国际货币体系现状与美元霸权 - 法国经济学家Jacques Rueff用"裁缝与顾客"比喻当前国际货币体系：美国通过贸易逆差向全球提供美元流动性，其他国家则积累美元资产作为"借条"[1][2] - 美国净债务持续积累可能引发国际收支危机，2025年一季度GDP环比年率萎缩0.5%，关税政策加剧经济压力[3][4] - 美元指数2025年上半年累计下跌10.79%，创1973年以来最差表现，7月4日跌破97关口[4][5] 特里芬难题与体系缺陷 - "特里芬难题"持续存在：储备货币需通过贸易逆差提供流动性，但长期逆差会削弱货币信用[6] - 现行体系三大不稳定性：主权货币国政策内外失衡、财政风险外溢、货币工具化武器化[8] - 美联储2020-2023年政策剧烈波动导致全球金融市场动荡，新兴市场爆发债务危机[8][9] 去美元化趋势与储备货币多元化 - 美元在全球外汇储备占比从1999年71%降至2024Q1的57.4%，创近30年新低[9][10] - 欧元占比约20%，人民币占比2.8%创历史新高，未来可能形成多货币并存的储备体系[10] - 欧元面临财政不统一风险，人民币受资本项目未完全开放限制[10][11] 人民币国际化推进路径 - 资本项目自由化是人民币成为国际储备货币的前提条件，需分步骤推进[11][12] - 三大核心举措：优化CIPS系统（已覆盖19国）、扩大货币互换协议（已签32国）、丰富离岸人民币产品[15][16] - 数字化创新方案：在香港试点离岸人民币稳定币，逐步拓展至自贸区，先跨境支付后金融投资[17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 香港离岸人民币存款重回万亿规模，跨境贸易结算有关的人民币汇款环比高增；5月美元指数先升后降，人民币汇率波动走升、在 - 离岸汇率月度均值转正，4月结售汇顺差扩大，预计人民币汇率短期延续偏强波动；5月无离岸人民币国债、央票发行，离岸人民币流动性充裕，各利差有不同表现；在 - 离岸掉期点差倒挂幅度延续收窄，港交所衍生品交投数据反映看涨人民币汇率的力量仍强；离岸人民币债券融资额延续回落，境外机构在银行间债券市场托管规模升至近7个月最高水平 [2][3] 各部分总结 4月香港离岸人民币存款及汇款情况 - 截至2025年4月末，香港人民币存款规模为10308.95亿元，环比增加7.4%，同比回落5.3% [5] - 跨境贸易结算有关的人民币汇款总额为13621.44亿元，环比大幅增加15.0%，同比增加8.4% [5] - 4月人民币RTGS清算额高位回落至58.5万亿元，环比跌12.7%，同比跌8.1% [5] 5月美元指数与人民币汇率情况 - 5月美元指数先升后降，均值为100.1，较4月均值跌0.56%，月末报99.44，较4月末跌0.20%；6月12日盘中最低跌至97.6，以伊冲突后企稳 [7][8] - 5月人民币汇率波动走升，USDCNY、USDCNH月度均值分别升1.29%、1.31%，月末分别收报7.1953、7.2065，较上月末分别升0.93%、0.86%；在 - 离岸汇率月度均值转正为23.5BP，较上月均值升50.6BP [9] - 4月结售汇顺差扩大至58.9亿美元，结汇率回升至64%，3月银行代客远期结汇签约额环比升18.5%，远期结汇率升至8.6%；5月美元兑人民币即期询价日均成交量环比升13.2% [11] - 短期内，积极货币财政政策支持内生经济动能回升，叠加美元指数承压，预计人民币汇率延续偏强波动 [4][11] 5月利率情况 - 5月无离岸人民币国债、央票发行，离岸人民币流动性充裕，CNH HIBOR波动小幅回落；港元利率回落，离岸人民币 - 港元利率均值走阔；内地流动性充裕，SHIBOR延续回落，离 - 在岸人民币利差均值整体收窄 [3][14] - 往后看，临近季末，SHIBOR波动性或阶段性加大；离岸人民币流动性充裕，CHN HIBOR料延续低位波动；香港银行体系总结余水平仍较高，但港股分红季等因素有望推动HKD HIBOR从低位走升，大幅走升概率不大 [3][17] 5月衍生品与掉期点情况 - 5月在、离岸人民币掉期点均值走势分化，在 - 离岸掉期点差倒挂幅度延续收窄，5月均值为 - 193.1BP，较上月均值收窄139.1BP [19][20] - 港交所人民币期货交易量减、持仓量增、结算价转强，期权市场延续看涨人民币汇率，反映市场对人民币汇率预期乐观 [22][23] 5月债券市场情况 - 5月离岸人民币债券融资额延续阶段回落，发行75只，融资总额为292.7亿元，环比减少17%，同比减少65% [25] - 4月境外机构在银行间债券市场托管规模升至近7个月最高水平，托管余额为4.44万亿，环比增加2.2%，债券“北向通”托管量环比增加6.6% [27][28] - 4月“债券北向通”成交额环比升1.0%，持有国债占比39%，持有政金债占比36%较上月减少2个百分点 [28] - 预期人民币汇率仍有走强动能，短期密集发行离岸人民币国债概率偏低，但人民币债券配置和交易吸引力有望持续提升 [3][28]