财政收支情况 - 2025年前4月一般公共预算收入80616亿元同比下降0.4% 前4月一般公共预算支出93581亿元同比增长4.6% [2][7] - 广义财政收入同比2.7%较3月提升4.4个百分点 广义财政支出同比12.9%较3月提升2.8个百分点 [3][8] - 前4月广义财政收入预算完成度33%高于过去五年平均31.8% 广义财政支出预算完成度28.4%略高于过去五年平均28.2% [3][8] 财政支出提速原因 - 广义财政收支差-2.7万亿元高于2020-2024年同期平均-1.4万亿元 一般财政收支差-1.3万亿元高于同期平均-0.6万亿元 显示国债和新增一般债支撑明显 [10] - 国债净融资规模达2.4万亿元发行进度49.4%明显高于2024年同期20.9% [10] - 政府性基金支出同比44.7%较3月提升超16个百分点 主因土地出让收入同比4%较3月提升21个百分点 [31] 专项债发行情况 - 新增专项债发行进度偏慢 截至5月16日发行进度31%明显低于2022年和2023年同期的43.5%和43.1% [13] - 土地出让收入修复带动政府性基金收入同比8.1%较3月提升19.7个百分点 但地产销售低迷下持续性待观察 [12][19] 财政政策动向 - 增量政策窗口期开启 金融政策已先行 财政政策关注债务发行使用和增量续力可能 [15] - 准财政工具如政金债和PSL或较快落地 预算调整需关注后续全国人大常委会会议 [15] 收入结构改善 - 税收收入同比1.9%较3月提升4.1个百分点 其中印花税同比14.7% 个人所得税同比改善超67个百分点 [25] - 非税收入同比1.7%较3月回落超4个百分点 显示收入质量提升 [25] 支出结构优化 - 一般财政支出中基建类和民生类增速较高 交通运输同比10.6% 卫生健康同比10.3% 社保就业同比9.6% [28] - 教育、科学技术支出占比分别较3月提升1.6和1.4个百分点 [28]

财政收支总体情况 - 2025年前4月，一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%[1][9] - 2025年4月，广义财政收入同比2.7%，较3月提升4.4个百分点；广义财政支出同比12.9%，较3月提升2.8个百分点[1][3][10][18][27] - 前4月广义财政收入预算完成33%，高于过去五年平均31.8%；广义财政支出预算完成28.4%，略高于过去五年平均28.2%[1][10] 财政收支支撑因素 - 广义财政支出延续提速，或因政府债务融资支撑，4月一般财政收支差 -1.3万亿元，高于2020 - 2024年同期平均 -0.6万亿元[1][12] - 截至5月16日，国债净融资规模达2.4万亿元，发行进度49.4%，高于2024年同期的20.9%[1][12] 专项债与土地出让收入情况 - 截至5月16日，新增专项债发行规模1.37万亿元，发行进度31%，低于2022年和2023年同期的43.5%、43.1%[15] - 4月地方国有土地出让收入当月同比4%，较3月增速提升21个百分点，后续能否持续修复需跟踪[15][21][35] 财政收支分项情况 - 4月政府性基金收入同比8.1%，较3月提升19.7个百分点；一般财政收入同比1.9%，较3月提升1.6个百分点[18][21][22] - 4月一般财政支出同比5.8%，较3月提升0.1个百分点；政府性基金支出同比44.7%，较3月提升超16个百分点[27][31][35] 风险提示 - 政策变化超预期，稳增长政策可能影响内需修复斜率[43] - 经济变化超预期，海内外形势使内需修复偏慢[43]

指数表现 - 上证指数收盘3404点，1日涨0.86%，5日涨4.33%，1月涨1.83% [1] - 深证综指收盘2011点，1日涨0.52%，5日涨5.63%，1月涨2.17% [1] - 大盘指数昨日表现涨1.29%，1个月表现涨5.22%，6个月表现跌1.84% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.42%，1个月表现涨3.09%，6个月表现跌7.78% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.16%，1个月表现涨3.26%，6个月表现跌1.55% [1] 行业涨跌 涨幅 - 保险Ⅱ昨日涨5.07%，1个月涨11.08%，6个月跌4.24% [1] - 航运港口昨日涨3.76%，1个月涨6.85%，6个月涨2.17% [1] - 证券Ⅱ昨日涨3.63%，1个月涨6.92%，6个月跌13.53% [1] - 化学纤维昨日涨2.84%，1个月涨10.51%，6个月涨8.1% [1] - 多元金融Ⅱ昨日涨2.81%，1个月涨5.95%，6个月跌9.09% [1] 跌幅 - 航天装备Ⅱ昨日跌2.43%，1个月涨3.05%，6个月跌10.42% [1] - 工程机械Ⅱ昨日跌1.7%，1个月涨2.87%，6个月涨5.97% [1] - 贵金属昨日跌1.63%，1个月跌5.91%，6个月涨21.25% [1] - 光伏设备Ⅱ昨日跌1.63%，1个月涨5.2%，6个月跌28.41% [1] - 个护用品昨日跌1.35%，1个月涨11.97%，6个月涨30.53% [1] 京东25Q1业绩点评 营收与利润 - 京东25Q1营收3011亿元，同比增15.8%，服务收入588亿元，同比增14.0%，Non - Gaap净利润128亿元，同比增43.4%，业绩超预期 [2][10] 零售业务 - 京东零售收入同比增16.3%至2638亿元，活跃用户数同比增速超20%，连续6季度双位数增长 [2][8][10] - 国补加力扩围推动带电品类收入同比增17.1%至1443亿元，增速环比升1.3ppt，预计销售延续高增长 [10] - 日百品类收入同比增14.9%至980亿元，商超品类连续5季度双位数增长 [10] - 第三方商家成交用户数和订单量双位数增长，平台及广告服务收入增速环比加速至15.7% [10] 盈利能力 - 集团毛利率15.9%，同比升0.6ppt，履约毛利率9.3%，同比升0.5ppt [3][10] - 京东零售经营利润率同比升0.8ppt至4.9%，京东物流经营利润率同比降0.2ppt至0.3% [10] - Non - GAAP净利润率达4.2%，同比升0.8ppt [10] 外卖业务与回购 - 4月22日京东外卖当日订单量突破1000万单，预计加大投入用户补贴等强化生态势能 [3][10] - 截至2025年3月31日，年内回购15亿美元，80.7百万股A类普通股，占2024年底流通股2.8% [3][10] 评级 - 维持“买入”评级，下调FY25 - 26年调整后归母净利润预测 [10] 增量政策专题 政策窗口期信号 - 4月中央政治局提前召开会议，关注扩内需、促消费、稳就业等政策，强调办好自己的事，稳就业等“四稳” [4][11] - 4月28日国新办发布会围绕稳就业，涉及稳内需与就业协同、拓展就业空间、强化民营经济支持 [11] - 5月7日国新办发布会围绕稳市场，包括稳股市、稳楼市、强化科创金融支持 [4][11] 增量政策调整 - 90天关税“暂缓期”是出口缓冲期，也是政策落地和储备窗口期，5月抢出口或延续，6月效应或消退 [11] - 一揽子金融政策落地，央行降准降息，引导下调存款利率 [11] - 财政政策关注债务额度发行使用和增量“续力”，二季度政策或落地，关注增量资金节奏 [11] 增量资金投向 - 一季度GDP增速较高，后续经济结构需关注政策落地和关税谈判进展 [11] - 若关税谈判顺利，政策重心或向长期制度改革倾斜，促消费关注减负增收和服务消费政策支持 [11] - 稳投资方面，新基建成增长点，传统基建开工落地需重视 [11]