报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周市场交易逻辑从单边看涨转向震荡调整，基本面处于累库阶段，高库存与宏观预期影响铜价，沪铜和伦铜处于上涨初期、周期低位，下周铜价在高库存与旺季预期间博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，若去库启动铜价有望反弹，累库持续则警惕回调风险 [2][55] 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 市场交易逻辑转变，从“供应紧缺+新兴需求爆发”转向“高库存+宏观不确定”，节后处于累库阶段，产业链企业开工率逐渐恢复，高库存拖累近月合约，宏观预期影响远期合约，跨月价差收窄 [2] - 阴极铜和LME铜当前处于上涨初期、趋势向上、周期低位，沪铜做多风险收益比1.53，伦铜做多风险收益率1.67，均为中等风险收益比，适度参与 [2] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数99.5%，近一周年化波动率19.21%，高于上周和历史波动率；LME铜最新价格分位数99.1%，近一周年化波动率14.8%，高于上周，低于历史波动率 [9] - 阴极铜和LME铜处于上涨初期、趋势向上、周期低位，沪铜价格区间【99605，105151】，价格重心102378；伦铜价格区间【12669，13514】，价格重心13091 [9] - 沪铜做多风险收益比1.53%，伦铜做多风险收益率1.67%，均为中等风险收益比，适度参与 [9] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略中性，库存叙事逆转、宏观权重上升、AI叙事弱化，关注美联储政策、美国铜关税进展、冶炼减产、AI需求落地等因素 [11] - 3月6日基差-70元/吨，处于历史分位数12.9%，未来1 - 2周扩大概率46.5%，方向中性 [12] - 月差策略中性，连一&连三月差主要波动区间【-100，250】，当前月差-220，预计月差扩大概率44%，缩小概率56% [12] - 跨境价差策略关注跨市反套，当前沪伦比值7.86，位于42%历史分位数，重点关注美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标，美元指数与跨境比值呈强正相关，伦铜库存呈强负相关 [12] 企业套保策略建议 - 企业原料库存低、节后有补库需求，近期铜价波动率较节前回落，但预期后市波动率将放大，建议用期货在支撑位附近分批建仓，用场外期权买入向上敲出累计期权 [19] - 第一支撑位99605，第二支撑位98421，第三支撑位96170，建议入场区间98421 - 106213 [19] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：国家将深化“人工智能 +”行动，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上；继续实施“两新”政策，释放消费潜力，推动“两重”建设等工作；智利2月对中国铜出口量低位回升，但对华铜矿出口量下滑，国内铜精矿现货加工费维持低位 [20] - 利空信息：LME跟踪仓库铜库存增加20,675吨，至282,200吨，增幅创2024年8月以来最大，库存水平创2024年10月以来新高；3月5日国内市场电解铜现货库存延续累库趋势，但周内累库幅度有所放缓；美元走强，交易员削减对美联储降息的押注 [21][22] - 产业链动态：五矿资源Khoemacau铜矿二期扩建项目启动，目标产能13万吨/年，计划2028年第一季度完成，公司预计2026年资本支出16 - 17亿美元，整体计划2026年总铜产量提升至52万吨；五矿资源寻求并购机会扩充铜矿资产组合；江西铜业子公司收购SolGold plc部分股权获批准；加拿大矿企Capstone Copper 2025年业绩创纪录，预计2026年铜产量20 - 23万吨 [23][24] - 其他信息：2025年来自中东地区的再生铜进口量占中国全年再生铜进口总量的6.15%，以伊冲突对中国国内再生铜供应量影响有限；LME拟对仓位限制规则进行重大调整，增强对市场风险的洞察力，提高监管效率 [25] 下周关键事件解读 下周将发布中国CPI、PPI，美国CPI、PCE物价指数等宏观经济指标 [27] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 当周美以伊冲突加剧，原油价格大涨，通胀担忧情绪渐起，铜价受制于库存高企和宏观预期利空，量价齐跌，跌破关键支撑位和10W关口 [30] - 沪铜加权指数交易量环比下降17.8%，持仓量环比增加0.24%，市场投机度在50中位值下方波动 [30] - 沪铜主力合约价格在102049附近波动，区间【100030，104540】，周五夜盘收于100250元/吨，周内减仓3907手，周内跌2.41%，振幅4.36% [30] - 沪铜跨月价差收窄，5 - 3合约价差回归至500元/吨以内，交仓意愿可能降低，交易所进入去库周期 [30] 外盘解读 - 当周LME铜和Comex铜缩量整理，LME铜价区间【12722，13433】，收于12869美元/吨，周内仓差 - 394手，环比跌1.65%，振幅5.43%；COMEX铜价区间【574.7，609.55】，收于583.75美分/磅，周内仓差 - 6299手，环比下跌2.13%，振幅5.84% [33] - LME期限结构远期小幅升水，近一周LME铜价走势强于Comex铜价，LC价差持续倒挂，Comex铜库存小幅流出，活跃合约持仓量高位回落，COMEX铜投机者净多头头寸减少2504手，至48455手 [34] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 后半周铜现货价格跌幅扩大，贴水幅度收窄，精铜现货冶炼收入周环比回落，冶炼企业采购与出货意愿偏弱，洋山铜溢价回落，铜进口利润与再生铜进口利润大幅回升，精废价差明显回落 [38] - 节后铜价下跌，铜加工企业采销心态好转但未完全恢复，华北、山东、河南采购意愿最强，上海洋山港地区采购意愿大幅回落，华北、河南、鹰潭地区卖出意愿较强 [38] - 精铜杆、再生铜杆、黄铜棒、电线电缆、漆包线企业周度开工率环比大幅回升，预计下周部分企业开工率继续提升 [39] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润环比回升，再生铜进口利润环比继续回升，沪伦比值回升，铜进口窗口打开，LC价差倒挂，洋山铜溢价回落，保税区库存回落 [41] - 截至3月5日，电解铜上海保税区库存5.74万吨，较2月26日减少0.08万吨；广东保税区库存0.96万吨，较2月26日增加0.02万吨 [41] - 后期进口预期存在变化，矿商转向中国和欧洲买家，但制造企业削减采购量，刚果（金）铜矿出口不容乐观，部分贸易商取消或推迟年度长单 [41] 库存分析 - 节后洋山港溢价回落，铜直接清关流入关内，国内铜库存累积速度较快，LC价差倒挂，LME铜仓库累库明显，Comex铜累库速度放缓且持续小幅流出，全球铜显性库存达130.7万吨 [44] - 截至3月6日，上期所铜注册仓单315488吨，库存425415吨，LME铜注册仓单271850吨，注销仓单11475吨，库存284325吨，COMEX铜库存597938吨 [44] - LME铜总库存数量环比大幅回升，主要是美国仓库库存增加，美国港口仍有大量铜流入，但贸易商和制造商支付的溢价大幅下降 [44][45] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 3月中国电解铜预计产量环比增加5.28万吨至119.68万吨，升幅4.62%，同比上升6.51%，1 - 3月累计产量累计同比增幅10.11%，增加32.28万吨 [49] - 3月生产天数增加，虽有两家冶炼厂计划检修，但预计对电解铜产量无影响，前期检修企业产量恢复，新投产冶炼厂爬产，3月产量创历史新高，4 - 5月将迎来冶炼厂集中检修，预计产量走低 [49] 需求预期 - 春节后多数铜加工企业开工率回升，3月电解铜制杆、铜板带、铜管、黄铜棒、铜线缆企业开工率分别为66.01%、74.28%、77.88%、45.66%、69.44%，环比分别回升15.86、29.59、14.7、12.58、13.83个百分点 [52] 价格预期 - 当周铜价从高位回落，核心逻辑切换为震荡调整格局，下周铜价在高库存现实与旺季预期间博弈，3月中下旬是验证库存拐点的关键窗口，若去库启动铜价有望企稳反弹，累库持续则需警惕二次回调风险 [55] - 操作策略上，产业客户若盘面跌破10W关口，下方空间先看98000 - 99000，前期已购库存可决定是否保值，库存低位可在价格跌破10W后根据生产周期采购；投机客户可考虑波动率回升策略 [55]

铜 - 隔夜沪铜主力价格下跌超过2%至102590元/吨，伦敦金属交易所铜价运行在约1.3万美元附近 [4][19] - 宏观面中性偏空，主要受美国就业数据降温及美国财长贝森特支持强势美元政策影响，导致铜价回吐涨幅 [5][19] - 基本面中性偏多，南方电网2026年固定资产投资目标为1800亿元，其中一季度电网投资计划超过240亿元，同比增长20% [6] - 尽管降息预期减弱和强美元预期构成压力，但全球多国战略储备矿产资源可能加剧全球铜供需紧张，预计短期价格将高位震荡并具备韧性 [6] - 沪铜主力合约短期运行区间参考为10.1万至10.5万元/吨，操作策略建议节前短线多单逢高减仓，并继续持有卖出深度虚值看涨期权，同时中长线远月多单可继续持有 [6][19] 镍与不锈钢 - 宏观情绪边际修复，带动有色金属板块整体反弹 [7][20] - 产业方面，菲律宾镍矿因天气原因发运受阻，印尼火法矿也因降水影响供应相对紧张 [7][20] - 镍铁市场成交表现一般，不锈钢市场供过于求压力依然存在，终端需求有限，但供应方因到货少和成本支撑强而挺价意愿强烈 [7][20] - 操作上建议区间操作，沪镍2603合约参考区间为125000至145000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间为13000至15000元/吨 [8][21] 多晶硅 - 多晶硅期货延续反弹趋势，成本支撑较强，主要受硅料厂停产减产及枯水期影响 [8][21] - 根据硅业分会消息，本周多晶硅主流产品继续无成交，下游以消化隐性库存为主，预计2月供需基本匹配 [8][21] - 此前工信部召开行业会议研究部署光伏行业治理工作，带来部分政策预期支撑 [8][21] - PS2605合约预计运行区间为45000至55000元/吨，操作上建议暂时观望 [9][22] 铝与氧化铝 - 昨日有色金属普遍下跌，氧化铝期货价格小幅下跌，但现货价格企稳 [9][22] - 中国有色金属工业协会表示后续将出台氧化铝“反内卷”政策，但其对产业链的影响需较长时间体现，短期仍由基本面主导 [9][22] - 成本端显示，1月氧化铝全行业亏损产能达6285万吨，占总产能的64.9%，现金成本亏损产能为2305万吨，占比23.8% [9][22] - 考虑到2月后矿石成本有下行空间，当前减产力度不大，供应端保持高位运行，氧化铝维持震荡状态 [9][22] - 氧化铝05合约运行区间参考2600至2900元/吨，建议区间内高抛低吸 [10][23] - 隔夜沪铝小幅下跌，伦铝跌幅较大，美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于预期的4.5万人 [10][23] - 基本面看，春节临近供应保持高开工率，下游加工企业开工率回落，电解铝社会库存增长，现货贴水略有扩大，下游以刚性采购为主 [10][23] - 沪铝03合约运行区间参考23000至24000元/吨，操作上建议暂时观望 [11][24] 锌 - 隔夜锌价偏弱震荡，宏观情绪多空交织，美国ADP就业数据不及预期但ISM服务业PMI表现尚可 [12][24] - 基本面看，2月加工费或有小幅抬价预期，据百川盈孚统计，2月供应端因生产天数及检修影响，环比减产量超过5万吨 [12][24] - 需求端北方受环保管控且部分企业放假，镀锌开工持续下降，现货转贴水，节前成交清淡 [12][24] - 沪锌主力合约运行区间参考24000至25500元/吨附近，操作上建议暂时观望 [12][24] 铅 - 隔夜铅价偏强震荡，供应端原生铅精矿供应偏紧，但前期停产炼厂部分返工使现货供应相对宽松 [13][25] - 再生铅方面废电瓶价格重心下移，但异地运输成本高导致炼厂原料供应仍偏紧，再生铅冶炼利润承压且春节临近导致环比减产 [13][25] - 消费侧步入传统淡季，下游刚需采购为主，库存持续累积 [13][25] - 供需两弱背景下，预计铅价区间震荡，沪铅主力合约运行区间参考16500至17500元/吨附近，建议区间操作 [13][25] 铝合金 - 隔夜铝合金价格偏弱震荡，宏观情绪多空交织 [14][26] - 基本面看原料端因税负成本上升，有票废铝抢手，冶炼厂利润维持高位，但供需端受环保管控影响炼厂开工不佳 [14][26] - 市场报价混乱，但炼厂端挺价情绪尚存，预计铝合金跟随沪铝筑底 [14][26] - 铝合金主力合约运行区间参考22000至23500元/吨附近，操作上建议暂时观望 [14][26] 贵金属 - 贵金属整体小幅反弹后回吐部分涨幅，主要受美联储官员中性偏鹰表态及美财长贝森特“强势美元”言论影响 [16][27] - 地缘紧张情绪因美伊谈判推进而缓释，也推动贵金属回吐涨幅，昨夜美国经济数据好坏参半 [16][27] - 贵金属短期受情绪面扰动较强，但“去美元化”的长线看涨逻辑依然稳固 [16][27] - 操作上建议黄金长线多单可持续持有，白银、铂金、钯金需谨慎观望，沪金2604参考区间1050至1150元/克，沪银2604参考区间21000至23500元/千克 [16][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价探底回升，受特朗普对美元表态影响市场做多情绪抬升，沪铜收回夜盘跌幅，预计短期内内外现货市场压力增加，但在弱美元背景下铜价易涨难跌 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铜价探底回升，特朗普对美元表态加剧市场对美元看跌情绪，日内市场做多情绪抬升，沪铜收回夜盘跌幅 [11] - 现货涨290至101660，贴水缩窄25至240，现货进口亏损缩窄至430附近，LME0 - 3contango扩大至93.8，LME市场持续累库导致当地价差结构坍塌，C - L价差 - 6，LME库存有进一步累库压力，COMEX库存也在持续上升 [11] - 当前铜价更多受宏观因素影响，美联储议息会议在即，暂停降息已成共识，特朗普对美元表态以及美联储主席换届因素施压美元，预计弱美元背景下铜价易涨难跌 [11] 行业要闻 - 上期所同意江铜国兴（烟台）铜业有限公司生产的“江铜”牌A级铜在上期所注册，注册产能18万吨，执行标准价，产品可用于上期所阴极铜期货合约的履约交割 [7][11] - 贝恩公司报告显示矿业公司将并购作为核心增长战略，推动加拿大交易市场达十多年来最高水平，2025年全球规模超5亿美元的矿业交易数量较2024年增长约45%，下一轮矿业并购交易将规模更大、结构更复杂，并购操作成败将决定企业能否在行业中长期占据优势 [11]

LME金属期货价格表现 - 周二晚间LME金属期货价格涨跌不一，伦铝连续第四个交易日上涨，并创下自2022年4月底以来的新高价位 [1] - 伦铜收报13024美元，下跌159美元，跌幅为1.21% [1] - 伦铝收报3212.5美元，上涨17美元，涨幅为0.53% [1] - 伦锌收报3358.5美元，上涨7.5美元，涨幅为0.22% [1] - 伦铅收报2028美元，下跌8美元，跌幅为0.39% [1] - 伦锡收报54865美元，上涨370美元，涨幅为0.68% [1] - 伦镍收报18235美元，下跌355美元，跌幅为1.91% [1]

铜市场 - 核心观点：宏观情绪偏暖叠加偏强的基本面与节前备货支撑，预计铜价有望维持高位震荡 [12] - 价格表现：周三晚沪铜主力回调至103,660元/吨，伦铜运行至13,311美元/吨附近 [2][12] - 宏观面：美国去年11月PPI、核心PPI同比涨幅为3%，高于预期，降息预期小幅下修；同时，美国去年11月零售销售环比增长0.6%，经济基本面维持韧性 [2][12] - 基本面：上期所铜仓单增加2.7万吨至14.9万吨，LME铜库存累库75吨至14.16万吨；铜价维持高位，终端订单清淡，消费疲软拖累库存持续回升 [2][12] - 价格展望：预计沪铜主力运行区间参考10.25-10.45万元/吨 [2][12] 镍与不锈钢市场 - 核心观点：印尼镍矿配额调整利多靴子落地短期提振镍价，但供需缺乏进一步矛盾，配额收紧预期前期已被消化 [3][12] - 行业动态：印尼能矿部将2026年镍矿RKAB配额调整至2.5亿至2.6亿吨 [3][12] - 市场展望：短期关注有色板块市场情绪，中长期关注印尼RKAB配额补充变更情况 [3][12] - 价格展望：沪镍2602参考区间140,000-165,000元/吨；不锈钢SS2603参考区间14,000-15,000元/吨 [3][13] 多晶硅市场 - 核心观点：市场情绪回落，供需双弱，多晶硅价格继续低迷并有累库趋势 [4][14] - 供应数据：infolink数据显示1月全球多晶硅排产将降至约11万吨左右 [4][14] - 需求面：光伏下游出口退税取消短期或利好抢出口，但对多晶硅需求的传导预计相对有限 [4][14] - 价格展望：PS2605预计运行区间43,000-53,000元/吨，操作上空单持有 [5][15] 铝市场 - 核心观点：有色金属整体偏强对情绪有支撑，但铝基本面偏弱使得上方压力仍存 [6][16] - 氧化铝市场：隔夜氧化铝震荡偏弱，现货价格略有下滑；供应端检修与新投并存，供应整体过剩，小幅回升至9600万吨左右；进口矿价格回落，企业生产成本下滑 [5][16] - 电解铝市场：随着铝价持续走高，持货商变现意愿增强，市场流通偏松；下游加工和终端消费畏高情绪较浓，初加工环节减产、停产现象有增加趋势；周三主流消费地铝锭库存环比增加0.35万吨，累库主要地为无锡 [6][17] - 价格展望：氧化铝05合约运行区间2,500-2,800元/吨；沪铝02合约运行区间24,500-25,200元/吨 [5][7][17][18] 锌市场 - 核心观点：短期有色普涨行情出现分化，观望补涨资金能否带动锌价突破整数关口 [8][19] - 宏观面：美国11月PPI数据增长超预期，零售销售亦超预期走强，宏观情绪多空交织 [8][19] - 基本面：国内加工费（TC）下行出现放缓迹象，周内TC报价低价在1,100元左右，1,000元以下接受意愿不强；受云南地区炼厂1月复产影响，月内锌锭供应环比增量为主；需求端，黑色表现低迷，镀锌等初端开工提振有限 [8][19] - 价格展望：沪锌主力合约运行区间参考24,500-25,500元/吨附近 [8][19] 铅市场 - 核心观点：供需维持两弱，预计铅价区间震荡为主 [8][20] - 供应侧：原生铅方面，TC表现承压，但炼厂检修计划调整缓和区域性紧缺；再生铅方面，废电瓶产出预期下滑，回收商挺价意愿回升，但安徽地区环保管控有望解除，再生供应整体变动有限 [8][20] - 消费侧：受新国标影响，终端消费者对新款车型接受意愿下滑，淡季氛围浓厚 [8][20][21] - 库存：国内社会库存节后小幅回升，绝对水平仍然偏低 [8][21] - 价格展望：沪铅主力合约运行区间参考17,000-18,000元/吨附近 [8][21] 铝合金市场 - 核心观点：现货表现一般，观望能否跟随沪铝形成突破 [9][21] - 宏观面：美国11月PPI数据增长超预期，零售销售亦超预期走强，宏观情绪多空交织 [9][21] - 基本面：原料端处于废铝回收淡季，但合金价格上涨带动冶炼利润上升；供需端，大小厂生产订单不一，下游需求订单环比下滑，现货成交由贸易商带动 [9][21] - 价差：AD-AL盘面主力价差低位企稳，保太报价涨至23,600元 [9][21] - 价格展望：铝合金主力合约运行区间参考23,000-24,000元/吨附近 [9][21] 贵金属市场 - 核心观点：贵金属价格处于高位，对消息面边际变动敏感，行情主要由乐观情绪与投机资金主导 [10][21] - 价格表现：黄金铂金小幅上涨，白银继续强势突破，钯金收跌表现较软 [10][21] - 支撑因素：市场对美联储独立性削弱的担忧加剧，以及美国最高法院对特朗普关税裁决迟迟未定，对贵金属价格起支撑作用 [10][21] - 压力因素：美国零售销售增速超预期显示经济坚挺，同时PPI数据超预期使得通胀担忧仍存，降息预期降温对贵金属形成压力 [10][21] - 价格展望：沪金2604参考区间1,010-1,060元/克；沪银2604参考区间22,000-24,500元/千克；广铂2606参考区间600-650元/克；广钯2606参考区间460-510元/克 [10][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球宏观预期总体或略好于2025年，但依旧以结构化波动为主 [2][54] - 供应扰动或继续，矿产和冶炼错配矛盾爆发，长鞭效应传导至极致，供应端是铜价波动主要矛盾之一 [2][54] - 全球库存延续累库，有望对铜价高位行情性质定性为泡沫 [2][54] - 铜价处在康波泡沫阶段，处于多空转换的战略多头尾部和战略空头酝酿/伊始阶段 [2][54] 根据相关目录分别进行总结 行情简顾 - 2020 - 2025年铜价走势各异，2025年突破康波高点，沪铜年度上涨31.11%，伦铜上涨42.3%，主要突破上涨集中在4季度 [6] 2026年分析逻辑 - 供应层面，2026年TC长单价为0美元/吨，跌幅100%，原料端扰动至极致，国内铜冶炼“反内卷”措施强化或成大概率事件 [8] - 需求层面，全球处在库存周期底部，需求端难有大故事，海外宽松和新需求有利铜价但难成主导因素 [8] - 结论，2026年可能是关键转折之年，铜价性质或依旧为泡沫阶段，警惕泡沫的反V波动 [8] 全球经济与资本展望 中国 - 2026年作为十五五开局之年，有望带动中国在宏观波动中提振，但新周期需求不足，总体为弱周期 [9] - 从期货盘面看，2026年整体改善预期明显，但全年依旧为结构波动分化之年 [10] 美国 - 2026年是美联储降息收尾之年，利率周期趋势上转为上行周期 [11] - 缩表周期存在结束扭转可能性，货币政策和财政政策潜在变化或带来重要波动影响 [12] 基本面分析 供应端 - 上游矿产，资本支出增长，2025 - 26年为潜在产出时间拐折窗口，2026年原料增量有望来自矿山复产及扩建项目 [18][19] - 中游冶炼，反内卷预期强烈，2026年可能是TC转折之年，废铜供应增速存在不确定 [24][26] - 全球库存，2026年将延续累库，库存重建需价格脉冲实现 [28][29] 消费端 - 电力领域，传统电力保持稳定，绿电领域猛增势头降温，新兴产业长期提供需求增量但新需求暂难成主导 [36][37] - 房车领域，2025年汽车产销高景气，房地产持续筑底，地产行业对商品需求冲击严重，竣工增速难支撑铜需求 [39][40] 小结 - 供应端扰动是核心特征，2026年矛盾趋势难根本改变；需求不足是根本矛盾，新需求无法成为现实主导 [49] 技术分析研究 - 2001 - 2011年大繁荣 - 大衰退期间牛市结束，2016 - 至今大衰退 - 大萧条期间牛市或现名义高点 [51] - 大萧条市场行情特征为极端性脉冲 - 回落，需对铜价保持警醒 [51] 结论和建议 研究结论 - 2026年全球宏观预期略好于2025年，以结构化波动为主 [54] - 供应扰动继续，供应端是铜价波动主要矛盾之一 [54] - 全球库存延续累库，铜价处于康波泡沫阶段 [54] 操作建议 - 2021年高点为战略多头真正高点，2024 - 2025年或构造名义高点，上行周期面临尾部或结束 [55] - 操作上，泡沫阶段上行全面防御，重点抓取下行阶段 [55]

市场表现 - 截至2026年1月6日，国证有色金属行业指数强势上涨1.94% [1] - 成分股华友钴业上涨5.35%，中矿资源上涨4.73%，华锡有色上涨3.31%，东阳光、电投能源等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金上涨1.65%，冲击4连涨，最新价报2.03元 [1] 公司业绩与商品价格动态 - 华友钴业预计2025年度实现归母净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.8%至55.24% [1] - 伦铜期货历史首次触及每吨13000美元整数关口 [1] - 铝价逾三年来首次突破每吨3,000美元 [1] - 镍价在12月录得2024年4月以来最大单月涨幅后，再度上涨1% [1] 行业观点与细分领域展望 - 铜：预计短期全球铜库存流向持续调整、铜矿端供给短缺逻辑持续强化、美联储中期宽松预期维持，铜价有望继续向上突破 [2] - 铝：氧化铝低位运行支撑单吨利润走扩，供给约束确定行业供给紧平衡，美联储降息周期中铝价有望持续突破 [2] - 黄金：权益市场PE（NTM）处于历史低位，关注黄金股的估值弹性 [2] - 白银：捕捉银价弹性 [2] - 稀土磁材：关注稀土板块的估值拔升机会 [2] - 锂：布局需求驱动下的锂资源板块，关注自供锂矿、关注量增潜力 [2] - 钴：供给驱动，政策的大手扭转供需格局，重视刚果金争夺钴定价权的决心 [2] - 镍：少有的成本定价大金属品种，等待供给端政策落地 [2] 指数与ETF信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2025年12月31日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比51.65% [3] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、云铝股份、山东黄金、中金黄金、天齐锂业 [3] - 有色ETF基金场外联接代码为A：021296；C：021297；I：022886 [4]

黄金市场表现与驱动因素 - 伦敦现货黄金价格于12月24日有史以来首次站上4500美元/盎司，今年以来国际金价累计涨幅超70% [1] - 国内金价同步突破，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）价格在12月23日突破1000元/克后继续走高 [1] - 金价上涨动能来自多重因素：美国与委内瑞拉地缘关系调整、伊朗与以色列潜在冲突、俄乌冲突不确定性、美元疲软以及美联储降息预期升温 [1] - 机构观点认为金价仍处上行通道，原因包括：美国债务风险上升削弱美元资产吸引力、全球央行黄金配置意愿强劲、明年美国处于降息周期 [1] 铜市场表现与驱动因素 - 伦铜期货首次突破每吨12000美元，12月24日LME铜最高触及12133美元/吨，创历史新高 [1] - 今年以来铜价累计上涨逾38%，有望创下2009年以来最大年度涨幅 [1] - 铜价上涨受多重因素驱动：矿山停产引发供应冲击、工业需求爆发、对潜在铜关税的担忧以及美联储宽松预期 [1] - 花旗集团在牛市情境下预测，随着美元走软和美联储降息提振吸引力，铜价可能触及15000美元 [2] 有色金属板块整体展望与投资逻辑 - 有色金属板块投资策略多元，涵盖黄金等避险贵金属、稀土锂等战略金属以及铜铝等受益于经济复苏的工业金属 [2] - 机构认为在四季度全球宏观经济波动加剧与地缘冲突升级背景下，有色金属凭借供需刚性、“反内卷”政策红利及避险属性，成为中长期资产配置核心标的 [2] - 展望后市，机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情，多家券商看好有色全面牛市或牛市再进阶 [2] - 12月24日，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内涨幅最高上探1.25%，最终收涨0.52%，单日吸金981万元，反映资金积极布局 [2] 板块投资策略与工具 - 由于不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免，通过全覆盖把握整个板块贝塔行情是一个较轻松的思路 [4] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [4]

黄金市场行情与驱动因素 - 伦敦现货黄金价格于12月24日有史以来首次站上4500美元/盎司 今年以来国际金价累计涨幅超70% [1][6] - 国内金价同步走高 上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）价格在12月23日突破1000元/克后继续上行 [1][6] - 浙商证券指出 金价上涨动能来自多重因素 包括美国与委内瑞拉关系调整、伊朗与以色列潜在冲突、俄乌冲突不确定性、美元疲软以及美联储降息预期升温 [1][6] - 东方金诚认为金价仍处上行通道 原因包括美国债务风险上升削弱美元资产吸引力、全球央行配置意愿强、以及明年美国处于降息周期 [1][6] 铜市场行情与驱动因素 - 伦铜期货首次突破每吨12000美元 12月24日LME铜最高触及12133美元/吨创历史新高 [1][6] - 今年以来铜价已累计上涨逾38% 有望创下2009年以来最大年度涨幅 [1][6] - 铜价上涨受多重因素驱动 包括矿山停产引发的供应冲击、工业需求爆发、对潜在铜关税的担忧以及美联储宽松预期 [1][6] - 花旗集团表示 在牛市情境下 随着美元走软和美联储降息提振吸引力 铜价可能触及15000美元 [2][7] 有色金属板块整体观点 - 相比单一金属 有色金属板块投资策略更多元 涵盖黄金（保值避险）、稀土与锂（战略金属 受益科技发展）、铜与铝（工业金属 受益经济复苏与基建） [2][7] - 中信建投证券认为 在全球宏观经济波动加剧与地缘冲突升级背景下 有色金属凭借供需刚性、“反内卷”政策红利及避险属性 成为中长期资产配置核心标的 [2][7] - 机构普遍看好板块后市 中泰证券看好有色全面牛市 中信建投认为有色牛市有望再进阶 中信证券认为大宗商品投资热度有望延续 [2][7] 市场表现与资金动向 - 12月24日有色金属板块冲高回落 同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内涨幅最高上探1.25% 最终收涨0.52% [2][8] - 该有色ETF单日吸金981万元 反映资金看好有色金属板块后市表现并积极布局 [2][8] 投资策略建议 - 由于不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致 可通过全覆盖思路把握整个板块的贝塔行情 [4][10] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 相较投资单一金属行业能分散风险 适合作为投资组合的一部分进行配置 [4][10]

市场表现 - 截至2025年12月18日10:03，国证有色金属行业指数(399395)上涨1.24% [1] - 成分股驰宏锌锗(600497)上涨5.19%，宝钛股份(600456)上涨4.31%，锡业股份(000960)上涨4.16%，华友钴业(603799)和腾远钴业(301219)等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.83%，最新价报1.81元 [1] - 有色ETF基金近10个交易日累计获资金净流入达1227.27万元 [1] 价格与供需基本面 - 伦铜期货近期持续创新高并在高位徘徊 [1] - 高盛将2026年铜的平均价格预测从每吨10650美元上调至11400美元，理由是美国征收铜进口关税的风险仍然高企 [1] - 摩根士丹利预计2025年铜供应将出现26万吨的缺口，2026年缺口将进一步扩大至60万吨，几乎没有进一步可以承受供应中断的空间 [1] 机构观点与行业展望 - 中信建投证券认为，只要美联储仍处于降息通道，有色金属价格仍有上涨动力 [2] - 东方证券指出，在美联储降息周期里，供需偏紧的实物资产，即使是较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性 [2] - 东方证券认为，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [2] 指数与ETF产品信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映了沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)的场外联接基金代码为A：021296；C：021297；I：022886 [3]