行业与公司 * 涉及的行业：宏观经济、房地产、金融（银行、债券、A股、港股）、基建、城市更新、制造业、科技（AI、软件）、服务业（旅游、消费）、能源（绿电、新型能源）、化工、能源金属、航空装备、电力设备、医药[1][2][7][15][18][20][21][25] * 涉及的特定公司类型：平台企业、中小微企业、基建企业、绿电运营商、民企相关产业链公司[15][18] 核心观点与论据 * **宏观政策范式转变**：宏观政策从超常规逆周期调节转向常态化管理，更加注重跨周期调节[1][9] * **房地产市场措施**：提出控增量、去库存、优供给等措施，深化住房公积金制度改革（扩大贷款和租金使用范围），鼓励收购存量商品房用于保障性住房[1][3][4][12] * **投资重点方向**：推动投资止跌回稳，重点推动基建项目、城市更新和好房子建设[1][2] * **货币政策预期**：重提降准降息但强调灵活高效运用，预计春节期间可能降准以应对流动性缺口，降息空间受限[1][2][6][10] * **财政政策基调**：保持必要的财政赤字，预计2025年财政支出增长显著提升（从2024年的1.5%以下提升至6%-7%），2026年财政支出增长预计为5%至5.5%，主要用于支持基建和消费领域[1][2][5] * **未来需求增量领域**：集中在房地产、基础设施建设、城市更新、服务业开放、高端服务出口（如旅游业、AI时代软件出口）、制造业出口及民生消费等领域[1][7] * **A股市场策略**：会议基调温和，春季躁动或提前至12月中下旬，内需与科技仍是高定调方向，并强化新老经济风格再均衡的观点[1][18] * **供给侧改革新动向**：与全国统一大市场建设结合，强调优化供给、作用增量、盘活存量，并规范地方补贴[11] * **防风险优先级变化**：防风险在2025年的优先级从去年的第五位降至最后一位，但对房地产市场风险提出新举措[12] * **产业与创新亮点**：深入整治恶性竞争，加紧清理拖欠企业账款，推动平台企业与劳动者共赢发展，新型政策金融工具预计年底落地[15] * **债券市场策略**：明年第一季度面临名义GDP走高和国债供求关系压力，策略上建议蛰伏反击，短端性价比和确定性更强（因一二月份降准降息概率较高），长端建议快进快出[17] * **市场风格判断**：当前至2026年4月前，弹性最重要，利好科技类和医药类等成长股；4月后，随着基本面改善，可能出现风格再平衡机会，更看好周期性板块[25][26][27] 其他重要内容 * **财政具体数字**：2025年地方债务规模为4.9万亿，中央预算内赤字保持不变，置换特别国债与注资基本持平，用于消费和投资的实际财政支出增速将接近6%[5]；2026年专项债规模预计维持2025年水平，即4.4万亿左右[13] * **消费预期调整**：对消费预期变得更为保守，以旧换新等设备更新计划可能会有所下降[14] * **市场叙事与风险**：2025年市场没有显著新叙事，延续AI等主题；需关注固定资产投资偏弱和就业等尾部风险；房地产去库存是自2015年以来首次提出的重要点，但政策力度尚需观察[16] * **历史数据参考**：自2010年以来，中央经济工作会议前后，大盘股通常表现占优，金融、建筑等行业胜率较高[19] * **港股市场影响**：本次会议对港股市场不算超预期也不算低于预期，整体影响偏小[22] * **政策环境影响**：政策旨在创造相对稳定的宏观环境，对选股和阿尔法机会有帮助[23] * **具体板块推荐**： * 成长板块：航空装备、AI链、电力设备[20] * 周期板块：化工、能源金属[21] * 可能受影响的港股板块：服务性消费、金融科技[24] * A股亮点领域：服务型消费（因新增制定城乡居民增收计划）、民企相关产业链、国际科技创新中心及创新科技金融服务相关、基建企业（因整治竞争和清理欠款）、节能降碳改造/新型能源/绿电应用对应的通用设备、专用设备及绿电运营商[18]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国经济增长5.3%，高于2024年全年的5.0%，接近“十四五”前四年年均5.5%的增速 [2] - 2025年1-8月社会消费品零售总额32.4万亿元，同比增长4.6%，服务零售总额同比增长5.1% [2] - 2025年1-8月全国固定资产投资32.6万亿元，同比增长0.5%，扣除房地产开发投资后增长4.2% [2] - 2025年1-9月货物进出口总额33.61万亿元，同比增长4% [2] 创新与高质量发展 - 科技创新持续赋能高质量发展，新质生产力培育壮大，在集成电路、人工智能、量子通信等领域实现新突破 [3] - 2025年中国在全球创新指数中的排名升至第10位，专利成果加速向现实生产力转化 [3] 经济韧性与优势 - 经济基础稳，作为超大规模经济体，产业配套能力强，可实现内外经济良性互动的双循环 [4] - 优势多，具备规模优势、市场优势、人才优势、创新优势及社会主义市场经济体制的独特制度优势 [4] - 韧性强，产业体系完备，经营主体类型多样，居民储蓄率高，拥有强大抗风险能力 [4] - 潜能大，作为发展中国家，发展不平衡、不充分问题依然突出，意味着拥有更大发展空间 [4] 政策方向与战略重点 - 应不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策 [5] - 加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性 [5]

会议背景与主旨 - 中国证券报主办、国信证券独家冠名的“固本砺新行远——2025私募基金高质量发展大会”在深圳举行 [1] - 大会汇聚政界、学界与产业界人士，共同探讨私募基金在新时代的发展路径与机遇 [1] - 国信证券董事长张纳沙表示，新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系落地实施，多层次市场体系更加完备，为私募行业高质量发展创造了良好环境 [1] 宏观经济展望 - 中国宏观经济研究院研究员毕吉耀表示，今年以来中国经济保持较快增长，展现出强大活力和韧性 [1] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [1] - 未来应加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上 [1] 资本市场前景 - 毕盛资产创始人王国辉表示，坚定看多中国资本市场 [2] - 日斗投资董事长王文表示，中国经济具备长期发展的坚实基础，坚定看好中国股票市场未来发展的巨大潜力 [2] - 国信证券首席经济学家荀玉根表示，伴随更多宏观政策落地，市场未来的上涨空间可期 [2] - 开思基金董事长陈京伟表示，中国资产需要重估，且应该从港股开始 [2]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国经济增长5.3%，高于2024年全年的5.0%，接近“十四五”前四年5.5%的年均增速，在全球主要经济体中保持领先地位[1] - 1-8月社会消费品零售总额32.4万亿元，同比增长4.6%，服务零售总额同比增长5.1%[2] - 1-8月全国固定资产投资32.6万亿元，同比增长0.5%，扣除房地产开发投资后增长4.2%[2] - 1-9月货物进出口总额33.61万亿元，同比增长4%[2] 经济发展质量与创新 - 科技创新持续赋能高质量发展，新质生产力培育壮大，集成电路、人工智能、量子通信等领域实现新突破[2] - 2025年中国在全球创新指数中的排名升至第10位，专利成果加速向现实生产力转化[2] 经济韧性与长期优势 - 中国经济基础稳，作为超大规模经济体，产业配套能力强，内外经济可实现良性互动的双循环[3] - 中国经济优势多，兼具规模优势、市场优势、人才优势、创新优势及社会主义市场经济体制的独特制度优势[3] - 中国经济韧性强，产业体系完备，经营主体类型多样，居民储蓄率高，适应经济波动能力较强[3] - 中国经济潜能大，发展不平衡不充分问题依然突出，意味着拥有更大发展空间[3] 政策方向与战略重点 - 面对外部冲击需加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上[1][3] - 应不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策[3]

大会概况 - 10月15日于深圳举行“固本 砺新 行远——2025私募基金高质量发展大会”，由中国证券报主办、国信证券独家冠名 [1] - 大会汇聚政界、学界与产业界人士，共同探讨私募基金在新时代的发展路径与机遇 [1] - 中国证券报、深圳市及福田区相关领导、国信证券董事长张纳沙等嘉宾出席大会 [1] 行业发展环境 - 资本市场投融资综合改革深入推进，新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系落地实施，多层次市场体系更加完备，为私募行业高质量发展创造良好环境 [1] - 今年以来中国经济保持较快增长，展现出强大活力和韧性，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [1] - 未来应加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上 [1] 市场前景展望 - 多位与会嘉宾对未来市场前景表达乐观态度，坚定看多中国资本市场 [2] - 中国经济具备长期发展的坚实基础，坚定看好中国股票市场未来发展的巨大潜力 [2] - 伴随更多宏观政策落地，市场未来的上涨空间可期 [2] - 中国资产需要重估，且应该从港股开始 [2]

宏观经济表现 - 今年以来经济保持较快增长，展现出强大活力和韧性，主要经济指标表现良好，经济运行稳中有进 [1] - 上半年经济增长5.3%，高于去年全年的5.0%，接近"十四五"前四年5.5%的年均增速，在全球主要经济体中保持领先地位 [2] 经济发展基础与优势 - 经济基础稳，作为超大规模经济体，经济体量市场容量巨大，产业配套能力强，内外经济可实现良性互动的双循环 [2] - 优势多，具备规模优势、市场优势、人才优势、创新优势以及社会主义市场经济体制的独特制度优势 [2] - 韧性强，产业体系完备，经营主体类型多样，居民储蓄率高，适应经济波动的能力较强 [2] - 潜能大，作为发展中国家，发展不平衡、不充分问题依然突出，拥有更大发展空间 [2] 未来政策方向 - 应加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性 [1][3] - 不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策 [3]

税收收入表现 - 前8个月全国一般公共预算收入为148198亿元，同比增长0.3% [1] - 前8个月全国税收收入为121085亿元，同比微增0.02%，为2024年以来累计增速首次由负转正 [1] - 个人所得税收入为10547亿元，同比增长8.9%，增速领跑主要税种 [1] - 国内增值税收入为47389亿元，同比增长3.2%，增速较前7个月略有加快 [1] - 企业所得税收入为31477亿元，同比增长0.3%，为今年以来累计增速首次由负转正 [1] - 国内消费税收入为11523亿元，同比增长2% [1] 财政预算与政策 - 前8个月一般公共预算收入完成年初预算进度为67.4%，快于去年同期1.4个百分点 [2] - 2025年财政政策将更加积极，全国一般公共预算支出规模计划为29.7万亿元，比上年增加1.2万亿元 [2] - 2025年新增地方政府专项债务限额为4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [2] 市场观点与展望 - 个人所得税增速较高与去年税收优惠政策形成的低基数、资本市场交易活跃及部分居民收入提升有关 [1] - 市场人士认为需优化财政支出结构，提高资金使用效率，发挥财政政策稳增长、扩内需、惠民生的重要作用 [3]

宏观经济 - 2025年二季度GDP同比增长5.2%，上半年同比增长5.3%，增速较2024年全年加快0.3个百分点[3] - 上半年经济增长偏强因国内超常规逆周期调节措施提振内需，以及“抢出口”“转出口”使外需贡献增大[4][8] - 预计下半年出口转负，经济下行压力加大，超常规逆周期调节措施大概率推出，GDP增速有望保持在4.7%左右，确保全年5.0%左右的增长目标[5][7] 工业生产 - 6月规上工业增加值同比增长6.8%，增速较上月加快1.0个百分点，主要受扩内需政策、出口增速回升和高技术产业发展带动[11][12] - 上半年工业增加值累计同比增长6.4%，全年预计增速在5.0%左右，较上年回落0.8个百分点[12][14] 社会消费品零售 - 6月社零同比增长4.8%，增速较上月放缓1.6个百分点，或因“国补”暂停和内外因素影响居民消费信心[14] - 上半年社零累计同比增长5.0%，增速较上年同期加快1.3个百分点，以旧换新政策拉动超1个百分点[14] - 预计下半年社零增速加快，全年有望达6.0%左右，较上年加快2.5个百分点[17] 固定资产投资 - 1 - 6月固定资产投资增速为2.8%，较前值回落0.9个百分点，预计全年增速在4.2%左右，比去年加快1.0个百分点[17][20] - 制造业投资1 - 6月累计同比增速7.5%，预计全年7.0%左右，比去年下行2.2个百分点[17][20] - 基建投资（不含电力）预计全年增速6.5%左右，广义基建投资增速11.5%左右，分别比去年加快2.1和2.3个百分点[20] - 房地产投资上半年累计同比增速 - 11.2%，预计全年同比降幅 - 9.0%左右，比去年收敛1.6个百分点[21][22]

财政政策执行情况 - 2024年1-5月全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% 高于收入增速(-0.3%) 接近全年预算增速(4.4%) [2] - 同期政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% 显著高于收入增速(-6.9%) [2] - 前5个月国债发行量达6.29万亿元 同比增加38.5% 新增地方政府债券1.98万亿元 增长36.6% [3] - 政府债券净融资6.31万亿元 同比多增3.81万亿元 [4] 政策工具与资金配置 - 中央对地方转移支付安排10.34万亿元 已下达9.03万亿元 [9] - 用于置换隐性债务的再融资债券发行1.63万亿元 完成年度限额(2万亿元)的81.5% [6] - 建议将2025年2万亿元化债额度提前至2024年下半年发行 [6] 重点领域政策导向 - 加快超长期特别国债和专项债券发行使用 支持"两重""两新"建设 [1] - 国家发改委拟6月底前下达2025年"两重"建设项目清单 设立新型政策性金融工具解决资本金不足 [8] - 房地产领域推进"好房子"建设 优化土地财政政策 加强城市更新统筹 [8] - 民生领域建立育儿补贴制度 加大对学生和困难群体保障力度 [6][8] 增量政策储备方向 - 财政增量政策可能包括增发国债/特别国债 地方政府债券 政策性金融工具等 [6] - 针对中美关税战影响 建议储备企业财政贴息 受损行业失业补贴等政策 [7] - 政策设计强调系统集成 精准施策 把握力度时机 加强逆周期调节 [5]

财政政策转向更加积极 - 2024年中央经济工作会议和《政府工作报告》提出实施"更加积极的财政政策"，体现宏观经济治理思路的深化[1] - 政策力度更大：2025年财政赤字率按4%安排（同比+1个百分点），赤字规模5.66万亿元（同比+1.6万亿元），拟发行超长期特别国债1.3万亿元（同比+3000亿元），全国一般公共预算支出29.7万亿元（同比+4.4%）[2] - 节奏更快：政策出台"能早则早、宁早勿晚"，强调前瞻性和针对性[2] 政策实施特点 - 突破国际3%赤字率警戒线标准，我国政府债务风险总体可控且形成优质资产支撑[3] - 注重政策效能：既应对短期经济波动，又促进中长期高质量发展，强化精准投向民生、消费、新质生产力等领域[4] - 系统集成：与货币、就业、产业等政策协同，纳入宏观政策取向一致性评估[5] 三大发力方向 - 超常规逆周期调节：赤字率提升至4%释放稳经济信号，新增地方政府专项债限额4.4万亿元支持重点领域，超长期特别国债8000亿元支持"两重"项目、5000亿元支持"两新"政策[6] - 优化支出结构：中央对地方转移支付10.34万亿元（同口径+8.4%），专项债可回收闲置土地和收购存量商品房用于保障房[7] - 政策协同联动：财政与货币政策同向发力形成叠加效应，开展重大财税政策全生命周期评价[8]