盈利预测与目标价调整 - 美银证券上调农业银行2024年至2027年盈利预测1%至2% [1] - 目标价由5.7港元上调至5.81港元 [1] - 投资评级由“买入”降至“中性”，主要基于公司股价已显著跑赢同业及股息率不吸引 [1] 财务业绩表现 - 公司首三季净利润同比上升3%至2209亿元人民币，对比上半年同比升幅为2.7% [1] - 首三季核心盈利同比上升1%，对比上半年为同比倒退0.2% [1] - 首三季核心盈利已相当于美银证券全年预测的82% [1] - 首三季股本回报率同比下跌0.2个百分点至10.5% [1] 资本状况与同业比较 - 公司普通股权一级资本比率按季上升5个基点至11.2% [1] - 在其他国有银行盈利于第三季扭转的情况下，公司对比同业的增长优势收窄 [1] - 美银证券将公司的股本回报率预测上调至10% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [8] - 核心观点：公司2025年第三季度业绩超市场预期，归母净利润达423亿元，环比增长13.7%，在油价仅环比微增3%的背景下实现两位数以上增长 [1] - 盈利预测维持2025-2027年归母净利润分别为1509亿元、1692亿元、1741亿元 [5] - 估值显示A股对应市盈率分别为11倍、9.8倍、9.6倍，H股对应市盈率分别为8.1倍、7.2倍、7.0倍，H股估值更具吸引力 [5] - 按照52%分红比例测算，A股和H股的分红收益率分别为4.7%和6.4% [5] 2025年第三季度整体业绩 - 2025年第三季度营收7192亿元，环比增长3.2% [1] - 归母净利润423亿元，环比显著增长13.7%，超出市场预期 [1] 上游业务表现 - 原油产量环比增长0.7%，天然气产量环比下降2.2% [2] - 实现油价为64美元/桶，环比上涨3% [2] - 单位操作成本环比提升15% [2] - 上游油气和新能源收入环比略降1%，经营利润基本持平 [2] 炼化与化工业务表现 - 原油加工量环比下降3%，成品油产量环比下降3% [3] - 汽、柴、煤油产量分别环比变化-4%、-5%、+4%，乙烯产量环比增长1% [3] - 炼化板块整体经营利润52亿元，环比减少5亿元 [3] - 其中炼油业务经营利润环比减少3亿元，化工业务经营利润环比减少2亿元，化工板块持续低迷 [3] 营销业务表现 - 成品油总销售量环比增长4.8% [4] - 汽、柴、煤油销量分别环比变化+11.1%、+0.2%、+4.2% [4] - 其中国内销量环比微降0.4% [4] - 营销板块经营利润59亿元，环比大幅增加51亿元 [4] 天然气销售业务表现 - 国内天然气销售量511亿立方米，环比增长2.6% [5] - 估算实现价格为2.03元/立方米，环比上涨0.03元/立方米 [5] - 估算平均销售成本为1.85元/立方米，环比下降0.08元/立方米，显示降本成效 [5] - 板块经营利润127亿元，环比大幅增加75亿元，主要驱动因素为销量增长与成本下降 [5] 财务预测与估值摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为2.78万亿元、2.76万亿元、2.75万亿元 [6] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为1509亿元、1692亿元、1741亿元 [6] - 预测每股收益分别为0.82元、0.92元、0.95元 [6] - 预测毛利率分别为21.00%、21.96%、22.34% [13] - 预测净资产收益率分别为9.45%、10.10%、9.91% [13] - 预测资产负债率呈现下降趋势，分别为36.23%、34.97%、34.01% [13]

投资评级 - 报告对宁沪高速维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季归母净利润同比增长3.06%，但前三季度累计归母净利润同比下降6.9% [7] - 核心路产沪宁高速车流量稳健增长，1-9月合计车流量同比增长2.66%，日均通行费收入同比增长6.56% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为54.47亿元、57.9亿元、60.49亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入约35.76亿元，同比下降12.76%；前三季度累计营业收入约129.81亿元，同比下降7.7% [7] - 前三季度道路通行费收入约72亿元，同比增长约1.03%；配套业务收入约12亿元，同比下降约3.93% [7] - 公司控股路网加权平均流量合计值同比下降3.66% [7] 各路段表现 - 沪宁高速合计车流量同比增长2.66%，日均通行费收入同比增长6.56% [7] - 宁常高速合计车流量同比下滑16.57%，日均通行费收入同比下滑17.89%，主要受周边道路扩建工程施工影响 [7] - 五峰山大桥合计车流量同比增长20.07%，日均通行费收入同比增长25.29% [7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为23,198百万元，同比增长52.7%；2025年前三季度营业总收入为12,981百万元 [6] - 2024年归母净利润为4,947百万元，同比增长12.1%；2025年前三季度归母净利润为3,837百万元 [6] - 预测2025年营业总收入为23,935百万元，同比增长3.2%；预测2026年营业总收入为24,730百万元，同比增长3.3% [6] - 预测2025年归母净利润为5,447百万元，同比增长10.1%；预测2026年归母净利润为5,790百万元，同比增长6.3% [6]

业绩表现 - 2025年1-9月总营业收入为3.04亿元，同比下降29.54% [1] - 2025年1-9月利润总额为0.18亿元，同比下降74.72% [1] - 2025年1-9月归母净利润为0.18亿元，同比下降72.62% [1] - 销售毛利率为25.52%，同比下降6.54个百分点 [1] 经营状况 - 2025年第三季度业绩短期承压，受客户订单交期和投资计划影响 [2] - 存货为4.06亿元，同比增加33.95% [2] - 合同负债为2.29亿元，同比增加95.91%，预示未来业绩弹性 [2] - 公司采用“设备销售+技术服务”并举的盈利模式，增强抗风险能力 [2] 客户与产品 - 公司是领先的PVD镀膜设备企业，客户包括苹果、富士康、比亚迪、龙焱能源等 [2] - 掌握蒸发、磁控溅射、离子镀膜等主流技术，设备形态涵盖单体机和连续线 [2] - 产品可服务于多个不同行业，拥有丰富的技术与工艺储备 [2] 研发进展 - 2025年1-9月研发费用为0.27亿元，研发费用率为8.94%，同比增长2.62个百分点 [3] - 完成了“半导体行业PVD研发设备开发”项目的结案 [3] - 新立项多个研发项目，包括精密电子束蒸发光学镀膜设备、离子束溅射镀膜设备等 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为6.75亿元、8.76亿元、10.88亿元，同比增长29.77%、29.73%、24.18% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.95亿元、1.32亿元、1.82亿元，同比增长39.16%、39.79%、37.54% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.9元、1.3元、1.8元 [4]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现总收入328.6亿元，同比增长18.6%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [1] - 2025年第三季度单季收入120.6亿元，同比增长15.3%，归母净利润35.15亿元，同比增长53.27% [1] - 2025年前三季度经调整归母净利润为105.4亿元，同比增长43.4%，第三季度单季经调整净利润为42.2亿元，同比增长42% [1] - 第三季度经调整净利润率环比提升1.7个百分点至32.1%，盈利能力增强 [2] 业务分板块表现 - 化学业务前三季度收入259.8亿元，同比增长29.3%，毛利率为51.3%，同比提升5.8个百分点 [2] - 化学业务中小分子D&M收入142.4亿元，同比增长14.1%，TIDES业务收入78.4亿元，同比大幅增长121.1% [2] - Testing业务前三季度收入41.7亿元，第三季度环比增长5.7%，前三季度毛利率26.5%，较上半年提升1.4个百分点 [3] - 生物学业务前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6%，第三季度环比增长9.4%，前三季度毛利率37%，较上半年提升0.6个百分点 [3] 运营指标与未来展望 - 截至2025年第三季度，公司在手订单总额为598.8亿元，同比增长41.2%，环比增长5.63% [2] - TIDES业务在手订单截至2025年9月底同比增长17.1%，短期业绩确定性高 [3] - 小分子CDMO业务有250个项目从研发端转化至开发端，并新增15个商业化和临床三期项目 [3] - 公司上调2025年全年指引，预计持续经营收入同比增长17%至18%，整体收入目标为435亿元至440亿元 [2] - 预计公司2025年至2027年营收分别为450.36亿元、529.8亿元、611.8亿元，归母净利润分别为143.46亿元、160.33亿元、190.93亿元 [4]

投资评级 - 报告对金诚信的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，生产经营稳健 [1] - 因铜价上涨，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.8亿元、28.4亿元、33.6亿元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润17.5亿元，同比增长60.4% [6] - 2025年第三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.4亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [6] - 预计2025年全年营业收入为129.57亿元，同比增长30.3%；预计2027年营业收入达155.74亿元 [6][9] - 2025年前三季度毛利率为34.8%，预计2025年全年毛利率为35.8%，2027年提升至38.7% [6] 矿服业务 - 2025年前三季度矿服业务毛利为11.96亿元，同比下降14%，毛利率为22.7% [6] - 2025年第三季度矿服毛利为4.3亿元，环比增长2%，毛利率为22.1% [6] - 毛利下滑主要因Lubambe转内部管理单位后不计入矿服收入、Terra Mining并表减少矿服毛利、卡莫阿-卡库拉矿震影响 [6] - 预计伴随卡莫阿-卡库拉铜矿恢复作业量、博茨瓦纳Khoemacau铜矿项目放量，矿服业务有望恢复增长 [6] 资源业务 - 2025年前三季度资源业务毛利为22.3亿元，同比增长156%，毛利率达48.9% [6] - 2025年第三季度资源毛利为8.5亿元，环比增长6% [6] - 公司铜权益资源量为328万吨，磷矿石权益资源量为2123万吨 [6] - 2025年第三季度矿铜产量为2.5万吨，环比增长12%；销量为2.4万吨，环比下降3% [6] - 2025年第三季度磷矿石产量为9.2万吨，环比下降8%；销量为9.3万吨，环比下降5% [6] - 2025年经营计划为铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [6] 资源项目进展 - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年第四季度全面达产，西区产能4万吨，东区建成后合计产能达10万吨 [6] - San Matias铜金银矿的PTO已获批，EIA已提交尚待批复 [6] - Lubambe铜矿正在技改中，计划投资1.1亿美元，已投资5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨 [6]

投资评级 - 报告对佛山照明的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要因通用照明领域行业竞争加剧导致盈利承压 [4][7] - 公司传统通用照明及LED封装业务营收下滑，但车灯、海洋照明、体育照明及动植物照明等新赛道业务取得突破性进展 [7] - 基于业绩低于预期及传统业务承压，报告小幅下调了公司2025至2027年的盈利预测，但考虑到新赛道的增长潜力，维持“增持”评级 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.32亿元，同比下降5% [4][7] - 2025年前三季度实现归属于母公司净利润1.41亿元，同比下降44% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.46亿元，同比上升2% [7] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司净利润0.26亿元，同比下降56% [7] 业务分析 - 传统业务方面，2025年上半年通用照明产品营收15.56亿元，同比下降9.49%；LED封装及组件产品营收11.39亿元，同比下降13.94% [7] - 新赛道业务方面，燎旺车灯业务营收同比增长9.52%，并获得6个中高端车型新项目；海洋照明成功中标动态节律照明系统样机项目；体育照明落地专业级场馆项目；动植物照明销售额同比增长46.75% [7] 盈利能力 - 2025年第三季度公司毛利率为16.89%，同比下降1.70个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为1.62%，同比下降2.31个百分点 [7] - 2025年前三季度毛利率为18.1%，全年预测毛利率为18.0% [6] 财务预测 - 预测公司2025年归属于母公司净利润为2.73亿元，同比下降38.8% [6][7] - 预测公司2026年归属于母公司净利润为3.22亿元，同比增长18.1% [6][7] - 预测公司2027年归属于母公司净利润为3.49亿元，同比增长8.4% [6][7] - 当前股价对应2025年预测市盈率为36倍，2026年为30倍，2027年为28倍 [6][7]

毛利率同比提升，扣非表现承压主要系财务费用增长及存货减值拖累，政府补助增加，归母净利润表现 相对扣非更优。25Q3 公司毛利率同比+3.1pcts至24.4% 。费率层面， 25Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率 分别同比+0.6pcts/+0.7pcts/+0.2pcts 至6.2%/3.8%/4.0%。但25Q3 公司财务费用率同比+1.4pcts 至2.2%， 绝对金额层面，25Q3 财务费用为0.86 亿元（24Q3为0.30 亿元），同比提升较多主要系利息费用增加。 其他收益方面，25Q3公司其他收益率同比+2.2pcts 至3.0%，主要系政府补助增加。此外25Q3 公司资产 减值损失率同比-0.42%，资产减值损失增加较多，主要系存货跌价损失增加。由于25Q3 政府补助增 加，25Q3 公司归母净利率同比+1.1pcts 至8.2%，扣非归母净利率同比-0.8pcts 至5.7%。 盈利预测：我们预计公司25-27 年实现营业收入166.7/184.2/202.7 亿元，分别同比 +9.7%/+10.5%/+10.0%，实现归母净利润15.5/17.7/19.2 亿元，分别同比+17.1%/+ ...

季度业绩预期 - 预计季度每股收益为3.00美元，较去年同期增长2.4% [1] - 预计季度总收入为22.8亿美元，较去年同期下降0.6% [1] 盈利预测调整 - 过去30天内，市场对季度每股收益的一致预期下调了0.2% [2] - 盈利预测修正趋势与股票短期价格表现存在强相关性 [3] 分业务收入预期 - 健康、财富与职业业务收入预计为12.5亿美元，同比下降6% [5] - 可报销费用及其他收入预计为2901万美元，同比大幅增长93.4% [5] - 分部总收入预计为22.4亿美元，同比下降1.3% [5] - 风险与经纪业务收入预计为9.9167亿美元，同比增长5.5% [6] 分业务营业利润预期 - 风险与经纪业务分部营业利润预计为1.9041亿美元，去年同期为1.7亿美元 [6] - 健康、财富与职业业务分部营业利润预计为3.3754亿美元，去年同期为3.29亿美元 [7] 近期股价表现 - 过去一个月公司股价回报率为-7.3%，同期标普500指数上涨3.8% [7] - 公司当前Zacks评级为3级（持有），预示其表现可能与整体市场一致 [7]

核心业绩预期 - 预计季度每股收益为0.57美元，同比增长26.7% [1] - 预计季度营收为11.8亿美元，同比增长18.4% [1] 盈利预期调整 - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期下调了0.8% [2] - 盈利预期的调整趋势与股票短期价格表现存在强相关性 [3] 分项营收指标预期 - 预计硬件收入为3965万美元，同比下降6.5% [4] - 预计传感器及其他收入为11.4亿美元，同比增长19.6% [5] - 预计美国地区收入为8.4325亿美元，同比增长20.1% [5] - 预计国际地区收入为3.3215亿美元，同比增长13.6% [5] 近期股价表现 - 公司股票在过去一个月上涨2.9%，同期标普500指数上涨3.8% [6]