文章核心观点 - 关于整体股市（SPY）是否被高估的争论至少从COVID-19疫情后的大规模复苏以来就一直存在 [1] - 疫情之前投资者也有合理理由质疑当时已经相当膨胀的股票估值 [1] 作者背景 - 作者Roberts Berzins拥有超过十年财务管理经验 曾帮助顶级公司制定财务策略并执行大规模融资 [1] - 在拉脱维亚为建立REIT框架做出重大努力 以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 其他政策层面工作包括制定国家国有企业融资指南以及引导私人资本进入经济适用房库存的框架 [1] - 作者是CFA持证人 持有ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 并积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的思想领导活动 [1]

公司股价表现 - Gladstone Capital (GLAD) 是投资组合中少数总回报为负的商业发展公司 (BDC) [1] - 自2025年9月以来的文章发布后 GLAD股价已下跌约18% [1] 分析师背景 - 分析师Roberts Berzins拥有超过十年的财务管理经验 曾帮助顶级企业制定财务策略并执行大规模融资 [1] - 分析师为特许金融分析师 (CFA) 持证人并持有ESG投资证书 [1]

投资哲学与方法论 - 公司推广一种基于所有权的投资哲学，旨在解决投资者价值观与投资组合之间的错位问题[4][5] - 采用“爱邻舍”的投资方法，并为此开发了一个名为“商业360”的评估框架，从六个维度评估企业如何为利益相关者创造或减损价值[2][3] - 投资流程不仅避免投资于价值减损的公司，更积极寻找能够实现财务回报与价值观影响双赢的机会[9][10] - 公司相信通过关注企业的定性非财务方面，可以发掘未被充分认识到的阿尔法收益来源[8][15] 投资策略与筛选标准 - 投资策略采用“规避与参与”相结合的方式，筛选掉近70%的可投资宇宙，然后优化投资组合以接近基准的风险回报特征[1][14] - 通常会规避通信服务、必需消费品、国防等行业，以及涉及酒精、烟草、赌博、社交媒体等可能导致成瘾性行为的企业[9] - 积极寻找在医疗保健、科技等领域创造价值的企业，历史上在这些领域拥有深厚的专业知识和投资布局[10] - 在大盘成长股投资中，不投资除英伟达之外的任何“美股七巨头”，因其业务存在价值破坏性领域[12] 产品布局与市场定位 - 公司产品线包括小盘股ETF、美国市场ETF、大盘成长股ETF、大盘价值股ETF，并计划推出国际ETF[17] - 公司认为基于信仰的投资仍处于早期阶段，潜在市场规模巨大，仅经常去教堂的基督徒就持有22万亿美元资产[19][20] - 公司定位与传统的ESG投资不同，其世界观根植于不变的圣经真理，因此预计这一趋势将更具持续性[20][21] - 公司目标是为投资者提供既能实现价值观对齐，又能获得实际回报的投资机会[21] 价值创造与企业评估 - “黄金标准”企业需在六个维度表现卓越：客户、员工、供应链、所在社区、环境和社会，并体现仆人式领导力[17][18] - 公司相信商业有能力提高生活水平并直接促进人类繁荣，投资应让世界欢欣[18] - 公司组建了一个由5名专家组成的专职团队，与基本面主动投资团队协调，旨在成为最了解所投公司内外部情况的顶尖1%[7][8]

行业趋势 - 过去几年及几个季度 备兑认购期权ETF领域新工具供应显著增加 [1] - 观察到越来越多ETF推出 具有不同策略和不同的底层风险敞口 [1] 关键人物背景 - Roberts Berzins拥有超过十年金融管理经验 协助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [2] - 在拉脱维亚为制度化REIT框架做出重大努力 以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [2] - 其他政策层面工作包括制定国家国有企业融资指南以及引导私人资本进入经济适用房存量的框架 [2] - 持有CFA和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的思想领导力活动 [2]

ESG投资策略表现 - Kiplinger ESG 20指数在过去一年平均回报率为4.3%，不到同期标普500指数15.9%回报率的三分之一[1] - 在15只成分股中仅有6只跑赢指数，公司偏好的ESG基金中也仅有一只跑赢标普500指数[1] - 晨星公司报告指出2023年是ESG股票有史以来表现最差的日历年，并且ESG股票在2022年和2023年持续表现不及常规股票[3][4] ESG投资面临的挑战 - 社交媒体压力导致多家公司从先前设定的ESG目标后退，为ESG投资带来障碍[2] - 晨星公司将“表现滞后”列为2023年业绩不佳的首要原因，同时提及高利率和供应链中断是影响因素，尽管这些挑战对所有股票、小型企业和消费者普遍存在[4] ESG筛选标准与成分股争议 - ESG投资因ESG问题需排除多只高增长股票，但令人意外的是多只AI股票入选Kiplinger ESG 20名单，这引发了对ESG股票定义标准的困惑[6] - 从ESG视角看，AI股票的问题在于计算能力消耗大量能源，但微软和英伟达仍被纳入该名单[7] - 微软因设定到2030年实现碳负排放和水资源正效益的目标而保留在名单中，英伟达则因其董事会和薪酬实践而获得认可，尽管难以判断ESG因素在公司成功中起到了关键作用[8]

黄金市场表现与前景 - 上周金价再创新高，最高触及4378.69美元，尽管上周五单日下跌1.77%（76.62美元），但全周仍上涨5.8% [2] - 今年以来金价回报率达61.8%，自2022年底以来回报率达133%，反映美元购买力急剧萎缩 [2][29] - 黄金市场处于“进二退一”的大牛市，回调被视为分段吸纳的机会，类似此前在3250-3400美元区间长达四个月的整固期 [2][29] 黄金牛市的核心逻辑 - 市场预期美联储明年绝对会继续降息，10月29日降息0.25%的概率为99% [3][27][28] - 中美关系总方向预计将越来越差，不会明显好转 [4][31][32] - 预计明年全球经济将比今年更差，中国以外地区滞胀势头明显 [5][33] 期货市场持仓分析（截至9月23日） - COMEX黄金管理资金净多头量为493（千盎司，已除以10），环比下降1.1%，其中多头量下降0.5%至598，空头量上升3.0%至105 [6] - COMEX白银管理资金净多头量为62.31（千盎司，已除以100），环比上升5.1%，其中多头量上升1.4%至83.57，空头量下降8.1%至21.27 [6] - Nymex铂金管理资金净多头量为28（千盎司），环比大幅上升24.8% [6] - 基金于美国期货黄金净多头年初至今下降13%，但2024年累积上升35% [10] 其他金属与相关资产 - 基金于美国期货白银净多头年初至今大幅上升138%，但2024年累积下跌1% [11] - 基金于美国期货铂金和铜的净多头头寸均由负转正，但2024年分别累积下跌152%和132% [13][15] - 比特币从上周高点下跌7.8%，过去三个月下跌10.6% [2][29] 金矿股表现与指标 - 美元金价/北美金矿股比率上周五为13.884X，较前一周上升2.13%，两周累计上升7.5%，但今年累计下跌27.5%，显示今年北美金矿股跑赢实物黄金 [20] - 2024年该比率累计上升16.5%，而2023年全年累积上升13.2%，代表矿业股已连续三年回报跑输实金，但今年有所追赶 [20][22] - 作为历史比较，2008年之前该比率维持在6倍下方 [22] 市场情绪指标与影响因素 - 上周五金银比指数为81.942，环比上升2.5%，今年累计下跌9.8%，2024年累计上升13.0% [23][26] - 市场越恐慌，金银比率越高，例如2020年新冠疫情期间该比率曾升穿120倍的历史新高 [25] - 期货基金从今年首季开始平掉多头获利，但金价依然高企，反映实物需求远超期货市场的杠杆影响 [17] 政策与宏观环境 - 市场预计到明年6月，美国利率可能较今年年底再下降0.25%-0.50%，7月开始利率下降将更明显 [28] - 特朗普曾表示美联储应将利率砍至1%，若成真，商品特别是黄金尚有升值空间，因当前市场主流观点尚未反映此预期 [29] - 黄金牛市完结的两个主要指标是美国重启加息周期，或全球（主要是中美）关系显著改善并推动经济增长加速 [33] 其他投资机会 - 除了黄金，原油（政局风险）、中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格理论上可看高一线 [19] - 美国政府近期活动显示其对关键资源的重视，例如入股MP Materials并以高于中国售价近一倍的价格（每公斤110美元）签订十年钕镨供应合约 [19]

个人专业背景 - 拥有超过十年的财务管理经验，协助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 为拉脱维亚建立房地产投资信托基金框架做出重大努力，旨在提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 其他政策层面工作包括制定国家国有企业融资指南以及引导私人资本进入经济适用房存量的框架 [1] 专业资质与活动 - 持有特许金融分析师资格和ESG投资证书 [1] - 曾在芝加哥期货交易所实习 [1] - 积极参与“思想领导力”活动，以支持泛波罗的海资本市场的发展 [1]

估值方法 - 公允价值评估通常通过应用贴现现金流模型或乘数法来确定 [1] 专家背景与行业贡献 - 专家拥有超过十年财务管理经验 协助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 专家在拉脱维亚为制度化REIT框架做出重大努力 以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 其他政策层面工作包括制定国家国有企业融资指南以及引导私人资本进入经济适用房库存的框架 [1] - 专家持有CFA执照和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 并积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的思想领导力活动 [1]

德克萨斯州反ESG立法行动 - 2021年德克萨斯州通过两项法律限制州政府与被视为敌视化石燃料和枪支行业的公司开展业务[1] - 该州禁止养老基金等州实体投资于约350只推广ESG投资的基金声称ESG投资不符合客户最佳财务利益[1] - 德克萨斯州禁止华尔街巨头花旗集团、贝莱德、巴克莱以及净零银行业联盟成员称ESG是仇恨工厂[2] 美国反ESG运动发展态势 - 美国已成为全球反ESG情绪高涨的中心在2021年至2024年间40个州立法机构共提交了370项反ESG法案[3] - 2024年提交的反ESG法案成功率显著高于往年表明法案起草者的立法挑战策略更为有效[4] - 特朗普重新当选美国总统后反ESG运动获得巨大动力[5] 特朗普政府政策影响 - 特朗普政府撤销了上届政府多项气候行动政策针对多元化、公平与包容政策并签署行政命令禁止ESG投资[6] - 特朗普的一项法案撤销了拜登政府根据2022年《通胀削减法案》制定的多项清洁能源税收抵免政策[6] - 该法案将符合清洁氢生产税收抵免资格的项目开工截止日期从2033年1月1日提前至2027年12月31日[6] - 特朗普在第一任期曾撤销超过100项气候政策估计其上任后价值近280亿美元的风电、太阳能、电动汽车及电池项目被推迟或取消潜在减少19000个工作岗位[7]

美国对欧盟数字与ESG法规的立场 - 美国将保护本国公司免受欧盟数字和环境法规的不公平针对[1] - 重点关注数字服务法案、数字市场法案以及ESG相关指令[2] - 特朗普政府指责欧洲举措使美国公司经营环境恶化[3] 具体法规争议案例 - 谷歌因广告政策被处以35亿美元反垄断罚款[2] - 数字法规被指不公平惩罚美国公司并限制言论自由[11][12] - 企业可持续发展尽职调查指令(CSDDD)要求公司解决价值链中环境和人权问题[7] 美欧经贸关系动态 - 美国威胁对谷歌罚款采取报复性关税[8] - 关税协议要求欧盟购买7500亿美元美国能源产品[15] - 商务部长警告使用"贸易工具"对抗影响美国公司的环境要求[10] 地缘政治合作维度 - 美欧需协调共同利益对抗中国和俄罗斯[4] - 优先推动俄罗斯结束乌克兰战争[15] - 推动欧盟转向美国液化天然气替代俄罗斯能源[15] 监管环境改革诉求 - 要求废除"严苛立法"并简化存在30年的监管壁垒[4][5] - 反ESG运动导致ESG基金连续11季度资金流出[6] - 欧盟需在国防支出增加和能源危机背景下调整监管政策[14]