并购交易概述 - 中金公司公告筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 交易方式为向两家被合并券商的全体A股股东发行中金公司A股股票进行换股 [1][2] - 三家公司的A股股票自11月20日开市起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] 交易背景与股东结构 - 三家券商的第一大股东或实际控制人均为中央汇金投资有限公司，本次整合属于“汇金系”券商整合 [2] - 此次合并是“汇金系”券商整合迈出的第一步 [2] 合并后公司规模与行业地位 - 合并后新公司的总资产规模将突破1.01万亿元，成为第4家总资产突破万亿元的上市券商 [3] - 合并后公司的归母净利润在上市券商中排名第六 [3] - 合并旨在加快建设一流投资银行，支持行业高质量发展，通过优势互补实现规模经济和协同效应 [2] 各公司财务数据（截至2025年9月末） - **中金公司**：前三季度营业收入207.6亿元，同比增长54%；归母净利润65.7亿元，同比增长130%；总资产7649.40亿元，归母净资产1155亿元 [2] - **东兴证券**：前三季度营业收入36.1亿元；归母净利润16.0亿元，同比增长70%；总资产1163.91亿元，归母净资产296亿元 [3] - **信达证券**：前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%；归母净利润13.5亿元，同比增长53%；总资产1282.51亿元，归母净资产264亿元 [3] 行业影响与竞争格局 - 此次合并是继国泰君安合并海通证券后，又一起由头部券商主导的大型并购，表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [4] - 行业暂时形成“两超多强”的格局，资产规模和净利润的集中度不断提升 [4] - 监管层明确鼓励证券行业整合，并购重组已成为券商实现外延式发展的关键路径 [5] - 头部机构通过并购重组做优做强，行业格局或将发生重大转变，集中度有望进一步提升 [5]

并购交易核心方案 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 三家公司自11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][5] 合并后行业地位变化 - 合并后新公司营业收入将达到273.9亿元，超过华泰证券（271.29亿元），跃居行业第三 [7] - 总资产规模达到10095.83亿元，位居行业第四，与第三名华泰证券（10258.49亿元）接近 [7] - 合并后净利润为95.46亿元，排在行业第六位 [7] 业务协同与战略互补 - 中金公司可迅速吸纳东兴证券（92家）与信达证券（104家）合计近200家分支机构，极大弥补零售网络短板 [3][5] - 实现高净值客户、机构客户与广大零售客户资源的立体化融通，创造显著交叉销售机会 [3][5] - 借助东兴证券、信达证券股东在不良资产处置领域的专业能力，开拓债务重组、风险化解等新型投行业务 [3][6] “汇金系”券商整合战略 - 此次合并被视为中央汇金旗下券商整合的第一步，后续汇金系券商可能进一步合并 [9][10] - 中金公司、东兴证券、信达证券均位于北京，地域相近是合并的关键因素之一 [10] - 银河证券与合并后的新中金进一步联手是现实选项，两家公司已完成高管互换 [11] 行业并购潮的驱动路径 - 路径一为同一省市或同一集团内部的券商整合，旨在服务区域经济或集团整体战略，以中金公司此次合并为代表 [15] - 路径二为头部券商之间的强强联手，高度呼应2035年形成2-3家具备国际竞争力投行的政策导向，如中信证券与中信建投的潜在合并 [15] - 宏观背景是清晰的顶层政策设计，包括中央金融工作会议和新“国九条”对培育一流投行的要求 [12][15]

文章核心观点 - 中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，将打造一个万亿级别的券商航母，这是券商行业整合加速的典型案例，符合行业发展的必然趋势 [1][3] 行业发展趋势与影响 - 券商整合是行业发展的必然趋势，未来超大券商的整合还会增加 [1] - 整合有助于提升整个行业的竞争力，以应对金融国际化带来的国际金融机构竞争压力 [2] - 整合将促进行业规范发展，大型券商更完善的合规与风控体系能提升行业整体合规水平 [2] - 整个券商行业将在整合过程中不断优化升级，最终实现全行业的质量提升 [3] 整合对参与券商的意义 - 参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券商 [1] - 此次整合对三家券商是一次重要的发展机遇，整合后的新券商将拥有更强大的资本实力和更广泛的业务布局 [1] - 合并后的新券商将拥有更多资金用于业务拓展和创新，并能通过优势互补（如投行与财富管理）拓展业务范围，提升服务客户的能力 [1] - 整合成功的新券商有望在竞争中脱颖而出，实现更好更快的发展 [3] 整合带来的具体优势 - 券商规模越大，抗风险能力越强，服务客户能力越强，运营成本更低，有利于券商降本增效 [1] - 通过整合可实现资源共享，包括研究成果互通、交易渠道整合、客户服务提升，从而提升自身竞争力 [1] - 整合能扩大券商规模，增强抗风险能力，使大型券商更有能力抵御市场风险，保障日常经营稳定 [1] 对投资者的潜在影响 - 从长期看，券商整合势必会提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1>3的结果，长期持有新券商股票的投资者有机会获得满意收益 [2] - 短期投机价值可能缺失，因整合后新券商流通股本和总市值瞬间变大，原有投机资金可能借利好出逃，若无新增长期投资者承接，可能引发股价短期回调 [2] - 股价短期回调可能为价值投资者提供买入并长期持有的良机 [2]

整合事件概述 - 中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，又一个万亿级别的券商航母呼之欲出 [1] 整合对公司的积极影响 - 券商规模越大，抗风险能力就越强，服务客户的能力也越强，同时运营成本也会更低，对于券商降本增效很有好处 [1] - 合并后的新券商将拥有更强大的资本实力和更广泛的业务布局，拥有更多资金用于业务拓展和创新 [2] - 不同券商在不同领域具有优势，通过整合可以实现优势互补，例如投行业务与财富管理领域的结合，为客户提供更全面的金融服务 [2] - 整合能够通过资源共享实现研究成果的互通、交易渠道的整合、客户服务的提升，从而提升自身的竞争力 [1] 整合对行业格局的影响 - 券商整合是行业发展的必然趋势，未来超大券商的整合还会增加 [1] - 参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券商 [1] - 通过整合打造具有国际竞争力的大型券商，能更好地应对国际市场竞争，提升我国金融行业的整体实力 [2] - 大型券商在合规管理、风险控制等方面具有更完善的体系，整合后将能提升整个行业的合规水平 [2] - 整合将促使整个券商行业不断优化升级，提升竞争力和服务水平，实现全行业的质量提升 [3] 整合对投资者的影响 - 从长期看，券商整合势必会提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1>3的结果 [3] - 投资者如果能够长期持有新券商的股票，将有机会在未来公司价值提升的过程中获得满意的投资收益 [3] - 整合后的新券商流通股本和总市值将会瞬间变大，原本的投机资金可能借利好出逃，可能引发股价的短期回调 [3] - 股价的短期回调对于价值投资者是买入并长期持有的良机 [3]

中金公司吸收合并东兴证券与信达证券交易方案 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 三家券商自11月20日起集体停牌 预计停牌时间不超过25个交易日 [1][3] - 合并后新公司营业收入将达273.9亿元 超越华泰证券的271.29亿元 跃居行业第三 [7] 合并后新公司行业地位变化 - 总资产规模达10095.83亿元 接近第三名华泰证券的10258.49亿元 [7] - 净利润为95.46亿元 排名行业第六 不及华泰证券127.21亿元、广发证券118.78亿元和银河证券109.68亿元 [7] - 此次合并不会撼动中信证券与国泰海通的前二地位 但将导致其他头部券商排名下降 [7][8] 业务协同效应与战略价值 - 中金公司将吸纳东兴证券92家与信达证券104家分支机构 弥补零售网络短板 [1][6] - 实现高净值客户与零售客户资源立体化整合 创造交叉销售机会 [1][6] - 借助股东在不良资产处置领域专业能力 开拓债务重组等新型投行业务 [1][7] 汇金系券商整合战略布局 - 此次合并被视为中央汇金旗下券商整合的第一步 [10] - 中金公司、东兴证券、信达证券均位于北京 地域相近利于整合 长城国瑞证券因总部在厦门未被纳入 [10][11] - 银河证券与中金公司已完成高管互换 市场猜测二者可能进一步联手 [11] 券商行业并购潮背景与路径 - 政策明确培育一流投行目标 新"国九条"要求2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [14][16] - 合并呈现两大路径：同一省市或集团内部整合（如中金案例）与头部券商强强联手 [15][16] - 近期典型案例包括国泰君安与海通证券合并更名国泰海通、国联证券收购民生证券等 [15]

交易核心信息 - 中金公司筹划重大资产重组，拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三方已签署协议，股票自20日起停牌预计不超过25个交易日 [1] - 交易采用换股吸收合并方式，根据停牌前60个交易日均价测算，预计中金公司与东兴证券的换股比例为0.33：1，与信达证券的换股比例为0.51：1 [2] - 此次是“汇金系”券商内部的“1+2”重整，旨在解决牌照过多、管理复杂的问题，因被合并方规模较小，重组阻力相对较小 [1] 交易主体背景与规模 - 中金公司是“A+H”上市的第一梯队券商，为“三中一华”成员；东兴证券和信达证券均为“AMC系”背景的中小券商，分别于2015年2月和2023年2月登陆A股 [2] - 整合前三家公司资产规模合计约1.01万亿元，营收合计273.89亿元，净利润合计95.2亿元，资产规模在上市券商中仅次于华泰证券的1.03万亿元 [3] - 截至2024年末，三家公司营业部总数将超过400家，中金公司216家，信达证券104家，东兴证券92家，合并后网点覆盖位居行业前列 [5] 业务整合与协同效应 - 业务整合体现战略互补，中金公司优势在于投行业务，前三季度投行手续费净收入29.4亿元同比增长42.55%；信达证券和东兴证券以零售经纪、自营及特殊资产投行见长 [4] - 合并可实现禀赋互补，中金公司的高端投行与跨境能力，搭配另两家的区域渠道和特殊资产优势，有望实现“1+1+1>3”的协同效应 [4] - 借助信达和东兴股东在不良资产处置领域的能力，中金公司可深化债务重组、风险化解等新型投行业务，拓展协同增量空间 [5] 股东背景与行业整合趋势 - 三家券商均为“汇金系”券商，中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，并通过中国信达、东方资产间接持有信达证券78.67%和东兴证券45%的股权 [1][6] - 此次重组引发市场对“汇金系”券商整体整合的预期，股权划转完成后，中央汇金旗下券商将增至8家，存在进一步整合可能 [6][8] - 行业合并正处加速推进期，政策驱动下同系整合成为主流，未来行业格局可能呈现头部形成3-5家“航母”券商，中型券商特色化、小型券商细分化的分层演进态势 [10]

文章核心观点 - 中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，将打造一个万亿级别的券商航母，这是券商行业整合加速的典型案例 [1][3] - 券商整合是行业发展的必然趋势，旨在通过扩大规模、资源共享和优势互补来提升竞争力、抗风险能力和服务能力 [1] - 整合对行业长期发展构成利好，有助于提升行业整体竞争力、规范发展和国际竞争力，但对投资者而言，长期价值与短期股价波动可能并存 [2][3] 行业发展趋势与影响 - 券商整合是行业发展的必然趋势，未来超大券商的整合还会增加 [1] - 整合有助于提升整个行业的竞争力，以应对金融市场国际化带来的国际金融机构竞争压力 [2] - 整合将促进行业规范发展，大型券商更完善的合规与风控体系能提升行业整体合规水平 [2] - 行业将在整合过程中不断优化升级，最终实现全行业的质量提升 [3] 整合对参与券商的影响 - 参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券商 [1] - 整合是一次重要的发展机遇，合并后的新券商将拥有更强大的资本实力和更广泛的业务布局 [1] - 通过整合可以实现优势互补，例如投行业务与财富管理领域的强强联合，为客户提供更全面的金融服务 [1] - 整合成功的新券商有望在竞争中脱颖而出，实现更好更快的发展 [3] 整合带来的具体益处 - 规模扩大可增强抗风险能力，保障日常经营稳定 [1] - 资源共享可实现研究成果互通、交易渠道整合和客户服务提升 [1] - 资本实力增强，拥有更多资金用于业务拓展和创新，更好地满足客户需求 [1] - 运营成本更低，对券商降本增效很有好处 [1] 对投资者的潜在影响 - 从长期看，券商整合势必会提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1>3的结果 [2] - 长期持有新券商股票的投资者，有机会在公司价值提升过程中获得满意的投资收益 [2] - 短期可能面临投机价值缺失，因整合后流通股本和总市值瞬间变大，原有投机资金可能借利好出逃 [2] - 若无新增长期价值投资者承接短期抛盘，可能引发股价短期回调，但这被视为价值投资者买入并长期持有的良机 [2]

文章核心观点 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，标志着由政策引导的券商行业整合大潮进入新阶段，将重塑头部券商竞争格局 [1][2][13] - 此次合并是中央汇金旗下券商资源整合的第一步，具有清晰的战略互补逻辑，旨在弥补中金公司零售网络短板并获取特殊业务能力，后续可能进一步推动“汇金系”内部整合 [2][9][10] - 合并后的新公司在营业收入和总资产规模上均将跃升至行业第三位，但对净利润排名的提升作用相对有限 [1][8] 交易方案与基本安排 - 合并方式为中金公司通过向两家标的公司全体A股股东发行A股股票，换股吸收合并东兴证券与信达证券 [5] - 三家券商自2025年11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][6] 合并后的规模与行业排名变化 - **营业收入**：合并后新公司营收将达到273.9亿元（中金207.61亿元+东兴+信达），超越当前第三名华泰证券的271.29亿元，位列行业第三，仅次于中信证券与国泰海通 [8] - **总资产**：合并后总资产达10095.83亿元，与第三名华泰证券的10258.49亿元接近，位列第四 [8] - **净利润**：合并后净利润为95.46亿元（中金65.65亿元+东兴+信达），排在行业第六位，低于华泰证券、广发证券和银河证券 [8] 合并的战略协同与业务助力 - **弥补零售网络短板**：中金公司将吸纳东兴证券（92家分支机构）和信达证券（104家分支机构）合计近200家分支机构，极大提升零售业务覆盖能力，合并后营业部数量位居行业第三 [2][7] - **客户资源立体整合**：实现中金公司高净值及机构客户与东兴、信达广大零售客户资源的融通，创造交叉销售机会 [7] - **获取特殊业务能力**：借助东兴、信达股东背景，合并后的中金公司有望深化不良资产处置、债务重组等新型投行业务 [2][7] 此次合并的背景与深层逻辑 - **政策驱动行业整合**：2023年中央金融工作会议要求“培育一流投资银行和投资机构”，2024年新“国九条”明确到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，催生了本轮券商并购潮 [13][15] - **“汇金系”整合第一子**：2025年6月，中央汇金成为东兴、信达、长城国瑞三家AMC券商实控人，此次合并印证了其被汇金旗下大型券商收购的预期，是汇金系券商整合的重要落子 [9][10] - **选择标的公司的原因**：未纳入长城国瑞证券主要因其总部位于福建厦门（跨区域整合难度大），且其营收规模（行业100名左右）远小于东兴、信达（40名以内），对业绩提升作用相对有限 [10] 行业整合趋势与未来展望 - **当前并购案例**：行业已出现多起合并，包括已完成的国泰君安与海通证券（合并为国泰海通）、国联证券与民生证券（合并为国联民生），以及正在推进的浙商+国都、西部+国融、平安+方正等多起案例 [13] - **主流合并路径**： - **同一集团/区域内部整合**：如本次中金合并，旨在服务集团战略、优化资源配置，服务属性强 [15] - **头部券商强强联合**：高度呼应培育一流投行政策，通常基于紧密股权或地域关联，如市场关注的中信证券与中信建投 [15] - **后续整合猜想**： - **北京地区**：中金公司与银河证券已完成高管互换，市场猜测二者可能进一步联手 [11] - **上海地区**：中央汇金旗下的申万宏源与光大证券因股权关系紧密，存在合并可能性 [12]

并购方案核心内容 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，构成“三合一”重磅并购方案 [1][7] - 三家公司自11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2][8] 合并后行业地位与财务影响 - **营业收入**：合并后新公司营收预计达273.9亿元，将超越华泰证券的271.29亿元，跃居行业第三，仅次于中信证券与国泰海通 [3][10] - **总资产**：合并后总资产达10095.83亿元，规模位于中信证券、国泰海通、华泰证券之后，与第三名华泰证券的10258.49亿元接近 [10] - **净利润**：合并后净利润为95.46亿元，排在行业第六位，低于国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券和银河证券 [10] - 此次合并将重塑头部券商竞争格局，可能导致华泰证券等行业其他头部券商排名下降 [3][10] 业务协同与战略价值 - **零售网络补强**：合并将吸纳东兴证券92家与信达证券104家分支机构，合计近200家，极大弥补中金公司零售网络短板，营业部合计数量将位居行业第三 [4][9] - **客户资源整合**：实现中金公司高净值及机构客户与东兴、信达广大零售客户资源的立体化融通，创造显著交叉销售机会 [4][9] - **专业能力注入**：借助东兴、信达股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司有望深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [4][9] “汇金系”整合背景与后续展望 - 此次合并是中央汇金成为东兴证券、信达证券等AMC券商实际控制人后，旗下券商整合的“第一子” [4][11] - 未纳入同属汇金旗下但总部在福建厦门的长城国瑞证券，地域因素（三家公司均位于北京）及被合并方规模（东兴、信达为中型券商，长城国瑞为小型券商）是主要原因 [12] - 市场猜测后续整合可能方向包括：合并后的新中金与同在北京且已完成高管互换的银河证券进一步联手；以及中央汇金旗下两家位于上海的券商申万宏源与光大证券可能合并 [12][13][15][16] 行业并购潮的驱动逻辑与路径 - **政策驱动**：2023年中央金融工作会议要求“培育一流投资银行和投资机构”，2024年新“国九条”明确“到2035年，形成2—3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行”，推动本轮行业大整合 [17][19] - **主流路径一：同一省市或集团内部整合**：以中金公司合并东兴、信达为代表，由控股股东（中央汇金）推动，旨在优化资源配置、服务区域或集团战略，强调“服务”属性 [19] - **主流路径二：头部券商强强联手**：高度呼应2035年政策目标，可行性依赖于紧密股权或地域关联，如市场关注的中信证券与中信建投 [19] - **其他案例**：国泰君安与海通证券合并（已更名为国泰海通）、国联证券收购民生证券（已更名为国联民生）、浙商证券入主国都证券等，均基于地域扩张、业务互补、化解风险等具体战略目标 [4][17][18]

合并方案与停牌安排 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1][8] - 三家券商自11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2][9] - 中金公司股票代码601995，自2025年11月20日A股停牌 [6] 合并后的行业地位与财务影响 - 合并后营业收入预计达273.9亿元，将超越华泰证券（271.29亿元），跃居行业第三，仅次于中信证券与国泰海通 [3][11] - 合并后总资产规模达10095.83亿元，接近第三名华泰证券的10258.49亿元，位居行业第四 [11] - 合并后净利润达95.46亿元，排在行业第六位，低于华泰证券（127.21亿元）、广发证券（118.78亿元）和银河证券（109.68亿元） [11] - 此次合并将重塑头部券商竞争格局，可能导致华泰证券等行业其他头部券商排名下降 [3][11] 业务协同与战略价值 - 合并将极大弥补中金公司零售网络短板，东兴证券有92家分支机构，信达证券有104家分支机构，合并后营业部合计数量位居行业第三 [10] - 合并可实现客户资源立体化整合：中金公司高净值与机构客户可借助广泛分支网络获得便捷服务，而东兴、信达的零售客户能享受中金顶尖的财富管理与跨境金融服务 [4][10] - 中金公司有望借助东兴、信达证券股东在不良资产处置领域的专业能力，深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [4][10] 汇金系券商整合背景与未来展望 - 此次合并是中央汇金旗下券商整合的第一步，被视为“汇金系”券商整合落下的第一子 [4][12] - 2025年6月，证监会核准中央汇金成为东兴证券、信达证券、长城国瑞证券三大AMC券商实际控制人 [12] - 未合并长城国瑞证券的原因可能包括其总部位于福建厦门（跨区域整合难度大），以及其营收规模较小（行业排名约100名），协同效应相对逊色 [13] - 市场猜测中金公司后续可能与同在北京且已完成高管互换的银河证券进一步整合 [13][14] - 中央汇金旗下位于上海的申万宏源与光大证券，因股权关系紧密（光大集团由中央汇金控股63.16%），也存在合并可能性 [15][16] 行业并购潮的驱动因素与路径 - 本轮券商并购潮由政策引导，旨在优化资源配置、培育一流投行，政策背景包括2023年10月中央金融工作会议和2024年4月新“国九条”（目标2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行） [4][17][19] - 行业已出现多起合并案例，如国泰君安与海通证券合并更名为国泰海通，国联证券收购民生证券更名为国联民生，以及浙商证券入主国都证券等 [4][17] - 合并主要遵循两条路径：一是同一省市或集团内部的资源整合（如本次汇金系内部合并），旨在服务区域经济或集团战略；二是头部券商之间的强强联手，旨在打造具备国际竞争力的投行 [19] - 其他合并案例具有明确战略意图，例如国联证券并购民生证券旨在对接长三角资源并弥补投行短板，浙商证券收购国都证券旨在突破地域限制并获取华北市场及投行牌照 [18]