美联储降息与人民币汇率走强 - 美联储于10月30日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4%，为年内第二次降息[1] - 美联储降息推动美元走弱，叠加国内因素，人民币汇率短期内持续走强[1] - 10月30日在岸人民币兑美元汇率一度升至7.0955，为2024年11月4日以来最强水平[1] - 人民币中间价年内涨幅约1000个基点，并在10月突破7.1重要关口[1][6] 银行结售汇顺差显著扩大 - 2025年9月单月银行结售汇顺差达510亿美元，较8月146亿美元顺差大幅扩大，创2021年1月以来新高[1][5] - 结售汇自2025年5月以来已连续第五个月录得顺差[5] - 2025年1-9月银行累计结售汇顺差为632亿美元[5] - 9月银行代客结汇2580亿美元，环比增加548亿美元；代客售汇2062亿美元，环比增加175亿美元[9] 结售汇顺差扩大的驱动因素 - 人民币走势偏强导致结汇需求增加、购汇需求减弱，9月银行代客结汇率明显上升、售汇率明显下降[1][11] - 9月出口增速显著加快，贸易顺差扩大带动结汇需求增加，9月中国贸易顺差达904.5亿美元[1][9] - 外资加速流入国内资本市场，前三季度来华证券投资净流入931亿美元，代表市场看好人民币资产[2][3][11] - 企业在人民币保持坚挺背景下加速结汇以锁定收益[6][9] 涉外收付款与结售汇数据背离 - 9月银行代客涉外收付款逆差220亿元人民币，与结售汇顺差出现背离[12][13] - 背离主因是统计口径和影响因素不同，涉外收付款包含所有涉外交易资金收付，而结售汇仅涉及外汇买卖[13] - 9月国内对外直接投资达4921.3亿元，较上月增加804.9亿元，导致直接投资差额逆差扩大至-826.9亿元[14] - 海外资本市场走强使对外证券投资保持较高规模，同时国内债市调整导致证券投资逆差扩大[14]

美联储降息与人民币汇率走强 - 美联储于10月30日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4%之间，为年内第二次降息 [1] - 美联储降息推动美元走弱，叠加央行稳汇率政策及国内权益市场吸引外资流入，人民币汇率短期内持续走强 [1] - 人民币中间价年内涨幅约1000个基点，并在10月突破7.1重要关口，10月15日中间价为1美元对人民币7.0995元，续创2024年11月以来新高 [1][3] 银行结售汇顺差表现 - 2025年9月银行结售汇顺差达510亿美元，较8月的146亿美元顺差显著扩大，创下2021年1月以来新高 [1][2] - 结售汇自2025年5月以来已连续第五个月录得顺差，2025年1-9月累计银行结售汇顺差为632亿美元 [2] - 按美元计值，2025年9月银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元；2025年1-9月累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元 [2] 结售汇顺差扩大的驱动因素 - 人民币走势偏强导致结汇需求增加、购汇需求减弱，9月银行代客结汇率明显上升、代客售汇率明显下降 [1] - 9月中国出口增速显著加快，以美元计出口总值3285.7亿美元，同比增长8.3%，贸易顺差904.5亿美元，带动结汇需求增加 [1][6] - 外资加速流入国内资本市场，前三季度来华证券投资净流入931亿美元，市场对人民币资产偏好上升 [1][4] 结售汇结构与企业行为分析 - 9月结售汇顺差主要源于结汇数据较大增长，银行代客结汇2580亿美元，环比增加548亿美元；代客售汇2062亿美元，环比增加175亿美元 [4] - 企业在汇率波动中加速结汇以锁定收益，同时对外支付需求回升带动售汇增长，体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强 [4] - 9月结售汇顺差在上中旬净结汇较多，下旬趋向均衡，10月以来银行代客结汇和售汇大体相当，外汇市场供求基本平衡 [4] 涉外收付款与结售汇的背离 - 2025年9月银行代客涉外收付款逆差220亿元人民币，与结售汇顺差出现背离，当月涉外收入48409亿元人民币，对外付款48629亿元人民币 [7] - 背离主因是统计口径和影响因素不同，涉外收付款包含所有涉外交易资金收付，而结售汇仅涉及外汇买卖 [7] - 9月国内对外直接投资达4921.3亿元，较上月增加804.9亿元，导致直接投资差额逆差扩大，同时对外证券投资保持较高规模，抵消了经常项目顺差扩大的影响 [8] 市场情绪与长期趋势 - 银行结售汇保持顺差释放出市场主体对人民币走势保持乐观情绪，显示外汇市场供求整体平衡 [4] - 复盘历史，在人民币升值周期中，结售汇逆差收窄幅度和持续性均远大于涉外收付款逆差，净结汇变动趋势性可能更强 [9]

美联储降息与人民币汇率走强 - 美联储于10月30日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4%，为年内第二次降息[1] - 美联储降息推动美元走弱，叠加央行稳汇率政策及国内权益市场吸引外资流入，人民币汇率短期内持续走强[1] - 人民币中间价年内涨幅约1000个基点，并在10月突破7.1重要关口，10月15日人民币对美元中间价为1美元对人民币7.0995元，续创2024年11月以来新高[1][3] 银行结售汇顺差表现 - 2025年9月银行结售汇顺差达510亿美元，较8月的146亿美元顺差显著扩大，创2021年1月以来新高[1][2] - 结售汇自2025年5月以来已连续第五个月录得顺差，2025年1-9月银行累计结售汇顺差为632亿美元[2] - 按美元计值，2025年9月银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元；2025年1-9月累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元[2] 结售汇顺差扩大的驱动因素 - 人民币走势偏强导致结汇需求增加、购汇需求减弱，9月银行代客结汇率明显上升、代客售汇率明显下降[1][6] - 9月中国出口增速显著加快，以美元计出口总值3285.7亿美元同比增长8.3%，贸易顺差904.5亿美元为结售汇顺差提供重要支撑[1][5] - 外资加速流入国内资本市场，前三季度来华证券投资净流入931亿美元，市场对人民币资产偏好上升[1][6] 结售汇结构与企业行为分析 - 9月结售汇顺差主要源于结汇数据较大增长，银行代客结汇2580亿美元环比增加548亿美元，代客售汇2062亿美元环比增加175亿美元[5] - 企业在汇率波动中加速结汇以锁定收益，同时对外支付需求回升带动售汇增长，体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强[5] - 10月以来银行代客结汇和售汇大体相当，外汇市场供求基本平衡，市场主体根据自身需求灵活开展外汇买卖[6] 涉外收付款与结售汇的背离 - 2025年9月银行代客涉外收付款逆差220亿元人民币，与结售汇顺差出现背离，银行代客涉外收入48409亿元人民币，对外付款48629亿元人民币[7] - 背离主因是9月国内对外直接投资达4921.3亿元人民币，较上月增加804.9亿元，导致直接投资差额逆差826.9亿元[8] - 海外资本市场走强使对外证券投资保持较高规模，加之国内债市调整使证券投资逆差扩大，共同抵消经常项目顺差扩大的影响[8]

核心观点 - 9月份结售汇顺差规模达到511亿美元，创2021年1月以来新高，释放了外部市场对人民币资产信心增强的重要信号 [2][3][4][5] - 结售汇顺差暴增的主要推动力是境内企业和个人因预期人民币升值及A股表现良好，不再愿意持有美元，将外汇换回人民币 [8][10][12] - 在内外资共同流入的背景下，A股市场将迎来长牛行情 [15][16] 9月结售汇数据表现 - 9月单月结售汇顺差为511亿美元，而今年1月至9月累计顺差仅为632亿美元，单月数据表现异常强劲 [3][4] - 511亿美元的顺差约合人民币3600多亿元，创下自2021年1月以来的最高纪录 [5][12] 结售汇顺差的含义与成因 - 结售汇顺差意味着银行收入的外汇多于支出的外汇，表明大量外汇正在回流国内 [6][7] - 顺差暴增主要源于境内主体结汇意愿增强，而非外资流入；国庆假期因素导致9月出现31亿美元的小幅跨境资金净流出，但10月已恢复净流入 [8] - 企业和个人不愿持有美元的原因包括美联储9月再次降息带来的美元走弱预期，以及人民币在未来一年有望升值 [9][10] - A股市场表现良好，投资者认为将美元存入定期账户不如转向A股市场寻求更高收益 [10][12] 历史对比与市场意义 - 历史经验表明，当国内股市、楼市表现良好或人民币存在升值预期时，结售汇数据往往会改善；例如2024年9月因政策利好带动股市上涨，当月结售汇顺差曾达482亿美元 [12] - 今年前三季度跨境资金整体呈现净流入，规模达1197亿美元，表明东大市场对国际资金具备强劲吸引力 [13][14] - 资本市场的流动性依赖得到改善，A股市场对内资和外资的吸引力均在增强 [15][16]

结售汇数据表现 - 2024年9月东大结售汇数据为顺差，规模达511亿美元，创2021年1月以来新高[3] - 2024年1月至9月累计结售汇顺差为632亿美元，9月单月顺差占前九个月总顺差的绝大部分[3][4] 结售汇顺差的含义与成因 - 结售汇顺差意味着银行收入的外汇多于支出的外汇，表明大量外汇正在回流国内[7] - 9月顺差显著上升的主要推动力是境内企业和个人不再愿意持有美元，将外汇拿回国内结汇[8] - 企业不愿持有美元的原因包括美联储9月再次降息使美元汇率存在长期走弱预期，以及人民币在未来一年有望升值[9][10] - 大A股市表现良好，部分投资者认为将美元存入定期账户不如转向A股市场寻求更高收益[10] 历史背景与市场信号 - 当国内股市、楼市表现良好或人民币存在升值预期时，企业和个人更愿意持有人民币，结售汇数据往往改善[12] - 例如2024年9月因924政策利好带动股市快速上涨，当月结售汇顺差一度高达482亿美元[12] - 2024年9月511亿美元的顺差约合人民币3600多亿元，释放了外部市场对人民币资产信心增强的重要信号[12] - 今年前三季度中国跨境资金整体呈现净流入，规模达1197亿美元，表明东大市场对国际资金具备强劲吸引力[13][14] 对资本市场流动性的影响 - 资本市场极度依赖流动性，大A市场之前一直缺乏流动性[15] - 当前大A市场不仅对内资有吸引力，有大量存款搬家进入大A，外部资金也在加紧入场[15] - 在资金流入的背景下，预计大A市场将迎来长牛行情[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月结售汇顺差扩大，外汇市场供需稳中趋活，企业结汇意愿增强、风险管理意识提升 [1] - 短期美元兑人民币维持区间震荡偏强，中期在“十五五”高质量增长目标指引下，人民币中枢有望温和上移 [1] 数据核心看点 - 9月结售汇顺差显著扩大，银行结售汇顺差升至510.23亿美元，结汇与售汇规模双增，本轮顺差扩张体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强 [2] - 结售汇意愿结构分化，9月即期市场成交活跃度下降，但收汇结汇率回升至63.12%、购汇率下降3.5个百分点，远期结汇签约额环比增加103.75亿美元、购汇签约减少46.07亿美元，带动未到期净结汇余额升至372.08亿美元高位 [2] - 涉外收付款结构分化，9月经常项目顺差升至528.79亿美元，资本与金融项目逆差扩大至577.91亿美元，跨境资金呈双向波动格局 [2] - 贸易修复温和、资本流动波动并存，对结售汇顺差的支撑趋于稳健而非强劲 [3] 汇率近期观点 - 短期来看，美国政府停摆致主要经济数据推迟公布，市场重新评估经济动能，美元进入预期博弈阶段，当前汇率走势呈区间震荡格局，预计美元兑人民币维持在7.10–7.15区间，人民币短线具备温和升值动能 [4] - 中期来看，“十五五”规划的高质量增长目标将支撑人民币长期稳定，若国内政策延续稳增长路径，信贷与制造业投资有望回升，美国增速趋缓，则人民币中枢或温和上移至7.00附近，未来汇率波动主导因素将转向中长期经济基本面 [6] 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 2025年9月银行结售汇顺差为510.23亿美元，较前值扩大，结汇与售汇规模均增长，此轮结售汇扩张体现交易行为加强，外汇市场供需结构维持基本平衡 [9] 远期结汇购汇意愿 - 9月结售汇市场汇率预期趋稳、结汇意愿增强、购汇需求边际回落，即期汇率贬值但成交量均值下降，收汇结汇率上升、付汇购汇率下降 [14] - 9月远期结汇签约额增加、购汇签约额减少，远期净结汇累计未到期余额升至新高，企业“锁汇保结”意愿增强 [14] - 远期结汇套保比率提升，远期购汇套保比率下滑，远期市场呈现“结汇活跃、购汇谨慎”特征 [15] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行自身结售汇活动资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [20] 银行代客结售汇 - 9月境内银行代客涉外收付款差由顺转逆，经常项目余额顺差增长，货物贸易顺差环比上升，服务贸易逆差略微扩大，收益与经常转移项逆差收窄 [24] - 9月资本与金融项目涉外收付款逆差扩大，证券投资逆差扩大，直接投资继续逆差，其他投资由逆转顺 [24] 解构9月结售汇 证券投资 - 9月代客涉外收付款资本与金融项目逆差扩大，但陆股通与港股通成交活跃度上升，境外投资者对人民币债券托管量反弹 [26] 货物贸易 - 9月经常项目下货物贸易为主要贡献项，全球制造业扩张动能放缓，外需修复温和，主要经济体复苏节奏分化 [31] - 美国制造业维持扩张，中国制造业PMI连续六个月低于荣枯线，制造业景气偏弱，贸易修复周期延长 [31][32]

银行结售汇数据表现 - 2025年9月银行结售汇顺差达510亿美元，创2020年12月以来最大单月顺差规模[1][4] - 2025年9月银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元[4] - 2025年1月至9月银行累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元，累计顺差632亿美元，高于上年同期水平[4] 外汇市场供求状况 - 9月份外汇市场供求较为平衡，银行代客结汇和售汇环比均明显增长，上中旬净结汇较多，下旬趋向均衡[1] - 10月份以来银行代客结汇和售汇大体相当，外汇市场供求基本平衡[1] - 9月份银行代客涉外收入6812亿美元，对外付款6843亿美元[4] 跨境资金流动分析 - 外贸稳步增长，9月份货物贸易项下资金净流入保持高位，服务贸易和投资收益项下跨境资金流动较为平稳[4] - 受“十一”假期季节性影响，9月份跨境资金小幅净流出31亿美元，但10月份以来已转为净流入[4] - 2025年1月至9月银行代客累计涉外收入58705亿美元，累计对外付款57508亿美元[4] 市场情绪与人民币汇率 - 结售汇顺差反映出在人民币升值预期增强背景下，市场主体外汇结汇意愿显著上升[1][5] - 市场对人民币的乐观情绪正在上升，9月份离岸人民币触及去年11月以来最强水平[1] - 结售汇净顺差表明流入中国的资金正在增加，这有助于支撑人民币，同时出口商的结汇也在加速[5]

外汇市场总体表现 - 2025年8月银行结售汇实现顺差，结汇1.51万亿元人民币，售汇1.41万亿元人民币 [1] - 2025年1至8月银行累计结售汇顺差，累计结汇11.39万亿元人民币，累计售汇11.31万亿元人民币 [1] - 按美元计值，8月银行结汇2118亿美元，售汇1971亿美元，结售汇顺差146亿美元 [2] - 2025年8月我国外汇市场平稳运行，外汇市场交易保持活跃，非银行部门跨境收支1.3万亿美元，同比增长8% [2] 银行代客涉外收付款 - 2025年8月银行代客涉外收入4.55万亿元人民币，对外付款4.53万亿元人民币 [1] - 2025年1至8月银行代客累计涉外收入37.22万亿元人民币，累计对外付款36.34万亿元人民币，累计涉外收付款实现顺差 [1] - 按美元计值，8月银行代客涉外收入6383亿美元，对外付款6350亿美元 [2] - 2025年1至8月银行代客累计涉外收入5.19万亿美元，累计对外付款5.07万亿美元 [2] 分地区结售汇情况 - 2025年8月银行结售汇数据排名中上海居首，结汇426亿美元，售汇509亿美元 [3] - 上海地区银行代客结汇421亿美元，代客售汇500亿美元 [3] - 浙江地区银行结汇269亿美元位列第二，江苏地区银行结汇225亿美元位列第三 [3] 跨境资金流动结构 - 2025年8月跨境资金净流入32亿美元，经常项目和资本项目跨境收支均有所增长 [2] - 货物贸易资金净流入保持稳定，外资总体净买入境内股票和债券 [2] - 服务贸易和投资收益资金净流出由季节性高位回落 [2] - 8月证券投资项目实现结售汇顺差46亿美元，较7月逆差39亿美元转正 [5] 外贸与汇率表现 - 2025年前8个月我国货物贸易进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5% [4] - 2025年8月货物贸易进出口总值3.87万亿元人民币，增长3.5% [4] - 8月美元相对人民币汇率从月初7.2024跌至7.1330，跌幅0.83%，人民币相对升值 [5] - 今年以来人民币对美元汇率总体持续升值，对结汇形成正向贡献 [5] 资本市场与入境消费 - 2025年8月A股沪指当月涨幅达7.97%，北向资金成交总额6.2万亿元人民币，创近5年来新高 [5] - 2025年1月至8月全国边检机关累计查验出入境人员4.6亿人次，同比上升14.9% [5] - 1月至8月免签入境外国人1589万人次，占入境外国人62.1%，同比上升52.1% [5] - 商务部等9部门联合印发措施，提出吸引更多境外人员入境消费，有序扩大单方面免签国家范围 [6]

人民币汇率走势分析 - 8月在岸人民币兑美元汇率上涨0.83% 离岸人民币上涨1.21% 9月9日中间价上调21个基点至7.1008 [1] - 人民币汇率走强受美元指数偏弱运行、中间价引导强化及外资流入等多重因素驱动 [1][3] - 美联储9月降息概率升至87.4% 美元指数自年初高点下跌约10% 8月下旬跌破98关口 [3] 外部环境与政策影响 - 美联储主席鲍威尔释放9月降息信号 理事沃勒等官员表态偏鸽派 [3] - 中国人民银行发行450亿元离岸央票 CNH Hibor小幅抬升 离岸流动性收紧助推汇率升值 [3] - 政策报告强调监测跨境资金流动 增强外汇市场韧性 防范汇率超调风险 [5] 资本市场与资金流动 - 8月A股主要指数大幅上涨：沪指涨7.97% 深成指涨15.32% 创业板指涨24.13% [4] - 外资重新净买入A股 主动型资金回流逾22亿美元 股汇联动效应推升结汇需求 [4] - 结售汇顺差连续扩大 为汇率提供需求侧支撑 资产吸引力稳定跨境资金流动 [4][5] 经济基本面与政策支撑 - 中国经济持续回稳向好 新质生产力动能强劲 宏观政策组合拳促消费支持科创 [4] - 经济结构转型深化 消费升级、科技创新与绿色转型孕育新增长动能 [5] - 政策协同发力带动市场信心回升 为汇率平稳运行奠定基础 [4][5] 未来汇率走势预期 - 人民币汇率有望实现"三价合一" 结汇需求继续支撑汇率强势 [5] - 汇率主基调为"稳中有升"和"双向波动" 将在合理均衡水平保持基本稳定 [1][5] - 企业需适应汇率双向波动 控制外汇风险敞口 避免单边押注影响经营 [5]

外汇市场运行情况 - 7月银行结汇2336亿美元，售汇2108亿美元，结售汇顺差228亿美元 [1] - 7月银行代客涉外收入6904亿美元，对外付款6981亿美元 [1] - 前7个月银行累计结汇13768亿美元，累计售汇13793亿美元 [1] - 前7个月银行代客累计涉外收入45510亿美元，累计对外付款44315亿美元 [1] 市场预期与交易表现 - 7月银行结汇和售汇规模环比分别增长12%和16% [1] - 企业、个人等主体结汇率环比小幅上升，售汇率基本持平，市场预期稳定 [1] 跨境资金流动 - 7月非银行部门跨境收支规模处于历史高位，收支基本平衡 [1] - 货物贸易资金净流入环比增长33%，保持高位运行 [1] - 服务贸易、投资收益资金净流出环比分别增长34%和7%，主要受居民暑期出境旅行和企业分红派息季节性因素影响 [1] 经济与外汇市场支撑因素 - 经济高质量发展稳步推进，外汇市场韧性增强，为外汇市场稳健运行提供支撑 [2]