公司股价表现 - 公司股价创下52周新高9 48美元 最终收于9 15美元 市值达45亿美元 [1] - 过去一年股价上涨42 2% 远超行业15 5%的涨幅 [9] 第二季度生产业绩 - 第二季度银当量产量达790万盎司 同比大增48% 其中白银产量370万盎司 黄金产量33,865盎司 [2] - 白银产量同比飙升76% 主要得益于San Dimas和La Encantada矿增产 以及Cerro Los Gatos矿的贡献 [3][6] - Cerro Los Gatos矿在第二季度贡献150万盎司白银产量 [6] 战略收购与产能提升 - 2025年1月完成收购Gatos Silver 获得Cerro Los Gatos矿70%权益 [3] - 合并后年产能将提升至3000-3200万盎司银当量 其中白银1500-1600万盎司 [4] - 合并实体预估市值约30亿美元 预计通过成本节约和供应链优化实现协同效应 [5] 2025年产量指引上调 - 全年产量指引从2780-3120万盎司上调至3060-3260万盎司银当量 [6][10] 金属价格走势 - 白银价格年内上涨28% 当前约38美元/盎司 受工业需求强劲和供应短缺推动 [7] - 黄金价格年内上涨29% 4月突破3500美元/盎司关口 当前约3361美元/盎司 [8] 同业公司表现 - Carpenter Technology过去一年股价暴涨139 5% 2025年每股收益预期7 28美元 同比增长53 6% [13] - MAG Silver股价去年上涨69% 2025年每股收益预期0 96美元 [13] - ATI股价去年上涨52 8% 2025年每股收益预期3 02美元 同比增长22 8% [14]

公司业绩与预测 - 公司将于2025年7月17日盘后公布2025年第二季度财报 [1] - 第一季度业绩低于Zacks共识预期 主要受高支出拖累 但客户账户增长和日均收益交易(DARTs)上升形成支撑 [1] - 第二季度营收预计达13.3亿美元 同比增长8.5% 主要受益于市场波动和客户活动增加 [3] - 每股收益预期上调4.7%至0.45美元 较去年同期增长2.3% [4] 股票拆分与市场表现 - 公司实施4比1股票拆分 调整后交易于2025年6月18日开始 [2] - 第二季度股价表现优异 超越同业Charles Schwab和Tradeweb Markets [15] 收入驱动因素 - 佣金收入预计4.868亿美元 同比大增19.9% 主要因特朗普关税政策引发市场波动和DARTs数据强劲 [8] - 其他费用和服务收入预计7240万美元 同比增长6.5% [10] - 其他收入预计1650万美元 去年同期为亏损3600万美元 [10] 成本与利息收入 - 净利息收入预计7.58亿美元 同比下降4.3% 主要受2024年美联储降息影响 [11] - 非利息支出预计3.653亿美元 同比上升4.4% 源于平台升级和合规投入增加 [12] 同业比较 - Charles Schwab第二季度每股收益预期上调1.9%至1.08美元 同比预增48% [19] - Tradeweb每股收益预期上调1.2%至0.85美元 同比预增21.4% [20] 模型预测 - 量化模型预测公司将超预期 因具备正收益ESP(+3.33%)和Zacks1评级(强力买入) [13][14] - 过去四个季度中有两个季度超预期 平均超出幅度2.38% [6]

报告行业投资评级 - 日本银行业评级为In-Line [3] - 日本保险业评级为Attractive [3] - 日本经纪商及其他金融行业评级为Cautious [3] 报告的核心观点 - 报告围绕日本金融行业展开，探讨行业关键辩论点、各公司业绩指引与中期计划，分析货币政策变化、银行行业趋势、市场动态及新趋势等内容，为投资者提供行业洞察与潜在投资机会参考 [7][9] 根据相关目录分别总结 日本金融行业关键辩论点 - 银行业关注国内业务盈利改善幅度与节奏、全球CIB业务新周期、财富管理业务机会、交叉持股解除和资本分配等 [7] - 寿险业关注新保费获取与产品开发、超长期利率上升导致的潜在JGB损失处理、资本政策 [7] - 财险业关注海外增长机会、交叉持股解除和资本分配、气候变化与自然灾害影响 [7] - 经纪商及其他金融行业关注全球资本市场周期、个人投资转变、新进入者竞争和资本分配 [7] F3/26公司指引和中期计划 - 银行业多家公司预计净利润同比增长，如Sumitomo Mitsui FG预计从1,1780亿日元增至1,3000亿日元，增幅104% [9] - 经纪商中Nomura HD计划到F3/31经常性利润达5000亿日元以上，ROE达8 - 10％以上 [9] - 保险业部分公司利润有变化，如Tokio Marine HD预计从1,2150亿日元降至1,1000亿日元，降幅95% [10] - 其他金融公司中Orix预计净利润从3516亿日元增至3800亿日元，增幅81% [10] 日本货币政策变化 - 日本货币政策历经零利率政策、量化宽松、负利率政策等阶段，近期移除负利率和YCC，并进行额外加息 [13] 银行相关分析 - 银行与10年期JGB等指数存在一定相关性，受政策利率调整影响 [15][16] - 银行股股价有不同走势，受加息等因素影响 [25] - 银行估值的P/B和P/E趋势受货币政策预期、利率变化等因素影响 [32] - 银行贷款与存款方面，融资需求中房地产资本支出持续超3万亿日元，不同行业新贷款金额有不同变化 [34][40] - 银行信用成本和破产数量方面，信用成本同比上升，但不良贷款率低，未来大幅上升可能性小 [42] - AFS证券的未实现损益在不同银行和不同类型证券上有差异 [55] - 部分银行有减少战略持股计划 [57] 数字银行趋势 - 数字银行各有特色与发展情况，如Rakuten Bank专注智能手机应用等业务，账户数量和存款有增长 [60] 日本支付市场 - 日本政府目标2025年无现金支付比例达40%，无现金支付金额和比例呈上升趋势，信用卡占主要份额，QR码支付份额增加 [64][68] 日本DCM/ECM/M&A市场 - 全球和日本的DCM、ECM、M&A市场在费用和交易数量上有不同表现 [73][74] 零售投资者权益交易价值 - 零售投资者权益交易价值受货币政策、市场波动等因素影响 [86] 新趋势：财富转移 - 中期来看，预计从现金和存款向财富增值产品转移 [89] 行业覆盖公司评级与价格 - 银行业不同公司有不同评级和价格，如Aozora Bank评级为U，价格为2,122日元 [138] - 保险业公司有不同评级和价格，如Tokio Marine Holdings评级为O，价格为5,697日元 [141] - 经纪商及其他金融公司有不同评级和价格，如Credit Saison评级为O，价格为3,968日元 [143]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月货币和信贷数据超市场预期，主要因贷款发放超预期，政府债券发行保持强劲，财政存款下降符合季节性规律，财政资金使用或推动本月货币供应增长 [1] - 货币政策传导需时间，已实施措施将继续支持中国经济，政策实施节奏和力度将根据国内外经济形势调整，预计未来几个月美元兑人民币汇率将温和下降 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 6月新增人民币贷款（流量）为22400亿元（实体经济人民币贷款为23640亿元），高于彭博共识的20200亿元和高盛预测的20000亿元；6月人民币贷款余额同比增长7.1%（高盛估计环比折年率为6.1%），5月同比增长7.1%（环比折年率为6.0%） [2] - 6月社会融资总量（流量）为41990亿元，高于彭博共识的38010亿元和高盛预测的37000亿元；6月社会融资存量同比增长8.9%，5月为8.7%；6月社会融资存量隐含环比增长率为8.2%（季节性调整后年化率），5月为8.6% [2][3] - 6月M2同比增长8.3%（高盛估计环比折年率为6.9%），高于彭博共识的8.2%和高盛预测的8.2%；5月同比增长7.9%（环比折年率为5.1%） [3] 主要观点 1. **社会融资情况**：6月社会融资总量流量超预期，主要因贷款发放超预期；经季节性调整后，贷款发放增至13920亿元，政府债券净发行保持强劲为14090亿元，企业债券净发行降至1610亿元；社会融资存量同比增速加快至8.9% [4][9] 2. **人民币贷款情况**：6月新增人民币贷款超相对较低的市场预期，贷款发放与去年同期水平大致相当，人民币贷款余额同比增速持平于7.1%；住户贷款增加5980亿元，企业贷款增加17700亿元 [9] 3. **货币供应量情况**：6月M1同比增速加快至4.6%，M2同比增速升至8.3%；财政存款6月下降，大致符合季节性规律；未来，随着财政账户中积累的现金余额的使用，M2增速可能进一步回升 [10] 4. **政策情况**：中国央行今日下午召开新闻发布会，高级官员强调货币政策传导需时间，已实施措施将继续支持中国经济，将根据国内外经济形势调整政策实施节奏和力度；在外汇政策方面，强调保持汇率灵活性和防止汇率过度波动风险，预计未来几个月美元兑人民币汇率将温和下降 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月17 - 18日FOMC会议纪要可能更符合鲍威尔和其他美联储官员会后的鸽派声明，而非鲍威尔会后新闻发布会上更中立的表态 [1] - 上周强劲的就业报告使本月降息不太可能，预计9月恢复降息，到明年3月累计降息125个基点 [1] - 6月FOMC会议后，通胀降温让许多美联储官员更有信心降息，如鲍曼从鹰派转向支持7月降息，沃勒也表示可能支持 [7] - 鲍威尔曾留7月降息的可能性，但强劲的就业数据基本排除了该可能，其倾向9月降息，利率走势取决于6、7、8月数据 [8] - 会议纪要或显示“观望期”可能在夏末结束，有轻微鸽派倾向 [8] - 5月会议纪要的措辞需调整，以反映自5月会议以来不确定性降低，委员会预计在夏季收集更多政策影响的数据，这将强化委员会可能支持9月降息的观点 [9] - 至少“一些”美联储官员支持鲍威尔的观点，即若不是担心即将到来的关税相关通胀，美联储今年早些时候就会开始放松政策利率至中性水平，有轻微鸽派倾向 [10] - 像克利夫兰联储主席哈马克等官员的鹰派观点也会在纪要中体现，但预计纪要会明确这不是委员会的基本情况，“大多数”美联储官员预计年底前降低政策利率 [11] 根据相关目录分别进行总结 美联储官员表态及利率预期 - 三个月低于目标的核心PCE通胀使鲍威尔在6月17 - 18日会议后的新闻发布会上本应发表鸽派言论，但他采取了更中立的态度，主张“观望” [6] - 鲍威尔曾留7月降息的可能性，但强劲就业数据排除了该可能，其倾向9月降息，利率走势取决于6、7、8月数据 [8] - 多数美联储官员预计年底前降低政策利率，不过也有官员如哈马克建议政策利率在较长时间内维持当前水平 [11] 会议纪要相关调整 - 5月会议纪要措辞需调整，以反映不确定性降低，委员会预计夏季收集更多政策影响数据，强化支持9月降息的观点 [9] - 会议纪要或显示“观望期”可能在夏末结束，至少“一些”官员支持鲍威尔若不是担心关税相关通胀，今年早些时候就会放松政策利率的观点，有轻微鸽派倾向 [8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储6月会议纪要显示FOMC成员普遍认为其处于等待通胀和经济活动前景更明朗的有利位置，鉴于通胀和经济前景的高度不确定性，谨慎调整货币政策仍合适，不过自5月会议以来这种不确定性有所降低 [1][2] - 多数参与者认为今年降低联邦基金利率可能合适，与6月经济预测摘要中2025年两次降息的预测中值一致；有两位参与者表示在7月会议就考虑降息，也有参与者认为货币政策无需降低联邦基金利率 [3] - 少数参与者认为关税只会导致价格一次性上涨，多数参与者指出关税可能对通胀产生更持久影响，部分人强调这种持久性会影响通胀预期；少数参与者认为劳动力市场风险占主导，部分参与者认为通胀风险更突出 [1][4] - 美联储工作人员的经济预测显示，到2027年GDP增长高于5月会议预测，主要因贸易政策公告使工作人员降低了对有效关税的假设；工作人员认为衰退风险低于上次预测，通胀预测低于5月会议，预计关税上调今年会推高通胀，2026年有小幅度推动，到2027年通胀将回落至FOMC 2%的目标 [4][8] - 参与者就今年货币政策框架审查背景下的沟通策略进行了初步讨论，包括对经济预测摘要的潜在修改以及在FOMC沟通中增加替代情景；参与者强调对委员会沟通政策的任何修订都需谨慎考虑并获得广泛支持 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 对货币政策调整的态度 - 参与者普遍认为FOMC处于等待通胀和经济活动前景更明朗的有利位置，鉴于通胀和经济前景的不确定性，谨慎调整货币政策仍合适，且自5月会议以来不确定性有所降低 [2] - 多数参与者认为今年降低联邦基金利率可能合适，与6月经济预测摘要中2025年两次降息的预测中值一致；有两位参与者表示在7月会议就考虑降息，也有参与者认为货币政策无需降低联邦基金利率 [3] 关税对经济的影响 - 少数参与者认为关税只会导致价格一次性上涨，多数参与者指出关税可能对通胀产生更持久影响，部分人强调这种持久性会影响通胀预期 [1][4] - 少数参与者认为劳动力市场风险占主导，部分参与者认为通胀风险更突出 [4] 经济预测情况 - 美联储工作人员的经济预测显示，到2027年GDP增长高于5月会议预测，主要因贸易政策公告使工作人员降低了对有效关税的假设 [4] - 工作人员认为衰退风险低于上次预测，通胀预测低于5月会议，预计关税上调今年会推高通胀，2026年有小幅度推动，到2027年通胀将回落至FOMC 2%的目标 [8] 沟通策略讨论 - 参与者就今年货币政策框架审查背景下的沟通策略进行了初步讨论，包括对经济预测摘要的潜在修改以及在FOMC沟通中增加替代情景 [9] - 参与者强调对委员会沟通政策的任何修订都需谨慎考虑并获得广泛支持，与鲍威尔主席上周在辛特拉的评论一致 [9]

货币政策框架审查 - 委员会继续审查货币政策框架 重点评估与货币政策相关的风险和不确定性 并探讨其对政策策略和沟通的潜在影响 [3] - 工作人员讨论了衡量经济前景不确定性的定性和定量工具 以及在不同经济环境下保持稳健的货币政策策略 [3] - 参与者强调风险和不确定性是决策的重要因素 需要制定能在高度不确定情况下实现就业和价格稳定目标的政策策略 [4] 金融市场发展 - 政策预期和国债收益率小幅上升 信贷利差收窄 股市上涨 市场关注贸易紧张局势缓和及弱于预期的经济数据 [8] - 6月调查显示 联邦基金利率的中位数路径在2026年前有所上升 预计今明两年各降息两次 每次25个基点 [9] - 名义国债收益率净上升15至20个基点 短期收益率上升与政策利率预期路径上移一致 长期收益率上升部分反映市场对财政前景的担忧 [9][10] 经济状况 - 5月PCE通胀率为2.3% 核心PCE通胀率为2.6% 均低于年初水平 短期通胀预期仍高但部分指标在5月和6月有所下降 [19] - 5月失业率为4.2% 劳动力市场状况保持稳固 非农就业增长稳健 平均时薪同比增长3.9% [20] - 第二季度实际GDP增长强劲 私人国内最终购买在第一季度强劲增长后 第二季度继续扩张 消费者支出和企业固定投资均表现良好 [21][22] 货币政策决策 - 委员会一致决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5% 并继续缩减资产负债表规模 [51][57] - 多数参与者认为今年可能适当降低利率目标区间 因关税对通胀的压力可能是暂时的 且中长期通胀预期保持稳定 [52] - 部分参与者认为今年不应降息 因通胀持续高于2%的目标 且经济可能保持韧性 [53] 经济展望 - 工作人员上调2025年至2027年实际GDP增长预测 主要因贸易政策调整降低了有效关税税率假设 失业率预计将有所上升但仍接近自然率水平 [37] - 通胀预测低于5月会议 预计2027年通胀将降至2% 关税增加将在今年推高通胀 并在2026年提供小幅提振 [38] - 经济前景不确定性仍高 主要来自贸易 财政 移民和监管政策的变化 但衰退风险较此前预测有所降低 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强于预期的美国6月非农就业报告或仅推迟市场对美国宏观/劳动力市场急剧恶化可能性的担忧，而非改变担忧 非农数据明细表现不佳，部分劳动力市场指标明显恶化，6月非农数据公布后美元的初始买盘短暂，若非农数据弱于预期，市场或定价更激进的短期美联储降息，导致美元相对大幅走弱，围绕美国非农数据的美元不对称反应风险仍存 [5][7] - 尽管美国6月非农就业报告及短期投机性美元空头头寸积累带来阻力，但仍维持美元走软的倾向 长期投资者资金流向将主导市场，短期两个与特朗普相关的关注点——美联储主席鲍威尔和潜在贸易协议，或支撑美元走软观点 [5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 亚洲外汇策略 - 中国：将卖空人民币兑等权重篮子货币（欧元、澳元、韩元）的信心水平从3/5提高至4/5，目标是到7月底获得4.0%的回报 原因包括国有银行积累外汇、中国国际收支动态面临下行压力、资金外流、美越贸易协议影响、国内宏观逆风等 [11][12] - 韩国：将卖空美元/韩元的信心水平从4/5降至3/5，目标是到7月14日美元/韩元汇率降至1300 原因包括看跌期权临近到期，但近期韩元兑美元仍有升值理由，如韩国资本市场改革、人工智能需求推动出口和外资流入、韩国央行放宽外汇投资限制、有望达成贸易协议、市场预期美国施压、外汇估值模型显示韩元被低估等 [13] - 台湾：维持卖空美元/新台币的高信心水平4/5，目标是到8月底新台币兑美元汇率达到27.0（总收益约10%） 原因包括特朗普关税截止日期临近，有望达成美台贸易协议、台湾央行可能减少美元购买、寿险公司增加外汇对冲、外资流入、出口商结汇等 [15] - 香港：维持做多美元/港元的高信心水平（4/5），目标是到期时美元/港元汇率达到7.80，以及做多3x12M美元/港元利差，目标是到2025年8月11日获得约330个基点的收益 原因包括香港金融管理局开始回笼港元流动性、银行体系总结余仍较充裕、美元/港元即期汇率可能继续测试强方兑换保证上限、美港货币市场收益率差有利于做多美元/港元利差交易等 [16] - 印度：维持做多欧元/印度卢比的高信心水平4/5，目标是到7月底欧元/印度卢比汇率达到103（约7%回报） 原因包括印度央行减持外汇远期头寸、增加外汇储备、美印贸易协议中期效益不明显、印度近期经济增长乏力且通胀低于预期等 [17] G10外汇策略 - 日元：关注美国对日本提高关税风险和日本政治动态 维持美元/日元空头建议，但下周需根据关税相关发展灵活调整头寸 [19][20] - 英镑：因财政压力重现，维持做多欧元/英镑的高信心水平4/5，预计欧元/英镑将测试2025年4月初的高点，若财政状况进一步恶化或经济数据急剧下滑，可能进一步上涨 [21] - 澳元：对澳元持适度乐观态度，认为其相对于大宗商品价格和其他风险指标（如标普500指数和铜）表现较低，且市场对美元的谨慎看法也支持澳元 预计澳洲联储下周将再降息25个基点至3.60%，但市场已基本消化该预期 [22] - 新西兰元：在新西兰联储会议前退出做多新西兰元/加元头寸，本周将该交易的信心水平降至2/5 因乳制品价格下跌，且预计新西兰联储下周有60%的可能性意外降息25个基点 [23] 亚洲利率策略 - 香港：将支付9月IMM 10年期香港利率互换（IRS）头寸的信心水平从3/5提高至4/5 因香港金融管理局加大外汇干预力度，短期美港货币市场利率差仍不可持续，前端已对利率正常化有较多定价，支付10年期利率互换可受益于企业对冲和债券发行 [25] - 中国：继续持有支付9月5年期人民币无本金交割利率互换（NDIRS）头寸，信心水平为4/5 若利率跌破1.40%将重新评估，同时将9月IMM 2s5s人民币NDIRS陡化交易的信心水平从4/5降至3/5，因货币市场利率有反弹风险 [26] - 印度：维持接收2年期印度无本金交割隔夜指数互换（NDOIS）头寸，虽近期印度利率交易走低，但接收NDOIS曲线前端的短期催化剂有限，预计MIBOR在本月平均约为5.35 - 5.40% [27][28] - 台湾：继续持有9月IMM 2s10s曲线扁平化交易，信心水平为3/5，预计2s10s利差将收窄至10 - 20个基点 因台湾央行近期不太可能降息，第三季度政府债券和绿色债券供应较低 [29] - 澳大利亚：相当有信心澳洲联储下周将再降息25个基点，维持接收澳大利亚2s5s10s蝶式交易，认为该交易有正展期收益，且澳大利亚曲线与美国曲线形成对比 对10年期澳大利亚国债跑赢美国10年期国债持低信心观点，等待更好的入场水平，偏好超配2年期澳大利亚半政府债券、5 - 8年期澳大利亚国债和10年期半政府债券 [30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国国债收益率将进入适度走高区间，预计2025年底10年期美国国债收益率为4.20%，此前预期为4.50% [1][2] - 欧洲国债收益率方面，预计德国国债收益率将上升，2025年底达到2.80%，2026年超过3%；英国国债收益率预计年底达到4.25% [1][11][16] - 日本国债收益率方面，预计日本央行正常化周期将延长，中期中性利率为1.25 - 1.5%，将推动收益率上升 [19] - 建议进行相关交易操作，如接收2025年12月英国央行会议OIS、做多3m10y美元支付方等 [19][84] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 美国国债收益率方面，6月就业报告影响前端收益率，但经济学家修订后的美联储基线暗示更早降息和更低终端利率，预计2025年底2年期和10年期收益率分别为3.45%和4.20%，此前为3.85%和4.50% [2] - 曲线和降息周期方面，更快更深的降息对应更陡峭的曲线，但与远期曲线相比大幅表现优异的情况较为平衡；非衰退性降息时曲线变陡压力有限 [7] - 资金压力和发行组合方面，6月下旬资金市场波动，预计第三季度末结束量化紧缩；财政部重建现金余额策略受关注，更大规模的回购可能支持维持较高现金缓冲 [8] 欧洲 - 德国国债方面，财政支持未完全反映在核心欧洲利率中，预计未来几个月德国国债将与更广泛的市场信号重新连接，收益率上升，但重新定价过程较为温和 [11] - 欧洲央行方面，本周策略评估重申2021年审查的关键变化，强调应对通胀波动需有力政策行动；市场预计9月降息12个基点，年底前降息约25个基点 [11] - 英国国债方面，财政问题导致国债市场波动，但前端利率反应相对温和，预计10年期国债收益率年底达到4.25% [16] 预测 - G10 10年期收益率预测显示，美国、德国、英国、日本等国家的收益率在未来几年有不同程度的变化 [21] - G4曲线预测展示了美国、德国、日本、英国的国债收益率曲线在当前和2025年底的情况 [22] 央行仪表盘 展示了央行累计加息/降息定价、央行对主权债券的持有情况、央行资产占GDP的比例等信息 [25][27][32] 定位和资金流向监测 展示了美国国债的期权隐含头寸指标、数据响应指标、基金定位指标等，以及不同投资者类型在国债期货和欧洲美元期货的持仓情况、资金流向等信息 [34][40][41] 利差和波动率监测 - 利差方面，美国互换利差自4月2日以来大幅收紧，主权信用利差预计将进一步压缩，但估值较紧和利差缓冲较小增加了压缩难度 [19] - 波动率方面，预计隐含波动率将在相对良性的宏观环境下下降，但贸易不确定性和关税风险可能限制下降幅度 [19] 资金市场监测 预计回购利率将继续相对于OIS和国债收益率上升，美联储预计9月结束量化紧缩，债务上限可能带来波动 [19] 通胀监测 通胀远期曲线压缩幅度超过增长和政策评估的合理范围，预计德国财政扩张消息将带来短期事件风险 [19] 国债供应监测 展示了美国国债的拍卖规模估计、净发行情况、自由流通量占GDP的比例、国债中短期国债的占比等信息 [66][67][73] 期限溢价分解 展示了G10国家10年期国债收益率的期限溢价和预期成分的1年范围 [76] 交易建议 - 活跃交易包括接收2025年12月英国央行会议OIS、做多5年期通胀保值债券（TIPS）等 [84] - 已关闭交易包括拥有3年期美国国债与SOFR利差等 [84]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济增长放缓，美元走弱，全球经济增长分化，新兴市场表现优于发达市场 [66][123] - 各资产类别表现不一，大宗商品价格有涨有跌，新兴市场货币有望跑赢美元，新兴市场主权债和企业债需谨慎投资 [100][115][123] 根据相关目录分别总结 US Rates - 预计美联储2025年12月首次降息，到2026年第二季度将联邦基金利率目标区间降至3.25 - 3.5%，2年期国债收益率年底降至3.50%，10年期降至4.35% [11][13] - 前端收益率降至近两个月低点，进入2年期国债空头头寸，预计6月就业数据良好，政府对美联储政策影响有限 [14][16] - 多数收益率曲线较陡，推荐10s/30s flattener，同时考虑劳动力市场宽松风险，增加100%风险的5s/7s steepeners与60%风险的10s/30s flatteners组合 [17][18][21] - 财政政策影响下，国债收益率曲线短期内敏感，预计2026年2月开始增加国债拍卖规模，但存在延迟或侧重短中期的风险 [30][35] - 下调外国和LDI需求预测，国债市场所有权向价格不敏感投资者转移，将使长期收益率维持在较高水平 [40][41] International Rates - 过去一周多数发达市场收益率曲线牛市变陡，美国表现突出，欧元区利率熊市变陡，德国2025年净发行预计约850亿欧元 [47] - 策略上，预计欧洲利率短期内区间波动，关注选择性利差，做多1Yx1Y ESTR和10Y Bunds，关闭3s/20s条件牛市变陡头寸等 [47] FX - 看跌美元观点不变，主要基于美国经济增长放缓、全球持有美国资产、美国以外财政和货币政策支持增长以及美元结构性走弱可能性增加等因素，目标汇率如EUR/USD 1.20 - 1.22等 [66] - 美元微笑曲线变宽，美国经济放缓初期美元将走弱，但仍可能从外部冲击和金融市场动荡中获得支撑 [71] - 人民币大幅升值不是美元走弱的先决条件，但中国央行需适度引导人民币中间价下行，人民币汇率可能在全球去美元化过程中滞后 [77][95] - 由于多国持有大量美国资产以及养老基金和保险部门对冲不足，外汇对冲再平衡/回流仍是下半年主题 [82] Commodities - 截至6月24日，全球石油需求同比增长41万桶/日，但低于预测，年初至今增长101万桶/日，与修订预测接近，经合组织商业石油库存有变化 [100] - 天然气夏季供需平衡，冬季看好，当前价格可实现90%存储目标，但夏季末库存低和冬季天气风险支撑冬季价格 [103] - 2025年上半年铜基本面因美国进口和中国需求提前释放而收紧，下半年价格或回调，预计三季度降至9100美元/吨，四季度稳定在9350美元/吨 [108] - 黄金首饰需求疲软不影响金价上涨，ETF和投资者期货头寸与价格正相关，央行需求支撑金价向4000美元/盎司迈进 [115] - 农业市场供应增加被需求吸收，全球农产品库存持续下降，价格预测下半年因基数效应下调，但仍高于期货曲线，看好CBOT玉米、ICE 11糖和ICE 2棉花 [116][118] Emerging Markets - 美国经济增长放缓和美元走弱推动新兴市场本地市场表现强劲，超配新兴市场外汇，维持本地利率中性，低配新兴市场主权债，维持企业债中性 [123] - 新兴市场货币具备跑赢美元的条件，过去美元熊市周期持续时间较长，当前美元估值高、美国国际负债积累、经常账户赤字扩大以及美国经济增长优势消退等因素支持新兴市场货币表现 [124][126] - 新兴市场主权债利差难再收窄，若数据转弱可能大幅扩大，将利差目标从450bp下调至400bp；企业债利差预计维持在220 - 240bp，2025年底目标230bp [129][131]