在大模型几乎虹吸互联网数据的背景下，内容版权已成为大模型公司绕不开的系统性挑战。Minimax在海外遭遇迪士尼、环球影业和华纳兄弟版权狙击，公 司选择在招股书中首次做出回应。 3、 用户素养问题更加重要 1、安全、可信成为大模型竞争力的重要维度 安全、可信不再是被动披露的"成本项"，而是直接关系到产品是否稳定可用、能否可靠落地。无论是对模型幻觉率的控制，还是对数据治理、安全体系的投 入，智谱与MiniMax都将其作为产品力强调。 2、版权纠纷仍是达摩克利斯之剑 21世纪经济报道记者 王俊 实习生 蔡欣佁 12月19日、21日，"AI六小龙"智谱和MiniMax在48小时内先后通过港交所聆讯，并披露了招股书。 对两家公司千页招股书里的商业模式、财务表现已有不少解读，但在商业故事之外，我们发现还有很多亮点值得关注，包括大模型的叙事变化与合规担忧： 随着AI产品向更广泛人群扩散，"用户究竟会使用AI做什么"，直接牵动大模型公司的合规设计和商业策略。 在数据处理阶段，MiniMax团队采用标注等机制净化数据。在训练及部署模型时，对安全内容输出给予奖励，对不安全内容给予拒绝和惩罚，以此对齐人类 的价值观。 幻觉制造的虚 ...

文｜周鑫雨 编辑｜苏建勋 在硬件领域，让投资人们集体FOMO（害怕错过）的一个词，是"大疆系"。AI领域，近来让人同样心颤的，则是"商汤系"： 目前最快成长为独角兽的AI公司之一，是前商汤执行研究总监、AIGC业务总经理刘宇在海外成立的AI多模态交互内容公司Vivix AI——仅用10个月时 间，且处在模型研发早期阶段，Vivix AI的估值就飙升至13.2亿美元。 若是摊开AI的创业版图，不难发现，几乎每一个主流赛道的头部，都有商汤系创业公司的身影： 如果你曾驾车驶过上海中环路，可能会在高架上看到商汤科技如同航空母舰般的大楼。其实只需从大楼后面的林荫道步行十几分钟，就能抵达另一家AI 独角兽：上海稀宇科技有限公司，它有一个更广为人知的名字：MiniMax。 两家AI公司比邻而居，创始团队更是有颇深的渊源。MiniMax的创始人是前商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO闫俊杰。 就在2025年12月下旬，MiniMax和另一家大模型创业公司智谱AI，分别通过港交所聆讯，并发布了招股书，预计最早在2026年1月上市。 靠着模型和ToC产品并行的商业化布局，MiniMax是为数不多已经迈入"亿元年营收 ...

行业格局与竞争态势 - 中国大模型行业正经历深刻的结构性变革，“百模大战”或“群模乱舞”的局面正在走向终结，行业共识认为真正能跟上国际创新步伐的国内大模型公司不超过10个，预计到2028年中国基础大模型数量将少于10个 [1][3] - 国内大模型总数已高达300个，仅北京一地发布的就有160个，但行业正从“方向验证期”进入“资本与效率双重约束期”，一级市场的大模型叙事已经结束，头部公司正寻求通过上市锁定稳定融资渠道 [3][8][21] - 曾被资本热捧的“AI六小龙”（智谱、月之暗面、MiniMax、阶跃星辰、百川智能、零一万物）在资本寒冬与巨头挤压下，战略出现明显分化，形成坚持基座大模型研发的“坚守派”和收缩或转变方向的“转型派” [15] 头部公司对比：智谱与MiniMax - **公司背景与融资**：智谱成立于2019年，由清华大学教授牵头，被视为“国家队”，累计融资超过160亿元人民币，背后集齐北京、杭州、成都、珠海、上海五地国资，最新估值约400亿元人民币 [4][7]；MiniMax成立于2022年，以美元VC为主要支持者，获得腾讯、阿里等投资，整体估值超过40亿美元（约288亿元人民币），略低于智谱 [4][5][7] - **商业路径选择**：智谱聚焦G端与B端，技术重心在多模态模型与Agent，截至2025年6月30日，私有化部署收入占比约为82% [5]；MiniMax从创立之初就同步推进多模态能力，并重点发展C端产品，其社交产品Talkie和星野在2024年贡献了公司AI产品收入的63.9% [5] - **财务表现**：智谱毛利率长期维持在50%左右，显示出较强的定价与项目交付能力，但私有化部署模式存在重人力、长周期、难以规模化复制的天花板 [6]；MiniMax毛利率持续改善，从2023年的-24.7%提升至2025年9月30日的23.3%，其B端开放平台及企业服务部分的毛利率已达69.4%，应收账款周转天数仅38天，远低于行业60-90天的平均水平 [6][18] - **上市竞速**：两家公司几乎同时冲刺港交所，智谱于2025年12月19日披露招股书，MiniMax在48小时后跟进，争夺“全球大模型第一股”，这并非因为缺钱，而是为了在行业格局清晰前锁定低成本融资渠道 [3][7][8] 月之暗面（Kimi）的挑战 - 公司正经历从技术理想主义向商业化实战的艰难转型，前金沙江创投合伙人张予彤以总裁身份全面负责公司战略与商业化，同时公司正冲刺一轮数亿美元融资，估值瞄准40亿美元，并计划于2026年下半年启动IPO [11] - Kimi曾凭借“长文本处理”能力享受技术红利，但该优势在2025年底已成为行业基线，被阿里通义千问、腾讯混元等大厂产品快速跟进，据QuestMobile数据，2025年2月和3月，Kimi的月活跃用户数已显著落后于DeepSeek和豆包，在SuperCLUE评测中已位列第二梯队 [12] - 公司商业化尝试面临挑战，2025年9月推出的多智能体系统OK Computer目标是一年内在国内外C端市场实现约1亿美元收入，但需面对巨头免费服务的竞争和国内用户较低的付费意愿，同时其Deep Researcher单次对话成本高达4-5元，成本压力巨大 [14] 技术迭代与成本挑战 - 大模型领域技术迭代遵循“开放-复制-追赶”的残酷路径，技术壁垒的半衰期急剧缩短，模型能力趋同成为趋势，竞争焦点从算法转向市场效率 [10][12] - 行业共同挑战是成本控制与商业化效率，大模型成本分为训练成本和推理成本，追求规模化的公司面临巨大的推理成本压力，DeepSeek通过架构创新大幅降低运行成本，推动了行业价格战 [17] - DeepSeek R2的发布将成为2026年重要的行业变量，可能对智谱的私有化部署业务和MiniMax的C端文本模型产品形成冲击，迫使所有公司重新思考当模型能力成为“公共品”时的独特价值 [18] 战略分化与应对 - **坚守派战略**：智谱希望未来API业务收入占比提升至50%，其面向开发者的软件工具和模型业务已实现超过1亿元的年度经常性收入，预计2025年总营收将继续实现100%以上的同比增长 [16]；MiniMax在Agent方向押下重注，其新一代文本模型MiniMax-M2在权威评测中获全球第五、开源模型第一，整体能力被评价为接近GPT-5与Claude Sonnet 4.5 [16] - **转型派战略**：百川智能已All in医疗赛道，聚焦AI儿科、AI全科等垂直产品；零一万物则放弃万亿参数大模型投入，全面拥抱DeepSeek，转型提供企业级部署解决方案 [15][17] - **海外市场布局**：MiniMax约70%的收入来源于海外市场，其海外与国内营收占比约为7:3，这既是优势（用户付费意愿高），也带来地缘政治和监管政策的风险 [6][19]；智谱收入主要集中于国内市场，尤其在G端市场有国资背景和清华系身份的信任基础，但市场规模和复制速度存在天花板 [19] 行业展望 - 全球大模型第一股、第二股都可能诞生在中国，智谱与MiniMax凭借GLM 4.6、M2等模型的优秀表现已获得国际市场高度认可 [22] - 整个行业，包括全球领跑者OpenAI，重心都已从纯粹的模型突破转向商业化落地与应用场景优化 [22] - 2026年将是行业大变局的开始，第一家上市的公司将为行业提供一套可被验证的定价参照，决定资本市场未来更愿意为何种不确定性买单 [21][24]

ChatGPT爆火三年后，中国大模型公司智谱AI与Minimax相继公开招股书，全球市场首次有机会在透明的财务框架下，深入解读大模型独角兽的真实商业 实力。 "全球大模型第一股"的争夺在两家中国公司间展开，但招股书揭示的商业细节，远比这个称号本身更值得关注。 这两份数百页的文本，清晰呈现了三个关键维度：公司的真实营收质量、算力成本对利润的挤压程度，以及现金储备能够支撑的生存周期。 更重要的是，招股书中的"异动数据"显示，两家公司在商业闭环上走着截然不同的路径——如同平行宇宙般的两条道路。 而这两条路径，正代表着当下中国大模型公司在市场环境中，最有可能实现突围的方向。 01 两个异动数据，两种中国大模型的生存现状 下表整理了两家大模型独角兽的核心数据，其中最引人注目的是毛利率差异：智谱AI为56.3%，而Minimax仅为12.2%。 | 核心数据一览表 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 维度 | 智谱 Al (Zhipu Al) | MiniMax | 差异洞察 | | 1. 核心财务(2024) | | | | | 营业收入 | 3.12 亿元 (CNY) | 约 3, ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：华尔街见闻 如果说，去年是国内大模型的应用元年，那么2025年无疑是行业的分化之年。此刻你选择的叙事，决定 了你看到的世界。 当幻方背后的DeepSeek年初异军突起，当字节跳动的豆包以巨量流量覆盖C端，当阿里与蚂蚁系快速占 领广告牌，市场的共识似乎正在凝固：AI最终将是一场属于巨头的游戏。在这个叙事里，AI创业公司 要么成为巨头的附庸，要么在垂直赛道里做一个小而美的"工具"。 但年末，闪击港股的MiniMax，将"头部通吃"的叙事撕开了一道裂缝。这家成立不足4年、员工规模仅 385人、核心团队平均年龄29岁的独角兽公司，以一种近乎反直觉的姿态站在了IPO的门口。 在没有背靠任何单一互联网大厂流量池的情况下，它跑通了从模型到商业化的闭环，靠Talkie、海螺等 产品在 C 端跑出真实规模，既有用户，也有收入；在全行业深陷亏损时，它手握11亿美元现金储备， 足以在零融资状态下支撑50个月 ；它用不到OpenAI 1%的资金投入，将全模态模型做到了全球第一梯 队。 这家AI"新势力"，一举让互联网企业的"饱和式烧钱"传统打法祛魅。见识 ...

在过去三年的"百模大战"中，一级市场流行着一种近乎迷信的观点：大模型是吞金兽，没有百亿美金的入场券，就没有资格谈AGI。OpenAI累计数百亿美 元的投入，似乎就是逃不开的案列。 如果说，去年是国内大模型的应用元年，那么2025年无疑是行业的分化之年。此刻你选择的叙事，决定了你看到的世界。 当幻方背后的DeepSeek年初异军突起，当字节跳动的豆包以巨量流量覆盖C端，当阿里与蚂蚁系快速占领广告牌，市场的共识似乎正在凝固：AI最终将是 一场属于巨头的游戏。在这个叙事里，AI创业公司要么成为巨头的附庸，要么在垂直赛道里做一个小而美的"工具"。 但年末，闪击港股的MiniMax，将"头部通吃"的叙事撕开了一道裂缝。这家成立不足4年、员工规模仅385人、核心团队平均年龄29岁的独角兽公司，以 一种近乎反直觉的姿态站在了IPO的门口。 在没有背靠任何单一互联网大厂流量池的情况下，它跑通了从模型到商业化的闭环，靠Talkie、海螺等产品在 C 端跑出真实规模，既有用户，也有收入； 在全行业深陷亏损时，它手握11亿美元现金储备，足以在零融资状态下支撑50个月 ；它用不到OpenAI 1%的资金投入，将全模态模型做到了全球第 ...

行业与公司动态 - 大模型行业经历三年军备竞赛后，进入资本价值兑现关键节点，头部玩家正争夺资本市场关注与资源以获取市场话语权和扩张弹药 [1][4] - 智谱AI与MiniMax在48小时内先后向港交所递交招股书，激烈争夺“AI大模型第一股”称号 [1][2][6] - 行业格局从两年前的群雄逐鹿，逐步聚焦到少数具备核心竞争力的头部玩家，按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，但市场份额仅占6.6% [4][25] - 本次港股上市将引导AI大模型厂商叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，并为后续企业融资及估值提供依据 [28] - 大模型企业告别资本狂热追捧，迎来资本的苛刻审判，“AI六小虎”的IPO竞速赛已展开 [26] 智谱AI商业模式与财务表现 - 公司以B端、G端服务为核心，商业基调定位为MaaS（模型即服务），形成“开源+API付费”的商业闭环 [3][8] - 收入主要来自企业级API调用、行业解决方案及算力租赁服务，其中面向B端的模型调用与企业服务是核心支柱，2022年至2024年该板块营收占比分别为95.5%、90.4%、84.5%，2025年上半年占比降至84.8% [10] - 2022年至2024年，公司营收分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元人民币，年均复合增长率超130%；2025年上半年营收增至1.91亿元，较上年同期的4490万元同比激增325.39% [8] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [11] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年经调整净亏损分别为9741.7万元、6.21亿元、24.66亿元人民币，2025年上半年经调整净亏损17.52亿元 [18] - 亏损核心原因在于高额研发与算力投入，2022年、2023年、2024年研发投入分别为8440万元、5.29亿元、22亿元人民币，2025年上半年研发投入为15.9亿元，累计研发投入约44亿元 [18] MiniMax商业模式与财务表现 - 公司以C端订阅为支柱，深耕全球化用户市场，走出了一条C端驱动的全球化变现路径 [3][12] - 收入主要来自订阅服务、基于token的应用内购买、线上营销服务及企业级API服务，AI原生产品是营收支柱 [12][13] - 2024年，AI陪伴应用Talkie收入占比近64%，开放平台及企业服务占比约29%，视频生成模型海螺AI占比7.7%；到2025年前三季度，海螺AI收入占比提升至33%，与Talkie共同成为营收双支柱，二者合计贡献超60%收入 [13] - 2023年至2024年，公司营收从350万美元增长至3050万美元，同比增幅高达782%；2025年前三季度营收进一步增至5340万美元，同比增长174.7% [12] - 毛利率明显改善，由2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并进一步升至截至2025年9月30日止九个月的23.3% [16] - 公司尚未实现盈利，净亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元，2025年前三季度为5.12亿美元 [19] - 亏损源于研发与基础设施投入，截至2025年第三季度，累计研发开支约4.5亿美元（约31.6亿元人民币） [20] - 2025年前三季度销售及营销开支同比下降26%，经调整净亏损为1.86亿美元，与2024年同期的1.7亿美元基本持平，亏损呈现收窄趋势 [20] 用户与市场数据 - MiniMax AI原生产品矩阵平均月活用户达2760万，累计用户超2.12亿，覆盖全球超200个国家及地区，海外市场收入贡献占比超70% [15] - 智谱具备清华科研基因，由清华大学技术成果转化而来，CEO张鹏主导研发了技术雏形AMiner [21] - MiniMax团队与商汤基因密不可分，创始人及早期联合创始人曾任职于商汤科技 [21] 技术路线与战略差异 - 智谱选择单点突破，死磕基座模型，强调AGI的核心是底层架构的突破，其原创性提出基于自回归填空的通用预训练范式GLM [21][25] - MiniMax选择多点开花，布局全模态产品，是中国最早推出MoE模型的团队之一，从一开始就决定做多模态模型，围绕AI Agent和交互体验做技术积累 [22][23][25] - 智谱的基座模型技术壁垒高，B端客户黏性强，但商业化节奏较慢；MiniMax的全模态产品迭代快，C端用户增长迅速，但技术自主性相对较弱，受上游算力和底层技术的影响更大 [25] 融资与估值情况 - 智谱在IPO前已完成8轮融资，累计融资规模超83亿元人民币，最新投后估值达243.77亿元人民币，投资方包括阿里、腾讯、红杉资本、高瓴资本等头部机构 [27] - MiniMax公开披露六轮融资，2025年7月融资后投后估值为40亿美元，投资方配置和智谱相似 [27] 面临的挑战与关注点 - 智谱面临商业化规模效应形成、亏损扩大、现金消耗率攀升的挑战，且B端客户合作期多为一年，客户稳定性需关注 [29][30] - MiniMax面临商业化效率持续提升、C端产品面临全球互联网巨头竞争、用户留存和付费转化能力需验证等挑战，此外还面临版权问题，2025年9月被迪士尼起诉海螺AI侵权 [30]

文章核心观点 - 中国两家领先的大模型公司MiniMax与智谱相继披露港股招股书 首次高透明度地展示了行业真实的财务状况与商业路径 [1] - 两家公司针对“大模型如何赚钱”的问题 提供了两种几乎相反的商业模式解法 [1] - MiniMax的商业模式几乎完全围绕C端AI原生应用展开 而智谱则专注于面向企业和机构的MaaS与本地化部署服务 [3][10] - 两份招股书将两种大模型商业叙事摆在投资者面前 标志着中国大模型行业从技术喧嚣阶段进入必须正面回答商业问题的新阶段 [17][18] 商业路线与市场定位 - **MiniMax (稀宇科技)** - 商业逻辑几乎完全围绕C端展开 核心是“AI Native App”概念 产品包括海外的Talkie和国内的星野 本质是以大模型为底座的超级应用 [3] - 从用户体验和产品形态反推模型能力 而非“先有模型、再找场景” [5] - AI原生产品收入从2023年的75.8万美元跃升至2024年的2180万美元 2025年前三季度进一步增长至3802万美元 占公司总收入的七成以上 [5] - 截至2025年9月底 其AI原生产品累计服务用户超过2亿 平均月活跃用户达到2764万 [5] - 付费用户数达到177万 单个付费用户的年均支出从2023年的6美元提升至15美元 验证了C端闭环路径 [6] - 收入构成包括订阅、虚拟物品内购、在线营销服务 [6] - 同时具备技术外溢能力 其Speech-02语音模型被广泛应用于有声书、播客和内容平台 B端输出已成为行业基础设施 [8] - 2023年其第一大客户贡献了超过三分之一的收入 指向一家上海的数字阅读与IP巨头 [8] - 公司是高度全球化的 2025年前三季度来自中国内地的收入不足三成 美国和其他海外市场占据相当比重 Talkie是典型的出海成功案例 [14] - **智谱 (北京智谱华章科技)** - 从一开始就站在企业和机构一侧 围绕MaaS和本地化部署构建企业级商业版图 未将重心放在打造爆款C端应用上 [10] - 截至2025年上半年 来自本地化部署的收入达到1.62亿元人民币 占总收入的84.8% [10] - 核心客户是对数据安全、私有化部署有刚性需求的央国企、大型金融机构和行业龙头 [10] - 截至2025年6月 已服务超过8000家机构客户 覆盖金融、科技、公共服务等多个领域 [10] - 其GLM预训练框架源自清华大学 长期服务于企业级复杂场景 招股书关键词包括“安全”、“可控”、“私有化” [10] - 更深度绑定国内市场 尽管尝试东南亚等海外区域 但核心客户仍集中在中国本土的政企体系 [15] 财务表现与盈利模式 - **营收与增长** - MiniMax收入从2023年约350万美元提升至2025年前三季度的5344万美元 [12] - 智谱从2022年至2024年收入复合增长超130% 2025年上半年收入为1.91亿元人民币 [12] - **收入结构** - MiniMax的C端营收占比高达约71% [12] - 智谱的C端业务贡献较小 本地化部署收入占比约85% [10][12] - **毛利率** - MiniMax整体毛利率从2023年的-24.7%改善至2024年的12.2% 并在2025年前三季度进一步提升至23.3% [11] - MiniMax的开放平台业务(API调用)在2025年前三季度的毛利率高达69% [8] - 智谱整体毛利率长期维持在50%左右 本地化部署业务毛利率更是接近60% [11][12] - 智谱的云端MaaS业务毛利率从2022年的76.1%一路下滑 至2025年上半年已接近盈亏平衡(约-0.4%) 公司坦承是为顺应市场而主动降价 [12] - **盈利模式对比 (根据表格总结)** - MiniMax模式包括：付费订阅、API调用付费、企业合同定制、ToB本地化部署 [2] - 智谱模式包括：部分API服务付费、正在推进API调用付费、企业合同定制(核心)、ToB/ToG本地化部署(核心) [2] 研发投入与经营杠杆 - **研发投入强度** - 2025年上半年 智谱营收为1.91亿元 研发投入却高达15.95亿元 研发费用率超过800% 其中算力服务费占大头 是一种“抢SOTA能力”的资本换时间打法 [13] - MiniMax同样投入巨大 但随着营收快速增长 其研发费用率从2023年超过2000%显著收敛至2025年前三季度的337% 显示C端产品规模化正在摊薄研发成本 经营杠杆开始显现 [13] 公司背景与资本 - **成立时间与定位** - MiniMax成立约在2021/2022年 定位为多模态大模型加面向全球产品线 [17] - 智谱成立于2019年 布局较早 定位为通用大模型加MaaS/API加企业/政府方案 [17] - **主要市场** - MiniMax主要市场在海外(约70%) [17] - 智谱主要市场在国内 [17] - **主要投资方** - MiniMax投资方包括阿里、腾讯、红杉、高瓴、IDG等 [17] - 智谱投资方包括腾讯、美团、蚂蚁集团、小米等 [17] - 阿里、腾讯、米哈游、美团、小米、国资基金、头部VC几乎同时出现在股东名单中 这不仅提供财务支持 更意味着未来在算力、生态和场景上的协同空间 [16]

央行信用修复政策 - 中国人民银行发布一次性信用修复政策 对2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔金额不超过10000元人民币的个人逾期信息 若在2026年3月31日（含）前足额偿还 金融信用信息基础数据库将不予展示[2] - 政策实施后 符合条件的逾期信息在个人信用报告中的“还款状态”将由逾期标识调整为正常标识 “逾期金额”将由1万元以下的“非0”数值调整为“0”[2] - 该政策被视为中国信用体系的一次积极尝试 旨在减少因新冠疫情等不可抗力导致的被动逾期对个人的影响 过往信用修复机制较为单一 只能通过还清欠款后等待五年时间来修复[3] 上海游戏产业扶持政策 - 上海宣布推出支持游戏电竞产业发展十条举措（“游戏沪十条”） 每年将提供总额5000万元人民币的扶持资金 以推动产业高质量发展并构建全球影响力的产业生态体系[4] - 政策具体包括支持中小游戏企业发展、优化知识产权保护以及提升电竞产业能级 打造全球电竞赛事首选地[4] - 根据《2025年中国游戏产业报告》 中国游戏市场实际销售收入达3507.89亿元人民币 同比增长7.68% 用户规模达6.83亿 同比增长1.35%[4] - 游戏产业不仅是AI技术的重要“练兵场” 其衍生的电竞赛事、游戏展及IP经济对文旅行业也有带动作用 上海此举被视为游戏行业政策转暖的信号[5] 商务部对欧盟乳制品反补贴措施 - 商务部发布初裁公告 决定自2025年12月23日起 对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 采取临时反补贴税保证金形式[6] - 商务部裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%—42.7% 并认定其补贴对中国国内产业造成了实质损害[6] - 此举被视为对欧盟此前对中国电动汽车征收反补贴税的回应 反映了全球贸易壁垒增厚的趋势[7] 互联网平台价格行为新规 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办联合发布《互联网平台价格行为规则》 共计七章29条 新规将低价倾销、价格歧视、串通涨价、价格欺诈、哄抬价格等行为列入禁止清单[8] - 新规旨在规范价格竞争秩序 保护经营者自主定价权和消费者合法权益 实施日期定为2026年4月10日 为平台设置了自查整改期[8] - 新规意在深化“反内卷”、促进良性竞争 但在算法灰色地带的监管效果仍取决于平台自律[9] 英伟达战略投资英特尔 - 美国联邦贸易委员会（FTC）批准英伟达对英特尔50亿美元的战略投资计划 英伟达将以每股23.28美元的价格认购新股 获得接近4%的股权[10] - 双方合作将共同开发基于x86架构的定制化CPU 并通过NVLink技术与GPU深度集成 打造面向数据中心和AI PC的新一代异构计算平台[10] - 此次合作不仅顺应美国政府导向 也是英伟达拓宽AI生态护城河的关键举措 未来可能将部分芯片代工订单交由英特尔 促进软硬件生态协同[11] MiniMax冲刺大模型第一股 - AI公司MiniMax（稀宇科技）刊发聆讯后资料集 有望成为从成立到IPO历时最短的AI公司[12] - 财务数据显示 公司2023年、2024年、2025年前三季度营收分别为346万美元、3052.3万美元、5343.7万美元 2024年全年营收较2023年增幅达782.2% 2025年前9个月同比增幅达174.7%[12] - 公司海外收入占比增长迅速 分别约为19.2%、69.8%、73.1% 经调整净亏损分别为8907.4万美元、2.44亿美元、1.86亿美元[12] - 公司采用“模型即产品”的独特商业化路径 同步推进模型和应用 推出了海螺AI、星野、Talkie等一系列面向全球的AI原生应用[12] - 公司从起步阶段就定位全球市场 但其AI创作工具正面临来自好莱坞多家巨头的版权侵权诉讼 同时面临互联网大厂加速布局的竞争压力[13] 三星推出2nm智能手机芯片 - 三星电子发布全球首款采用2纳米工艺打造的移动应用处理器Exynos 2600 并已开始量产 计划搭载于明年2月推出的旗舰智能手机Galaxy S26[14] - 三星称 Exynos 2600使CPU整体计算性能提升最高达39% AI算力相较上一代Exynos 2500提升高达113% 并在影像系统中引入ISP AI算法[14] - 此次突破为三星在代工和芯片业务上带来“翻身”希望 但扭转因过往工艺落后导致的品牌口碑仍需看终端产品具体表现[15] A股市场行情 - 12月22日 A股三大指数集体反弹 沪指涨0.69%报3917.36点 深成指涨1.47%报13332.73点 创业板指涨2.23%报3191.98点[16] - 沪深两市成交额1.86万亿元人民币 较上一个交易日放量1360亿元 全市场超2900只个股上涨 其中105只个股涨停[16] - 盘面上 海南自贸概念、算力硬件、机器人概念、商业航天概念表现活跃 影视院线、医药商业、教育、银行等板块跌幅居前[16] - 近期市场反弹呈轮涨特征 科技板块领涨 但暂时没有新的主线方向能够持续领涨 成交量难以回到2万亿区间[17]

行业资本化进程 - 2025年末，智谱、MiniMax两家国产AI大模型企业通过港股聆讯，争夺“大模型第一股” [1] - 国产GPU“四小龙”中，摩尔线程、沐曦股份已在科创板上市，壁仞科技、天数智芯则启动港股上市 [1] - 相关企业呈现营收高速增长、研发投入巨大、利润持续亏损的财务特征 [1] - 登陆资本市场将助力企业加速技术迭代和市场推广 [3] 核心公司概况与市场地位 - 智谱成立于2019年，截至2025年11月，其大模型赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端设备及超4500万名开发者 [2] - 按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，市场份额为6.6% [2] - MiniMax成立于2022年初，截至2025年9月30日，拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户 [2] - MiniMax超70%收入来自海外，2024年营收增长782.2%至3052万美元，2025年前9个月营收达5344万美元，同比增长175% [5] - 摩尔线程市值超过3000亿元，沐曦股份市值超过2800亿元 [2] 技术进展与产品发布 - 摩尔线程发布下一代全功能GPU架构“花港”，基于该架构将推出“华山”与“庐山”芯片 [3] - 新架构在相同工艺下算力密度提升50%，效能提升10倍，支持十万卡以上规模智算集群扩展 [3] - 人工智能大模型调用量陡峭式增长，截至2025年6月底，我国日均Token消耗量突破30万亿，一年半时间增长300多倍 [4] - 截至2025年12月，字节跳动豆包大模型日均Token消耗量突破50万亿 [5] 市场规模与增长预测 - 2024年，我国人工智能核心产业规模超过9000亿元，增速达24%，2025年有望超过1.2万亿元 [1] - 2026年全球人工智能市场规模有望达到9000亿美元 [6] - 预计2026年我国人工智能市场规模增长率会超过30% [6] - 2022年至2024年，智谱营业收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率达130% [5] 行业应用现状与特征 - AI应用加速，AI眼镜、人形机器人、AI手机等原生人工智能终端层出不穷 [4] - 在生产端，人工智能体在工业、能源、医疗等场景涌现大量落地案例 [4] - 人工智能需求旺盛，阿里云AI服务器上架节奏跟不上订单增长，积压订单持续扩大 [5] - 大模型在工业场景应用呈“微笑曲线”态势，研发设计与营销服务环节更易获得AI赋能 [7] - 2025年生产制造环节案例占比从19.9%增长至25.9%，AI正向价值创造核心环节渗透 [7] 面临的挑战与制约因素 - 人工智能应用存在高成本、低收益的矛盾点 [1][8] - 工业数据碎片化问题突出，共享不足，缺乏行业通识数据集 [7] - 大模型对数据、算力消耗高昂，商业回报路径仍不明确 [8] - AI投资处于“规模不经济”阶段，边际效率可能降低而成本未见下降 [8] - 高质量数据集稀缺，制约了模型性能的持续优化与规模化推广 [8]