报告行业投资评级 - 越南、新加坡和菲律宾评级为超配（OW）[1][18] - 印度尼西亚和马来西亚评级为中性（Neutral）[1] - 泰国评级为低配（UW）[1] 报告的核心观点 - 贸易协议宣布后对越南更乐观，20%关税是接近最佳情况，低于中国的55%，能消除外国直接投资（FDI）投资者担忧，支持FDI流入越南，但转运货物40%关税存在不确定性，且越南出口中中国含量达30.7%，部分美国出口可能面临更高税率[3][19] - 美国与越南的贸易框架可能成为东盟国家模板，泰国、马来西亚、印度尼西亚和菲律宾仍在与美国讨论，若8月1日前未达成协议，积极推进贸易协议的国家当前关税可能会延长，贸易协议宣布是近期关键催化剂，工业房地产、港口、物流、建筑和科技生产商等行业值得关注[1][3] - 尽管有关税政策，盈利仍有下调风险，货币政策需时间提振消费和投资，2025年上半年出口提前装载的逆转以及美国/全球经济衰退40%的概率，使下半年股市有下行风险，更倾向国内业务和高质量防御性股票[4] - 因关键驱动因素与牛市情景一致，将越南评级上调至超配，预计VN - 指数年底目标为1500/1600，建议超配越南银行、工业和非必需消费品板块[18] 根据相关目录分别进行总结 东盟国家关税谈判情况 | 国家 | 与美国贸易顺差（2024，十亿美元） | 金砖国家关系 | 互惠关税 | 协商关税 | 贸易/关税提议 | 其他提议 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 越南 | 123.5 | 伙伴 | 46% | 20%（转运40%） | 美国商品零关税、增加市场准入；增加进口美国飞机（80亿美元交易）和农产品（30亿美元） | 放宽美国公司商业壁垒；批准特朗普组织在越南的高尔夫球场 | | 泰国 | 45.6 | 伙伴 | 36% | 待定 | 降低90%美国进口商品关税；7 - 8年内中和与美国贸易顺差 | 加强与美国农业、工业等部门合作 | | 印度尼西亚 | 17.9 | 成员 | 32% | 待定 | 近70%美国进口商品接近零关税 | 签署340亿美元谅解备忘录 | | 马来西亚 | 24.8 | 伙伴 | 25% | 待定 | 增加美国进口以减少顺差，降低非关税壁垒 | 加强技术保障 | | 菲律宾 | 4.9 | 无 | 17% | 待定 | 谈判进行中，未公布细节 | 无 | | 新加坡 | -2.8 | 无 | 10% | 待定 | 谈判进行中，未公布细节 | 无 | [5] 相关行业公司情况 | 股票代码 | 市值（十亿美元） | GICS行业 | GICS行业组 | 2025年预期市盈率（倍） | 2026年预期市盈率（倍） | 2026年每股收益增长率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | DELTA TB Equity | 36.7 | 信息技术 | 电子元件 | 59.9 | 51.3 | 17% | | ICT PM Equity | 15.0 | 工业 | 海运港口与服务 | 16.3 | 14.8 | 10% | | CLAR SP Equity | 9.7 | 房地产 | 工业房地产投资信托基金 | 17.9 | 17.1 | 5% | | MISC MK Equity | 8.0 | 工业 | 海运运输 | 14.8 | 14.2 | 4% | | YZJSGD SP Equity | 6.8 | 工业 | 建筑机械与重型设备 | 6.7 | 6.0 | 13% | | GAM MK Equity | 6.3 | 工业 | 建筑与工程 | 25.7 | 19.2 | 34% | | STM SP Equity | 5.4 | 工业 | 建筑机械与重型设备 | 18.3 | 12.6 | 45% | | MLT SP Equity | 4.7 | 房地产 | 工业房地产投资信托基金 | 19.0 | 18.6 | 2% | | MINT SP Equity | 4.5 | 房地产 | 工业房地产投资信托基金 | 15.3 | 15.3 | 0% | | WPRTS MK Equity | 4.3 | 工业 | 海运港口与服务 | 19.4 | 17.1 | 13% | | VMS SP Equity | 2.6 | 信息技术 | 电子制造服务 | 13.9 | 13.4 | 4% | | FLT SP Equity | 2.5 | 房地产 | 工业房地产投资信托基金 | 17.3 | 15.9 | 9% | | IJM MK Equity | 2.1 | 工业 | 建筑与工程 | 16.6 | 14.8 | 12% | [15] 越南评级上调原因 - 美国关税结果好于预期，20%关税使越南出口比中国更具竞争力，能维持FDI流入，但转运货物40%关税有不确定性[18][19] - 显著的财政刺激加速GDP增长，2025年第二季度GDP增长接近8%，主要来自公共支出和投资支出[18] - 美元走弱使央行有更多操作空间[18] - 外国持仓较轻[18]

黄金价格走势 - 现货黄金站上3340美元/盎司并持续上涨 [1] - 白银涨幅更为明显 [1] - 国内黄金首饰品牌价格上涨 [1] - 纽约黄金期货涨0.32%至3333美元/盎司 [5] - 现货黄金上涨0.33%至3334.82美元/盎司 [5] - 纽约黄金期货上涨0.63%至3346.65美元/盎司 [5] 黄金概念股表现 - 黄金概念板块大涨1.19% [1] - 贵金属行业板块大涨1.35% [1] - 湖南白银涨幅9.98% [2] - 卧龙新能涨幅9.94% [2] - 盛达资源涨幅6.12% [2] - 衢州发展涨幅6.06% [2] - 兴业银锡涨幅5.23% [2] - ST盛屯涨幅4.49% [2] - 株治集团涨幅4.49% [2] - 华钰矿业涨幅4.44% [2] - 贵研铂业涨幅4.01% [2] 市场影响因素 - 美联储理事沃勒称考虑7月降息 [8] - 美联储计划将银行准备金规模从3.26万亿美元降至2.7万亿美元 [8] - 英国5月经济环比下降0.1% [7] - 英国5月商品贸易逆差216.88亿英镑 [7] - 法国6月CPI同比增长1% [7] - 特朗普宣布8月1日起对加拿大进口商品征收35%关税 [7] 机构观点 - 中国外汇投资研究院预计短期金价仍有调整空间 [9] - 中长期金价可能突破3500美元/盎司 [9] - 年内最高水平预计3600-3710美元/盎司 [9] - 中信期货认为关税政策再起将支撑金价上行 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，特朗普将关税暂缓解延长至8月1日并施压促谈，市场预期其会缓和关税担忧，打压避险需求，且美国经济数据尚可，美联储短期难降息，对贵金属构成压制；但关税政策有不确定性、中国央行增持黄金储备、美国通胀预期走弱且9月有降息预期，金价难大幅走弱，预计短期贵金属维持震荡走势 [4] - 中长期来看，贸易战背景仍存，美联储年内有降息概率，全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下全球央行购金延续，黄金中长期上涨趋势未变，建议持续逢低多配 [4] 相关目录总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年7月9日，伦敦金现3293.35美元/盎司、伦敦银现36.60美元/盎司、COMEX黄金3301.80美元/盎司、CONEX日银36.80美元/盎司、AU2508为764.70元/克、AG2508为8879.00元/千克、AU (T+D)为763.00元/克、AG (T+D)为8864.00元/千克；较7月8日，涨跌幅分别为-1.3%、-0.7%、-1.3%、-0.7%、-1.2%、-0.5%、-1.2%、-0.6% [3] 价差/比价 - 2025年7月9日，黄金TD - SHFE活跃价差-1.7元/克、白银TD - SHFE活跃价差-15元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差5.50元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差-574元/千克、SHFE金银主力比价86.12、COMEX主力比价89.72、AU2512 - 2508为3.82元/克、AG2512 - 2508为40元/千克；较7月8日，涨跌幅分别为-8.6%、36.4%、11.3%、-1.9%、-0.7%、-0.6%、-6.4%、-14.9% [3] 持仓数据 - 2025年7月8日，黄金ETF - SPDR为946.51吨、白银ETF - SLV为14935.15145吨、COMEX黄金非商业多头持仓258631张、空头持仓56651张、净多头头寸201980张、CONEX白银非商业多头持仓82747张、空头持仓19347张、净多头头寸63400张；较7月7日，涨跌幅分别为-0.12%、0.45%、1.00%、-7.24%、3.58%、-2.06%、-10.20%、0.72% [3] 库存数据 - 2025年7月9日，SHFE黄金库存21585.00千克、SHFE白银库存1320909.00千克；7月8日COMEX黄金库存36876794金衡盎司、COMEX白银库存497932946金衡盎司；较前一日，涨跌幅分别为0.13%、-1.04%、0.43%、-0.07% [3] 其他市场数据 - 2025年7月9日，美元指数7.15；7月8日，美债2年期收益率3.90、美债10年期收益率4.42、VIX16.81、标普500为6225.52、NYMEX原油68.18、美元/人民币中间价7.15；较7月7日，涨跌幅分别为0.01%、-5.51%、-0.06%、0.00%、0.45%、-0.07%、0.38% [4] 行情回顾 - 7月9日，沪金期货主力合约收跌1.0%至776.82元/克，沪银期货主力合约收跌0.2%至889元/千克 [4]

铜期货价格变动与关税影响 - 伦铜和沪铜期货价格出现下跌趋势 [1] - 特朗普宣布对铜产品征收50%关税 [1] - COMEX与LME价差可能扩大至每吨3000美元 [1] 铜价未来走势分析 - 市场关注铜价未来走势及影响因素 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持观点不变，预计收益率降低、美元走弱，推动新兴市场资金流入 [1][7] - 外汇期权市场显示投资者预计关税日期前后波动不大，新兴市场本地资金流动对美元变动敏感，1%的美元下跌会带来约3.6亿美元流入 [7][10] - 主权信用当前估值中关税政策风险溢价较低，特殊驱动因素是差异的主要来源 [10] 根据相关目录分别进行总结 延迟关税实施，聚焦宏观 - 90天的关税暂停期即将到期，但外汇期权市场无明显担忧，投资者习惯了关税期限推迟和声明弱化 [13][14] - 谈判可能达成协议，但存在不确定性，包括232条款关税磋商和互惠关税可能上诉至最高法院 [15] - 市场面临的更大风险是夏季是否会出现关税驱动的通胀，目前市场对未来数据持乐观态度 [18] - 美国曲线前端重新定价、移除部分市场预期的年底前两次降息，对看跌美元的建议构成风险，但不认为是持久风险 [19] 新兴市场本地资金流动对美元的敏感性 - 对新兴市场本地资金流动与美元关系进行统计分析，发现1%的美联储先进经济体美元指数下跌会带来约3.6亿美元流入 [29] - 进行52周滚动回归，当代估计显示1%的美联储先进经济体美元指数下跌会带来4.4亿美元流入 [32] - 假设外国持有的美国国债1%流出进入新兴市场本地，平均相当于本地债务市场规模的3%、每日外汇交易额的48%和GDP的0.8% [38][39][40] 新兴市场主权信用——特殊驱动因素 - 临近7月9日关税截止日期，新兴市场债券指数利差较2月周期低点仅高出约5个基点，市场未对关税公告的下行风险定价太多 [44][45] - 关注特殊驱动因素，对巴拿马、赞比亚、土耳其、科特迪瓦和罗马尼亚进行分析 [46] 信用立场总结 - 信用偏好：投资级包括阿布扎比、智利、匈牙利、墨西哥；高收益包括哥伦比亚、危地马拉、科特迪瓦、摩洛哥、赞比亚 [61] - 信用不偏好：投资级包括巴拿马、秘鲁、卡塔尔；高收益包括巴林、多米尼加共和国、沙迦 [61] - 相对价值交易：买入智利37年期债券与秘鲁34年期债券、墨西哥54年期债券与多米尼加共和国49年期债券等 [61] - 曲线交易：买入南非52年期债券与32年期债券、保加利亚50年期债券与33年期债券等 [61] - 信用违约互换交易：卖出巴拿马30年期债券和5年期信用违约互换 [61] - 直接交易：买入赞比亚2053年期债券 [61] - 已平仓交易：买入尼日利亚33年期债券与51年期债券、罗马尼亚欧元05/32年期债券与12/29年期债券 [61] 必读报告 - 《拉丁美洲宏观策略——墨西哥比索：迈向18.00及以下》：墨西哥比索持仓仅适度做多，与国内风险脱钩，更深层次的反弹取决于美国-墨西哥-加拿大协定的积极进展 [62] - 《新兴市场固定收益资金流动更新——供需相遇之处》：新兴市场债务分散基金上周流入31亿美元，前一周流入58亿美元 [63] - 《南非经济与策略——南非储备银行：鹰派降息？》：改变7月货币政策委员会会议的预测，从鸽派维持转向鹰派降息 [64] - 《波兰经济与宏观策略——波兰国家银行回顾：需要多少次降息才能开启周期？》：波兰国家银行意外降息25个基点，下调政策利率预测 [65] - 《中东欧、中东和非洲宏观策略——南非：平仓扁平化交易》：平仓南非扁平化交易，认为市场已在一定程度上对通胀目标的变化进行定价 [66] - 《赞比亚主权信用策略——不适合“弱者”》：最近公布的CPIA评分提高了赞比亚债务承载能力从“弱”升级到“中等”的可能性，恢复买入2053年期债券的交易建议 [70] - 《土耳其经济、宏观和主权信用策略——机会之窗》：夏季为政策制定者巩固对通缩进程的信心提供机会，宏观策略上喜欢收取1y1y利率，主权信用上继续青睐曲线中段 [71] - 《新兴市场主权信用策略——贫富观察》：过去一周新兴市场债券指数利差收紧4个基点至322个基点，B级利差收紧最多，BBB级收紧最少 [72] 本地市场快照 - 拉丁美洲：巴西雷亚尔有望反弹，智利比索受选举影响，哥伦比亚比索关注利率空间，墨西哥比索与美国风险资产关联度增加 [83] - 亚洲新兴市场：人民币预计保持稳定，印度卢比估值便宜，印尼盾可能在亚洲表现不佳，韩元有望上涨 [84] - 中东欧、中东和非洲：南非兰特年底前有望保持稳定，波兰兹罗提投资者持有难度增加，匈牙利福林受财政政策影响，捷克克朗短期有望保持稳定，土耳其里拉有望受益于高实际利率 [85] 主权信用快照 - 拉丁美洲：阿根廷需持续通缩、恢复外汇储备积累和维持政府支持率才能重新进入市场，巴西建议在更便宜的水平增加持仓，智利基本面持续改善，哥伦比亚预计市场开始定价积极选举故事，多米尼加共和国升级潜力有限，厄瓜多尔市场可能横盘整理，萨尔瓦多已充分定价，危地马拉基本面积极，墨西哥风险平衡，巴拿马风险偏向下行，秘鲁风险增加 [86] - 欧洲：保加利亚信用利差可能扩大，匈牙利信用有支撑，罗马尼亚债券需消除降级风险才能进一步反弹，土耳其关注短期数据发布，乌克兰关注停火可能性 [89] - 中东和北非：以色列偏好长期债券，卡塔尔曲线夏季易受指数排除影响，沙特阿拉伯利差受地缘政治风险溢价驱动，阿联酋看好阿布扎比、不看好沙迦，阿曼对油价前景谨慎，摩洛哥应在当前环境下表现更强，埃及因地区紧张局势取消偏好立场，约旦前端可能与巴林表现一致，突尼斯日元债券仍有价值 [89][90] - 撒哈拉以南非洲：南非保持中性，加纳财政巩固计划有望减少赤字，肯尼亚等待新的国际货币基金组织计划，安哥拉利差受油价下行风险压力，赞比亚建议买入2053年期债券，尼日利亚改革势头良好，莫桑比克债券有望近期表现出色，塞内加尔等待国际货币基金组织决定，科特迪瓦积极外部和财政发展有助于稳定利差 [90] 估值方法和风险 - 利率交易：买入2031年乌迪债券、收取5年期哥伦比亚比索IBR利率等，各交易均有相应的风险 [91] - 信用交易：买入赞比亚2053年期债券、卖出巴拿马30年期债券和5年期信用违约互换等，各交易均有相应的风险 [92] - 信用立场：不看好巴拿马、卡塔尔、沙迦硬通货债券，看好匈牙利、墨西哥、摩洛哥、危地马拉、智利、哥伦比亚、科特迪瓦、赞比亚硬通货债券，各立场均有相应的风险 [94] - 外汇交易：做空美元/智利比索、做空美元/韩元、做多印度卢比/印尼盾3个月无本金交割远期、做空3个月美元/土耳其里拉远期，各交易均有相应的风险 [95]

股价表现 - Charles Schwab股价触及52周高点92.65美元，过去三个月上涨23.1%，表现优于Zacks金融板块和标普500指数但逊于行业平均水平 [1] - 同期表现优于同业LPL Financial Holdings Inc但逊于Robinhood Markets Inc [1] 收入增长驱动因素 - 关税政策不确定性导致市场波动加剧，预计将提升公司交易收入 [3][4] - 通过收购TD Ameritrade、USAA投资管理公司等举措扩大客户基础并实现收入多元化 [5] - 客户资产规模五年复合增长率达20.1%，2025年5月末达10.35万亿美元 [6] - 过去五年净收入复合增长率12.8%，其中管理投资解决方案收入复合增长12.2% [7] 净息差改善 - 美联储维持利率政策有助于净息差(NIM)和净利息收入(NIR)扩张 [10] - 银行补充融资余额从2023年5月峰值971亿美元下降49%至2024年底499亿美元 [11] - 净息差从2021年1.45%持续提升至2024年2.12% [11] - 过去五年净利息收入复合增长率7%，2025年一季度继续保持增长势头 [12] 股东回报 - 2025年一季度现金及等价物350亿美元，总债务399亿美元 [13] - 2025年1月季度股息提高8%至每股0.27美元，过去五年四次提高股息 [14] - 当前剩余72亿美元股票回购授权额度 [14] 财务展望 - 2025年每股收益预期4.28美元(增长31.7%)，2026年5.06美元(增长18.3%) [15] - 过去一个月盈利预测保持稳定 [16][17] - 过去五年运营费用复合增长率15.2%，2025年一季度继续上升趋势 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价短期料震荡为主，白银近期因风险偏好改善和美国经济下行风险减弱表现强于黄金，但关税政策扰动会使银价相对承压，黄金中长期上涨趋势未变，建议持续逢低多配 [4] 各部分总结 内外盘金、银15点价格跟踪 - 2025年7月7日与7月4日相比，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU(T+D)、AG(T+D)涨跌幅均为 -100.0%，AU2508跌0.7%，AG2508跌0.5% [3] 价差/比价跟踪 - 2025年7月7日与7月4日相比，黄金TD - SHFE活跃价差涨幅33633.3%，白银TD - SHFE活跃价差涨幅49188.9%，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差跌幅均为 -100.0%，SHFE金银主力比价跌0.2%，AU2512 - 2508涨3.6%，AG2512 - 2508涨4.4% [3] 持仓数据 - 2025年7月3日与7月2日相比，黄金ETF - SPDR持仓无变化，白银ETF - SLV持仓涨0.15%，COMEX黄金非商业多头持仓数量跌1.73%，非商业空头持仓数量涨1.89%，非商业净多头头寸持仓数量跌2.81%，COMEX白银非商业多头持仓数量跌5.06%，非商业空头持仓数量跌1.26%，非商业净多头头寸持仓数量跌6.29% [3] 库存数据 - 2025年7月7日与7月4日相比，SHFE黄金库存无变化，SHFE白银库存跌0.68%，COMEX黄金库存跌0.71%，COMEX白银库存跌0.18% [3] 其他市场数据 - 2025年7月7日与7月3日相比，美元指数跌0.04%，美债2年期收益率涨0.35%，美债10年期收益率涨2.65%，VIX涨1.16%，标普500跌1.56%，美元/人民币中间价涨0.83%，NYMEX原油跌0.52% [4] 行情相关事件 - 贝森特称与欧盟贸易磋商推进，未来两天或宣布重大消息，特朗普和美财长表示各国8月1日开始支付新关税，关税暂停期或从7月延至8月1日 [4] - 中国6月末黄金储备报7390万盎司，环比增持7万盎司（约2.18吨），此前5月增持6万盎司，4月增持7万盎司 [4] 行情回顾 - 7月7日，沪金期货主力合约收跌0.54%至771.31元/克，沪银期货主力合约收跌0.5%至8872元/千克 [4] 短期逻辑 - 关税暂缓期或延长缓和担忧，压制贵金属；美国6月非农强劲打压美联储降息预期，特朗普税改法案落地使美元指数有阶段性反弹风险，压制金价；但特朗普施压会使关税政策不确定性担忧重来，利好金价；中国央行连续8个月增持黄金储备从情绪上支撑金价；银价因风险偏好改善和美国经济下行风险减弱表现强于黄金，关税政策扰动会使银价相对承压 [4] 中长期逻辑 - 贸易战背景仍存，美联储年内有降息概率，全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下全球央行购金延续，黄金中长期上涨趋势未变，建议逢低多配 [4]

特朗普关税威胁 - 特朗普总统再次对远东国家韩国和日本采取强硬关税政策 若月底前未达成新贸易协议 将加征25%关税 对南非和马来西亚则威胁加征25-40%关税 [3] - 针对金砖国家(巴西 俄罗斯 印度 中国 南非等) 特朗普通过社交媒体宣布考虑对进口商品加征10%关税 [4] - 市场反应剧烈 道指收跌422点(-0.94%) 标普500跌49点(-0.79%) 纳指跌188点(-0.92%) 罗素2000小盘股指数重挫1.58% [2] 亚马逊Prime Day活动 - 亚马逊Prime Day从单日促销扩展为4天(7月8-11日) 去年销售额达142亿美元创纪录 同比增长11% [5] - 今年新增"今日大促"板块 涵盖35个零售品类 美国银行证券分析师预估总商品价值将超210亿美元 [6] - 公司股价较2月历史高点回落约20美元 但显著高于4月底低点 市场预期Q2盈利增长7.3% 营收增长9.5% 已连续10个季度盈利超预期 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强于预期的美国6月非农就业报告或仅推迟市场对美国宏观/劳动力市场急剧恶化可能性的担忧，而非改变担忧 非农数据明细表现不佳，部分劳动力市场指标明显恶化，6月非农数据公布后美元的初始买盘短暂，若非农数据弱于预期，市场或定价更激进的短期美联储降息，导致美元相对大幅走弱，围绕美国非农数据的美元不对称反应风险仍存 [5][7] - 尽管美国6月非农就业报告及短期投机性美元空头头寸积累带来阻力，但仍维持美元走软的倾向 长期投资者资金流向将主导市场，短期两个与特朗普相关的关注点——美联储主席鲍威尔和潜在贸易协议，或支撑美元走软观点 [5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 亚洲外汇策略 - 中国：将卖空人民币兑等权重篮子货币（欧元、澳元、韩元）的信心水平从3/5提高至4/5，目标是到7月底获得4.0%的回报 原因包括国有银行积累外汇、中国国际收支动态面临下行压力、资金外流、美越贸易协议影响、国内宏观逆风等 [11][12] - 韩国：将卖空美元/韩元的信心水平从4/5降至3/5，目标是到7月14日美元/韩元汇率降至1300 原因包括看跌期权临近到期，但近期韩元兑美元仍有升值理由，如韩国资本市场改革、人工智能需求推动出口和外资流入、韩国央行放宽外汇投资限制、有望达成贸易协议、市场预期美国施压、外汇估值模型显示韩元被低估等 [13] - 台湾：维持卖空美元/新台币的高信心水平4/5，目标是到8月底新台币兑美元汇率达到27.0（总收益约10%） 原因包括特朗普关税截止日期临近，有望达成美台贸易协议、台湾央行可能减少美元购买、寿险公司增加外汇对冲、外资流入、出口商结汇等 [15] - 香港：维持做多美元/港元的高信心水平（4/5），目标是到期时美元/港元汇率达到7.80，以及做多3x12M美元/港元利差，目标是到2025年8月11日获得约330个基点的收益 原因包括香港金融管理局开始回笼港元流动性、银行体系总结余仍较充裕、美元/港元即期汇率可能继续测试强方兑换保证上限、美港货币市场收益率差有利于做多美元/港元利差交易等 [16] - 印度：维持做多欧元/印度卢比的高信心水平4/5，目标是到7月底欧元/印度卢比汇率达到103（约7%回报） 原因包括印度央行减持外汇远期头寸、增加外汇储备、美印贸易协议中期效益不明显、印度近期经济增长乏力且通胀低于预期等 [17] G10外汇策略 - 日元：关注美国对日本提高关税风险和日本政治动态 维持美元/日元空头建议，但下周需根据关税相关发展灵活调整头寸 [19][20] - 英镑：因财政压力重现，维持做多欧元/英镑的高信心水平4/5，预计欧元/英镑将测试2025年4月初的高点，若财政状况进一步恶化或经济数据急剧下滑，可能进一步上涨 [21] - 澳元：对澳元持适度乐观态度，认为其相对于大宗商品价格和其他风险指标（如标普500指数和铜）表现较低，且市场对美元的谨慎看法也支持澳元 预计澳洲联储下周将再降息25个基点至3.60%，但市场已基本消化该预期 [22] - 新西兰元：在新西兰联储会议前退出做多新西兰元/加元头寸，本周将该交易的信心水平降至2/5 因乳制品价格下跌，且预计新西兰联储下周有60%的可能性意外降息25个基点 [23] 亚洲利率策略 - 香港：将支付9月IMM 10年期香港利率互换（IRS）头寸的信心水平从3/5提高至4/5 因香港金融管理局加大外汇干预力度，短期美港货币市场利率差仍不可持续，前端已对利率正常化有较多定价，支付10年期利率互换可受益于企业对冲和债券发行 [25] - 中国：继续持有支付9月5年期人民币无本金交割利率互换（NDIRS）头寸，信心水平为4/5 若利率跌破1.40%将重新评估，同时将9月IMM 2s5s人民币NDIRS陡化交易的信心水平从4/5降至3/5，因货币市场利率有反弹风险 [26] - 印度：维持接收2年期印度无本金交割隔夜指数互换（NDOIS）头寸，虽近期印度利率交易走低，但接收NDOIS曲线前端的短期催化剂有限，预计MIBOR在本月平均约为5.35 - 5.40% [27][28] - 台湾：继续持有9月IMM 2s10s曲线扁平化交易，信心水平为3/5，预计2s10s利差将收窄至10 - 20个基点 因台湾央行近期不太可能降息，第三季度政府债券和绿色债券供应较低 [29] - 澳大利亚：相当有信心澳洲联储下周将再降息25个基点，维持接收澳大利亚2s5s10s蝶式交易，认为该交易有正展期收益，且澳大利亚曲线与美国曲线形成对比 对10年期澳大利亚国债跑赢美国10年期国债持低信心观点，等待更好的入场水平，偏好超配2年期澳大利亚半政府债券、5 - 8年期澳大利亚国债和10年期半政府债券 [30]

就业市场表现 - 6月ADP私营部门就业人数减少33K 为2023年3月以来首次负增长 远低于预期的+100K和前值+29K [1] - 商品生产部门就业增加32K 但服务业就业减少66K 其中专业/商业服务减少56K 教育/医疗减少52K 金融业减少14K [2] - 休闲酒店业就业增加32K 制造业增加15K 显示行业分化明显 [2] 企业规模差异 - 大型企业(500+员工)就业增加30K 但中小企业遭受重创 小型企业(50人以下)减少47K 中型企业减少15K [3] - 市场对7月4日非农就业报告的预期为+110K 但ADP数据可能导致预期下调 [3] 历史对比与当前特点 - 上次ADP负增长在2023年3月 当时经济环境不同 美联储加息至5% 通胀率5% 且南部龙卷风影响低薪就业 [4] - 当前就业减少集中在白领岗位 与2025年上半年大规模驱逐无证移民政策关联性较低 [5] 潜在影响因素 - 关税政策到期可能是就业下滑主因 一周后美国与主要贸易伙伴的互惠关税政策将到期 [6] - 若达成新贸易协议或延长关税暂停期 就业可能快速恢复 否则下滑趋势可能延续 [6] 就业增长趋势 - 近4个月平均私营就业增长仅51K/月 不足以覆盖月度退休人数 远低于前8个月均值162K/月 [7] - 2024年全年月均就业增长为144K 显示劳动力市场明显放缓 [7]