美国政策转向与市场反应 - 特朗普政府暂停对华制裁，取消原定下周发布的300亿美元加税清单，并计划在明年4月前访华以寻求协议 [1] - 政策转变源于实际生产压力，若中国减少30%的镨钕稀土出口，将导致F-35雷达交付推迟七个月，并冲击洛克希德·马丁股价 [1] - 消息缓解市场紧张情绪，苹果供应链相关公司股价出现涨停 [8] 关键行业与公司影响分析 - 英伟达若无法出售H200芯片，其加州总部的季度收入将减少18%，研发经费也将大幅缩水 [1] - 特斯拉上海工厂完成扩产，公司CEO马斯克在社交媒体上感谢上海团队 [3] - 中国国产H800算力卡成功流片，中芯南方7纳米技术良率突破70% [5] - 阿里巴巴计划在下一代大模型训练中不再依赖美国技术 [6] 供应链与产业竞争态势 - 美国国会部分激进派议员言行不一，在主张对华脱钩的同时，在其选区推动电池工厂补贴以重建供应链，但缺乏中国的阴极材料将使生产陷入困境 [3] - 中国商务部悄然收紧稀土出口配额5%，作为温和的反制措施 [5] - 双方战略出现分化，美国试图缓慢脱钩，而中国则在加速技术自立 [8] 地缘政治与商业现实冲突 - 若爆发芯片战，英伟达市值将受损，进而可能影响硅谷向政客的竞选捐款 [8] - 中国掌握稀土供应链关键地位，但此前未采取激烈行动 [8] - 政策波动直接影响企业订单与员工福利，工厂订单恢复使得员工年终奖得以发放 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，中美关系僵持使美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 [2][3][4] - 全球油脂基本面偏宽松，主要利多为美豆库销比维持4%附近供应偏紧及棕榈油震颤季，主要利空为油脂价格历史偏高位、国内油脂库存持续累库、宏观经济偏弱和相关油脂产量预期较高 [5] 根据相关目录分别总结 每日观点 豆油 - 基本面：MPOB报告显示马棕8月产量环比减9.8%至162万吨，出口环比减14.74%至149万吨，月末库存环比减2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增4%，后续进入减产季供应压力减小 [2] - 基差：现货8394，基差128，现货升水期货，偏多 [2] - 库存：9月22日商业库存118万吨，前值116万吨，环比增2万吨，同比增11.7%，偏空 [2] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [2] - 主力持仓：主力多增，偏多 [2] - 预期：Y2601在8000 - 8400附近区间震荡 [2] 棕榈油 - 基本面：MPOB报告同豆油情况，后续进入增产季供应有所增加，中性 [3] - 基差：现货8768，基差2，现货升水期货，中性 [3] - 库存：9月22日港口库存58万吨，前值57万吨，环比增1万吨，同比减34.1%，偏多 [3] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [3] - 主力持仓：主力空减，偏多 [3] - 预期：P2601在8600 - 9000附近区间震荡 [3] 菜籽油 - 基本面：MPOB报告同豆油情况，后续进入增产季供应有所增加，中性 [4] - 基差：现货9975，基差357，现货升水期货，偏多 [4] - 库存：9月22日商业库存56万吨，前值55万吨，环比增1万吨，同比增3.2%，偏空 [4] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上，偏多 [4] - 主力持仓：主力多增，偏多 [4] - 预期：OI2601在9400 - 9800附近区间震荡 [4] 供应 - 涉及进口大豆库存、豆油库存、豆粕库存、油厂大豆压榨、棕榈油库存、菜籽油库存、菜籽库存、国内油脂总库存等方面，并给出了2015 - 2025年相关库存数据图表 [6][7][9][11][17][19][21][23] 需求 - 涉及豆油表观消费和豆粕表观消费，并给出了2015 - 2025年相关消费数据图表 [13][15]

核心观点 - 美国两份关键战略文件《国家安全战略》和《国防战略》因财政部长贝森特要求修改涉华措辞而被推迟发布 表明特朗普政府在处理对华关系上存在内部协调与立场微调 [1] - 美国政府在对华政策上呈现矛盾态势 一方面在军事和战略层面持续视中国为竞争对手 另一方面在贸易和外交层面寻求稳定关系并避免冲突升级 [2][5][7] 战略文件发布与内容调整 - 《国家安全战略》和《国防战略》原定于2024年秋季早些时候发布 现已推迟数周 可能在本月（12月）发布 [1] - 文件延迟发布的主要原因是财政部长贝森特希望对有关中国的措辞进行更多“润色打磨” 以软化一些涉华措辞 [1][2] - 两份战略文件必须保持一致 对其中一份的任何修改都需在另一份中对应调整 [2] - 新的《国家安全战略》预计将比以往更强调西半球战略 聚焦移民、贩毒集团以及与拉丁美洲关系等问题 同时继续涵盖中国、俄罗斯等议题 [4] - 五角大楼起草的《国防战略》建议优先保护美国本土和西半球安全 而非继续将重点放在应对所谓的“中国威胁”上 这与多届政府聚焦遏制中国的做法形成对比 [5] 美国对华政策与内部矛盾 - 五角大楼方面始终坚称“中国仍然是美国最大的军事竞争对手” [2] - 美国国防部长赫格塞思计划阐述五角大楼为应对“中国挑战”而加快武器研发的努力 [5] - 与此同时 赫格塞思又正寻求同中方合作 建立美中军事沟通机制 旨在防止意外冲突 [6] - 特朗普政府的对华政策目标已转向“确保稳定” 直到美国减少对中国在稀土领域主导地位的依赖 [7] - 美国政府已暂停借炒作所谓“网络攻击”而对中方实施制裁的计划 以避免破坏美中两国在10月底达成的“贸易休战”氛围 同时也不会实施新的重大出口管制措施 [7] - 特朗普政府决定不实施相关制裁引发了政府内部“对华鹰派”的不满 他们抱怨此举是为了达成贸易协议而牺牲了所谓的“国家安全” [7] - 白宫声明称 贝森特“与特朗普总统以及本届政府其他所有（内阁）成员在如何最好地处理对华关系上完全一致” [4] 相关背景与后续行动 - 《国家安全战略》是每届政府一般只发布一次的文件 自拜登政府于2022年发布以来尚未更新 [4] - 预计两份战略文件发布之后 美方还将发布“全球态势评估”报告 该报告将审视美国在全球的军事资产部署情况 包括德国和韩国在内的盟国都对此十分关注 [5] - 这两个国家（德国和韩国）都驻扎着数万名美军士兵 这些兵力很可能会被调往其他地区 [5] - 美国总统特朗普不希望自己明年4月可能的访华行程受到影响 [7]

中美高层互动与战略引领 - 两国元首习近平主席与特朗普总统在过去10个多月内进行了一次会晤和四次通话，为中美关系提供战略引领 [1] - 两国元首在釜山成功会晤，在关键时刻为中美关系校准航向 [1] - 两国元首同意保持经常性交往，并加强在经贸、能源等领域的合作 [1] 中美关系企稳与未来交往计划 - 釜山会晤后不到一个月，中美元首再次通话，延续和巩固了两国关系企稳势头 [1] - 特朗普总统计划于明年4月访华，并邀请习近平主席访美 [1] - 元首外交预计将继续为中美关系发挥“定盘星”作用 [1] 对经贸合作的影响 - 两国元首亲力亲为稳定中美关系，为两国经贸合作提供了难得的确定性 [1] - 这一稳定态势给近年饱受中美关系紧张困扰的中美工商界吃了一颗“定心丸” [1]

中美高层互动与关系企稳 - 两国元首习近平主席与特朗普总统亲力亲为稳定中美关系 为经贸合作提供确定性[1] - 过去10个多月内 两国元首进行了一次会晤和四次通话 互动频繁[1] - 两国元首釜山成功会晤为中美关系校准航向 同意保持经常性交往并加强经贸 能源等领域合作[1] 元首外交未来规划与影响 - 釜山会晤后不到一个月 中美元首再次通话 延续和巩固两国关系企稳势头[1] - 特朗普总统计划明年4月访华 并邀请习近平主席访美[1] - 元首外交预计将继续为中美关系发挥"定盘星"作用[1]

中美高层外交互动 - 中共中央对外联络部副部长陆慷于12月4日在北京会见了美国外交政策全国委员会代表团 [1] - 双方就中美关系及共同关心的问题交换了看法 [1] 中方政策方向传达 - 陆慷在会见中着重介绍了中共二十届四中全会精神 [1] - 陆慷同时介绍了“十五五”规划建议的有关内容 [1]

这份文档是中信证券研究部发布的《2026年宏观与政策展望》研究报告，内容涵盖宏观经济、产业政策、内需潜力和风险因素等多个方面 以下是基于全文的详细总结 涉及的行业或公司 * 研究报告由中信证券研究部宏观与政策首席分析师杨帆撰写 属于宏观与行业研究范畴 [2] * 报告广泛涉及制造业（如电气机械 汽车 光伏 钢铁） 新兴产业（如人工智能 卫星 储能） 金融业以及能源 化工 医药等多个行业 [22][23][36][40][64][66] * 分析了上市公司整体情况 特别是境外收入表现 并提及了如阿里 腾讯 字节等中国科技公司及微软 亚马逊等海外厂商的资本开支 [22][23][37] 核心观点和论据 外部环境：中美关系与全球格局 * 2026年中美关系预计维持"斗而不破"的阶段性平衡 博弈持续但烈度可控 金融市场反应可能钝化 [7] * 美国中期选举（2026年11月3日）是重要节点 将影响特朗普政府精力分配 预计一四季度有扰动 二三季度相对平静 [5][6][7] * 美国企业对关税成本的应对方式中 与供应链分摊成本和提高定价是主要策略 当前格局难持续 [8][9][14] * 特朗普政府外交思维是基于"美国优先"的"破坏性重构" 加速退出多边事务又主动干预 [15][17] * 全球各国政策出现共性转变 包括强干预产业政策 贸易壁垒 竞争性减税等 加剧全球产业与金融秩序重构 [16][17] * 中国应对策略包括加速关键领域自主可控 扩大内需 建设金融强国与推进人民币国际化 [18][19][20] 产业体系：构建与转型 * "十五五"规划要求保持制造业合理比重 中国制造业占比从2006年峰值已下降超7个百分点 后续降速有望放缓 [27][28][30] * "反内卷"是重塑制造业利润的必要之举 2025年上半年规上工业企业利润下滑1.8% 光伏行业全球份额约86%但利润率为-5% 或是重点 [31][34] * 新兴产业机遇在数字中国 航天强国 能源强国战略下 如人工智能（大模型 AI-Agent 算力自主） 卫星（制造 发射 运营） 储能（新型储能累计装机规模三年内或实现倍增） [36][37][39][40] * 投融资改革以适配新质生产力 A股以"双创"改革为核心 港股为战略性新兴企业提供灵活上市通道 截至2025年10月 内地战略新兴企业占港股IPO比例达71.9% [41][42][43][44][45] * 国有资本"三个集中" 央国企在战新产业投资加速 预计2025年达3.1万亿元以上 政府出资平台占股权投资来源44.4% [47][48][49][51] * "碳达峰"窗口期推动能源结构与产业绿色转型 碳市场碳排放配额价格已接近破发 [53][54][57] 内需潜力：消费与投资 * "十五五"期间政策重心或从供给端转向需求端 经济增速中枢理想水平约4.8% 居民消费率目标从2023年的39.6%提至"十五五"末的50% [59][60][61] * 中国居民消费率偏低 主因居民部门在初次分配收入占比不足55%及社保投入不足（2019年社会性支出占GDP约10.9%） [68][69][70] * 服务消费占比约46.1% 远低于日韩类似阶段水平 是提振消费重点 财富效应和信心效应是资本市场提振消费的核心 [59][71][72][73] * 2026年需求侧呈现分化特征：外需强于内需（2025年下半年外需同比6MMA约8% 内需约2%） 补贴品强于非补贴品（2025年前9月补贴类社零增6.8% 非补贴品增4.1%） 新产业强于旧产业（战新产业占比升至14.1% 房地产占比降至11%） 低线城市消费强于高线城市但分化收敛 [75][76][77][78][80][81] 2026年宏观经济展望 * 财政政策温和扩张 预计2026年赤字率4%左右 特别国债1.5-2万亿元 地方新增专项债至5万亿元左右 资金投向优化 城投"退平台"率将达75% [83][84][85][86][87][90] * 货币政策适度宽松 预计政策利率降息10bps 社融增速前高后稳 全年约7.9% [92][93][94] * 固定资产投资增速低位正增长 预计全年增1.2% 其中基建增4.0% 制造业增3.3% 房地产投资降幅收窄至-5.8% [95][96][99] * 出口受非美区域韧性（前九个月东盟 非洲 拉美占比提升）和美国经济温和修复支撑 预计增速4.5% [100][101][102] * 消费呈现弱修复 社零增速预计3.2% 服务消费是亮点 但受透支效应（补贴乘数效应从2.1降至1.5）和补贴退坡影响 [104][105][106] * 物价温和上行 PPI中性情景下同比均值回升至-1.0% CPI回升至0.5% [108][109][110] * 工业增加值增速预计5.2% 反内卷促优胜劣汰 产能扩张降速提质 [112][113][114] * 2026年GDP增速预测为4.9% （分季度为4.6% 4.8% 5.1% 5.0%） [115] 其他重要内容 * 中企出海是增厚利润的重要渠道 2025年上半年万得全A（除金融 石油石化）境外收入同比增长11.24% 比总收入增速高10.20个百分点 [21][22][23] * 人民币国际化在支付 融资 储备维度进展不一 支付已成为全球第三大支付货币 储备占比自2022年有所下滑 [24][25] * 报告列出了2026年国际重要事件时间点 包括G7峰会 G20峰会 APEC峰会 联合国大会等 [6] * 风险因素包括全球地缘政治超预期恶化 中国宏观经济修复放缓 发达经济体超预期下行 国内政策不及预期等 [116]

事件概述 - 美国联邦调查局局长帕特尔单方面宣布其上周访问中国并与中方就阻止芬太尼相关化学品流通达成共识[1] - 中方在11月10日的外交部记者会上未证实也未否认帕特尔访华一事[3] - 中方于11月10日由商务部等五部门联合发布公告，针对美国、墨西哥和加拿大增列13种易制毒化学品的出口管制[3] 中方立场与行动 - 中方对芬太尼问题态度审慎，中国早在2019年已成为全球首个整类列管芬太尼类物质的国家并建立了严格监管体系[6] - 中方认为美国芬太尼泛滥的根本原因在于其自身监管措施不到位，前体化学品通过印度、墨西哥等国辗转进入美国[6] - 中方坚持通过平等对话与合作解决问题，反对美国将责任推卸给中国[6] - 中方基于负责任的态度，在医药领域从未对美国采取“卡脖子”行动，即使在新冠疫情期间也保证了美国医疗用品的充足供应[10] - 在2020年3月1日至10月18日期间，中国对美累计出口口罩377亿只（平均每个美国人100多只）、外科手套7.4亿双、防护服5.6亿套[10] 美方行为与中美关系影响 - 美国将芬太尼问题政治化、武器化，借此对中国进行制裁并对中国商品加征高额关税，加剧了中美分歧[8] - 中方认定美国有预谋地制造芬太尼问题分歧，以在经贸领域对中国进行极限施压并企图获利[8] - 美国媒体指出，中国在医药行业等多个领域占据绝对掌控地位，美国国内大部分药物原料药或生产所需的前体化学品由中国供应[8]

事件概述 - 美国总统特朗普签署一项法案，要求美国国务院定期审查美台关系并寻找深化关系的途径 [1][2] - 中国外交部发言人林剑在12月3日例行记者会上就此事件回应彭博社记者提问 [1][2] 中方核心立场 - 中方坚决反对美国同中国的台湾地区开展任何形式的官方往来，立场是一贯且明确的 [1][2] - 台湾问题是中国核心利益中的核心，是中美关系第一条不可逾越的红线 [1][2] - 一个中国原则是中美关系的政治基础 [1][2] 中方援引的历史承诺与当前要求 - 美国政府在中美建交公报中明确承诺，“美利坚合众国承认中华人民共和国政府是中国的唯一合法政府。在此范围内，美国人民将同台湾人民保持文化、商务和其他非官方关系” [1][2] - 中方敦促美方切实恪守一个中国原则和中美三个联合公报，慎之又慎处理台湾问题 [1][2] - 中方要求美方停止美台官方往来，不向“台独”分裂势力发出任何错误信号 [1][2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，中美关系致美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 [2][3][4] - 全球油脂基本面偏宽松，主要利多为美豆库销比维持4%附近供应偏紧、棕榈油震颤季，主要利空为油脂价格历史偏高位、国内油脂库存持续累库、宏观经济偏弱、相关油脂产量预期较高 [5] 根据相关目录分别进行总结 豆油 - 基本面：MPOB报告显示马棕8月产量环比减9.8%至162万吨，出口环比减14.74%至149万吨，月末库存环比减2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增4%，后续进入减产季供应压力减小 [2] - 基差：现货8472，基差220，现货升水期货，偏多 [2] - 库存：9月22日商业库存118万吨，前值116万吨，环比+2万吨，同比+11.7%，偏空 [2] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [2] - 主力持仓：主力多增，偏多 [2] - 预期：Y2601在8000 - 8400附近区间震荡 [2] 棕榈油 - 基本面：MPOB报告显示马棕8月产量环比减9.8%至162万吨，出口环比减14.74%至149万吨，月末库存环比减2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增4%，后续进入增产季供应增加 [3] - 基差：现货8670，基差50，现货升水期货，中性 [3] - 库存：9月22日港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比-34.1%，偏多 [3] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [3] - 主力持仓：主力空减，偏多 [3] - 预期：P2601在8500 - 8900附近区间震荡 [3] 菜籽油 - 基本面：MPOB报告显示马棕8月产量环比减9.8%至162万吨，出口环比减14.74%至149万吨，月末库存环比减2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增4%，后续进入增产季供应增加 [4] - 基差：现货10115，基差370，现货升水期货，偏多 [4] - 库存：9月22日商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2%，偏空 [4] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上，偏多 [4] - 主力持仓：主力多增，偏多 [4] - 预期：OI2601在9500 - 9900附近区间震荡 [4] 供应方面 - 涉及进口大豆库存、豆油库存、豆粕库存、油厂大豆压榨、棕榈油库存、菜籽油库存、菜籽库存、国内油脂总库存等情况，并给出了2015 - 2025年各周的相关库存数据图表 [6][7][9][11] 需求方面 - 涉及豆油表观消费、豆粕表观消费情况，并给出了2015 - 2025年各周的相关消费数据图表 [13][15]