对美联储利率政策与2026年经济前景的解读 - 前达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰认为 在最近一次会议上 他倾向于反对降息 尽管是勉强反对[1] - 卡普兰预计2026年经济将走强 驱动因素包括监管放松、税收优惠与退税、人工智能繁荣持续 以及政府关门结束[2] - 卡普兰认为近期劳动力市场的部分疲软是结构性的 原因包括关税对小企业的冲击以及对人工智能的预期 而非周期性放缓 因此他认为此前75个基点的降息已提供了足够的“保险”[5][6] 对中性利率与政策立场的分析 - 卡普兰认为中性利率在3.5%至3.75%的范围内 计算基础是2.75%的通胀加上0.75%至1%的实际利率[8] - 他指出 随着利率接近中性水平 而通胀持续高于目标 美联储内部的紧张与分歧加剧 核心争论在于通胀高于目标时是否应处于中性利率水平[8][9] - 卡普兰目前的立场是 需要看到劳动力市场恶化或通胀改善的证据才会支持进一步行动 他反对在12月降息后采取更多行动 希望先看到通胀改善的证据[4][9] 对当前经济具体因素的评估 - 卡普兰认为近期失业率数据可能因政府关门和劳动力供应激增而有所失真 他预计未来几个月激增的劳动力供应数据可能会被下修[7] - 他指出 政府关门已经结束 其负面影响已逆转 同时明年将有大规模的税收退税和税收激励措施[11] - 卡普兰承认通胀在上半年可能具有粘性 但认为GDP增长将会走强[3][4]

宏观经济与市场展望 - 摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter认为，美国经济在2025年底至2026年第一季度将经历一段“疲软期”，主要受劳动力市场疲软、关税持续拖累以及企业资本支出参差不齐的影响 [11][12][13][14] - 预计2026年第四季度美国经济增长率为1.8%，但潜在经济结果的范围是美国最宽的，存在上行和下行风险 [16] - 上行风险情景包括：消费支出保持强劲并带动劳动力市场复苏，或人工智能带来的生产率提升速度快于预期 [17][18][19] - 下行风险情景是，如果企业从当前的“不招聘、不解雇”模式转向为控制成本而开始裁员，可能导致一场非常温和的衰退 [20][21][22][23] - Piper Sandler首席投资策略师Michael Canowitz指出，历史上（自1950年以来10次失业率上升中的7次），只要10年期国债收益率在失业率上升期间下降，股市就会上涨 [51][52] - 当前市场的特殊性在于，美联储在降息的同时，10年期国债收益率却在上升，这是需要密切关注的风险点 [53][54] - 决定10年期收益率方向的关键因素是劳动力数据，而非国债发行量或预算赤字；预计2026年劳动力市场将保持疲软，因此10年期收益率可能维持在当前水平或进一步走低 [59][60][61] - 基于卖方分析师自下而上的预期，2026年标普500指数成分股盈利增长约为14%，若估值保持稳定，市场有望上涨 [64][65] 行业与板块动态 - 能源股随油价反弹而上涨，金融、房地产板块表现良好，科技板块今日跌幅最大 [5] - 科技股内部出现分化，软件股多数上涨，但半导体股普遍承压，英伟达、博通、台积电、阿斯麦、AMD等均走低 [162][164] - 市场对人工智能领域的交易存在担忧，部分AI相关股票面临“泡沫风险” [164] - Piper Sandler预计，2026年价值股和周期性板块（如运输、住房、制造业）将跑赢成长股和AI板块，因这些领域盈利预期被低估且估值更低，有望迎来盈利改善和估值扩张 [67][68][69] - 医疗保健和建筑业预计将在2026年继续成为劳动力市场的支柱，需求强劲 [177][178] - 劳动力市场出现新趋势：企业对学位要求减少，更注重技能型招聘；工作地点和时间的灵活性成为求职者的重要差异化需求 [179][180][181][182] 重点公司动态 - **甲骨文**：股价下跌约4.4%，此前《金融时报》报道其与Blue Owl就密歇根州数据中心项目的融资谈判遇阻；公司随后声明称报道不实，最终股权谈判正按计划推进，但股价仍加速下跌 [6][114][115][162] - **亚马逊**：据报道正洽谈向OpenAI投资100亿美元，并让OpenAI使用其芯片，股价上涨约0.6% [8] - **英伟达、谷歌、博通**：股价均走低，面临压力 [8] - **GAP**：获Telsey Advisory Group和Bayard升级至“跑赢大盘”评级，因各品牌（除Athleta外）势头良好，并成功应对了关税阻力，实现了连续七个季度的同店销售正增长 [71][72] - **Coinbase**：获德意志银行首次覆盖给予“买入”评级，目标价340美元，看好其利用稳固的市场地位向更广泛的链上平台发展 [73] - **Hyatt与MGM**：巴克莱将凯悦升级至“增持”，因有机单位增长加速且豪华业务占比高；同时将美高梅下调至“中性”，因拉斯维加斯趋势负面 [74] - **Hut 8**：宣布与Fluid Stack合作，在路易斯安那州为Anthropic建造AI数据中心，签署了为期15年、价值70亿美元的租约，提供245兆瓦IT容量，潜在合同总价值可达177亿美元 [76] - **Jabil**：季度业绩超预期并上调财年指引，业绩受到人工智能和云计算基础设施客户强劲需求的推动，股价今年上涨约60% [77][78] - **Coursera**：宣布以25亿美元全股票交易收购Udemy，合并后实体估值约25亿美元 [79] - **Netflix**：股价上涨约1.3%，因华纳兄弟探索股东可能拒绝派拉蒙/天空之舞的收购要约，意味着Netflix的报价可能成为首选 [166] - **通用磨坊**：第二季度业绩超预期，维持年度指引，在北美零售业务中通过降价（约三分之二业务）实现了销量正增长，股价上涨3.5% [167][168][169] - **Lennar**：第四季度调整后每股收益及季度房屋订单预测均低于预期，面临二手房市场竞争加剧，正通过提供抵押贷款利率折扣等激励措施推动销售，股价下跌6% [170] - **Alphabet**：谷歌推出成本更低、更高效的Gemini 3 Flash模型，但股价随科技板块整体走低 [171][172] - **联合健康集团**：股价年内下跌超34%，是道指中表现最差的成分股，面临医疗成本上升和医疗保险优势业务监管审查的压力 [116][117][118][119] 人工智能影响与投资 - 人工智能资本支出是当前经济的重要拉动力量，若剔除AI部分，过去一两年企业固定投资增长有限 [27] - AI对GDP的贡献是实质性的，但可能没有部分报告所称的那么大（有报告称若无AI资本支出，今年经济增长将为零） [28][29] - AI的完全变革性力量仍需数年才能释放，因为数据中心等基础设施需要数年建成，但企业已在寻找提高效率的应用场景 [30][31] - AI预计将为生产率增长带来额外贡献（十分之几），结合过去五年劳动力成本上升，企业有动力节约成本，这为生产率增长转向乐观提供了一些依据 [32][33] - 目前AI对劳动力市场的影响更多是改变工作方式、提供工具以提高效率，而非导致大规模岗位流失或根本性重构 [34][186][187] - Amplify ETF CEO指出，随着对AI领域过度集中和支出周期性的担忧，采取等权重策略的AI ETF（如AIVC）在2026年可能仍是更审慎的选择 [106][107] - 在太空经济领域，AI与地理空间情报的结合是巨大增长点，AI有助于解析海量卫星数据，生成对物理世界的洞察，需求来自国防、情报及广泛的消费和企业应用 [216][217][218][220] 伯克希尔·哈撒韦领导层交接 - 格雷格·阿贝尔将于1月1日正式接替沃伦·巴菲特出任伯克希尔·哈撒韦CEO，标志着公司进入后巴菲特时代 [81][191] - 分析认为阿贝尔将比巴菲特更“亲力亲为”，可能通过削减冗余、整合部门来提升这家长期采用去中心化管理的企业的盈利能力 [82][83] - 作为股东，希望看到公司利用巨额现金（超过3000亿美元）进行派息、股票回购，或在时机合适时进行能产生影响的收购 [84][85][86][200] - 阿贝尔需要证明自己的管理能力，其个人增持公司股票将被视为对公司的信心信号 [87][88] - 巴菲特留下的评判标准是：增加营业利润、在股价低于内在价值时回购股票以降低股本、并寻找重大机会 [144][145] - 伯克希尔是一家独特的控股公司，拥有三大引擎：产生稳定现金流的全资运营业务、庞大的公开市场股票投资组合（苹果为最大持仓）、以及利用保险浮存金进行投资的保险业务 [192][193][194] - 过去5年，伯克希尔股价上涨120%，跑赢标普500指数（上涨80%），在市场下跌时表现出更强的韧性 [195][196] - 公司业务遍布保险、铁路、能源、制造、消费品牌等领域，使其深度嵌入实体经济，能够多维度感知经济状况 [197][198][199] 大宗商品与地缘政治 - 原油价格在跌至多年低点后反弹，西德克萨斯中质原油上涨约1.3%，布伦特原油同样上涨 [38][39] - 价格反弹的导火索是特朗普总统下令封锁进出委内瑞拉的受制裁油轮，但长期影响尚不确定，因委内瑞拉原油仅占美国进口的约1% [38][40] - 主导原油市场的核心叙事是巨大的供应过剩，国际能源署预计明年供应过剩达380万桶/日，这可能将油价推低至50美元甚至40-30美元区间，冲击全球及美国页岩油生产商 [44] - 汽油价格中约40-50%是原油成本，因此油价的任何显著上涨都会影响加油站价格，但传导速度和程度取决于市场对事件持续性的判断 [46][47] 交易所交易基金趋势 - 2025年ETF资金流入有望创历史纪录，达1.28万亿美元 [96] - 贵金属是年度主题，黄金上涨超60%，白银上涨超120%，相关矿业ETF（如SILJ）涨幅超170% [100] - 加密货币ETF在10月10日市场回调前资金流入强劲，之后市场横盘；市场对加密货币期权收益ETF的兴趣有所增加 [103][104] - AI主题ETF大量涌现，但投资者对头部公司过于集中和支出周期性表示担忧，等权重策略的AI ETF表现突出 [106][107] - 展望2026年，受中期选举和美联储政策影响，上半年市场可能波动，下半年更为乐观；贵金属和加密货币（尤其是以太坊和Solana等实用型代币）可能继续有良好表现 [108][109][110][111] 太空经济与IPO前景 - SpaceX已告知员工进入监管静默期，朝2026年可能的IPO迈进一步 [203] - 若SpaceX上市，预计将为整个太空投资类别设定新基准，重新定价资产，并可能引发新一轮上市浪潮，对早期初创公司产生“光环效应” [204][205] - SpaceX的上市可能释放大量流动性，其前员工（“SpaceX黑手党”）可能利用资金创办新公司，进一步促进行业创新 [206][207] - Starship（星舰）项目至关重要，这种完全可重复使用的大型运载器有望将发射成本再降低一个数量级，是发射下一代星链卫星和建设轨道数据中心等战略的关键 [212][213][214][215]

本周市场焦点与宏观经济数据 - 本周市场焦点将集中在美国经济数据上 包括周四公布的周度初请失业金人数预计下降1.1万人至22.5万人 11月CPI同比预计增长3.1% 核心CPI同比预计增长3.0% 以及周五公布的11月成屋销售预计环比增长1.2%至415万套 12月密歇根大学消费者信心指数预计从初值53.3上修0.2至53.5 [1] - 美联储理事沃勒发表鸽派言论 称美国劳动力市场“相当疲软” 通胀“相当稳固地锚定在2%左右” 利率仍比中性水平高出50-100个基点 美联储可以稳步降息 无需匆忙 [3] - 市场目前预计美联储在1月27-28日的下次会议上降息25个基点的概率为24% [6] 美国股市整体表现 - 主要股指普遍下跌 标普500指数下跌0.61% 道琼斯工业平均指数下跌0.12% 纳斯达克100指数下跌1.12% 两者均创下三周低点 [5][6] - 12月E-迷你标普500期货下跌0.66% 12月E-迷你纳斯达克100期货下跌1.15% [6] - 海外股市表现不一 欧洲斯托克50指数下跌0.24% 中国上证综指收盘上涨1.19% 日本日经225指数从两周低点反弹 收盘上涨0.26% [7] 利率与债券市场动态 - 美国国债价格小幅上涨 3月10年期国债期货上涨1个最小变动价位 10年期国债收益率下降0.4个基点至4.141% [8] - 收益率曲线趋陡对国债价格构成压力 自上周三美联储宣布将开始每月购买高达400亿美元的短期国库券以增强金融体系流动性以来 收益率曲线一直在趋陡 [10] - 欧洲政府债券收益率涨跌互现 10年期德国国债收益率从一周低点2.826%反弹 上涨0.6个基点至2.851% 10年期英国国债收益率跌至1.5周低点4.446% 下降6.2个基点至4.456% [11] 行业与板块异动 - 人工智能基础设施股和芯片制造商领跌市场 通用电气Vernova和Constellation Energy跌幅均超6% 博通和ASML Holding跌幅超4% 此外 Lam Research、英伟达和超威半导体跌幅超3% Palantir Technologies、ARM Holdings、KLA Corp、应用材料、英特尔和美光科技跌幅超2% [13] - 住宅建筑股走低 Lennar在预测第一季度新订单为1.8万至1.9万套 低于市场预期的2.0297万套后 股价下跌5% DR Horton跌幅超2% PulteGroup跌幅超1% [5][14] - 能源生产商和服务提供商上涨 受WTI原油价格上涨超1%推动 Devon Energy涨幅超3% 康菲石油涨幅超2% 此外 APA Corp、哈里伯顿、西方石油、Diamondback Energy、雪佛龙和埃克森美孚涨幅均超1% [4][15] - 矿业股走高 因委内瑞拉紧张局势升级提振了对贵金属的避险需求 白银价格飙升至历史新高 [4] 重点公司个股动态 - Oracle下跌超5% 因《金融时报》报道Blue Owl Capital将不会支持一项价值100亿美元的Oracle下一代数据中心交易 [15] - Paramount Skydance下跌超4% 领跌标普500指数成分股 因华纳兄弟探索公司计划拒绝其收购要约 [16] - Worthington Enterprises下跌超4% 因第二季度调整后每股收益为0.65美元 低于市场预期的0.70美元 [16] - Brown-Forman Corp下跌超4% 因花旗集团将其评级从中性下调至卖出 目标价27美元 [16] - Bally‘s Corp下跌超3% 因巴克莱将其评级从平配下调至低配 目标价11美元 [17] - Progressive Corp下跌超2% 因报告11月净承保保费环比下降12% [17] - Fortinet下跌超2% 因摩根大通将其评级从中性下调至低配 目标价75美元 [17] - Texas Pacific Land Corp上涨超7% 领涨标普500指数成分股 因宣布与Bolt Data & Energy达成战略协议 在其西德克萨斯州的土地上开发大规模数据中心园区 [18] - Albemarle上涨超4% 领涨锂生产商 因锂价在预期需求增长下持续上涨 [18] - Lumentum Holdings上涨超3% 因摩根士丹利将其目标价从190美元上调至304美元 [18] - Salesforce上涨超2% 领涨道琼斯工业平均指数成分股 因BTIG以买入评级和335美元目标价开始覆盖该股 [19] - 通用磨坊上涨超2% 因报告第二季度净销售额为48.6亿美元 高于市场预期的47.9亿美元 [20] - Netflix上涨超1% 因华纳兄弟探索公司计划拒绝Paramount Skydance的收购要约 [20]

涉及的行业或公司 * 全球外汇与利率市场，重点关注G10货币（如美元、日元、欧元、英镑、澳元、新西兰元、挪威克朗、瑞典克朗、瑞士法郎）和亚洲货币（如人民币、印度卢比、新加坡元、新台币、韩元）[1][4] * 亚洲利率市场，涉及新加坡、香港、中国、印度、韩国、台湾、澳大利亚等地的利率互换（IRS）、隔夜指数掉期（OIS）及政府债券[4][26][28][29][30][31][32] * 相关中央银行：美联储（FOMC）、日本央行（BOJ）、欧洲央行（ECB）、英国央行（BoE）、新加坡金融管理局（MAS）、印度储备银行（RBI）、中国人民银行（PBoC）、台湾央行（CBC）等[1][4][8][9][11][12][19][21][22][26][28][31] 核心观点和论据 **总体市场观点与顶级交易推荐** * 公司维持自12月初以来的观点不变，认为12月FOMC会议提供了额外支持[7] * 对美元持看空观点，并列举了多个可能引发美元走弱的潜在触发因素，包括：1) 流入美国投资组合资产的外国头寸高企；2) 美元卖出的外汇对冲活动风险；3) 私人债务风险；4) 美国最高法院关于特朗普关税的裁决；5) 美联储独立性风险；6) 美中关系缓和；7) 可能的俄乌和平协议[7] * 2026年十大策略推荐包括：1) 做多欧元/印度卢比；2) 做空新加坡元/日元；3) 做多新西兰元/美元；4) 做空美元/日元（期权化）；5) 做空美元/新台币；6) 支付3月到期5年期香港IRS；7) 支付3月到期2年期新加坡SORA；8) 澳大利亚2s10s收益率曲线趋平交易；9) 接收5年期韩元对台币IRS；10) 印度2s5s NDOIS[7] * 顶级五大高确信度交易（按确信度排序）：做多欧元/印度卢比（确信度5/5），做空新加坡元/日元（4/5），做多新西兰元/美元（4/5），支付3月到期5年期香港IRS（4/5），支付3月到期2年期新加坡SORA（4/5）[2][4] **G10外汇策略** * **日元**：美元/日元上行空间受限，关键焦点是日本央行行长植田和男能否满足市场对更鹰派立场的预期，以及其是否会明确暗示2026年进一步加息的可能性[9] 公司战术性判断在12月日本央行会议前做空美元/日元具有吸引力，并已建立6个月期美元/日元数字看跌期权（行权价142.50）作为对冲[9][10] * **欧元**：欧洲央行不太可能抑制市场对加息的定价或欧元升值，欧元/美元有望继续向近期区间顶部反弹[11] 若欧元与美元的利差收窄50个基点，历史上会伴随欧元约2-3%的升值[11] * **英镑**：英国央行可能进行25个基点的降息，但指引是关键[12] 公司认为做多欧元/英镑将提供良好的上行潜力[12] * **挪威克朗/瑞典克朗**：维持做空挪威克朗/瑞典克朗，下跌动力更多来自季节性资金流而非货币政策[13] * **瑞士法郎**：瑞士央行对货币走强未表现出太大担忧，欧元/瑞郎和美元/瑞郎的战术性下跌可能持续到年底[14] * **澳元**：维持做多澳元/美元，目标位0.6875，确信度3/5，因利率利差将提供持续支撑[15][16] 澳大利亚正获得全球超常关注，投资者思考澳洲联储是否会成为预示其他地区现金利率未来方向的“煤矿中的金丝雀”[16] * **新西兰元**：维持做多新西兰元/美元，目标位0.6000，确信度4/5，因本地宏观数据改善、新西兰联储鹰派转向以及美元走软均构成支撑[17] 预计新西兰第三季度GDP将强劲增长0.8%季度环比（存在上行风险）[17] **亚洲外汇策略** * **印度卢比**：维持对做多欧元/印度卢比的最高确信度5/5，目标110（约6%涨幅），因预期印度卢比将表现不佳[19] 理由包括：1) 印度央行对美元/印度卢比升至历史新高表现出更大灵活性；2) 与美国达成贸易协议仍困难，时间线已延至2026年3月，且面临特朗普考虑对印度大米出口加征关税等压力；3) 外资组合流出加剧贬值压力，12月1-10日净流出达22亿美元；4) 美联储鸽派降息导致美元广泛走软，但印度央行可能逢低重新积累外汇储备，导致印度卢比表现不佳[19][20] * **新加坡元**：维持对做空新加坡元/日元的高确信度4/5，目标115.8（约4%涨幅）[21] 理由包括：1) 新加坡经济不确定性持续；2) 预计新加坡金管局在2026年1月维持外汇政策不变的概率最高（50%），放宽政策的概率为35%，收紧政策的概率仅为15%；3) 新加坡元名义有效汇率指数仍较政策区间中点高出约1.3%，做空新加坡元的风险回报仍具吸引力，且负利差较低；4) 中期因素将推动日元在2026年升值[21] * **新台币**：维持中期做空美元/新台币，确信度3/5，目标29.8[22] 理由包括：1) 台湾将持续受益于全球AI需求，预计将吸引外资股票流入；2) 全球AI需求将支撑台湾强劲的基本面，11月出口同比增长56.0%，强于预期；3) 尽管台湾金管会有降低寿险公司外汇对冲成本的提案，但若美元形成下跌势头，寿险公司的美元卖出对冲仍可能增加；4) 美国财政部可能审查台湾的汇率做法；5) 中期美元风险偏向下行[22] * **人民币**：维持做空新加坡元/人民币，确信度3/5，目标5.28（约4%涨幅），预期人民币将在多个月期间表现优异[23] 理由包括：1) 近期美元/人民币中间价模型的正误差扩大可能表明中国人民银行对人民币升值步伐感到不适，但这应只会导致美元/人民币更缓慢、渐进地下跌；2) 预计中国国际收支流动动态将在2026年改善；3) 当局有空间放缓外汇储备积累，11月外汇储备达3.346万亿美元，为2015年11月以来最高；4) 中美关系的近期稳定应继续支撑情绪和人民币[23][24] **亚洲利率策略** * **新加坡**：维持支付3月到期2年期SORA的建议，确信度4/5，因预期新加坡前端利率将走高[26] 理由包括：1) 预期CPI更高，核心通胀将在2026年第二季度超过2%；2) 信贷增长强劲，整体信贷同比增长约6.5%，消费贷款超过8%；3) 经济前景积极，经济学家预计2026年增长将达4.7%；4) 估值和头寸：SORA利率在一年表现优异后仍有些偏高，且头寸可能仍偏向接收方[26][27] * **香港**：建议支付5年期香港IRS，目标3.20%，确信度4/5[28] 尽管流动性比预期宽松，但当前总结余较低（约540亿港元），且所有港元-美元远期利差（除1y1y外）均宽于50个基点，若香港贷款增长复苏可能触发长端利差收窄[28] 同时，因美国曲线在FOMC后趋陡，且预期港元拆息-美元担保隔夜融资利率利差迟早会收窄，公司退出2s10s香港IRS趋陡交易[28] * **中国**：维持支付5年期NDIRS，目标1.75-1.80%，确信度4/5[29] 尽管第一季度增长可能进一步放缓，但若市场认为财政政策将保持积极，且疲弱的宏观数据维持政策刺激预期，长端利率仍可能上行[29] * **印度**：维持支付3月到期2年期NDOIS的建议，确信度3/5[30] 理由包括：1) 市场假设印度央行降息周期已结束；2) 历史上最后一次降息后，1y1y利率在三个月内平均上涨61个基点；3) 离岸群体的头寸可能仍偏向接收方[30] * **韩国与台湾**：维持接收5年期韩元对台币IRS的建议，但将台币支付端的DV01比例从1:1调整为1:0.6，以应对台湾央行会议前利率已大幅上涨（定价2026年至少两次12.5个基点的政策加息）带来的短期回调风险[31] * **澳大利亚**：维持2s10s收益率曲线趋平交易作为中期交易，目标趋平约40个基点，确信度适中[32] 尽管基准情形是现金利率在2026年保持不变，但存在上行风险，市场对最早2月加息的可能性保持敏感[32] 其他重要内容 **客户观点与市场关注** * 过去一周对新加坡和香港客户的营销显示，对未来六个月美元的看法存在分歧[4] 在新加坡，大多数客户认为如果美元指数在未来六个月突破，将会走强2-5%[5] 在香港，绝大多数客户预期美元指数在同一时期将走弱2-5%[5] 看弱美元的观点包括美联储独立性风险和对美国股票估值/回调的担忧，看强美元的观点则主要基于对美国股票的乐观情绪以及外汇套利交易的动能可能保持有利[5] * 客户对人民币和新台币更为乐观[6] 一些客户预计美元/人民币即期汇率将逐步下行，最终在2026年第一季度初（即春节前）跌破7.0水平，主要理由包括美元/人民币中间价机制仍然有利以及资本流入改善[6] 对于新台币，积极因素包括寿险公司可能在近期对冲比率下降后增加外汇对冲，以及台湾的AI/外部部门实力[6] * 下周市场主要焦点将集中在美国11月非农就业数据（共识预期+5万）和10月非农就业数据修正值上[8] 公司认为，如果11月数据弱于共识预期，市场反应会更大，特别是考虑到鲍威尔指出自4月以来非农就业数据每月被高估约6万[8] 欧洲央行会议预计不会带来太大意外，而日本央行利率政策决定对日元可能很重要，市场定价此次会议加息25个基点的可能性约为90%，并定价2026年将进一步加息25个基点，但公司的日本经济学家预计日本央行2026年不会加息[8] **数据与预测摘要** * 公司全球外汇预测显示，美元指数（DXY）预计将从2025年第四季度的100.40降至2026年第四季度的95.30[36] 美元/日元预计将从当前的155.7降至2026年第四季度的140.0[36] 欧元/美元预计将从当前的1.17升至2026年第三、四季度的1.20[36] 人民币（CNH）预计将从当前的7.05升至2026年第四季度的6.80[36] * 公司利率预测显示，中国10年期国债收益率预计将从当前的1.84%升至2026年第四季度的2.10%[37] 印度10年期国债收益率预计将从当前的6.58%降至2026年第二季度的6.25%[37] 新加坡10年期政府债券收益率预计将从当前的2.18%升至2026年第二季度的2.25%[37]

德勤2025年第四季度CFO信号调查核心观点 - 尽管面临增长前景喜忧参半以及从人工智能获取效率提升的压力 但首席财务官们在2025年末信心增强 德勤CFO信心指数从第三季度的5.7升至6.6 为2021年末以来最高水平[1] 宏观经济与市场情绪 - 首席财务官对北美经济的评估提升 36%认为当前环境非常好或好 56%预计12个月后经济将变得更好或好得多[2] - 首席财务官风险偏好增强 近十分之六（约60%）认为现在是承担更多风险的好时机 扭转了前两个季度的谨慎情绪[3] - 市场情绪改善得益于利率和贸易政策前景更清晰 近期降息以及对未来六个月利率路径的能见度提高 减轻了一年前的不确定性[5] 公司财务与运营预期 - 86%的受访财务负责人比三个月前更看好其公司前景[2] - 首席财务官略微下调了对六项指标的预期 包括收入、收益、股息、资本配置、国内招聘以及国内工资和薪金 表明他们为需求可能弱于预期的环境做准备[4] - 对消费者的担忧加剧 多项指标显示消费者信心减弱和通胀持续 促使首席财务官相对上一季度调低了收入和收益预测[5] 主要风险关注点 - 经济（56%）和通胀（53%）是首席财务官本季度最担忧的外部风险[6] - 内部风险方面 成本管理（53%）以及效率与生产力（52%）是主要关切 其排名高于人才风险（47%） 与第三季度相比发生显著转变[6] - 内部关注点的变化反映出董事会讨论焦点从“能否招聘和留住所需技能”转向“是否从现有技术和人员中获得足够产出” 这一讨论与人工智能日益密不可分[7]

美国股指期货 - 周三盘前，道指期货上涨约0.07%至48,514点附近，标普500指数期货上涨约0.13%至6,865点，纳斯达克指数期货上涨0.15%至25,419点附近，市场波动平缓，反映出投资者在疲软的经济信号与对美联储紧缩周期接近尾声的期望之间进行权衡 [1][17] - 周二常规交易时段收盘涨跌互现，道指下跌0.62%，标普500指数下跌0.24%，均连续第三个交易日下跌，纳斯达克综合指数则上涨0.23%，结束了近期跌势，因投资者尽管对人工智能驱动的估值泡沫存在担忧，仍选择性地轮动回成长股 [2][17] 宏观经济与政策 - 最新劳动力市场数据显示，美国经济10月份减少了105,000个工作岗位，失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高水平，11月份新增64,000个非农就业岗位，高于道琼斯估计的45,000个，但招聘水平仍远低于今年早些时候 [4][17] - 市场密切关注美联储官员克里斯托弗·沃勒和约翰·威廉姆斯即将发表的讲话，以寻找未来利率政策时机以及政策制定者对近期失业率上升解读的线索 [8][17] - 10年期美国国债收益率徘徊在4.15%附近，持续对股票估值构成压力，尤其是对利率敏感的板块 [9][17] 商品与外汇市场 - 商品市场呈现观望情绪，WTI原油交易价格接近每桶56.05美元，现货黄金价格上涨至每盎司4,313美元附近 [9][17] 公司动态与个股表现 - 盘前交易活跃，AMC Robotics (AMCI) 成交量巨大，股价飙升近66%，Rezolve AI (RZLV) 跳涨约27%，Biodexa Pharmaceuticals (BDRX) 也录得强劲涨幅 [10][15][17] - 特斯拉 (TSLA) 因监管相关新闻在早盘交易中下跌约0.7%，英伟达 (NVDA) 在繁忙的财报和宏观交易日之前小幅走低 [10][15] - 美光科技是财报焦点，此前一位顶级Wedbush分析师将其目标价上调至300美元，理由是人工智能需求强劲，并预测有超过25%的上涨空间 [17] - 特斯拉因加州法官裁定其可能面临与Autopilot和全自动驾驶功能营销语言相关的许可证30天停用而受到关注 [17] - 据报道，亚马逊正在谈判向OpenAI投资约100亿美元，此举可能加剧人工智能领域的竞争 [17] 全球市场表现 - 亚太市场多数走高，香港恒生指数上涨0.82%，中国上证综合指数和深证成份指数分别跳涨1.19%和1.70%，日本日经225指数上涨0.26% [13][17] - 中国芯片制造商MetaX Integrated Circuits在上海首日上市飙升近700%，突显了投资者对国内人工智能替代品的强烈兴趣 [13][17] - 欧洲市场开盘多数走高，市场等待英国的关键央行决策和最新通胀数据 [14][17]

就业市场结构性变化 - 联邦政府职位减少约27万个，而私营部门职位增加近70万个[2] - 本土出生人口就业增加约270万个，而外国出生人口就业减少近100万个[2] - 失业率因联邦工作人员寻找工作而上升[2] 薪资与通胀对比 - 中产阶级工薪阶层工资同比增长约5%，约为当前通胀率的两倍[2] - 未来通胀率可能降至2%或更低，实际工资购买力可能提升约3个百分点[5] 能源市场动态 - 西德克萨斯中质原油价格从年初的每桶80美元跌至目前的55美元[3] - 美国石油日产量达到1380万桶，已超过国内需求[3] - 全国汽油价格已跌破每加仑3美元，俄克拉荷马州最低为2.30美元，加州因气候法规高达4.35美元[4] 油价下跌的广泛影响 - 油价下跌将渗透至经济各个角落，影响食品、杂货等数百种商品价格[4] - 油价大幅下跌将在未来几个月大幅拉低所有通胀指数[4] - 通胀下降将为利率显著下调打开大门[4] 政策与经济效益 - 经济去监管化及针对生产和投资的重要税收激励政策正在取得成效[5] - 能源中心化的通胀观认为，能源价格是影响整体通胀的关键[5]

2026年社会保障生活成本调整与美联储利率政策 - 社会保障受益人将在2026年获得2.8%的生活成本调整，该增幅略高于2025年的2.5% [2] - 2026年的COLA已经确定，不会因美联储在2026年初的利率决策而改变 [4] 美联储利率政策对COLA的传导机制 - 美联储通过调整利率来控制货币政策，加息以抑制通胀，降息以刺激经济 [5] - 美联储降息可能刺激消费支出并推高通胀水平，进而可能导致更大的COLA [5] - 美联储加息通常会抑制消费支出，导致更低的通胀和更小的COLA [5] 2026年美联储利率政策展望 - 美联储在2026年不太可能加息，尽管预计其降息次数将少于2025年 [6] - 经济学家普遍共识是美联储在2026年将选择降息或维持利率不变 [6] - 通胀预期在2026年将缓解，这减少了对美联储加息的需求 [8] - 美联储在2026年不预期加息，原因在于通胀缓解和失业率稳定 [7]

美股市场表现 - 主要股指周一早盘高开后迅速回落 最终小幅收跌 纳斯达克指数下跌137.76点或0.6% 收于23,057.41点 标普500指数下跌10.90点或0.2% 收于6,816.51点 道琼斯指数下跌41.49点或0.1% 收于48,416.56点 [1] - 早盘走强源于部分交易员在周五大幅回落后寻求以较低价位买入股票 但买盘兴趣在开盘后不久即减弱 [2] 市场情绪与关注点 - 对人工智能支出的担忧持续拖累博通和甲骨文等股票 [2] - 交易员可能不愿在近期关键美国经济数据发布前进行重大操作 包括周二发布的11月非农就业报告和10月零售销售数据 以及周四发布的11月消费者价格通胀报告 [2][3] - 尽管美联储如预期再次降息25个基点 但官员预测显示对未来进一步降息路径存在显著分歧 [3] 行业板块动态 - 计算机硬件股延续了上周五的急剧跌势 拖累NYSE Arca计算机硬件指数下跌2.9% [4] - 软件股也表现明显疲软 道琼斯美国软件指数下跌1.5% [5] - 电信、网络和券商类股同样显著走弱 [5] - 制药和医疗保健类股则表现出强劲上涨 [5] 其他市场表现 - 亚太地区股市周一普遍走低 日本日经225指数大跌1.3% 中国上证综合指数下跌0.7% [6] - 欧洲主要市场当日上涨 英国富时100指数上涨1.1% 法国CAC 40指数上涨0.6% 德国DAX指数上涨0.1% [6] - 债券市场方面 国债在周五暴跌后反弹 基准十年期国债收益率随之下降3.3个基点至4.161% [7]

中国经济数据 - 11月工业增加值同比增长4.8%，低于10月的4.9%和市场预期的5.0% [1] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，远低于预期的2.9%，为2.75年来最小增幅 [1] - 11月新建住宅价格环比下降0.39%，为连续第30个月下跌 [1] 美国经济数据与预期 - 12月纽约联储制造业指数意外收缩，下降22.6点至-3.9，远低于预期的10.0 [2] - 12月NAHB住房市场指数上升1点至39，为8个月高点，符合预期 [2] - 市场关注本周美国经济数据：预计11月非农就业增加5万人，失业率4.5%；11月CPI同比预计为3.1%，核心CPI为3.0% [7] 美联储政策与利率 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，鉴于温和的通胀前景和劳动力市场警告信号，美联储政策立场对经济而言是“不必要的限制性” [3] - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，随着就业风险增加和通胀风险有所降低，联邦公开市场委员会已将货币政策立场从“适度限制性”转向“中性” [3] - 市场预计美联储在1月27-28日会议上降息25个基点的概率为24% [8] - 10年期美国国债收益率下降1.4个基点至4.170% [9] - 收益率曲线趋陡，因美联储宣布自上周三会议起，每月将购买高达400亿美元的短期国库券以提升金融体系流动性 [10] 全球股市与市场表现 - 标普500指数下跌0.15%，道琼斯工业平均指数下跌0.24%，纳斯达克100指数下跌0.26% [6] - 欧洲斯托克50指数上涨0.56%，中国上证综指下跌0.55%，日本日经225指数下跌1.31% [8] - 欧元区10月工业产出环比增长0.8%，符合预期，为5个月来最大增幅 [11] - 市场预计欧洲央行在下周四政策会议上降息25个基点的概率为0% [12] 行业与板块动态 - 人工智能基础设施类股承压，博通下跌超3%，甲骨文下跌超2%，因市场对AI基础设施巨额支出最终能否获得回报存在不确定性 [5] - 能源股下跌，因原油价格跌至1.75个月低点，APA公司、德文能源、西方石油下跌超2% [5][15] - 加密货币相关股票暴跌，比特币下跌超4%至两周低点，Riot Platforms下跌超7%，Galaxy Digital Holdings下跌超6% [5][14] 个股异动 - KLA Corp上涨超3%，领涨芯片股，因Jeffries将其评级从持有上调至买入，目标价1500美元 [13] - ServiceNow下跌超10%，领跌标普500成分股，因KeyBanc Capital Markets将其评级从行业权重下调至减持，目标价775美元 [16] - Immunome上涨超20%，因其Varegacestat在硬纤维瘤患者中的三期试验取得积极结果 [18] - ARM Holdings下跌超3%，因高盛将其评级从中性下调至卖出，目标价120美元 [17]