行业周期分析 - 存储行业正经历由AI服务器、多模态应用等需求爆发驱动的强上行周期，价格自2025年3月开始上升并于25Q3全面开启加速上行通道 [1] - 本轮周期与过往由智能手机换机潮或内存升级驱动的周期不同，行业在经历去库存和控产能后，供需缺口持续扩大 [1] - 自2025年3月利基DRAM产品价格上升后，25Q2至25Q3NAND Flash和DDR5等产品价格涨幅扩大 [1] 需求侧驱动因素 - AI时代下数据量级加速增长，存储需求核心驱动力转变为生成式AI，闪迪预计数据中心存储需求将从2020年的600EB增至2028年的2.4ZB [2] - Sora2模型单段10秒4K视频可消耗近100MB存储空间，较文本的KB级需求提升数百甚至数千倍 [2] - 闪迪预估2026年全球NAND Flash位元需求有望增长超200EB，AI推理提升了对热、温、冷数据的存储需求，并加快SSD对HDD的替代 [2] 技术创新趋势 - 存储原厂HBM4产品将在2026年批量出货，美光等厂商2026年HBM产能已售罄 [2] - 华邦电布局CUBE、兆易等布局3D DRAM近存方案以满足端侧创新 [2] - 凯侠采用存储CBA架构，闪迪提出基于NAND堆叠的HBF方案，以提升性能并解决AI应用的内存墙问题 [2] 供给侧与资本开支 - 存储原厂为维持涨价和盈利，主动控制产能，资本开支聚焦于HBM等盈利能力更强的高端产品 [3] - 原厂无明确大幅扩产NAND Flash的意愿，预计2026年NAND Flash整体资本支出将保持较低水平 [3] - 新建产线存在时滞，2026年新增产能可能仍无法满足需求增长 [3] 价格表现与市场动态 - 2025年10月各存储型号价格加速上涨，环比涨幅从40%至100%不等 [3] - 受益于AI服务器需求增长，各家存储原厂均明确表态涨价，中国台湾和大陆部分模组厂跟进报价，行业加速备货 [3] 未来行业展望 - 与2024年由减产和主动提价带来的短暂上行不同，本轮周期主要由AI驱动的需求爆发推动，供给侧产能开出有限 [3] - 展望2026年上半年甚至全年，存储行业供需缺口或将进一步扩大，价格涨势有望延续 [1][3] 公司盈利能力与业绩 - 海外存储原厂盈利能力持续提升，三星25Q3存储收入创历史新高，美光25Q3收入和毛利率超指引，SK海力士25Q3收入和净利率创历史新高，西部数据、闪迪等公司25Q3业绩超预期 [4] - 国内存储模组厂商25Q3毛利率和净利率环比提升，利润环比扭亏为盈，部分公司在三季度增大备货力度 [4] - 展望25Q4，伴随存储模组价格持续上涨，国内模组公司利润预计加速释放 [4] 国内芯片厂商表现 - 伴随利基存储芯片涨价，兆易创新等厂商在2025年下半年持续跟进涨价 [4] - 国内部分厂商如兆易、东芯、恒烁等毛利率和净利率逐季改善，东芯、恒烁等厂商亏损幅度进一步缩小 [4]

公司战略举措 - 公司宣布成立新子公司Super Micro Federal LLC 以加速拓展美国联邦政府市场 [1] - 新实体将专注于交付在美国开发、构建、验证和制造的高性能、高能效解决方案 [1] - 此举旨在满足美国政府机构不断变化的需求 [1] 市场定位与产品策略 - 公司是一家为AI/ML、HPC、云、存储和5G/边缘提供全面IT解决方案的供应商 [1] - 公司将通过其位于加州硅谷的制造工厂为美国联邦政府机构提供全套数据中心IT解决方案 [2] - 利用其数据中心构建块解决方案 公司可为各种数据中心需求完整设计和交付整个IT技术栈 [2] - 新的联邦子公司将利用公司的数据中心构建块解决方案 实现AI就绪系统的快速定制和部署 [3] 运营与制造能力 - 解决方案将在公司位于加州硅谷的制造工厂进行制造和测试 [2] - 公司在美国拥有强大的制造能力 旨在为政府机构提供高性能和成本效益的解决方案 [3] - 公司总部位于加州圣何塞 近期在硅谷进行了扩张 并正在探索在美国新建制造设施以满足日益增长的需求 [4] - 公司的产品在内部设计和制造 利用美国、台湾和荷兰的全球运营实现规模和效率 [5] 领导层评论与公司承诺 - 公司总裁兼首席执行官表示 公司致力于支持美国联邦政府推动其下一代技术计划 [2] - 此次组织扩张深化了公司对美国创新、国内制造和供应链的承诺 [2] - 通过在美国的工程技术 公司确保为联邦政府实现更快的上市时间和上线时间 [2] - 这些努力反映了公司推动美国制造业发展和国内就业创造的承诺 [4] 公司背景与产品组合 - 公司是应用优化的全面IT解决方案的全球领导者 致力于为企业、云、AI和5G电信/边缘IT基础设施带来率先上市的创新 [5] - 公司是全面的IT解决方案提供商 提供服务器、AI、存储、物联网、交换系统、软件和支持服务 [5] - 其获奖的服务器构建块解决方案组合允许客户通过选择灵活可重复使用的构建块来优化其确切的工作负载和应用程序 [5]

半导体芯片板块表现 - 7月8日半导体芯片相关板块走强，通信ETF（515880）涨4.65%，创业板人工智能ETF国泰（159388）涨3.78%，芯片ETF（512760）涨1.33% [1][2] - 工业富联2025年第二季度归母净利润预计67.27亿元至69.27亿元，同比上升47.72%至52.11%，超市场预期 [3] - 工业富联云计算业务营收同比增超50%，AI服务器营收同比增超60%，云服务商服务器营收同比增超1.5倍 [3] 云厂商与算力需求 - 微软、谷歌等云厂商2025年资本开支同比增超30%，国内阿里、腾讯资本开支预期分别超1200亿元、800亿元 [3] - 美国半导体行业协会数据显示，2025年上半年芯片行业销售额实现双位数同比强劲增长 [3] - 台系服务器厂商月度营收及工业富联中报预告显示算力供需景气度良好 [3] 存储行业动态 - AI服务器、PC、手机带动存储容量升级，高价值量产品需求上行 [5] - 5月以来DRAM合约价格大幅上涨，Q3/Q4涨价趋势有望延续 [5] - 长鑫存储启动上市辅导，拟通过募集资金扩大产能，提升国产化率 [5] A股半导体公司动向 - 韦尔股份、兆易创新、本华特等多家A股半导体公司拟赴港上市，推动国际资本市场拓展 [8][9] - 相关公司主营业务涵盖半导体设计、Fabless芯片供应、模拟集成电路等 [9] ETF市场表现 - 通信ETF（515880）和半导体设备ETF（159516）等产品受市场关注 [8] - 机器人产业ETF（159551）涨1.41%，集成电路ETF（159546）涨1.17% [2]

市场表现 - A股三大指数7月3日早盘震荡反弹 沪指微涨0.07%至3457.36点 深证成指涨0.75%至10490.50点 创业板指涨1.36%至2152.54点 [1] - 创新药概念股持续走强 神州细胞、塞力医疗等涨停 算力硬件股博敏电子涨停 商业航天概念西测测试、雷科防务涨停 消费电子概念新亚电子、朝阳科技涨停 [1] - 光刻机、光刻胶概念股调整 兴业股份跌停 [1] - 生物制品、元件、中药、重组蛋白、创新药、PCB等板块涨幅居前 游戏、造纸、油气开采及服务、兵装重组、可控核聚变、BC电池等板块跌幅居前 [2] 机构观点 - 中信证券认为全球核电建设景气度上行 中国在建规模全球第一 欧美恢复核电建设 利好核电产业链订单需求 建议关注天然铀、中游核心设备及后处理环节 [3] - 天风证券看好存储板块机遇 预计三四季度持续涨价 AI服务器、PC、手机带动存储升级 HBM、eSSD、RDIMM等高价值产品渗透率提升 [3] - 中国银河证券预计货币政策保持宽松 降准降息空间仍存 银行基本面积极因素积累 业绩拐点可期 中长期资金力量壮大利好银行估值重塑 [3] 经济数据 - 6月财新中国服务业PMI降至50.6 较5月回落0.5个百分点 为2024年四季度以来最低 主要受假期效应减退影响 [4] 政策动态 - 厦门发布海洋经济高质量发展措施 前瞻布局深海产业 推进海洋立体化观测和卫星通信网络体系建设 推动智慧海洋工程与产业融合 [5] 行业动态 - 美国取消对中国芯片设计软件的出口限制 西门子恢复中国客户对软件和技术的全面访问 [6]

纪要涉及的公司 ONEOK（OKE） 纪要提到的核心观点和论据 1. **商品价格与业务稳定性** - 公司业务对大宗商品价格波动有较强的抵御能力，主要是“量×费率”的业务模式，涉及原油、天然气、天然气液体和精炼产品等多种商品运输 [4] - 近期油价下跌但运输量未下降，新冠疫情曾使运输量瞬间下降近20%，而当前业务较为稳定，且公司通过收购获得了与运输量无关的协同效应机会 [4][6] 2. **天然气前景** - 美国天然气产量从2000 - 2002年的约20 Tcf/年增长到2024年的约42 Tcf/年，主要驱动因素是煤炭向天然气的转换以及LNG出口的增加 [8][9] - 未来，墨西哥湾沿岸在建的LNG设施、人工智能数据中心对天然气的需求以及煤炭电厂的持续转换，将使天然气在未来十年有良好的发展前景 [9][10][11] 3. **天然气液体（NGLs）前景** - NGLs大多是天然气的副产品，公司作为中游企业负责将其运输到有价值的地方，乙烷主要供应美国国内石化行业，丙烷可能通过出口设施运往全球 [13][14][15] - 美国乙烷因国内石化行业的回流趋势，主要供应国内市场，部分出口到中国、印度等地，且中国已取消对乙烷的关税 [18][19][20] 4. **监管环境** - 公司希望监管过程具有长期性，避免因政府更替而频繁变动，关税政策也需要更多的确定性，但目前公司已逐渐适应关税的波动性 [23][24] - 本届政府解决问题的态度积极，会询问具体问题并提供帮助 [22] 5. **公司战略** - 公司战略是基于现有资产进行扩张，避免进行与整体系统无法整合的业务，如出售了三条州际管道，并将资金重新投入核心业务 [26][27][28] - 公司业务目前约三分之一为NGLs，三分之一为石油精炼产品，三分之一为天然气，未来会保持GMP业务在25% - 30%的比例，以降低商品风险 [30][31][33] 6. **存储业务前景** - 随着美国天然气产量的增加和LNG设施的发展，存储业务将变得更加重要，公司在路易斯安那州的存储设施有扩张机会 [37][38][47] - 存储业务可以解决天然气供应的间歇性问题，包括每日、季节性和非计划的间歇性，且价格波动会为存储业务带来机会 [39][43][47] 7. **LNG行业发展** - LNG行业有两种发展策略，一种是完全签约策略，另一种是承担更多商业风险的策略，目前私人资本采用后一种策略较多 [62][63][66] - 美国LNG出口在亚洲市场有良好的发展前景，尽管中东在原料成本上有优势，但美国具有稳定性和可靠的系统 [69][70][71] 8. **乙烷市场** - 美国国内石化公司对乙烷的需求将随着全球GDP的增长而增加，且乙烷可以作为天然气燃烧，避免了供应过剩的问题 [73][74] 9. **财务战略** - 公司资本分配的优先顺序为有机增长项目、股息和控制杠杆率，目标是将债务与EBITDA的比率维持在3.5倍左右 [75][76][77] - 未来两到三年增长资本支出相似，之后呈下降趋势，公司计划在达到目标杠杆率后进行股票回购 [78][79][80] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **Bakken盆地的生产前景**：公司认为Bakken盆地至少还能维持几十年每天一百万桶的产量，技术的发展将继续推动该地区的生产 [53][54][55] 2. **存储业务的合同方式**：存储业务的合同方式多样，包括根据洞穴空间和进出次数签订合同，以及通过营销部门向第三方提供保证供应量的合同 [56] 3. **LNG行业的风险**：如果欧洲决定重新引入俄罗斯天然气，由于设施受损，恢复供应需要较长时间；全球LNG出口扩张主要集中在美国和中东地区 [68][69] 4. **公司增长的来源**：公司EBITDA的增长来自Magellan交易的协同效应和核心业务的增长，未来还将受益于Easton资产连接带来的协同效应 [82][83][84] 5. **项目的回报率标准**：公司对项目的回报率要求较高，目标是在低20%左右，至少达到高 teens [87] 6. **公司的价值主张**：公司的综合模式能够控制未来的收入流，并从供应源头获取增量利润，目前仍有部分资产有待整合，存在较大的增值空间 [91][94][95]