极端关税缓和原因 - 中美实施极端关税一个月后，取消91%关税，暂停24%关税，保留10%基础关税，缓和是美国获取关税收入和各方利益的需要[1][6] - 美国债务上限谈判僵局，实际债务规模超法定上限，关税收入注入比极端关税更稳健[9] 关税下限分析 - 10%可能是美国对中国对等关税下限，后续调整或在10%-30%区间波动[1][21] - 美国有财政收入需求，10%关税是平衡财政工具，特朗普或设全球10%关税底线[21] - 特朗普受中期选举压力，下调关税避免影响执政根基和选民基础[21] - 美国有取消对华最惠国待遇的关税筹码，下调关税不意味放弃关税手段[22] 贸易谈判影响 - 谈判进展利于经济基本面，降低中国对美出口冲击，减少美和全球经济衰退风险[1][24] - 短期提振A股和港股，长期外部冲击减弱，国内政策发力或带动A股上升[1][24] - 关税下调，出口型企业有望盈利修复，关注出口链反弹机会[1][24] 风险因素 - 地缘政治风险、国际油价超预期上涨、美国就业市场超预期走弱[1][26]

美国财政部债务上限表态 - 美国财长贝森特明确表示财政部不会在债务上限问题上采取任何策略性手段 [1]

纪要涉及的行业或者公司 美国国债市场 纪要提到的核心观点和论据 - **美债市场近期表现**：对等关税落地期间美国股债汇市场“三杀”，受美联储货币政策剧烈调整影响加剧恐慌；4月8日美债抛售潮中国内资金净流出占比超60%，海外资金约40%，4月11号后流出量减少，16号转为净流入；2025年4月前两周美国共同基金显著流出515亿，应税债券基金净流出265亿，市政债券基金净流出51亿 [1][3][7][8][13] - **美债市场风险情况**：短期内美债流动性风险极值点已度过，今年极端债务到期压力较低，系统性压力风险相对可控，但需关注发行与到期期限、财政政策变化、减税法案等因素 [2][15] - **美债安全性影响因素**：2020 - 2024年美国财政赤字率从4 - 5%升至超7%，支出规模显著提高，加上市场对特朗普政策不确定性担忧，引发对美债安全性质疑，关税落地期间美债抛售增加 [1][6] - **基差交易情况**：基差交易空头规模达历史高点约1万亿美元，对冲基金利用价差交易做多现货、做空期货，通过回购市场加杠杆，美债期货空头主要集中在五年期和十年期品种，流动性较好 [1][9][10] - **各主体在美债市场的表现**：对冲基金未大规模抛售或平仓；海外官方投资者未大规模抛售，4月2号到23号美债规模从约2.93万亿扩大至2.94万亿，占比33%；美国共同基金抛售是为满足每日生息和流动性需求 [11][12][13] - **美债发行与到期压力**：2024年美债总发行量29万亿，84%为短期限一年以内短债；2025年总到期规模预计9万亿存在失真问题，净发债规模可能达约2.1万亿高于去年；4 - 6月美债到期规模与去年比无太大区别甚至小降，中长期国债到期规模下半年可能缓慢上升但不构成极端风险 [14][17] - **财政整顿及相关问题影响**：财政整顿计划和措施未对赤字规模产生显著影响，2025年净发债规模预计上升增加美债供给压力；债务上限问题与减税问题绑定复杂，资金耗尽日期可能在7 - 10月，若减税法案无法通过有较大债务上限风险，但今年现金充裕程度更好；减税法案参议院版本更激进，未达成减资方案将使未来财政赤字大幅扩张，增加美债信用风险担忧 [16][18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 历史上美国曾发生八次大的股债汇三杀，2022年5月美联储单次加息50个基点引发明显恐慌，大宗商品及地缘政治冲击、经济金融重大事件也会触发类似现象 [3] - 股债汇三杀现象通常指向负面经济展望，但不一定引发美国经济衰退，若由疫情或金融危机引发，经济下行压力可能从金融体系传染至实体经济 [5] - 杠杆基金的空头规模从4月2日到23日从约9,459亿扩大到9,786亿，五年期和十年期空头头寸继续扩张，两年期及Ultra等品种轻微回落 [10] - 美债市场60%的流出量可能不是由杠杆基金造成 [11] - 美国共同基金在杠杆使用上相对谨慎 [13]

报告行业投资评级 - 黄金：中性 [8] - 白银：谨慎偏多 [9] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 本周特朗普对关税及美联储主席鲍威尔态度缓和，鲍威尔对降息谨慎，黄金价格回落，后续需关注流动性风险发生概率，价格或在760元/克 - 835元/克间震荡；目前风险情绪回升，此前金银比价大幅走阔，当下有修复需求，白银建议逢低买入套保 [8][9] 根据相关目录分别总结 市场要闻与重要数据 - 美国财长贝森特称首笔贸易协议可能本周或下周达成，印度或是首批之一，还将公布债务上限“X日”；德国候任总理默茨敦促特朗普取消所有关税；一季度我国黄金消费量同比下降5.96%，中国黄金ETF持仓增长23.47吨；普京宣布5月8日零时至11日零时停火72小时；美乌最快本周签矿产协议，泽连斯基称协议更稳固公平 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 04 - 28，沪金主力合约开于784.50元/克，收于780.04元/克，较前一交易日收盘 - 0.91%，成交量543425手，持仓量151572手；夜盘开于782.90元/克，收于793.68元/克，较午后收盘上涨1.57%；沪银主力合约开于8260元/千克，收于8168元/千克，较前一交易日收盘 - 1.31%，成交量642831手，持仓量280886手；夜盘开于8190元/千克，收于8244元/千克，较午后收盘上涨0.48% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 04 - 28，美国10年期国债利率收于4.29%，较前一交易日变化 - 0.03%，10年期与2年期利差为0.55%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 04 - 28，Au2502合约上多头较前一日变化3手，空头变化 - 8手，沪金合约总成交量896074手，较前一交易日上涨 - 11.30%；Ag2502合约上多头 - 215手，空头增持285手，白银合约总成交量1066046手，较前一交易日下降3.31% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为846.27吨，较前一交易日下降2.29吨；白银ETF持仓为14056.44吨，较前一交易日上涨100.43吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 04 - 28，黄金国内溢价为6.99元/克，白银国内溢价为 - 483.57元/千克；上期所金银主力合约价格比约为95.50，较前一交易日上涨0.45%；外盘金银比价99.89，较上一交易日变化0.63% [6] 基本面 - 2025 - 04 - 28，上金所黄金成交量68346千克，较前一交易日上涨3.63%；白银成交量471636千克，较前一交易日上涨11.98%；黄金交收量为17206千克，白银交收量为63240千克 [7]

国内经济政策 - 央行表示将适时降准降息并创设新的结构性货币政策工具 外汇储备受美债波动影响有限[3] - 发改委计划建立育儿补贴制度并定向增发购车指标 常态化做好政策预研储备[3] - 人社部数据显示一季度全国城镇新增就业308万人 将加快推出增量政策对企业扩岗支持[3] - 深圳一季度GDP达8950 49亿元 同比增长5 2%[6] - 中国黄金ETF持仓增长23 47吨 但一季度黄金消费量同比下降5 96%[6] 国际贸易与关税 - 外交部澄清中美未就关税问题磋商 两国元首近期无通话[2] - 美国财长预计首笔贸易协议最早本周达成 印度或为首批之一[4] - 韩国副产业部长称6月3日大选前韩美贸易协议达成可能性为零[5] 国际政治与冲突 - 普京宣布卫国战争胜利庆典期间停火72小时[5] - 美乌最快本周签署矿产协议 泽连斯基称条款更公平[5] - 巴基斯坦防长警告印度军事进攻迫在眉睫[7] 金融市场与债务 - 美财政部上调二季度举债规模预期至5140亿美元[7] - 美国4月达拉斯联储商业活动指数大幅低于预期[7] 能源与基础设施 - 西班牙和葡萄牙遭遇大规模停电 西班牙进入紧急状态[5] 行业监管 - 中证协拟规范证券从业人员投资行为[2]

债务上限进展 - 美国财长贝森特表示尚未针对债务上限问题形成新的X日 [1] - 预计本周末或下周将公布新的X日 [1]

债务上限X Date状态 - 美国财长表示目前尚未针对债务上限问题形成一个新的X Date [1] - 预计新的X Date将在本周末或下周形成 [1]

核心观点 - 2025年美国国债并未出现天量到期墙问题，到期规模与2024年大致持平，2025年到期规模10.8万亿美元，2024年为10.6万亿美元[2][4] - 目前美国国债特别是短期国债的到期滚续压力确实很大，远高于2023年以前的水平[2][4] - 高额国债到期规模可能加大国债市场供需压力，美债收益率难以下降[2] 2025年6月天量美债到期分析 年度到期规模 - 彭博统计方法存在偏差，以每年1月1日为观察日统计更准确[4][13] - 采用合理统计方法后，2025年国债到期额10.8万亿美元与2024年10.6万亿美元接近[4][15] - 美国国债到期问题确实愈发严重，但2025年并未出现巨幅提升[15] 月度到期分布 - 2025年5-6月到期高峰是统计方法造成的错觉[5][19] - 以每月1日为观察日统计更准确，2025年3月、4月到期额分别为2.36、2.8万亿美元，略高于2024年同期[7][24] - 2023年10月后短期国债到期额显著高于历史同期，因发行结构调整[7][25] - 中长期国债2026年10月、2026年1月将面临较高到期规模[25] 海外高频数据跟踪 重要经济数据 - 美国3月零售销售环比上涨1.4%，创近两年最大增幅[8][32] - 美国3月新屋开工132.4万套，略低于预期[8][32] - 欧元区4月ZEW经济景气指数大幅转负[8][33] - 日本3月核心CPI同比2.9%，符合预期[8][34] 美国基本面 - 就业：初请失业金人数回落至21.5万人[43] - 消费：红皮书商业零售同比增速下滑至6.6%[39] - 地产：30年期抵押贷款利率升至6.83%，房贷申请数量环比下降8.5%[41] - 物价：汽油零售价回落至3.04美元/加仑[45] 金融市场 - 美国金融条件边际趋松，彭博金融条件指数升至-0.47[48] - 离岸美元流动性改善，日元和欧元兑美元互换基差收窄[51] - 美国高收益公司债利差收窄至3.98bp[54] - 美欧、美日国债利差高位回落，分别为169.04bp和302bp[56]