公司融资与战略举措 - 天风证券拟在境外市场发行债券 以拓宽融资渠道并提升子公司天风国际的境外融资能力[1] - 此次发债旨在深化拓展国际市场[1] - 天风国际是湖北宏泰集团和天风证券实施国际化战略、拓展国际业务的重要支点[1] 公司业务表现与荣誉 - 天风国际在投行、资管与经纪等业务领域表现突出[1] - 天风国际近期荣获香港“金中环”金融机构评选的“投行业务最佳表现奖”、“资管业务最佳表现奖”及“经纪业务最佳表现奖”三项大奖[1] 投资银行业务详情 - 天风国际投行业务致力于提供全方位、专业化、高度定制化的综合金融服务 涵盖上市保荐、股票承销与配售及企业上市前融资与IPO融资的财务顾问等关键领域[2] - 2025年成功完成中国儒意11.625亿港元配售项目[2] - 作为八马茶业港股IPO保荐机构 协助企业实现合计达4.5亿港元的融资规模[2] - 业务聚焦人工智能、先进制造、生物医药等领域 致力于打造精品投行服务体系[2] - 团队正助力多家企业完成股权融资规划[2] 资产管理业务详情 - 天风国际资管业务致力于为全球投资者提供多元的跨境资产管理解决方案[3] - 公司依托合格境外机构投资者（QFI）资格 搭建连接境外资本与中国市场的投资桥梁[3] - 公司大力发展全球跨境产业投资 已与国内外产业资本及产业龙头建立合作 聚焦新能源、新材料、高端制造等前沿领域[3] 经纪与财富管理业务详情 - 天风国际将自身业务禀赋与金融科技、互联网创新模式结合 为客户提供高效优质的经纪及财富管理解决方案[3] - 2025年公司零售经纪业务实现迅猛增长 截至目前全年业务体量同比增幅已超过100%[3] - 公司持续打造创新的券商基础设施体系 未来将进一步加大在金融科技领域的投入 推动技术在金融服务场景中的应用 驱动自身数字化转型[3] 未来发展愿景 - 天风国际将继续秉持专业、创新、协同、共赢的价值理念 持续整合全球优质资源网络[4] - 致力于拓展服务疆界、革新业务模式 精准响应企业多样化融资与国际化发展诉求[4] - 目标成为实体经济稳健成长的专业引擎 为金融市场高质量发展注入动能[4]

文章核心观点 - 中金公司宣布筹划以换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，打造资产规模超万亿元的券商，此举被视为“汇金系”券商整合的关键落子，旨在实现业务互补和规模效应 [3][6][9] - 此次“1+2”整合预计将产生显著的协同效应，中金公司的投行优势与另两家券商的零售经纪、特殊资产处置及区域渠道优势形成互补，推动行业集中度提升 [9][10][15] - 市场对“汇金系”券商后续整合预期升温，行业未来格局可能呈现“大而强”的头部券商与“专而精”的中小券商并存的分层态势 [5][14][15] 交易方案与公司背景 - 交易采用换股吸收合并方式，中金公司、东兴证券、信达证券停牌前60个交易日均价分别为37.12元/股、12.07元/股和19.07元/股，预计换股比例为中金:东兴=0.33:1，中金:信达=0.51:1 [7] - 三家券商均为“汇金系”成员，中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，并通过中国信达、东方资产间接持有信达证券78.67%和东兴证券45%的股权 [3][7] - 中金公司是“A+H”上市的第一梯队券商，信达证券和东兴证券是“AMC系”背景的中小券商，分别于2023年2月和2015年2月登陆A股 [7] 财务与规模影响 - 整合后三家券商总资产规模将达到约1.01万亿元，仅次于华泰证券的1.03万亿元，营收总额为273.89亿元，净利润总额为95.2亿元 [8] - 前三季度中金公司营收207.61亿元，同比增长54.36%，净利润65.67亿元，同比增长129.75%，资产总额7649.41亿元 [8] - 东兴证券前三季度营收36.1亿元，净利润15.99亿元，总资产1163.91亿元；信达证券营收30.2亿元，净利润13.54亿元，总资产1282.51亿元 [8] 业务协同与互补 - 中金公司投行业务优势突出，前三季度投行手续费净收入29.4亿元，同比增长42.55%；信达证券在破产重整等特殊资产投行领域和债券承销实力较强；东兴证券以零售经纪和自营业务见长 [9] - 合并后营业网点将超过400家，显著增强区域覆盖能力，中金公司原有216家营业部，信达证券有104家，东兴证券有92家分支机构 [10] - 整合可实现高端投行与跨境能力同区域渠道、特殊资产优势的战略重构，深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [9][10] 行业整合趋势展望 - “汇金系”旗下券商数量增至8家，包括中信建投、中国银河、长城国瑞、光大证券、申万宏源等，相似股东背景的券商存在进一步整合可能 [12][13][14] - 证券业合并处于加速推进期，政策驱动同系整合，未来行业可能形成3-5家万亿级“航母”券商，中型券商走特色化路线，小型券商聚焦细分赛道 [15]

交易核心信息 - 中金公司筹划重大资产重组，拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三方已签署协议，股票自20日起停牌预计不超过25个交易日 [1] - 交易采用换股吸收合并方式，根据停牌前60个交易日均价测算，预计中金公司与东兴证券的换股比例为0.33：1，与信达证券的换股比例为0.51：1 [2] - 此次是“汇金系”券商内部的“1+2”重整，旨在解决牌照过多、管理复杂的问题，因被合并方规模较小，重组阻力相对较小 [1] 交易主体背景与规模 - 中金公司是“A+H”上市的第一梯队券商，为“三中一华”成员；东兴证券和信达证券均为“AMC系”背景的中小券商，分别于2015年2月和2023年2月登陆A股 [2] - 整合前三家公司资产规模合计约1.01万亿元，营收合计273.89亿元，净利润合计95.2亿元，资产规模在上市券商中仅次于华泰证券的1.03万亿元 [3] - 截至2024年末，三家公司营业部总数将超过400家，中金公司216家，信达证券104家，东兴证券92家，合并后网点覆盖位居行业前列 [5] 业务整合与协同效应 - 业务整合体现战略互补，中金公司优势在于投行业务，前三季度投行手续费净收入29.4亿元同比增长42.55%；信达证券和东兴证券以零售经纪、自营及特殊资产投行见长 [4] - 合并可实现禀赋互补，中金公司的高端投行与跨境能力，搭配另两家的区域渠道和特殊资产优势，有望实现“1+1+1>3”的协同效应 [4] - 借助信达和东兴股东在不良资产处置领域的能力，中金公司可深化债务重组、风险化解等新型投行业务，拓展协同增量空间 [5] 股东背景与行业整合趋势 - 三家券商均为“汇金系”券商，中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，并通过中国信达、东方资产间接持有信达证券78.67%和东兴证券45%的股权 [1][6] - 此次重组引发市场对“汇金系”券商整体整合的预期，股权划转完成后，中央汇金旗下券商将增至8家，存在进一步整合可能 [6][8] - 行业合并正处加速推进期，政策驱动下同系整合成为主流，未来行业格局可能呈现头部形成3-5家“航母”券商，中型券商特色化、小型券商细分化的分层演进态势 [10]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年证券行业经营业绩同比增长，25Q1增幅扩大，经纪、自营带动行业业绩回升，各主营业务除资管外全面增长 [7] - 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖，各业务呈现不同发展态势 [7] - 政策面、基本面和估值面综合来看，2025年证券行业经营环境有望稳中向好，建议积极关注券商板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 24年证券行业经营业绩最终实现同比增长，25Q1增幅扩大 - 2024年证券行业经营业绩降幅逐季收窄，最终转为企稳回升，营收回升11.15%，净利回升21.35%，上市券商经营业绩普增且中小券商分化明显，行业杠杆率微降，ROE回升，自营业务占比创近十年新高，其他业务占比回落，行业盈利能力集中度有所回落但维持高位 [13][17][20][27][32] - 2025Q1上市券商整体经营业绩增幅扩大，经营业绩在普增的同时保持分化，各主营业务除资管业务小幅下滑外出现全面增长 [34][38] 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖 - 24/25Q1泛自营业务延续高波动特征，投资业绩持续回暖，权益类与固收类自营业务经营环境分化，上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票&股权资产占比下降，泛自营业务投资业绩持续回升 [40][43][49] - 24/25Q1经纪业务实现困境反转，24年全市场日均股票成交量四季度由降转升，25Q1增幅扩大，2024年行业平均净佣金率暂时稳定，24/25Q1新发基金规模止跌企稳，上市券商经纪业务增幅持续扩大 [57][60][63][67] - 24/25Q1投行业务实现边际改善，股权融资规模显著回落后企稳回升，债权融资规模持续放量，股权融资及债权融资集中度同步创历史新高，24年上市券商投行业务降幅扩大，25Q1实现边际改善 [21][22][24] - 24/25Q1资管业务波动保持收敛，行业资管规模企稳小幅回升，券商资管业务结构持续优化，上市券商资管业务净收入同比变动保持收敛状态 [25][26] - 24/25Q1信用业务、利息净收入触底后明显回升，24年两融余额四季度快速回升，25Q1创近年来新高，股票质押规模延续下降趋势，2024年上市券商信用业务利息收入连续下滑，24/25Q1利息净收入由降转升 [29][30][32] 投资建议 - 政策面坚决维护资本市场平稳运行，基本面证券行业盈利预期将同步资本市场保持平稳，估值面券商板块估值再度回落至相对低位，建议积极保持对券商板块的持续关注 [33][34]