 公司宣布将以6.25亿美元收购公共安全技术专业公司Carbyne 交易预计在明年第一季度完成 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA达到创纪录的12.75亿美元，同比增长19%，环比增长10% [16] - 预计2025年全年调整后EBITDA将接近此前提供的46.5亿至48.5亿美元指引区间的上限 [4][16] - 公司拥有23亿美元可用流动性，第三季度末的备考合并杠杆率约为3.6倍，处于3-4倍的长期目标区间内 [16] - 2025年净增长资本支出预计约为33亿美元，净维护资本支出预计为2.5亿美元 [16] - 公司计划将年度普通股股息提高至每股5美元，较2025年水平增加25%，若获批准将于2026年第一季度生效 [17] - 第三季度回购了1.56亿美元的普通股，年初至今回购总额达到6.42亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地天然气进气量在第三季度平均达到创纪录的66亿立方英尺/日，同比增长11%，并实现强劲的连续增长 [9] - 二叠纪盆地天然气进气量较去年同期增长超过3.4亿立方英尺/日，近7亿立方英尺/日 [4] - NGL管道运输量平均达到创纪录的102万桶/日 [11] - 分馏量在第三季度大幅增长，平均达到创纪录的113万桶/日 [12] - LPG出口装载量在第三季度平均达到每月1250万桶 [12] - 二叠纪盆地的增长推动了NGL通过综合系统的额外体积，NGL体积较去年同期增加约18万桶/日 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地是核心增长区域，预计2025年该地区体积将实现至少10%的增长，2026年预计将实现强劲的低双位数增长 [9] - 二叠纪米德兰地区的Pembroke II工厂在第三季度投产并保持高利用率，二叠纪特拉华州的Bull Moose II工厂于10月开始运营 [10] - 公司继续在二叠纪盆地内建设区内残留气处理能力，以应对2026年下一波外输管道投产前的天然气外输紧张局面 [10] - 中大陆地区活动水平有所增加，但短期内不被视为巨大的增长机会 [83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了多个新的增长项目，包括Speedway NGL运输扩建、德克萨斯州和二叠纪盆地的Yeti天然气处理厂、二叠纪天然气管道系统的Permian Delaware和Buffalo Run扩建，以及新墨西哥州二叠纪特拉华盆地的新天然气处理厂Copperhead [5] - 此前宣布的特拉华州Forza天然气管道项目公开征集成功，项目将继续推进 [5] - 大型下游项目（Speedway NGL管道和更大的LPG出口扩建）预计将在2027年投产，届时下游资本支出将显著降低，自由现金流将大幅增加 [6][7] - 公司致力于成为一家大型投资级综合性NGL基础设施公司，提供行业领先的增长并产生显著的自由现金流 [7] - 在二叠纪盆地的高含硫天然气处理方面具有先发优势和竞争优势，拥有超过25亿立方英尺/日的处理能力和7口酸性气体注入井 [68][69][70][103] - 公司采取"全包括"的资本配置策略，平衡股息增长、股票回购和业务再投资 [17][59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于现有生产商的自下而上预测、持续的商业成功以及行业气油比上升的趋势，公司对二叠纪盆地天然气和NGL体积的长期增长充满信心 [5][6] - 2025年的强劲表现部分得益于下半年体积增长如预期实现，甚至略好于预期，以及波动性带来的天然气和NGL营销机会 [21][22] - 10月份二叠纪盆地体积受到低商品价格和风暴导致的生产商关闭影响，但这些体积目前已基本恢复 [9][49][50] - 尽管面临商品价格疲软和宏观不确定性等挑战，公司仍实现了强劲业绩 [40] - 对LPG出口的长期需求前景保持乐观，全球需求持续增长，新出口设施预计在2027年第三季度投产 [62][63] - 数据中心和LNG出口带来的天然气需求增长对公司构成利好，公司正在与相关方进行大量对话 [117] 其他重要信息 - Blackcomb和Traverse管道（公司持有17.5%股权）正在建设中，Blackcomb预计2026年第三季度投产，Traverse预计2027年投产 [11] - 特拉华Express NGL管道扩建预计2026年第二季度完成，Montbellview的Train 11分馏装置预计2026年第二季度完成，Train 12预计2027年第一季度完成 [12] - LPG出口扩建项目（将使装载能力增至约每月1900万桶）预计2027年第三季度投产 [13] - Speedway NGL管道（初始能力50万桶/日）预计2027年第三季度开始运营 [13] - Forza管道（36英里州际天然气管道）预计2028年中期投入服务，需获得监管批准 [11][72] - 处理厂成本范围在2.25亿至2.75亿美元之间，含硫气体处理厂成本较高 [95][96] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年业绩超出最初预期的驱动因素是什么？ - 驱动因素是下半年体积增长基本按预期实现甚至略超预期，以及波动性带来的天然气和NGL营销机会，这些在最初指引中未做重大预测 [21][22] - 生产商表现符合或略超预期，公司系统上的活动水平未发生重大变化 [23] 问题: 对二叠纪盆地中期增长前景的看法？ - 公司在二叠纪盆地拥有顶级的业务布局和活跃的高质量生产商，基于生产商提供的自下而上预测，对2026年及以后的持续增长充满信心，即使钻井平台数量持平或小幅下降 [24][25] 问题: 关于运营杠杆和自由现金流拐点的评论？ - 预计到2027年下半年，随着Speedway和LPG出口项目投产，下游支出将变得相对温和，主要是可扩展的分馏装置投资，届时EBITDA显著更高，下游支出降低，将带来强劲的自由现金流状况 [31][33][34] - 可能还需要宣布Train 13分馏装置，但下游支出将主要是可扩展的分馏投资 [33] 问题: 区内残留气战略的机会和回报？ - 该投资是与生产商协调进行的，旨在增加工厂的可靠性和冗余度，并获得良好的管输费收入 [35][36] - 回报率与公司其他投资相似，属于高质量回报 [36][37] 问题: 为何选择投资自有NGL基础设施而非更长期利用第三方？ - 决策基于资本效率考虑，通过第三方运输过渡，然后在Speedway管道投产时将有稳定流量转入自有系统，从而降低投资风险 [42][43][44] - 目的是为客户提供最佳运营支持，利用综合布局提供灵活性和冗余度 [43][44] 问题: 二叠纪盆地下一个瓶颈可能出现在哪里？ - 残留气外输目前非常紧张，预计2026年底有两条新管道投产后将缓解，但快速增长意味着这些管道将被充分利用 [45] 问题: 第四季度业绩展望及潜在阻力？ - 公司持保守态度，部分原因是10月曾因低商品价格出现生产关闭，11月有管道维护计划，但疲软的Waha价格可能被营销收益部分抵消 [49][50][51] - 业绩更可能高于指引区间上限而非低于 [51] 问题: 第三季度分馏量激增是否可持续？ - 第三季度分馏量增长主要由于上半年维护后分馏能力恢复满负荷运行，预计Train 11和Train 12投产后将保持高利用率 [52] 问题: 提高股息 versus 回购股票的决策考量？ - 公司采取"全包括"策略，基于多年预测有能力显著提高股息，同时保持强劲资产负债表以进行机会性股票回购 [59][60] - 目标是平衡股息增长和股票回购 [59][60] 问题: LPG出口量及终端市场需求更新？ - 第三季度量能符合季节性预期，全球需求基本面未变，持续增长，新出口项目与预期全球需求增长相匹配 [62][63] 问题: 二叠纪高含硫天然气机会的竞争优势？ - 公司是先驱者，多年前就布局高含硫气体处理战略，锁定了大量区块，系统具有 unmatched 的灵活性和冗余度 [68][69][70][103] 问题: Forza项目的细节？ - Forza是36英里州际管道，能将新墨西哥州的天然气输送到德克萨斯州更活跃的市场，由生产商兴趣驱动，回报与投资组合其他部分一致 [72][73] 问题: Speedway管道何时需要扩建至满负荷100万桶/日？ - 从50万桶/日扩建至100万桶/日只需增加泵站，资本投入远低于初始容量，公司将根据体积增长分阶段进行 [78][79] 问题: 中大陆地区活动水平？ - 活动水平有所增加，但短期内不是巨大增长机会，如果天然气价格走强，未来可能成为机会 [83] 问题: 二叠纪米德兰 versus 特拉华地区的增长势头？ - 两个地区都预计有良好增长，但目前特拉华地区增长势头略强一些 [87][88] 问题: 二叠纪盆地气油比趋势？ - 未看到气油比出现大幅波动，但持续观察到气油比上升的广泛趋势，这有利于公司 [91] 问题: 处理厂成本上升对利润率的影响？ - 成本范围仍在2.25亿至2.75亿美元，资本成本不直接转嫁给生产商，但会纳入公司收费费率，公司仍保持高度竞争力并获得良好回报 [95][96] 问题: 二叠纪盆地竞争格局和费率压力？ - 竞争一直激烈，公司通过资产系统、综合服务能力、高含硫气体处理优势以及卓越运营来差异化竞争，能够维持费率水平 [101][102][103][104] 问题: Speedway管道16亿美元成本是否已锁定？ - 公司对成本预算感觉良好，团队在项目公开宣布前已提前采购管材，预算中包含应急费用，但团队目标是优于预算 [107][108] 问题: 长期稳态资本支出指引是否更新？ - 2024年2月提供的框架（约17亿美元）仍有参考价值，考虑到成本上升和业务规模扩大，资本支出可能略有增加，但EBITDA基础更高，自由现金流状况依然强劲 [114][115] - 该框架是多年平均值，短期内会高于平均，Speedway投产后将低于平均 [116] 问题: 数据中心对二叠纪天然气的兴趣？ - 公司正在与多方进行大量对话，凭借在二叠纪盆地的地位，有能力帮助满足不断增长的天然气需求 [117] 问题: 未来处理厂建设节奏会否加快？ - 建设节奏将由生产商活动水平和商业执行力驱动，取决于未来是中低双位数还是高单位数增长 [123] 问题: 自由现金流拐点后的资本回报展望？ - 40-50%的资本回报目标是多年平均值，某些年份可能低于或高于此范围 [125] - 2027年下半年后，公司将有能力继续增加股息、进行机会性回购，并可能降低杠杆率，主要重点仍是业务再投资 [125][126]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为3.22亿美元，同比增长16% [3] - 资本支出同比激增183%，达到3.32亿美元，其中1.7亿美元投资于Rincon de Aranda的开发 [3] - 季度自由现金流为600万美元，主要由强劲的EBITDA和改善的营运资本推动 [10] - 期末现金及现金等价物为8.81亿美元，与第二季度持平 [10] - 总债务近18亿美元，自2024年12月以来下降16%，净债务增至8.74亿美元，净杠杆率为1.3倍 [10] - 季度后偿还了4700万美元的出口预融资贷款，并从OCP Ecuador回收了8400万美元的担保资金，净杠杆率维持在1.1倍，现金头寸约9.2亿美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 石油和天然气业务 - 石油和天然气业务调整后EBITDA为1.71亿美元，同比增长40% [3] - 总产量平均接近每天10万桶油当量，同比增长14%，环比增长18% [4] - 石油在总产量中的占比上升至17%，完全由Rincon de Aranda的增产驱动 [4] - 原油实现价格平均为每桶61美元，同比下降15%，但对Rincon de Aranda产量的对冲缓解了价格下跌的影响 [5] - 每桶油当量的举升成本环比上升至6.4美元，但得益于产量增加和总成本稳定，该成本实际大幅下降 [4] - 天然气举升成本同比持平于每百万英热单位0.90美元，但环比下降17% [4] 发电业务 - 发电业务EBITDA为1.2亿美元，同比增长8% [9] - 发电量下降9%，原因是需求疲软，可用率降至94% [9] - 新能源，特别是承购方付费的PPA，继续支撑该部门66%的EBITDA [9] 各个市场数据和关键指标变化 石油市场 - Rincon de Aranda区块第三季度平均产量达到每天1.44万桶，几乎是第二季度水平的三倍 [5] - 季度后连接了第七个新平台，将产量提升至每天1.6万桶石油 [5] - 预计2025年底产量将达到每天2万桶油当量，2026年下半年平均产量增至每天2.8万桶，2027年目标为每天4.5万桶 [6] 天然气市场 - 天然气销售量同比稳定在每天1400万立方米，环比增长8% [7] - 7月天然气产量达到创纪录的每天1760万立方米 [7] - 天然气平均价格为每百万英热单位4.4美元，同比持平 [8] - 72%的天然气通过Plan Gas GSA零售销售，低于去年的86% [8] - 出口量稳定在每天120万立方米，同比增长146% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年安装额外的临时设施，以利用闲置的管道输送能力，支持Rincon de Aranda的进一步增长 [6] - 在电力市场新规下，公司计划利用成熟的商业团队，积极争取B2B市场份额，以改善利润率并实现客户多元化 [60] - 公司专注于通过降低钻井和完井时间来控制成本，2025年井成本降低了6-7%，2026年目标再降低5% [40] - 如有并购机会，公司优先考虑增加页岩油储量，目前对额外天然气储量需求不高 [100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司基本面充满信心，并在9月市场波动后以接近每ADR 59美元的价格回购了公司1.5%的股本 [2] - 阿根廷电力市场的新监管框架（第400号决议）预计将使发电部门EBITDA在2026年至少改善10-15% [34][35] - 新的边际定价系统和B2B市场为公司的燃气轮机提供了自购燃料的机会，但具体规则仍有待能源国务秘书处公布 [63][65] - 预计2026年资本支出水平与2025年相似，约为10-11亿美元，将通过强大的现金头寸和改善的债务状况提供资金 [36][56] - 预计净杠杆率将保持在1.1-1.3倍的舒适水平，因为2026年石油产量将全年贡献现金流 [39][43] 其他重要信息 - 公司参与了液化天然气项目，上游部分预计在达到每天600万立方米供气量时，每年将贡献约1.4亿美元的EBITDA [103] - 尿素肥料厂项目仍在研究中，预计年底前将收到供应商的技术方案和报价 [114] - 公司已对冲2026年约80%的石油产量，平均价格超过每桶68美元 [110] - 公司已出售所有在Hipark的持股，并将资金用于股票回购 [126][127] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度及未来几个季度石油产量展望 - 预计2025年第四季度石油产量在每天1.8万至1.9万桶之间，主要驱动力是Rincon de Aranda [12][15][16] 问题: 2026年举升成本展望 - 随着Rincon de Aranda产量提升，预计石油举升成本将从每桶10美元降至约9.19美元，整体举升成本降至约每桶油当量6.2美元 [20] - 天然气举升成本预计保持稳定，除非有新增产量 [21] 问题: 夏季天然气市场展望 - 阿根廷市场存在季节性，但合同中有75%的照付不议条款，与夏季实际需求基本匹配，关联气对现货市场影响更大，对公司价格无影响 [23][25] - 对智利出口预计维持在每天120-130万立方米左右，可能因太平洋区域需求而略有增加 [27][30][32] 问题: 新电力监管框架对发电业务的影响 - 预计新框架将使该部门EBITDA至少改善10-15%，但具体取决于B2B市场成功程度以及从CAMMESA撤出合同的细则 [34][35][63] 问题: 2026年资本支出和杠杆率展望 - 2026年资本支出预计与2025年相似，约10-11亿美元，将通过强劲现金头寸融资，净杠杆率预计维持在1.1-1.3倍 [36][39][56] 问题: 自由现金流和D&C成本展望 - 第三季度自由现金流为正主要因季节性因素，2025年整体为负，2026年将显著改善 [43] - 2025年D&C成本降低6-7%，2026年目标再降5% [40] 问题: 递延所得税影响 - 本季度录得的非现金递延所得税是由于比索贬值率与通胀率之间的差异，未来是否发生取决于宏观经济变量 [45] 问题: Rincon de Aranda钻井进度和10月产量 - 10月产量超过每天1.6万桶，第四季度将钻探4个平台 [46][54] - 预计2025年底产量达每天2万桶，2026年第二季度达2.4万桶，第三季度达2.8万桶，2027年初快速提升至4.5万桶 [69] 问题: 页岩气与页岩油举升成本细分 - 页岩气举升成本约为每百万英热单位0.80美元，页岩油目前约每桶9美元，预计随临时设施投运降至9美元 [71][78] 问题: 电力业务迁移至B2B市场的能力 - 公司拥有成熟的商业团队，但迁移速度取决于市场细则和竞争，无法保证 [80] 问题: 新调度规则下的电价敏感性 - 夏季电价可能在30-40美元/兆瓦时，冬季可能在80-100美元/兆瓦时，2026年预计无重大变化，2027年可能因新天然气供应增加而下降 [82][84] 问题: 其他基础设施项目兴趣 - 公司正在研究CAMMESA水电站拍卖机会，但无其他具体拍卖计划 [88][90] 问题: 水电站拍卖的资本支出和报酬机制 - 若中标，报酬为固定美元金额，按美国通胀调整，前期资本支出较低，大部分发生在特许经营权的后10年 [94][96][98] 问题: Vaca Muerta并购机会 - 如有机会，优先考虑页岩油资产，目前无具体进程 [100][102] 问题: LNG项目IRR和EBITDA贡献 - 项目IRR取决于LNG离岸价格，若高于7.5美元则回报良好，上游部分每年可贡献约1.4亿美元EBITDA [103][105] 问题: 2026年产量对冲情况 - 已对冲约80%的2026年产量，平均价格超过每桶68美元 [107][110] 问题: 回购ADR的处理和尿素项目进展 - 回购的ADR很可能在下次股东大会后注销，尿素项目预计年底前收到供应商报价 [112][114] 问题: 国家天然气公司付款延迟情况 - 付款延迟已显著改善，从近两个月缩短至不到一个月，公司风险敞口很小 [115][116] 问题: 保留DUC井的原因 - 保留已钻未完井是为了在设施就绪后快速增产，是加速爬坡计划的一部分 [121] 问题: 进一步发行债券的计划 - 目前无需发行债券，但会伺机进行再融资，以延长债务期限或降低利率 [123][124] 问题: Hipark持股和OCP担保回收 - 已出售所有Hipark持股，OCP担保已全部回收，无剩余 [126][133]

公司2025年第三季度业绩概览 - 第三季度实现营收27亿美元 调整后EBITDA为6.38亿美元 调整后EBITDA利润率达24% [5] - 季度自由现金流达7.52亿美元 较去年同期的5.58亿美元有所增长 [21] - 通过股票回购和股息向股东返还2.78亿美元资本 年初至今累计返还超过7亿美元 正稳步实现2025-2026年返还20亿美元的目标 [6][23] 业务板块表现 屋面材料业务 - 第三季度销售额达12亿美元 同比增长2% 主要受4月提价推动 销量相对持平 [24] - EBITDA为4.23亿美元 利润率维持在34% 与去年同期持平 [25][26] - 美国沥青瓦市场销量同比下降低两位数 主要因风暴相关需求减少 本季度是十年来首次无命名风暴登陆美国 [7][25] 绝缘材料业务 - 第三季度营收为9.41亿美元 同比下降7% 主要因北美住宅产品需求下降及中国建材业务出售 [27][28] - EBITDA为2.12亿美元 同比下降3600万美元 EBITDA利润率为23% [27][29] - 欧洲市场保持稳定 北美非住宅业务因美国和墨西哥项目时间安排导致收入小幅下降 [28] 门业业务 - 第三季度营收为5.45亿美元 同比下降5% 主要受新住宅建设和可自由支配的维修改建活动疲软影响 [29] - EBITDA为5600万美元 EBITDA利润率为10% [29][31] - 公司确认7800万美元的非现金商誉减值费用 主要因近期市场疲软导致会计估值模型中的宏观假设更新 但对业务的长期盈利潜力看法未变 [21] 战略投资与运营效率 - 屋面材料承包商网络年内增长约9% 增长步伐持续加速 [13] - 在阿拉巴马州新建层压瓦工厂 年产能约600万平方 将提升网络服务能力 [12] - 绝缘材料业务在堪萨斯城新建尖端玻璃纤维生产线 在阿肯色州新建低成本XPS泡沫工厂 预计2026年初全面投产 [13][14] - 门业业务整合进展顺利 有望在收购后第二年实现1.25亿美元的企业成本协同效应 并额外识别出7500万欧元的结构性成本节约机会 [14][15] 市场趋势与展望 - 美国抵押贷款利率缓慢下降 住房可负担性改善 预计将推动2026年住宅市场活动 [10] - 数据中心、制造业和能源等非住宅领域投资增加 欧洲宏观指标持续改善 非住宅领域将实现增长 [10] - 第四季度继续运营业务营收预计为21-22亿美元 同比下降中高十位数 调整后EBITDA利润率预计为16%-18% [34] - 屋面材料业务第四季度营收预计同比下降约25% 主要因风暴活动减少和分销商年底库存水平更显著降低 [35] - 绝缘材料业务第四季度营收预计同比下降高个位数 门业业务营收预计同比下降高个位数 EBITDA利润率预计约为10% [36][37][39] 产能与库存管理 - 第四季度将采取额外生产限产以管理库存并进行必要设备维护 [33][36] - 屋面材料业务产能利用率下降 公司将利用此机会进行设备维护 预计较高成本库存将对明年第一季度利润率产生影响 [68][70] - 绝缘材料行业产能可支持140-150万套住房开工量 当前水平低于此范围 公司已采取设备闲置和维护措施以平衡库存 [65][66]

公司季度业绩概览 - 第三季度业绩表现不一：营收11.682亿美元低于市场共识预期的11.82亿美元，但同比增长5.4%；调整后每股收益0.21美元超出市场共识预期的0.19美元，但低于去年同期的0.28美元 [1][3] - 可比门店销售额同比增长1.2%，低于管理层预期的2%，增长主要由交易笔数增长1.8%驱动，但被平均交易额下降0.6%部分抵消 [1][4] - 股价在盘后交易时段下跌10%，过去三个月累计下跌30.4%，同期行业跌幅为7.4% [2][14] 公司盈利能力分析 - 毛利润同比增长3%至3.551亿美元，但毛利率收缩70个基点至30.4%，环比收缩20个基点，主要受促销活动增加和季节性库存减记影响 [5] - 销售、一般及行政费用同比增长8.7%至3.31亿美元，占净销售额的28.3%，同比上升80个基点，但环比杠杆化20个基点 [6] - 调整后息税折旧摊销前利润同比下降7.7%至6670万美元，利润率下降80个基点至5.7% [6] 公司运营与战略更新 - 季度内净新增11家门店（新开13家，关闭2家），总门店数达563家，覆盖16个州，2025年计划净新增37家门店，高于此前指引的33-35家 [7] - 启动门店焕新计划，已在部分试点门店推行，计划到2025年底推广至20家门店，到2026年底推广至至少150家门店 [8] 公司财务状况 - 季度末现金及现金等价物为5210万美元，长期债务为4.815亿美元，股东权益为11.986亿美元，循环信贷额度剩余借款能力为1.75亿美元，净杠杆率为1.8倍 [9][10] - 季度经营活动产生的净现金为1730万美元，资本支出（扣除租户装修补贴后）为3940万美元，维持2025年资本支出指引2.1亿美元不变 [10] 公司业绩指引调整 - 下调2025年全年业绩指引：净销售额预期收窄至47-47.2亿美元，可比门店销售额增长预期下调至0.6-0.9%，毛利率预期维持在30.3-30.4% [11] - 调整后息税折旧摊销前利润指引下调至2.58-2.62亿美元，调整后每股收益指引收窄至0.78-0.80美元 [12] - 预计第四季度可比门店销售额增长持平至1%，毛利率为30-30.3%，调整后息税折旧摊销前利润为7200-7600万美元，调整后每股收益为0.21-0.23美元 [13] 行业可比公司表现 - The Chefs' Warehouse目前获Zacks排名第一，过去四个季度平均盈利惊喜为14.7%，市场共识预期其当前财年销售额和每股收益分别增长8.1%和29.3% [15] - The TJX Companies目前获Zacks排名第二，过去四个季度平均盈利惊喜为5.4%，市场共识预期其当前财年销售额和每股收益分别增长6.9%和8.9% [16] - Ollie's Bargain Outlet目前获Zacks排名第二，过去四个季度平均盈利惊喜为4.2%，市场共识预期其当前财年销售额和每股收益分别增长17.4%和16.5% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各行业债券价格变动情况进行分析，并对VEDL进行财务分析与投资建议 [2][3][7] 各部分总结 交易台市场观点 - 昨日，近期USD MEITUA 31 - 35s因RM抛售利差扩大2 - 4bps；金融领域，TW寿险公司SHIKON/FUBON/NSINTWs利差扩大2 - 5bps；BBLTB次级曲线利差扩大1 - 4bps；JP银行浮息票据表现良好收盘持平，JP AT1s早盘下跌0.3pt后RM逢低买入；JP保险混合债券因交易量减少价格走低；Yankee AT1s在伦敦开盘前受AMs抛售下跌0.4pt，后因散户和交易商买入企稳；HK方面，NWDEVL永续债下跌0.7 - 2.0pt，NWDEVL 27 - 31s下跌0.6 - 1.3pt；LASUDE 26下跌1.4pt；MTRC永续债相对抗跌仅下跌0.2pt；中国房地产方面，VNKRLE 27 - 29在昨日暴跌后回升2.7 - 2.9pt；GRNCH 28因RM减仓风险下跌0.5pt；澳门博彩方面，SJMHOLs/MGMCHIs/MPELs/SANLTDs/STCITYs/WYNMACs涨跌在 - 0.2pt至0.1pt之间；KR领域，HYNMTRs/HYUELEs利差扩大1 - 3bps；JP领域，NTT曲线利差扩大1 - 3bps；SEA方面，PETMK曲线长端利差扩大2 - 4bps；SMCGL永续债/GARUDA 31下跌0.1 - 0.2pt；VEDLN 28 - 33s下跌0.3 - 1.1pt；LGFV领域，境内AAA担保债券受跨境RM追捧 [2] - 今日早盘，新发行的CDBFLC 35较发行价利差扩大2bps；新发行的QBEAU 37较发行价利差收紧3bps；新发行的STANLN永续债较发行价上涨0.2pt；JP保险债券和MTRC永续债下跌0.1 - 0.3pt；NUFAU 30上涨0.9pt；SOFTBK 61/65s和NWDEVL 30下跌0.6 - 0.7pt；TW寿险公司利差扩大2 - 4bps [3] 宏观新闻回顾 - 周二，S&P下跌1.17%、Dow下跌0.53%、Nasdaq下跌2.04%；美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.58%/3.69%/4.10%/4.67% [6] 分析员市场观点 - VEDL在2QFY26实现创纪录的经常性EBITDA达1161亿印度卢比，同比增长12%，受铝、氧化铝、印度锌矿开采金属和生铁业务创纪录产量推动；1HFY26，EBITDA升至2236亿印度卢比，达全年目标60亿美元（约5320亿印度卢比）的42%；在VEDLN债券中，推荐VEDLN 9.475 07/24/30，其价格为101.3，到期收益率为9.0%，较NICAU 9 09/30/30有106bps的收益率溢价 [7] - VEDL 1HFY26平均借款成本从1QFY26的约9.7%降至约9.0%，预计短期内将降至8%以下；1HFY26有两笔一次性损失，导致税后利润同比下降26%至794亿印度卢比 [10] - 1HFY26经营现金流同比下降12%至1623亿印度卢比，因税收增加和净营运资本增加；1HFY26资本支出1026亿印度卢比，占FY26资本支出目标1510 - 1680亿印度卢比（17 - 19亿美元）的61 - 68%；预计1HFY26自由现金流为597亿印度卢比，公司将主要通过经营现金流为资本支出提供资金 [11] - 截至2025年9月，现金及等价物从2025年3月的2075亿印度卢比增至2186亿印度卢比；由于债务增加，总债务/LTM EBITDA和净债务/LTM EBITDA分别从1.7倍和1.3倍微升至1.9倍和1.4倍；公司目标是短期内将净杠杆降至1.0倍 [12] - VEDL去杠杆化可能因收购JPA面临挑战，但公司融资渠道多样且债务期限结构改善；印度NCLT将VEDL分拆听证会从10月29日推迟至11月12日，分拆对信用状况有一定积极影响 [13] 离岸亚洲新发行债券情况 - 已定价发行：Alinma Sukuk Limited发行5亿美元10NC5债券，票面利率5.792%，利差T + 210；中国国家开发银行金融租赁发行5亿美元10NC5债券，票面利率4.6%，利差T + 93；约旦哈希姆王国发行7亿美元7年期债券，票面利率5.75%，发行收益率5.95%；老挝人民民主共和国发行3亿美元5年期债券，票面利率11.25%，发行收益率11.25%；QBE保险集团发行3亿美元12NC7债券，票面利率5.239%，利差T + 135；沙迦伊斯兰银行发行5亿美元5年期债券，票面利率4.6%，利差T + 95；渣打银行发行10亿美元永续债，票面利率7.0% [17][18] - 发行计划：Gaoxin International Investment计划发行3年期债券，票面利率5.0%，未评级；韩国电力公司计划发行3年期/5年期债券，利率分别为SOFR + 95/T + 80；南山人寿拟增发NSINTW 5.875 03/17/41，初始定价指引T + 185；Santos Finance计划发行10年期债券，利差T + 200；中国财政部计划发行不超过40亿美元3年期/5年期债券，利差分别为T + 25/T + 30 [18] 新闻与市场动态 - 境内一级市场，昨日发行99只信用债，规模1060亿人民币；本月至今发行206只信用债，规模1900亿人民币，同比增长19.2% [20] - Adani Enterprises 1HFY26合并EBITDA同比下降11%至769亿印度卢比（约8.66亿美元），计划通过配股融资2500亿印度卢比（约28亿美元） [20] - Adani Ports 1HFY26合并EBITDA同比增长20%至1105亿印度卢比（约12亿美元），惠誉将其展望从负面调至稳定，维持BBB - 评级 [20] - 中国加大补贴力度，帮助阿里巴巴、腾讯等科技公司将数据中心能源成本降低一半 [20] - 穆迪将Bharti Airtel评级从Baa3上调至Baa2，展望从正面调至稳定 [20] - GLP China回购2.05亿美元GLPCHI 2.95 03/29/26债券，剩余4.95亿美元未偿还 [20] - Nickel Industries将于11月19日举行非交易路演 [20] - Petron 9M25营收同比下降10%至5949亿菲律宾比索（约101亿美元） [20] - Pertamina Geothermal目标是2026财年营收增长6.1% [20] - SK Telecom计划通过合作全面拓展AI基础设施 [20]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归属于SunCoke的净收入为每股0.26美元，较去年同期下降0.10美元 [7] - 第三季度合并调整后EBITDA为5910万美元，较去年同期的7530万美元下降 [8] - 每股收益下降主要受焦炭销售合同与现货组合变化、Granite City合同续签经济效益较低以及去年同期的黑肺病负债消除收益缺失影响 [7] - 交易和重组成本对每股收益产生0.09美元的负面影响 [7] - 较低的所得税费用（受资本投资税收抵免驱动）部分抵消了负面影响，使每股收益改善0.32美元 [7] - 公司修订2025年全年合并调整后EBITDA指引至2.2亿至2.25亿美元 [5][15] - 自由现金流指引大幅下调至负1000万美元至零，主要因客户违约导致约7000万美元现金收款延迟 [16] - 第三季度末现金余额为8040万美元，循环信贷额度可用资金为1.26亿美元，总流动性为2.06亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国内焦炭业务第三季度调整后EBITDA为4400万美元，焦炭销售量为95.1万吨，去年同期分别为5810万美元和102.7万吨 [9] - 国内焦炭业务EBITDA下降主因是合同与现货焦炭销售组合变化导致定价降低，以及Granite City合同续签的经济效益和销量下降 [9][10] - Haverhill工厂的冷焦收率较低以及Indiana Harbor的天气事件也导致本季度产量下降 [10] - 新的工业服务部门（含物流和Phoenix Global业务）第三季度调整后EBITDA为1820万美元，去年同期为1370万美元 [11] - 工业服务部门EBITDA增长主要受Phoenix Global两个月业绩贡献推动，部分被物流终端因市场状况不佳导致的销量下降所抵消 [11][12] - 第三季度物流处理总量为520万吨，Phoenix Global两个月服务的客户量为380万吨 [12] - 公司预计2025年全年国内焦炭调整后EBITDA为1.72亿至1.76亿美元，工业服务部门调整后EBITDA为6300万至6700万美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于8月1日完成对Phoenix Global的收购，整合活动进展顺利，预计2026年开始实现协同效应 [4] - 公司与美国钢铁公司（U S Steel）在Granite City的焦化协议延长至2025年底 [4] - 公司战略核心是强大的长期焦炭业务，支柱为Indiana Harbor、Middletown和Jewell Foundry工厂 [18] - Granite City焦化厂与美国钢铁公司的焦炭需求以及颗粒生铁项目紧密相关，Haverhill工厂则与Cleveland-Cliffs、Algoma和疲弱的现货市场挂钩 [18] - 公司正在与Cliffs就Haverhill的合同进行积极谈判，同时也与美国钢铁公司就Granite City的合同延期进行积极讨论 [18][32][34] - 资本配置采取平衡且机会主义的方法，在稳定健康的现金流支持下，打算继续支付季度股息 [19] - 对工业服务部门长期前景持乐观态度，预计2026年将受益于Phoenix Global全年业绩贡献，物流业务预计将出现适度复苏 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩虽较第二季度有所改善，但未达到季末时的预期程度 [4] - 由于一名客户违约，第三季度销量略低，预计第四季度业绩将受到重大影响 [10] - 物流业务改善未达先前预期，原因是市场状况持续疲弱 [12] - 公司积极采取所有法律手段强制执行合同，以挽回因客户违约造成的财务损失 [5][24] - 尽管未提供2026年具体指引，但管理层对2026年持乐观态度，预计业绩将优于2025年 [18][20] - 预计2026年工业服务部门将迎来适度复苏，物流业务面临的阻力被认为是暂时性的 [19] 其他重要信息 - 公司宣布2025年12月1日支付每股0.12美元的季度股息，这是连续第25个季度派发股息 [5] - 资本支出指引更新为约7000万美元，反映了焦化厂资本支出降低以及Phoenix Global资本支出的纳入 [15] - 第三季度运营活动提供的净现金为920万美元，受到Phoenix Global收购相关会计处理（2930万美元）以及季度末2300万美元现金收款时机（已于10月收到）的负面影响 [13] - 若不考虑这两项一次性项目，运营现金流将高出约5200万美元 [13] - Phoenix Global收购的总净购买对价为2.958亿美元 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于20万吨焦炭延期交付的细节和后续信心 - 20万吨焦炭是2025年剩余时间对Algoma的总风险敞口，公司将生产并储存这些焦炭，修订后的指引已考虑此点 [23][27] - 违约客户是Algoma，公司认为拥有可执行的合同，正在与法律顾问合作，追究所有法律补救措施以挽回损失 [23][24] - 公司相信合同能够且将会被执行，目前的生产和储存行动不影响挽回财务损失的能力 [25] 问题: 关于股息维持和流动性的信心 - 20万吨是年度风险敞口，仅为2025年剩余时间的量 [27] - 公司流动性充足，有2.06亿美元，董事会每季度评估股息，打算继续派发以回报长期股东 [6][19] 问题: 2026年若无法续签Granite City和Haverhill合同的策略 - 对2026年乐观，因将包含Phoenix Global全年业绩和协同效应，物流业务预计适度复苏 [32] - 核心焦炭业务（Middletown、Indiana Harbor、Jewell Foundry）是坚实基础 [33] - 正与Cliffs就Haverhill合同积极谈判，若无法全额签约，将考虑向现货市场或其他客户销售，若无法盈利则可能合理化该设施 [33] - Granite City工厂与美国钢铁公司需求紧密相关，正积极讨论合同延期，若无法延期且颗粒生铁项目不推进，则不预期继续运营该设施 [34] - 预计2026年业绩将强于2025年 [35] 问题: Granite City颗粒生铁项目更新 - 讨论正在进行且保密，预计在2026年初提供指引时会有更多信息 [36] 问题: 工业服务部门中Phoenix Global的业绩拆分 - Phoenix Global过去十二个月的EBITDA约为6000万美元，可按月平均估算贡献 [38] - 第三季度Phoenix Global两个月客户服务量为380万吨，月均约190万吨，此运行率可达到约6000万美元的年度EBITDA [39]

财务业绩总览 - 公司2025年第三季度营收达14.6亿美元，同比增长24.1% [1] - 季度每股收益为1.64美元，高于去年同期的1.32美元 [1] - 营收超出市场预期的13.6亿美元，实现7.75%的正面意外 [1] - 每股收益超出市场预期的1.58美元，实现3.8%的正面意外 [1] 分业务板块营收表现 - 房地产服务业务营收为8.3857亿美元，高于分析师平均预估的8.149亿美元 [4] - 工程业务营收为4.8806亿美元，显著高于分析师平均预估的4.2328亿美元 [4] - 投资管理业务营收为1.3629亿美元，略高于分析师平均预估的1.34亿美元 [4] - 公司层面营收为18万美元，高于分析师平均预估的10万美元 [4] 分业务板块调整后EBITDA表现 - 房地产服务业务调整后EBITDA为8804万美元，高于分析师平均预估的7823万美元 [4] - 投资管理业务调整后EBITDA为5358万美元，略低于分析师平均预估的5775万美元 [4] - 工程业务调整后EBITDA为5358万美元，与分析师平均预估的5368万美元基本持平 [4] - 公司层面调整后EBITDA为亏损409万美元，亏损额小于分析师平均预估的亏损841万美元 [4] 股票市场表现 - 公司股价在过去一个月内上涨4.1%，表现优于同期Zacks S&P 500指数2.1%的涨幅 [3] - 公司股票目前Zacks评级为3级（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为1120亿阿根廷比索，较2024年同期的688亿阿根廷比索大幅增长[6] - 第三季度EBITDA总额接近2190亿阿根廷比索，其中47%来自受监管的运输业务，53%来自非监管业务[13] - 财务结果出现311亿阿根廷比索的正向变化，主要由于金融资产收入增加434亿阿根廷比索[11][12] - 现金头寸以实际价值计算增长22%，即1600亿阿根廷比索，达到8750亿阿根廷比索，按官方汇率约合6.38亿美元[12] - 第三季度资本支出为870亿阿根廷比索，所得税支付总额为610亿阿根廷比索[13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 天然气运输业务EBITDA在2025年第三季度为1024亿阿根廷比索，略低于2024年同期的近1130亿阿根廷比索，减少105亿阿根廷比索[6][7] - 液体业务EBITDA在2025年第三季度达到552亿阿根廷比索，是2024年同期182亿阿根廷比索的三倍[8] - 液体业务EBITDA增长主要由于出口量增加6.1万公吨（从4.3万增至10.4万公吨），贡献了180亿阿根廷比索，以及乙烷销量增加3.8万公吨（从5.3万增至9.1万公吨），贡献了117亿阿根廷比索[9] - 中游及其他服务业务EBITDA增至612亿阿根廷比索，较2024年同期的467亿阿根廷比索有所增长，主要受Vaca Muerta地区天然气运输和调节量增加驱动，贡献近210亿阿根廷比索[10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司获得Perito Moreno管道扩建项目，预计资本支出5.6亿美元，将建设三个压缩厂并扩建Tratajen压缩厂，总计增加9万马力，需在2027年4月前投入增量运力并运营维护15年[4][5] - 公司将额外投资2.2亿美元，通过增加20公里管道和1.5万马力压缩能力，扩大Saliceto至大布宜诺斯艾利斯受监管管道的运力，每日增加1200万立方米[5] - 公司正在评估参与CESA Southern Energy计划在2027-2028年建设的通往南部的新天然气管道项目，以向LNG设施供气[25][26] - 关于NGL分馏设施，最终投资决定预计在明年第一季度[28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 液体业务的生产水平异常高，主要是由于Vaca Muerta天然气流的丰富度，且这种丰富度在未来几年可能持续[20] - 对于第四季度，由于是不同季节，天然气产量将低于第三季度，但流入工厂的气流仍高于工厂总产能[20] - 2026年液体价格可能低于今年平均水平，因为当前国际价格低于几个月前，但难以预测[21] - 中游业务将受益于GPM运力增加带来的增量运输量，直至达到天然气处理设施的能力极限[31] 其他重要信息 - 所有财务数据均按国际财务报告准则以恒定阿根廷比索列报，并遵循针对恶性通货膨胀经济的报告规定[2][6] - 第三季度液体业务EBITDA受到因3月7日洪水产生的89亿阿根廷比索强支出影响，预计未来几个月可从保险公司收回[9] - 天然气价格从每百万BTU 3.1美元上涨至3.4美元，对EBITDA产生43亿阿根廷比索的负面影响[9] - 由于央行决定从4月初开始让美元汇率浮动，以及随后相比2024年同期的16%和之前2%月度爬行钉住制度下15%的贬值，第三季度外汇损失增加218亿阿根廷比索[12] 问答环节所有提问和回答 问题: GPM管道扩建项目7.8亿美元资本支出的分阶段部署情况[15] - 今年将向供应商支付部分工程款，最高达1.5亿美元，2026年预计支出4.5亿美元，剩余2700万美元在2027年前五个月支出[16] - 项目融资方面，已有近7000万美元银行贷款用于资助进口，这是监管要求，目前正在考虑为剩余部分寻找其他融资来源[16] 问题: Complejo Cerri事件保险索赔的状态和预计回收总额及时间线[17] - 预计回收金额可能超过5000万美元，预计今年回收1000万美元，剩余部分可能在明年第二季度回收[18] 问题: 液体业务本季度的强劲复苏，当前生产和利润水平在第四季度是否可持续以及2026年价格展望[19] - Cerri今年的生产水平异常，由Vaca Muerta气流的极高丰富度驱动，且这种丰富度可能在未来几年持续[20] - 第四季度天然气产量将低于第三季度，但流入工厂的气流仍高于总产能，将在两个变量间进行权衡[20] - 2026年液体价格可能低于今年平均水平，因当前国际价格较低，但难以预测[21] 问题: 年底前现金资本支出部署是否会加速[22] - 现金资本支出将高于以往水平，因为已启动Perito Moreno扩建私人倡议项目，预计今年支出1.5亿美元，大部分在最后一个季度[23] 问题: 是否有兴趣参与建设通往南部的新天然气管道项目以向LNG设施供气[24][25] - 目前正在评估参与该项目的可能性，目前无法预知任何消息[26] 问题: 下一季度是否预计支付大量现金所得税[27] - 第四季度的所得税支付可能与第三季度相似，大部分税款已在今年5月支付，从6月到明年3月的预付款相当[27] 问题: NGL分馏设施的最终投资决定时间[28] - 正在努力推进该项目，最终投资决定可能在明年第一季度[28] 问题: NGL项目是否会与合作伙伴合作或利用股权市场[29][30] - 计划在项目的液体运输、分馏和调度设施部分与合作伙伴合作，目前未分析利用股权市场[30] 问题: 到2027年GPM运力增加是否会带来进一步的中游业务协同效应[31] - 随着GPM扩建带来的额外运输量，中游业务将受益于更高的运输量，直至达到天然气处理设施的能力极限，集输管道有充足空间[31]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入达到1120亿阿根廷比索，相比2024年同期的688亿阿根廷比索大幅增长[6] - 第三季度EBITDA总额接近2190亿阿根廷比索，其中47%来自受监管的运输业务，53%来自非监管业务[13] - 财务结果出现311亿阿根廷比索的正向变化，主要原因是金融资产收入增加434亿阿根廷比索[11][12] - 现金头寸实际增长22%，增加1600亿阿根廷比索，达到8750亿阿根廷比索，按官方汇率约合6.38亿美元[12] - 资本支出为870亿阿根廷比索，营运资本减少364亿阿根廷比索，支付利息290亿阿根廷比索，所得税支付610亿阿根廷比索[13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 天然气运输业务EBITDA在第三季度为1024亿阿根廷比索，略低于2024年同期的近1130亿阿根廷比索[7] - 液体业务EBITDA增长两倍，达到552亿阿根廷比索，而2024年同期为182亿阿根廷比索[8] - 液体业务EBITDA增长主要由于出口量增加61000公吨（从43000增至104000公吨），贡献了180亿阿根廷比索的EBITDA增长[9] - 乙烷销售量增加38000公吨（从53000增至91000公吨），为2025年第三季度EBITDA贡献117亿阿根廷比索[9] - 由于AUGAR计划下丁烷价格自2025年1月起解除管制，国内丁烷价格上涨使EBITDA增加132亿阿根廷比索[10] - 中游及其他服务业务EBITDA增至612亿阿根廷比索，2024年同期为467亿阿根廷比索[10] - 中游业务增长主要由Vaca Muerta地区运输和处理的天然气计费量增加驱动，贡献近210亿阿根廷比索[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司获得Perito Moreno管道扩建项目，预计资本支出5.6亿美元，涉及建设三个压缩站并扩建Tratayén压缩站，总计增加90000马力[4] - 项目要求在2027年4月前投入增量运力，并运营和维护Perito Moreno管道15年，期间有权商业化增量运力并收取美元计价的不受监管关税[5] - 公司还将投资2.2亿美元，通过增加20公里管道和15000马力压缩能力，扩大Saliceto至大布宜诺斯艾利斯受监管管道的运力1200万立方米/天[5] - 公司正在评估参与CIESA Southern Energy计划在2027-2028年建设的通往南部的新天然气管道项目，以向LNG设施供气[25][26] - 关于液体分馏设施，最终投资决定预计在明年第一季度[28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 液体业务生产水平异常高，由Vaca Muerta天然气流的极高富气度驱动，预计这种富气度在未来几年将保持[20] - 第四季度天然气产量通常低于第三季度，但流入工厂的天然气流仍高于工厂总产能[20] - 当前国际价格低于数月前水平，因此2026年液体价格可能低于今年平均水平，但难以预测[21] - 受Perito Moreno扩建项目推动，现金资本支出将高于以往水平，预计今年支出1.5亿美元，大部分在第四季度[23] 其他重要信息 - 所有财务数据均按国际财务报告准则编制，并以截至2025年9月30日的恒定阿根廷比索列示[2][6] - 3月7日洪水事件导致89亿阿根廷比索的强支出，预计未来几个月将从保险公司收回[10] - 由于央行决定从4月初开始让美元汇率浮动，本季度外汇损失增加218亿阿根廷比索，本季度贬值15%，而去年同期在2%月度爬行钉住汇率制下为16%[12] - 液体项目部分（包括运输、分馏和调度设施）计划与合作伙伴共同进行，目前未考虑利用股权市场融资[30] - 随着GPM运力增加，中游业务将产生进一步协同效应，受益于更高的运输量，直至天然气处理设施容量上限[31] 问答环节所有提问和回答 问题: Perito Moreno管道扩建项目及最终支线项目的资本支出部署 breakdown [15] - 今年预计支付给供应商的预付款和部分工程款达1.5亿美元，2026年预计支出4.5亿美元，剩余2700万美元在2027年前五个月支出[16] - 项目融资方面，已有近7000万美元银行贷款用于支付进口（监管要求），目前正在考虑其他融资来源[16] 问题: Complejo Cerri事件的保险索赔状态及预计回收总额和收款时间线 [17] - 预计回收金额可能超过5000万美元，预计今年收款1000万美元，剩余部分可能在明年第二季度[18] 问题: 本季度液体业务强劲复苏，当前产量和利润率水平在第四季度是否可持续，以及对2026年价格的看法 [19] - 本年度Cerri的生产水平异常，由Vaca Muerta天然气流的极高富气度驱动，预计这种富气度在未来几年将保持[20] - 第四季度天然气产量通常低于第三季度，但流入工厂的天然气流仍高于工厂总产能[20] - 当前国际价格水平低于数月前，因此2026年液体价格可能低于今年平均水平，但难以预测[21] 问题: 液体业务的未来展望以及年底前现金资本支出部署是否会加速 [22] - 受Perito Moreno扩建私人倡议项目推动，现金资本支出将高于以往水平，预计今年支出1.5亿美元，大部分在第四季度[23] 问题: 是否有兴趣参与建设通往南部的新天然气管道项目，以向LNG设施供气 [24][25] - 目前正在评估参与该项目的可能性，暂无新消息可公布[26] 问题: 下一季度是否预计再次支付大额现金所得税 [27] - 第四季度的所得税支付可能与第三季度相似，大部分税款已于今年5月支付，从6月到明年3月/4月的预付款金额相近[27] 问题: 液体分馏设施的最终投资决定预计何时达成 [28] - 正在积极推进该项目，最终投资决定有望在明年第一季度[28] 问题: 液体项目是否会与合作伙伴共同进行或利用股权市场融资 [29] - 计划在项目的运输、分馏和调度设施部分引入合作伙伴，目前未考虑利用股权市场融资[30] 问题: 随着GPM运输能力增加，到2027年中游板块是否会产生进一步协同效应 [31] - 是的，随着GPM扩建带来的额外运输量，中游业务将受益于更高的体积，直至天然气处理设施容量上限，集输管道有充足空间[31]