报告核心观点 - 研究主动型股票基金绩效表现，多数组合能跑赢市场但超额收益不显著，考虑多因素后多数能显著跑赢，成长因子收益高且基金偏好高成长股 [7][8] - 电力设备新能源关注数据中心 HVDC 应用和固态电池进展，海风招标景气、陆风装机有望创新高 [10][11][12] - 传媒关注游戏新品、AI 应用与 IP 潮玩布局，基本面改善与 IP/AI 驱动有机会 [13][14][15] - 白酒淡季价格有压力，估值或进入底部布局期，推荐汾酒和茅台 [16][17][18] - 明阳电气持续升级产品，数据中心与海外业务打开空间，上调盈利预测 [19][20][21] - 华润微 1Q25 营收同比改善，汽车电子占比提升，下调毛利率上调研发费用率 [22][23][24] 宏观与策略 策略深度：收益率全口径解析专题 - 主动股基能否跑赢股票市场 - 研究主动型股票基金绩效，看能否跑赢 A 股大部分股票自由流通市值加权组合，构建多基金组合用因子模型分析 [7] - 多数主动型基金组合能跑赢市场但超额收益不显著，单因子模型下各组合年化超额收益 0.216% - 3.05%，小型组合超 3% 也不显著 [7] - 主动型基金偏好大盘和高估值股，对高估值股偏好显著，规模和价值因子负向暴露影响绩效，考虑规模和价值效应多数能显著跑赢，三因子模型下各组合年化超额收益 1.54% - 6.37% [8] - 成长因子年化收益高，考虑多因素后仍显著，用 TTM 扣非净利润环比增长指标反映，年化收益 9.91%，因子模型下超额收益 10.5% - 12.5% [8] - 主动型基金偏好高成长股，成长因子正向暴露对业绩有正面影响，考虑成长因素多数组合超额收益不显著，五因子模型下各组合在成长因子暴露为 0.200 - 0.252，影响年化超额收益 1.98% - 2.37% [9] - 除市场因子外，价值因子负贡献大，成长因子正贡献大，情绪和市场因子贡献小，五因子模型中各因子贡献不同，中小型和小型基金超额收益有较高正面贡献 [9] 行业与公司 电力设备新能源 2025 年 6 月投资策略 - 关注数据中心 HVDC 应用进展，5 月多家企业宣布合作开发，HVDC 或成下一代 AI 数据中心主流，布局及合作企业有望受益，关注禾望电气等公司 [10] - 固态电池产业化推进，5 月以来行业进展多，关注产业链相关公司厦钨新能、天奈科技 [11] - 海风招标景气，25 年上半年江苏、广东项目有望开工，已核准待招标超 25GW，25 年或成招标大年，“十五五”年均装机有望超 20GW；陆风 25 年装机或创新高，主机价格平稳，盈利触底反弹，中国风机出海订单有望高增，关注相关企业 [12] - 5 月板块强于大市，沪深 300 涨 1.85%，电力设备指数涨 2.17%，相对收益 0.32%，排名 18，估值平稳，火电、锂电和风电涨幅靠前，涨幅靠前个股有通灵股份等 [12] 传媒行业 6 月投资策略 - 5 月传媒板块跑赢市场，申万传媒指数涨 2.20%，跑赢沪深 300 0.36 百分点，排名 17，部分个股涨幅居前，当前估值处于过去 5 年 76%分位数 [13] - 游戏市场 1 - 4 月营收高增长，5 月多款游戏过审，1 - 4 月累计发放版号同比增 14.7%，市场收入同比增 22%，移动游戏同比增 28%，板块估值低有修复可能，关注新品表现 [14] - 5 月票房市场新片乏力，总票房同比下滑 41.1%，关注国产电影内容供给修复；剧集市场《藏海传》播放量居首；综艺市场芒果腾讯领先 [14] - AI 应用进展迅速，多家公司有新成果，中国与开源 AI 崛起，持续看好板块机会，关注游戏、广告媒体、影视等板块找个股α，看好 IP 潮玩和 AI 应用 [15][16] - 5 月投资组合表现好，6 月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、巨人网络、心动公司 [15][16] 食品饮料行业月报：白酒板块 6 月投资策略 - 二季度白酒进入淡季，股价走弱，需求受关税和政策影响，宴席开瓶一般，供给维护渠道健康，即时零售冲击传统渠道，高端白酒批价下跌，估值回调 [16] - 行业降速共识强化，个股 alpha 降低，酒企回款发货慢，库存增加，中报增速预计下修，部分酒企仍能提升份额 [17] - 当前位置或可布局，飞天批价跌幅收窄有望企稳，市场对业绩增速下修有预期，酒企做长期正确的事，龙头分红积极，茅台有望获资金流入 [18] - 6 月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台 [18] 明阳电气(301291.SZ)财报点评 - 2024 年营收 64.44 亿元同比增 29.62%，归母净利润 6.63 亿元同比增 33.80%，扣非净利润 6.54 亿元同比增 33.57%，销售毛利率 22.29%同比降 0.40pct，净利率 10.28%同比升 0.22pct [19] - 2025 年一季度营收 13.06 亿元同比增 26.21%，归母净利润 1.12 亿元同比增 25.01%，毛利率 21.78%同比降 1.29pct，净利率 8.60%同比降 0.08pct，数据中心产品交付占比提升致毛利率略降 [19] - 持续推动产品升级，110kV 海风变和 252kV 环保 GIS 通过型式试验，突破多项关键技术 [20] - 数据中心业务有进展，获互联网头部客户订单，开拓智能电网市场提升竞争力 [21] - 重视海外市场，产品符合国际标准获多项认证，远销多国，推动直接出口业务 [21] - 上调 25 - 26 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 8.65/10.64/13.14 亿元，维持“优于大市”评级 [21][22] 华润微(688396.SH)财报点评 - 24 年营收 101.2 亿元同比增 2.2%，扣非归母净利润 6.44 亿元同比降 42.87%，毛利率 27.49%同比降 5.03pct；1Q25 营收 23.55 亿元同比增 11.29%，扣非归母净利润 0.65 亿元同比降 12.5%，毛利率 25.29%同比降 1.18pct [22] - 产品与方案板块 24 年营收 51.53 亿元同比增 10.35%，汽车电子占比从 23 年 19%提至 21%，多种产品有进展，预计 25 年 MOSFET 增 15%，IGBT 增约 50%，功率 IC 各领域增长 [23] - 制造与服务板块 24 年营收 46.88 亿元同比降 7.72%，工艺平台升级，多个技术平台产品进入风险量产，先进封装等业务营收增长，掩模业务 90nm 产品量产 [24] - 24 年研发投入 11.67 亿元同比增 1.13%，重庆 12 英寸产线产能利用率达 70%以上有望年底满产，深圳 12 英寸产线通线，90nm 平台多产品导入上量，55/40nm 产品导入验证 [24] - 考虑产线折旧，下调毛利率上调研发费用率，预计 25 - 27 年归母净利润 9.63/11.84/14.60 亿元，维持“优于大市”评级 [25] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价 779.34 涨 0.58%，白银 8829.00 跌 0.61%，铝 20555.00 涨 1.48%等多种商品有不同涨跌幅 [28] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等多个指数有最新收盘价、1 日、1 周、1 个月、3 个月、12 个月涨跌幅及 30 天波动率数据 [32] A 股资金流入流出前十 - 列出东方财富等 10 只股票资金流入流出情况，但数据多为无数据 [34][35] 港股资金流入流出前十 - 信达生物等流入资金，阿里巴巴 - W 等流出资金，给出具体金额 [36]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（5.24 - 5.30）传媒行业上涨1.73%，跑赢沪深300（-1.08%）和创业板指（-1.40%） [1][12] - 涨幅靠前的有元隆雅图、时代出版等，跌幅靠前的有昆仑万维、盛通股份等 [1][12] - 本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第5位 [1][14] 重点关注 - 5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例，此前立法会已在5月21日通过草案 [17] - DeepSeek - R1 - 0528发布并开源，在代码生成速度等方面有显著提升，OpenRouter已上线其免费API服务 [18] - Perplexity AI推出Perplexity Labs，能在约10分钟内完成从创意到成品的完整流程 [18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 5月26日 - 6月1日电影票房4.81亿元，《碟中谍8：最终清算》（1.85亿元，38.3%）、《星际宝贝史迪奇》（0.67亿元，17.7%）、《时间之子》（0.55亿元，6.8%）排名前三 [3][19] - 下周将上映3部电影，《新大头儿子和小头爸爸4》《疾速追杀：芭蕾杀姬》《功夫梦：融合之道》猫眼想看人数分别为8.2、3.0、0.8万 [20][21] 电视剧(网剧） - 本周《折腰》《藏海传》《在人间》《陷入我们的热恋》《滤镜》排名居前 [24] 综艺节目 - 本周《无限超越班第三季》《歌手2025》《奔跑吧第九季》《哈哈哈哈哈第五季》《天赐的声音第六季》排名居前 [26] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [3][28] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜居前，《心动小镇》《我的休闲时光》在安卓游戏热玩榜居前 [29] 数字藏品（NFT） - 截至2025年6月2日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三为Doodles、Moonbirds和Habbo Avatars [31] 行业新闻 - 通义实验室开源视觉感知多模态RAG推理框架VRAG - RL，在多个视觉语言基准数据集上表现优异 [33] - Midjourney V7更新，渲染速度提升40%，图像编辑器AI版主功能升级，启动社区路线图投票活动 [34] 上市公司动态更新 - 5月27日盛天网络发布未来三年（2025 - 2027）股东分红回报规划 [35] 投资建议 - 基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，把握个股α，如恺英网络、分众传媒等 [4] - 持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用，IP潮玩推荐泡泡玛特等，AI应用关注多领域机会 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：IP 潮玩和卡牌市场、文具市场、亲子文旅市场 - **公司**：巨星传奇、量子之歌、华源传媒互联网、金机智能、奥雅股份旗下粤企文化、乐启文化、洛嘉儿童、悦己坊 纪要提到的核心观点和论据 - **公司跨界进入 IP 潮玩和卡牌市场的原因**：市场具有高增长潜力和较高的景气度，2025 年仍保持高速增长，产业一级、二级资金推动行业容纳度提升，被广泛认可为有前景的产业趋势，如 2024 年短剧领域也曾吸引大量公司跨界参与[2] - **评判新进入公司潜力的标准**：一是 IP 本身价值，优质经典 IP 有稳定清晰用户群体，能带动衍生品收益，新 IP 需验证是否符合消费群体喜好；二是团队背景及运营能力，专业化团队能有效渗透渠道、理解升华 IP 并通过营销实现量级达成[3][4] - **巨星传奇公司情况**：2023 年 7 月上市，核心优势是明星 IP 资源与新零售结合，拥有周杰伦、刘畊宏两大头部明星 IP，设定二次元形象培育并授权产品，向潮玩生产制作方转型，扩充明星 IP 矩阵，新消费业务投入高需关注资产重性及发展情况[5] - **新消费场景下产品营销和渠道转换趋势**：公司打通京东等品牌，利用抖音流量及明星商品分发推广，关注快闪店和黑卡店等营销方式，进行线下渠道切换转换，具备独立性 IP 并扩大 IP 范围的公司可能迎来价值变化，港股巨星传奇值得关注[6][7] - **量子之歌与乐华娱乐合作影响**：符合市场趋势，收购瓦酷库主体公司 Let's One 推出爆款产品，但面临运营管理及资金限制，通过合作叠加艺人明星引爆优势，实现单品销售额从千万级到接近亿级增长，明星资源价值更明显，美股量子之歌持续暴涨[8] - **华源传媒互联网发展情况**：2016 年以手帐为起点开拓品牌听播，与热门 IP 合作在文具市场开辟动漫 IP 与文创融合道路，深入粉丝圈层推出 IP 衍生品，供应链在多地协同发展，海外竞争力增强[9][10] - **金机智能跨界布局**：成立分公司影灵之地从事潮玩 IP 产品开发，瞄准头部 IP 痛点，通过后链路运营成为孵化厂牌，目前有演艺活动、电竞合作、策展等成果，目标三年内收入达 1.5 亿至 7 亿[11] - **奥雅股份旗下粤企文化发展情况**：专注 IP 矩阵衍生品开发授权，积极推进业务发展，满足新消费需求，推动奥雅股份在该领域发展潜力[12] - **奥雅股份 IP 业务发展和布局**：Joykey 成立标志 IP 业务迈向独立品牌化运营新阶段，乐启文化致力于成为文创娱乐公司，洛嘉儿童从纯内容转型“IP + 场景”，奥雅依托创意设计布局 IP 衍生品市场，2023 年洛嘉儿童品牌升级推出自运营项目，悦己坊形成特色生态矩阵[13] - **政策对行业的影响**：2025 年 3 月印发的提振消费专项行动方案大力支持文创等领域，鼓励拓展应用场景和商业价值，对相关行业提供强有力支持[3][14] - **潮玩新消费市场发展前景**：细分赛道竞争未达红海状态，中长尾公司发展空间大，我国供应链强大，优质内容创造能力稀缺，看好行业由文化和内容创造供给端带来的爆发性增长机会[15] - **卡牌游戏上市对市场的影响**：能带动关注高速增长且高景气度的市场，标志市场逐渐博弈与交易，对理解 IP 及其运营能力价值判断有重要意义，需观测产品变化并保持高频交流[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电视广播集团旗下子品牌 Kimly 与盗墓笔记合作，今年盗墓笔记迎来流量高位营销热点，清博大数据推出相关文创投资，电视广播通过快闪活动跟进并发放限定独家物料[9]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 一季度谷子交易量创新高，持续看好 IP 潮玩与 AI 应用；关注业绩表现，中长期持续看好 AI 应用及 IP 潮玩 [1][4] 板块周表现回顾 - 本周（4.19 - 4.25）传媒行业上涨 0.14%，跑输沪深 300（0.38%）和创业板指（1.74%）；涨幅靠前的有生意宝、幸福蓝海等，跌幅靠前的有返利科技、冰川网络等；在所有板块中涨跌幅排名第 21 位 [1][12][14] 重点关注 - 中国创业公司蝴蝶效应旗下 Manus AI 完成 7500 万美元融资，估值升至近 5 亿美元，较之前增长四倍，计划加速全球化布局 [16] - 百度发布文心大模型 4.5 Turbo 与 X1 Turbo，速度提升、处理效率更高，价格下降 80%，为 DeepSeek - V3 的 40% [17] - 字节跳动“扣子空间”开启内测，可实现与 AI Agent 协同办公，有生产力提升等核心能力 [18] - 《2025 闲鱼谷子趋势报告》显示 2024 年谷子消费年交易额同比 +105%，2025 年一季度交易额创新高，国产谷子反超日谷 [2][18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（4 月 20 日 - 4 月 27 日）电影票房 1.91 亿元，票房前三为《哪吒之魔童闹海》（0.51 亿元，占比 26.7%）、《向阳·花》（0.29 亿元，占比 14.8%）、《唐探 1900》（0.18 亿元，占比 9.5%）；五一档有 12 部影片定档，热度前三为《九龙城寨之围城》《水饺皇后》《猎金·游戏》 [3][19][21] 电视剧(网剧） - 本周网络剧《无忧渡》《蛮好的人生》《借命而生》《无尽的尽头》和《榜上佳婿》排名居前 [24] 综艺节目 - 本周综艺节目《无限超越班第三季》《哈哈哈哈哈第五季》《乘风 2025》《这是我的西游》和《奔跑吧第九季》排名居前 [3][26] 游戏 - 2025 年 3 月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge & Story》；本周《王者荣耀》《和平精英》在 iOS 游戏畅销榜居前，《心动小镇》和《我的休闲时光》在安卓游戏热玩榜居前 [28][31] 数字藏品（NFT） - 截至 2025 年 4 月 27 日，海外数字藏品市场最近 7 日成交额前三名是 PudgyPenguins、LilPudgys 和 Azuki Elementals [34] 行业新闻 - 国行版苹果智能 iOS 18.5 正式版预计 5 月份推送，将带来 Apple 智能功能 [35][36] - 全球首部 AI 制作长片《海上女王郑一嫂》于 4 月 24 日在新加坡上映，展示了 AI 在影视创作中的可能 [37] 上市公司动态更新 - 4 月 28 日盛天网络发布年报，2024 年收入 11.4 亿元，同比下降 14.6%；归母净利润 - 2.6 亿元，去年同期盈利 1.7 亿元 [38] - 4 月 28 日每日互动发布年报，2025 年第一季度收入 9918.6 亿元，同比下滑 1.0%；归母净利润 - 1653.3 万元，同比下滑 336.39% [39] - 4 月 28 日星辉娱乐发布年报，2024 年收入 93.0 亿元，同比下滑 21.5%；归母净利润 - 4.6 亿元，去年同期盈利 0.3 亿元 [40] 投资建议 - 主题上，持续看好 AI 应用端机会，把握豆包产业链、AI 情感陪护/玩具及垂直应用领域相关标的 [41] - 从业绩确定性关注游戏、出版及广告媒体；推荐恺英网络等游戏标的；看好影视票房修复，推荐万达电影等渠道和光线传媒等内容公司；关注媒体端广告投放增长相关公司；看好 IP 谷子产业，核心推荐泡泡玛特，关注产业链其他个股；从高分红、低估值角度推荐出版板块 [4][41][42]