结售汇数据表现 - 2024年9月东大结售汇数据为顺差，规模达511亿美元，创2021年1月以来新高[3] - 2024年1月至9月累计结售汇顺差为632亿美元，9月单月顺差占前九个月总顺差的绝大部分[3][4] 结售汇顺差的含义与成因 - 结售汇顺差意味着银行收入的外汇多于支出的外汇，表明大量外汇正在回流国内[7] - 9月顺差显著上升的主要推动力是境内企业和个人不再愿意持有美元，将外汇拿回国内结汇[8] - 企业不愿持有美元的原因包括美联储9月再次降息使美元汇率存在长期走弱预期，以及人民币在未来一年有望升值[9][10] - 大A股市表现良好，部分投资者认为将美元存入定期账户不如转向A股市场寻求更高收益[10] 历史背景与市场信号 - 当国内股市、楼市表现良好或人民币存在升值预期时，企业和个人更愿意持有人民币，结售汇数据往往改善[12] - 例如2024年9月因924政策利好带动股市快速上涨，当月结售汇顺差一度高达482亿美元[12] - 2024年9月511亿美元的顺差约合人民币3600多亿元，释放了外部市场对人民币资产信心增强的重要信号[12] - 今年前三季度中国跨境资金整体呈现净流入，规模达1197亿美元，表明东大市场对国际资金具备强劲吸引力[13][14] 对资本市场流动性的影响 - 资本市场极度依赖流动性，大A市场之前一直缺乏流动性[15] - 当前大A市场不仅对内资有吸引力，有大量存款搬家进入大A，外部资金也在加紧入场[15] - 在资金流入的背景下，预计大A市场将迎来长牛行情[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月结售汇顺差扩大，外汇市场供需稳中趋活，企业结汇意愿增强、风险管理意识提升 [1] - 短期美元兑人民币维持区间震荡偏强，中期在“十五五”高质量增长目标指引下，人民币中枢有望温和上移 [1] 数据核心看点 - 9月结售汇顺差显著扩大，银行结售汇顺差升至510.23亿美元，结汇与售汇规模双增，本轮顺差扩张体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强 [2] - 结售汇意愿结构分化，9月即期市场成交活跃度下降，但收汇结汇率回升至63.12%、购汇率下降3.5个百分点，远期结汇签约额环比增加103.75亿美元、购汇签约减少46.07亿美元，带动未到期净结汇余额升至372.08亿美元高位 [2] - 涉外收付款结构分化，9月经常项目顺差升至528.79亿美元，资本与金融项目逆差扩大至577.91亿美元，跨境资金呈双向波动格局 [2] - 贸易修复温和、资本流动波动并存，对结售汇顺差的支撑趋于稳健而非强劲 [3] 汇率近期观点 - 短期来看，美国政府停摆致主要经济数据推迟公布，市场重新评估经济动能，美元进入预期博弈阶段，当前汇率走势呈区间震荡格局，预计美元兑人民币维持在7.10–7.15区间，人民币短线具备温和升值动能 [4] - 中期来看，“十五五”规划的高质量增长目标将支撑人民币长期稳定，若国内政策延续稳增长路径，信贷与制造业投资有望回升，美国增速趋缓，则人民币中枢或温和上移至7.00附近，未来汇率波动主导因素将转向中长期经济基本面 [6] 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 2025年9月银行结售汇顺差为510.23亿美元，较前值扩大，结汇与售汇规模均增长，此轮结售汇扩张体现交易行为加强，外汇市场供需结构维持基本平衡 [9] 远期结汇购汇意愿 - 9月结售汇市场汇率预期趋稳、结汇意愿增强、购汇需求边际回落，即期汇率贬值但成交量均值下降，收汇结汇率上升、付汇购汇率下降 [14] - 9月远期结汇签约额增加、购汇签约额减少，远期净结汇累计未到期余额升至新高，企业“锁汇保结”意愿增强 [14] - 远期结汇套保比率提升，远期购汇套保比率下滑，远期市场呈现“结汇活跃、购汇谨慎”特征 [15] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行自身结售汇活动资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [20] 银行代客结售汇 - 9月境内银行代客涉外收付款差由顺转逆，经常项目余额顺差增长，货物贸易顺差环比上升，服务贸易逆差略微扩大，收益与经常转移项逆差收窄 [24] - 9月资本与金融项目涉外收付款逆差扩大，证券投资逆差扩大，直接投资继续逆差，其他投资由逆转顺 [24] 解构9月结售汇 证券投资 - 9月代客涉外收付款资本与金融项目逆差扩大，但陆股通与港股通成交活跃度上升，境外投资者对人民币债券托管量反弹 [26] 货物贸易 - 9月经常项目下货物贸易为主要贡献项，全球制造业扩张动能放缓，外需修复温和，主要经济体复苏节奏分化 [31] - 美国制造业维持扩张，中国制造业PMI连续六个月低于荣枯线，制造业景气偏弱，贸易修复周期延长 [31][32]

银行结售汇数据表现 - 2025年9月银行结售汇顺差达510亿美元，创2020年12月以来最大单月顺差规模[1][4] - 2025年9月银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元[4] - 2025年1月至9月银行累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元，累计顺差632亿美元，高于上年同期水平[4] 外汇市场供求状况 - 9月份外汇市场供求较为平衡，银行代客结汇和售汇环比均明显增长，上中旬净结汇较多，下旬趋向均衡[1] - 10月份以来银行代客结汇和售汇大体相当，外汇市场供求基本平衡[1] - 9月份银行代客涉外收入6812亿美元，对外付款6843亿美元[4] 跨境资金流动分析 - 外贸稳步增长，9月份货物贸易项下资金净流入保持高位，服务贸易和投资收益项下跨境资金流动较为平稳[4] - 受“十一”假期季节性影响，9月份跨境资金小幅净流出31亿美元，但10月份以来已转为净流入[4] - 2025年1月至9月银行代客累计涉外收入58705亿美元，累计对外付款57508亿美元[4] 市场情绪与人民币汇率 - 结售汇顺差反映出在人民币升值预期增强背景下，市场主体外汇结汇意愿显著上升[1][5] - 市场对人民币的乐观情绪正在上升，9月份离岸人民币触及去年11月以来最强水平[1] - 结售汇净顺差表明流入中国的资金正在增加，这有助于支撑人民币，同时出口商的结汇也在加速[5]

外汇市场总体表现 - 2025年8月银行结售汇实现顺差，结汇1.51万亿元人民币，售汇1.41万亿元人民币 [1] - 2025年1至8月银行累计结售汇顺差，累计结汇11.39万亿元人民币，累计售汇11.31万亿元人民币 [1] - 按美元计值，8月银行结汇2118亿美元，售汇1971亿美元，结售汇顺差146亿美元 [2] - 2025年8月我国外汇市场平稳运行，外汇市场交易保持活跃，非银行部门跨境收支1.3万亿美元，同比增长8% [2] 银行代客涉外收付款 - 2025年8月银行代客涉外收入4.55万亿元人民币，对外付款4.53万亿元人民币 [1] - 2025年1至8月银行代客累计涉外收入37.22万亿元人民币，累计对外付款36.34万亿元人民币，累计涉外收付款实现顺差 [1] - 按美元计值，8月银行代客涉外收入6383亿美元，对外付款6350亿美元 [2] - 2025年1至8月银行代客累计涉外收入5.19万亿美元，累计对外付款5.07万亿美元 [2] 分地区结售汇情况 - 2025年8月银行结售汇数据排名中上海居首，结汇426亿美元，售汇509亿美元 [3] - 上海地区银行代客结汇421亿美元，代客售汇500亿美元 [3] - 浙江地区银行结汇269亿美元位列第二，江苏地区银行结汇225亿美元位列第三 [3] 跨境资金流动结构 - 2025年8月跨境资金净流入32亿美元，经常项目和资本项目跨境收支均有所增长 [2] - 货物贸易资金净流入保持稳定，外资总体净买入境内股票和债券 [2] - 服务贸易和投资收益资金净流出由季节性高位回落 [2] - 8月证券投资项目实现结售汇顺差46亿美元，较7月逆差39亿美元转正 [5] 外贸与汇率表现 - 2025年前8个月我国货物贸易进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5% [4] - 2025年8月货物贸易进出口总值3.87万亿元人民币，增长3.5% [4] - 8月美元相对人民币汇率从月初7.2024跌至7.1330，跌幅0.83%，人民币相对升值 [5] - 今年以来人民币对美元汇率总体持续升值，对结汇形成正向贡献 [5] 资本市场与入境消费 - 2025年8月A股沪指当月涨幅达7.97%，北向资金成交总额6.2万亿元人民币，创近5年来新高 [5] - 2025年1月至8月全国边检机关累计查验出入境人员4.6亿人次，同比上升14.9% [5] - 1月至8月免签入境外国人1589万人次，占入境外国人62.1%，同比上升52.1% [5] - 商务部等9部门联合印发措施，提出吸引更多境外人员入境消费，有序扩大单方面免签国家范围 [6]

人民币汇率走势分析 - 8月在岸人民币兑美元汇率上涨0.83% 离岸人民币上涨1.21% 9月9日中间价上调21个基点至7.1008 [1] - 人民币汇率走强受美元指数偏弱运行、中间价引导强化及外资流入等多重因素驱动 [1][3] - 美联储9月降息概率升至87.4% 美元指数自年初高点下跌约10% 8月下旬跌破98关口 [3] 外部环境与政策影响 - 美联储主席鲍威尔释放9月降息信号 理事沃勒等官员表态偏鸽派 [3] - 中国人民银行发行450亿元离岸央票 CNH Hibor小幅抬升 离岸流动性收紧助推汇率升值 [3] - 政策报告强调监测跨境资金流动 增强外汇市场韧性 防范汇率超调风险 [5] 资本市场与资金流动 - 8月A股主要指数大幅上涨：沪指涨7.97% 深成指涨15.32% 创业板指涨24.13% [4] - 外资重新净买入A股 主动型资金回流逾22亿美元 股汇联动效应推升结汇需求 [4] - 结售汇顺差连续扩大 为汇率提供需求侧支撑 资产吸引力稳定跨境资金流动 [4][5] 经济基本面与政策支撑 - 中国经济持续回稳向好 新质生产力动能强劲 宏观政策组合拳促消费支持科创 [4] - 经济结构转型深化 消费升级、科技创新与绿色转型孕育新增长动能 [5] - 政策协同发力带动市场信心回升 为汇率平稳运行奠定基础 [4][5] 未来汇率走势预期 - 人民币汇率有望实现"三价合一" 结汇需求继续支撑汇率强势 [5] - 汇率主基调为"稳中有升"和"双向波动" 将在合理均衡水平保持基本稳定 [1][5] - 企业需适应汇率双向波动 控制外汇风险敞口 避免单边押注影响经营 [5]

外汇市场运行情况 - 7月银行结汇2336亿美元，售汇2108亿美元，结售汇顺差228亿美元 [1] - 7月银行代客涉外收入6904亿美元，对外付款6981亿美元 [1] - 前7个月银行累计结汇13768亿美元，累计售汇13793亿美元 [1] - 前7个月银行代客累计涉外收入45510亿美元，累计对外付款44315亿美元 [1] 市场预期与交易表现 - 7月银行结汇和售汇规模环比分别增长12%和16% [1] - 企业、个人等主体结汇率环比小幅上升，售汇率基本持平，市场预期稳定 [1] 跨境资金流动 - 7月非银行部门跨境收支规模处于历史高位，收支基本平衡 [1] - 货物贸易资金净流入环比增长33%，保持高位运行 [1] - 服务贸易、投资收益资金净流出环比分别增长34%和7%，主要受居民暑期出境旅行和企业分红派息季节性因素影响 [1] 经济与外汇市场支撑因素 - 经济高质量发展稳步推进，外汇市场韧性增强，为外汇市场稳健运行提供支撑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 香港离岸人民币存款重回万亿规模，跨境贸易结算有关的人民币汇款环比高增；5月美元指数先升后降，人民币汇率波动走升、在 - 离岸汇率月度均值转正，4月结售汇顺差扩大，预计人民币汇率短期延续偏强波动；5月无离岸人民币国债、央票发行，离岸人民币流动性充裕，各利差有不同表现；在 - 离岸掉期点差倒挂幅度延续收窄，港交所衍生品交投数据反映看涨人民币汇率的力量仍强；离岸人民币债券融资额延续回落，境外机构在银行间债券市场托管规模升至近7个月最高水平 [2][3] 各部分总结 4月香港离岸人民币存款及汇款情况 - 截至2025年4月末，香港人民币存款规模为10308.95亿元，环比增加7.4%，同比回落5.3% [5] - 跨境贸易结算有关的人民币汇款总额为13621.44亿元，环比大幅增加15.0%，同比增加8.4% [5] - 4月人民币RTGS清算额高位回落至58.5万亿元，环比跌12.7%，同比跌8.1% [5] 5月美元指数与人民币汇率情况 - 5月美元指数先升后降，均值为100.1，较4月均值跌0.56%，月末报99.44，较4月末跌0.20%；6月12日盘中最低跌至97.6，以伊冲突后企稳 [7][8] - 5月人民币汇率波动走升，USDCNY、USDCNH月度均值分别升1.29%、1.31%，月末分别收报7.1953、7.2065，较上月末分别升0.93%、0.86%；在 - 离岸汇率月度均值转正为23.5BP，较上月均值升50.6BP [9] - 4月结售汇顺差扩大至58.9亿美元，结汇率回升至64%，3月银行代客远期结汇签约额环比升18.5%，远期结汇率升至8.6%；5月美元兑人民币即期询价日均成交量环比升13.2% [11] - 短期内，积极货币财政政策支持内生经济动能回升，叠加美元指数承压，预计人民币汇率延续偏强波动 [4][11] 5月利率情况 - 5月无离岸人民币国债、央票发行，离岸人民币流动性充裕，CNH HIBOR波动小幅回落；港元利率回落，离岸人民币 - 港元利率均值走阔；内地流动性充裕，SHIBOR延续回落，离 - 在岸人民币利差均值整体收窄 [3][14] - 往后看，临近季末，SHIBOR波动性或阶段性加大；离岸人民币流动性充裕，CHN HIBOR料延续低位波动；香港银行体系总结余水平仍较高，但港股分红季等因素有望推动HKD HIBOR从低位走升，大幅走升概率不大 [3][17] 5月衍生品与掉期点情况 - 5月在、离岸人民币掉期点均值走势分化，在 - 离岸掉期点差倒挂幅度延续收窄，5月均值为 - 193.1BP，较上月均值收窄139.1BP [19][20] - 港交所人民币期货交易量减、持仓量增、结算价转强，期权市场延续看涨人民币汇率，反映市场对人民币汇率预期乐观 [22][23] 5月债券市场情况 - 5月离岸人民币债券融资额延续阶段回落，发行75只，融资总额为292.7亿元，环比减少17%，同比减少65% [25] - 4月境外机构在银行间债券市场托管规模升至近7个月最高水平，托管余额为4.44万亿，环比增加2.2%，债券“北向通”托管量环比增加6.6% [27][28] - 4月“债券北向通”成交额环比升1.0%，持有国债占比39%，持有政金债占比36%较上月减少2个百分点 [28] - 预期人民币汇率仍有走强动能，短期密集发行离岸人民币国债概率偏低，但人民币债券配置和交易吸引力有望持续提升 [3][28]