公司概况与市场定位 - 上海大模型独角兽MiniMax已通过港交所聆讯，正式冲刺IPO [1] - 公司定位为全球化的通用人工智能（AGI）科技公司，服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70% [3] - 公司成立四年间累计融资超15亿美元，吸引了米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG和正大集团等知名机构投资 [3][33] 技术路径与核心能力 - 公司自成立起就投入全模态模型研发，将可扩展性（Scalability）视为通往AGI的核心驱动力 [4][6] - 文本模型M2在Artificial Analysis榜单上刷新国产模型最高成绩，位列全球前五、开源第一，其推理速度是Claude 3.5 Sonnet的两倍，API价格仅为后者的8% [8][9] - 语音模型已迭代至2.6版本，支持40多种语言，累计生成超2.2亿小时（约2.5万年）的语音，并被ChatGPT高级语音模式的底层引擎LiveKit采用 [12][13] - 音乐模型Music 2.0支持生成长达5分钟、结构完整的专业级歌曲 [13] - 视频模型Hailuo在VBench和Video Arena等国际榜单中综合排名位于第一梯队，已帮助全球用户创作超5.9亿个视频 [14][15] - 公司研发效率高，累计花费约5亿美元便实现全模态全球领先布局，花费金额不到OpenAI的1% [3][42] 产品与商业化布局 - 公司提供C端和B端产品与服务，C端产品包括海螺AI（AI视频生成平台）、MiniMax Audio（文字转语音）以及智能体平台星野（Talkie） [15][18] - B端业务主要通过MiniMax开放平台销售API，该平台日均处理超万亿Token请求，已为来自超100个国家及地区的企业客户和开发者提供服务 [18] - 公司从2023年开始商业化，2023年营收346万美元，2024年营收飙升至3052万美元，同比暴涨782.2% [20] - 2025年前9个月营收达5344万美元，同比增长175%，已超2024年全年水平，其中C端收入同比增长181%，B端收入同比增长160% [21] - 公司超70%的收入来自海外，已成为国际化收入最高的中国大模型公司 [21] 财务表现与运营效率 - 公司毛利率快速改善，从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，2025年前9个月进一步提升至23.3% [22] - 2025年前9个月，C端和B端业务的毛利率分别为4.7%和69.4%，若不计入星野的影响，公司整体毛利率已近50% [23][24] - 训练相关的云计算服务开支占收入的比例显著优化，从2023年的超过1365%降至2025年前9个月的266.5% [26] - 公司目前仍处于亏损状态，2024年经调整净亏损为2.44亿美元，2025年前9个月为1.86亿美元，但营收增速远高于亏损增速，净亏损率迅速下降 [28] - 截至2025年9月30日，公司现金储备（包括现金及等价物和理财产品）合计为11.02亿美元，按当前现金消耗率计算，足够支持正常运营53个月以上 [29][30] 团队构成与管理特色 - 创始团队拥有浓厚的“商汤基因”，创始人兼CEO闫俊杰曾任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群首席技术官 [35][36] - 早期核心团队包括商汤原算法团队负责人周彧聪和原CEO办公室战略负责人贠烨祎，具备成熟的工程化落地能力和算法研究体系 [38] - 公司全员385人，平均年龄29岁，研发人员占比高达73.8%，董事平均年龄32岁 [39][40] - 组织架构高度扁平化，CEO之下设立的职级不超过三层，管理效率高 [41] - 公司深度应用AI辅助开发，超过80%的代码由AI完成，内部将AI称为“实习生”以重构工作方式 [42]

文章核心观点 - 两家国内大模型创业公司智谱与MiniMax同日通过港交所聆讯 标志着AI大模型领域第一波IPO阵营的到来 其背后折射出AI产业不同的发展路径与创业公司在巨头竞争下的生存策略 [1] - 智谱与MiniMax代表了两种清晰的AI创业公司发展路径 一条是深耕基座模型 服务B端并融入产业生态 另一条是押注多模态技术 通过产品创新直达C端并布局全球市场 [8] 公司概况与上市动态 - 智谱与MiniMax于12月17日同日传出通过港交所聆讯 正在紧锣密鼓地抢抓上市时点 争夺“大模型第一股”的头衔 [1] - 智谱是国内收入规模最大的独立大模型厂商 [1] - MiniMax年度经常性收入已达1亿美元级别 其中约三分之二来自C端 [1] 公司背景与创始人特质 - 智谱成立于2019年 由清华大学技术成果转化而来 团队早期启动大模型研发 原创性提出GLM预训练范式 创始人团队低调务实 强调“自主可控” 定位为“中国的OpenAI” [2] - MiniMax创始人闫俊杰为中科院自动化所博士 曾任商汤科技副总裁 信奉“第一性原理” 认为真正的AGI必然是多模态 因此公司确立了全模态并行的策略 [2] 技术路径与产品布局 - 智谱深耕文本基座模型 其核心是GLM系列 2025年推出的GLM-4.5/4.6模型在多项权威评测中综合排名国内第一、全球开源第一 其编码能力在全球百万用户盲测的Code Arena竞技场上与Anthropic、OpenAI的模型并列全球第一 [4] - 智谱的智能体模型AutoGLM能从“对话”走向“执行” 模拟人类在应用与网站中的操作行为 [4] - MiniMax押注全模态 产品矩阵覆盖文本、语音、视频、音乐 其文本模型MiniMax-M2在权威测评中冲入全球前五 语音模型Speech02系列在国际榜单中登顶全球第一 视频模型“海螺”系列以高动态表现和低成本著称 音乐模型Music 2.0能精准捕捉人声情绪 [6] 商业模式与市场表现 - 智谱的收入支柱是B端的模型调用与企业服务 其MaaS平台聚集了超过270万企业及开发者客户 国内前10大互联网公司中有9家在使用智谱GLM大模型 通过服务大厂间接覆盖海量C端场景的“To B再To C”模式构成其收入基本盘 [5][6] - MiniMax的商业模式以全球付费订阅和模型调用收入为主 推出了面向C端用户的AI原生应用 如海外社交产品Talkie、创作工具海螺AI、音频工具MiniMax Audio等 其产品在全球超200个国家及地区已拥有超2.12亿用户 并覆盖超100个国家和地区的企业客户与开发者 [6] 行业竞争与生存策略 - AI赛场上巨头环伺 真正留在牌桌上做通用基座模型的创业公司已所剩无几 创业公司的生存空间需自己争取 [7] - 智谱的生存之道包括深耕企业刚需的编码与推理能力 构建服务生态壁垒 以及“被集成”成为互联网基础设施中立的第三方基座模型补充 [7] - MiniMax的生存之道是“出海”与“避其锋芒” 利用国内公司极强的产品力和运营能力开拓海外C端市场 并以极致的ROI（投资回报率）支撑其在C端烧钱获客 [7] - 用户反馈显示 MiniMax的视频模型“海螺”因复杂动作和物理特效出彩、模板多、价格便宜 适合个人和工作室大量使用以创作爆款 [8]