CDW (NasdaqGS:CDW) Q4 2025 Earnings call February 04, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAlbert Miralles - CFOChristine Leahy - CEOSteven O'Brien - Head of Investor RelationsOperatorHello, everyone, and thank you for joining the CDW fourth quarter 2025 earnings call. My name is Gabrielle, and I will be coordinating your call today. During the presentation, you can register a question by pressing Star followed by One on your telephone keypad. If you change your mind, please press Star followed by Two on yo ...

公司近期交易与事件 - 2026年1月29日，David Taylor购买了价值在1,001美元至15,000美元之间的亚马逊公司股票 [1] - 亚马逊计划于2026年2月5日发布2025年第四季度财报 [1] 分析师观点与评级 - UBS分析师将亚马逊目标价从310美元上调至311美元，并维持“买入”评级 [2][4] - UBS分析师形容亚马逊股票为“蓄势待发的弹簧”，认为市场可能尚未完全认识到AWS的潜力 [2] - 分析师对AWS的扩张以及公司的长期自由现金流潜力抱有信心 [2] 财务业绩预期 - 亚马逊预计2025年第四季度净销售额在2,060亿美元至2,130亿美元之间，同比增长10%至13% [3][4] - Zacks一致预期净销售额为2,115.6亿美元，同比增长12.66% [3] - Zacks一致预期每股收益为1.98美元，同比增长6.45% [3] - 市场对AWS第四季度营收的预期为349亿美元 [3] 业务增长与前景 - AWS营收预计到2028年将实现翻倍 [2][4] - 为满足云和AI服务不断增长的需求，亚马逊计划到2027年将其容量翻倍 [2][4] - 广告业务在第三季度增长了23.5%，是关键的关注领域 [3] 市场表现与估值 - 亚马逊当前股价约为238.62美元，基于UBS目标价存在潜在上涨空间 [2]

公司财务业绩 - 公司公布2026财年第二季度未经审计财务业绩 该季度截至2025年12月31日 [1] - 第二季度净销售额达到127亿美元 环比上一季度（50亿美元）增长显著 同比去年第二季度（57亿美元）亦大幅增长 [1] - 第二季度毛利率为6.3% 环比上一季度（9.3%）和同比去年第二季度（11.8%）均出现下降 [1] - 第二季度净利润为4.01亿美元 [1] 公司业务定位 - 公司定位为面向人工智能、云计算、存储和5G/边缘计算的全方位IT解决方案提供商 [1]

微软评级上调与增长前景 - Philip Securities将微软评级从“累积”上调至“买入” 但维持540美元的目标价不变 评级上调主要基于近期股价回调后的估值考量[1][2] - 微软预计2025财年第三季度营收将实现16%的同比增长 增长动力主要来自商业业务的强劲表现[3] - Azure云服务预计增长超过30% 约37% 且需求持续超过供应 分析师认为人工智能和云需求仍是微软的核心故事[3] 苹果评级调整与增长驱动 - Philip Securities将苹果评级从“减持”上调至“中性” 同时将目标价上调至260美元 该目标价与当前股价水平相近[4] - 苹果股价在消息公布当日早盘上涨约1.5% 公司增长潜力被认为与iPhone 17周期相关 长期上行空间来自与Gemini AI的合作 有望增强“苹果智能”[4][5] - 分析师指出苹果仍处于“证明自己”的阶段 且内存组件成本可能对利润率构成压力[5] Palantir评级上调与业绩预期 - William Blair在财报发布前将Palantir评级上调至“跑赢大盘” 认为其在政府和商业业务均保持增长势头[6][7] - 尽管股价近期出现回调 但Palantir股价同比仍上涨超过75% 近期的抛售并未破坏其基本的业务增长势头[7] - 新一届政府持续大力支持Palantir 企业客户正在扩展使用场景并增加工作流 表明Palantir不仅赢得合同 更深度嵌入运营中[8] - William Blair指出Palantir在9月季度表现突出 采用结合增长与利润率的“114法则”指标 预示其软件效率 市场普遍预期其当季每股收益为0.23美元[9][10] Humana遭下调评级与行业压力 - 摩根士丹利将Humana评级从“持股观望”下调至“减持” 并将其目标价从262美元大幅下调至174美元[11][12] - Humana股价当前承压下跌2% 此前因医疗保险优势计划相关消息及不利的政府费率更新 该股与联合健康、CVS等同行均遭遇大幅下跌[12] - 分析师担忧医疗保险优势战略和政策风险带来的不利政府费率更新 这些逆风可能延缓Humana的转型 行业面临更广泛的压力[13] - 在此行业调整期 摩根士丹利相对更看好联合健康、CVS和信诺 而非Humana[13]

文章核心观点 - 甲骨文公司股票在2月2日土拨鼠日预测将有六周更多冬季后 成为领先的全球大盘股 但自那以后 这家信息技术领域内的系统软件行业公司的股价一直处于蛰伏状态 [1] 作者背景与内容风格 - 作者为自由职业金融撰稿人 为财务顾问和投资公司以经济高效的方式创作文章、博客、电子邮件和社交媒体等多种格式的书面内容 [1] - 作者擅长将叙事与金融数据结合 在与包括高级编辑、投资策略师、市场营销经理、数据分析师和高管在内的团队合作中 贡献想法以使内容具有相关性、可访问性和可衡量性 [1] - 作者在主题投资、市场事件、客户教育和引人入胜的投资展望方面拥有专业知识 并以简洁的方式与日常投资者沟通 [1] - 作者乐于分析股票市场板块、ETF、经济数据及广泛的市场状况 然后为不同受众制作易于理解的内容 并对股票、债券、大宗商品、货币和加密货币等资产类别的宏观驱动因素感兴趣 [1] - 作者以教育和创造性的风格传达金融信息 并相信使用经验数据来制作基于证据的叙述 图表是其用来以简单但引人入胜的方式讲述故事的众多工具之一 [1] - 作者在适当的时候会关注搜索引擎优化和特定的风格指南 [1]

核心财务表现 - 2025年第四季度可比净销售额同比增长3%，达到61亿欧元，增长由网络基础设施和移动网络业务共同推动 [1] - 2025年全年净销售额按恒定汇率和业务组合计算同比增长2%，按报告计算增长3% [2][5] - 2025年全年营业利润为20亿欧元，略高于此前指引中点18.5亿欧元 [2] - 第四季度可比营业利润率同比下降90个基点至17.3%，主要由于对网络基础设施的投资增加以及与收购Infinera相关的整合成本 [3] - 第四季度可比毛利率扩张90个基点至48.1%，得益于强劲的产品组合，但报告毛利率因重组成本增加而下降120个基点至44.9% [4] - 第四季度可比稀释每股收益为0.16欧元（报告为0.10欧元），自由现金流为2亿欧元，净现金余额为34亿欧元 [5] 各业务板块表现 - 网络业务中，光网络成为主要增长催化剂，受人工智能和云部署的强劲需求推动 [6][10] - IP网络业务增长约3%，得益于2024年第四季度的强劲表现 [6][10] - 固定网络业务基本保持稳定，光纤OLT出货量的增长与产品组合优化措施相抵消 [6] - 公司订单出货比远高于1，反映了光网络和IP网络的持续增长势头 [6] - 云和网络服务业务第四季度净销售额同比略有下降，但全年增长6%，由核心网络的强劲需求驱动 [7] - 移动网络业务在第四季度需求强劲，净销售额增长6%，毛利率因有利的产品组合而得到支撑 [7] - 诺基亚技术业务在本季度签署了多项协议，维持了约14亿欧元的合同净销售额运行率 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季营收为30亿美元，同比增长25%，超出指引范围上限 [12] - 第二财季每股收益为2.13美元，同比增长78%，超出指引范围上限 [12] - 第二财季毛利率为46.1%，同比提升770个基点，环比提升220个基点 [13][14] - 第二财季营业费用为3.72亿美元，占营收比例环比下降120个基点 [14] - 第二财季营业利润略高于10亿美元，营业利润率为33.8% [14] - 第二财季有效税率为15.1% [15] - 第二财季末现金及现金等价物为20亿美元，总流动性为32亿美元，包括未使用的循环信贷额度 [15] - 第二财季末总债务为47亿美元，净债务为27亿美元，净杠杆率远低于三分之一 [15] - 第二财季运营现金流为7.45亿美元，资本支出为9200万美元，自由现金流为6.53亿美元，自由现金流利润率为21.6% [15] - 第三财季营收指引为32亿美元，上下浮动1亿美元，按中值计算同比增长约40% [16] - 第三财季毛利率指引为47% - 48% [16] - 第三财季营业费用指引为3.8亿 - 3.9亿美元 [17] - 第三财季每股收益指引为2.30美元，上下浮动0.15美元，基于约3.85亿股的稀释后股数 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云业务营收占总营收89%，达27亿美元，同比增长28% [13] - 客户业务营收占总营收6%，达1.76亿美元，同比增长26% [13] - 消费者业务营收占总营收5%，达1.68亿美元，同比下降3% [13] - 第二财季向客户交付了215艾字节（EB）的存储容量，同比增长22% [12] - 第二财季出货了超过350万块最新一代ePMR硬盘，容量高达32TB，总计103 EB [12] - 近线硬盘产品组合中，UltraSMR的混合比例已超过50%，且预计将继续增加 [42] - 本季度预计将交付近400万块硬盘 [74] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司已获得前七大客户直至2026日历年度的确定采购订单 [9] - 已与五大客户中的三家签订了长期商业协议：两家至2027日历年，一家至2028日历年 [9] - 与超大规模客户的合作关系深化，获得了更好的需求可见性和更长期的协议 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取以客户为中心的方法来管理强劲需求，专注于与超大规模客户紧密合作 [7] - 持续专注于提高硬盘面密度，加速HAMR和ePMR技术路线图，并推动客户向更高容量硬盘和UltraSMR技术升级 [7] - 上季度与软件生态系统合作伙伴共同发布了支持UltraSMR的JBOD平台，以扩大UltraSMR的客户群 [8] - 近期收购了知识产权、资产和人才，以帮助发展内部激光能力，支持HAMR创新 [8] - 计划于2月3日在纽约举办创新日，分享更新的HAMR和ePMR产品路线图，以及关于提升硬盘性能、能效和吞吐量的核心创新细节 [10] - 作为基于知识产权和核心能力孵化新增长因素战略的一部分，上月宣布了对Qolab的战略投资，旨在推进下一代纳米制造工艺 [10] - 公司认为AI推理将推动大量数据存储需求，这对HDD业务前景非常有利 [61][62] - 公司正致力于通过创新来提高硬盘的带宽和吞吐量 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI的成长和影响正在众多行业加速，生成式AI模型成为常态，代理AI规模化提升业务生产力，AI正成为业务转型的真正战略推动者 [5] - AI推理正在兴起，成为真正的AI工作负载，部署于聊天机器人、虚拟助手和客户关系管理工具 [5] - 随着AI能力扩展，云业务持续增长，两者都在推动对更高密度存储解决方案的寻找和需求 [7] - 随着更多数据产生和数据价值提升，存储需求正在快速扩大 [7] - 定价环境稳定，每TB平均售价（ASP）持平或略有上涨，上一季度每TB ASP上涨了2%-3% [22] - 成本方面，团队执行良好，持续推动客户向更高容量硬盘升级，并降低制造资产和整个供应链的成本，上一年度每TB成本下降了约10% [22] - 预计未来几个季度及以后，毛利率将继续扩张 [23] - 预计HAMR产品在达到与ePMR产品相当的规模后，其毛利率将对公司毛利率保持中性或有所提升 [55][77] - 即使HAMR在2027日历年年初开始上量，资本支出占营收的比例仍将维持在4%-6%的范围内 [55] 其他重要信息 - 第二财季支付了4800万美元股息，并增加了股票回购至6.15亿美元，回购了380万股普通股 [16] - 自2025财年第四季度启动资本回报计划以来，已通过股票回购和股息支付向股东返还了14亿美元 [16] - 董事会批准了每股12.50美元的季度现金股息，将于2026年3月18日支付给2026年3月5日登记在册的股东 [16] - 公司仍持有750万股SanDisk股份，并计划在分拆一周年（2026年2月21日）前通过类似债务换股权的交易将其货币化，所得款项将用于进一步减少债务 [29][30] - 公司已于2025年5月宣布了20亿美元的股票回购授权，目前已使用了13亿美元，回购了约1300万股，并将继续执行该计划 [37] - 最新一代ePMR产品的良率保持在90%以上的高水平 [46] - HAMR的资格认证已提前至2026日历年上半年启动，本月已开始与一家超大规模客户进行认证，并很快将启动与另一家客户的认证 [50][64][73] - 下一代ePMR驱动器的资格认证也已开始 [50] - 收购的激光相关知识产权将有助于减少硬盘内部占用的空间，提高可制造性和可靠性，同时降低激光的能耗要求 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率指引的可持续性以及每TB成本曲线展望 [19] - 管理层对超过50%的增量毛利率感到满意，当前约75%的增量毛利率是可持续的 [20] - 定价环境稳定，每TB ASP持平或略升，上季度增长2%-3%，体现了公司为客户提供的价值 [22] - 成本方面，通过推动客户升级至高容量硬盘以及供应链成本控制，每TB成本同比下降约10% [22] - 预计未来几个季度及以后将继续推动毛利率扩张 [23] 问题: 在HDD市场紧张和NAND价格上涨的背景下，签订更长期采购订单（至2027/2028年）对经济性的影响 [26] - 公司已基本售罄2026日历年的产能，与前七大客户有确定订单，并与三大客户签订了包含价格和数量的长期协议 [27] - 客户认识到公司产品对其总拥有成本（TCO）的价值，尤其是在AI推理工作负载中，因此协议价格反映了公司提供的价值 [27] - 稳定的定价环境使公司有机会在提供更好TCO价值和支持客户供需需求的同时，继续获取更多价值 [28] 问题: 关于SanDisk股份的货币化计划及资金用途 [29] - 公司计划在分拆一周年（2026年2月21日）前，通过类似债务换股权的交易货币化所持的750万股SanDisk股份，所得款项将用于进一步减少债务 [30] 问题: 在供应紧张的环境下，客户参与度和合同如何演变 [33] - 公司过去一年专注于发展以客户为中心的方法，围绕大型超大规模客户组建专门团队，深化了技术路线图合作和需求可见性 [34] - 这种关系的改善体现在更长期的协议和客户对公司所提供价值的认可上，这导致了定价的结构性变化 [35] - 公司的目标是确保公平的价值交换，为客户提供可预测的定价，并为双方创造可持续的价值 [35] 问题: 关于SanDisk股份货币化后的资本配置计划 [37] - 公司将继续执行现有的股票回购计划，自2025年5月宣布20亿美元授权以来，已使用了13亿美元 [37] 问题: UltraSMR的混合比例趋势及其对毛利率的影响 [41] - 上一季度UltraSMR在近线产品组合中的混合比例已超过50%，且预计将继续增加 [42] - 前三大客户已完全采用UltraSMR硬盘，另有2-3家客户正在采用过程中 [42] - UltraSMR相比CMR提供20%的容量提升，相比行业标准SMR提供10%的容量提升 [43] - UltraSMR是软件解决方案，对毛利率有积极贡献，更高的混合比例将对客户和公司持续盈利能力都有利 [43] - 新推出的JBOD平台将UltraSMR的客户范围扩大到之前的目标客户群之外 [44] 问题: 关于ePMR产品的良率、可靠性以及对每比特成本下降的影响 [46] - ePMR产品的良率保持在90%以上的高水平，客户对可靠性和质量反馈良好 [46] - 上季度交付超过350万块旗舰ePMR硬盘证明了客户的信心 [46] - 随着良率提高和UltraSMR混合比例上升，成本将持续下降 [46] 问题: 关于罗切斯特测试与集成站点在加速客户转换方面的进展 [49] - 罗切斯特SIT实验室在确保快速、顺利的资格认证以及新产品在生产环境中保持与以往产品相同的可靠性和质量方面发挥着关键作用 [50] - HAMR资格认证已提前至2026日历年上半年，本月已开始与一家客户进行认证 [50] - 下一代ePMR驱动器的资格认证也已开始 [50] - 更多细节将在2月3日的创新日上分享 [50] 问题: 与HAMR相关的投资是否已计入成本，以及这些成本在HAMR上量后是否会正常化 [55] - 公司在HAMR上已投入10年，工程团队进展良好，相关投资将持续 [55] - 尚未开始HAMR的量产爬坡，但相信一旦开始，其对毛利率的影响将是中性或积极的 [55] - 即使预计在2027日历年年初开始HAMR爬坡，资本支出占营收的比例仍将维持在4%-6%的范围内 [55] 问题: 代理AI需求是否能使公司超过其长期EB增长目标（低20%区间） [60] - 过去几个季度的EB增长已在低20%区间，随着AI从模型训练转向推理，将产生更多数据，为支持推理交付，需要存储更多数据 [61] - 从经济性角度看，为实现大规模推理采用，许多生成的数据将存储在HDD上，因为超大规模客户擅长管理经济性并在SSD、HDD和磁带之间移动数据 [61] - 与客户的对话表明，推理将推动大量的数据存储需求，这对HDD前景非常有利 [62] 问题: 除了初始客户外，其他客户对HAMR的兴趣如何 [63] - 已在本月开始与一家超大规模客户进行HAMR资格认证，并很快将启动与另一家客户的认证 [64] 问题: 关于收购激光相关知识产权的更多细节，包括交易规模和收购原因 [67] - 交易条款保密，但公司对此次收购感到兴奋，更多细节将在创新日分享 [68] - 该技术将有助于减少硬盘内部占用的空间，提高可制造性和可靠性，同时降低激光的能耗要求 [68] 问题: 公司是否参与或规划与定制硅部署（如NVIDIA的KV Cache卸载）相关的存储解决方案 [69] - NVIDIA的举措旨在加速推理能力，这将导致数据生成的速度和数量大幅增加，从而需要更多存储，HDD凭借其优越的经济性非常适合 [70] - 公司正在开发创新技术以提升硬盘的带宽和吞吐量，更多细节将在创新日分享 [70] 问题: 鉴于供应紧张，是否预计会提前HAMR路线图时间 [73] - HAMR资格认证已提前半年开始，已启动与一家客户的认证，并即将启动与第二家客户的认证 [73] - 同时，下一代ePMR驱动器的资格认证也已开始，这些产品不仅能提供高容量，还能支持高可扩展性和可制造性，上季度交付了超过350万块 [73] 问题: 关于HAMR上量后的毛利率轨迹 [76] - 一旦HAMR达到与ePMR产品组合相当的规模，其毛利率将对公司毛利率保持中性或有所提升 [77] 问题: 本季度营收每EB的变化情况，以及其中有多少与产品组合变化相关 [80] - 营收每EB变化的主要驱动力来自云业务板块，即超大规模客户，该板块需求强劲 [81] - 在该板块中，定价环境稳定，上季度和同比均呈个位数增长，这一积极趋势预计将持续 [81] 问题: 公司是否成功交付了比原计划更多的EB，是通过加速客户认证还是自身效率提升 [82] - 上季度交付了215 EB，同比增长22%，主要由云产品组合驱动 [83] - 出货了超过350万块当前ePMR产品（容量高达32TB），这证明了该产品的稳定性、质量和可扩展性 [83] - 公司将继续努力，并在未来几个季度推出下一代ePMR和HAMR以更好地满足客户需求 [83] 问题: 随着UltraSMR占比增加和HAMR推出，每EB成本下降幅度（目前约10%同比）是否会增加 [86] - 目前每TB成本下降幅度约为10%，公司将继续创新，推动更高容量硬盘，提升客户采用率，包括UltraSMR，这些都将带来进一步的每TB成本下降 [87] - 10%是一个不错的数字，如果路线图加速，有可能推动成本下降幅度更大 [87] 问题: 在HAMR全面铺开之前，CMR和UltraSMR的面密度还能提升多少 [89] - 此问题将在下周的创新日上详细分享 [90] 问题: 与客户签订的长期协议（LTA）是否包含锁定价格，为何不锁定价格 [93] - 澄清：与两家客户（至2027年）和一家客户（至2028年）的长期协议中，既包含价格条件，也包含数量条件 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季营收为30亿美元，同比增长25%，超出指引范围上限 [10] - 第二财季每股收益为2.13美元，同比增长78%，超出指引范围上限 [10] - 第二财季毛利率为46.1%，同比提升770个基点，环比提升220个基点 [11] - 第二财季营业费用为3.72亿美元，占营收比例环比下降120个基点 [11] - 第二财季营业利润略高于10亿美元，营业利润率为33.8% [11] - 第二财季有效税率为15.1% [12] - 第二财季末现金及现金等价物为20亿美元，总流动性为32亿美元 [12] - 第二财季末总债务为47亿美元，净债务为27亿美元，净债务/EBITDA比率远低于三分之一 [12] - 第二财季运营现金流为7.45亿美元，资本支出为9200万美元，自由现金流为6.53亿美元，自由现金流利润率为21.6% [12] - 第三财季营收指引为32亿美元 ± 1亿美元，中值同比增长约40% [13] - 第三财季毛利率指引为47% - 48% [13] - 第三财季营业费用指引为3.8亿 - 3.9亿美元 [14] - 第三财季每股收益指引为2.30美元 ± 0.15美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云业务营收为27亿美元，占总营收89%，同比增长28% [11] - 客户业务营收为1.76亿美元，占总营收6%，同比增长26% [11] - 消费者业务营收为1.68亿美元，占总营收5%，同比下降3% [11] - 第二财季向客户交付了215艾字节，同比增长22% [10] - 第二财季交付了超过350万块最新一代ePMR硬盘，容量达103艾字节，单盘容量最高达32TB [10] - UltraSMR硬盘在近线产品组合中的混合占比已超过50%，且预计将继续提升 [39] - 第三财季预计交付接近400万块硬盘 [72] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司已获得前七大客户直至2026日历年度的确定采购订单 [8] - 公司与前五大客户中的三家签订了长期商业协议，其中两家协议至2027日历年，一家至2028日历年 [8] - 公司已开始与一家超大规模客户进行HAMR硬盘的认证，并即将与第二家客户启动认证 [62][71] - 公司已开始下一代ePMR硬盘的认证 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取以客户为中心的方法，与超大规模客户紧密合作，专注于提高硬盘面密度，加速HAMR和ePMR技术路线图，并推动客户采用更高容量硬盘和UltraSMR技术 [5] - 公司近期收购了知识产权、资产和人才，以发展内部激光能力，支持HAMR创新 [6] - 公司与软件生态系统合作伙伴共同发布了支持UltraSMR的JBOD平台，以扩大UltraSMR的客户群 [6][41] - 公司将于2026年2月3日举办创新日，分享更新的HAMR和ePMR产品路线图，以及提升硬盘性能、能效和吞吐量的核心创新细节 [9] - 公司对Qolab进行了战略投资，旨在结合材料科学、精密制造与量子硬件设计，推进下一代纳米制造工艺 [9] - 公司认为AI从训练转向推理将产生更多数据，从而推动存储需求，这对硬盘业务是积极因素 [58][59] - 公司认为HAMR硬盘在达到与ePMR产品同等规模后，其毛利率将对公司整体毛利率保持中性或有所提升 [53][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI的成长和影响正在多个行业加速，生成式AI和智能体AI正在推动业务生产力，AI推理正在成为真正的主流AI工作负载 [4] - 随着AI能力扩展和云业务增长，对高密度存储解决方案的需求正在快速增长 [5] - 定价环境稳定，每TB平均售价上季度同比上涨2%-3% [18] - 成本控制良好，上季度每TB成本同比下降约10% [18] - 增量毛利率约为75%，公司对维持高于50%的增量毛利率感到满意 [17] - 公司预计在未来几个季度及以后将继续推动毛利率扩张 [19] - 客户看到了公司产品带来的价值，尤其是在影响其总拥有成本方面，这导致了定价的结构性变化 [25] - 即使HAMR开始量产，资本支出占营收的比例预计仍将维持在4%-6%的范围内 [53] 其他重要信息 - 公司在第二财季支付了4800万美元股息，并增加了股票回购至6.15亿美元，回购了380万股普通股 [13] - 自2025财年第四季度启动资本回报计划以来，公司已通过股票回购和股息向股东返还了14亿美元 [13] - 董事会批准了每股12.50美元的季度现金股息，将于2026年3月18日支付 [13] - 公司仍持有750万股SanDisk股份，计划在分拆一周年（2026年2月21日）前通过债转股等方式进行变现，所得款项将用于进一步减少债务 [28] - 公司已启动一项20亿美元的股票回购授权，自2025年5月以来已使用了13亿美元，回购了约1300万股，并将继续执行该计划 [35] - 最新一代ePMR产品的良率保持在90%出头的低区间，可靠性获得客户良好反馈 [44] - 公司罗切斯特SIT实验室在确保快速、平滑的客户认证过程中发挥关键作用 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率指引的可持续性以及每TB成本下降曲线 [16] - 公司对毛利率表现满意，增量毛利率约为75%，高于公司感到舒适的50%门槛 [17] - 定价环境稳定，每TB平均售价略有上升；成本方面，通过推动客户采用更高容量硬盘以及在制造和供应链中严格控制成本，每TB成本同比下降约10% [18] - 预计未来几个季度及以后将继续推动毛利率扩张 [19] 问题: 在硬盘市场紧张和NAND价格上涨的背景下，公司签订更长期采购订单的策略是否改善了经济条款 [24] - 公司已基本售罄2026日历年的产能，并与前七大客户有确定订单，与其中三家签订了包含价格和数量的长期协议 [25] - 客户认识到公司产品带来的价值，尤其是在影响总拥有成本方面，这导致了定价的结构性变化 [25] - 预计稳定的定价环境将使公司能够继续获取更多价值 [26] 问题: 关于SanDisk股份的处置计划及资金用途 [27] - 公司计划在分拆一周年（2026年2月21日）前，通过类似之前的债转股交易方式变现所持的750万股SanDisk股份 [28] - 变现所得将用于进一步减少债务 [28] 问题: 在供应紧张的环境下，客户互动和合同如何演变 [31] - 公司过去一年转向更以客户为中心的模式，为大型超大规模客户设立专属团队，深化了技术路线图合作和需求能见度 [32] - 这种关系的改善带来了更长期的合同，目标是实现公平的价值交换，为客户提供可预测的定价 [33] 问题: 关于SanDisk股份变现后的资本配置计划 [35] - 公司自2025年5月宣布20亿美元股票回购授权以来，已使用了13亿美元，回购了约1300万股，并将继续执行该计划 [35] 问题: UltraSMR的混合占比趋势及其对毛利率的影响 [38] - UltraSMR混合占比已超过50%，且预计将继续增加，前三大客户已完全采用，另有2-3家客户正在采纳过程中 [39] - UltraSMR相比CMR提供20%的容量提升，相比行业标准SMR提供10%的容量提升，并且是软件解决方案，对毛利率有积极贡献 [40] 问题: 关于ePMR产品的良率、可靠性以及对每比特成本下降的影响 [44] - ePMR产品良率保持在90%出头的低区间，可靠性获得客户良好反馈，上季度交付超过350万块旗舰ePMR硬盘即是证明 [44] - 随着良率提升和UltraSMR混合占比增加，成本将继续下降 [44] 问题: 关于罗切斯特测试与集成站点的进展如何加速客户过渡 [46] - 公司已将HAMR认证提前至2026日历年上半年，并已于本月开始与一家客户进行HAMR认证，同时也开始了下一代ePMR硬盘的认证 [47] - 罗切斯特SIT实验室在确保快速、平滑的认证以及产品可靠性方面发挥关键作用 [47] 问题: HAMR相关的投资是否已计入成本，以及这些成本在HAMR上量后是否会正常化 [53] - 公司已研发HAMR技术十年，相关投资将持续进行 [53] - 一旦开始量产HAMR，预计其对毛利率的影响将是中性或积极的 [53] - 即使HAMR开始量产，资本支出占营收的比例预计仍将维持在4%-6%的范围内 [53] 问题: 智能体AI需求是否能使公司超过其长期艾字节增长目标（低20%区间） [57] - 公司过去几个季度的艾字节增长已在低20%区间，随着AI从训练转向推理，将产生更多数据，需要更多存储 [58] - 从经济性角度看，为支持大规模推理采用，许多生成的数据将存储在硬盘上，这对硬盘需求是积极的 [59] 问题: 除了初始客户，其他客户对HAMR的兴趣如何 [60] - 公司已开始与一家超大规模客户进行HAMR认证，并即将与第二家客户启动认证 [62] 问题: 关于收购激光相关IP的更多细节，如交易规模及收购原因 [65] - 交易条款保密，但该技术将有助于减少硬盘内部占用的空间，提高可制造性和可靠性，同时降低激光的能耗需求 [65] 问题: 公司是否就NVIDIA的KV Cache卸载等技术，与客户合作开发更接近加速器的存储解决方案 [66] - NVIDIA的举措旨在加速推理能力，这将更快地产生大量数据，从而需要更多存储，而硬盘具有优越的经济性 [67] - 公司正在开发创新技术以提高硬盘的带宽和吞吐量 [67] 问题: 鉴于供应紧张，公司是否预计会提前HAMR路线图时间 [71] - 公司已将HAMR认证提前了半年，并已开始与一家客户进行认证，同时即将启动与第二家客户的认证 [71] - 下一代ePMR硬盘也已开始认证，该产品能提供高容量、高可扩展性和可制造性 [71] 问题: 随着HAMR上量，应如何看待毛利率轨迹 [73] - 一旦HAMR达到与ePMR产品组合相同的规模，其毛利率将对公司整体毛利率保持中性或有所提升 [74] 问题: 本季度每艾字节营收的变化情况，以及其中有多少与产品组合变化相关 [77] - 每艾字节营收变化的主要驱动力来自云业务板块，该板块需求强劲，定价稳定，上季度同比有低个位数增长 [78] 问题: 公司是否通过加速客户认证或自身效率提升，交付了比原计划更多的艾字节 [79] - 上季度交付了215艾字节，同比增长22%，主要由云产品组合驱动，交付了超过350万块当前ePMR产品 [81] 问题: 随着UltraSMR占比提升和HAMR推出，每艾字节成本下降幅度（传统约10%年降）是否会增加 [84] - 目前每TB成本年降幅约为10%，公司将继续通过创新、推动更高容量硬盘以及提升UltraSMR采用率来进一步降低成本 [85] - 如果加速技术路线图，有可能推动成本下降幅度超过10% [85] 问题: 在HAMR大规模推广之前，CMR和UltraSMR的面密度还能提升多少 [87] - 此问题将在2026年2月3日的创新日上分享更多细节 [88] 问题: 与客户签订的长期协议为何没有锁定价格，是客户还是公司的偏好 [91] - 澄清：公司与客户签订的长期协议（至2027和2028日历年）中同时包含了价格和数量条款 [93]

公司业务模式转型 - 公司正在重塑客户使用其设备的方式 需求正转向数据中心、自动化运营和能源可靠性领域 客户将公司的机器、发动机和服务部署为长期基础设施 而非短周期建筑资产 [1] 数据中心成为核心增长驱动力 - 数据中心建设成为主要需求驱动力 客户将公司的发电机组和涡轮机用作主要电源 而不仅仅是备用系统 以支持超大规模和企业数据中心 [3] - 第四季度面向用户的动力和能源销售额增长37% 发电销售额增长44% 增长由与人工智能和云工作负载相关的大型订单推动 [3] - 运营商正在建设现场发电厂 以绕过电网限制、加速时间表 并保证计算密集型工作负载的持续运行时间 [4] 能源与油气应用需求联动 - 数据中心建设也拉动了油气应用的需求 运营商日益依赖天然气为现场发电提供燃料 推动了用于管理燃料流量和压力的天然气压缩设备与涡轮机的订单 [5] - 公司提供支持上游和下游电力基础设施连续运行的系统 [5] 自动化系统应用扩展 - 在采矿和采石作业中 客户正扩大使用自动化运输系统以提高生产力和安全性 同时减少劳动力限制 [6] - 公司年末在运行的自动化运输卡车达到827辆 高于一年前的690辆 因矿商在大型场地推广自动化 [6] - 自动化应用不再局限于大型金属矿 采石和骨料运营商正在采用混合车队 在重复运输路线上使用自动驾驶卡车 在更复杂环境中使用人工操作设备 [7] - 客户利用自动化来稳定产出并控制连续运营的成本 [7] 建筑行业需求关联增长 - 建筑行业客户的需求也与数据中心和能源项目挂钩 第四季度建筑行业面向用户的销售额增长11% 因承包商为工业和电力基础设施相关的场地平整、土方工程和物料处理部署设备 [8] - 承包商日益依赖租赁车队来支持这些大型资本密集型建设项目 [8] 服务与互联业务推动增长 - 在所有业务板块 公司正在将服务和互联性嵌入客户工作流程 全年服务收入达到240亿美元 由超过160万台互联资产支持 [9] - 公司预计这些应用场景将推动增长在2026年达到其长期目标范围的上限 其中动力和能源业务引领增长 [9] - 公司计划增加资本支出 以扩大发动机、涡轮机和大型电力系统的产能 [9]

核心观点 - 诺基亚2025年第四季度业绩超预期 营收和利润均超过市场共识预期[1][9] - 公司营收实现同比增长 主要受网络基础设施部门中光网络业务增长的推动[1] - 尽管营收增长稳健 但较高的运营费用影响了利润 导致净利润同比下降[2][9] 财务业绩总结 - **第四季度营收**：净销售额为61.3亿欧元（71.3亿美元） 同比增长2% 超过市场预期的69.9亿美元[4] - **第四季度净利润**：净利润为5.44亿欧元（6.332亿美元） 或每股收益0.10欧元（11美分） 低于去年同期的8.13亿欧元或0.15欧元[2] - **第四季度可比利润**：可比利润为8.82亿欧元（10.2亿美元） 或每股收益0.16欧元（19美分） 超过市场预期的17美分[2] - **2025全年业绩**：营收为198.8亿欧元 同比增长3% 全年净利润为6.6亿欧元或每股0.12欧元 低于2024年的12.84亿欧元或0.23欧元[3][4] 各业务部门表现 - **网络基础设施**：净销售额为24亿欧元（28亿美元） 同比增长 - IP网络业务在北美、中东和非洲地区表现强劲 受AI和云客户需求推动 按固定汇率计算同比增长3%[5] - 光网络业务在北美、欧洲、中东和非洲地区表现健康 按固定汇率计算同比增长17%[5] - 固定网络业务净销售额同比持平 主要受光纤和固定无线接入部署增长影响[5] - **移动网络**：营收为25亿欧元（29.12亿美元） 按报告基准同比下降2% 但按固定汇率计算同比增长6% 增长受中东、非洲和亚太地区支持[6] - **云和网络服务**：净销售额为8.37亿欧元（9.7428亿美元） 按报告基准同比下降11% 按固定汇率计算下降4% 核心网络的下降是主要拖累[6] - **诺基亚技术**：营收为3.84亿欧元（4.469亿美元） 低于去年同期的4.63亿欧元 按固定汇率计算下降14%[7] 地区表现 - **EMEA地区（欧洲、中东、非洲）**：净销售额从去年同期的24.31亿欧元增至25.32亿欧元 网络基础设施和移动网络的健康表现推动了增长[8] - **亚太地区**：营收降至13.8亿欧元 同比持平 移动网络和云及网络服务的增长受到网络基础设施疲软的拖累[8] - **美洲地区**：按固定汇率计算增长3% 至22.1亿欧元 网络基础设施部门的强劲增长推动了净销售额[10] 盈利能力与现金流 - **毛利率**：第四季度可比毛利率为48.1% 高于去年同期的47.2%[11] - **营业利润**：第四季度可比营业利润同比下降3% 至10.5亿欧元（12.3亿美元） 可比营业利润率从18.2%下降至17.3%[11] - **现金流**：第四季度经营活动产生的净现金为3.73亿欧元（4.34亿美元） 高于去年同期的2.09亿欧元 2025全年经营活动产生的现金为20.7亿欧元 低于2024年的24.9亿欧元[12] - **流动性**：截至2025年12月31日 公司拥有54.6亿欧元（64.1亿美元）现金及现金等价物 长期计息负债为23.2亿欧元（27.3亿美元）[13] 未来展望 - **2026年指引**：预计可比营业利润在20亿至25亿欧元之间 自由现金流预计为可比营业利润的55%至75% 资本支出预计在9亿至10亿欧元之间[14] - **增长预期**：预计2026年网络基础设施部门的销售额将增长6%至8%[14]