D.R. Horton, Inc. (NYSE:DHI) is one of the stocks Jim Cramer recently talked about. Cramer discussed the company’s woes, as he remarked: “As earnings season unfolds, I notice more and more signs of real economy companies struggling… Look at today as a reason why you gotta be worried. First, the nation’s largest home builder company, called D.R. Horton, they missed expectations for home building, revenues, deliveries, and earnings per share, with the company increasingly having to offer incentives to get s ...

行业与公司 * 纪要为高盛发布的宏观经济展望报告，涉及全球主要经济体（美国、中国、欧元区、日本等）以及相关市场（利率、外汇、大宗商品、股票）[1][4][17] 核心观点与论据 全球经济增长与通胀 * 预计2025年全球实际GDP增长将放缓至2.7% 同比，主要受美国加征关税的阻力影响 [4] * 预计2025年全球核心通胀将相对稳定，年底约为2.7%，因美国关税带来的通胀提振很大程度上被住房通胀和工资通胀下降的通缩冲动所抵消 [4] 美国经济展望 * 预计2025年第四季度美国GDP增长将放缓至1.2%（季环比年化），2025年全年增长为1.9%（第四季度/第四季度），受更高关税、就业增长放缓和联邦政府停摆拖累 [4] * 预计核心PCE通胀到2025年底将小幅上升至3.0% 同比，反映更高关税的推动 [4] * 预计失业率到2025年底将升至4.5% [4] * 预计美联储将在2025年12月再次降息25个基点，2026年再降息两次，最终利率区间为3-3.25% [4] 中国经济展望 * 将2025/2026/2027年中国实际GDP增长预测上调至5.0%/4.8%/4.7% 同比（原为4.9%/4.3%/4.0%），因政策制定者致力于通过提升制造业竞争力来实现经济目标、近期政府支出加速以及出口增长预期更强 [1][4] * 预计中国2025年CPI/PPI通胀分别为0%/-2.6%，认为产能过剩问题需要时间和努力来解决 [5] 欧元区经济展望 * 预计2025年欧元区实际GDP增长为1.4% 同比，面临美国更高关税的影响，但贸易相关的增长阻力应在明年减弱 [4] * 预计核心通胀年底为2.3%，并在未来几年维持在2%左右 [4] * 预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [4] 关键风险与关注点 * 美国政策不确定性居高不下，对美国和全球经济构成风险 [5] * 财政压力（包括美国、英国、法国和日本）可能产生重要的宏观和市场影响 [5] * 地缘政治发展仍需关注，因中美关系紧张，俄乌战争和中东局势的前景不确定 [5] 其他重要内容 市场预测数据 * 股票市场：预计标普500指数2025年每股收益为262美元，2026年为280美元；预计2025年市盈率为26.4倍 [17] * 利率：预计2025年底美国10年期国债收益率为4.20%，德国为3.00%，日本为1.70% [17] * 外汇：预计3个月后欧元/美元为1.20，12个月后为1.25；预计3个月后美元/人民币为7.00，12个月后为6.90 [17] * 大宗商品：预计3个月后布伦特原油价格为63美元/桶，12个月后为53美元/桶；预计黄金3个月后为4,160美元/盎司，12个月后为4,745美元/盎司 [17] 数据来源与免责声明 * 报告中包含大量法律、监管和利益冲突的免责声明，表明其内容仅供参考，不构成个人投资建议 [3][22][23][24][32][38]

涉及的行业与公司 * 行业覆盖全球宏观经济、利率策略、外汇策略、通胀挂钩债券策略等[1][3][4][5][6] * 公司为摩根士丹利及其全球宏观策略团队[7][89] 核心观点和论据 美国通胀与关税影响 * 美国关税收入持续增加 第三季度海关收入达到870亿美元 比第一季度高出640亿美元 年化超额关税收入占名义GDP的08%[9][14] * 尽管关税带来成本推动压力 但其他领域（如受关税影响较小的商品）的通缩和反通胀效应已超过关税影响 过去6个月和12个月的整体CPI同比增速分别比共识预期低20个基点和30个基点[10][12] * 在需求环境疲弱（实际GDP年化增长率16%）的背景下 企业缺乏单位定价权 非劳动力单位成本上升导致单位利润下降 已处于衰退风险区域 这可能迫使企业通过降低单位劳动力成本来维持利润[9][16][19] 美国利率与货币政策展望 * 随着隔夜逆回购工具耗尽 回购利率升至更高底部 美联储可通过技术调整将利率在目标区间内重置 为量化紧缩的继续提供空间[3][31] * 财政部一般账户的上升（资金逆风）即将逆转 随着TGA下降 隐含融资条件也将改善 建议做多2年期美国国债互换利差[3][31][44] * 预计美联储将在10月会议降息25个基点至375-40% 并可能在1月宣布结束量化紧缩 风险倾向于更早结束（10月或12月）[58][59] 全球主要国家利率与债券市场 * 欧元区：德国财政公告显示赤字/GDP比率上升对增长有利 但非中央政府的赤字通常由非市场来源融资 这意味着债券市场面临的压力较小 将2026年德国债券发行预测下调350亿欧元至3100亿欧元[5][46][48] * 日本：政治不确定性持续 但对额外日本国债市场发行的担忧存在误解 考虑到约30万亿日元的中等资金缓冲 当前补充预算带来额外市场发行的风险可以避免[6][53][54] * 英国：在强劲的两周反弹后 减少短端多头头寸 因为估值吸引力下降 但仍看好SFIH6-U6趋平交易[30][33][50] 外汇市场观点 * 美元：中期看跌 因美联储降息和美国实际利率下降 但美国劳动力数据缺失带来近期风险[64] * 欧元：看涨 欧元兑美元应升至120以上 得益于美欧利率收敛和风险溢价增加[65] * 日元：看涨 美元兑日元已明显偏离美国终端利率定价所暗示的公平水平 一旦主要央行会议和政治催化剂引发波动 这种分歧可能缩小[66] * 英镑：看涨 得益于其高额利差 尽管疲软的通胀数据增加了英国央行降息的风险[67] 其他重要内容 具体交易策略建议 * 利率策略：建议做多美国国债5年期和FVZ5 做多美国国债3s30s和SOFR 1y1y vs 5y5y陡峭化交易 做多2026年1月联邦基金期货[32][45][59] * 通胀策略：建议通过做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率与做空1年期CPI互换来建立通胀陡峭化头寸 因为10年期盈亏平衡通胀率显得便宜[40][42] * 外汇策略：建议做空美元兑加元 做多英镑兑美元 做空美元兑日元 做多澳元兑美元[64][65][66][67][69][70] 市场动态与产品关注 * STRIPS（本息分离债券）未偿还余额达到1万亿美元 活动量处于15年高位 完全融资的养老金和对久期的强劲需求推动资金流 使其在负债匹配、资产互换和相对价值定位中日益重要[4][55][56] * 荷兰养老基金通胀指数化流动对欧元利率市场产生影响 建议战术性关闭10s30s陡峭化头寸和RX-UB价差交易 并开启RX资产互换收窄交易[35][37]

Al Drago / Bloomberg via Getty Images The Federal Reserve on Wednesday cut its benchmark rate for the second time in as many months, though Chair Jerome Powell said another cut this year isn't a certainty. Key Takeaways Despite increasingly stretched artificial intelligence stock valuations, some analysts believe prices could go even higher if the Federal Reserve aggressively cuts interest rates to stimulate a weakening economy. Historically, bubbles have been fueled by low interest rates and popped by ...

美联储利率政策 - 美联储在当前通胀率至少比其目标高出50%的情况下选择降息是一个重大错误 [2] - 美联储过早停止加息并结束量化紧缩政策被视作更大的政策失误 [1][3] - 黄金价格达到每盎司4000美元表明美联储政策过于宽松实际需要加息而非降息 [2][3] 美联储资产负债表与债务货币化 - 美联储资产负债表规模仍高达67万亿美元远高于QE3结束时的4万亿美元 [4] - 当前庞大的资产负债表证明此前关于临时性扩张并将在危机后出售所购债券的承诺是谎言实质是在进行债务货币化 [4] - 结束QT是政策转向的第一步预示着未来可能重新启动量化宽松 [16] 市场反应与利率预期 - 此次降息被解读为鹰派举措市场对12月再次降息的概率预期从95%降至68% [7] - 债券市场出现强劲的熊市扁平化两年期国债收益率下跌11个基点十年期下跌8个基点 [9] - 长期利率在降息后大幅上升债券市场不相信通胀会回归2%的目标预示长期收益率将进一步走高 [14][15] 政策制定者分歧与未来动向 - 本次会议出现双方异议者既有要求更大幅度降息的也有反对此次降息的 [9] - 特定委员的异议被视为温和派信号为明年1月新任委员上任后的政策走向打开大门暗示12月若降息可能是短期内最后一次 [12] - 结束QT后美联储计划将抵押贷款支持证券到期或赎回的资金转投国库券这将减少市场久期供应 [8] 黄金与美元展望 - 黄金价格因美元价值预期大幅下跌而将继续走高 [13] - 市场正进行去美元化交易资金持续流入黄金未来将出现美元对其它法定货币的广泛疲软 [15] - 债券市场的进一步疲软将迫使美联储重返量化宽松政策从而推动金价大幅上涨 [15][16]

CONCLUDED Fed Meeting Today: Interest Rates, Quantitative Tightening, Powell Speech, and More Last Updated: 3 hours ago Higher-Income Consumers Are Spending, Lower- Income Households Are Hurting By Sabrina Escobar Saved Articles Watchlist Newsletters Video Center Spending is still powering the U.S. economy as consumer balance sheets remain healthy. "While some households are clearly under stress, in the aggregate, households are negotiating financially relatively manageable levels of debt,†Powell said. Yet, ...

The US central bank has cut interest rates for the second time this year in a move consistently sought by President Trump. Rates were brought down by a quarter of a percentage point to 3.75%-4%. Unlike the UK, the US interest rate is a range to guide lenders rather than a single percentage. The Federal Reserve, known as the Fed, has opted for the cut despite the absence of economic announcements due to the government shutdown.Latest employment figures were not published, as all non-essential functions of go ...

With the market already pricing in a quarter percentage point cut, my next guests are now focusing on the potential end of quantitative tightening. So joining us now are Michael Schumacher, head of macro strategy over at Wells Fargo, and Ross Mayfield, investment strategist over at Baird. Thank you gentlemen both for being here.Michael, we're going to start with you. This is probably one of the more telegraphed rate moves that the Fed has seen and the markets are playing it that way as well. What exactly do ...

CONCLUDED Fed Meeting Today: Interest Rates, Quantitative Tightening, Powell Speech, and More Last Updated: 4 hours ago Read the October FOMC Statement Available indicators suggest that economic activity has been expanding at a moderate pace. Job gains have slowed this year, and the unemployment rate has edged up but remained low through August; more recent indicators are consistent with these developments. Inflation has moved up since earlier in the year and remains somewhat elevated. The Committee seeks t ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为27亿美元，同比下降5300万美元或2%，主要由于Access部门销量下降，部分被职业和运输部门销量增长及价格改善所抵消 [14] - 第三季度调整后营业利润为2.74亿美元，同比略有下降，主要反映销量降低 [14] - 第三季度调整后营业利润率为10.2%，与去年同期基本持平 [14] - 第三季度调整后每股收益为3.20美元，同比增长0.27美元或9.2%，主要得益于经营业绩和税收影响，其中解决多年期美国联邦所得税审计使税收费用减少，对调整后每股收益产生约0.30美元的有利影响 [6][14] - 第三季度自由现金流强劲，达到4.64亿美元，去年同期为2.72亿美元，主要反映营运资本变动，包括客户预付款和库存 [14] - 公司修订2025年全年调整后每股收益指引至10.50-11.00美元区间，营收指引约为103-104亿美元 [7][19] - 现金流展望上调至4.5-5.5亿美元，较先前展望增加5000万美元，反映资本支出降低 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - Access部门：第三季度销售额为11亿美元，同比下降2.54亿美元或近19%，调整后营业利润率为11%，反映北美市场状况疲软和折扣增加 [15] - 职业部门：第三季度销售额为9.68亿美元，同比增长1.54亿美元或近19%，调整后营业利润率为15.6%，同比增长近200个基点，主要得益于市政消防设备产量提高和机场产品强劲增长，其中机场产品营收同比增长17% [16] - 运输部门：第三季度销售额为5.88亿美元，同比增长4800万美元，其中送货车辆营收增长1.14亿美元至1.46亿美元，现约占部门营收四分之一，环比第二季度增长37%；国防车辆营收因国内JLTV项目结束而同比下降，部分被战术轮式车辆国际销售额增长和向美国政府授权JLTV相关知识产权的一次性收入2500万美元所抵消；部门营业利润率为6.2%，去年同期为2.1%，改善原因包括软件IP授权、新合同定价改善和有利的产品组合，部分被保修成本增加所抵消 [16][17] - 保修成本：第三季度出现一次性保修费用，主要与2021年和2022年供应链短缺期间生产的国防部门车辆相关，预计问题已解决 [54][55] 各个市场数据和关键指标变化 - Access设备终端市场需求健康，设备利用率百分比保持良好，但客户在近期对新设备采购持谨慎态度，主要受关税和当前经济环境影响 [7][8] - 长期看，数据中心和基础设施的建筑活动持续推动需求，较低的利率、项目延期、设备老化和制造业回流等长期顺风因素将支持建筑活动更广泛的复苏 [8] - 职业部门订单强劲，第三季度订单额为11亿美元，主要由Pierce消防车和AeroTech产品订单推动 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过设计和制造世界级产品满足客户需求，本季度推出了针对中型农业市场的AG619伸缩臂叉装车，并在欧洲推出了创新的低层接入解决方案LiftPod [9] - 在职业部门，公司持续推进支持增加消防车产量的举措，并通过简化配置的库存泵车和Build My Pierce产品缩短交付周期，近期Build My Pierce泵车订单比例增加有助于简化生产和缩短交付周期 [10] - 在国防领域，公司展示多任务自主车辆FMAV，并获得美国陆军价值8900万美元的现代化PLS A2自主就绪重型战术卡车订单，同时通过一次性授权选定操作软件IP给美国国防部实现JLTV相关技术的货币化 [11][12] - 针对关税影响，公司采取多层面方法，包括供应链谈判、关税工程以及计划在2026年与客户讨论涨价以跟上投入成本 [33][41][42] - 在Access设备市场，公司执行本地化战略，其在美国的制造布局有助于管理关税环境，相对于海外竞争对手具有优势 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年被证明是充满动态的一年，包括关税环境和持续高利率，更新后的展望反映了这些条件对客户及产品需求的影响，尤其是在Access部门 [20] - 尽管环境动态，团队表现出强大的专注力和灵活性，在管理这些条件的同时交付了稳健业绩，这增强了公司对管理近期和支撑长期增长目标的信心 [20] - 公司重申在2025年6月投资者日分享的愿景，即到2028年将调整后每股收益大致翻倍至18-22美元区间 [20] - 对于NGDV生产，团队正紧迫地努力提高产量，同时保持质量，目前邮政工作人员驾驶里程已超过400万英里，公司对该车辆的推出感到兴奋，目标是在年底达到支持年度生产目标的生产节拍 [12][13][73] 其他重要信息 - 公司第三季度加速股票回购，回购约666,000股股票，价值9100万美元，使年初至今回购总额达1.59亿美元，过去12个月的回购使调整后每股收益相比2024年第三季度受益0.05美元 [14] - 公司计划在年底前以略高于第三季度的速度继续股票回购 [19] - 公司将在2026年1月提供2026年指引 [29][31] 问答环节所有的提问和回答 问题: Access部门需求前景和2026年框架 - 管理层表示目前未提供2026年指引，但指出客户基础多样，大型国家租赁客户已释放积极信号，但近期仍存在犹豫；长期需求驱动因素如大型项目和商业建筑活动解冻是积极信号；预计2026年市场长期健康 [28][29][30][31] - 关于2026年上半年产量是否下降，管理层表示目前尚不确定 [29] 问题: 关税影响和缓解策略 - 2025年全年关税影响估计为3000-4000万美元，大部分在第四季度，约2000-3000万美元；2026年将体现全年影响，但届时会有定价行动部分抵消 [33] - 缓解策略是多方面的，优先通过供应链谈判和关税工程最小化影响，目标是尽量减少对客户的影响，但2026年仍会有一些涨价 [41][42] 问题: 职业部门第四季度增量利润率 - 第四季度增量利润率计算约为40%，全年指引约为33%；2028年指引的年度化增量会略低，但职业部门业绩强劲 [43] 问题: Access部门竞争格局和折扣水平 - 公司的本地化制造战略和领先品牌地位有助于在关税环境中竞争；第三季度整体折扣水平约为3%-4%，认为在当前外部环境下是合理的 [48][50] 问题: 保修成本驱动因素 - 第三季度保修成本是一次性的，与2021-2022年供应链短缺期间生产的核心国防产品相关，非邮政车辆问题，预计不会持续 [54][55] 问题: Access部门定价趋势 - 2025年由于外部需求疲软，Access部门定价环境为负；随着关税影响主要在2026年，预计2026年定价环境将不同 [60] 问题: Access部门内伸缩臂叉装车与高空作业平台差异 - 伸缩臂叉装车销售额大幅下降主要由于与卡特彼勒的长期协议终止；高空作业平台市场下滑是由于非住宅私人建筑活动减少，是暂时现象 [65] 问题: 联邦政府停摆对Pierce业务影响 - 短期内未看到重大影响，若长期停摆可能影响某些政府合同，但金额不大 [68] 问题: NGDV生产挑战和资本支出展望 - NGDV季度营收1.46亿美元低于预期，第四季度预期也较低；生产挑战源于新工厂、新产品和高度自动化流程的正常爬坡问题；目标仍是年底达到全速率生产；资本支出减少反映更严格的支出控制和支出时间安排 [72][73][76][77] 问题: Access部门客户谨慎行为表现和订单构成 - 第三季度订单出货比为0.6，属于历史正常水平；终端市场需求健康，设备利用率和二手市场健康；客户谨慎主要体现在近期资本支出暂缓；第四季度指引范围取决于客户在第四季度的提货量；订单构成在第四季度通常包括更多国家租赁客户 [81][82][83][91] 问题: 2026年涨价幅度和谈判时机 - 讨论2026年定价为时过早；季度折扣率存在季节性 [85] 问题: 国防业务竞争优势 - 差异化在于技术能力、质量、可靠性和服务声誉，未来重点是自主功能等先进技术 [99] 问题: 国防营收下降构成和NGDV生产挑战 - 国防营收下降全部来自送货车辆部分；NGDV生产挑战与ICE或BEV无关，是制造工厂正常爬坡问题；管理层对达到季度营收预期与提问者一致 [101][103][108]