再平衡对贵金属市场的影响 - 从再平衡的影响趋势来看，白银承受的被动抛售压力较黄金更强 [1] - 白银期货市场容量与流动性显著低于黄金，其被动调仓规模占总未平仓合约比例明显更高 [1] - 白银在再平衡窗口期内或面临更为集中的技术性抛售压力，而黄金则更多体现为温和的技术性回调 [1]

爱尔兰总理访华的核心意义与背景 - 爱尔兰总理马丁于1月4日抵达北京，开启为期5天的访华行程，此访是爱尔兰总理时隔14年再次访华，行程包括北京和上海 [1] - 此访正值中国与欧盟关系调整之际，同时伴随欧洲多国领导人在岁末年初接踵访华，体现出务实合作仍是双方都期待推动的目标 [1] - 访问发生在中欧关系结构性调整与爱尔兰即将于下半年接任欧盟轮值主席国的双重背景下，不仅旨在深化中爱双边务实合作，更对稳定与发展中欧整体关系具有重要示范意义 [1] 爱尔兰的访问诉求与对华政策 - 爱尔兰的访问诉求主要基于两点：一是其自身对华合作的需求，两国在经济上互补性强；二是作为下半年欧盟轮值主席国的候任者，希望整合双边积极因素，为稳定并推动中欧关系发展积累动能 [1] - 爱尔兰希望在数字、绿色等具潜力的新兴领域与中方深化合作 [4] - 马丁政府的对华政策总体务实，基本避免了将内部矛盾向外转移，未刻意渲染对华竞争或意识形态分歧，而是坚持推进互补性经贸合作，表现出与中国相向而行的稳定意愿，这在当前欧洲对华政策光谱中较为突出 [2][6] 中爱双边关系现状与特殊性 - 近年来中爱关系发展平稳，经贸合作成果显著，为此次高层互动奠定了坚实基础 [1] - 中爱关系总体稳定，合作需求持续增长，双方已建立互惠战略伙伴关系，合作涵盖政治、经济、人文等多领域，结构完整、发展全面 [5] - 相较于其他欧洲国家，爱尔兰虽小，但经济结构独特，与中国形成优势互补 [5] - 中爱作为大小国家平等对话的范例，在当前一些大国推诿责任、制造矛盾的背景下，更显其意义，呼应了两国维护多边主义、促进国际秩序稳定的共同诉求 [5] 中爱关系对中欧关系的传导与示范效应 - 中爱关系若能保持稳定且合作不断扩大，将对其他欧洲国家产生积极的示范效应，有助于带动中欧关系整体向前发展 [5] - 爱尔兰作为候任欧盟轮值主席国，如何将中爱双边合作与中欧整体关系有效衔接，是当前重要课题，应避免双边合作与欧盟层面协作脱节，形成合力 [5] - 从中方视角看，中国愿继续巩固与爱尔兰的稳定关系，深化经贸互补合作，并希望中爱关系的积极态势能传导至中欧层面 [3] 中欧关系的前景与调整方向 - 中欧关系正经历因国际格局变化带来的必要调整期，双方关系的结构需要进行重组 [3] - 针对欧洲关注的再平衡问题，双方应超越短期的贸易逆差、市场准入等议题，在更高层面探索利益交汇与模式创新，实现更可持续的再平衡 [2][7] - 中欧关系当前面临国际环境变化带来的结构性调整，双方需适应新形势，以更具创造性的方式解决问题，实现高水平的优势互补合作 [7] - 制度差异并不必然导致对抗，差异可以成为相互包容、和平共处的基础，未来中欧关系应增强内生动力，减少外部大国关系变化带来的冲击和影响 [7] 中欧高层互动与关系的全球意义 - 去年至今，中欧高层互动保持连续性，体现出中欧关系的韧性，只要双方立足实际需求，避免政治化干扰，合作基础依然牢固 [8] - 在当前个别大国推行单边行动的背景下，中欧关系的稳定性与建设性作用更加凸显，中方始终强调中欧关系的全球意义 [8] - 中爱高层互动不仅是对双边关系的发展，也是对中欧关系韧性的共同维护 [8]

文章核心观点 - 2025年欧洲经济在保持韧性增长的同时进入“再平衡”阶段 在地缘与贸易冲击常态化背景下重塑供给 在通胀回落与政策转向中修复需求 但增长空间狭窄且修复路径更长[1][2] - 展望2026年 欧洲经济前景面临“多线压力测试” 既有防务与投资催生新动能的潜在机遇 也面临外部贸易摩擦向数字规则延伸以及内部结构性短板的持续挑战[3][4] - 中欧经贸合作是欧洲外需与产业链稳定的重要变量 双方经贸规模约7800亿美元 双向投资存量超2800亿美元 欧洲需将中国视为增长与产业机遇以获取确定性[4][5] 经济表现与官方预测 - 欧盟委员会2025年秋季经济展望报告预计 欧元区2025年GDP增速约1.3% 2026年约1.2% 欧盟整体经济增速在2025年和2026年均保持在1.4%[2] - 欧洲央行预计 欧元区通胀将从2025年的2.1%降至2026年的1.9%[3] - 2025年11月欧元区通胀率为2.1% 服务业与核心通胀韧性较强[2] 面临的主要挑战 - 美国关税政策带来出口压力和“可预期性下降” 通过预期渠道压制投资和消费 对增长形成持续性拖累[1] - 乌克兰危机持续抬升地缘风险溢价 能源价格波动增加企业成本压力[2] - 财政紧约束限制刺激政策空间 欧委会预计欧元区债务率在2024年至2027年仍将上行 到2027年约91%[2] - 外部贸易摩擦有从钢铝、汽车等“货物争端”向“数字规则”延伸的趋势 美方威胁对欧洲服务提供商采取反制措施 将增加企业外需不确定性和数字合规成本[3] - 内部存在生产率偏弱、老龄化加速、能源成本波动与产业外迁风险等结构性短板[4] 潜在机遇与政策动向 - 一个潜在转折点在于大规模举债与投资 特别是防务投资 能否“催生新动能” 欧委会预测显示投资在2026年有望明显回升[3] - 通胀总体接近政策目标为经济修复提供必要条件 通胀环境改善提供了更多政策回旋余地[2][3] - 欧洲央行在高度不确定的外部环境下政策基调为“谨慎推进、边走边看” 2025年12月再次选择按兵不动[2] 中欧经贸关系 - 中欧经贸规模处在约7800亿美元的高位 中欧双向投资存量超过2800亿美元[4] - 中欧经贸合作是欧洲外需与产业链稳定的重要变量 对欧洲而言关键在于能否将中国视为可把握的增长与产业机遇[4] - 2026年中欧经贸走向取决于欧方能否抓住中国市场与产业链所提供的确定性与稳定性[5]

2026年宏观趋势与格局展望 - 2026年的全球特点可概括为不确定性与可能性并存，不确定性源于地缘政治与AI技术狂飙，而AI技术发展蕴含泡沫破裂或重塑职场等多种可能性 [2] - 全球格局正经历“再平衡”，从西方长期主导转向东西方在权力与财富上更趋均衡，中美两国（G2）是这一进程的主角 [7] - 再平衡体现为全球对中国创新的重新认识，外资策略从“In China for China”转向“In China for the World”，例如欧洲车企在中国设立研发中心学习智能化经验 [8] 认知校准框架 - 需基于三个新框架校准对世界的认知：以“工程师治国”与“律师主政”区分中美增长模式，工程师思维强调长期主义与螺旋式上升，律师主政偏向保护存量可能抑制增长 [4] - 第二个框架是重新理解“有为政府”，需具备长期战略规划、集中调动资源并激发竞争、以及打破既得利益为创新扫清障碍的能力 [5] - 第三个框架是强化“酷元素”，包含受年轻人喜爱的文化形态、以黑科技为核心的技术突破以及能引发跨文化共鸣的内容，技术是最核心的酷元素 [5] AI对职场与经济的冲击 - 2026年是AI Native（AI原住民）毕业第一年，AI对入门级白领工作的冲击将初步显现，可能取代约50%的此类岗位 [2][24] - AI将接管大量重复、低效的流程性工作（如会议、汇报），其核心意义在于节约时间，将人解放出来专注于创造 [10] - AI时代稀缺资源从知识转向创造力，人与AI的根本差异在于直觉、想象力、情绪和常识四大能力 [10][11][12][13] AI颠覆商业模式与互联网生态 - AI正在颠覆以“争夺注意力”为核心的移动互联网商业模式，通过极大节约用户搜索和决策时间，动摇搜索广告、信息流等传统逻辑 [16] - 商业竞争焦点将从争夺人的注意力转向争夺AI智能体的注意力，生成式引擎优化（GEO）兴起，品牌需研究如何被AI理解与推荐 [16][17] - 互联网与APP生态将重构，可视化设计让位于结构化数据接口，智能体间协作协议（如MCP、A2A）推动核心竞争力转向“高效解决问题” [17][18] 资本结构变迁与“相对论”世界 - 在AI快速推进背景下，人力资本、金融资本、自然资本与社会资本四类资本的相对稀缺性发生调整，人力资本价值面临重新定价压力 [20][21] - 自然资本日益稀缺推动对新能源、环保产业的持续投入，社会资本（信任、协作网络等）因无法被AI替代而可能升值 [21][22] - 世界进入“相对论”状态，发展相对于安全再次成为重点，人的低效探索相对于机器高效处理更有价值，知识普惠相对于信息差牟利成为趋势 [19][20] 中美“双速经济”与存量时代挑战 - 中美均面临“双速经济”结构性矛盾，科技与金融部门高速发展，与传统经济部门及普通民众生活感受形成落差 [23] - 美国双速经济表现为少数精英与普通大众分化，增长动力集中于股市与AI投资，通胀侵蚀普通家庭购买力，必需品价格涨幅快于收入增长 [23][24] - 中国双速经济表现为出口支撑与内需疲软并存，国内受房地产调整、消费疲软、青年就业压力等因素影响，同时零工经济持续扩张 [24][25] - 中国经济已进入“存量时代”，增长不再普惠，机会更加分化，普通人向上流动难度上升，破局需回到更大周期中思考 [25][26] 大周期视角与未来定位 - 中国过去四分之一个世纪的增量时代可用四季比喻：1978-2001年为春天（改革开放），2001-2010年为夏天（全球化），2010-2020年为秋天（结构优化），2020-2025年进入冬天（分化考验） [27][28] - 新一轮四季轮回正在开启，2026-2030年将走向新的“春天”，但气候与土壤已不同过往，需全力拥抱AI技术浪潮的结构性机会，并适应G2格局下的全球博弈不确定性 [28][29]

文章核心观点 文章旨在为普通投资者，特别是新手，提供指数基金投资的入门指引。其核心观点是：通过参考官方及机构认可的“指数指引”，新手投资者可以筛选出适合入门的指数品种，并通过“分散配置+再平衡”的策略，在A股风格轮动的市场中获得更稳定的超额收益[1][3][37]。 根据相关目录分别进行总结 新手投资指数基金的合适性与入门品种选择 - 对大多数家庭而言，投资指数基金比投资个股更合适，因为指数基金具备分散配置和新陈代谢能力，能规避单个公司的经营风险[4][5] - 新手入门品种主要分为两类：一是宽基指数，如沪深300与中证500（即中证800），以覆盖A股大中盘股；二是策略指数，包括代表成长风格的龙头策略（如中证A系列指数）和代表价值风格的红利策略[23][24] - 这些入门品种的选择依据，来源于多个被机构投资者认可的“指数指引”，包括公募基金业绩基准一类库、个人养老金账户首批基金、首批股债恒定比例指数以及本次下调保险公司风险因子的指数[5][6][11][16][17] 机构认可的“指数指引”具体内容 - **公募基金业绩基准一类库**：该库纳入市场表征性强、认可度高的指数，鼓励基金公司规范使用，当前包含69只指数，覆盖宽基、策略、行业/主题等类别[6][7] - **个人养老金账户指数**：2024年底首批纳入85只养老指数基金，覆盖16个主流指数；截至2025年9月30日，基金数量扩充至91只，覆盖指数未变。其中，宽基指数如沪深300（纳入22只基金）、中证500（纳入17只基金）占主导，策略指数则以中证A500（纳入19只基金）和中证红利（纳入3只基金）为代表[11][12] - **首批股债恒定比例指数**：这类指数同时包含股票和债券资产，按固定比例（如股债比例5:95至30:70）配置并定期再平衡，类似“固收+”指数。其对应的股票指数主要包括上证红利、中证红利、中证800红利低波动、中证A500及中证800自由现金流[13][14][15][16] - **本次下调保险公司风险因子的指数**：2024年12月初，监管下调了保险公司投资部分指数成分股的风险因子，例如，对持仓超过3年的沪深300成分股，风险因子从0.3下调至0.27；对持仓超过2年的科创综指成分股，风险因子从0.4下调至0.36。风险因子降低意味着保险公司可释放更多资本用于投资[17][18][19][20] 指数指引中出现频率最高的核心指数 - 在公募业绩基准、个人养老金、股债恒定比例、险资风险因子下调等多重指引中，出现频率最高的指数是筛选入门品种的关键。这些高频指数主要包括宽基指数（如沪深300、中证500、中证800、科创50等）以及策略指数（如中证红利、中证A500等）[21][22][23] A股市场风格轮动与投资策略 - A股市场存在明显的成长与价值风格轮动特征，例如2019-2020年成长风格强势，2021-2024年价值风格强势，2025年以来又转为成长风格表现较好[30][31][32][38] - 长期来看，成长风格与价值风格（例如300成长指数与300价值指数自2004年底起点相同）的长期收益差别不大，但短期表现各异[33][34][36] - 为应对风格轮动并获得更稳定收益，投资者可采用“分散配置+再平衡”策略。例如，分散配置中证A50（成长风格）和中证红利（价值风格），并进行年度再平衡，相比单一投资沪深300，该组合能获得更高收益且波动更小[27][28][37]

个人养老金账户的税收优惠与参与资格 - 个人养老金资金转入的截止日期为每年12月31日，在此日期前开通账户并缴费（每年上限12000元），可享受次年（如2025年）的个税税前扣除[3][4] - 个人养老金的主要优势在于个税递延优惠，收入越高、缴纳个税越多的人群享受的优惠越大，参与更划算[6][7] - 根据月税前收入分析参与适宜性：月收入6000元及以下者不适合参加；月收入7000-10000元者吸引力不大；月收入15000元以上者参与比较划算[11] - 具体节税金额示例如下：月收入15000元年节税1200元；月收入25000元年节税2400元；月收入40000元年节税3000元；月收入100000元年节税5400元[9] 个人养老金账户可投资产品概况 - 个人养老金账户属于养老第三支柱，是个人自愿设立的养老储备计划，资金通常退休后取用，取用时按3%税率缴税[12] - 账户可投资品种包括商业养老保险、储蓄存款、理财、公募基金和国债五类[15] - 截至2025年9月30日，纳入个人养老基金名录的公募基金包括211只FOF基金和91只指数基金[16] - 这91只指数基金均为场外指数基金的Y份额，费率有优惠，覆盖了16个主流股票指数[17][18] 个人养老金账户中的指数基金配置策略 - 纳入的指数基金覆盖宽基指数与策略指数，宽基指数包括沪深300、中证500、创业板指、科创50等，策略指数主要包括龙头策略和红利策略[18][19] - 经典配置组合有两种：一是沪深300搭配中证500（即中证800），覆盖A股大中盘股；二是龙头策略指数（如中证A50、A100、A500）搭配红利策略指数[22][25] - 策略指数可分为成长风格（如龙头、成长、质量）和价值风格（如红利、价值、低波动），A股存在风格轮动现象，分散配置并定期再平衡有助于平滑波动、提升长期收益[28][30][37] - 截至2025年12月15日的估值数据显示，部分宽基指数如中证500市盈率分位数较高（近五年94.71%），而部分红利策略指数如中证红利的估值分位数相对较低（近十年市盈率分位数46.21%）[47] 个人养老金账户的投资操作实务 - 账户资金可随时转入，每年上限12000元，投资方式灵活，可按年、按月或按周定投，当年不投入亦可[44] - 投资策略建议采用估值止盈法：指数低估时定投指数基金，正常估值时持有，高估时止盈，止盈后资金可转向国债、储蓄等低波动产品[45] - 投资者可通过银行渠道或天天基金、雪球等线上平台购买养老指数基金Y份额，需注意选择申购费有折扣的渠道[55][56] - 账户资金封闭运行，通常需满足退休、完全丧失劳动能力、出国定居等特定条件方可领取，但账户内的基金可以操作赎回，只是赎回资金仍留在账户内[58][60][61] 目标投资者与参考工具 - 该定投计划适合能承受指数基金波动风险且距离退休5年以上的投资者，临近退休者应考虑波动更小的养老理财或储蓄产品[52][53][54] - 公司每周二在公众号发布“个人养老金账户的指数基金定投计划”，提供具体的定投品种、金额、再平衡方案及止盈操作供参考[49][50] - 公司同时提供每周更新的“养老指数估值表”，方便投资者查询指数估值状态与对应的Y份额基金代码，辅助投资决策[46][47]

市场整体表现 - 截至收盘，A股市场整体上涨，螺丝钉星级为4.2星，接近4.1星 [1] - 大、中、小盘股均上涨，其中中小盘股上涨略多 [2] - 成长风格表现强势，整体上涨 [3] - 港股市场整体上涨，其中港股科技板块上涨略多 [4] 近期市场驱动因素 - 上周五（12月20日）发布的美国11月CPI数据增速低于预期，对美元进一步降息构成利好 [5] - 受此影响，上周五全球股市出现反弹，并带动今日（12月23日）A股与港股上涨 [6] 核心投资理念与机会把握 - 投资决策应高度审慎，可借鉴巴菲特“一生20次投资机会”的比喻，将每次重大熊市视为一次宝贵的投资机会 [9][10][14] - 真正的“20次机会”指的是遇到20次熊市，而非具体的交易次数，在单次熊市中无论是分批定投还是一次性买入，都算作同一次机会 [11][12][13][15][16] - 以5星（投资价值最高阶段）作为衡量标准，最近15年A股共出现三次重大熊市投资机会，分别是2012-2014年、2018年以及2022-2024年 [17] - 进入2025年后，A股和港股多数时间已不在5星区域，投资机会的吸引力相比2024年有所下降 [17][18] - 平均每3-5年，会在某一资产大类上遇到一轮熊市，假设一个投资者有30年投资生涯，仅在A股市场就可能遇到6-10次熊市买入机会 [19][20][21] - 通过将投资范围扩展至全球主要资产大类（如A股、港股、人民币债券、全球股票指数、黄金、美元债等），可以在30年时间里将重大投资机会增加到20次左右 [22][24][25][28] - 不同资产类别的熊市周期并不同步，例如2015年A股处于1星级大牛市时，黄金正经历5年多的熊市，并在2015-2016年处于5星的熊市底部 [23] - 投资者需要对多个资产大类构建并关注其估值指标（如星级），只要有2-3年的耐心，就完全可以等到低估买入的机会 [26][27][29] 主要指数估值数据摘要 - **沪港深红利低波**：盈利收益率10.25%，市净率0.96，ROE 9.84% [35] - **上证50**：盈利收益率10.19%，市净率0.96，ROE 9.79% [35] - **沪深300**：市净率1.82，ROE 11.48% [35] - **中证500**：市净率2.29，ROE 7.19% [35] - **创业板指**：市净率5.69，ROE 13.37% [35] - **恒生指数**：盈利收益率7.15%，市净率1.38，ROE 9.87% [35] - **标普500**：市净率5.59，ROE 22.54% [35] - **纳斯达克100**：市净率8.75，ROE 30.36% [35] - **十年期国债**：到期收益率1.83% [35] 债券市场参考数据摘要 - **货币基金**：七日年化收益率中位数为1.26% [39] - **中证短融**：到期收益率1.75%，近1年年化收益1.79% [39] - **5年期国债**：到期收益率1.56%，近5年年化收益3.71%，近5年最大回撤-4.80% [39] - **10年期国债**：到期收益率1.78%，近5年年化收益4.82%，近5年最大回撤-6.86% [39] - **30年期国债**：到期收益率2.28%，近5年年化收益8.39%，近5年最大回撤-16.37% [39]

文章核心观点 - 在牛熊转换阶段，投资结果取决于攻守平衡而非方向判断，低点扛不住或只守不攻均会错失机会[6] - 牛市真正的风险在于上涨过程中因情绪扩张而丢失安全边际，熊市与牛市均是长期投资的组成部分，短期波动不应被过度放大[6] - 牛市中亏损的根源在于投资者未厘清初衷、目标与策略，结构不清与纪律不严导致行为失控，而非信息不足[6] - 多元化资产配置的核心目标是追求更稳定的投资过程与穿越周期，而非追求更高收益或阶段性跑赢指数[6] - 普通投资者需承认自身无法承受极端回撤，接受波动是投资的常态，多元化配置旨在将波动控制在可承受范围内[6] - 资产配置无法消除风险，但能降低失控概率，安全边际与纪律比技巧更重要，再平衡是用规则对抗情绪而非择时[6] 投资理念与策略 - 投资理财的第一步是“认怂”，即承认自身无法承受极端回撤[6] - 波动是投资的常态，选择投资即意味着接受波动的存在[6] - 多元化配置的本质是追求更稳定的投资过程，而非更高收益[6] - 多元化配置不能消除波动，但能将波动控制在可承受范围内[6] - 资产配置无法消灭风险，只能降低失控的概率[6] - 安全边际和纪律比技巧更重要[6] - 再平衡策略（如定期、定量、温度再平衡）是用规则对抗情绪、减少主观判断，而非择时[6] 市场周期与投资行为 - 在牛熊转换阶段，决定结果的不是判断方向，而是攻守是否平衡[6] - 牛市真正的风险不在下跌，而在上涨过程中因情绪扩张而丢掉安全边际[6] - 熊市和牛市都是长期投资的组成部分，不是对立面[6] - 短期波动只是生命周期中的一段，不值得被过度放大[6] - 牛市中更容易亏钱，根源在于很多人没想清楚初衷、目标和策略三件事[6] - 结构不清、纪律不严是牛市亏损的根源，源于行为失控而非信息不够[6] - 在多杀环境中，若基本面未发生变化，反而可能是加仓窗口[6] 资产配置目标与预期 - 多元化配置的目标是穿越周期，而非阶段性跑赢指数[6] - 若已选择资产配置，需接受其在牛市峰值阶段可能跑输指数的结果[6] - 用既定选择反驳结果，本身就是违背初心[6] - 长期结果的分水岭，不在于抓住多少机会，而在于有没有守住边界[6]

核心观点 报告认为，2026年海外市场的主线是“弱复苏与再平衡”[1][19]。全球经济在“资产负债表修复、宽货币、宽财政、AI投资浪潮”四大支撑下有望逐步复苏，但受制于“利率仍高、关税影响、难以共振”三大制约，上行动能偏弱[2][19]。不同国家与行业的表现将从分化走向收敛，经济、政策与资产价格将在多重因素博弈下达到新的平衡点[1][19]。 过去5年市场主线复盘 - **2021-2022年主线：通胀、加息与衰退预期**：前期财政货币大放水、供应链中断及俄乌战争导致全球通胀飙升，各国央行自2022年初启动快速加息，引发市场对经济衰退的担忧升温[10] - **2023-2024年主线：软着陆、降息与AI概念爆发**：通胀持续回落，各国央行停止加息并于2024年开启降息周期，衰退预期被证伪，软着陆预期强化；同时，ChatGPT的发布引爆AI概念，对经济和资本市场产生深远影响[11] - **2025年至今主线：关税、再通胀与去美元化交易**：特朗普重新上台推出一系列关税措施，引发衰退与二次通胀担忧；美联储上半年暂停降息后于下半年重启；政策不确定性削弱美元信用，引发“去美元化交易”[12] 本轮周期特殊之处及底层逻辑 - 本轮经济周期呈现“尖峰肥尾”形态，经济下行后走平，未发生衰退[14][16] - 根本原因在于疫情后各国政府通过财政大放水，直接向企业和居民部门输送现金，帮助其实现了“漂亮的去杠杆”（即债务转移），避免了因大幅加息可能引发的大规模债务违约和经济衰退[18][21] - 这种政府加杠杆托底的方式虽然避免了衰退，但也导致财政空间被压缩，且当前利率水平仍偏高，不足以刺激私人部门重新加杠杆，使得全球经济丧失了弹性，未来上行斜率可能不会太陡峭[18] 2026年全球经济：动能修复与上行乏力 - **动能修复的四大支撑**： 1. **资产负债表修复**：截至2025年第一季度，美欧企业部门杠杆率已明显低于2019年水平，居民部门杠杆率更是降至2000年左右水平，去杠杆较为充分，为重新加杠杆奠定基础[21][22] 2. **宽货币**：货币政策存在时滞（美联储约1年，欧央行约8个月）。欧央行于2024年6月首次降息，其效果已在2025年显现；美联储于2024年9月首次降息，其效果预计在2025年四季度至2026年显现，对经济形成环比提振[28] 3. **宽财政**：关税升级倒逼多国财政扩张。市场预期美国2025-2027年财政赤字率分别为6.1%、6.3%、6.4%；德国分别为3.0%、3.5%、4.0%，均处于非衰退时期的高位，巩固经济复苏势头[33][34] 4. **AI投资浪潮**：2024年美国AI领域私人投资达1091亿美元，占GDP的0.4%[35]。2025年上半年AI相关资本支出拉动美国实际GDP增长1.1个百分点[35]。预计美国主要科技公司的大数据相关资本开支在2025年增长74%，2026年进一步增长34%[35] - **上行乏力的三大制约**： 1. **利率仍高**：截至分析时点，美国联邦基金利率与CPI同比之差为1.2%，处于1990年以来64%分位；与实际GDP同比之差为2.3%，处于76%分位，利率吸引力不足，可能制约私人部门大幅加杠杆[42][45] 2. **关税影响**：截至11月底，美国平均关税税率为17.9%，远高于特朗普上台前的2.4%[46]。研究测算，关税对美国经济的拖累可能在2026年第三季度达到最大值，累计拖累实际GDP下降1.1个百分点[46] 3. **难以共振**：过去几年新兴国家经济表现好于发达国家，服务业表现好于制造业[48]。预计2026年这种分化将收敛（发达国家与制造业回升，新兴国家与服务业趋稳），但缺乏同步上行共振，削弱整体复苏强度[48] - **综合展望**：复苏更多体现为环比指标（如GDP环比、PMI、新增就业）改善，同比增速难有明显提升。市场对2026年主要经济体GDP同比增速的一致预期为：全球2.9%、美国1.8%、欧元区1.1%、英国1.2%、日本0.7%[53][54] 2026年美联储降息：政策目标与政治目标 - **政策目标：经济状况无需大幅降息**： - **就业**：美联储政策利率领先新增非农就业约1年，领先失业率约3年[55][56]。预计2026年美国新增非农就业将见底回升，失业率上行幅度有限，就业形势不会驱动美联储大幅降息[55] - **通胀**：2025年前三季度美国PCE通胀和核心PCE通胀中枢分别为2.6%和2.8%，仍明显高于2%目标[58]。预计2026年通胀先升后降，全年中枢与2025年接近，继续制约降息空间[58][61] - **政策模型**：基于7种货币政策模型的路径显示，2026年底联邦基金利率的50分位预测值为4.0%，意味着2026年仅需降息一次25个基点；当前利率（3.75%上限）已属于“风险管理式”的提前降息[62][64] - **政治目标：主席换届与中期选举**： - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月到期，市场预期前美联储理事沃什或白宫经济委员会主任哈塞特最有可能接任，二人均属鸽派且可能听命于特朗普，或削弱美联储独立性[3][65] - 2026年11月将举行国会中期选举，特朗普政府有动力通过降息来提振经济和金融市场[3][65] - **市场预期与报告观点**：截至12月16日，利率期货市场预期2026年美联储大概率降息2次[65][69]。报告认为，这一预期符合美国经济基本面，但对美联储可能因主席换届而丧失独立性的风险计价不足[3][65] 2026年大类资产展望 - **美股：宏观环境偏多，估值压力较大** - 经济复苏与降息环境利好美股，但当前估值（无论P/E还是指数/M2）已达到2000年互联网泡沫时期的水平，将制约上涨空间并可能放大波动[4][71][78] - 预计2026年美股整体仍将上涨，但波动放大。可重点关注两大方向：1) AI应用层面的新催化，如具身智能、无人驾驶出租车、游戏、医药等；2) 美国关键领域“自主可控”相关的战略性资源，如铀、钴、稀土等[4][79][80] - **美债：关注降息节奏，利率曲线趋陡** - 若仅考虑经济弱复苏与通胀中枢稳定的基本面，10年期美债收益率难大幅下行[4][80] - 若美联储因主席换届而超预期降息，将打开收益率下行空间。相较于收益率单边走势，做多期限利差（即预期收益率曲线变陡）是更明确的方向，因经济复苏或超预期降息均会带动期限利差走扩[4][82][83] - **汇率：美元偏震荡，人民币稳中小升** - 2025年“欧强美弱”格局驱动美元走弱，但2026年美欧经济相对表现将趋于均衡，带动美元止跌企稳[4][84]。加之美元做空交易拥挤，美元难明显下跌，但美国经济复苏动能偏弱也限制其大幅走强，预计美元整体偏震荡[4][84] - 人民币汇率有望稳中小幅升值，全年中枢可能在7.0左右，并可能阶段性升至7下方[4][85] - **黄金：上涨节奏趋缓，关注比价修复** - 去美元化与资产荒的中长期逻辑未变，但金价/美国M2衡量的估值已升至历史高位，性价比下降[89][90]。预计2026年黄金将延续上涨趋势，但节奏趋缓[4][89] - 相较于黄金单边走势，更值得关注的是**金银比、金铜比向下修复**的机会。全球经济复苏将改善工业需求，使白银、铜等工业属性更强的有色金属可能具备更大的超额收益[4][91][97] - **原油：供给仍偏过剩，下跌空间不大** - 美国能源信息署（EIA）估计2026年全球原油仍将供大于需，基本面偏弱[98][100] - 但存在四方面支撑：1) 美国商业原油库存处于10年同期低位；2) 原油做空交易拥挤；3) 美国页岩油新井平均盈亏平衡价约为61美元/桶；4) 对俄新制裁可能影响供给[99][104][108] - 若地缘冲突不显著升级，预计油价将延续震荡偏弱趋势，但下跌空间有限。预计布伦特原油价格中枢可能在60美元/桶附近[4][99]

文章核心观点 - 在波动加剧的市场环境中，通过将投资组合配置于两类“看似矛盾”的资产——一类波动性极高、长期预期收益率为零的资产，以及一类无波动性、长期预期收益率同样为零的资产——并执行再平衡策略，可以降低组合整体波动性，减少“波动拖累”对长期收益的侵蚀，从而在零预期收益的场景中创造正收益 [6][18][20] 香农的魔鬼 - 该理论由克劳德·香农提出，模拟了一个长期预期收益为0的掷硬币游戏：正面朝上收益50%，反面朝上亏损33.33% [11][12] - 由于算术收益率与几何收益率的差异，即使盈亏幅度不对称，该游戏的长期预期几何收益率仍为零 [13][17] - 几何收益率能真实反映投资组合价值变化，例如100元上涨10%至110元，再下跌10%后变为99元，这1元的差值即为“波动拖累” [15][16] - 若每次掷硬币后将一半资金用于下注，另一半再平衡为现金，长期可实现正收益，例如初始100元经过两轮“正面-反面”操作后，账户余额从100元增至108.5元 [19][20] - 再平衡策略通过降低组合整体波动性，减少了波动拖累对长期收益的侵蚀 [20] 收益与波动的权衡 - 波动对获取收益有负面影响，过高的波动性和大幅回撤会让收益快速蒸发，这种情况可能出现在高投机性股票或过度使用杠杆时 [23][24] - 理论上波动率越低越好，但前提是低波动性资产的预期收益率需等于或高于高波动性资产，而低波动高收益的情况并不常见 [25][26] - 投资者应在自身风险承受能力范围内接受风险，根据投资目标设定预期回报，并通过分散投资和多元资产配置将风险降到最低 [27] - 引用巴菲特名言，强调长期布局的重要性，不应因市场短期调整而放弃，同时指出股市是将财富从没有耐心者转移到有耐心者手中的机器 [28][30][31] - 任何资本的永久性损失都可能对长期收益造成不可挽回的重创 [32] 再平衡的价值 - 再平衡的重要性在于，市场变化会导致投资组合偏离最初设定的目标，从而在市场飙升时承担过多风险，在市场下跌时加剧波动拖累和收益回吐 [34][35][36] - “香农的魔鬼”与网格交易策略有相似之处，但都是理想化假设，忽略了交易成本、买卖价差、参数预测难度以及现实中是否存在“零预期收益且无相关性”的资产等现实因素 [37] - 过于频繁的再平衡和仓位管理存在弊端：交易成本侵蚀收益、单边行情中资金利用效率降低、对投资者择时能力要求极高 [38] - 再平衡或仓位管理的根本意义并非直接提升投资回报，而是在市场波动中为组合提供一种“纠错机制”，防止配置随市场波动而失控，帮助保持平稳的投资心态 [39][40] - 应锚定合理的配置区间，不必追求频繁操作，仅在必要时进行再平衡，这是在波动市场中守护收益的核心逻辑 [40]