报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鉴于持续通缩压力及保持宽松货币政策的需要，预计人民币不会大幅升值，追求货币升值本身会加剧通缩，可能不足以确保达成贸易协议，且不会带来可持续的再平衡 [1][5] - 全球外汇策略团队预测，至2026年中期美元将贬值6.2％，中国经济团队预计美元兑人民币将在同期内升值0.9％，而其他亚洲货币的平均升值幅度为3.5％ [7] 根据相关目录分别进行总结 人民币是否会效仿日元1985年之后的升值路径 - 1985 - 1995年间，日元对美元升值211％，按实际有效汇率计算升值84％，投资者因与美国的贸易紧张局势及允许人民币升值作为协议一部分的讨论，将20世纪80年代中期日本宏观形势与当今中国情况作比较 [6] - 从货币升值能否解决贸易紧张问题、对中国债务通缩挑战的影响、是否有助于中国经济再平衡三个角度评估，认为人民币大幅升值可能性较小 [7][8] 为什么人民币升值不能解决贸易紧张局势 - 仅靠货币升值不太可能带来实质性关税减免，美中贸易谈判复杂，汇率问题只是众多未决问题之一，双方希望达成全面协议，仅在汇率方面让步可能不会带来实质性关税减免 [9] - 货币升值不会导致中国对美国的贸易顺差持续减少，过去20年人民币对美元历次升值未使贸易顺差相应缩小，中美双边贸易平衡持续好转需对两国经济增长模式进行根本性和持久改变 [9][12] - 缩小中国对美国贸易顺差面临实际障碍，战略竞争使美国可能不愿向中国售卖高科技和国防设备，美国制成品产能限制及制造业工资成本高是挑战，中国在全球供应链中地位稳固 [12] 为何人民币升值会加剧通缩挑战 - 相关宏观环境不支持人民币大幅升值，经济面临持续通缩压力，预计还会进一步降息，政策制定者更愿意控制货币贬值/抑制升值步伐，今年以来人民币对美元升值幅度是亚洲最小的 [19] - 货币升值带来的折算损失将损害出口商利益，出口占GDP比例为20％，6月份主要港口整体集装箱吞吐量放缓，出口对2025年第一季度实际GDP增长贡献率达约40％ [20] - 货币升值将加剧持续的通缩挑战，会削弱企业利润，迫使企业部门降低工资增长，拖累总需求，日本货币大幅升值导致出口竞争力被削弱，企业部门降低工资水平，限制了消费增长 [20][27] 为何人民币升值无助于中国经济再平衡 - 要实现可持续的再平衡，仅货币升值不够，中国政策制定者仍偏爱投资和出口，货币升值本身不会提高消费在GDP中的占比，目前刺激消费措施规模不足且多为一次性，社会福利改革可能稳步推进，外来务工人员储蓄率预计维持在46％ [35] - 预计2025年下半年经济增长减速更明显，中国人民银行将在2025年第四季度再降息15个基点 [36] - 1985 - 1995年日元持续升值，但日本可持续再平衡迹象有限，国民储蓄占GDP比率上升，投资占比先升后降，消费占比与其他发达市场相比仍较低，债务占GDP比重急剧上升 [39][40]

美日贸易谈判进展 - 日本经济再生大臣赤泽亮正第七次访美争取会面美国财长贝森特未果 谈判无疾而终 [1] - 特朗普公开批评日本"被宠坏了" 称美国接受日本数百万辆汽车不公平 [1] - 美方可能搁置与日本磋商 转向优先推进与印度等国的谈判 [1] - 日本政府为关税谈判采取多种策略 包括佩戴"让美国再次伟大"帽子等象征性举动 [1] 美国全球贸易谈判现状 - 美国设定的"对等关税"暂停期限7月9日临近 英国签署框架协议但未解决钢铝关税核心问题 [2] - 欧盟在签署协议问题上犹豫不决 需平衡内部关系并防范美方变卦 [2] - 加拿大与美国刚达成共识 特朗普即以"数字税"为由威胁终止磋商 加方最终让步 [2] 谈判结果预期与影响 - 白宫在3个月暂缓期内未能实现重构全球贸易格局目标 [3] - 预计将有十几份协议在7月9日前完成 但外界认为多为框架文件或空洞承诺 [3] - 杜克大学教授指出白宫可能宣布不符合常规理解的"贸易协议"文本 [3] - 美国政府内部对谈判期限表态矛盾 财长暗示可能延期至9月 特朗普则威胁加征25%关税 [4] 市场反应与经济预测 - 谈判不确定性导致美国股市波动放大 债市承压 美元走弱 [4] - 德勤报告预测即便达成协议使平均关税降至7.5% 2025年美国经济增速仍将低于前两年 [4] - 若谈判结果不佳导致平均关税升至25% 美国可能在年底陷入衰退并引发债市动荡 [4] 美国贸易政策本质 - 美国"对等关税"政策以"公平贸易"为名 实际推行保护主义和单边霸凌 [5] - 美国政府试图主导谈判规则和节奏 但效果逐渐减弱 [5] - 政策反复变动导致不确定性成为唯一确定因素 谈判筹码正在逆转 [5] 政策效果评估 - 美国强压式贸易政策导致信任流失和市场分裂 削弱其国际影响力 [6]

银行下架5年期大额存单原因 - 多家大中型商业银行及农村商业银行近期集体下架5年期大额存单产品 3年期大额存单投放量也显著减少 [1] - 行业净息差处于低位 银行需通过降低负债成本稳定息差 存款作为主要负债来源成为调整重点 [1] - 5年期大额存单因期限长导致利率水平较高 下架该产品是银行主动降低负债成本的关键举措 [1] 存款利率市场变化趋势 - 2023年存贷端利率同步下行 国有六大行于5月率先下调存款利率 中长期存款利率全面进入"1%"时代 [3] - 股份行 城商行 农商行等机构陆续跟进调整 整体呈现利率普降趋势 不同银行调整幅度存在差异 [3] - 利率下行背景下 投资者通过中长期储蓄实现财富保值增值的渠道收窄 需转向多元化投资 [3] 低利率环境下的财富管理策略 - 建议投资者根据家庭财务与风险偏好 划分短 中 长期理财目标 短期资金优先配置高流动性产品如货币基金 [4] - "固收+"策略受推崇 可配置中短期债基 同时通过全球资产配置基金组合捕捉跨国增长机会 [4] - 高评级债券及债券型基金可作为收益稳定器 风险偏好较高者可布局权益类资产如指数基金 [4] - 需建立动态资产再平衡机制 根据市场变化调整股债等资产配比 优化风险收益结构 [4]

市场表现 - 大盘整体上涨，收盘评级维持在4.9星 [1] - 大中小盘股普涨，涨幅相近 [2] - 成长风格表现强势，价值风格微幅震荡 [3] - 科技、创业板、医药生物板块领涨 [4] - 港股红利指数持续走强，近12周仅1周下跌，历史罕见 [4] - A股近期补涨，港股进入调整阶段，两者涨幅差达15-20% [4] 固收+策略分析 - 月薪宝组合创历史新高，计划调整股债比例至40:60 [6][23][24] - 固收+品种（如月薪宝、365）包含股票与债券资产，2023年后收益显著提升 [7][8] - 股票部分偏好价值风格，股息率贡献年化4-5%收益，叠加盈利增长 [9][11] - 债券部分以中短债为主，当前收益率1.6-1.7%，长期纯债性价比低 [12] - 再平衡策略在2024年2月执行，卖出债券加仓股票，组合后续上涨15% [13][14][18][19] 红利指数估值 - 部分红利指数仍处低估，但接近正常估值 [29] - 上证红利盈利收益率10.04%，市盈率9.96，股息率4.78% [30] - 中证红利盈利收益率9.93%，市盈率10.07，股息率4.64% [30] - 港股红利盈利收益率9.29%，市盈率10.77，股息率4.65% [30] 基金产品数据 - 华泰柏瑞红利低波动ETF联接A近2年分红21次，平均每次34.86元 [31] - 南方标普中国A股大盘红利低波50联接A分红15次，平均48.80元 [31] - 万家中证红利ETF分红14次，平均52.29元 [31] 指数日报与课程 - 沪深300、中证500、中证A500指数日报更新，涵盖规则、行业及估值数据 [37] - 直播课程探讨信托工具在财产隔离与传承中的应用，养老信托门槛降至30万 [32] 债券市场 - 人民币债券收益率普遍下降，10年期国债收益率1.64% [47] - 中债-新综合指数年化收益4.92%，最大回撤1.73% [47] - 30年期国债年化收益14.03%，最大回撤6.30% [47]

然而，受全球流动性趋紧、美联储持续维持高利率政策影响，跨境长期资本在新兴市场面临估值压力、 退出周期拉长及政策预期不确定性上升等多重挑战。未来数月内，加拿大养老金投资委员会将在完成人 员重组的基础上，对相关资产组合进行评估。 据巴西财经媒体《NEOFEED》报道，加拿大养老金投资委员会（CPP Investments）近日启动全球投资 战略调整，决定逐步关闭包括巴西在内的拉丁美洲地区私募股权投资运营。 近年来，加拿大养老金投资委员会将拉美视为新兴经济体中具有高成长潜力的区域，曾在巴西、墨西哥 等国直接或通过基金间接参与多个基础设施、消费、金融科技领域项目投资。尤其在巴西，加拿大养老 金投资委员会曾参与多项能源和交通领域的私募并购交易。 有分析指出，加拿大养老金投资委员会此番战略收缩，是这一大型主权养老基金对新兴市场布局方向的 重大转变，反映出全球大型机构投资者在当前宏观环境下的资产再平衡逻辑。与此同时，也凸显出拉美 市场对外资的吸引力正面临再评估，短期内或将对区域一级市场融资及本地基金募集造成一定压力。 业内人士指出，中国资本与拉美国家合作多基于长期发展战略协同、实体项目对接与本币结算路径创 新，具备跨周期抗 ...

报告核心观点 - 中国政策向经济再平衡方向演进总体利好部分行业，英国财政问题引发市场不稳定，美股创新高，美国ADP就业数据影响市场预期 [3] 全球市场表现 环球主要股市 - 恒生指数收24,221，单日跌0.26%，年内涨42.08%；恒生国企收8,725，单日跌0.43%，年内涨51.25%；恒生科技收5,269，单日跌1.35%，年内涨39.98% [1] - 上证综指收3,455，单日涨0.89%，年内涨16.13%；深证综指收2,065，单日涨0.61%，年内涨12.36%；深圳创业板收2,124，单日跌0.03%，年内涨12.28% [1] - 美国道琼斯收44,484，单日涨1.52%，年内涨18.03%；美国标普500收6,227，单日涨0.88%，年内涨30.56%；美国纳斯达克收20,393，单日涨0.59%，年内涨35.85% [1] - 德国DAX收23,790，单日跌1.01%，年内涨42.02%；法国CAC收7,738，单日涨0.61%，年内涨2.59%；英国富时100收8,775，单日跌0.28%，年内涨13.47% [1] - 日本日经225收39,762，单日跌0.97%，年内涨18.82%；澳洲ASX 200收8,598，单日涨0.98%，年内涨13.27%；台湾加权收22,578，单日跌0.01%，年内涨25.92% [1] 港股分类指数 - 恒生金融收44,191，单日涨0.06%，年内涨48.18%；恒生工商业收13,377，单日跌0.55%，年内涨44.87% [2] - 恒生地产收17,836，单日涨1.22%，年内跌2.68%；恒生公用事业收36,152，单日涨0.26%，年内涨9.97% [2] 各地区市场动态 中国市场 - 中国股市上涨，港股材料、地产与能源领涨，资讯科技、电讯与可选消费跑输，A股能源、地产与材料上涨，信息技术、医疗保健与通讯服务下跌 [3] - 中国决策者释放去产能信号，政策向经济再平衡方向演进，利好必选消费、医疗保健、工业、原材料等行业 [3] 英国市场 - 英国50亿英镑财政支出缩减计划受阻和财政大臣可能辞职传言引发股债汇三杀，首相表态财政大臣留任 [3] 美国市场 - 美股再创新高，能源、材料与信息技术领涨，医疗保健、公用事业与金融下跌 [3] - 美越协议消息提升市场风险偏好，美国对越南商品关税20%（转运商品关税40%），越南对美国商品完全开放市场 [3] - 特斯拉2Q交付量同比降13%至38.4万辆高于预期，6月销量转机，中国市场首同比增长，Model Y改款推动部分欧洲市场反弹 [3] - 撤回全年盈利指引的医疗保险公司Centene暴跌，拖累医疗板块 [3] - 美国ADP就业数据三年多来首次下降，提振降息预期，两年期国债收益率回落，黄金、原油与铜齐涨 [3] 焦点股份 汽车行业 - 吉利汽车评级买入，股价16.32，目标价24.00，上行空间47% [4] - 小鹏汽车评级买入，股价18.37，目标价28.00，上行空间52% [4] 装备制造行业 - 中联重科评级买入，股价5.92，目标价7.40，上行空间25% [4] - 三一国际评级买入，股价6.81，目标价8.70，上行空间28% [4] 原材料行业 - 中广核矿业评级买入，股价2.52，目标价2.61，上行空间4% [4] 可选消费行业 - 江南布衣评级买入，股价18.34，目标价18.68，上行空间2% [4] - 瑞幸咖啡评级买入，股价37.99，目标价40.61，上行空间7% [4] 必选消费行业 - 珀莱雅评级买入，股价81.92，目标价133.86，上行空间63% [4] - 华润饮料评级买入，股价12.02，目标价18.61，上行空间55% [4] 医药行业 - 百济神州评级买入，股价244.32，目标价359.47，上行空间47% [4] - 信达生物评级买入，股价79.30，目标价94.74，上行空间19% [4] 保险行业 - 友邦保险评级买入，股价71.05，目标价89.00，上行空间25% [4] - 中国财险评级买入，股价15.42，目标价15.80，上行空间2% [4] 互联网行业 - 腾讯评级买入，股价501.50，目标价660.00，上行空间32% [4] - 阿里巴巴评级买入，股价110.71，目标价155.50，上行空间40% [4] - 携程集团评级买入，股价59.12，目标价70.00，上行空间18% [4] 房地产行业 - 绿城服务评级买入，股价4.39，目标价6.13，上行空间40% [4] 科技行业 - 小米集团评级买入，股价60.15，目标价65.91，上行空间10% [4] - 瑞声科技评级买入，股价39.90，目标价58.78，上行空间47% [4] - 比亚迪电子评级买入，股价31.90，目标价43.22，上行空间35% [4] 半导体行业 - 地平线机器人评级买入，股价6.32，目标价8.90，上行空间41% [4] - 韦尔股份评级买入，股价124.63，目标价176.00，上行空间41% [4] - 贝克微评级买入，股价59.30，目标价93.00，上行空间57% [4] - 北方华创评级买入，股价437.12，目标价512.00，上行空间17% [4] 软件与IT服务行业 - Salesforce评级买入，股价269.21，目标价388.00，上行空间44% [4]

当前全球金融市场的主旋律无疑是围绕着美国联邦储备委员会（Fed）的货币政策预期展开的。特别是 外汇市场，正经历着一场由"降息热潮"所主导的显著波动。 市场参与者似乎已经完全沉浸在对美联储即将放松货币政策的预期之中，其激进程度甚至超越了美联储 官员公开表达的谨慎立场。 期货市场对九月降息的完全定价以及对七月降息的显著概率赋予，反映了一种强烈的信念：即美联储将 很快屈服于某种压力（无论是经济数据的恶化还是潜在的政治考量），转向宽松。 这种激进的降息预期直接导致了美元在本周初的疲软。 美元作为全球储备货币和避险资产，其价值与美国的利率水平和经济前景紧密相关。当市场预期利率将 下降时，持有美元的吸引力随之减弱，资金倾向于流向收益率更高或增长前景更好的资产。 德国通胀的温和上升提示了欧元区内部可能存在的通胀压力，这可能使欧洲央行（ECB）在考虑降息时 更加谨慎。欧洲央行目前维持的"坐视不理"立场，与市场对美联储的激进预期形成对比，这限制了欧元 自身上涨的动力。 2 年期掉期利差的收窄虽然提供了技术性支撑，但欧元/美元的长期走势仍将主要取决于美元的走向以 及市场对美联储政策的重新定价。 与外汇市场的"降息热潮"形成鲜明对 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自2023年8月起预测利率和黄金价格中枢将持续上升，与过去十几年趋势相反，美国通胀和财政状况是驱动黄金大周期的关键因素，特朗普2.0政策下财政扩张和贸易保护主义将加剧美元贬值，利好黄金，新兴信用品种如金银铜成为避险选择推动实物资产价值上升，各主要国家债务压力使信用货币存在贬值风险，中国等新兴市场国家有增持黄金空间 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金在当前宏观经济环境中的表现及未来趋势 全球进入高通胀、高利率、高波动新阶段推动实物资产价值上升，2023年8月预测未来几年利率和黄金价格中枢上升，美元面临贬值压力，新兴信用品种成避险选择推动实物资产价值上升，各主要国家债务压力使信用货币有贬值风险 [3] 特朗普2.0政策对黄金市场的影响 特朗普致力于重振制造业打破资金回流体系冲击美元资产，财政扩张赤字率或超7%，大概率走通胀贬值、债务货币化道路推动黄金价格上涨 [1][5] 美国贫富分化对宏观经济及黄金市场的影响 美国贫富分化达历史最高水平，再工业化政策若推行将导致全球资金再平衡，对资本市场产生长期影响并推动黄金等实物资产价格上涨 [1][6][7] 美国财政扩张及其对利率和金融抑制政策的影响 财政扩张使赤字率可能超7%加剧债务压力，无重大技术突破会通过通胀贬值、债务货币化解决，内生性利率中枢上升，为缓解债务压力实施金融抑制压低融资成本推升黄金价格 [1][2][8] 美元未来几年持续贬值的原因 特朗普搞制造业、缩减贸易赤字、脱虚向实及解决债务压力需美元贬值，各主要国家债务压力使信用货币有贬值风险，新兴信用品种成避险选择推动实物资产价值上升，美元将持续走弱 [9] 当前全球经济环境下中美再平衡的实现路径 实现路径有关税、汇率和财政，关税空间收缩，财政力度加大使失衡加剧，汇率价格调整成硬约束，美元贬值可通过市场化行为实现 [3][10] 2025年4月2号以来各国汇率变化情况 各主要国家和地区国际投资净头寸与汇率升值幅度有关，手持美元资产越多汇率升值幅度越大，4月2号以来美元跌约6 - 7个点，跌幅在亚洲时段，验证资金在美国和亚洲间存在再平衡 [11] 黄金市场长期走势受哪些宏观变量影响 受美国通胀中枢和财政赤字中枢影响，看空美国通胀和财政力度黄金牛市可能结束，反之则牛市远未结束，过去50年黄金实际价格基本由美国财政赤字解释 [12][13] 中国及其他新兴市场国家在外汇储备中的黄金占比情况 中国黄金占比约6%，新兴市场平均占比20%，非美发达国家占比50%，中国及其他新兴市场国家有很大增持空间 [14] 美国当前财政政策与历史上的顺周期大财政的异同 美国当前进入顺周期大财政，失业率低、经济良好时仍保持高额财政赤字，历史上1915 - 1920年、1940年代、1965 - 1970年曾出现过 [15]

全球资金再平衡与资产表现 - 国际现货黄金上半年涨幅达26%，全球央行持续增持预计2025年购买量达1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司储备量 [6] - 美元指数下跌9.7%领跌主流资产，美债收益率在4.0%以上高位震荡，中债10年期收益率降至1.65%历史低位 [6][7][8] - 信用债ETF市场总规模突破2100亿元，反映资金配置偏好转向稳健票息资产 [9] 权益市场分化与韧性 - 恒生指数以20.5%涨幅领跑全球，南向资金与"AI+新消费"叙事共同支撑港股困境反转行情 [12] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技（AI产业链）、消费、周期板块轮动缺乏主线，科创综指上涨8.1% [13][14][28] - 中证全指PE回升至近5年84%分位数，需盈利增速改善驱动进一步上涨 [30] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：股息率5%以上银行板块创新高，港股央企红利指数（股息率近8%）成避风港 [21] - 产业叙事重新定价：AI从算力层向应用端推进，科创板受益于"科技十六条"政策支持 [22] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性与美元信用衰减对冲，中国资产成长韧性受关注 [23][24] 大类资产配置策略 - A股采用"杠铃策略"：低估值高股息品种（银行、白电）与AI成长赛道（电子、计算机）均衡配置 [30][31] - 港股聚焦互联网、AI产业链及新消费领域，把握政策预期差带来的波段收益 [32][33] - 黄金配置价值提升：美元信用受损与地缘冲突推动，原油供需宽松或延续弱势震荡 [37] - 中债具备长期配置价值，美债长端利率从周期高点回落可战术性参与 [34][36] 投资方法论 - 两层思维框架：胜率层关注自由现金流/股息率等确定性指标，赔率层捕捉科技突破带来的行业格局重塑机会 [38] - 多元资产配置实证：2024年15类资产等权组合收益11%，2025年上半年收益6% [27][28]

时光飞逝，仿佛须臾之间，我们挥手作别了2025年上半年。 这半年间： 从特朗普政府的关税政策反复摇摆，到海外地缘政治争端一波未平一波又起，从DeepSeek以惊人效率突破AI算力封锁，到全球资金开始了新一 轮的迁徙，大类资产的投资图景正在经历一场悄无声息的重构。 ——全球资金再平衡实录 翻开大类资产上半年的成绩单，"资金盛与资产荒"精准勾勒了其间的市场底色。 海内外的流动性如同潮水，却在现实世界中似乎找不到足够的优质资产停泊。 在此背景之下，"确定性"资产迎来狂欢，黄金成为了明星选手。 相较于南华商品指数的整体收跌，国际现货黄金26%的涨幅背后，是地缘冲突与美元信用松动的双重叙事。 从贸易争端阴云未散，到中东局势骤然生变，黄金的避险属性被无限放大，但更深远的力量来自全球央行持续增持——预计2025年购买量将达 1000吨。中国央行更是连续第7个月增持黄金，7383万盎司的储备量悄然改写历史。（来源：Wind、公开信息） 这种"去美元化"的集体行动，正在重塑延续半个世纪的美元主导的国际货币体系格局。随着美元指数下跌9.7%领跌主流资产，美国例外论有所 动摇，关于避险资产的逻辑正在重新定义。 债券市场的走向则显得 ...