行业整体业绩表现 - 截至2026年2月2日，已有22家上市券商或主体公布2025年度业绩预告，5家披露业绩快报，所有券商去年净利润全部预增 [1] - 2025年权益市场持续向好，经纪与投资交易业务收入显著提升，是业绩增长的核心驱动力 [1] - 2025年沪深两市全年累计成交额达413.78万亿元，首次突破400万亿元大关，日均成交额刷新历史纪录 [7] - 2025年末两融余额达2.54万亿元，同比增长36%，反映投资者信心显著修复 [7] 头部券商业绩 - 2025年营收超百亿元的券商有3家：中信证券、招商证券、光大证券 [2] - 预计归母净利润超百亿元的券商有3家：中信证券、国泰海通和招商证券 [2] - 中信证券2025年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [2] - 中信证券业绩增长源于市场交投活跃度提升，经纪、投行、自营业务收入较快增长，以及国际化布局和香港市场良好表现带动境外收入增长 [2] - 招商证券2025年实现营业总收入249亿元，实现归母净利润123亿元，同比均实现增长 [3] - 光大证券2025年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%；财富管理、投资交易、资产管理等业务收入均同比增长 [3] - 国泰海通预计2025年实现归母净利润275.33亿元到280.06亿元，同比增长111%到115%；预计归母扣非净利润210.53亿元到215.16亿元，同比增长69%到73% [3] - 国泰海通业绩增长得益于资本市场活跃度上行、合并后的品牌与规模效应，以及财富管理、机构与交易等业务收入显著增长，吸收合并海通证券产生的负商誉计入营业外收入也产生影响 [3] 中小券商业绩 - 中小券商基于细分赛道和区域优势实现差异化发展，增长韧性更大 [4] - 华西证券预计2025年实现归母净利润12.7亿元至16.5亿元，同比增长74.46%至126.66%，财富管理业务和投资业务均实现较高增长 [4] - 湘财证券2025年经纪、信用、投顾等财富管理及自营业务业绩增长显著，叠加参股公司大智慧预计大幅减亏，带动归母净利润同比增长266.4%至403.8% [4] - 国联民生预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，同比增长约406%，业绩受益于并购重组对业绩的增厚效应，以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入显著增长 [4] - 中原证券、国海证券、红塔证券、东北证券等券商预计2025年净利润增幅超过50% [5] 行业前景展望 - 业内对券商板块后市表现仍较为看好 [7] - 中信建投证券预计，2026年政策利好将驱动业绩持续增长，券商板块有望重新定价，服务新质生产力、中长期资金入市、券商国际化机遇三大核心利好逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能有望逐步兑现 [7] - 开源证券非银金融行业首席研究员高超表示，2026年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商和证券IT标的盈利修复 [7]

公司股价与交易数据 - 2月3日，西部证券股价上涨0.38%，成交额为2.77亿元 [1] - 当日融资买入1927.08万元，融资偿还2796.47万元，融资净卖出869.39万元 [1] - 截至2月3日，融资融券余额合计17.06亿元，其中融资余额17.03亿元，占流通市值的4.85%，低于近一年20%分位水平 [1] - 2月3日融券卖出4700股，金额3.69万元，融券余量38.55万股，融券余额302.62万元，低于近一年10%分位水平 [1] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入43.35亿元，同比减少2.17% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润12.43亿元，同比增长70.63% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利45.98亿元，近三年累计派现12.02亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为18.58万户，较上期减少3.32% [2] - 截至9月30日，人均流通股为22118股，较上期增加3.44% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，国泰中证全指证券公司ETF（512880）持股6931.35万股，较上期增加2793.26万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股6021.14万股，较上期减少31.20万股 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF（512000）持股4603.51万股，较上期增加1396.41万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）持股3904.53万股，较上期减少75.13万股 [3] - 天弘中证全指证券公司ETF（159841）持股1174.33万股，为新进股东 [3] 公司基本情况 - 公司位于陕西省西安市，成立于2001年1月9日，于2012年5月3日上市 [1] - 公司主营业务涉及经纪业务、自营业务、投资银行业务、客户资产管理业务和研究咨询业务等 [1] - 主营业务收入构成为：自营投资业务37.63%，财富管理业务21.87%，总部及其他14.44%，资产管理业务10.33%，信用业务9.69%，投资银行业务7.04% [1]

南向资金持股变动 - 2026年2月2日，南向资金减持中州证券642.1万股，持股比例下降0.91% [1][2] - 近5个交易日内，有4天出现南向资金减持，累计净减持756.4万股 [1] - 近20个交易日内，有10天出现南向资金减持，累计净减持561.0万股 [1] 南向资金持股现状 - 截至2026年2月2日，南向资金持有中州证券6.97亿股 [1][2] - 南向资金持股占公司已发行普通股的比例为58.27% [1] 公司业务概览 - 公司为中原证券股份有限公司，是一家从事证券经纪业务的中国公司 [2] - 公司运营八个业务分部，包括证券经纪、自营、投资银行、信用、投资管理、期货、境外业务及总部与其他业务 [2] - 证券经纪业务分部代理客户买卖股票、基金、债券等 [2] - 自营业务分部从事权益投资与固定收益投资 [2] - 投资银行业务分部包括股权类承销与保荐、债券类产品承销等 [2] - 信用业务分部提供融资融券、约定购回及股票质押等融资类服务 [2] - 投资管理业务分部涵盖资产管理、私募基金管理及另类投资 [2] - 期货业务分部包括期货经纪、期货交易咨询及风险管理业务 [2]

行业整体业绩概览 - 截至2月1日，已有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报，均实现了不同程度的业绩正增长 [1] - 经纪业务、自营业务、财富管理业务和资管业务等是2025年券商业绩增长的核心驱动力 [1][4] - 2025年国内资本市场整体呈上行态势，市场交投活跃度显著提升，投资者信心增强，A股主要指数均实现上涨，助推了券商业绩发展 [4][5] 头部券商表现 - 头部券商市场领先地位稳固，中信证券是唯一一家2025年营业收入超700亿元的上市券商，达748.30亿元，同比增长28.75% [2] - 中信证券2025年归母净利润超300亿元，达300.51亿元，同比增长38.46% [1][2] - 国泰海通在2025年成功合并重组后，盈利能力仅次于中信证券，预计归母净利润达275.33亿元到280.06亿元，同比增长111%到115% [2] - 2025年末，中信证券归母净利润领先国泰海通约20亿-25亿元 [2] 中小券商表现 - 中小券商业绩弹性更大，国联民生（国联证券收购民生证券后）预计2025年归母净利润20.08亿元，同比增长约406% [1][4] - 天风证券预计2025年实现归母净利润1.25亿元到1.85亿元，将实现扭亏为盈 [4] - 长江证券预计2025年净利润增幅超过100%，中原证券、红塔证券、华西证券、东北证券预计净利润增幅也超过50% [4] 业绩增长驱动因素 - 资本市场活跃是普遍提及的业绩增长原因，推动了财富管理、自营、资管、经纪、投行等业务收入增长 [4][5] - 合并重组对部分券商业绩产生重大积极影响，国泰海通因吸收合并产生的负商誉计入营业外收入，并发挥了合并后的规模与协同效应 [6] - 国联民生将收购民生证券并合并报表作为业绩预增的主要原因 [6] - 部分券商境外收入（如香港市场）也实现了较快增长 [5] 二级市场表现与机构观点 - 2026年1月以来，券商板块股价整体呈现下行走势，截至1月30日，申万一级行业非银金融板块收跌1.59% [7] - 中信证券股价较月初高点下降7.5%，国泰海通股价较月初高点下降12.41% [7] - 分析认为，尽管2025年四季度券商利润增速环比下降，但多数公司实现同比高速增长，高业绩增速有望支撑板块补涨 [7] - 机构观点指出，券商盈利于2025年出现实质性修复且2026年修复趋势确定性强，未来潜在的衍生品政策放松可能提供新动力 [7] - 投资建议关注两条主线：一是综合实力强、估值较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [7]

行业整体业绩表现 - 截至2月1日，已有21家上市券商披露2025年业绩预告或快报，均实现不同程度的业绩正增长 [2] - 资本市场活跃是推动券商业绩走高的关键原因，经纪业务、自营业务、财富管理业务、投行业务及资管业务收入普遍提升 [2][6] - 中小券商业绩弹性更大，部分公司净利润同比增速超过50%，甚至出现扭亏为盈的情况 [2][5][6] 头部券商业绩与竞争格局 - 头部券商市场领先地位稳固，中信证券2025年营业收入达748.30亿元，同比增长28.75%，归母净利润达300.51亿元，同比增长38.46%，是唯一营收超700亿元、净利润超300亿元的券商 [3][5] - 国泰海通（由国泰君安与海通证券合并重组）2025年归母净利润预计为275.33亿元至280.06亿元，同比增长111%至115%，盈利能力仅次于中信证券 [3][5] - 2025年上半年国泰海通归母净利润（157.37亿元）曾超过中信证券，但至年末中信证券将净利润差距拉开至20亿-25亿元 [3] 其他重点券商业绩亮点 - 招商证券2025年营业收入249.00亿元，同比增长19.19%，归母净利润123.00亿元，同比增长18.43% [5] - 国联民生（国联证券收购民生证券后合并报表）预计2025年归母净利润20.08亿元，同比增长约406% [2][5] - 天风证券预计2025年归母净利润1.25亿元至1.85亿元，实现扭亏为盈 [5][6] - 多家券商净利润实现高增长，例如申万宏源预计归母净利润91亿元至101亿元，同比增长74.64%至93.83%；东方证券归母净利润56.20亿元，同比增长67.80% [5] 业绩增长驱动因素分析 - 资本市场整体上行、交投活跃度显著提升、投资者信心增强及A股主要指数上涨，是行业收入增长的核心背景 [6] - 合并重组对相关券商产生重大积极影响，国泰海通因吸收合并产生负商誉计入营业外收入，并发挥合并后的品牌、规模与互补效应，使业绩创历史新高 [6] - 国联民生业绩大幅预增的主要原因系完成收购民生证券控制权并将其纳入合并报表范围，实现了业务高效整合 [7] 二级市场表现与机构观点 - 尽管业绩预喜，但2026年1月以来券商板块股价整体下行，截至1月30日，申万一级行业非银金融板块收跌1.59% [8] - 具体公司股价出现回调，中信证券股价较月初高点下降7.5%，国泰海通股价较月初高点下降12.41% [8] - 机构分析认为，尽管2025年第四季度券商投资收益率下降导致利润增速环比下滑，但多数公司实现同比高速增长，整体符合预期，高业绩增速有望支撑板块补涨 [8]

核心观点 - 2025年上市券商业绩整体向好，头部券商巩固领先地位，中小券商业绩弹性更大，行业高景气度延续，板块投资价值凸显 [1][4] 业绩整体表现 - 截至1月30日，已有21家上市券商披露2025年业绩预告或快报，所有披露券商业绩均报喜，归母净利润实现不同程度增长 [1][2] - 2025年A股市场活跃，资本市场活跃度与景气度上行，是券商业绩增长的核心背景 [1][3] - 经纪业务、自营业务、财富管理业务、投资银行业务及资管业务是多家券商提及的业绩增长核心驱动力 [1][3] 头部券商业绩 - 中信证券2025年营业收入达748.30亿元，同比增长28.75%，是唯一一家营收超700亿元的上市券商 [2] - 中信证券2025年归母净利润达300.51亿元，同比增长38.46%，是唯一一家净利润超300亿元的上市券商 [2] - 国泰君安预计2025年归母净利润为275.33亿元到280.06亿元，同比增长111%到115% [2] - 招商证券2025年归母净利润为123亿元，同比增长18.43% [2] - 申万宏源预计2025年归母净利润为91亿元至101亿元，同比增长74.64%至93.83% [2] - 中金公司预计2025年归母净利润为85.42亿元至105.35亿元，同比增长50%至85% [2] 中小券商业绩 - 中小券商业绩弹性更大，净利润规模虽小但增速显著 [1][3] - 国联民生预计2025年归母净利润为20.08亿元，同比增长约406%，增长主因是完成收购民生证券并将其并表 [3] - 天风证券预计2025年归母净利润为1.25亿元到1.85亿元，将实现扭亏为盈 [3] - 长江证券预计2025年净利润增幅超过100% [3] - 中原证券、红塔证券、华西证券、东北证券预计2025年净利润增幅也超过50% [3] 业绩增长动因 - 国泰海通表示，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长 [3] - 中信证券表示，经纪、投资银行、自营业务等收入均实现较快增长 [3] - 红塔证券表示，重资本业务收入整体同比增长，同时投资银行、财富管理等轻资本业务明显增长 [3] - 并购重组已成为行业业绩增长的核心引擎，通过短期财务并表与长期业务协同双路径驱动盈利跃升 [4] 板块投资价值 - 截至1月30日收盘，申万一级行业非银金融板块收跌1.59% [4] - 当前券商板块估值处于历史较低位置，叠加2025年业绩表现亮眼，投资价值逐渐显现 [4] - 行业正步入估值与业绩双修复的黄金窗口期，当前板块处于基本面与估值错配阶段 [5] - 建议关注三条投资主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年归母净利润为4亿元至4.8亿元，同比增长62.7%至95.24% [4] - 预计2025年扣非净利润为4.2亿元至5亿元，同比增长100.08%至138.19% [4] - 以1月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为42.37倍至50.84倍，市净率（LF）约1.42倍，市销率（TTM）约11.07倍 [4] 公司业务构成与经营环境 - 公司主营业务包括证券经纪、投资银行、信用业务、投资管理、期货、自营、境外业务及总部与其他业务 [7] - 2025年国内资本市场整体上行，市场交投活跃度显著提升，A股主要指数上涨 [7] - 公司把握市场机遇，财富管理与证券投资等业务收入显著增长，推动整体经营业绩稳步提升 [7] 估值指标说明 - 市盈率为总市值除以净利润，亏损时无意义，常用市净率或市销率参考 [10] - 市净率为总市值除以净资产，多用于盈利波动大而净资产稳定的公司 [10] - 市销率为总市值除以营业收入，常用于亏损或微利的成长型公司 [10] - 文中市盈率与市销率采用TTM计算，市净率采用LF计算，分位数计算区间为公司上市以来至最新公告日 [10]

中泰证券组织架构重大调整 - 公司董事会审议通过组织架构调整议案 拟设立承销保荐分公司、自营分公司、研究咨询分公司三家专业分公司 并同步撤销原有的投资银行业务委员会、金融市场委员会、研究院及其下设一级部门 [1] - 此举意味着公司核心业务条线正从总部职能部门体系转向独立运营的“分公司化”管理模式 是时隔五年后对业务架构的再度深度重塑 [1] - 三家分公司将分别对应原有的投行、自营和研究三大核心业务板块 待正式取得经营证券期货业务许可证后 现有相关委员会及部门将被撤销 [3] 调整动因与行业背景 - 公司公告将调整动因表述为“根据业务发展需要” 业内人士认为将业务条线转变为独立分公司意味着这些板块将获得更大的经营自主权 有利于建立更为市场化和灵活的薪酬激励与考核机制 [3] - 此次调整可看作是公司经营战略的进一步深化与聚焦 旨在厘清业务边界 强化各核心板块的专业能力闭环 与近年来证券行业追求“专而精”精细化运营的主流趋势相契合 [4] - 设立专业分公司以提升核心业务的专业化与市场化运营水平 已成为不少券商的共同选择 例如国联民生证券成立保荐子公司及财富管理子公司 [5] 2025年度业绩预增情况 - 公司发布2025年度业绩预增公告 预计实现归属于母公司所有者的净利润约13.12亿元到15亿元 同比增加40%到60% [6] - 业绩预增原因为2025年资本市场活跃度回升 公司积极把握市场机遇 财富管理、资产管理、投资交易等业务收入实现同比增长 公司整体经营业绩显著提升 [7] - 截至发稿 已有13家券商发布了2025年业绩预增公告 其中国联民生预计净利润20.08亿元 同比增长406%左右 国泰海通预计净利润275.33亿元到280.06亿元 同比增加111%到115% [7] 券商业绩增长驱动因素 - 宏观经济稳中向好 国内资本市场韧性与活力增强 投融资改革机遇释放 为券商各业务条线提供广阔市场空间 [8] - 市场交投活跃度提升与股指上行 直接增厚经纪业务佣金、投资业务收益 [8] - 券商主动推进业务整合与战略升级 无论是并购重组后的协同赋能 还是聚焦主责主业的模式转型 均有效提升综合金融服务能力 打开增长天花板 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为国泰海通2025年业绩预增显著，扣非净利润同比增长69%-73%，主要得益于经纪、投行及自营业务增长，且公司合并后各项指标稳居行业前列，当前估值低于行业平均水平，向上空间大 [1][2][8] 业绩预测与估值 - 预计2025年归母净利润为275-280亿元，同比增长111%-115%，扣非净利润为211-215亿元，同比增长69%-73% [2] - 2025年第四季度扣非净利润为48-52亿元，环比下滑42%-47%，部分原因是计提了16亿元的一次性信用减值损失 [2] - 盈利预测更新：预计2025-2027年归母净利润分别为277亿元、282亿元、304亿元（前值为303亿元、277亿元、299亿元） [8] - 基于最新摊薄每股收益，2025-2027年预测市盈率分别为12.29倍、12.10倍、11.21倍 [1] - 当前市净率为1.11倍，预计2025-2027年市净率分别为1.11倍、1.04倍、0.98倍 [6][8] 业务驱动因素 - **经纪业务**：2025年A股市场活跃，日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67%，两融余额达2.5万亿元，同比增长36%，公司并表后经纪市占率显著提升 [8] - **投行业务**：2025年股权融资发行数量和规模排行业第二，其中IPO 16家募资185亿元，再融资26家募资1298亿元，截至2026年1月28日，IPO储备项目40家排名行业第一 [8] - **合并效应**：国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2”效果，公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入显著增长，吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [8][9] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年营业收入为433.97亿元，同比增长20.08%，预计2025-2027年营业收入分别为547.33亿元、672.86亿元、709.96亿元 [1] - **归母净利润**：2024年归母净利润为130.24亿元，同比增长38.94%，预计2025年同比大幅增长113.04%至277.47亿元 [1] - **分部收入预测（2025E）**：手续费及佣金净收入239.20亿元（其中经纪业务150.97亿元，投行业务32.15亿元，资管业务56.08亿元），利息净收入56.98亿元，投资收益237.16亿元 [12] - **资产规模**：预计2025年末总资产将达18,942.35亿元，客户资金达5,056.41亿元，融出资金达1,980.00亿元 [12] 市场与估值数据 - 当前股价19.79元，一年内股价区间为15.42元至22.35元 [6] - 流通A股市值为2,670.46亿元，总市值为3,488.76亿元 [6] - 最新每股净资产为17.82元，资产负债率为83.13% [7] - 总股本为17.63亿股，流通A股为13.49亿股 [7]

监管处罚与合规问题 - 辽宁证监局于1月23日对华林证券辽宁分公司采取出具警示函的监管措施，原因为处理投诉事项时存在不相容岗位未有效分离，违反了《证券经纪业务管理办法》相关规定，需在30日内提交整改报告[1] - 2025年以来，公司因投行、经纪等业务违规已多次收到监管措施[1] - 公司大股东立业集团在2025年内已10次宣布质押所持股份[1] 投行业务表现与评级 - 2025年券商投行业务质量评价结果显示，华林证券执业评级从B类降至C类[2] - 近年来公司投行业务收入占营收比例持续下滑，2024年上半年投行收入占比不足1%[2] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度，公司营业收入为3.65亿元，同比下降8.40%；归母净利润为1.04亿元，同比下降41.95%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比下降40.74%[2][3] - 2025年前三季度，公司累计营业收入为12亿元，同比上升18.08%；累计归母净利润为4.4亿元，同比上升45.66%；累计扣非归母净利润为3.99亿元，同比上升27.24%[2][3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为49.60亿元，同比下降22.86%[3] - 截至2025年第三季度末，公司总资产为306.16亿元，较上年度末增长25.14%；归属于上市公司股东的所有者权益为71.98亿元，较上年度末增长8.07%[3]