市场动态 - 美国股指期货周三小幅上涨 投资者正等待更多经济数据以判断货币政策路径 [1] - 投资者同时关注委内瑞拉的地缘政治紧张局势 该局势推高了油价 [1]

市场表现 - 香港股市在周三尾盘反弹 恒生指数上涨0.9%至25468.78点 恒生科技指数上涨1% [1] - 内地股市表现强劲 沪深300指数上涨1.8% 上证综合指数上涨1.2% [1] - 中国人寿股价上涨4.3%至28.56港元 李宁股价上涨4.3%至19.07港元 Pop Mart股价上涨3.4%至195.70港元 [3] - ENN Energy股价下跌2.4%至69.90港元 创科实业股价下跌2%至89.80港元 [3] 宏观经济与货币政策背景 - 美国11月就业市场数据显示疲软 新增就业岗位64000个 较前月减少105000个有所改善 但失业率升至4.56% [5] - 市场分析认为美国就业市场正在降温并有望实现软着陆 但美联储在1月降息的紧迫性有限 可能等待一至两个月重新评估 [5] - 根据CME Group数据 市场预计美联储下个月降息25个基点的概率为25.5% [4] - 投资者关注即将公布的美国11月通胀数据 高盛预测核心消费者价格同比上涨2.9% 较9月的3.02%有所放缓 [6] - 高盛预测由于劳动力市场走弱和关税影响减弱 通胀将在2026年降温 [6]

美联储政策与市场预期 - 市场定价显示美联储1月会议维持利率不变的概率为73.4%，降息25个基点的概率为26.6% [1] - 美联储官员表态存在分歧，理事米兰认为政策过于紧缩，纽约联储主席威廉姆斯认为政策已接近中性，波士顿联储主席柯林斯支持近期降息但认为决定很艰难 [2] - 市场观点认为只要就业数据不急剧恶化，疲软数据可能被市场解读为利好，因其可能促使美联储转向更鸽派立场 [7] 美国经济数据与市场表现 - 纽约州制造业指数12月意外降至-3.9，远低于预期的10.0 [3] - 市场等待关键就业报告，11月非农就业人数预期为增加5.1万，10月数据因政府停摆延迟发布预计将显示政府职位大幅减少 [6] - 投资者对就业报告的市场反应预期分歧，29%认为“风险偏好”，36%认为“风险规避”，36%认为“影响混合/可忽略” [7] - 其他待发布数据包括：11月平均时薪预期环比+0.3%同比+3.6%，失业率预期升至4.5%，10月零售销售预期环比+0.1%，12月制造业PMI预期52.0，服务业PMI预期54.0 [8][9][10] - 10年期美债收益率下跌0.05%至4.179% [10] 美股个股与板块动态 - ServiceNow因可能以高达70亿美元收购网络安全公司Armis以及被KeyBanc下调评级至“减持”而股价暴跌超11% [4] - 加密货币相关股票随比特币价格下跌超4%而重挫，Riot Platforms暴跌超10%，MicroStrategy下跌超8% [4] - iRobot因申请第11章破产保护而股价暴跌超72% [4] - KLA Corp因被Jefferies从“持有”上调至“买入”且目标价设为1500美元而股价上涨超2% [4] - 盘前交易中，Gitlab因被KeyBanc下调评级下跌超3%，Lockheed Martin因被摩根士丹利下调评级下跌超1%，B. Riley Financial因提交延迟的第二季度报告显示扭亏为盈而暴涨约32% [19] - 盘前交易中，Roku因被摩根士丹利上调评级且目标价设为135美元而上涨超4%，福特汽车因宣布战略转向混合动力和商用卡车而上涨超1% [20] 欧洲市场与经济数据 - 欧元区斯托克50指数下跌0.14%，防御类股因乌克兰和平谈判消息下跌 [11] - 欧元区12月商业活动增长放缓超预期，综合PMI为51.9低于预期的52.7，制造业PMI为49.2低于预期的49.9，服务业PMI为52.6低于预期的53.3 [11][13] - 德国12月ZEW经济景气指数为45.8，高于预期的38.4 [13] - 欧元区12月ZEW经济景气指数为33.7，高于预期的26.3 [14] - 英国截至10月的三个月剔除奖金平均薪资增长4.6%高于预期，失业率为5.1%符合预期 [12] - 意大利11月CPI环比下降0.2%符合预期，同比上涨1.1%略低于预期的1.2% [13] - 瑞银集团股价上涨超2%，因被美国银行全球研究上调评级至“买入” [11] 亚太市场与经济数据 - 中国上证综合指数收盘下跌1.11%，受科技股涨势消退和对经济增长的担忧拖累 [14][15] - 日本日经225指数收盘下跌1.56%，跌破50000点关键心理关口，金融和能源股领跌 [14][16][17] - 日本12月au Jibun银行制造业PMI初值为49.7，高于预期的49.0 [18] - 日本参议院批准了18.3万亿日元（约1180亿美元）的额外预算，为推出疫情以来最大规模刺激计划铺平道路 [17] - 日经波动率指数上涨3.75%至29.85 [17]

黄金价格走势 - 黄金期货价格在早盘交易中下跌 纽约商品交易所黄金期货价格下跌0.7%至每金衡盎司4,305美元[1] - 价格下跌主要由于投资者在关键美国数据公布前获利了结 该数据可能为美联储明年的政策路径提供线索[1] - 金价仍维持在10月创下的纪录高点附近 市场对进一步货币宽松和持续投资者需求的预期为价格提供了支撑[1] 美联储官员政策观点 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯本周在联邦公开市场委员会会议后发表了平衡的言论 认为货币政策在进入2026年之际处于有利位置[2] - 美联储理事斯蒂芬·米兰则主张进行更多的降息[2]

行业与公司 * 纪要涉及亚洲（除日本）宏观经济与市场策略展望[1] * 主办方为野村证券（Nomura）新加坡及香港团队，研究范围涵盖亚洲经济、外汇、利率、股票及信用策略[4] 核心观点与论据：经济展望 * **美国货币政策**：多数受访者预计美联储在2025年12月至2026年底期间将降息2-3次（新加坡约64%，香港约69%），低于当时市场定价的约90个基点，但符合野村美国经济团队的三次降息观点[5] * **中国PPI通胀**：绝大多数受访者（两地均约91%）预计中国2026年PPI将保持通缩，多数人预计将改善至-1.0%至-2.0%区间（对比2025年前10个月为-2.8%年同比），仅十分之一的受访者预计中国将在2026年摆脱通缩[5] * **日本货币政策**：几乎所有受访者认为日本央行的加息周期尚未结束，多数人预计将再加息1-2次至终端利率0.75-1.00%（新加坡38%，香港43%），少于野村内部观点（再加息三次至1.25%）[5] * **印度货币政策**：对印度储备银行（RBI）的终端政策利率看法不一，新加坡受访者中多数（49%）认为其宽松周期已结束，而香港受访者中43%认为RBI将至少再降息两次，使终端利率低于5%[5] * **韩国货币政策**：多数受访者同意野村观点，即韩国央行（BOK）将在2026年底前维持长期按兵不动（新加坡58%，香港61%），但新加坡受访者比香港受访者更偏鹰派，超过四分之一的新加坡受访者预计BOK将在2026年加息（香港仅7%）[5] * **东盟受益者**：多数香港受访者（74%）和相对多数新加坡受访者（35%）认为越南将是从中国对美出口转运活动中最大的增长受益者，新加坡和马来西亚也被视为受益者[5] * **澳大利亚货币政策**：相对多数受访者预计澳大利亚央行（RBA）在2026年底前将维持现金利率不变（新加坡44%，香港33%），与野村内部观点一致[5] 核心观点与论据：市场策略 * **外汇策略**：总体样本中多数受访者（57%）预计美元指数（DXY）在未来六个月内走低，但存在分歧，香港受访者多数（65%）投票支持DXY“走低2-5%”，而新加坡受访者多数（57%）投票支持DXY“走高2-5%”[21][26] * **利率策略**：受访者普遍认为新加坡和韩国利率上行空间最大，其次是印度，具体而言，新加坡受访者首选新加坡互换利率（50%），香港受访者首选韩国互换利率（44%）[32] * **股票策略**：对于2026年第一季度表现最佳的亚洲股市，香港受访者中最大比例（42%）预期中国/恒生指数，新加坡受访者则最看好日本/TOPIX指数（36%），总体样本中，中国/恒生指数（33%）与日本/TOPIX指数（31%）非常接近[21][32] * **信用策略**：新加坡和香港受访者对在2026年上半年布局亚洲高收益信用板块有相对一致且强烈的偏好，首选亚洲AT1债券（新加坡44%，香港33%）[32] 其他重要内容 * 该调查基于2025年12月在新加坡（12月4日）和香港（12月8日）举行的年度亚洲宏观展望研讨会上的听众投票[2] * 报告日期为2025年12月10日[4] * 报告包含大量法律声明、免责声明及分析师认证信息，表明其仅供专业投资者参考，不构成投资建议[37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77]

美联储货币政策立场 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，货币政策在进入2026年之际处于有利位置[1] - 其言论与美联储主席近期会议表态类似，市场解读为美联储将暂停行动但并非完全明确[2] - 威廉姆斯认为，就业的下行风险已增加，而通胀的上行风险则有所减弱[2] 通胀与就业前景 - 美联储必须在不增加就业风险的情况下将通胀恢复至2%[3] - 预计关税最终只会对价格水平产生一次性影响，不会导致持续的通胀[3] - 关税对通胀的影响比预期更为温和且漫长，但其仍贡献了整体通胀水平的0.5个百分点[4] - 预计明年通胀将低于2.5%[5] 美国经济展望 - 尽管存在不确定性，但美国经济已展现出显著的韧性，且预测被上调[4] - 预计明年GDP增长率为2.25%，高于今年1.5%的增长率[4] - 预计未来几年失业率将逐步下降[5] - 经济目前似乎正在转向[5] 美联储主席人选争议 - 有消息称，针对凯文·哈西特成为美联储主席的必然性，存在一些高调的反对意见[7][8] - 反对意见已通过多种不同方式传达给总统[8] - 部分人士在抱怨哈西特，而另一些人则在推动凯文·沃什成为美联储主席[7] - 市场人士正在与总统讨论错误人选可能产生的影响[11] 潜在政策路径与市场影响 - 威廉姆斯的声明可能被解读为支持进一步降息，也可能被市场理解为将暂停行动一段时间[6] - 与上周五鹰派官员的评论相比，威廉姆斯的言论明显更为鸽派[6] - 有观点认为，无论谁担任主席，债券市场都将起主导作用，因此关于人选可信度的担忧可能被夸大[11][12] - 总统希望降低利率，但问题在于如何实现，是通过一个能在美联储按其意愿行事并降息的人选，还是其他方式[10]

核心观点 - 房地产和股票被视为对冲通胀的有效工具 房地产通过价格上涨和租金收入增值 股票则通过企业将成本转嫁给消费者并维持利润率来实现 [1][5][13][14] - 高通胀环境下 拥有实物资产（如房产）或优质公司股票优于持有现金 [1] - 技术进步和金融创新降低了个人投资房地产和股票的门槛 使普通投资者能够通过小额资金参与市场 [7][8][15] 房地产投资 - 房地产作为通胀对冲工具的逻辑在于 建筑成本（原材料和劳动力）上升推高新物业价格 进而驱动现有房地产升值 [1] - 过去五年 标准普尔CoreLogic Case-Shiller美国全国房价指数（未经季节性调整）飙升超过50% [5] - 除了资产升值 精心挑选的房产还能提供稳定的租金收入流 且租金通常随物价上涨而增加 [5] - 当前投资房地产面临高房价和仍然高企的抵押贷款利率的挑战 [6] - 无需直接购房即可投资房地产 通过Arrived、Mogul等众筹平台可进行小额定投 获得租金收入和潜在升值 且无需管理物业 [7][8] - Mogul平台由前高盛房地产投资团队创立 其在全国范围内手工挑选排名前1%的独户租赁住宅供投资者选择 [9] - Mogul平台上的物业需经过审核 即使在不利情景下也要求最低12%的回报率 平台整体平均年化内部收益率（IRR）为18.8% 年化现金回报率平均在10%至12%之间 投资额度通常在每处房产15,000至40,000美元之间 项目常在3小时内售罄 [10] - 投资由实物资产担保 不依赖平台存续 每处房产由独立的Propco有限责任公司持有 投资者直接拥有房产份额 基于区块链的份额化技术增加了安全性 [11] - 投资流程简便快捷 注册账户、浏览物业、验证信息后即可点击投资 [12] 股票投资 - 股票是对抗通胀的另一有力工具 亿万富翁们的财富在通胀中快速增长 自2020年以来 全球亿万富翁的财富增加了3.3万亿美元 其财富增长速度是通胀率的三倍 [13] - 通胀推高价格时 能够成功将成本通过提价转嫁给消费者的企业可以维持甚至扩大利润率 从而可能增加收益并推高股价 [14] - 普通投资者无需巨额资金即可参与股市 例如通过Public等交易平台 最低只需10美元即可投资零碎股 且无佣金 [15] - 并非所有股票都一样 投资者可利用Moby等研究工具获取专家分析和市场洞察 以优化投资组合 [16] 财务顾问服务 - 对于不确定如何自行规划投资的个人 可以寻求专业财务顾问的帮助 [16] - Advisor.com是一个在线平台 通过回答几个快速问题 可将用户与经过审查的财务顾问匹配 以协助制定退休规划 并可免费进行初次咨询 [17]

芝加哥联储主席古尔斯比反对降息的核心观点 - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比解释其投票反对本周降息的原因 认为政策制定者应等待获得更多信息后再进一步放宽政策[1] - 古尔斯比表示 尽管他在9月和10月会议上投票支持降息 但认为在进一步降息前应等待更多数据 尤其是关于通胀的数据[2] - 古尔斯比是三位投票反对此次25个基点降息的联邦公开市场委员会成员之一 这是连续第三次的宽松措施[3] 反对降息的主要依据 - 通胀率高于目标已持续四年半 且进一步改善的进程已停滞数月[4] - 古尔斯比所在辖区几乎所有交谈过的商界人士和消费者近期都将价格列为主要关切点[4] - 通胀缺乏进展是反对现在采取行动的理由[3] - 古尔斯比认为更审慎的做法是等待更多信息[4] 对经济状况的评估 - 古尔斯比表示 数据显示劳动力市场状况“相当稳定” 而其他美联储官员则对劳动力市场疲软表示担忧[5] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德表示 通胀仍然过高 经济显示出持续动能 劳动力市场虽在降温但基本保持平衡[7] - 施密德认为当前的货币政策立场即使具有限制性 程度也仅为温和 因此他倾向于在本周会议上维持政策利率目标区间不变[7] 对未来政策的展望 - 古尔斯比对2026年利率将能够比当前水平“低不少”表示相当乐观[5] - 古尔斯比表示 在他看来 等到2026年第一季度再行动 并确保通胀率回到2%的路径上 不会承担太多额外风险[5] - 古尔斯比称自己是对于未来一年利率将走低“最乐观的人之一”[6] 其他反对票委员的观点 - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德以及理事斯蒂芬·米兰也投票反对此次降息 其中米兰倾向于更大幅度的降息[3] - 施密德此前在10月也投票反对过一次降息[6]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利关于中国经济的宏观研究报告 主要分析中央经济工作会议(CEWC)的政策信号及其对整体经济的影响[1][2][5] 核心观点和论据 * **总体政策基调**：政策风格是“托底”而非“提振” 强调连续性而非转向[5] * **增长目标与预测**：公司维持2026年实际GDP增长预测在4.8% 名义GDP增长约4.1% 核心观点是“通缩减轻 而非再通胀”[5] * **财政政策**：初步财政预算规模与2025年持平 但发行前置 年中仍有追加约0.5个百分点GDP规模的空间[5] * **货币政策**：保持鸽派倾向 但降息空间有限 预计降息10-20个基点[5] * **增长支柱**：公共资本支出/城市更新 以及人工智能+/绿色转型是主要增长锚 私人资本支出仍然疲软[5] * **房地产政策**：会议提及库存收购和抵押贷款补贴(可能通过公积金改革实现) 但具体范围、规模和持续时间尚不明确[5] * **反内卷与改革**：政策将更大力推进全国统一大市场建设、国企改革以及收紧补贴规则 方向正确但执行难度大[5] * **政策组合**：仍以供给侧为中心 同时对需求侧进行边际推动(“扩大内需+优化供给”)[5] * **消费政策**：消费品以旧换新政策继续推进 服务消费券和社会福利支持措施仍不明确 需关注下半年试点情况[5] * **2026年展望**：经济仍是“慢火”状态 政策将以小幅、反应式的步骤来稳定经济活动和价格[5] * **政策工具箱**：通过地方政府专项债/政策性银行进行前置的基础设施投资 设立房地产防护栏(若压力扩大可能提供选择性房贷利息补贴) 2026年下半年可能进行选择性服务消费调整[5] 其他重要内容 * **政策执行观察点**：需关注财政发行节奏、抵押贷款补贴方案设计、任何库存购买机制的细节 以及反内卷/市场统一化措施的后续落实[5]

瑞士央行利率决议与政策立场 - 瑞士央行决定将基准利率维持在零水平不变 这是该行连续第二次维持零利率 符合市场预期[1] - 央行行长表示近几个月的通胀略低于预期 货币政策有助于确保未来几个季度通胀缓慢上升[1] - 央行下调了未来两年的通胀预期 将2026年通胀预期从此前的0.5%下调至0.3% 将2027年预期从0.7%降至0.6%[1] 汇率市场反应 - 决议公布后 瑞士法郎延续涨势 兑欧元汇率上涨0.1%至0.9346 兑美元上涨0.2%至0.7985 创11月18日以来最高水平[2] 通胀与经济增长前景 - 瑞士通胀数据连续第三个月不及市场预期 11月通胀率放缓至零水平[6] - 央行维持今年通胀率0.2%的预期不变 当前价格动能持续弱于预期[6] - 强势瑞郎是抑制通胀的核心因素之一 货币升值通过降低进口成本持续对国内物价形成下行压力[6] - 央行将2025年经济增长预期上调至“约1%” 较9月预测的“略低于1%”更为积极[6] 货币政策环境与权衡 - 央行官员表示重新引入负利率将对金融系统造成损害 采取这一措施需要更高的标准[5] - 瑞士央行正面临艰难的政策权衡：一面是持续疲软的价格前景 另一面是重新引入负利率可能带来的结构性风险 该政策此前在瑞士实施长达七年 已被证明对养老金体系、储户利益及金融稳定造成了显著损害[7] - 在瑞士央行议息前夕 美联储宣布降息25个基点 这可能对瑞士形成新的外部压力 因两国利差收窄或加剧瑞郎升值与通缩风险[7] - 近期全球债券收益率的普遍上升 叠加美国明年政策路径仍存不确定性 也在一定程度上为瑞士央行提供了缓冲空间[7] - 经济学家预计沟通和可能的有针对性外汇干预将在未来几个月成为焦点 特别是如果瑞郎未能大幅贬值的话[7] 外部影响因素 - 近期瑞郎走强的最新催化因素 是瑞士与美国最终达成贸易协议的乐观信号 此前瑞士承受着发达经济体中最高之一的关税压力 协议的推进缓解了贸易不确定性 助推了瑞郎升值[6]