投资评级 - 维持"买入"评级 基于美国关税缓和及全球储能市场加速开拓 上修业绩预期 [1][3] 核心观点 - 2025H1营收435.33亿元 同比+40.3% 归母净利润77.35亿元 同比+56.0% 毛利率34.4% 同比+1.9个百分点 [3] - 储能系统业务收入178.0亿元 同比+128% 毛利率39.9% 同比-0.2个百分点 上半年发货量接近2024年全年 全年预期40-50GWh [3] - 光伏逆变器业务收入153.3亿元 同比+17% 毛利率35.7% 同比-1.9个百分点 推出全球首款400kW+组串式逆变器及分体式模块化逆变器1+X 2.0 [3] - 新能源投资开发业务收入84.0亿元 同比-6% 毛利率18.1% 同比+1.2个百分点 因国内政策影响开发规模下滑 但风电开发力度加大 [3] - 布局AIDC电源赛道 成立AIDC事业部 瞄准海外市场 明年有望推出产品 技术协同性强且具备绿电解决方案优势 [3] - 预计2025-2027年归母净利润140/158/177亿元 同比+27%/+13%/+12% 对应PE 20/18/16倍 [3] 财务预测 - 2025E营收1009.90亿元 同比+30% 2026E营收1122.34亿元 同比+11% 2027E营收1237.24亿元 同比+10% [1][3] - 2025E归母净利润140.21亿元 同比+27% 2026E归母净利润158.23亿元 同比+13% 2027E归母净利润177.33亿元 同比+12% [1][3] - 2025E每股收益6.76元 2026E每股收益7.63元 2027E每股收益8.55元 [1][3] - 2025E毛利率29.8% 2026E毛利率29.8% 2027E毛利率29.7% [4] - 2025E净资产收益率26.9% 2026E净资产收益率23.4% 2027E净资产收益率20.8% [4] 业务表现 - 2025Q2营收244.97亿元 同比+33.1% 环比+28.7% 归母净利润39.08亿元 同比+36.5% 环比+2.1% 毛利率33.8% 同比持平 环比-1.4个百分点 [3] - 储能业务受益全球高景气 中国转向价值驱动 欧洲大储需求爆发 美国存在抢装预期 澳洲项目储备丰富 [3] - 公司预期全球储能市场未来几年复合增长率保守20% 乐观30% [3]

大盘表现 - A股市场午后全线走高 沪指上涨1.24%报3812.51点 深证成指上涨3.89% 创业板指上涨6.55% [1] - 全市场4855只个股上涨 仅473只下跌 成交额2.35万亿元 较昨日缩量2335亿元 [1][2] - 主要指数普涨 北证50涨5.15% 科创50涨3.39% 沪深300涨2.18% 中证500涨3.22% [2] 板块表现 - 锂电池和固态电池板块掀起涨停潮 天华新能等20余股涨停 [2] - 光伏和储能板块冲高 锦浪科技等个股涨停 [3] - 银行、乳业、保险等少数板块逆市下跌 [3] 政策与行业动态 - 工信部与市场监管总局发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 提出破除光伏等领域"内卷式"竞争 [6] - 政策引导有序布局光伏和锂电池产业 实施产品质量管理 强化与投资、金融、安全政策联动 [6] - 光伏反内卷高层支持方向明晰 需求侧价格传导机制逐步畅通 供给侧硅料收储计划推进 [8] 阳光电源表现 - 股价大涨16.67%至135.34元/股 总市值2805.88亿元 盘中创历史新高137.66元/股 [5] - 2025年上半年营收435.33亿元同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元同比增长55.97% [7] - 主要盈利来自光伏逆变器、储能业务和新能源投资开发 光伏逆变器可融资性全球排名第一 [7] - 储能系统和PCS全球可融资性排名双项第一 深化全球化产能及销售布局 [7] - 依托电力电子技术优势开展AIDC电源业务 争取明年推出产品 [7] 光伏设备行业盈利 - 2025年二季度光伏主产业链各环节普遍亏损 电池组件部分企业环比改善 硅料硅片持续深度亏损净利率超-10% [8] - 辅材环节盈利表现优于主链 多数企业实现不亏或微利 [8] - 20家光伏设备企业上半年净利润超1亿元 阳光电源、捷佳伟创、德业股份、横店东磁净利润超10亿元 [9][11] - 微导纳米净利润同比增长348.95% 锦浪科技增70.96% 横店东磁增58.94% 阳光电源增55.97% [9] - 捷佳伟创营收83.72亿元增26.41% 净利润18.3亿元增49.26% 实现TOPCon、HJT、钙钛矿技术全覆盖 [9] - 微导纳米营收10.5亿元增33.4% 光伏设备收入8.04亿元占比76.5% 净利润1.92亿元增348.9% [9][10]

财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [1] - 2025年Q2单季度实现营业收入244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15% [1] - Q2单季度毛利率33.75%，净利率16.48%，环比分别下降1.38个百分点和3.45个百分点 [1] 逆变器业务 - 上半年光伏逆变器等电力电子转换设备板块收入153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点 [1] - Q2单季度逆变器出货约40-42GW，环比提升超20%，毛利率维持在30-35%区间，单瓦盈利约0.025-0.03元 [1] - 欧洲库存回归正轨，澳洲补贴政策拉动装机，叠加全球工商业需求旺盛推动市场复苏 [1] 储能业务 - 上半年储能系统收入178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92%，同比下降0.16个百分点 [2] - Q2储能出货约7-8GWh，环比下滑，主要受前期抢发货及海外关税波动影响 [2] - Q2储能系统毛利率超40%，单位盈利超0.25元/Wh，为近期季度峰值，公司维持全年40-50GWh发货目标 [2] 电站开发与新兴业务 - 上半年新能源投资开发业务收入83.98亿元，同比下降6.22%，毛利率18.06%，同比上升1.18个百分点，贡献净利润约3亿元 [3] - 受136号文政策影响，电站开发业务承压 [3] - 公司积极布局AIDC电源新赛道，聚焦直流微电网和柜内电源方向，已完成事业部搭建，预计明年实现产品落地 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [1] - 第二季度营业总收入244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53% [1] - 毛利率34.36%，同比增长5.99%，净利率17.99%，同比增长10.56% [1] - 三费占营收比6.58%，同比下降17.94%，每股收益3.73元，同比增长56.07% [1] - 每股经营性现金流1.66元，同比增长231.91%，货币资金198.7亿元，同比增长21.31% [1][4] - 有息负债131.14亿元，同比下降16.15%，应收账款274.99亿元，同比增长14.49% [1] 财务变动原因 - 营业收入增长40.34%因业务规模扩张 [1] - 管理费用增长59.29%因人员薪酬及折旧摊销增加 [2] - 财务费用下降239.86%因汇兑收益大幅增加 [2] - 研发投入增长37.08%因项目投入及人员薪酬增加 [2] - 经营活动现金流增长231.91%因销售回款增加 [2] - 投资活动现金流增长158.96%因理财产品收回增加 [2] - 筹资活动现金流下降245.37%因供应链金融款项支付增加 [3] 业务与投资回报 - 2024年ROIC为25.44%，净利率14.47%，显示高附加值产品或服务 [5] - 近10年ROIC中位数11.17%，2018年最低为6.91% [5] - 公司现金资产健康，但货币资金/流动负债为70.1%，近3年经营性现金流均值/流动负债为17.06% [5] - 应收账款/利润达249.17% [5] 机构预期与持仓 - 分析师普遍预期2025年业绩141.2亿元，每股收益6.81元 [5] - 明星基金经理刘健维持仓，其管理基金总规模94.11亿元，擅长价值股和成长股挖掘 [5] - 易方达创业板ETF持有3641.61万股但减仓，华泰柏瑞中证光伏产业ETF持有1558.80万股且增仓 [6] - 易方达创业板ETF规模855.37亿元，近一年上涨80.46% [6] 业务布局 - 公司在AIDC电源赛道具备技术协同优势，正研发绿电解决方案 [7] - 已成立IDC事业部，计划2026年推出产品，暂未落地客户 [7][8]