公司表现 - 沃尔玛(WMT)过去一年股价增长40.1%，接近行业40.2%的涨幅，远超零售批发行业16.9%和标普500指数12.6%的涨幅 [1] - 相比同行，克罗格(KR)同期增长36%，罗斯百货(ROST)下跌12%，塔吉特(TGT)下跌29.8% [3] - 最新收盘价96.81美元，较52周高点105.30美元低8.1%，但高于200日均线91.20美元，显示看涨势头 [4] 增长动力 - 全渠道战略整合实体店与数字基础设施，通过数据分析和技术投资提升购物体验 [10] - 美国可比销售额(不含燃料)增长4.5%，交易量增长1.6%，客单价提升2.8% [11] - 全球电商销售额增长22%，其中美国电商增长21%，山姆会员店电商增长27%，国际市场增长20% [12] 业务亮点 - 食品杂货部门表现突出，可比销售额实现中个位数增长并扩大市场份额 [11] - 通过门店物流网络提供快速配送和自提服务，提升客户满意度 [10] - 广告收入和会员业务等高利润领域贡献增长 [19] 估值水平 - 当前远期市盈率35.48倍，高于行业平均32.62倍，价值评级为C [17] - 克罗格、罗斯百货、塔吉特市盈率分别为14.18倍、20.25倍和13.11倍 [17] 潜在挑战 - 关税压力可能显著影响盈利增长，公司未提供2026财年第二季度每股收益指引 [13] - 汇率波动导致第一季度营收减少24亿美元 [14] - 宏观经济不确定性可能影响短期财务可见性 [16]

财务表现 - 第一季度总销售额同比增长6%至75亿美元，二手车同店销售增长81%，摊薄每股收益创纪录达138美元，同比增长42% [1] - 公司加速股票回购计划，推进全渠道和人工智能驱动的效率提升，并指定632亿美元非优质汽车贷款本金进行证券化以降低风险 [1] 融资策略与风险管理 - CarMax Auto Finance (CAF) 发放贷款23亿美元，渗透率达418%，首次将632亿美元非优质贷款本金指定为表外销售，此举增强资本灵活性并降低风险 [3] - 贷款损失准备金增至102亿美元，准备金余额达474亿美元，占管理应收账款的276%（不包括待售贷款） [3] - 非优质贷款证券化直接减少公司承担的信用风险，提升资本效率，支持全信用谱系贷款和CAF渗透率的增长 [4] 全渠道与运营效率 - 数字渠道支持80%的零售销售（66%全渠道，14%纯线上），净推荐值创新高，零售同店销售连续四个季度增长 [5] - 销售管理费用仅增长3%，零售销量增长9%，销售管理费用占毛利比率改善180个基点，首次实现三项关键效率指标的“全渠道成本中性” [5] - 全渠道整合和数字化投资推动结构性盈利能力提升，支持公司在高度分散的二手车零售市场持续扩大份额 [6] 人工智能驱动的运营优化 - Sky AI虚拟助手和流程自动化推动客户自助服务率同比提升30%，顾问生产力提高24%，客户响应时间两位数改善 [7][8] - 生成式和流程AI的快速采用显著提升劳动和服务效率，支持更高销量、客户满意度提升和规模化成本控制 [9] 未来展望 - 管理层预计2026财年剩余时间零售同店销售将持续增长，市场份额继续扩大，服务毛利全年保持正值，上半年季节性表现最强 [10] - 公司计划每年至少执行一次非优质贷款证券化，并评估其他表外CAF融资杠杆，但未提供零售、批发或汽车金融渗透率的具体量化指引 [10]

行业整体表现 - 中国快速消费品行业连续四年面临价格通缩压力 2024年行业价值增长仅0.8% 其中销量增长4.4%但平均售价下降3.4% [2][3] - 2024年季度增速呈现波动 Q1增长1.5% Q2增长1.8% Q3下降0.6% Q4微增0.4% 2025年Q1反弹至2.7%增长 [4] - 三四线城市表现显著优于高线城市 人口老龄化和高线城市居民外流推动低线城市增长 [5] 品类表现 - 家居护理品类以2.4%增速领跑 受健康卫生需求驱动 包装食品和饮料分别增长2.0%和1.5% [7] - 个护品类2024年下降2.3% 受医美替代和低生育率影响 但牙膏品类因高端化逆势增长 [10] - 2025年Q1个护品类扭转颓势实现4.0%增长 家居护理(+6.1%)和包装食品(+3.2%)保持强劲 饮料仅增0.5% [11] 渠道动态 - 线下渠道中 杂货店和超级/迷你超市在低线城市表现突出 高线城市仓储会员店持续增长 [12] - 抖音保持快速增长并获取份额 非食品类在线渗透率持续提升 食品类因安全问题仍以线下为主 [13][14] - O2O渠道2024年整体下降10% 社区团购大幅下滑 垂直生鲜电商逆势增长26% [15][16] 品牌竞争格局 - 头部品牌在超半数品类中份额流失 新兴品类如果汁/即饮咖啡等由专注健康创新的 insurgent 品牌驱动增长 [17] - 本土品牌在27个跟踪品类中近半数份额提升 2024年整体市占率达76% [18] - 消费者普遍选择更实惠替代品 但果汁/即饮咖啡/牙膏/卫生巾四个子品类高端段实现超额增长 [21][22] 消费行为变化 - 中国消费者年均使用超过7种渠道类型 全渠道消费成为普遍现象 [17] - 价格敏感度提升导致面部纸巾/包装水等8个子品类高端段价值下降 消费者转向白牌和自有品牌 [23] - 行业建议采用价值要素框架评估功能/情感/生活改变/全球影响四类31项消费者价值感知 [25]

沃尔玛全渠道战略与电商增长 - 公司成功由全渠道战略驱动，结合实体店与数字购物，持续通过数据、技术投资和门店运营效率提升客户服务[1] - 利用门店网络快速履行在线订单，90%美国人居住在沃尔玛门店10英里范围内形成区位优势[1] - 2026财年Q1全球电商销售额同比增长22%，各业务部门在线购物渗透率全面上升[1][7] 分区域电商表现 - 美国电商销售额增长21%，主要由门店快速自提/配送、广告业务和市场平台销售推动[2] - 国际电商销售额增长20%，同样受益于门店配送和市场平台需求[2] - 山姆会员店美国电商销售额飙升27%，俱乐部配送和自提服务贡献显著[2] 数字化业务拓展 - 供应链升级同时重点发展五大数字业务：GoLocal最后一英里配送、Connect广告平台、Scintilla数据洞察、Walmart+会员服务和Fulfillment Services第三方卖家物流支持[3] - 战略性投资包括控股印度电商Flipkart和数字支付公司PhonePe[3] - 在线杂货购物成为数字业务核心增长点[3] 主要竞争对手分析 - 亚马逊(AMZN)凭借商品广度、快速配送和Prime会员体系保持领先，但沃尔玛在生鲜杂货领域利用门店网络缩小差距[4] - 塔吉特(TGT)2025年Q1电商收入占总营收20%，依靠当日达和路边自提等便利服务实现高速增长[5] 财务表现与估值 - 年内股价上涨10.6%，略低于行业10.8%涨幅[6] - 前瞻市盈率37.08倍，显著高于行业平均33.95倍[8] - 2025年盈利预期同比增长3.2%，2026年预期增速提升至11.6%，过去7日预估保持稳定[9] - 当前季度每股收益预估0.72美元，与7日前持平，但较90日前上修0.01美元[10]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收88亿美元，略低于去年，调整后运营利润率为3.8%，与去年持平，调整后每股收益为1.15美元 [7] - 企业可比销售额下降0.7%，调整后运营利润率比预期高约40个基点，主要因SG&A费用有利 [38] - 毛利率为23.4%，较去年提高约10个基点，调整后摊薄每股收益下降4%至1.15美元 [39] - 全年营收指引在411 - 419亿美元，可比销售额在 - 1%至1%之间，调整后运营利润率约为4.2%，调整后有效所得税税率约为25%，调整后摊薄每股收益在6.15 - 6.3美元，资本支出约为7亿美元，预计回购约3亿美元股票 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国内业务营收81亿美元，下降0.9%，可比销售额下降0.7%，毛利率提高10个基点至23.5%，调整后SG&A减少1300万美元 [40][41][42] - 国际业务营收6.4亿美元，下降0.6%，可比销售额下降0.7%，毛利率下降80个基点至22% [40][41] - 计算、移动电话和平板电脑品类实现可比销售额增长，家庭影院、电器和无人机品类下降，国内可比销售额下降0.7%，计算和平板电脑品类合计可比销售额增长6% [8] - 在线销售额连续第二个季度同比增长，占国内总销售额近32%，略高于去年 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国产品COGS占比约为30% - 35%，美国和墨西哥合计约占25% [12] - 来自墨西哥的消费电子产品符合USMCA贸易协定，无需缴纳关税；来自中国的部分产品，如计算机、手机等，需缴纳20%芬太尼关税，部分产品在此基础上还需缴纳10%基线关税；来自越南、印度等国家的产品需缴纳10%关税 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略是加强在零售领域作为领先全渠道技术目的地的地位，同时构建和拓展新的利润流 [19] - 2026财年战略优先事项包括提升全渠道体验、推出和拓展增量利润流（如Best Buy Marketplace和Best Buy Ads）、提高运营效率以资助战略投资和抵消压力 [20] - 计划在今年推出创新改进的搜索体验，已开始向小部分客户推出，预计假日季全面推出；推出Best Buy storefronts，已有超400位创作者签约，超60个店面已上线 [20][21] - 预计Marketplace在2026财年对运营利润率产生积极影响，长期有助于推动利润和单位份额增长；Best Buy Ads业务在第一季度取得进展，预计广告收入增长将使毛利率受益 [27][28][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队在动态宏观经济因素背景下，以冷静、战略和坚定的方式应对，第一季度执行良好，盈利能力超预期 [6] - 消费者在应对持续通胀时保持韧性，注重价值，对大件商品购买更谨慎，但在有需求或有技术创新时仍愿意购买高价产品 [9] - 预计计算（包括平板电脑）品类将因客户更换和升级产品的需求而继续增长，手机品类将受益于店内体验改善，游戏品类将因新推出和更新的店面体验而推动销售势头 [35] 其他重要信息 - 公司在应对关税环境时采取了多种策略，包括利用制造灵活性、谈判成本、增加国家多元化、调整产品组合和调整价格等 [14] - 公司预计库存水平总体良好，返校季库存充足 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国采购情况变化原因及SG&A中税收元素规模 - 中国采购占比下降至30% - 35%，主要因供应商利用多国生产能力和灵活调整采购选项；公司采取多种缓解策略，使产品成本增加低于关税税率；国内SG&A比去年低约1300万美元，税收结算规模至少为1300万美元 [52][53][56] 问题2: 是否有需求提前拉动及市场份额情况 - 因复活节日期变动，难以确定需求提前拉动的具体影响，可能有几周销售额因提前拉动而上升；第一季度可能有份额损失，但公司对全年计划有信心，预计在计算和游戏品类继续获得份额 [61][62][64] 问题3: 3P广告增长在哪些板块体现及关税价格弹性是否仍适用 - 增量广告部分体现在收入，部分体现在毛利率，取决于合同性质；3P通常按传统市场模式确认佣金收入和毛利率；由于公司采取缓解策略，产品成本增加低于关税税率，价格弹性基于较低的关税水平 [76][78][80] 问题4: 对品类的积极看法与更新后的可比销售指引的差异及毛利率情况 - 更新指引时考虑了第一季度各品类趋势和关税影响；Best Buy Ads和美国市场推广预计在下半年提升毛利率，市场推广全年对运营利润率有帮助，广告业务对运营利润率影响中性 [84][85][88] 问题5: 市场推广是否按计划年中推出及对可比销售的影响，以及未来几个月关注的产品或创新发布 - 市场推广仍按计划年中推出，即使考虑投资和蚕食效应，仍对整体盈利有积极影响；公司对计算、游戏、电视、混合和AR等领域的产品创新感到兴奋 [93][94][97] 问题6: 更新可比销售指引的驱动因素及调整价格后消费者行为和竞争环境变化 - 计算、手机、游戏等品类的增长以及店面体验变化预计推动全年可比销售增长；目前未看到消费者行为和竞争环境有明显变化，消费者仍注重价值 [103][104][108] 问题7: 公司在销售和毛利率之间的平衡及效率提升情况 - 公司始终在刺激消费需求和优化定价促销之间寻求平衡；在客户服务、采购、供应链等运营方面进行了改革，以提高效率和降低成本 [113][114][116] 问题8: 整体价格涨幅及Best Buy Health业务在企业中的角色 - 无法给出具体价格涨幅，公司会确保价格具有竞争力；Best Buy Health业务的战略是实现家庭护理，部分业务模式仍可行，但部分居家健康业务发展面临挑战，公司将继续推进相关战略 [121][122][124]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年营收增至创纪录的19亿美元，较过去四个财年增长10亿美元，得益于新开186家门店和强劲的同店销售增长 [8] - 2025财年商品利润率扩大130个基点，较四年前增长500个基点 [8] - 2025财年摊薄后每股收益增长23%，达到5.88美元，较上一年增加1.08美元 [8] - 第四季度总营收增长17%，新开21家门店创纪录，综合同店销售增长6%，门店同店销售增长5.5%，电商同店销售增长9.8%，商品利润率扩大210个基点，摊薄后每股收益为1.22美元 [9][10] - 2026财年第一季度前六周综合同店销售增长9% [10] - 预计关税增量成本约800万美元，影响2026财年下半年 [12] - 第四季度净销售额增长16.8%至4.54亿美元，毛利润增长21%至1.69亿美元，毛利率提高130个基点至37.1%，销售、一般和行政费用为1.19亿美元，占销售额的26.2%，运营收入为5000万美元，占销售额的11%，摊薄后每股净收入为1.22美元 [25][27] - 资产负债表方面，库存较上一年增长25%至7.47亿美元，同店库存增长约5.7%，季度末现金为7000万美元，循环信贷额度无提款 [28] - 2026财年指导：高端情景下，预计总销售额21.5亿美元，增长13%，同店销售增长2%，商品利润率10.8亿美元，约占销售额的50.1%，毛利润7.93亿美元，约占销售额的36.9%，运营收入2.66亿美元，占销售额的12.4%，净收入1.97亿美元，摊薄后每股收益6.4美元；低端情景下，预计总销售额20.7亿美元，增长8%，同店销售下降2%，商品利润率下降30个基点，毛利润去杠杆化140个基点，SG&A去杠杆化10个基点，运营收入2.28亿美元，占销售额的11%，摊薄后每股收益5.5美元 [30][32] - 董事会授权2亿美元的股票回购计划，本财年计划执行四分之一 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 新门店业务 - 2025财年新开60家门店，门店总数达459家，新开门店预计创收320万美元，回收期少于两年，业务拓展至四个新州，全国业务覆盖49个州 [14] - 2026财年计划新开65 - 70家门店，占比15%，将在既有市场和新市场开店 [15] 同店销售业务 - 第四季度综合同店销售增长6%，实体店同店销售增长5.5%，由交易量增长6%和大致持平的客单价驱动 [16] - 第四季度多数商品类别实现广泛增长，女士西部靴和服装业务综合增长中两位数，男士西部靴和服装业务增长高个位数，牛仔业务增长中两位数，工作靴业务低个位数负增长，工作服装业务高个位数正增长 [16][17] - 客户忠诚度数据库同比增长14%，截至2025财年末活跃客户总数达960万 [17] 全渠道业务 - 第四季度电商同店销售增长9.8%，2025财年四个季度均实现正增长，数字旗舰BootBarn.com占线上销售约75%，财年实现低两位数正增长 [20] 商品利润率和独家品牌业务 - 第四季度利润率较上年同期扩大210个基点，2025财年商品利润率较上年同期扩大130个基点，过去四个财年增长500个基点，约三分之一由独家品牌驱动，其余由全价销售增加、采购规模经济和供应链效率提升驱动 [21] - 第四季度独家品牌渗透率提高190个基点，全年提高90个基点，2025财年独家品牌渗透率达38.6%，较过去四个财年增长1500个基点 [21] - 2026财年预计独家品牌渗透率提高100个基点，商品利润率持平，上半年因销售未征税商品利润率强劲，下半年因销售征税商品利润率承压 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 新门店增长：持续开设新门店，预计未来几年美国门店数量翻倍 [15] - 同店销售：以门店为核心，投资门店体验，引入客流量计数器，利用客户忠诚度数据规划业务 [18][19] - 全渠道：发展电商业务，受益于门店增长，线上需求随新门店开业增加 [20] - 商品利润率和独家品牌：维持商品利润率，扩大独家品牌渗透率，通过多种方式应对关税挑战 [11][22] 行业竞争 - 未发现大型竞争对手的促销节奏发生变化，若价格上涨持续，小型零售商可能面临挑战，但情况尚不稳定 [90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年业绩满意，团队执行力强，品牌和客户忠诚度得到加强 [7][35] - 进入2026财年第一季度，业务持续广泛增长，但关税不确定性仍存，公司团队有能力应对挑战 [10] - 预计第一季度同店销售增长6%，上半年维持正增长，下半年因价格上涨消费者需求可能放缓 [38][40] - 公司有信心实现中期15%的运营利润率目标 [104] 其他重要信息 - 公司预计夏季提高零售价格以维持商品利润率，对独家品牌采取多种定价策略，预计关税对2026财年下半年产生约800万美元的增量成本 [11][12] - 公司持续多元化独家品牌生产国家，降低对中国工厂的依赖，预计2026财年中国生产的独家品牌商品占比降至12%，2026财年下半年和2027财年降至约5% [13] - 董事会授权2亿美元的股票回购计划，本财年计划执行四分之一 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题1：请阐述4月和5月同店销售情况，以及驱动加速增长的因素，初始同店销售指导是否会改变？ - 公司表示第一季度高端指导同店销售增长6%，与第四季度持平，前六周销售势头良好，各主要商品类别和地区均有增长，预计上半年维持正增长，下半年因价格上涨消费者需求可能放缓，暂无调整指导的计划 [38][40] 问题2：请说明Boot Barn品牌的定价能力，量化关税对利润率或收益的影响及已采取的缓解措施？ - 公司称客户能接受5%左右的价格上涨，超过此范围需求可能疲软，预计关税影响约800万美元，已采取多元化生产国家、与工厂合作管理定价等措施，指导制定考虑了历史销售季节性和价格上涨对需求的影响 [41][42] 问题3：中国产品供应是否会短缺，公司能否利用采购能力抓住机会？ - 公司表示2026财年下半年来自中国的独家品牌产品订单仅占5%，大部分产品已转移至其他国家生产，若有机会会考虑，但目前对中国产品依赖较低，已提前采购部分产品以应对关税 [47][48][50] 问题4：价格上涨是否仅针对受关税影响的商品，指导是否意味着需求下降幅度超过商品价格上涨幅度？ - 公司称第三方供应商的价格上涨为中个位数，为维持利润率需将价格传导至零售端，预计下半年消费者需求将因价格上涨而疲软，若没有关税和价格上涨影响，第三季度和第四季度综合同店销售本可实现约3%的增长 [53][54] 问题5：下半年指导是否保守，公司传递价格上涨的策略是什么？ - 公司表示情况不确定，将逐产品、逐款式测试价格弹性，目标是尽量降低价格上涨幅度，独家品牌和第三方品牌的定价策略有所不同，第三方品牌受最低广告定价限制 [62][65] 问题6：第四季度商品利润率超预期的原因是什么，从全价销售角度如何看待业务的运营情况？ - 第四季度商品利润率超预期主要得益于供应链效率提升、库存损耗减少、采购规模经济和独家品牌渗透率增长，2026财年利润率仍将保持强劲，但下半年关税将带来压力 [69][70] 问题7：请说明SG&A在2026财年指导中的情况，以及关税对2027财年的影响？ - 2026财年SG&A预计因门店工资、激励性薪酬和法律费用正常化以及新店盈利覆盖固定成本而实现杠杆效应，若关税持续，2027财年关税成本可能增加，公司将制定缓解策略 [78][79][77] 问题8：公司如何决定独家品牌产品的价格调整策略？ - 公司将根据产品的心理价格目标、款式深度、是否触及价格心理临界点以及独家品牌渗透率增长机会等因素，逐产品做出定价决策，消费者对价格上涨的接受程度将影响决策 [84][85] 问题9：竞争对手表现如何，公司是否有机会提高市场份额？ - 近期未发现竞争对手有异常表现，大型竞争对手促销节奏理性，小型零售商可能因价格上涨面临挑战，但情况尚不稳定，公司未观察到相关变化 [90][91] 问题10：新市场和既有市场表现如何，新店开业对电商业务的影响如何？ - 2026财年新店将在既有市场和新市场开设，新店开业对电商业务有积极影响，如在阿拉斯加、佛蒙特州和纽约州，电商业务在新店开业后显著增长 [94][95][96] 问题11：同店销售近两年加速增长的驱动因素是什么，如何看待中期恢复至15%运营利润率的目标？ - 同店销售增长主要受牛仔业务表现改善以及女士西部靴、男士西部靴、工作服装和牛仔帽等品类增长的推动，公司认为中期恢复至15%运营利润率仍有可能，若没有关税和价格上涨影响，本可逐步提升EBIT率 [101][104] 问题12：新CEO上任后公司运营策略有何变化，目前重点关注哪些战略？ - 公司四大战略举措不变，重点关注独家品牌采购成本优化、推广核心独家品牌以及重振工作靴业务，将通过营销活动和AI工具推动业务发展 [109][110][111] 问题13：电商业务波动的原因是什么，如何看待其在销售中占比的发展前景？ - 电商业务波动受多种因素影响，2月零售行业整体疲软，4月因未重复促销活动和第三方供应商系统升级导致销售下降，BootBarn.com业务保持双位数正增长，公司将继续发展电商业务 [117][118][119] 问题14：消费者是否因预期关税和价格上涨而提前消费？ - 公司通过数据分析未发现消费者提前消费的迹象，未观察到交易频率、客单价或交易数量的变化 [125][126][127] 问题15：关税影响将持续多久，何时能消除不利因素，西部靴在独家品牌业务中的占比是多少，为何不增加墨西哥采购？ - 由于库存周转较慢，预计到2027财年第二季度末才能消除关税不利影响，西部靴在独家品牌业务中占比约30%，公司已增加墨西哥采购，未来仍有提升空间 [128][130][133] 问题16：维持部分独家品牌产品价格不变是否有机会拓展新款式，以吸引对价格敏感的消费者？ - 公司尚未探索此机会，会确保独家品牌质量与第三方品牌相当，目前部分独家品牌产品在价格上涨后将更具竞争力 [138][139][140] 问题17：商品利润率指导中是否考虑了价格调整，独家品牌渗透率在上下半年如何分布，SG&A杠杆点变化的原因是什么？ - 商品利润率指导考虑了吸收部分关税成本，未完全将价格上涨传递给消费者，主要在独家品牌产品上体现；第一季度独家品牌渗透率增长190个基点，第二季度高于100个基点，下半年可能降低；SG&A杠杆点下降是因为上一年高成本项目不再发生以及新店盈利覆盖固定成本 [145][149][151] 问题18：请说明第二年和第三年门店的同店销售表现，以及今年夏季业务的挑战和机遇，有无新的合作项目？ - 第二年门店同店销售表现优于平均水平，第三年情况因门店类别而异；今年夏季音乐会阵容一般，音乐节较多，公司将在阿拉巴马州海湾海岸音乐节设立主舞台和Cody James舞台，继续赞助约1000场牛仔竞技赛，Riley Green是目前主要的名人合作对象 [158][159][161] 问题19：请解释同店销售指导的驱动因素，包括客流量、客单价、促销和关税对价格的影响，以及公司的资本分配策略？ - 过去几个季度同店销售增长由交易量增加驱动，客单价大致持平；预计上半年同店销售仍由交易量驱动，下半年价格上涨将影响交易量，但客单价可能上升，两者相互抵消；公司资本分配优先考虑为新店提供资金，其次通过有计划的股票回购向股东返还现金，回购计划可根据业务情况灵活调整 [167][168][169]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年营收增至创纪录的19亿美元，较过去四个财年增长10亿美元，稀释后每股收益增长23%至5.88美元，较上一年增加1.08美元 [5] - 第四季度净销售额增长16.8%至4.54亿美元，毛利润增长21%至1.69亿美元，稀释后每股收益为1.22美元，高于上一年同期的0.96美元 [22][7] - 2026财年第一季度前六周，综合同店销售额增长9% [7] - 2026财年指引：高端情景下，总销售额预计达21.5亿美元，增长13%，同店销售额增长2%，稀释后每股收益为6.4美元；低端情景下，总销售额预计达20.7亿美元，增长8%，同店销售额下降2%，稀释后每股收益为5.5美元 [28][30] 各条业务线数据和关键指标变化 新开店业务 - 2025财年新开60家门店，预计产生320万美元收入，回收期少于两年，门店总数达459家，拓展至4个新州 [11] - 2026财年计划新开65 - 70家门店，预计在既有和新市场开店，认为美国市场有将门店数量翻倍的潜力 [12] 同店销售业务 - 第四季度综合同店销售额增长6%，实体同店销售额增长5.5%，由交易量增长6%和客单价大致持平驱动 [13] - 各商品类别中，女士西部靴和服装业务、牛仔业务同比增长中两位数，男士西部靴和服装业务同比增长高个位数，工作靴业务同比低个位数下降，工作服装业务同比高个位数增长 [14] 全渠道业务 - 第四季度电商同店销售额增长9.8%，全年各季度均实现正增长，数字旗舰店BootBarn.com占线上销售额约75%，全年同比低两位数正增长 [18] 商品毛利和独家品牌业务 - 2025财年商品毛利率较上一年扩大130个基点，过去四个财年增长500个基点，其中约三分之一由独家品牌驱动 [19] - 第四季度独家品牌渗透率提高190个基点，全年提高90个基点，2025财年独家品牌渗透率达38.6%，较过去四个财年增长1500个基点 [19] - 2026财年预计独家品牌渗透率提高100个基点，商品毛利率持平，上半年因销售未征税商品预计毛利率增长，下半年因销售征税商品预计面临压力 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 新开店增长：持续开设新门店，计划在未来几年将美国门店数量翻倍 [12] - 同店销售增长：通过增加交易量和优化商品组合推动同店销售增长，注重客户忠诚度计划 [13][14] - 全渠道发展：加强线上线下融合，提升电商业务表现，利用新开店提升线上需求 [17][18] - 商品毛利和独家品牌扩张：平衡独家品牌扩张和第三方合作伙伴关系，通过多种方式扩大商品毛利率 [19][20] 行业竞争 - 公司主要竞争对手为夫妻店，目前尚未看到竞争对手行为出现明显变化，但预计价格上涨可能给竞争对手带来挑战 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年业绩感到满意，认为团队执行能力强，品牌和客户忠诚度得到进一步加强 [4][34] - 虽然关税环境存在不确定性，但公司团队有能力应对，预计2026财年上半年业务将保持增长，下半年可能面临压力 [7][27] - 公司相信有市场潜力将门店数量翻倍，未来可通过多种方式扩大商品毛利率 [12][21] 其他重要信息 - 公司预计关税将带来约800万美元的增量成本，主要影响2026财年下半年 [9] - 董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，本财年计划执行四分之一 [32] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月和5月同店销售额情况及驱动因素，以及对全年同店销售指引的影响 - 2026财年第一季度高端指引为同店销售额增长6%，与第四季度持平。前六周销售趋势良好，各主要商品类别和地区均有增长，预计上半年能保持正增长，下半年因关税和价格上涨可能导致同店销售放缓 [37][38] 问题2: Boot Barn品牌的定价能力，以及关税对利润率和收益的影响及缓解措施 - 公司客户通常能接受2% - 3%的全公司价格上涨，5%的价格上涨可能导致需求弹性和需求疲软。预计关税将带来约800万美元的增量成本，主要影响2026财年下半年，第三方供应商的价格上涨预计为中个位数 [39][41] 问题3: 来自中国的产品是否会出现短缺，公司能否利用采购能力抓住机会 - 2026财年下半年，公司从中国订购的独家品牌产品仅占5%，且正在与工厂协商，有望进一步降低该比例。公司提前采购了约2000万美元的产品以应对关税，目前情况良好 [46][48] 问题4: 价格上涨策略，以及第四季度商品毛利率超预期的原因和对全价销售业务的看法 - 公司将根据产品和款式测试价格弹性，目标是尽量降低价格上涨幅度。第四季度商品毛利率超预期主要得益于供应链效率提高、库存损耗减少、采购规模经济和独家品牌渗透率增长。2026财年上半年商品毛利率预计将扩张近100个基点，下半年因关税可能面临压力 [59][66][67] 问题5: 2026财年SG&A费用杠杆化的机制，以及关税成本在2027财年的情况 - 2026财年SG&A费用预计将在门店工资、激励性薪酬和法律费用方面实现杠杆化。关税成本预计将在2027财年继续存在，具体金额难以确定，公司将制定关税缓解策略 [76][75] 问题6: 产品价格调整策略，以及竞争格局和市场份额变化 - 公司将根据产品的心理价格目标、独家品牌渗透率和市场机会等因素调整价格。目前尚未看到竞争对手行为出现明显变化，但价格上涨可能给夫妻店带来挑战，公司有望扩大市场份额 [83][84][90] 问题7: 新市场和既有市场的表现，以及新开店对电商业务的影响 - 2026年新开店将分布在既有市场和新市场。新开店对电商业务有积极影响，如在阿拉斯加、佛蒙特和纽约等地，新开店后电商业务显著增长 [94][95] 问题8: 同店销售加速的驱动因素，以及如何实现中期运营利润率回到中两位数水平 - 同店销售加速主要得益于牛仔业务的增长，以及其他商品类别的良好表现。公司认为有能力在未来实现中期运营利润率回到中两位数水平，将通过多种方式扩大商品毛利率和控制成本 [100][104] 问题9: 电商业务波动的原因，以及门店开设节奏和新老市场分布 - 电商业务波动主要是由于去年同期的促销活动未重复，以及一个主要第三方供应商的系统升级影响了代发货业务。第一季度预计开设10 - 12家门店，其余门店将在全年均匀分布，新开店将覆盖既有市场和新市场 [119][120][123] 问题10: 消费者是否因关税和价格上涨提前购买商品，以及关税影响的持续时间 - 公司未发现消费者因关税和价格上涨提前购买商品的迹象。关税影响预计将持续到2027年第二季度末，因为库存需要时间消化 [126][127][128] 问题11: 价格调整是否为扩大独家品牌产品提供机会 - 公司尚未探索这一机会，但目前的独家品牌产品在价格上具有竞争力，随着第三方品牌价格上涨，独家品牌产品将更具吸引力 [140][141] 问题12: 商品毛利率指引中是否包含价格调整，独家品牌渗透率在上下半年的分布，以及SG&A费用杠杆化点变化的原因 - 商品毛利率全年持平的指引中包含了公司自行承担部分关税费用，未完全将价格上涨转嫁给消费者，主要体现在独家品牌产品上。第一季度独家品牌渗透率增长190个基点，第二季度高于100个基点，下半年略有下降。2026财年SG&A费用杠杆化点下降是由于去年的高成本项目不再延续，以及新开店带来的现金流和EBITDA增长覆盖了部分固定成本 [146][150][152] 问题13: 第二年和第三年门店的同店销售情况，以及夏季日历的影响和新的合作活动 - 第一年门店同店销售与连锁店平均水平大致持平，第二年门店表现优于连锁店平均水平，第三年情况因门店类别而异。夏季音乐会阵容一般，音乐节较多，公司将在阿拉巴马州的音乐节上设立主舞台和 Cody James 舞台，还将继续赞助近1000场牛仔竞技活动 [156][157][160] 问题14: 同店销售指引的驱动因素，以及资本分配策略和优先顺序 - 过去几个季度同店销售增长主要由交易量增加驱动，预计第一、二季度将继续保持。下半年价格上涨可能影响交易量，但平均交易金额可能上升，两者相互抵消。公司的资本分配策略优先考虑为新开店提供资金，其次是通过股票回购向股东返还现金，回购计划将按季度有序进行 [166][167][169]

公司会议信息 - 公司邀请股东参加2025年5月28日周三下午4:30（巴黎时间）在巴黎举行的普通和特别股东大会 [2] - 股东大会将在公司网站直播并提供回放，仅为法语 [3] - 代理/邮寄投票表格需在2024年5月24日周六前送达Uptevia，Votaccess在线投票平台于2025年5月12日周一上午10点开放至5月27日周二下午3点（巴黎时间） [3] - 含议程和拟议决议的会议初步通知于2025年4月21日发布，会议通知将于2025年5月12日发布 [4] - 与本次股东大会相关的文件和信息将按规定提供给股东，部分文件自今日起在公司网站公布 [5] - 股东有权在股东大会前提交书面问题，需在2024年5月23日周四前提交并附注册证明 [6] - 记名股东可在会议前五天内申请获取相关文件，无记名股东行使此权利需出示注册证明 [8] - 所有股东可在会议通知发布日起至会议前至少十五天在公司注册办公室查阅相关文件 [8] 公司概况 - 公司在14个国家运营，是欧洲娱乐休闲产品、消费电子和家用电器零售领域的领导者 [7] - 自2021年起，公司加速向全渠道、服务和可持续发展模式转型 [7] - 2024年公司收入近80亿欧元，拥有超3万名员工和超1500家多业态门店，也是主要的电子商务参与者 [7] 公司联系方式 - 分析师/投资者联系：Domitille Vielle、Laura Parisot [9] - 媒体联系：Bénédicte Debusschere [9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为9390万美元，处于指导范围内，同比下降3.5%，较2024年第四季度同比表现有所改善 [5][14] - 总订单同比增长12%，重复订单同比增长13% [5][14] - 第一季度平均订单价值（AOV）为2062美元，同比下降14.2% [15] - 第一季度毛利率为58.6%，处于中期目标的高50%区间，较去年第一季度下降130个基点 [15] - 第一季度调整后EBITDA为110万美元，调整后EBITDA利润率为1.1%，处于指导范围内 [5][16] - 第一季度运营费用占净销售额的62.4%，高于2024年第一季度的59%；调整后运营费用占净销售额的57.6%，高于2024年第一季度的54.7% [16][17] - 第一季度营销费用占净销售额的24.5%，较2024年第一季度的23.7%增加约80个基点 [18] - 员工成本占净销售额的百分比第一季度同比调整后提高约100个基点 [18] - 其他一般及行政费用占净销售额的百分比第一季度同比调整后增加约120个基点 [19] - 库存同比增长2.4% [19] - 第一季度末现金约为1.47亿美元，与去年同期基本持平；净现金头寸约为9250万美元，同比增加约400万美元 [20] - 第一季度回购普通股花费约16.3万美元，截至第一季度末，股票回购总花费约为80.1万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 订婚戒指业务：预订和单位业绩在过去几个季度持续改善，第一季度单位同比实现正增长；价格低于5000美元的订婚戒指持续实现较强增长；标志性订婚戒指系列预订同比增长两位数，超过总订婚戒指系列 [6] - 婚礼和周年纪念戒指业务：表现强劲，预订同比增长，男士婚戒和女士永恒戒指均取得成功 [7] - 高级珠宝业务：第一季度预订占总预订的14%，较去年第一季度扩大约350个基点；第一季度高级珠宝预订实现强劲两位数增长，远超行业水平 [7][8] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资高级珠宝业务，将其作为关键增长领域，以吸引新客户并为老客户提供更多购买机会 [8][9] - 计划今年开设1 - 2家新展厅，下一个展厅将位于佐治亚州阿尔法利塔，预计未来几周开业 [11] - 公司凭借地理多元化的供应商基础、强大的供应商关系、有限的中国直接敞口、价格优化引擎和敏捷的数据驱动团队，在应对关税等环境变化方面具有竞争优势 [12] - 公司的轻资产、数据驱动的运营模式，包括低风险的灵活库存模式和强大的资产负债表，使其与行业其他公司区分开来 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在不同市场条件下保持盈利的能力，凸显了商业模式的优势和费用管理的纪律性 [6] - 对第一季度业务表现感到满意，各业务线呈现积极趋势，如订婚戒指单位增长、高级珠宝业务扩张等 [5][6][7] - 情人节活动取得成功，增强了公司作为特殊场合珠宝首选品牌的地位 [10] - 第二季度至今，总订单和重复订单持续增长，订婚戒指单位继续保持正增长 [12] - 预计第二季度净销售额同比下降3%至持平，调整后EBITDA在 - 150万美元至200万美元之间；全年净销售额预计增长1% - 3%，调整后EBITDA利润率预计在3% - 4%之间 [21][22] - 预计全年收入增长将集中在下半年，下半年同比增长率为中到高个位数，主要受订婚戒指业务改善、展厅增长和高级珠宝业务强劲表现的推动 [22] - 尽管面临黄金成本上升和关税等挑战，但公司有信心通过定价和采购策略减轻其影响，维持下半年毛利率预期 [22][23] 其他重要信息 - 公司计划在第二季度提前偿还2000万美元定期贷款，届时债务工具下未偿还债务本金约为3500万美元，按当前利率计算，每年可节省约60万美元净利息支出 [24] - 公司正在与贷款人合作修改债务工具中的某些契约，包括豁免SCCR契约测试并在2026年第一季度前增加流动性契约，以提高资本灵活性 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 订婚戒指业务的动态，以及第二季度是否延续增长趋势，是否有宏观因素影响 - 公司在第一季度看到订婚戒指单位正增长，第二季度仍在延续这一趋势，品牌和产品得到消费者认可，签名系列在订婚戒指方面表现良好，消费者将公司视为婚纱领导品牌 [27] 问题2: 第三季度和第四季度收入的阶段分布，关税对采购的影响，以及公司在关税相关风险方面与竞争对手的差异 - 收入预计下半年占比较大，下半年同比增长率为中到高个位数，受订婚戒指业务改善、第四季度高级珠宝业务季节性重要性、展厅增长和2024年第三季度有利比较基数等因素驱动 [29][30] - 第二季度关税影响有限，已包含在指导范围内，公司能够灵活应对，通过运营和定价行动减轻影响，全年有望维持下半年毛利率预期；公司对中国的直接敞口有限，有助于保持年度调整后EBITDA指导水平 [31][32] 问题3: 未来平均订单价值（AOV）是否会继续受高级珠宝业务影响，以及实现中长期中到高个位数增长的途径 - 高级珠宝业务增长令人鼓舞，该业务仍有很大增长空间，公司在该领域的战略举措正在发挥作用，AOV的变化是业务发展的自然结果，也体现了品牌的影响力 [36][37] - 实现更高增长率需要继续执行现有战略举措，包括高级珠宝业务的成功、展厅的提升、品牌和产品的整体参与度，以及订婚戒指业务的逐步改善 [39] 问题4: 订婚戒指业务趋势是否为负，行业何时可能转正，以及利润率扩张的基础，营销费用占销售额的比例变化，如何提高固定成本杠杆 - 订婚戒指业务整体ASP存在一定压力，但单位趋势为正，主要受5000美元以下价格区间强劲表现的推动，市场已从过去几年的情况中实现了一定程度的正常化 [41] - 公司中期指导毛利率为高50%，通过坚持高端品牌定位、运营行动（如价格优化引擎、采购效率等）以及灵活应对黄金价格和关税等环境变化来支持这一目标 [42] - 预计未来几年包括今年，营销费用占销售额的比例将实现逐年杠杆效应，通过展厅增长、高级珠宝业务提供的重复购买机会以及数据驱动的ROI方法来管理营销费用 [43] - 公司一直秉持投资技术以实现规模增长和有效管理运营费用的理念，随着业务扩张和收入基础的增加，有机会在更大的收入基础上利用这些投资 [44] 问题5: 情人节前后的销售情况，最佳销售产品，以及未来价格变化的考虑 - 情人节期间公司表现出色，这证明了团队和品牌在关键场合的表现能力，预计母亲节也会有良好表现 [50] - 情人节期间，心形系列表现出色，同时钻石基础款、独特系列（如Soul和Jane）以及特定场合的产品也持续畅销，这些产品反映了公司的设计优势和领导地位 [51] - 公司通过数据驱动的定价优化引擎来考虑价格变化，会继续进行测试和学习，了解消费者的需求，同时利用自有系列产品的灵活性，在控制成本的前提下进行价格调整 [52][53] 问题6: 展厅的表现，对展厅性能的期望，不同地区是否存在差异，以及2026年展厅开设数量的计划 - 公司今年计划开设2 - 3家展厅，与去年基本保持一致，采取基于ROI的方法寻找新的房地产机会 [54] - 目前公司拥有超过40家展厅，除了开设新展厅，还将投资现有展厅，在婚纱、婚礼和高级珠宝业务方面都有增长机会 [55] - 公司认为全渠道模式非常成功，但尚未确定2026年展厅开设数量的具体计划，会继续寻找合适的租赁地点 [55] 问题7: 高级珠宝业务占比增加是否会导致毛利率波动，是否还能采用即时模式管理 - 第一季度毛利率同比略有下降，主要受黄金成本上升和履行配送中心的劳动力和占用成本增加的影响，但公司能够灵活调整以应对成本变化，这是品牌的优势 [60] - 第一季度高级珠宝业务预订占比约为14%，在管理投入成本方面与其他业务没有根本差异，部分高级珠宝是按库存生产，但公司仍将继续以动态和数据驱动的方式管理定价和采购，该业务仍是公司业务的较小部分，公司的运营模式能够有效管理毛利率 [61] 问题8: 高级珠宝业务的中期创新路线图，以及订婚戒指业务中消费者对价值和价格点的需求趋势 - 高级珠宝业务的路线图包括深化现有系列、引入与场合和自我购买相关的新产品，同时投资数字能力，并将高级珠宝系列引入展厅，已获得积极反馈 [65][66] - 订婚戒指业务中，消费者一直在寻找价值价格点，这是5000美元以下ASP表现出色的部分原因，第一季度情况没有改变，第二季度也没有实质性差异，尽管消费者更加谨慎，但单位增长仍在持续 [66][67][68]

公司战略与业务发展 - 公司通过商品策划和门店相关举措提升客户体验 强调全渠道体验以增强运动员参与度 [1] - 将传统5万平方英尺门店升级为Field House概念 受House of Sport启发 提供互动体验和独特服务 [2] - Field House表现优异 2024财年新增15家至26家 计划本财年再开18家达44家 同时拓展Golf Galaxy业务 拟新增14家高尔夫性能中心 [3] 数字化创新与用户增长 - GameChanger应用表现突出 连接运动员超越传统购物体验 2024财年吸引900万独立用户 第四季度日均活跃用户达180万 [4] - 推出Dick's Media Network零售媒体平台 基于Scorecard忠诚计划数据库 初期反响强烈 预计推动长期销售增长和利润率提升 [5] 财务表现与成本压力 - 品牌优势带动市场份额持续增长 各项举措有望提升整体利润 [6] - 宏观经济不确定性带来挑战 工资上涨及技术营销投入推高成本 2024财年Q4调整后SG&A费用增长7.8% 销售占比恶化101个基点 [7] - 预计2025财年上半年SG&A费用压力更大 下半年缓解 新店开业费用预计6500-7500万美元 其中三分之一发生在上半年 [8] 市场表现与行业对比 - 公司股价过去六个月下跌6.1% 但优于行业10.2%的跌幅 [11] - 2025财年Zacks共识预期：销售额138.5亿美元（同比+3.1%） EPS 14.32美元（同比+1.9%） 2026财年预期销售额144.3亿美元（同比+4.2%） EPS 15.45美元（同比+7.9%） [12] 行业其他推荐标的 - Gap（GAP）获Zacks 1评级 当前财年销售预期增长1.5% 过去四季平均盈利惊喜77.5% [13] - Nordstrom（JWN）获Zacks 2评级 当前财年销售预期增长2.2% 上季度盈利惊喜22.2% [14] - Urban Outfitters（URBN）获Zacks 2评级 当前财年销售预期增长6.6% 过去四季平均盈利惊喜28.4% [14][15]