公司概况与市场定位 - 公司是AI行业中一个独特的样本，其业务模式介于科技公司与游戏公司之间，七成收入依靠“虚拟恋人”业务，同时将AGI（通用人工智能）作为发展目标 [3] - 公司已向港交所递交招股书，其市场动向引发行业广泛关注 [3] 团队管理与运营效率 - 公司创始人闫俊杰拥有商汤科技背景，其创业理念旨在解决传统AI公司效率低下的问题，进行“反商汤”实验 [5] - 公司团队极为精简，总人数仅385人，平均年龄29岁，管理层平均年龄约32岁 [7] - 公司组织结构扁平，CEO以下最多只有三层职级，确保了高效的信息传递 [7] - 运营高度依赖AI协同，公司80%的编程代码由AI自动生成，实现了“小团队+AI”的高效工作模式 [9][10] 财务状况与资本策略 - 公司累计研发投入仅为5亿美元，与行业巨头数百亿美元的投入相比规模很小 [12] - 公司现金储备充裕，达到11亿多美元，并且主要通过理财积累 [12] - 公司采用“轻资产、重模型”的资本策略，在烧钱的AI行业中独树一帜 [14] 收入结构与商业模式 - C端业务（Talkie平台，以虚拟恋人、角色扮演和抽卡机制为主）是公司主要的现金来源，贡献了71%的营收 [17] - 过于依赖C端“二次元”或“荷尔蒙经济”业务，导致资本市场可能将其视为游戏公司，从而影响其估值 [18] - B端业务增长迅猛，收入占比已接近30%，同比增长高达161% [22] - B端采用标准化API服务模式，拒绝定制化私有部署，已覆盖13万企业客户 [22] - 公司商业模式的核心是利用C端业务（如Talkie）产生的现金流和用户交互数据，来反哺和加速B端AGI技术的研发与模型迭代 [20][26] 技术实力与产品 - 公司的M2模型在ArtificialAnalysis榜单上位列全球前五，在开源领域排名第一 [24] - 公司具备全模态能力，提供涵盖文本、语音、视频、音乐的完整解决方案 [24] 市场拓展与全球化 - 公司收入高度依赖海外市场，70%的收入来自海外 [27] - 公司已成功将其服务嵌入全球主要云基础设施，包括亚马逊、谷歌和微软的云平台 [27] - 公司的全球化路径与智谱AI等“学院派”不同，其定位是成为融入生活与工作的“超级伙伴”，而非“超级大脑” [29] 行业启示与发展挑战 - 公司的实践表明，AI创业并非只有烧钱一条路，效率革命和路径创新同样重要 [31] - 公司模式为中国AI行业提供了平衡理想（AGI）与现实（商业化）的样本 [33] - 公司面临的挑战包括：“荷尔蒙经济”的可持续性、当前53个月现金储备能否支撑长期研发、以及技术指标与商业变现的长期协同问题 [31]

上市表现与市场热度 - 公司于1月9日在港交所挂牌上市，股票代码00100.HK，开盘价235.4港元，较发行价上限165港元上涨42.67%，盘中股价最高触及267.8港元，总市值飙升至719亿港元 [1] - 此次IPO认购热度空前，创下近年港股机构认购纪录，共吸引超过460家机构参与，国际配售部分（剔除基石投资者）超额认购倍数达79倍，订单需求高达320亿美元，实际下单超190亿美元，公开发售部分超额认购1837倍 [2] - 其打新热度远超2025年上市的宁德时代，后者剔除基石后的超额认购倍数约为30倍，公司热度约为其60多倍 [3] 财务与运营数据 - 公司营收呈现爆发式增长，2023年收入为346万美元，2024年增长至3052万美元，2025年前九个月收入达5344万美元，同比增长174.7% [9] - 毛利率改善显著，从2023年的-24.7%提升至2025年前九个月的23.3%，同时每赚取一元收入对应的亏损降低了60% [8] - 截至2025年9月，公司拥有2.12亿个人用户，覆盖全球200多个国家和地区，海外收入占比超过70%，付费用户数从2023年的11.9万增长至2025年9月的177.1万，增长超过14倍 [9] - 公司现金及理财产品余额超过11亿美元，按当前消耗速度可支撑约4.4年运营 [11] - B端业务采用标准化API模式，毛利率接近70%，应收账款周转天数仅为38天 [10] 技术实力与产品矩阵 - 公司具备全模态AI技术能力，覆盖文本、语音、音乐和视频四大赛道 [5] - 文本模型M2在权威Artificial Analysis榜单中位列全球前五及开源第一，已被亚马逊、谷歌云平台引入 [6] - 语音模型Speech系列获全球综合性能第一，已生成语音总时长超2.2亿小时 [6] - 音乐模型Music 2.0被称为“AI制作人”，视频模型“海螺”发布不到一年生成5.9亿个视频，评测排名全球第二 [6] - 公司研发效率突出，成立四年总研发成本为4.5亿美元，不到OpenAI累计研发投入（400-550亿美元）的1% [8] 商业模式与竞争优势 - 公司收入结构健康，约70%收入来自C端的AI原生产品，如大语言模型和视频生成工具，具备清晰的自我造血能力 [9] - 公司从创立之初即定位全球化市场，是“生而全球化”的企业，避免了后期出海的常见痛点 [9] - 公司采用扁平化组织架构，员工平均年龄29岁，董事会平均年龄32岁，CEO以下仅三层管理层，被认为是实现高效创新的核心原因之一 [11] 发展历程与行业意义 - 公司从2021年底成立到2026年1月上市仅用4年时间，成为AI行业内从成立到IPO最快的公司 [12] - 公司的成功上市向行业表明，除了技术实力，高效的商业化能力和清晰的盈利路径对资本同样具有关键吸引力 [12]

文章核心观点 - 智谱AI与MiniMax在2025年1月接连登陆港交所，争夺“中国大模型第一股”，两者在创始人背景、资本结构、技术路线和商业模式上存在显著差异，映射出中国AI创业的分化与抉择 [2][4][8][19] 公司上市与市场表现 - 智谱AI于1月8日以116.20港元发行价上市，开盘价120港元，市值528.28亿港元，公开发售获约1164倍超额认购，募资约43.48亿港元 [2] - MiniMax于1月9日上市，发行价区间为151至165港元，对应募资38.34亿至41.89亿港元，公开发售获约1209倍超额认购 [2] 创始人背景与公司起源 - 智谱AI创始人张鹏、唐杰源于清华大学知识工程实验室，其公司前身AMiner系统于2006年孵化，2019年独立拆分成立，早期获中科创星投资 [2][3] - MiniMax创始人闫俊杰为中科院自动化所博士，曾为百度AI实习生，后加入商汤科技并晋升至副总裁，管理700余人团队，于2021年底离职创业 [4][5] 融资历程与股东结构 - 智谱AI成立至2025年累计完成8轮融资，规模83亿元人民币，IPO前估值244亿元人民币 [10] - 智谱AI股东包括头部财务VC、美团/阿里/腾讯等产业资本，以及北京人工智能产业投资基金等大量国资背景基金，IPO基石投资者认购比例达68.6% [10] - MiniMax累计完成7轮融资，规模15.56亿美元（约110.61亿人民币），2025年8月Pre-B++轮后估值42.404亿美元（约302亿元人民币） [11] - MiniMax股东以阿里、米哈游、腾讯等产业资本及云启、高瓴、红杉等双币创投为主，国资比重少，基石投资者包括ADIA、英国保诚等国际资本 [11] 技术路线与产品架构 - 智谱AI技术内核为稠密大模型（Dense Model）国产化全栈改造，依赖国产神威超算与华为昇腾芯片，核心是工程化适配与“可信大模型交付包” [14][15] - MiniMax押注混合专家（MoE）架构，其M2模型以100亿激活参数承载2300亿总参数，单次推理成本降至Claude 4.5的8%，注重轻量化与效率 [16][17] 商业模式与客户构成 - 智谱AI收入以本地化部署服务为主，2025年上半年该部分收入占总营收84.8%，其中中国地区占88.4% [15] - 智谱AI客户超12000家机构，服务超8000万台设备，客户包括政府、大型央企及三星、小鹏等，2023-2025年政府及大型央企收入占比约60%，前五大客户贡献超40%营收 [15] - MiniMax收入主要来自AI原生产品（如Talkie/星野），占比71%，其Talkie产品上线18个月在六国进入应用商店总榜前十，单用户日均使用时长75分钟，ARPU达3.2美元 [17] - MiniMax 2025年1-9月原生产品用户量2.12亿，MAU约2762万，付费用户约177万 [17] 财务与运营指标 - 智谱AI 2025年上半年本地部署业务毛利为59.1% [15] - MiniMax 2025年上半年AI原生产品业务毛利仅为4.7% [17] - MiniMax销售成本占收入比在2023年、2024年、2025年1-9月分别为124.7%、87.8%、76.7% [18] 发展路径与战略定位 - 智谱AI路径为“合规—国资—ToG”，以技术重资产和合规可控换取政策红利与大B/G端确定性订单，但交付成本高，需6至9个月驻场部署 [8][12][15][19] - MiniMax路径为“流量—美元—ToC”，以架构轻量化换取C端用户增长和全球化扩张速度，但面临地缘政治风险与高企的流量成本 [8][12][17][19]

核心观点 - 公司通过“轻资产、重模型、高人效”的极致效率路径，以远低于行业巨头的资金消耗（累计约5亿美元，约为OpenAI的1%）和精简团队（385人），实现了全模态AI能力构建与优秀的变现能力，挑战了AI行业依赖巨额融资和算力堆叠的传统叙事 [1][4][16] - 公司商业模式呈现“C端多巴胺供血+B端技术变现”的显著矛盾与双轮驱动特征：C端业务（贡献超71%营收）依赖虚拟聊天产品Talkie（星野）的“多巴胺经济”提供现金流，而B端业务（贡献近三成营收）则被定位为验证AGI能力和实现技术落地的终极道路 [6][11][15] - 公司正面临并努力解决市场对其“AI版游戏公司”的认知标签与“严肃AGI科技公司”自我定位之间的割裂，试图通过硬核技术指标（如模型排名、算法引用）和B端业务的全球化拓展（70%海外收入占比）进行“去游戏化”洗白，以支撑更高的科技公司估值 [8][10][16] 公司战略与商业模式 - 公司采取“轻资产、标准化”的B端战略，坚决不做定制化私有部署，仅通过开放平台提供全模态API服务，以385人团队覆盖全球100多个国家、13万企业客户，避免陷入重资产定制项目的资源分散 [13] - 公司资金使用极度克制精准，投资活动流出主要用于购买理财产品，而非采购固定资产，截至招股书披露，公司手握11.02亿美元现金储备，足以支撑53个月运营 [4][5] - 公司通过C端产品（Talkie/星野）的高用户粘性与内购流水，为昂贵的视频模型（Hailuo）和万亿参数基座模型研发提供资金供养，实现了以商业反哺技术的循环 [10] 运营效率与团队构成 - 公司团队规模仅385人，平均年龄29岁，管理层（董事）平均年龄32岁，组织结构极度扁平，CEO之下不超过三层职级，以提升人效并减少信息损耗 [2] - 公司内部AI深度融入工作流，约80%的编程代码由AI完成，体现了AI与人类共同进化的高效工作模式 [2] - 公司累计花费约5亿美元，资金使用效率惊人，仅用OpenAI（消耗400亿至550亿美元）约1%的资金便复刻了全模态AI能力 [4] 财务与业务表现 - 截至2025年9月30日，公司C端业务贡献了超过71%的营收，其核心来源是虚拟聊天平台Talkie（星野） [6] - 同期，公司B端业务贡献1542万美元营收，占总营收近三成，同比增长161%，毛利率高达69.4%，远超行业平均 [11] - 公司海外收入占比达到70%，体现了其全球化市场布局的成功 [16] 技术产品与市场定位 - 公司技术路线覆盖文本、语音、视频、音乐全模态，其M2模型发布即跻身Artificial Analysis全球前五、开源第一，在OpenRouter上编程场景token用量冲到全球第三，原创算法CISPO被Meta引用 [8] - 公司B端服务已嵌入多家巨头产品：阿里iFlow用其文本模型做编程底座，腾讯视频用其Hailuo模型生成影视特效，机器狗Vbot依赖其M2.1模型的“交错思维链”技术 [13] - 公司M2模型已同时入驻亚马逊Bedrock、谷歌Vertex AI、微软AI Foundry三大全球顶级云平台，标志着其B端能力获得国际顶级认可 [15] 行业对比与估值背景 - 行业传统叙事以OpenAI为代表，依赖数十亿美元融资、数千人团队及不计成本的算力堆叠 [1] - 在资本市场语境中，游戏公司市盈率通常为15-20倍，而科技/AGI公司的市销率可达50倍或更高，公司正寻求50-60亿美元估值，面临被市场认定为“AI版米哈游”的估值压力 [8] - 作为参照，中信证券给予同为国内大模型公司的智谱AI 2026年30倍市销率的估值，对应目标市值约539亿港元 [8]

公司业务模式与财务表现 - 公司采用“B+C”双轮驱动的业务模式，其中B端业务是重要的营收和利润来源[5] - 2024年前三季度，B端业务贡献了1542万美元营收，占总营收近30%，同比增速高达161%[5] - B端业务毛利率达到69.4%，较去年提升了7个百分点，显示出强大的盈利能力[7] B端业务战略与运营 - 公司坚持“轻资产”运营，创始人闫俊杰（前商汤员工）坚决不做定制化私有部署，只提供标准化API服务[7] - 通过标准化服务有效控制了成本，开放平台服务全球100多个国家的企业客户，维护成本极低[9] - 公司模型能力全面，覆盖文本、语音、视频、音乐全模态，客户可直接调用而无需自研[9] B端业务的三层扩张路径 - **基础层（API生态）**：模型已集成至国际巨头（如谷歌、微软、亚马逊）及国内大厂（如字节、阿里、腾讯、小米）的平台，形成规模化效应[11] - **提效层（降本增效）**：为各行业提供降本解决方案，例如在影视行业，将特效场景制作成本从数十万降至数千元；在营销行业，帮助Monks公司将方案制作成本降低一半，人力需求从10人/周减少至3人/两天[13][15] - **融合层（产品嵌入）**：将模型深度嵌入企业产品，例如为字节、阿里的编程产品提供AICoding模型支持，该模型能理解需求、规划步骤并自我纠错[16]；多模态能力应用于快看漫画（AI漫画）、Veed（数字人）、小米（机器人音色互动）及机器狗Vbot（空间智能Agent）等领域[17][19] 行业定位与竞争优势 - 公司团队约400人，业务覆盖范围相当于美国Anthropic、Runway、ElevenLabs和Suno四家独角兽公司的总和，体现了“花小钱办大事”的效率优势[21] - 在AI 2.0时代，公司模式避开了C端流量竞争，通过标准化服务和三层扩张将技术转化为可持续的营收，为中国AI企业的商业化提供了参考路径[21] - 公司与阿里云达成战略合作，未来三年的算力消耗和API服务收入目标指向进一步规模化扩张[23] 行业发展与商业化前景 - AI行业的竞争焦点正从纯技术比拼转向商业化落地能力，能够“打粮食”（产生收入）的业务成为核心竞争力[25] - 随着更多AI公司冲刺上市，B端业务预计将成为新的关键竞争领域[25] - 公司B端业务的成功证明了中国大模型公司不仅能够跟进技术，更能将技术转化为可持续的商业模式[23][25]

公司上市进程 - MiniMax于2025年12月31日启动招股，预计2026年1月9日在港交所挂牌上市，股票代号00100 [2][7] - 本次IPO拟募资超过6亿美元，发行估值将超过461亿港元，发行规模为2538.9万股，定价区间为151-165港元/股 [7][13] - 共有14家基石投资者参与认购，总额约27.23亿港元，包括阿里巴巴、阿布扎比投资局、IDG资本、Perseverance Asset Management及韩国未来资产等 [7][8] - 若成功上市，MiniMax将成为从2022年成立到完成IPO用时最短的公司 [51] 行业背景与竞争格局 - 2025年底AI行业迎来上市窗口期，智谱与MiniMax几乎同时启动招股，共同冲击“全球大模型第一股” [3][6][9] - 2025年12月是自2019年以来香港IPO最繁忙的一个月，共有25家公司完成上市 [9] - 智谱与MiniMax的同时招股点燃了市场情绪，但流量也被一分为二 [10] - 与主营B端业务的智谱（毛利率长期维持在50%以上）相比，MiniMax的商业模式呈现出K型分叉，凸显了AI在B端与C端商业化落地的差异 [39] 公司业务与市场地位 - MiniMax定位为全球化的通用人工智能（AGI）科技公司，服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70% [12] - 公司采用多模态技术路线，在文本、语音、音乐、视频及智能体等多个领域均有布局 [15][16] - **文本模型**：2024年发布的M2模型在Artificial Analysis榜单上刷新国产文本模型最高成绩，位列全球前五、开源第一，推理速度是Claude 4.5 Sonnet的两倍，API价格仅为后者的8% [20][21] - **语音模型**：Speech模型已迭代至2.6版本，支持40多种语言，累计生成超2.2亿小时（约2.5万年）语音，并为ChatGPT的LiveKit提供底层技术引擎 [24] - **音乐模型**：Music 2.0支持生成长达5分钟、结构完整的专业级歌曲 [25] - **视频模型**：海螺AI（Hailuo）在VBench和Video Arena等国际榜单中位列第一梯队，已帮助全球用户创作超5.9亿个视频 [26][28] - **智能体与平台**：推出国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent及交互平台星野（Talkie） [30] B端业务通过MiniMax开放平台销售API，日均处理超万亿Token请求，已为超100个国家及地区的客户提供服务 [31][32] 财务表现 - **营收高速增长**：2023年营收346万美元，2024年飙升至3052万美元，同比暴涨782.2% [35] 2025年前9个月营收达5344万美元，同比增长175%，已超2024年全年 [36] - **收入结构**：截至2025年9月30日，C端收入同比增长181%，B端收入同比增长160% [37] - **毛利率显著改善**：毛利率从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，并在2025年前9个月提升至23.3% [38] 其中，C端业务毛利率为4.7%，B端业务毛利率高达69.4% [40] 若剔除C端产品星野的影响，整体毛利率将接近50% [41] - **高昂的研发投入**：训练相关的云计算服务开支持续攀升，2022年至2025年前9个月分别为415万美元、4723万美元、1.4亿美元和1.42亿美元 [43] 训练成本占收入的比例从2023年的超1365%降至2025年前9个月的266.5% [43] - **仍处亏损状态**：2022年至2024年经调整净亏损分别为1215万美元、8907万美元和2.44亿美元，2025年前9个月经调整净亏损为1.86亿美元 [45] - **充裕的现金储备**：截至2025年9月30日，公司现金储备合计11.02亿美元，足以支持正常运营53个月以上 [46][47] 公司团队与投资人 - 创始人兼CEO闫俊杰曾任商汤科技副总裁，早期核心团队周彧聪、贠烨祎等均来自商汤，具备成熟的工程化落地能力和算法研究体系 [53][55][56] - 公司全员385人，平均年龄29岁，其中研发人员占比高达73.8% [57][58] - 成立近4年累计融资超15亿美元（约106亿元人民币），投资方包括米哈游、阿里巴巴、腾讯、高瓴、IDG、红杉、经纬等战略投资人与知名机构 [50]

公司概况与市场定位 - 公司是一家全球化的通用人工智能（AGI）科技公司，服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70% [3] - 公司自成立起就投入全模态模型研发，将可扩展性（Scalability）视为通往AGI的核心驱动力 [3][4] - 公司累计融资已超15亿美元，吸引了米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG和正大集团等知名机构投资 [3][26] 技术能力与产品布局 - 公司采用“模型即产品”模式，同时面向B端和C端，建立了以订阅服务与云端API为核心的高质量可持续收入矩阵 [15] - 文本模型M2在Artificial Analysis榜单上取得全球前五、开源第一的成绩，在OpenRouter平台上日消耗量最高跻身全球前三 [8][11] - 语音模型已迭代到2.6版本，支持40+种语言，累计生成超过2.2亿小时（约2.5万年）的语音，并被ChatGPT高级语音模式的LiveKit选为底层引擎 [11] - 音乐模型Music 2.0支持生成长达5分钟、包含完整结构的专业级歌曲 [12] - 视频模型Hailuo在VBench和Video Arena等国际榜单中综合排名位于第一梯队，已帮助全球用户创作超5.9亿视频 [13] - 公司推出了国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent以及AI Agent交互平台星野（Talkie） [16] - B端开放平台日均处理超万亿Token请求，已累计面向来自超过100个国家及地区的企业客户和开发者提供服务 [16] 财务业绩与运营效率 - 公司营收从2023年的346万美元飙升至2024年的3052万美元，同比暴涨782.2% [17] - 2025年前9个月营收达到5344万美元，同比增长175%，已超越2024年全年水平 [17] - 截至2025年9月30日，公司C端收入同比增长181%，B端收入同比增长160% [18] - 公司毛利率从2023年的-24.7%快速转正至2024年的12.2%，2025年前9个月继续提升至23.3% [18] - 2025年前9个月，公司C端和B端的毛利率分别为4.7%和69.4%，若不包含星野业务，整体毛利率已接近50% [19][20] - 训练相关的云计算服务开支占收入的比例，已从2023年的超过1365%优化至2025年前9个月的266.5% [22] - 公司目前仍处于亏损状态，2024年经调整净亏损为2.44亿美元，2025年前9个月为1.86亿美元，但营收增速远高于净亏损增速 [23][24] - 截至2025年9月30日，公司现金储备合计为11.02亿美元，足以支持正常运营53个月以上 [24] 团队构成与运营模式 - 公司成立于2022年，创始团队拥有浓厚的“商汤基因”，创始人兼CEO闫俊杰曾任商汤科技副总裁 [26] - 公司全员385人，平均年龄29岁，研发人员占比高达73.8% [28] - 组织架构高度扁平化，CEO之下设立的职级不超过三层，管理效率高 [28] - 公司超过80%的代码由AI完成，内部将AI称为“实习生”以重构工作方式 [28] - 从公司成立至2025年9月，累计花费约5亿美元，不到OpenAI累计花费（400亿至550亿美元）的1%，实现了全模态全球领先的布局 [3][29]

公司概况与市场定位 - 上海大模型独角兽MiniMax已通过港交所聆讯，正式冲刺IPO [1] - 公司定位为全球化的通用人工智能（AGI）科技公司，服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70% [3] - 公司成立四年间累计融资超15亿美元，吸引了米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG和正大集团等知名机构投资 [3][33] 技术路径与核心能力 - 公司自成立起就投入全模态模型研发，将可扩展性（Scalability）视为通往AGI的核心驱动力 [4][6] - 文本模型M2在Artificial Analysis榜单上刷新国产模型最高成绩，位列全球前五、开源第一，其推理速度是Claude 3.5 Sonnet的两倍，API价格仅为后者的8% [8][9] - 语音模型已迭代至2.6版本，支持40多种语言，累计生成超2.2亿小时（约2.5万年）的语音，并被ChatGPT高级语音模式的底层引擎LiveKit采用 [12][13] - 音乐模型Music 2.0支持生成长达5分钟、结构完整的专业级歌曲 [13] - 视频模型Hailuo在VBench和Video Arena等国际榜单中综合排名位于第一梯队，已帮助全球用户创作超5.9亿个视频 [14][15] - 公司研发效率高，累计花费约5亿美元便实现全模态全球领先布局，花费金额不到OpenAI的1% [3][42] 产品与商业化布局 - 公司提供C端和B端产品与服务，C端产品包括海螺AI（AI视频生成平台）、MiniMax Audio（文字转语音）以及智能体平台星野（Talkie） [15][18] - B端业务主要通过MiniMax开放平台销售API，该平台日均处理超万亿Token请求，已为来自超100个国家及地区的企业客户和开发者提供服务 [18] - 公司从2023年开始商业化，2023年营收346万美元，2024年营收飙升至3052万美元，同比暴涨782.2% [20] - 2025年前9个月营收达5344万美元，同比增长175%，已超2024年全年水平，其中C端收入同比增长181%，B端收入同比增长160% [21] - 公司超70%的收入来自海外，已成为国际化收入最高的中国大模型公司 [21] 财务表现与运营效率 - 公司毛利率快速改善，从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，2025年前9个月进一步提升至23.3% [22] - 2025年前9个月，C端和B端业务的毛利率分别为4.7%和69.4%，若不计入星野的影响，公司整体毛利率已近50% [23][24] - 训练相关的云计算服务开支占收入的比例显著优化，从2023年的超过1365%降至2025年前9个月的266.5% [26] - 公司目前仍处于亏损状态，2024年经调整净亏损为2.44亿美元，2025年前9个月为1.86亿美元，但营收增速远高于亏损增速，净亏损率迅速下降 [28] - 截至2025年9月30日，公司现金储备（包括现金及等价物和理财产品）合计为11.02亿美元，按当前现金消耗率计算，足够支持正常运营53个月以上 [29][30] 团队构成与管理特色 - 创始团队拥有浓厚的“商汤基因”，创始人兼CEO闫俊杰曾任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群首席技术官 [35][36] - 早期核心团队包括商汤原算法团队负责人周彧聪和原CEO办公室战略负责人贠烨祎，具备成熟的工程化落地能力和算法研究体系 [38] - 公司全员385人，平均年龄29岁，研发人员占比高达73.8%，董事平均年龄32岁 [39][40] - 组织架构高度扁平化，CEO之下设立的职级不超过三层，管理效率高 [41] - 公司深度应用AI辅助开发，超过80%的代码由AI完成，内部将AI称为“实习生”以重构工作方式 [42]

公司概况与市场定位 - 公司是一家全球化的通用人工智能（AGI）科技公司，致力于通过可扩展性探索AGI [5][7][8] - 公司服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比高达70% [6] - 公司成立近四年，累计融资已超过15亿美元，吸引了米哈游、阿里巴巴、腾讯、高瓴、红杉等众多知名战略与财务投资人 [3][62] 技术路径与核心能力 - 公司自成立起即投入全模态模型研发，技术路线覆盖文本、语音、音乐、视频等多个模态 [10][12] - 在文本模型方面，公司发布的M2模型在Artificial Analysis榜单上位列全球前五、开源第一，推理速度是Claude 3.5 Sonnet的两倍，API价格仅为后者的8% [16][17] - 在语音模型方面，公司推出的Speech系列模型支持40多种语言，已累计生成超过2.2亿小时（约2.5万年）的语音，并为ChatGPT高级语音模式的LiveKit提供底层技术引擎 [20][21] - 在视频模型方面，公司的海螺AI（Hailuo）平台在全球用户中创作了超5.9亿视频，并在VBench等国际榜单中位列第一梯队，同时性价比刷新全球纪录 [25][26][27] - 公司采用“模型即产品”模式，面向C端和B端提供服务，建立了以订阅服务与云端API为核心的高质量可持续收入矩阵 [29][32] 商业化进展与财务表现 - 公司从2023年开始商业化，营收从2023年的346万美元飙升至2024年的3052万美元，同比暴涨782.2% [39] - 2025年前九个月，公司营收达到5344万美元，同比增长175%，已远超2024年全年水平 [40] - 公司超过70%的收入来自海外，使其成为国际化收入最高的中国大模型公司 [42] - 公司毛利率快速改善，从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，并在2025年前九个月进一步提升至23.3% [45] - 分业务看，2025年前九个月，公司C端和B端业务的毛利率分别为4.7%和69.4%，若不计入星野（Talkie）平台的影响，整体毛利率已接近50% [46][48] - 公司训练相关的云计算服务开支占收入的比例显著优化，从2023年的超过1365%降至2025年前九个月的266.5% [54] - 尽管公司目前仍处于亏损状态，但营收增速远高于经调整净亏损的上涨幅度，净亏损率迅速下降，表明商业模式已跑通并进入规模化扩张轨道 [55][56][57] - 截至2025年9月30日，公司拥有现金储备合计11.02亿美元，以当前现金消耗率计算，足以支持正常运营53个月以上 [58][59] 团队构成与运营效率 - 公司创始团队拥有浓厚的“商汤基因”，创始人兼CEO闫俊杰曾任商汤科技副总裁，早期核心成员也多来自商汤，具备成熟的工程化落地能力和算法研究体系 [65][66][68] - 公司全员385人，平均年龄29岁，其中研发人员占比高达73.8% [70][71] - 公司组织架构高度扁平化，CEO之下设立的职级不超过三层，管理效率高 [74] - 公司深度应用自身AI技术，超过80%的代码由AI完成，内部将AI称为“实习生”，用于代码审查与修改等工作，实现了工作方式的重构与效率提升 [74] - 公司展现出极高的资本效率，累计花费约5亿美元便实现了全模态能力的全球领先布局，该花费不到OpenAI（花费400亿至550亿美元）的1% [4][76][77]

行业动态 - 资本市场迎来大模型公司IPO热潮，两家公司于12月17日同日通过港交所聆讯，“全球大模型第一股”争夺战正式打响 [1] MiniMax公司概况 - 公司拥有2.12亿全球用户和10万企业客户 [1] - 公司获得阿里巴巴和腾讯的连续注资，估值达到40亿美元 [1] - 公司自研的M2模型在全球开源模型中排名第一 [1] - 公司的多模态能力覆盖文本、音频和视频全场景 [1] - 公司获得英伟达创始人黄仁勋的点名力挺 [1] 智谱AI公司概况 - 公司由清华大学计算机系技术成果转化而来，是大模型领域“六小虎”之一 [1] - 公司目前拥有270万API付费用户 [1] - 公司预计其2025年营收将实现100%以上的增长 [1] 上市进展 - 两家公司均暂未正面回应上市的具体细节 [1]